El documento presenta las previsiones económicas y comentarios de mercado para el cuarto trimestre de 2012. Se espera un crecimiento débil a nivel global, con mejoras moderadas en Estados Unidos y China, pero contracciones continuadas en Europa. Se mantienen posiciones en acciones sólidas y mercados emergentes, así como en materias primas, mientras se reducen exposiciones a bonos soberanos de núcleo.

1. Estrategia de Inversión
Diciembre de 2012
Comentario económico y de mercado
Los recientes datos económicos han mostrado algunos indicios de mejora en algunas
partes del mundo, mientras que otras áreas siguen registrando una clara desaceleración.
En China, las encuestas del sector de la fabricación apuntan a una expansión y creemos
que la reducción de existencias hace tiempo que llegó a su fin. Al mismo tiempo, los
Mark Burgess
Director de nuevos dirigentes recientemente nombrados podrían ofrecer un mayor estímulo a la
Inversiones economía por medio de la inversión o una relajación de la política monetaria. Esperamos
que el crecimiento de China en 2013 sea ligeramente superior al de este año, de
aproximadamente el 7,8%. También prevemos una recuperación importante en India y
Brasil, con un crecimiento de hasta el 6,6 y el 3,5%, respectivamente.
Estados Unidos también está dando muestras alentadoras de una recuperación
subyacente. El mercado de la vivienda se recupera, mientras que el consumo es bastante
favorable y el mercado laboral ha mejorado. Sin embargo, el “precipicio fiscal” continúa
provocando incertidumbre, lo que afecta a las inversiones de las empresas. Esperamos
que este obstáculo motivado por la política provoque debilidad en el primer trimestre del
año próximo, pero después debería producirse una recuperación razonable una vez que
las cosas se calmen y el horizonte se despeje. En general, apostamos por un crecimiento
de en torno al 1,5% para 2013.
En Europa, creemos que el año próximo no habrá recuperación. Pronosticamos una
nueva contracción al continuar el ajuste fiscal. La economía francesa parece cada vez
más vulnerable y Alemania está notando los efectos de la debilidad del sur de Europa.
Sin embargo, en el lado positivo, las autoridades muestran una mayor determinación para
mantener intacta la zona del euro.
El mercado laboral británico sigue siendo un área relativamente positiva, lo que debería
contribuir a una cierta recuperación del consumo el año que viene. Además, es
improbable que el nombramiento de Mark Carney’s como gobernador del Banco de
Inglaterra provoque cambios importantes en la cómoda situación monetaria actualmente
vigente. Creemos que se va a producir una ligera mejora en la actividad el año próximo,
con una tasa de crecimiento todavía mediocre, del 1,0%.
Japón celebra elecciones generales el 16 de diciembre, en las que se espera que Shinzo
Abe y el partido LDP venzan. Abe ha hablado de forma más contundente acerca de sus
planes a favor del crecimiento, pero creemos que es demasiado pronto para estar
seguros de ningún avance en esta dirección.
Dadas nuestras previsiones de un crecimiento global en general débil durante algunos
años, mantenemos nuestra preferencia estratégica por acciones de empresas sólidas con
un nivel razonable de crecimiento. No nos sorprendería que surgiera un grupo de
poderosos actores mundiales al estilo del “Nifty Fifty” de la década de los 60, cuyas
acciones se revalorizaran considerablemente. De manera más táctica, vemos cómo el
deseo de riesgo aumenta en algunas áreas, por lo que hemos incrementado nuestra
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2. inversión en los beneficiarios de esta tendencia, como por ejemplo, algunos de los
bancos de los países periféricos de la zona del euro. También hemos adoptado un sesgo
más cíclico en Estados Unidos, dada la situación económica subyacente, con una buena
exposición a las constructoras y el comercio minorista.
Recientemente hemos adoptado una exposición a la renta variable ligeramente superior a
la del índice de referencia. como respuesta a las noticias económicas algo mejores
procedentes de EE. UU. y China, la continuada actividad de los bancos centrales y las
atractivas valoraciones. Esperamos que la búsqueda de ingresos lleve a los inversores a
invertir en las rentabilidades que ofrece la renta variable. El “precipicio fiscal” sigue siendo
un riesgo importante, pero cualquier contratiempo del mercado por los retrasos a la hora
de darle solución podría suponer una oportunidad para seguir incrementando nuestra
exposición. Aplicamos este cambio incrementando nuestras posiciones en Asia y los
mercados emergentes, en donde apreciamos unas perspectivas de crecimiento a medio
plazo relativamente buenas y unas mejores expectativas para el año que viene, gracias a
la flexibilización de las políticas monetarias.
Hemos pasado también a estar sobreponderados en materias primas. La liquidez de la
“flexibilización cuantitativa”, los riesgos de la inflación a largo plazo, la incertidumbre
política por el mercado del petróleo y las mejores perspectivas de compra de China han
contribuido a nuestra opinión positiva sobre esta clase de activos.
