Análisis de los resultados del Grupo DIA del primer semestre de 2.011. Calificación: En revisión con perspectiva negativa

1. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS INTERMEDIOS
CONSOLIDADOS
1er. Sem.’11
o Evolución del portfolio de tiendas.
o Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
o Balance consolidado a 30-06-2.011
Calificación resultados: En revisión con perspectiva negativa.
Hay que dar un voto de confianza al equipo gestor de DIA.
El 15 de noviembre está prevista la presentación de los resultados de los nueve primeros
meses del año, ya con tres meses sin la dependencia de Carrefour. Será el momento de
comprobar si como expresaba DIA en sus “Estados Financieros Intermedios
Consolidados a 30 de junio de 2.011” mantienen su compromiso de alcanzar los 89,7M€
de beneficios netos en el ejercicio.
28 de Septiembre de 2.011

2. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
ESTADOS FINANCIEROS
INTERMEDIOS CONSOLIDADOS
1er. Sem.’11
En los Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de
2.011 depositados en CNMV, DIA se ratifica en sus objetivos
marcados para el año de 2.011. Así que una vez que sus
Administradores nos transmiten que tienen capacidad suficiente para
alcanzar los mismos, los accionistas deberían “dormir tranquilos” y
dar por alcanzado el beneficio neto propuesto de 89,7M€ pese a los
riesgos e incertidumbres propias del negocio.
--------------------------------
Vamos a ir desgranando las variables de gestión que le permitirán
alcanzar sus objetivos, centrándonos especialmente en su Cuenta de
Pérdidas y Ganancias para ver hasta qué punto podemos dormir
verdaderamente tranquilos.1 No entraremos a analizar su Balance, ya
que ofrece escasas diferencias sobre lo expresado en el apartado
anterior dedicado al “análisis económico-financiero del Grupo DIA”.
Desconocemos los objetivos marcados para el primer semestre de
2.011, y por tanto su desviación presupuestaria, no pudiendo realizar
más que conjeturas e hipótesis en función de sus datos históricos.
En la lectura del informe nos llamará la atención la mención que hace
en los % de variación de ventas del primer semestre de 2.011 sobre
las de 2.010 con la expresión a “tasa constante”. Por nuestra parte,
1
Recomendable disponer a mano de los informes del primer semestre de 2.011
http://www.diacorporate.com/diawebapp/web/informacion-para-accionistas/informacion-
financiera/resultados-trimestrales.jsp
1

3. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
siempre nos referiremos a las ventas y a cualquier otra cifra en su
valor en euros corrientes (la que nos marcará la evolución de la
empresa y los resultados distribuibles como socios, ya que el tipo de
cambio es un riesgo inherente a los negocios fuera de la Zona EU).
La situación de los tipos de cambio al día 13-09-2.011 era:
Estos tipos de cambio expresarían, al traspasarlos a la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias Consolidada en euros, una disminución del
21,2% de las cifras expresadas en liras respecto del tipo de cambio
base estimado en el plan de negocio, del 11,2% en pesos,... un
aumento del 2,5% en yuanes,...
¿Se alcanzarán los ingresos comprometidos en el plan de negocio
registrado en CNMV si le afectan negativamente los tipos de cambio?
Evolución del portfolio de tiendas
El Grupo DIA se marcó el objetivo de alcanzar las 8.000 tiendas en
2.013, desde las 6.373 al cierre de 2.010 (+1.627). Debería
mantener un ritmo medio de aperturas anuales de 542 tiendas, y así
alcanzar sus objetivos de facturación +3,99% en 2.011, +7,7% en
2.012 y +9,8% en 2.013.
En el documento registrado en CNMV para su Salida al Parqué DIA
expresaba que el ritmo de aperturas en mercados emergentes se iba
a potenciar, siendo el centro de su estrategia de expansión. Las
previsiones eran las de aumentar de 2.011 a 2.013 más de 50
establecimientos por año en Brasil y Argentina, más de 200 anuales
en Turquía y duplicar la actual red en China.2
Al 30 de junio de 2.011 sólo tiene 91 establecimientos abiertos más
que al cierre de ejercicio de 2.0103, encontrándose muy alejado de
los 430 que expresaba abriría de media anual en los mercados
emergentes, y aún por debajo de su “velocidad media de crucero” de
2
Ver apartado “Radiografía de tiendas por país”
3
Total establecimientos: COCO, COFO, FOFO ( -62 COCO; + 153 Franquicias ).
Pueden Ver la pág.17 del Informe de Gestión.
2

4. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
5424. Turquía parece que es el único país donde lleva el ritmo
aperturas previsto. En Brasil ¿qué ocurre? ...es un mercado rentable.
Desconocemos el portfolio de proyectos firmados por cada país que
se encuentran en ejecución técnica o pendientes de conseguir
licencias de actividad. Por tanto, no se puede precisar si se
alcanzarán en 2.011 las aperturas previstas, ni si se encuentran ya
en cartera los proyectos necesarios para que en 2.012 nos aseguren
un crecimiento del 7,7% en la cifra de negocio. Tres hipótesis:
• No se abrieron todas las tiendas en 1er.semestre para
preservar “Caja” ante la salida de Carrefour.
• Todas las aperturas comprometidas se realizarán en el 2º
semestre, una vez obtenida la financiación para la salida de
Carrefour y puesta en marcha del nuevo proyecto.
• El ritmo de aperturas de 2.011 será inferior a la media anual
prevista hasta 2.013, destinando la mayoría de recursos a
reformas y cambio de formato de tiendas.
Precisamente, el Grupo DIA señala en el Informe de Gestión en el
apartado de “riesgos e incertidumbres” asociados a la expansión que
“no puede asegurar (i) la estabilidad de este modelo;(ii)que el
crecimiento del número de establecimientos comerciales produzca un
aumento de la rentabilidad; o (iii) que el ritmo de crecimiento se
mantenga en los próximos ejercicios.”
¿Se alcanzarán las ventas comprometidas si no ejecuta al 100% el
plan de expansión?
Si analizamos la inversión realizada por Grupo DIA en el primer
semestre de 2.011, observaremos que según la hipótesis de nuestro
modelo de negocio (los importes de inversión expuestos eran
aproximaciones al rango expresado por DIA de 300-350M€ anuales)
ya ha consumido el 57,7% de la misma cuando sólo abrió un 21% de
las tiendas objetivo (91 vs 430), siendo un 8% superior al consumido
en el primer semestre de 2.010.
La mayor parte de la inversión en inmovilizado material se consumió
en las mejoras y reformas de las tiendas de DIA en España
(54,94M€) y ED en Francia (85,83M€).
4
En el documento “Previsión de beneficios 2011-2013” DIA prevé una variación neta de tiendas en 2011
de 450-500, en 2012 de 600 a 700 y en 2013 de 700 a 800.
3

5. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del
1er.semestre de 2.011:
Total Ingresos: Ejecución presupuestaria del 1er.semestre respecto
al total del año: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%. Aumentan
respecto al año 2.010 un 2,74% (las ventas +2,5%)
Ventas: Ejecución presupuestaria del 1er.semestre respecto del total
del año: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%.
Las ventas en euros aumentan respecto a las del 1er.semestre de
2.010 un 2,5% frente al número de establecimientos que lo hace un
4,4%5.
Destacar el estancamiento en ventas que se produce en España, y las
caídas en Portugal (-2,4%) y Francia (-5,6%). Las caídas relativizan
y cobran su verdadera dimensión si las comparamos con los
establecimientos activos a la fecha, pues en España había 46 tiendas
menos (-1,7%), en Portugal 19 tiendas más (+3,6%) y en Francia 14
menos.6
Las ventas de Brasil crecen con fuerza, al incorporar 20 nuevas
tiendas a semestre comparable, y sin embargo en 2.011 el plan de
expansión se encuentra ralentizado.
5
Hay que tener en cuenta el mes en que se produce la apertura o el cierre de establecimiento.
6
Lo interesante sería analizar los datos a superficie comparable.
4

6. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
En Turquía se crece con fuerza, pero no con la suficiente, pues las
tiendas a período comparable aumentan en 222 unds. (+29%)
mientras las ventas lo hacen en un 17,2% (la variación de los tipos
de cambio le están afectando7 ).
En China, pese a disponer de un 9,8% más de tiendas las ventas sólo
aumentaron en euros un 3,8% (la conversión de moneda en este
caso benefició las operaciones).
DIA nos expresa que a tienda comparable, y sin la influencia de los
tipos de cambio, las ventas consolidadas aumentaron un 1,5% frente
al 1er.semestre de 2.010. Este resultado podría marcar niveles de
eficiencia en tiendas históricas, pero no lo que llegará a la cuenta de
resultados y en última instancia al accionista.
¿Y si hubiésemos tenido en cuenta la influencia de las tasas de
inflación? ¿Habría crecimiento real en las cifras de ventas?
En cuanto a la ejecución presupuestaria, sólo expresar que se ha
alcanzado el 48% del presupuesto de ventas del año 2.011, cuando
en 2.010 se había alcanzado el 48,7%.
Para alcanzar el presupuesto de ventas de 2.011, en el 2º semestre
las ventas deberían alcanzar los 5.184,4M€ y crecer frente al mismo
período de 2.010 un 5,4%.
Otros Ingresos:
Aumentan un 38,81% respecto al mismo semestre del año anterior,
representando el 1,08% de las ventas. Se debería acelerar el ritmo
de transformación de tiendas COCO a COFO para alcanzar los
objetivos, pues la ejecución presupuestaria es sólo del 46,61%.
Con los datos expresados sobre sus Ingresos ¿alcanzará DIA las cifras
presupuestadas para el ejercicio? ¿y para años posteriores?
Margen Comercial:
El margen del primer semestre de 2.011 fue del 20,7%, similar al del
mismo semestre de 2.010 (20,8%), pero un 0,7% inferior al del 2º
semestre de 2.010 que debía marcar tendencia (21,4%). Bien es
verdad que los márgenes pueden verse distorsionados por la
transformación de tiendas COCO en COFO, trasladando parte del
margen a otros ingresos y afectando a los gastos de explotación.
Tenemos un diferencial de crecimiento de margen respecto de
crecimiento de ventas de -0,5%pp.
7
Tipo cambio de Lira Turca frente al euro al 30-06-2011: 2,31
5

7. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
El margen del 2º semestre de 2.011 debería alcanzar el 21,45%, si
DIA pretende obtener los 2.100.574.000 previstos para el ejercicio.
La ejecución presupuestaria del 1er.semestre respecto del total del
año: 2.011 es del 47,1% vs 2.010 del 48%.
Gastos Operativos:
Son algo superiores en % sobre ventas a los del primer semestre de
2.010 (17% vs 16,8%) al llevar incluido en “otros gastos e ingresos
por reestructuración” partidas no recurrentes.
Gastos de personal:
Prácticamente se mantienen inalterables respecto al primer semestre
de 2.010. La ligera mejora en las ventas del primer semestre en un
2,5% respecto 2.010 provoca una mejora en el coste % del mismo, al
pasar al 8,3% de la cifra de ventas frente al 8,5% del año anterior.
En el 2º semestre de 2.010 el coste % de personal fue del 8,1%, al
igual que el presupuestado para todo el año 2.011. Para alcanzar DIA
su objetivo anual de 803.898miles de euros de gasto, tendrá que
conseguir un coste % en el segundo semestre del año del 7,87%
(-0,4% respecto al primer semestre 2.011, al igual que en 2.010).
En principio, parece difícil su cumplimiento, pues en este segundo
semestre es cuando estarán plenamente operativas las nuevas
estructuras centralizadas después de la desvinculación de Carrefour.
Otros Gastos de explotación:
Los “gastos de explotación” se mantienen contenidos al decrecer un
3,9%. El plan de reducción de costes puesto en marcha va dando sus
frutos.
La partida de “alquiler” crece en línea con el crecimiento de las
tiendas COCO y COFO (+5,2% hasta 5.079).
Respecto a “otros gastos e ingresos por reestructuración” aumentan
un 230,8% respecto al mismo semestre de 2.010, al incluir partidas
no recurrentes como:
6

8. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
• Los gastos asociados a la separación del Grupo Carrefour y el
inicio de cotización de las acciones en el mercado de valores,
unos 13,38M€.
• Déficit de provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en los
decimales en Francia por 16,33M€.
A 31.03.2011 – según documento de registro en CNMV del 13
de mayo - el saldo de “provisiones fiscales, legales y sociales”
del Grupo DIA ascendía a 179,4M€., como el saldo a
30.06.2011 es de 194.991 miles de euros, el diferencial
existente son movimientos en provisiones realizadas en el 2º
trimestre de 2.011, unos 15,6M€.
Si no se tenía conocimiento del hecho, es de entender que el
Grupo DIA – su Consejo de Administración – reclamará a su
anterior propietario dicho importe. Se trata de un perjuicio
sobrevenido por unas decisiones de los anteriores propietarios,
no imputables a la gestión delegada a los administradores de
sus propietarios actuales (el mercado).
DIA no expresa en los Estados Financieros Intermedios a
30.06.2011 si realizará dicha reclamación.8
¿Compró el mercado las acciones de DIA a su anterior
propietario Carrefour subrogándose en todas sus obligaciones?
Cuando se trata de la compraventa de acciones en el mercado
de valores estos pactos no existen. En este caso, DIA no era
una cotizada sino una empresa propiedad de un Grupo – como
Carrefour – que sí cotizaba. ¿os imagináis que DIA compre una
cadena de supermercados y luego tenga que asumir
obligaciones de tasas municipales no pagadas, o impuestos no
devengados como IAE? Se los reclamaría a la parte vendedora.
Espero que de ser cierta la manifestación anterior, y no una
mera especulación, el Consejo de Administración y el Consejero
Delegado de DIA procedan a su oportuna reclamación porque:
- La sociedad no es del Consejo de Administración, sino de
sus propietarios.
- El Consejo responde con su gestión a sus actuales socios
y no ante sus anteriores propietarios, aunque fuesen
nombrados por éstos antes de su venta al mercado.
- No se pueden asumir deudas sobrevenidas de la gestión
de un anterior propietario, si no que hubiesen
provisionado en su totalidad las reclamaciones fiscales,
legales y sociales.
8
Hay que tener en cuenta que se trata de una simple deducción, no implica denuncia alguna hacia el
equipo de gestión de DIA. Posiblemente, sea una deducción errónea y el equipo gestor de DIA tenga
clarificada totalmente la oportuna provisión. No es un hecho fehacientemente confirmado.
7

9. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
Como normalmente ocurre con las partidas de gasto éstas se
consiguen, y en este caso no ofrecen desviación. Pasado medio año,
los gastos son del 50% de la cifra de ventas, y sin embargo los
ingresos sólo alcanzaron el 48%.
Ebitda.
El ebitda, tanto bruto como ajustado, mejoran respecto al mismo
semestre del año anterior. En 2.010 el ebitda ajustado fue del 4,5%
de sus ventas y en 2.011 del 4,9%, pero no hay que perder de vista
que en el 2º semestre de 2.010 éste fue del 6%.
¿Podrá DIA realizar esfuerzo similar, y además compensar la
desviación sobre el cálculo erróneo del IVA?
El presupuesto de “gastos e ingresos por reestructuración” ya
contemplaba los costes del spin-off, pero no la sentencia del tribunal
8

10. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
administrativo sobre el cálculo erróneo del IVA de los años de 2.004 a
2.008.
El presupuesto para todo el año 2.011 era de 31.471 miles de euros,
y ya se llevan consumidos en el primer semestre 41.700 miles de
euros. ¿conseguirán compensar la desviación? ¿formará parte de una
próxima comunicación de “profit warning” para el cierre de ejercicio?
Respecto de la ejecución presupuestaria comparada, al cierre del
primer semestre de 2.010 el ebitda ajustado representaba el 41,9%
de las ventas, y en 2.011 el 43,3%. El comparativo en euros –el RH –
muestra un crecimiento de un 10,1%, un 7,7%pp. más que el
crecimiento de sus ventas.
El ebitda ajustado del segundo semestre debería representar sobre la
cifra de ventas prevista el 5,91%. De esta forma se podría alcanzar el
objetivo anual de un ebitda ajustado de 540.058 miles de euros.
Bueno, ya sabéis el dicho: “cuando alguien habla mucho de ebitda y
no de resultado neto o de beneficio distribuible a sus socios...
¡¡¡échate a temblar!!!”. Esto del ebitda tuvo que ser un invento de
malos administradores. Hablar de ebitda es hablar de los beneficios
de una empresa como si los activos no sufriesen deterioro, no
hubiese que renovarlos nunca, que la empresa desarrollara su
negocio en un paraíso fiscal y que además no estuviese endeudada.
Ebit.
El ebit mejora respecto al primer semestre del año anterior un
20,4%, pasando de 36,85M€ a 44,36M€. La mejora relativa en %
sobre la cifra de ventas fue del 0,138%pp.
Si nos fijamos en la ejecución presupuestaria sobre el total año, ésta
se encuentra en un grado de ejecución inferior a la de 2.010 (23,8%
9

11. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
vs 26,7%)9 . De nuevo todas las expectativas de alcanzar el
presupuesto anual están volcadas en el segundo semestre del año,
teniendo que alcanzar en el mismo 142.105 miles de euros – superior
a todo el año de 2.010 -. Para obtener este resultado de explotación,
sobre la venta estimada del segundo semestre de 2.011 se debería
alcanzar un ebit del 2,74%, siendo muy superior al de mismo
semestre del año anterior del 2,1%.
Respecto de las partidas que lo componen expresar que:
• Las “amortizaciones y deterioro” disminuyeron pese a los
ajustes en la vida útil de las tiendas ED de Francia por
remodelación al formato DIA, en 7.392miles de euros (en
2.010, sem.1º: 8.000miles de euros). DIA las clasifica como
“no recurrentes”.
Para el segundo semestre del año tendríamos un gasto previsto
para amortizaciones y deterioro de 119.145miles de euros,
frente al gastado en el año anterior de 143.108miles de euros.
Si nos fijamos exclusivamente en las amortizaciones –
obviamos deterioro -, los 119.145miles de euros pendientes
deberían de corresponder sólo a amortizaciones contables, ya
que en el primer semestre supusieron 117.975miles de euros.
Si expresamos los datos en % sobre la cifra de ventas, en este
primer semestre representaron el 2,6% (un 0,1% inferior a
2.010), teniendo como objetivo anual en 2.011 un 2,5% frente
al 2,8% de 2.010.
No desviarse con un mayor gasto en amortizaciones y
deterioro parece difícil de conseguir.
• Los “resultados procedentes de inmovilizado” contaban con un
presupuesto anual de 47.329miles de euros, y sólo se han
ejecutado en el primer semestre 7.275miles de euros. Parte de
la diferencia proviene de la reestimación de la vida útil de las
tiendas ED transformadas en DIA.
La cantidad presupuestada no suele ser una cantidad puesta al
azar, así que es de esperar de que se consuman en el segundo
semestre de 2.011 salvo que se desvíen al siguiente ejercicio.
Los importes consumidos corresponden a resultados por la
enajenación de inmovilizados materiales, no estando afectados
por bajas de activo intangible o fondo de comercio.
Beneficio neto.
Lo único que interesa al accionista.
Como propietarios o accionistas de una compañía nuestra mayor
preocupación es la de que sus directivos realicen una gestión eficaz
con los recursos de que disponen, de forma que se obtengan unos
9
Ebit presupuestado total año 2.011 de 186.474miles de euros. Obtenido en año 2.010: 138.043miles
de euros.
10

12. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
beneficios netos suficientes para remunerar de forma adecuada y
competitiva nuestra inversión.
Las mejoras de gestión tienen que tener su foco puesto en mantener
en continuo crecimiento los beneficios netos recurrentes, olvidándose
de las partidas de carácter extraordinario o no recurrentes.
--------------------
Durante el primer semestre de 2.011 el Grupo DIA obtuvo unos
beneficios netos de 4.694miles euros, frente a pérdidas en el mismo
período del año anterior de 18.868miles de euros.
Me preocupa que los diferenciales observados entre semestres del
año comparables provengan de las diferentes tasas impositivas
resultantes y de las pérdidas de operaciones interrumpidas, pues el
beneficio antes de impuestos disminuyó ligeramente.
Es un despropósito tener una carga impositiva que representa un
0,6% ó 0,9% de tu cifra de ventas mientras tienes bases negativas
de terceros países sin poder ser compensadas. No tiene solución.
Respecto de los gastos financieros mantienen la evolución prevista, al
aumentar en el semestre los saldos remunerados con Carrefour por
los dividendos pendientes de cobro, diferencias de cambio (-2.277
miles de euros) y la gestión para la obtención del préstamo sindicado.
La Deuda financiera neta al cierre de ejercicio de 2.010 ascendió a
251,6M€, siendo según DIA a 30-06-2.011 de 690,3M€.10
El aumento en la provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en
Francia de 16,33M€, ha tenido un impacto directo en los resultados
del semestre. Esperemos que de una u otra forma puedan ser
recuperados y no supongan un impacto real para sus accionistas.
10
Ver el apartado dedicado al análisis de la deuda, en el análisis de balance, pasivo exigible.
11

13. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
Para alcanzar el objetivo anual de 89.714miles de euros de beneficios
netos, en el segundo semestre se deben obtener 85.010miles de
euros.11
Los ingresos de una empresa de distribución son de carácter
recurrente, aunque durante el año sufran una cierta temporalidad
mensual que puede hacer que un mes pese en el conjunto del año un
6,5% y otro un 11% dependiendo de las empresas (no es igual el
mes de diciembre que el mes de febrero).
Hemos visto como el Grupo DIA ya alcanzó en estos primeros seis
meses del año el 48% de sus ingresos ¿Podría alcanzar con el 52%
de ingresos pendientes el beneficio propuesto en su plan de negocio?
Es difícil de entender para cualquier profesional del sector de la
distribución que la obtención de tu beneficio anual esté volcado en el
segundo semestre. Esto sólo suele ocurrir cuando una empresa
trabaja en mercados muy estacionales, donde los mercados
vacacionales de verano y navidad producen fuertes oscilaciones en la
cifra de negocio.
Como expresamos anteriormente, desconocemos los presupuestos
reales del primer semestre del año del Grupo DIA y su desviación
actual. Aquí el ejercicio se limitó a analizar el grado de ejecución
presupuestaria respecto del total año, y además lo comparamos con
11
En segundo semestre de 2.010 se obtuvieron 48.028miles de euros, antes de beneficios de
operaciones interrumpidas por la venta de Hellas.
12

14. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
sus datos históricos. DIA debería haber expresado su desviación
presupuestaria real, y no que sólo se ha ratificado en cumplir sus
objetivos.
Factores de riesgo en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias:
Del análisis anteriormente expuesto, y en vista de los resultados del
primer semestre de 2.011, no sería descartable una revisión de los
resultados netos previstos por el Grupo DIA afectando a:
Calificación : En revisión con perspectiva negativa.
Reitero finalmente mi plena confianza en que el equipo gestor de DIA
es capaz de reconducir la situación, tal y como expresaban en sus
“Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de
2.011” depositados en CNMV.12
Resultados por segmento de negocio:
No tenemos el beneficio neto generado en cada país, ni su agregado
por segmento, sino sólo el valor de su “ebitda ajustado cash” por
cada segmento de negocio.
Al propietario de un negocio, el ebitda no le dice nada, sólo le indica
el valor de los resultados operativos, y esto no es una medida del
beneficio neto que posteriormente será distribuido o agregado al
patrimonio empresarial. Por tanto, desconocemos en qué segmentos,
en qué países, el Grupo DIA en el primer semestre obtuvo beneficios.
En Iberia (España y Portugal), DIA obtuvo en el primer semestre de
2.011 el 74,3% de su ebitda total ( en 2.010 el 75,3%),
representando una mejora sobre el del año anterior de un 8,6% y
ayudando a mejorar el margen ebitda resultante un 0,6%.
12
No se incluyen diferencias en Margen porque pueden verse compensadas, bien por menor gasto o
mayores ingresos al tener influencia en el mismo el mix de tiendas propias y franquiciadas.
13

15. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
En Francia, el Grupo DIA generó el 17% de su ebitda, perdiendo
participación sobre el año anterior(-2,7%pp.). El ebitda de este país
también disminuyó un 4,8% frente al descenso de ventas del 5,6%.
El margen ebitda se mantiene estable frente al crecimiento en el
resto de segmentos.
Francia vuelve a defraudar.
¿Funciona realmente el cambio de modelo de tienda ED a DIA?
El peso relativo de los países emergentes ( China, Argentina, Brasil y
Turquía) sigue aumentando, pasando a representar el 8,7% del
ebitda generado por el Grupo, y duplicando prácticamente el ebitda
(de 10,6&M€ a 20,3M€). El margen de ebitda aumenta 0,6%pp.
Desconocemos el peso relativo de las pérdidas que presumiblemente
en las cuentas de este segmento de ngocio habrá imputado China y
Turquía.
Del Informe Financiero Semestral depositado en CNMV destacamos la
tabla 3 de 15.Información segmentada. Tampoco nos aclara los
beneficios netos, al tener no tener distribuidos por segmentos la
partida de “resultados no asignados”
14

16. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: 1er. Sem.’11
El Balance consolidado del Grupo DIA a 30-06-2.011
No vamos a entrar a analizar el balance del Grupo DIA en estos
primeros 6 meses, donde permaneció vinculado al grupo Carrefour.
Si el lector llegó hasta aquí, puede desvelar las claves sobre las que
se sustentan sus cifras actuales, pues apenas difieren de las
expresadas en los apartados anteriores dedicados al análisis de su
balance.
Destacar que el patrimonio neto es de 40,3M€, habiendo disminuido
especialmente con la “salida” de Carrefour en 382,11M€. Para
financiar la “salida”, el Grupo DIA tuvo que endeudarse casi en la
misma proporción en que disminuyó su patrimonio.
En el activo sigue presente un importante inmovilizado intangible de
412,5M€, fondo de comercio, sin reserva patrimonial alguna que lo
sustente.
15