1. ■ Översikt
EKONOMISKA
UTSIKTER
NORDEN
DECEMBER 2013
Nya tillväxtspår
i Norden
Översikt 02
NYA TILLVÄXTSPÅR I NORDEN
Sverige 03
ÅTERHÄMTNING FÖR HÅRT PRÖVAD EXPORTINDUSTRI
Norway 05
DOWNTURN DRIVEN BY THE HOUSING MARKET
Denmark 07
SHIFTING GEARS
Finland 09
ANOTHER COLD WINTER
1 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
Key figures 11
NORDEA MARKETS
FORECASTS FOR THE GLOBAL ECONOMY

2. ■ Översikt
Nya tillväxtspår i Norden
 Global återhämtning trots allt
 Fortsatt expansiv politik
 Sverige passerar Norge i tillväxtligan
Global tillväxt sakta åt rätt håll
Världsekonomin vänder upp trots politisk turbulens i
USA, svag efterfrågan i euroområdet samt strukturella reformer i Kina. Utmaningarna är fortsatt många, inte minst
för euroområdet, men mycket talar för en konjunkturell
återhämtning framöver. Prognosen för världstillväxten
ligger runt 4 procent de kommande två åren, vilket är
närmare en procentenhet högre än för innevarande år.
Fortsatt stor spridning
12,5
% y/y
10,0
% y/y
BNP
10,0
Tillväxtmarknader
7,5
7,5
Världen
5,0
2.5
12,5
5,0
2,5
G3
0,0
0,0
-2,5
-2,5
-5,0
-7,5
-5,0
Norden
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12 13
-7,5
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
I USA har viktiga pusselbitar fallit på plats. Sysselsättning, bostadsmarknad och kreditgivning pekar alla åt rätt
håll även om vägen inte är spikrak. Arbetslösheten fortsätter att sjunka och finanspolitiken är klart mindre åtstramande nästa år. Återhämtningen väntas därmed vara tillräckligt god för att den amerikanska centralbanken, Fed,
ska börja trappa ned på stimulanserna i början av nästa år,
samt avsluta dessa till halvårsskiftet. Ingen vet exakt hur
det ska gå till, men prissättningen på finansmarknaderna
indikerar en relativt liten oro för nedtrappningen och därmed fortsatt förtroende för Fed. Det politiska debaclet
kring budgeten och skuldtaket lär fortsätta kommande
månader. Kongressvalet i november gör dock att allt är på
plats åtminstone till sommaren. Väljarna straffar det parti
som bromsar besluten.
När den politiska pressen lättar i USA kan finansmarknaden rikta blicken mot euroområdet och stresstesterna av
banksystemet. Med tanke på att tidigare stresstester har
varit missvisande lär tuffare krav ställas för att förbättra
trovärdigheten. Inom euroområdet kan flera bankers behov av att stärka balansräkningarna verka återhållande på
kreditgivningen och därmed på konjunkturåterhämtningen. Annars har den mycket expansiva penningpolitik som
förts runt om i världen gjort att det idag på många håll
finns gott om kapital. Den svaga efterfrågan gör dock att
intresset för reala investeringar är lågt samtidigt som den
låga räntan är en utmaning för finansiella investeringar.
2 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
Exempel på det är att amerikanska företag idag suger upp
mycket av den billiga likviditeten utan att använda kapitalet till investeringar samt ett stort intresse för svenska
företagsobligationer. På sikt finns det en risk att överskottslikviditeten bygger upp nya bubblor och det är därför rimligt att Fed minskar stimulanserna. Men trots låga
centralbanksräntor och gott om kapital har regelförändringar på finansmarknaderna gjort att priset på pengar, det
vill säga räntan, gått upp.
Länderna inom euroområdet går fortsatt i otakt. I första
hand ser utsikterna för Frankrike och Italien osäkra ut.
Båda dessa länder har mycket kvar att göra strukturellt. I
Frankrike går arbetet framåt, men förändringstakten är
mycket långsam och statsskulden fortsätter att öka. I Italien är i första hand den politiska situationen en utmaning.
Risken är att det inte vidtas åtgärder för att förbättra struktur och konkurrenskraft. Både Spanien och Portugal har
genomfört stora förändringar som gått i rätt riktning, men
än så länge har det inte slagit igenom på tillväxten.
