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Iii financiamiento uni

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Iii financiamiento uni

  1. 1. “xx Curso de actualización académica de Conocimientos” UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA FACULTUDAD DE ING. ECONÓMICA Y CC.SS.
  2. 2. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos 2. Evaluación de préstamos: factores directos que afectan el costo del préstamo 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos que afectan el costo del préstamo 4. Arrendamiento financiero (Leasing)
  3. 3. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (i) Podemos identificar dos grandes tipos de fuentes:  PROPIAS ó INTERNAS, fuentes que provienen de la misa empresa (utilidades retenidas y fondos de depreciación) o del (de los) dueño(s) del negocio (accionistas e inversionistas particulares).  EXTERNAS, fuentes que provienen de terceras personas, las cuáles pueden estar vinculadas con la empresa (accionistas) o ser completamente ajenas (bancos y otras instituciones financieras).
  4. 4. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (ii) ¿Existe algún costo de utilizar estas fuentes? ¿Cuál? Sí, el costo de oportunidad del capital, para definirlo tenemos que preguntarnos cuál habría sido el destino alternativo del capital. Es necesario identificar tres tipos de fuentes internas:  Accionistas o inversionistas particulares  Utilidades retenidas  Fondos de depreciación a) Fuentes propias o internas
  5. 5. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (iii) a.1 Accionistas o inversionista particular El costo de esta fuente de financiamiento es el COK del inversionista (rINV.) o accionistas (rACC.), neta de impuestos (puesto que habría(n) tenido que pagarlos). Costo: rINV. x ( 1 – tINV. ) / rACC. x ( 1 – tACC. ) a) Fuentes propias o internas
  6. 6. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (iv) a.2 Utilidades retenidas, que podrían haber sido destinadas a...  Accionistas, en cuyo caso el costo sería el COK de dichos inversionistas (rINV), neto de impuestos. Costo: rACC. x ( 1 – tACC. )  Inversiones de la empresa, cuyo costo sería la rentabilidad que dejan de recibir (rEMP para proyectos internos y rPYE para externos), neta de impuestos. Costo: rEMP. x ( 1 – tEMP. ) / rPYE. x ( 1 – tPYE. ) a) Fuentes propias o internas
  7. 7. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (v) a.3 Fondos de depreciación El costo de esta fuente de financiamiento es la rentabilidad que la empresa deja de recibir por las inversiones que habría realizado (rEMP para proyectos internos y rPYE para externos), neta de impuestos. Costo: rEMP. x ( 1 – tEMP. ) / rPYE. x ( 1 – tPYE. ) a) Fuentes propias o internas
  8. 8. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (vi) ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de estas fuentes? Ventajas  Permite una mayor flexibilidad en la gestión (dado que no genera obligaciones de pago de amortización e intereses)  Es menos riesgosa (por ser capital propia) Desventajas  La disponibilidad de fondos es limitada a) Fuentes propias o internas
  9. 9. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (vii) Esta es una fuente importante porque nos permite realizar más proyectos de los que se podrían llevar a cabo utilizando únicamente fuentes propias. Existen mucho tipos de fuentes externas, las más importantes son cuatro:  Emisión de acciones  Emisión de bonos  Préstamo (recepción de crédito)  Arrendamineto financiero (Leasing) b) Fuentes externas
  10. 10. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (viii) b.1 Emisión de acciones Activos financieros que representan un monto equivalente a una proporción del capital social de la empresa. Para estimar el costo de esta fuente se deben considerar:  Los costos generados por el compromiso de pagar dividendos indefinidamente.  Los costos asociados a las transacciones necesarias para la colocación. b) Fuentes externas
  11. 11. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (ix) b.1 Emisión de acciones (cont.) SI LOS DIVIDENDOS SON UNA “ANUALIDAD”  Estimar la tasa de rentabilidad que obtienen los nuevos accionistas, equivalente al costo de esta fuente, que depende del dividendo (“D”) y el precio de venta de la acción (“P”). i = D / P b) Fuentes externas
  12. 12. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (x) b.1 Emisión de acciones (cont.) SI LOS DIVIDENDOS NO SON UNA “ANUALIDAD”  Generalmente, se espera una tasa de crecimiento. i = ( D0 / P0 ) + g CONSIDERACIÓN DE LOS COSTOS DE TRANSACCIÓN  Considerar el precio de la acción neto de dichos costos (comisiones de corredores de bolsa y bancos). b) Fuentes externas
