El informe de coyuntura económica resume que la desaceleración del consumo privado y las ventas de automóviles confirman el desaliento del consumo de los hogares. A pesar de ello, el crecimiento económico continúa en línea con las expectativas. También se redujo la proyección de inflación debido a la recuperación más lenta del precio del petróleo y la estabilización del tipo de cambio. Finalmente, el déficit fiscal sigue aumentando y la deuda total del gobierno representa ahora el 44.4%

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA
Julio 2017
Hechos relevantes:
Desaceleración en ventas de automóviles
confirma el desaliento en el consumo de los
hogares. A pesar de ello, el resultado del IMAE al
segundo semestre del año sigue en línea con
nuestra expectativa de crecimiento para el cierre
del 2017.
Corregimos a la baja nuestra proyección de
inflación para el 2017 de 2,6% a 2,3%. La lenta
recuperación en el crudo se ha transmitido al precio
de los combustibles locales, como resultado el
retorno de la inflación al rango meta del BCCR (2%-
4%) se atenuó.
Tipo de cambio se estabiliza en torno a los ¢575.
Al cierre del 16 de agosto este tenía un valor
¢575,50, dejando la variación acumulada en el año
en 3,5%. La estabilidad en el tipo de cambio estuvo
acompañada de una menor intervención del BCCR
en los últimos 30 días, las operaciones de
estabilización alcanzan los US$7,2 millones.
Deterioro fiscal se agudiza y la deuda sigue
creciendo, sin embargo, aún no atravesamos por
un crisis de liquidez.
IMAE continua dinámico, pero sectores
relacionados con el consumo se siguen
desacelerando
Al cierre del segundo trimestre la tendencia ciclo del
IMAE alcanzó una variación interanual de 4,1%,
explicado por el fuerte dinamismo en la industria de
servicios, que crecieron 8,9%.
Por otra parte, el sector comercial sigue mostrando
signos de desaceleración, explicado por un
consumidor más cauteloso. En esa línea, las ventas
de automóviles siguen avanzando a un paso más
lento; al cierre del segundo trimestre del 2017
crecieron 3,2% frente al 12,9% reportado el mismo
trimestre del año anterior.
Dicho esto, el paso de la actividad económica sigue
en línea con nuestra expectativa de crecimiento
económico del 2017 en 3,9%
Reducimos nuestra proyección de inflación para
el cierre del año
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) para julio
alcanzó una variación interanual de 1,2%, dato
menor al de junio (1,8%), lo que a la vez confirma la
necesidad de reducir nuestra proyección de
inflación para el cierre de año. La recuperación más
lenta de lo esperado en el precio del petróleo y la
moderación en la depreciación en el tipo de cambio,
son las variables que más influyen en nuestra
rebaja.
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
Consumo privado
Ventas de automóviles
Consumo de los hogares y ventas de automoviles
%, interanual
Fuente: BCCR
%, interanual

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA
Julio 2017
De esta manera, revisamos a la baja la previsión de
inflación de 2,6% a 2,3% en 2017, mientras que
para el 2018 la estimamos en 3,1%.
Tomando en cuenta lo anterior, en Aldesa vemos la
inflación retornando hacia el rango meta del BCCR,
pero a un ritmo más moderado. Es por esa razón
que la postura agresiva de la autoridad monetaria
debe reducirse si los precios siguen nuestra senda
de crecimiento en lo que queda del año.
Tasas de interés se estabilizan por debajo del
6%
En términos de tasas, la transmisión de la Tasa de
Política Monetaria se sigue dando en el mercado. Al
cierre del 16 de agosto, la Tasa Básica Pasiva (TBP)
se situaba en 5,85%, después de los niveles de
4,50% observados al inicio de año. Sin embargo, es
importante destacar que los movimientos
observados en la TBP han tenido importantes
oscilaciones, las cuales han estancado en las
últimas semanas el incremento en dicha tasa.
Tipo de cambio estable y movimientos en la
riqueza financiera
Al cierre del 16 de agosto, el tipo de cambio registra
una depreciación acumulada de 3,5%, dato que
equivale a la depreciación total del 2016. No
obstante, durante junio, julio y lo que llevamos de
agosto este macro-precio se ha estabilizado en
torno a ¢575. Como resultado, las intervenciones
del Banco Central en los últimos 30 días han
sumado US$7,2 millones, frente a los US$227
millones y US$250 millones registrados en mayo y
junio, respectivamente.
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0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
Pronóstico Enero- 2017
Pronóstico Agosto- 2017
Inflación general, de alimentos y bebidas y transporte
% a/a
Fuente: Proyecciones Aldesa
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3,00
4,00
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8,00
2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica PasivaTasa de PolíticaMonetaria
Nuevo ciclo de aumento de
tasas

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA
Julio 2017
Ante la estabilidad del dólar en los últimos dos
meses y las políticas del BCCR, el ritmo de
dolarización de la riqueza financiera se ha
moderado. Por su parte, el crédito en esa moneda
sigue desacelerándose, al cierre de julio registró una
variación interanual de 5,3% frente al 9,1%
observado en abril y 9,8% en diciembre.
Aumento de la deuda está introduciendo nuevos
riesgos
Al cierre del primer semestre, el déficit fiscal alcanzó
el 2,4% del PIB, dato superior al del primer
semestre del 2016 (2,1% del PIB). El gasto en
intereses es el componente que más crece, al ya
representar 1,5% del PIB. Ese resultado se explica
por el incremento en la deuda total del gobierno que
ya significa el 44,4% del PIB.
De esta manera, un aumento agresivo en las tasas
de interés puede afectar la sostenibilidad de la
deuda. En esa misma línea, el incremento de la
deuda en moneda extranjera ha causado que el tipo
de cambio sea un nuevo riesgo que asuma el
gobierno. Al cierre de junio la composición deuda
en moneda local-moneda extranjera representa el
40%-60%, mientras que en el 2011 esa relación era
de tan solo 30%-70%.
Gobierno envía nueva reforma fiscal al Congreso
El jueves 10 de agosto el Gobierno envío una nueva
propuesta de ajuste fiscal que introduce medidas en
control de gasto y nuevos ingresos. En materia de
ingresos la propuesta sigue siendo la misma,
reformar el impuesto de la renta y modificar el
impuesto de ventas a uno del valor agregado,
subiendo la tasa impositiva de 13% a 15%.
En lo que respecta a los gastos, las medidas se
resumen en dos leyes: Ley de Salarios Públicos y
Responsabilidad fiscal. En la primera se establece
modificaciones en las remuneraciones del sector
público, como la introducción del salario único en
altos jerarcas, topes de salarios y una regulación
legal a los regímenes de prohibición y dedicación
exclusiva. El proyecto de Responsabilidad Fiscal,
supone una regla fiscal que establece un límite de
crecimiento del gasto corriente (y en ciertos
escenarios el gasto total), según el nivel de deuda
del Gobierno Central.
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Operaciones estabilización. Ventas
Tipo de cambio Monex, eje izq.
Tipo de cambio Monex y suma 30 días operaciones BCCR en 2017
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
¢ US$ miles
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15,00
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25,00
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45,00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 may-17 jun-17
Deuda del gobierno central en moneda extranjera como % de la
deuda total
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH

4. Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las
proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.