I Tyskland har såväl export som privat konsumtion utvecklats svagt. En gynnsam inkomstutveckling och en
stabil arbetsmarknad gör att hushållssektorn via konsumtionen bidrar positivt till tillväxten framöver. Tillväxten
blir drygt 1,5 procent nästa år. Förbundskansler Angela
Merkel sitter kvar, men nu i en stor koalition med socialdemokraterna. Det ger en stabil regering men ingen regering som genomför storslagna reformer. Minimilönen på
8,5 euro, som ingår i överenskommelsen, ökar arbetskraftskostnaderna och möjligen också den svarta sektorn.
Konkurrenskraft och arbetskraftskostnad är i fokus inte
minst inom euroområdet. Jämfört med övriga länder har
Tyskland under många år hållit tillbaka arbetskraftskostnaderna och därmed haft en gynnsam utveckling av konkurrenskraften.
Den europeiska centralbanken, ECB, för redan nu en
mycket expansiv politik, men det går inte att utesluta ytterligare åtgärder framöver om det skulle visa sig nödvändigt. Inflationen studsade upp något i november, men är
fortfarande oroande låg och risken för deflation blir allt
oftare ett orosmoment. Euron är stark i nuläget jämfört
med många andra valutor, men försvagas i takt med att
Fed inte stimulerar lika kraftfullt och andra länder växer
snabbare.
Storbritannien är tillbaka och överraskar positivt efter
flera år med mycket svag utveckling. I våras var återhämtningen den långsammaste på 100 år. Idag ligger inköpschefernas förväntningar på rekordnivåer. Även hushållens förväntningar är höga och detaljhandeln utvecklas
väl. Tillväxten för nästa år revideras upp till 2,5 procent
från 1,8 procent. Arbetslösheten kan komma ned till 7
procent redan nästa år och Bank of England har bytt fot
från att tidigare argumenterat för en extremt expansiv
NORDEA MARKETS

3. ■ Översikt
penningpolitik. Pundet stärks gradvis mot euron, men försvagas mot dollarn.
Kina fortsätter strukturomvandlingen, vilken på kort sikt
dämpar tillväxten men förhoppningsvis ger avkastning på
längre sikt. Ambitionen är att öka andelen privat konsumtion av BNP och samtidigt minska regionala investeringar drivna av den icke formella banksektorn. Dessa investeringar har varit en central motor hittills. Samtidigt
utgör utlåningen utanför banksystemet tillsammans med
fastighetsmarkanden potentiella risker.
Även i Japan dämpas tillväxten under prognosperioden.
Den politiska ledningen fortsätter den mycket expansiva
penning- och finanspolitiken, men det tredje benet strukturreformerna är än så länge inte på plats. Flera av tillväxtländerna väntas växa långsammare framöver, vilket
är ett skäl till att den globala återhämtningen inte är starkare. Feds agerande samt Kinas inbromsning är två skäl
till långsammare tillväxt i dessa länder.
BNP, procentuell förändring årstakt
Världen
USA
Euroområdet
Storbritannien
Japan
Kina
2012
3,3
2,8
-0,5
0,2
2,0
7,8
2013E
3,0
1,7
-0,4
1,4
1,8
7,7
2014E
3,7
3,0
1,0
2,5
1,4
7,4
2015E
3,9
3,2
1,5
2,0
1,0
7,0
Nya tillväxtmönster i Norden
Norsk ekonomi har klarat sig väl igenom den globala krisen och haft en enastående tillväxt trots svag omvärldsefterfrågan. Det mönstret bryts nu och tillväxten i Sverige
väntas bli nästan dubbelt så hög som i Norge nästa år.
Dansk ekonomi vaknar till liv efter flera år av stagnation,
medan det fortsatt går tungt för finsk ekonomi.
2012
0,9
3,4
-0,8
-0,4
2013E
1,0
1,8
-1,0
0,3
Svensk industri har varit igenom en tuff period och återhämtningen har dröjt förvånansvärt länge. Framöver bidrar dock ljusare globala utsikter till att exporten går från
att vara ett sänke till att bidra positivt till tillväxten. Även
investeringarna vänder upp. Men framför allt är det hushållen och privat konsumtion som bidrar mest under prognosperioden. Valår är konsumtionsår. Hushållens redan
goda förutsättningar förbättras ytterligare av en kraftigt
expansiv finanspolitik nästa år samtidigt som räntorna
förblir låga. Även om konjunkturen har varit svag så har
arbetsmarknaden utvecklats bättre än väntat. Riksbankens
dilemma kvarstår. En svag efterfrågan och mycket låg inflation ska vägas mot en god sysselsättningsutveckling
och en skuldsättning hos hushållen som oroar Riksbanken. Vår bedömning är att Riksbanken avvaktar tills nästa
höst och att de då höjer reporäntan. Kronan stärks till 8,35
mot euron i slutet av nästa år.