  13. 13. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xi) b.1 Emisión de acciones (cont.) Ventajas  Incrementa el capital social y reduce el apalancamiento.  El pago de dividendos, y por tanto el costo, es procíclico. Desventajas  Diluye el control de la empresa, por lo que los accionistas ofrecen resistencias a una emisión de nuevas acciones.  Los dividendos pagados no generan escudo tributario (a diferencia de la mayoría de pagos a fuentes externas). b) Fuentes externas
  14. 14. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xii) b.2 Emisión de bonos Activos financieros que otorgan al propietario el derecho a recibir una tasa de interés sobre el capital prestado por un período determinado El costo será la tasa de interés pagada, que considera:  Costos generados por el compromiso de pagar intereses por un período de tiempo determinado (neto del escudo fiscal).  Costos asociados a la transacción de colocación. b) Fuentes externas
  15. 15. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xiii) b.2 Emisión de bonos (cont.) Ventajas  Elimina el intermediario financiero.  No diluye el control de la empresa.  Pueden ser comercializados por el propietario del bono.  El pago de intereses genera escudo tributario. Desventajas  Ser aceptado (confianza del público).  Que su precio en la primera venta no sea muy bajo. b) Fuentes externas
  16. 16. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xiv) b.3 Préstamo Recepción de crédito de alguna institución financiera (el banco es el más tradicional), empresa (generalmente proveedores) u otra. El costo será la tasa de interés pagada que considera:  El pago de intereses (neto del escudo fiscal generado, considerando los beneficios del período de gracia, si existe).  Otros costos (transacción, ataduras, riesgo cambiario, etc.) b) Fuentes externas
  17. 17. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xv) b.3 Prestamo (cont.) Ventajas  No diluye el control de la empresa.  Generalmente, se puede acceder a estas fuentes libremente.  Los intereses generan escudo tributario (pueden haber B. ad.) Desventajas  Incrementa el riesgo al incrementar el enduedamiento.  Si el crédito es específico o de largo plazo, se reduce la flexibilidad de la gestión. b) Fuentes externas
  18. 18. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xvi) b.3 Arrendamiento financiero (leasing) Se alquila un activo comprado por una institución financiera por un período acordado después del cuál la empresa tiene la primera opción de compra (en un “lease back”, el activo no es nuevo sino comprado a la empresa a un monto acordado). El costo será la tasa de interés pagada que considera:  El pago del alquiler estipulado (neto del escudo tributario).  El escudo tributario que deja de existir por la depreciación. b) Fuentes externas
  19. 19. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 1. Fuentes de financiamiento y sus principales costos (xvii) b.3 Arrendamiento financiero (leasing, cont.) Ventajas  No diluyen el control de la empresa.  Los intereses generan escudo tributario.  Es una de las opciones menos riesgosa (“no hay deuda”). Desventajas  Se pierde el escudo tributario que se generaría por la depreciación.  Es necesario pagar un alquiler periódico por el activo. b) Fuentes externas
  20. 20. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (i) Analizar qué fuente de financiamiento es la más conveniente. Hay dos tipos de factores que generan costos y beneficios:  DIRECTOS, que incluyen características típicas de los préstamos como tasa de interés (costo), períodos de gracia (PG, beneficio) y repago (PR, es menos costoso cuanto más largo es; Plazo préstamo = PG + PR); y comisiones.  INDIRECTOS, que veremos posteriormente e incluyen ataduras, riesgo cambiario y otros costos asociados a la negociación, la demora, entre otros. Los dos primeros son los más importantes.
  21. 21. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (ii) Los indicadores que se utilizarán son similares a los utilizados en la evaluación de proyectos:  ELEMENTO CONCESIONAL (EC), el valor actual del flujo de financiamiento neto utilizando como tasa de descuento la mejor alternativa de financiamiento comercial disponible (Costo del crédito comercial, CCC).  Mide la “concesión” del préstamo con respecto al CCC  Si es positivo, el préstamo es conveniente; de lo contrario, es mejor utilizar el crédito comercial.
  22. 22. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (iii) (Indicadores, continuación)  TASA DE INTERÉS EFECTIVA (TIE), aquella tasa de descuento que hace el valor actual del flujo de financiamiento neto igual a cero.  Mide la tasa efectiva de interés que se paga por el préstamo (considerando costos y beneficios).  Si es menor que el CCC, el préstamo es conveniente; de lo contrario, es mejor el crédito comercial.  Podrían surgir contradicciones entre EC y TIE (es raro).
