1. Resultados Andina 3T13: positivo desempeño operacional,
sobreponiéndose a influencia negativa de tipo de cambio.
Reporta resultados 3T13 con un aumento en la utilidad a controladores (+28,6%), con favorable desempeño en los
mercados donde posee operaciones. Durante el trimestre el volumen de ventas consolidado fue de 170,5 millones de
cajas unitarias (+37,6% a/a, equivalente a +3,5% a/a proforma). Los ingresos de la empresa suman $342.892 millones, lo
que representa un aumento de 4,8% a/a, acompañado de crecimiento en precios. Por su parte, la empresa reporta un
impacto negativo por la depreciación del real brasileño y del peso argentino con respecto al peso chileno. El resultado
operacional consolidado llega a $32.666 millones, alcanzando un margen operacional de 9,5%. El Ebitda consolidado se
ubica en $52.444 millones, lo que significa un margen Ebitda de 15,3%. La utilidad a controladores crece a $14.656 millones
(28,6% a/a pro forma), alcanzando un margen neto de 4,3%.
Estado de Resultados
Múltiplos
Principales Comparables
Fuente: Bloomberg, Reportes de la compañía, BCI Estudios
Oswaldo Pacheco
(56 2) 2 692 8968
20 de Noviembre de 2013
1. Las ventas en volúmenes en Chile aumentan 3,2% a/a (proforma),
donde el dinamismo en gaseosa se mantiene estable, mientras que
aguas y jugos aumentan 13,8% a/a, acoplado con la tendencia de la
industria. Los ingresos netos en Chile ascienden a $110.824 millones
(2,0% a/a proforma). No obstante, la empresa destaca que su
participación de mercado alcanza 67,7% en el trimestre, que siendo
90Pb menor al mismo periodo el año anterior, es 50Pb mayor al 2T13.
2. En la región, la empresa reporta que en Brasil, foco principal de las
recientes adquisiciones, las ventas en el trimestre alcanzan $50,3
millones de cajas unitarias (-3,8% a/a). No obstante, un aumento de
precios aplicado a sus productos en este mercado ayudó a que el
ingreso neto se redujera solo 1%, llegando a $102.391 millones.
Midiendo en moneda local, el ingreso aumenta 6%. Las operaciones en
Argentina aumentan 14,8% (proforma) en volumen de ventas,
alcanzando 52,4 cajas unitarias. La empresa incrementa en 60Pb su
participación de mercado en las provincias donde opera, alcanzando
61,1%, con un ingreso neto de $105,317 millones (+14,9% proforma),
aunque esta cifra se vio impactada por la volatilidad de tipo de cambio,
efecto medido en términos locales, los ingresos se incrementaron 32,2%
(proforma). En Paraguay, las ventas en cajas unitarias se contraen
4,2%, llegando a 13,6 millones de cajas unitarias, ante un bajo
crecimiento del consumo y a un efecto de tipo de cambio que influenció
la adquisición de otros tipos de productos en regiones fronterizas al
país. No obstante, la empresa demuestra su fuerte presencia en el
mercado, con una participación de 61%. El ingreso en el país guaraní
crece 1,4% a $24.823 millones.
3. Los costos consolidados de explotación aumentan 1,6% (proforma),
impulsado por un mayor costo del concentrado (en Argentina y Brasil),
depreciación de monedas locales, lo que tiene un efecto negativo en las
materias primas y un aumento de la depreciación de bienes de capital,
por las inversiones que se han realizado recientemente. Los gastos de
marketing, distribución y administración crecen 10,2% a/a (proforma),
dado a mayores costos de distribución, por un mayor aumento en
volumen y mayores costos de mano de obra. Destacan unas sinergias
luego de la fusión con Coca-Cola Polar por un monto de US$15
millones, durante los 9 meses del año, principalmente dado a una mejor
posición de negociación en la compra de materias primas y
reestructuración de las operaciones conjuntas.
4. Este favorable crecimiento en términos operacionales y a última línea
se ven reflejados en una P7U forward 2014 de 24,1x.
MM$ 3T13 3T12 Var (%)
Ingresos Ordinarios 342.892 327.323 4,8%
Resultado Bruto 136.547 124.247 9,9%
Margen Bruto 39,8% 38,0%
EBITDA 52.444 46.902 11,8%
Margen EBITDA 15,3% 14,3%
Ingresos/costos Financieros -5.253 -2.333 125,2%
Diferencias de Cambio -3.363 -
Otros -2.773
Impuestos -6.542 -17,5%
Ganancia Atribuible a Controladores 14.656 11.397 28,6%
Margen Neto 4,3% 3,5%
UPA 15,5 12,0 28,6%
Anterior Actual 2013E
P/U 12M (veces) 27,1 25,7 25,3
EV/Ebitda (veces) 13,0 10,5 9,5
ROE (%) 22,3% 22,1% 22,0%
B/L (Veces) 2,6 2,2 2,3
P/U P/VL
1M YTD 12M Actual Actual
Andina-B -9,6% -13,0% -13,7% 25,7 0,6
CCU -6,8% -13,0% -3,6% 16,9 3,0
Embonor-B -8,9% -12,0% -7,9% 19,1 2,1
Promedio Comparables 0,0% 7,1% 10,7% 19,6 2,6
Femsa -7,3% -23,0% -14,5% 24,2 2,8
Arca -2,8% -21,7% -21,5% 21,1 3,0
Grupo Modelo 4,9% 5,3% 4,6% 10,9 3,5
Backus y Johnston (cervezas) -3,0% -17,3% -9,0% 1,9 1,0
SABMIller -0,6% 14,5% 22,3% 25,4 3,3
Concha y Toro 3,3% 3,6% 1,8% 29,3 1,7
San Pedro 0,0% 0,2% 2,8% 13,5 -
Constellation 5,7% 95,1% 99,1% 29,0 2,9
Empresa

2. Resultados Corporativos 2
Alberto Naudon Luis Felipe Alarcón Pamela Auszenker, CFA
Economista Jefe
Subgerente
Economía y Renta Fija
Subgerente
Equity Research
Rubén Catalán, CFA Marcelo Catalán
Analista Senior Jefe Equity Research
Renta Fija Eléctrico
Antonio Moncado Oswaldo Pacheco Cristian Ashwell Verónica Pérez
Analista Analista Analista Analista
Economía y Renta Fija
TI, Transporte y
Telecom
Salud, Construcción,
AFPs
Retail
Felipe Ruiz Gustavo Catalán
Analista Analista
Commodities Bancos
Recomendación Definición
Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
S.R. Sin Recomendación.
E.R. Precio en Revisión.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios.
Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la
acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y
vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de
fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de
Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las
compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones
emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier
momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de
cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.