Conozca el desempeño de los principales indicadores de la economía de Costa Rica a marzo 2018.

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Marzo 2018
Hechos relevantes:
• Resultado del IMAE muestra un mejor desempeño al
inicio del 2018. El IMAE registró una variación interanual
de 3,6%, explicado por una desaceleración en los
sectores asociados a la demanda interna, pero
parcialmente compensado por aquellos que dependen
de la demanda externa.
• Inflación de enero fue de 0,21%. El IPC para febrero cerró
con una subida de 0,21%, dejando la variación interanual
en 2,3% y se mantiene oscilando dentro del rango meta
del BCCR (2%-4%).
• Déficit fiscal a enero alcanzó el 0,64% del PIB. Ese dato
es inferior al promedio de los eneros de los últimos 6
años (0,71% del PIB). Hacia adelante proyectamos un
déficit fiscal de 6,7% del PIB. Además, se han presentado
dos hechos importantes: i) el gobierno canceló la
negociación del contrato de emisión de US$1.500
millones; ii) el Congreso apruebó la vía rápida para la
reforma fiscal.
IMAE: Mejor desempeño se complementa con la
recuperación del sector construcción
En enero el Índice Mensual de Actividad Económica
(IMAE), medido por la tendencia-clico, mostró una
variación interanual (% a/a) de 3,6%, dato mayor en 0,3
puntos porcentuales (p.p.) al del mes anterior, dejando la
variación media (promedio últimos 12 meses) en 3,0%.
La recuperación gradual del sector construcción y la
solida demanda externa, explican el resultado observado
durante el primer mes del año. Ese comportamiento está
en línea con nuestra trayectoria de crecimiento
económico, donde anticipamos una actividad tratando
de acelerar su ritmo de crecimiento en la primera parte
del año, para luego ir incrementado el dinamismo una
vez finalizado el periodo electoral.
El sector construcción registra un incremento después de
8 meses de mostrar números rojos. En enero reportó una
variación interanual de 0,3% frente al -2,7% y -6,3%
observado en diciembre y noviembre 2017. Ese resultado
se explica por una recuperación gradual en la
construcción con destino privado, que alcanzó su punto
mínimo en setiembre de 2017 y desde entonces viene
registrando un mejor desempeño.
Las actividades relacionadas con la demanda externa
continúan liderando el crecimiento. Por un lado, la
industria manufacturera mostró una variación interanual
de 3,8%, manteniendo su ritmo promedio de crecimiento
de 4,0%, mientras que la industria de servicios a otras
empresas continua su paso solido de 4,4%.