  23. 23. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (iv) Seleccionar entre dos préstamos con las siguientes características (CCC = 10%; no existe impuesto a la renta):  OPCIÓN A: tasa de interés anual al rebatir de 14%; período de gracia de 3 años; período de repago de 6 años.  OPCIÓN B: tasa de interés anual al rebatir de 5%; período de gracia de 1 año; período de repago de 4 años. En ambos casos, el principal es de US$ 100,000; los pagos son de cuota fija; no se pagan intereses durante el período de gracia y el principal no se capitaliza durante dicho período. a) No existe comisión (ejemplo)
  24. 24. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (v) OPCIÓN A a) No existe comisión (ejemplo, cont.) 0.14 1-(1.14)-6 CA = 100,000 x 1-(1.1)-6 0.1 ECA = 100,000 - x25,715 (1.1)3 ECA = 15,856 TIEA = 7.10% CA = 25,715 OPCIÓN B 0.05 1-(1.05)-4 CB = 100,000 x 1-(1.1)-4 0.1 ECB = 100,000 - x28,201 (1.1) ECB = 18,733 TIEB = 3.50% CB = 28,201
  25. 25. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (vi) b) Existe comisión La existencia de comisión hace necesario pedir más para recibir el monto necesario, por tanto, modifica el principal (monto sobre el cuál se calcula la cuota).  COMISIÓN FIJA: pago fijo. Principal = Monto necesario + Comisión  COMISIÓN PORCENTUAL: pago proporcional al principal. Principal = Monto necesario (1 - % Comisión)
  26. 26. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 2. Evaluación de préstamos: factores directos (vii) La opción B cobra una comisión de 0.5%. ¿Cómo cambia la decisión? P = 100,000 0.995 P = 100,502.50 b) Existe comisión (ejemplo) OPCIÓN B 0.05 1-(1.05)-4 CB = 100,502.5 x 1-(1.1)-4 0.1 ECB = 100,000 - x28,343 (1.1) ECB = 18,324, TIEB = 3.70% CB = 28,343 ECA = 15,856, TIEA = 7.10%
  27. 27. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (i) Muchos préstamos concesionales (es decir, que implican una ventaja económica frente a los préstamos comerciales) involucran ataduras de diferentes tipos que podrían encarecer indirectamente los costos.  Atadura de comprar un activo a un proveedor específico -o un grupo- cuyo precio es mayor que el del mercado.  Atadura de comprar los repuestos o solicitar mantenimiento a un proveedor específico -o un grupo- a un costo mayor que el de mercado. a) Ataduras
  28. 28. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (ii) a) Ataduras (ejemplo de sobreprecio) La opción B es ofrecida por un proveedor bajo la condición que la máquina sea comprada a dicho proveedor, con un sobreprecio de 20%. P = 120,000 A = 20,000 (costo) OPCIÓN B 0.05 1-(1.05)-4 CB = 120,000 x 1-(1.1)-4 0.1 ECB = 100,000 - x33,841 (1.1) ECB = 2,481, TIEB = 9.20% CB = 33,841 ECA = 15,856, TIEA = 7.10%
  29. 29. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (iii) a) Ataduras (ejemplo de sobreprecio + sobre costo repuestos) Cualquiera de las máquinas que se compren tendrán una vida útil de 13 años. Durante los primeros 3 no requerirán repuestos, pero los 10 años siguientes sí. Los repuestos tienen un costo anual del 2% sobre el precio de la maquinaria. OPCIÓN B 1-(1.1)-10 0.1 VACRB = x400 (1.1)3 ECB = 633 ECA = 15,856 VACRB = 1,843 ECB = 2,481 - 1,843
  30. 30. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (iv) a) Ataduras ( “máximo sobreprecio”) Usualmente, es muy difícil establecer con precisión cuál es el grado de sobreprecio (cuánto más cuesta la maquinaria con respecto a la mejor opción de compra).  Será necesario determinar un rango en el cuál se establezca cuál es el máximo sobreprecio que se puede pagar para que el financiamiento siga siendo bueno.  Para ello, se determina el principal, la cuota fija y se deja como incognita el costo de la atadura (sobreprecio)
  31. 31. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (v) a) Ataduras (ejemplo de “máximo sobreprecio”) Préstamo atado para la compra de un activo. El activo será comprado a US$ 150,000; la tasa de interés es de 5%; el PG es de 3 años y el PR es de 5 años. P = 150,000; Amax ? 0.05 1-(1.05)-5 C = 150,000 x A = 52% C = 34,646 A = 150,000 - 1 98,674 1-(1.1)-5 0.1 EC = - x34,646 (1.1)3 150,000 (1 + A)
  32. 32. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (vi) b) Riesgo cambiario (ejemplo) Tenemos dos opciones de financiamiento (en ambos casos no hay período de gracia y el período de repago es de 5 años:  OPCIÓN A: Préstamo en marcos alemanes equivalente a US$ 100,000; tasa de interés anual de 7%; pagos de cuota fija; y el marco se aprecia en 4% anual frente a US$.  OPCIÓN B: Préstamo en francos franceses, equivalente a US$ 100,000; tasa de interés anual de 9%; pagos de cuota fija; y el marco se deprecia en 3% anual frente a US$.
