El informe resume los hechos económicos más relevantes de Costa Rica, incluyendo que la Sala Constitucional aprobó la reforma fiscal con mayoría simple y que se prevé un crecimiento del PIB del 2.3% en 2019 y 3% en 2020. También señala que hay presiones de liquidez para el gobierno a corto plazo a pesar de la aprobación de la reforma fiscal y que se espera una inflación del 2.5% a finales de 2018 y 3.5% en 2019.

1. Noviembre, 2018
INFORME DE COYUNTURA
HECHOS RELEVANTES
• Sala Constitucional responde mejor que lo esperado. La decisión unánime y la luz verde para
aprobar la reforma fiscal en el Congreso con mayoría simple, da un mensaje positivo al mercado.
• Prevemos un crecimiento de 2,3% en 2019 y 3,0% en 2020, explicado por los efectos negativos
de un ajuste fiscal (aumento de impuestos y disminución del gasto del Gobierno) y la mejora gradual
en las expectativas de los agentes económicos (disminución de incertidumbre).
• Se mantienen las presiones de liquidez para el Gobierno en el corto plazo. A pesar de la luz
verde de la Sala Constitucional para la reforma fiscal, vemos el flujo de caja del Gobierno limitado
para los próximos 6 meses.

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA
Centro de Servicio al inversionista: 800-900-1000 • www.aldesa.com • (506) 2207 – 8800
Costa Rica: Hacia un ajuste fiscal en camino
Crecimiento económico: Los últimos reportes del Índice Mensual de la Actividad Económica (IMAE)
muestran un crecimiento medio de 3,1%, debido a la desaceleración de los sectores que dependen,
principalmente, de la demanda interna. Uno de los más afectados es el sector comercial (+0,7%
interanual a setiembre), producto del pesimismo del consumidor, lo cual se ve reflejado en una
desaceleración de la compra de bienes duraderos. Además, la inversión ha estado en terreno positivo
por el shock en el sector construcción; sin embargo, es de carácter transitorio. En ese sentido, la
resolución positiva de la Sala Constitucional genera un ambiente de menor incertidumbre a nivel
interno.
Dicho lo anterior, prevemos que en 2019 el crecimiento económico estará condicionado por una
recuperación paulatina en las expectativas de los agentes económicos (shock positivo) y los efectos
secundarios de un ajuste fiscal (shock negativo en el ingreso nacional). Asimismo, el estímulo
tributario de Estados Unidos se disiparía a partir del segundo semestre del 2019, provocando una
moderación en el crecimiento de la demanda externa de Costa Rica. De esta manera, proyectamos
un crecimiento económico de 2,3% en 2019 y 3,0% en 2020.
Inflación: Ante un escenario de reforma fiscal en camino, estimamos que las presiones en el tipo de
cambio disminuirán gradualmente, por lo que lo dejaría al Banco Central de Costa Rica (BCCR) de
nuevo en pausa en materia de política monetaria. Actualmente la Tasa de Política Monetaria (TPM)
se encuentra en 5,25%, por lo que se ubica ligeramente arriba de su nivel de neutralidad (tasa neutral
es aquella que no genera una política monetaria contractiva ni restrictiva, actualmente se estima en
5,0% nominalmente).
A pesar de las menores presiones en el tipo de cambio, la depreciación del colón en el último
trimestre del 2018 tendrá efectos sobre los precios domésticos, los cuales pueden verse
compensados por la caída en el precio del petróleo. Dicho lo anterior, sumado a una brecha del
producto negativa, prevemos una inflación de cierre de año en 2,5% y 3,5% para el 2019.
Riesgos: Los riesgos de la estabilidad macroeconómica y de nuestras proyecciones siguen
dependiendo de la situación fiscal del país. La reforma fiscal es un primer paso en la dirección
correcta del proceso de ajuste necesario para el país. No obstante, se mantienen los riesgos de corto
plazo ligado con la liquidez del Gobierno en los próximos 6 meses. Dicho periodo tiene vencimientos
en deuda interna por US$2.272 millones (4,1% del PIB), tomando en cuenta el pago de las Letras
del Tesoro el 26 de diciembre por US$860 millones. En tal sentido, los contratos de colocación, la
amnistía tributaria y las captaciones de deuda a nivel local serán claves para cerrar la brecha de
US$500 millones en el flujo de caja al cierre del 2018, según estima el Ministerio de Hacienda.

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA
Centro de Servicio al inversionista: 800-900-1000 • www.aldesa.com • (506) 2207 – 8800
Artículos de interés del mes
Reacciones del mercado frente al fallo de la Sala Constitucional: El lunes los mercados
internacionales reaccionaron de manera positiva ante el fallo de la Sala Constitucional.
Perspectiva macroeconómica ante resultado de la Sala Constitucional: Las etapas faltantes para la
aprobación de la reforma fiscal, así como la perspectiva macroeconómica general que tenemos en
2019.
Costa Rica: Cuenta regresiva de la Sala IV y escenario fiscal: Se muestra el ajuste fiscal necesario
para estabilizar la deuda/PIB y la sensibilidad de ese ajuste según los niveles de tasas de interés de
bonos del Gobierno y el crecimiento económico. Además, se presentan escenarios de fallos que
podía dar la Sala IV.
México: Banxico sube tasas ante incertidumbre interna: El Banco Central de México (Banxico)
aumentó la Tasa de Política Monetaria (TPM) por el panorama global más vulnerable, pero sobre
todo por los riesgos ante las políticas internas de Andrés López Obrador (AMLO).
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las
proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende
respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.