Danmark - tempoväxling
Till slut vänder dansk ekonomi upp mer tydligt. En starkare global konjunktur samt en gradvis återhämtning på
hemmaplan gör att tillväxten överstiger den potentiella
tillväxten på 1 procent nästa år. Tyskland och Storbritannien är viktiga handelspartner och en överraskande stark
utveckling i Storbritannien och en fortsatt återhämtning i
Tyskland bådar gott. Norge är Danmarks fjärde största
exportmarknad och en mer tydlig inbromsning där kan få
negativa konsekvenser. Bostadsmarknaden har stabiliserats och hushållen är mer optimistiska, men än så länge
ökar inte privat konsumtion nämnvärt. Nästa år är dock
finanspolitiken mycket expansiv. De disponibla inkomsterna ökar och räntorna väntas förbli låga. Även investeringarna väntas stiga, om än från en låg nivå, när osäkerheten dämpas och världskonjunkturen tar bättre fart.
Finsk ekonomi – ingen återhämtning i sikte
BNP, procentuell förändring årstakt
Sverige
Norge, fastland
Finland
Danmark
Sverige – fördröjd återhämtning kommer nu
2014E
2,4
1,3
0,8
1,3
2015E
2,4
1,2
2,0
1,7
Norsk ekonomi – tydlig inbromsning
Efter flera år med stark konjunktur och stigande huspriser
dämpas nu tillväxten. Småhuspriserna väntas falla med
15-20 procent de närmaste två åren, vilket tydligt slår mot
såväl investeringar som privat konsumtion. Samtidigt
bromsar oljesektorn in. Tillväxten väntas därmed stanna
på dryga en procent nästa år, vilket är klart sämre än vad
tidigare prognoser indikerat och de dryga 3 procent ekonomin växte med 2012. Oljeinvesteringarna dämpas,
framför allt 2015, vilket får stort genomslag även på fastlandsekonomin och på löneutvecklingen. Regeringen lär
infria en del vallöften och finanspolitiken blir därmed expansiv. Norges bank sänker räntan två gånger under 2014,
vilket inte är prissatt på finansmarknaderna i skrivande
stund. Norska kronan bedöms därmed försvagas och når
8,35 mot euron till sommaren.
3 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
Även om det ser ljusare ut internationellt så är det få ljuspunkter i den finska ekonomin än så länge. Recessionen
biter sig fast i år och ekonomin utvecklas svagt på bred
front. Exporten väntas ge ett visst bidrag framöver, men
en uppbromsning av tillväxten hos viktiga handelspartner
såsom Sverige, Norge och Ryssland tynger. Kapacitetsutnyttjandet är lågt och orderingången visar inga tecken på
att öka. Även privat konsumtion förväntas fortsätta att utvecklas svagt då inkomsterna påverkas negativt bland annat av att sysselsättningen viker och av skattehöjningar i
en tredjedel av kommunerna. Samtidigt minskar också
hushållens benägenhet att låna och därmed också byggloven som har fallit med 30 procent under året. Arbetslösheten har överraskat positivt, men det beror på att arbetskraften minskat, vilket är negativt på sikt.
Annika Winsth
annika.winsth@nordea.com
+46 8 614 8608
NORDEA MARKETS

4. ■ Sverige
Återhämtning för hårt prövad exportindustri
 Exporten stiger igen nästa år
 Arbetsmarknaden fortsätter att förbättras
 Inflationen förblir låg länge
 Riksbanken avvaktar och höjer räntan sent 2014
Tillväxten breddas nästa år
Den svenska ekonomin har utvecklats svagt de senaste
två åren. Huvudorsaken är det stålbad som exportindustrin har genomlidit. De inhemska delarna av ekonomin
har däremot klarat sig bättre. En viss återhämtning av exporten sker nästa år i takt med att den globala ekonomin
förbättras. Samtidigt växlar den inhemska efterfrågan
upp från en redan hygglig nivå. BNP-tillväxten stiger
därmed till ca 2,5 procent nästa år, vilken sedan dämpas
något 2015. Återhämtningen de kommande åren är således måttlig, framför allt beroende på att den internationella ekonomin fortfarande lider av sviterna av finans- och
skuldkrisen.