Las rentabilidades de los bonos del Estado del núcleo central ofrecen escaso atractivo y
el riesgo de un aumento considerable de las rentabilidades en algún momento es
importante. Sin embargo, esperamos que las autoridades se muestren decididas a
mantener las rentabilidades bajas mientras el crecimiento sigue deprimido. En el Reino
Unido, las valores del Tesoro británico podrían incluso beneficiarse de una menor emisión
a corto plazo tras la transferencia de los cupones del Banco de Inglaterra desde la
“flexibilización cuantitativa” al Tesoro. Seguimos prefiriendo la deuda empresarial y de los
mercados emergentes antes que los bonos del Estado de los países del núcleo central.
Sin embargo, estos activos se han comportado excepcionalmente bien en 2012 y será
más difícil que los diferenciales se ajusten más a pesar de los fundamentales
razonablemente sólidos.
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3. Previsiones económicas para el 4º Trimestre
Estados Unidos
(T) (Cons) (T) (Cons)
2010 2011 Actual Fin de Fin de Fin de Fin de
2012 2012 2013 2013
PIB (Interanual) 2,4 1,8 2,2 2,2 1,5 1,9
201 2011
Inflación general (final de año) 1,6 3,1 2,2 2,0 2,1 2,0 2,0
Inflación básica (final de año) 0,8 2,2 2,0 1,5 1,5
1 1
Tipos oficiales¹ (final de año) 0,25 0,25 0,16 0-0,25 0,15 0-0,25 0,15
Rentabilidad del bono a 10 años 3,3 1,9 1,66 1,75 1,9 2,25 2,3
EUR/USD (final de año) 1,34 1,30 1,29 1,25 1,28 1,15 1,25
USD/JPY (final de año) 91 82 82 82 80 90 82
Actualizado el 27 de noviembre de 2012.
Observaciones: T) = Previsiones de Threadneedle, (cons) = previsión por consenso, ¹consenso = derivado de las expectativas de mercado.
Cambios en las previsiones de Threadneedle: Crecimiento del PIB correspondiente a 2012 revisado al alza, del 2,0% al 2,2%. Tipo de
cambio EUR/USD de 2013 fijado en 1,15; USD/JPY fijado en 90.
Zona del euro
(T) (Cons) (T) (Cons)
2010 2011 Actual Fin de Fin de Fin de Fin de
2012 2012 2013 2013
PIB (Interanual) 1,9 1,5 -0,5 -0,5 -0,5 0,0
Inflación general (final de año) 1,6 2,7 2,5 2,5 2,5 1,5 1,9
Tipos oficiales¹ (final de año) 1,0 1,0 0,75 0,75 0,75 0,5 0,5
Rentabilidad del bono a 10 años 3,0 1,8 1,42 1,5 1,6 2,0 1,9
EUR/USD (final de año) 1,34 1,30 1,29 1,25 1,28 1,15 1.25
EUR/JPY (final de año) 109 100 106 103 102 103 102
Actualizado el 27 de noviembre de 2012.
Observaciones: T) = Previsiones de Threadneedle, (cons) = previsión por consenso.
Cambios en las previsiones de Threadneedle: Rentabilidad del bono a 10 años en 2012 revisada a la baja, del 2,0% al 1,5%; correspondiente
a 2013, revisado a la baja, del 2,5% al 2,0%. Tipo de cambio EUR/USD de 2013 fijado en 1,15; EUR/JPY fijado en 103. Tipos oficiales de
2012 revisados al alza, del 0,5% al 0,75%. Inflación general revisada al alza, del 2,0% al 2,5%.
Japón
(T) (Cons) (T) (Cons)
2010 2011 Actual Fin de Fin de Fin de Fin de
2012 2012 2013 2013
PIB (Interanual) 4,5 -0,7 1,8 1,8 0,7 0,8
Inflación general (final de año) -0,7 -0,3 -0,3 -0,2 0,0 0,0 -0,2
Tipos oficiales¹ (final de año) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Rentabilidad del bono a 10 años 1,1 1,0 0,7 1,0 0,9 1,0 1,0
USD/JPY (final de año) 91 82 82 82 80 90 82
EUR/JPY (final de año) 109 100 106 103 102 103 102
Actualizado el 27 de noviembre de 2012.
Observaciones: T) = Previsiones de Threadneedle, (cons) = previsión por consenso.
Cambios en las previsiones de Threadneedle: PIB correspondiente a 2012 revisado a la baja, del 2,0% al 1,8%. PIB correspondiente a 2013
revisado a la baja, del 1,0% al 0,7%. Tipo de cambio USD/JPY de 2013 fijado en 90; EUR/JPY fijado en 103.
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4. Reino Unido
(T) (Cons) (T) (Cons)
2010 2011 Actual Fin de Fin de Fin de Fin de
2012 2012 2013 2013
PIB (Interanual) 2,1 0,7 -0,1 -0,1 1,0 1,3
Inflación general (final de año) 3,3 4,5 2,7 2,3 2,7 2,0 2,3
Tipos oficiales¹ (final de año) 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5
Rentabilidad del bono a 10 años 3,4 2,0 1,82 2,0 1,8 2,5 2,0
USD/GBP (final de año) 1,56 1,55 1,60 1,52 1,59 1,5 1,58
EUR/GBP (final de año) 0,86 0,84 0,81 0,82 0,80 0,77 0,79
Actualizado el 27 de noviembre de 2012.