  33. 33. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (vii) b) Riesgo cambiario (ejemplo, cont.) 0.07 1-(1.07)-5 CA = 100,000 x 0.09 1-(1.09)-5 CB = 100,000 x 0 1 2 FFNA -100,000 24,389 FFNA* 24,389 5 24,389 4 24,389 3 24,389 -100,000 x(1.04) x(1.04)2 x(1.04)3 x(1.04)4 x(1.04)5 FFNB -100,000 25,709 FFNB* 25,709 25,70925,709 -100,000 /(1.03) /(1.03)2 /(1.03)3 /(1.03)4 25,709 /(1.03)5 ECB = 10,234 / TIEB = 5.83%ECA = -3,382 / TIEA = 11.28%
  34. 34. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (viii) b) Riesgo cambiario (ejercicio 1) Tenemos dos opciones; en ambos casos el principal es el mismo, los pagos son de cuota fija, no hay PG; el PR es el mismo y la inflación interna (soles) anual es 8%:  OPCIÓN A: Préstamo en dólares a una tasa de interés anual de 25% capitalizable trimestralmente, devaluación del sol con respecto al dólar de 7%.  OPCIÓN B: Préstamo en francos franceses a una tasa de interés anual de 32% capitalizable diariamente, revaluación del sol con respecto al franco de 10%.
  35. 35. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 3. Evaluación de préstamos: factores indirectos (ix) b) Riesgo cambiario (ejercicio 2) Tenemos dos opciones para adquirir un activo cuyo valor de mercado es de US$ 500,000 (moneda de trabajo: dólares):  OPCIÓN A: Préstamo en pesetas atado con un sobreprecio del 10%, tasa de interés anual de 8%, cuotas fijas, PR de 5 años y sin PG. La peseta se devalúa en 1.5% anual.  OPCIÓN B: Préstamo tailandés con una tasa de interés anual de 14%, cuotas fijas, PR de 4 años y PG de 2 años. La moneda tailandesa se revalúa en 2% anual.
  36. 36. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 5. Arrendamiento financiero, leasing (i) A diferencia del préstamo, en el que la empresa es dueña del activo, en el leasing la empresa alquila el activo.  BENEFICIOS: no se pagan intereses ni amortización; además, el alquiler que se paga genera escudo tributario.  COSTOS: se pierde el escudo tributario de los intereses que se hubieran pagado, así como el generado por la depreciación; además, hay que pagar alquiler.
  37. 37. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 5. Arrendamiento financiero, leasing (ii) Ejemplo  PRÉSTAMO para comprar un activo de US$ 1,000, vida útil de 5 años, con una TIE de 15% (sin considerar IR).  LEASING: alquiler por 5 años de US$ 250. Los activos se deprecian linealmente, no hay valor de rescate y la tasa de IR es de 20%. En este caso, podemos evaluar el leasing utilizando como alternativa el TIE del préstamo neto de impuestos TIE x (1-t) TIE (neta impuestos) = 0.15 x (1 - 0.20) = 12%.
  38. 38. Evaluación Privada de Proyectos III. Financiamiento de la inversión 5. Arrendamiento financiero, leasing (iii) Ejemplo (cont.) 1-(1.12)-5 0.12 ECLEASING = 1,000 + ( -250 + 50 - 40 ) x ECLEASING = 134.85 ¿Cuándo conviene a ambas partes el leasing sobre el préstamo?

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