Förbättring i sikte för exportindustrin
Exporten av varor sjönk med 1 procent förra året. Mycket
tyder på att den faller även i år. Det innebär att exporten
av varor minskar två år i rad för första gången på flera
decennier. Huvudorsaken till den utdragna nedgången är
den dämpade efterfrågan från övriga Europa. Dessutom
har exporten utvecklats svagt även till USA och BRICländerna, trots den tillväxt som har skett på dessa marknader. Även om man ser på fördelningen av exporten på
varugrupper handlar det om en bred nedgång. De tunga
och konjunkturkänsliga sektorerna, investeringsvaror och
råvaror, har båda minskat successivt under loppet av de
senaste ett till två åren. Under samma period har kronan
stärkts mot flera valutor, vilket ytterligare har ökat påfrestningen för exportföretagen.
Sedan i somras har dock exporten av varor planat ut.
Överlag har indikatorerna förbättrats men tyder än så
länge endast på en försiktig återhämtning. I vår prognos
bedöms tillväxten stärkas på svenska exportmarknader.
Ett undantag är dock Norge där tillväxten istället dämpas.
Under de senaste åren har Norge varit den största
svenska exportmarknaden. Avmattningen i vårt grannland och stora utmaningar i euroområdet bidrar till att
återhämtningen av exporten blir förhållandevis långsam.
Det dröjer till 2015 innan exporten av varor är tillbaka på
samma nivåer som före finanskrisen fördjupades 2008,
dvs. en nästan 7 år lång stagnation. Exporten av tjänster,
som numera står för en tredjedel av exporten, har varit
mer stabil och bedöms utvecklas väl även framöver.
Hushållen mot nya höjder, röda siffror i budgeten
Hushållen är alltjämt den främsta motorn i ekonomin. De
gynnsamma förhållandena för hushållen har om något
förbättrats ytterligare i och med den oväntat starka
sysselsättningsuppgången. De reala inkomsterna stiger
med ca 2,5 procent per år 2013-2015, bland annat tack
vare låga räntor och skattesänkningar nästa år. Hushållens sparande är högt i utgångsläget samtidigt som både
börskurserna och bostadspriserna har stigit. Det är därför
föga förvånande att stämningsläget har förbättrats, vilket
borgar för att hushållens konsumtion ökar i god takt
framöver.
Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges)
2011
1,7
0,8
8,2
17,1
10,4
0,5
6,1
7,1
2,9
2,9
3 481
2012
1,6
0,3
3,3
8,3
-11,2
-1,2
0,7
-0,6
0,9
1,3
3 550
2013E
1,9
1,3
-1,2
-3,4
7,0
-0,2
-1,4
-2,0
1,0
1,0
3 619
2014E
2,4
1,3
3,3
3,1
10,1
0,4
2,9
3,4
2,4
2,5
3 765
2015E
2,2
0,8
3,7
5,5
3,4
0,0
4,7
4,5
2,4
2,2
3 916
Arbetslöshet (% av arbetskraften)
Sysselsättning
Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI)
Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF)
Timlöner (nationalräkenskaper)
Bytesbalans (mdr SEK)
- % av BNP
Handelsbalans (% av BNP)
7,8
2,3
3,0
1,4
3,2
258
7,3
2,6
8,0
0,6
0,9
1,0
3,3
224
6,3
2,4
8,0
1,1
0,0
0,9
2,5
218
6,0
2,4
7,7
1,0
0,9
1,1
2,9
218
5,8
2,4
7,5
0,5
2,1
1,4
3,0
232
5,9
2,4
Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK)
- % av BNP
Offentlig bruttoskuld, % av BNP
0,0
0,0
38,6
-20
-0,5
38,2
-52
-1,4
41,4
-67
-1,8
41,6
-44
-1,1
41,6
Privat konsumtion
Offentlig konsumtion
Fasta bruttoinvesteringar
- industri
- bostadsinvesteringar
Lagerinvesteringar*
Export
Import
BNP
BNP, kalenderkorrigerad
Nominell BNP (mdr SEK)
2010 (mdkr)
1 617
890
602
74
110
23
1 651
1 445
3 337
3 337
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter
4 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

5. ■ Sverige
De ofinansierade finanspolitiska reformerna uppgår till
ca 25 miljarder kronor för valåret 2014, där merparten är
riktade till hushållen. Reformerna stimulerar ekonomin
men ger underskott i budgeten motsvarande 1,8 procent
av BNP. Under 2015 sker inga ofinansierade reformer
och underskottet i budgeten minskar tack vare en bättre
konjunktur.