Observaciones: T) = Previsiones de Threadneedle, (cons) = previsión por consenso.
Cambios en las previsiones de Threadneedle: PIB correspondiente a 2012 revisado al alza, del -0,5% al -0,1%. Tipo de cambio USD/GBP de
2013 fijado en 1.5; EUR/GBP fijado en 0,77.
Mercados emergentes
2012 2013
PIB
(Interanual) Threadneedle Consenso Threadneedle Consenso
Brasil 1,5 1,5 3,5 3,8
México 3,8 3,9 3,8 3,5
China 7,6 7,7 7,8 8,1
India 5,6 5,6 6,6 6,6
Corea del 2,6 2,3 3,5 3,3
Sur
Taiwán 1,7 1,2 3,5 3,5
Rusia 3,8 3,7 3,8 3,5
Actualizado el 27 de noviembre de 2012.
Cambios en las previsiones de Threadneedle: PIB de China correspondiente a 2013 revisado al alza, del 7,6% al 7,8%.
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5. Temas de inversión
Tema Teoría Conclusiones de inversión
Rentabilidad y  El entorno deflacionista mantendrá bajas  Continuará la demanda de
crecimiento de las rentabilidades. rentabilidades pagadas por empresas
los ingresos  La aversión al riesgo mantendrá la con beneficios y flujos de efectivo
atención centrada en la sostenibilidad de estables.
la rentabilidad.  La alta rentabilidad por sí misma puede
ser una trampa de valor.
 Oportunidades en valores que declaren
dividendos o que devuelvan a los
accionistas dinero adicional.
Actividad de  Las empresas tienen una buena salud  Beneficiarias de la consolidación.
fusiones y financiera y cuentan con efectivo para  Gestión operacional y financiera
adquisiciones fusiones y adquisiciones. mejorada.
 Las valoraciones de la renta variable son  Oportunidades para incrementar la
baratas, ya que la confianza se mantiene capacidad sin acumulación.
baja.  Baja valoración de empresas débiles.
 Hay oportunidades de añadir valor
mediante fusiones y adquisiciones para
complementar el crecimiento.
Reevaluación de  El complicado entorno económico y de  Apuesta por la alta rentabilidad de
“agravantes”/los mercado favorece a las empresas inversión con flujos de efectivo sólidos.
fuertes se hacen “fuertes” con modelos sólidos.  Las empresas con buena financiación,
cada vez más  La capacidad para reinvertir flujos de gestión sólida ganarán cuota.
fuertes efectivo a índices atractivos de
rentabilidad está infravalorada en un
entorno de bajas rentabilidades.
Oportunidades  Incluso en un mundo de bajo crecimiento  La innovación genera oportunidades de
de crecimiento hay áreas de crecimiento. crecimiento.
 ¿Posible recuperación de la zona del  La externalización seguirá
euro? aumentándose.
 La salud y el bienestar son cada vez
problemas mayores.
 Crecimiento del consumo en las
economías en desarrollo.
 ¿Valoración de los países periféricos
de la zona del euro?
Recuperación  Claros indicios de recuperación en  Recuperación del mercado de la
económica en EE. UU. vivienda.
EE. UU.  Reparación del sistema financiero en  Gasto en inversión tras la solución del
proceso. “precipicio fiscal”. “Envejecimiento” de
 Recuperación industrial emergente la masa de capital.
gracias a las ventajas del gas de esquisto  Beneficiarias de la “localización”.
y las relativas ventajas de los costes
laborales.
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6. Asignación de activos
Fuerte Rechazo Neutral Apuesta Fuerte apuesta
rechazo
Asignación de Deuda pública Valores Tesorería Renta variable
activos inmobiliarios Crédito
indexados Materias primas
Región de Europa excepto Japón Reino Unido
renta variable Reino Unido Mercados
mundial EE.UU. emergentes
Pacífico
(excepto Japón)
Sector de Energía Materiales Bienes cíclicos Tecnología
renta variable Bienes de Industria de consumo
mundial consumo básico Atención
Suministros sanitaria
públicos
Telecomunicacio
nes
Finanzas
Renta fija - Japón Alemania Países Nórdicos
Cambio de EE. UU. Australia
divisas con Reino Unido Mercados
cobertura emergentes
locales
Crédito Libra esterlina Deuda de
(categoría de mercados
inversión) emergentes
Alta rentabilidad
europea
Materias Metales básicos Cereales Energía
primas Materias primas Ganado
blandas Metales
preciosos
Cambio de Yen Euro Libra esterlina Dólar
divisas Dólar australiano Divisas nórdicas estadounidense
Riesgo de X
cartera
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7. Información importante
Para uso exclusivo de inversores profesionales. Los inversores particulares no podrán utilizarlo como referencia.
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. Las variaciones de los tipos de cambio también pueden provocar un incremento o
descenso del valor de las inversiones. El presente material se ofrece únicamente a título informativo y no constituye ninguna oferta o incitación de una orden
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