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Marzo 2018
Tipo de cambio registra ligeras
apreciaciones
Al cierre del 21 de marzo de 2018, el tipo de cambio de
MONEX se ubicó en ¢565,06, dejando una apreciación
acumulada en el año en 0,08%. El exceso de dólares en el
mercado ha contribuido a una apreciación del colón, que
se acentuó en las últimas dos semanas. Además, el
pasado 9 de marzo ingresaron US$1.000 millones a las
Reservas netas del BCCR provenientes del crédito de la
FLAR.
Inflación se alinea con nuestra proyección
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) de febrero
registró una variación mensual de 0,21%, en línea con
nuestra expectativa (0,26%) y deja la variación interanual
en 2,2% (nuestra estimación 2,3%). Por segundo mes
consecutivo existe una baja en la variación interanual de
los precios; no obstante, se califica de carácter transitorio
debido a que aún no se han materializado
completamente los efectos del aumento del precio del
petróleo.
De acuerdo con nuestras estimaciones, los riesgos sobre
las presiones inflacionarias para el 2018 vendrían del tipo
de cambio en el ciclo electoral y un primer semestre con
fluctuaciones en el precio del crudo. El primer
determinante se ha mantenido estable, mientras que el
segundo ha tenido mayores movimientos, al pasar de
US$60,4 el barril en diciembre a US$65,0 en enero, según
la referencia de WTI. Bajo esa línea, seguimos
manteniendo la trayectoria de inflación, como
anunciamos en nuestro reporte de Perspectivas
económicas 2018, donde se anticipan presiones
inflacionarias moderadas a lo largo del año y
proyectamos una inflación de 3,2% al cierre del 2018.
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IMAE IMAE_sin_ZF
Fuente: Aldesa, cifras del BCCR
IMAE tendencia ciclo, con y sin Zona Franca (ZF)
% a/a, media 3 meses
% a/a: variación año a año
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Variación mensual
Tipo de cambio Monex, eje izq.
Tipo de cambio Monex y variación mensual
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
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3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Marzo 2018
Tasa Básica Pasiva anclada en torno al 6,0%
En términos de tasas, al cierre del 21 de marzo, la Tasa
Básica Pasiva (TBP) se situaba en 6,05%. En las últimas
semanas, esa tasa se ancló en 6,0%, con ligeras
oscilaciones de 5 puntos base, a pesar de que el BCCR
realizó un aumento de 25 puntos base en la Tasa de
Política Monetaria (TPM). Al cierre del 21 de marzo, la
TPM se mantiene en 5,0%.
Ingresos tributarios y gasto en intereses
direccionarán el déficit fiscal en 2018
El Ministerio de Hacienda reportó las cifras fiscales para
enero. El déficit fiscal alcanzó el 0,64% del PIB, dato
ligeramente inferior al promedio de los eneros de los
últimos 6 años (0,71% del PIB). Por un lado, los ingresos
representaron 1,11% del PIB, mientras que los gastos
1,75%. Hacia adelante, nuestra proyección sostiene que
el déficit fiscal será de 6,7% del PIB en 2018, explicado
por el aumento en el gasto de intereses y la
desaceleración de los ingresos tributarios.
En términos de crecimiento, se destaca la desaceleración
de los ingresos totales, al reportar una variación
interanual de 2,7%, dato inferior al registrado en 2015
(+13,8%), 2016 (+9,1%) y 2017 (+13,8%). Ese resultado se
explica por la desaceleración marcada en el impuesto de
ventas, que contribuyó con tan solo 0,5 puntos
porcentuales (p.p.) sobre el crecimiento interanual de los
ingresos, frente a los +3,3 p.p. generados en 2017. La
desaceleración en la demanda interna es un factor
determinante sobre el menor crecimiento de los ingresos
tributarios claves, como son los impuestos sobre la renta
y ventas. Además, según nuestras proyecciones, los
ingresos tributarios al cierre del año se ubicarán 13,1%
del PIB, bajo un escenario sin reforma fiscal, y dejando
una disminución de 0,2 p.p. frente al cierre del 2017.
Por el lado de los gastos, Hacienda reportó un
incremento interanual de 7,8%, dato superior en 0,9 p.p.
al incremento de enero 2017. El componente de
remuneraciones, intereses y transferencias corrientes
sumaron una contribución de 11,3 p.p. sobre el
crecimiento del gasto total, lo cual se compensó con la
caída del gasto de capital, que restó 3,4 p.p. al
crecimiento. Prevemos que los intereses serán el
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Pronóstico de inflación Aldesa y rango meta BCCR
Zona de pronóstico% a/a
Fuente: Proyecciones Aldesa, datos del INEC
Rango meta BCCR
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Tasa de Política Monetaria
Tasa básica pasiva
%
Fuente: Elaboradopor Aldesa,datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva

4. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Marzo 2018
componente que ejercerá mayor presión en términos de
crecimiento como proporción del PIB durante 2018,
debido al aumento de la deuda total.
Por otra parte, en las últimas semanas se han presentado
dos eventos importantes para el contexto fiscal del país.
Primero, el Ministerio de Hacienda anunció que finalizará
el proceso del contrato de emisión de hasta US$1.500
millones, argumentando que en este contexto actual la
decisión más coherente es no continuar con el proceso.
Segundo, el Congreso aprobó la vía rápida para el Ley de
Fortalecimiento de las Finanzas Públicas. Según
estimaciones de Hacienda, ese proyecto tendría un
impacto de 1,92% del PIB sobre el déficit fiscal, además,
el proyecto contiene un mayor concentración en
medidas de gasto.
Incidencia sobre los ingresos y gastos totales del Gobierno
Central, (aporte sobre la variación interanual, %)
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
Ingresos totales (variación
interanual) 8,3 9,1 13,8 2,1
Ingresos corrientes 8,3 7,6 13,4 3,7
Ingresos tributarios 7,5 7,3 8,0 8,1
Otros ingresos 0,8 0,3 5,3 -4,4
Ingresos de capital 0,0 0,0 0,0 0,0
Gastos totales (variación
interanual) 10,8 -0,1 6,9 7,8
Gastos corrientes 9,3 1,7 3,4 11,2
Remuneraciones 3,8 1,8 1,4 3,4
Bienes y Servicios 0,2 -0,4 0,3 -0,1
Intereses 1,1 -1,7 -0,2 4,2
Transferencias 4,2 2,0 1,8 3,7
Gastos de capital 1,5 -1,8 3,5 -3,4
Partidas extraordinarias/
concesión 0,0 0,0 0,0 0,0
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del
Ministerio de Hacienda
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
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