Flera tuffa år för exportföretagen
Bättre arbetsmarknad
Både under 2012 och 2013 ökar antalet sysselsatta ungefär i samma takt som BNP, vilket är ovanligt. Produktivitetstillväxten har med andra ord varit låg. Antalet sysselsatta bedöms stiga i god takt även de kommande åren
trots att produktiviteten återhämtar sig något. Arbetslösheten faller dock långsamt och väntas även i slutet av
prognosperioden överstiga 7 procent, vilket vi bedömer
vara den strukturella nivån på arbetslösheten. Sysselsättningsgraden, som i flera avseenden är ett mer relevant
mått än arbetslösheten, ligger redan på ett historiskt genomsnitt.
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Hög arbetslöshet trots ökad sysselsättning
Svåra avvägningar för Riksbanken
Inflationen präglas till stor del av avmattnigen i den globala ekonomin. Dels är löneavtalen i den hårt ansatta industrin riktmärke för övriga branscher, vilket överlag har
resulterat i historiskt sett låga avtal. Dels är pristrycket
generellt lågt på världsmarknaden, vilket spiller över på
svensk inflation via låga importpriser. Den förhållandevis
långsamma återhämtningen talar för att kostnadstrycket
förblir måttligt även kommande år. Vi räknar med att den
underliggande inflationen (KPIF) understiger 2-procentsmålet även 2015.
Riksbanken står inför ovanligt svåra avvägningar. En god
utveckling av den inhemska ekonomin och allmänt förbättrade konjunkturutsikter står mot en ihållande låg inflation. Ett uttryck för den gynnsamma utvecklingen på
hemmaplan är de stigande bostadspriserna och den högre
kredittillväxten, vilket är något som Riksbanken fortfarande håller ögonen på. Finansinspektionens ansvar för
makrotillsynen innebär ingen radikal förändring för penningpolitiken på kort sikt men lär öka i betydelse längre
fram. Sammantaget räknar vi med att reporäntan ligger
på dagens nivå på 1,0 procent till andra halvåret 2014 då
den höjs. Räntehöjningarna blir dock måttliga under prognosperioden.
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
KPIF-inflationen parkerar under 2-procentsmålet
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Kronan tillfälligt svagare i höst
Även om Riksbanken lär gå försiktigt fram sticker ändå
en omläggning av penningpolitiken ut i en omvärld där
räntehöjningar i många fall ter sig mycket avlägsna. Räntan och den förhållandevis starka svenska ekonomin ger
därmed kronan stöd. Kronan vinner terräng mot euron
men försvagas något mot dollarn enligt vår prognos.
Torbjörn Isaksson
torbjorn.isaksson@nordea.com
+46 8 614 8859
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
5 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

6. ■ Norway
Downturn driven by the housing market
 Norwegian economy set to weaken
 Housing market and oil investment act as a drag
 Rate cuts and oil money spending dampen downturn
 NOK to stay relatively weak
We have sharply revised down our growth forecast for
Norway since the latest issue of Economic Outlook in
September. There are clear signs of a turnaround in the
housing market, and we see house prices declining in
both 2014 and 2015. This will contribute to a sharp drop
in housing construction. Meanwhile, oil investment is
about to peak. Going forward, we expect oil investment
to grow moderately in 2014 and decline sharply in 2015.
Declining house prices, lower income growth and mounting economic uncertainty will affect consumer spending,
which is already showing lower-than-expected growth
rates this year. Growth in mainland GDP next year and in
2015 is now expected to be around 1¼%, roughly half
the rate we projected three months ago. A weak NOK
and slightly higher growth outside Norway will help mitigate the slowdown. Other supporting factors should be
two rate cuts and a potential substantial increase in oil
revenue spending.
Consumers tighten their purse strings
The weak trend in consumption in Q2 and Q3 was a disappointment. The decline in retail sales over the summer
can be explained by the exceptionally nice and warm
weather, but retail sales did not recover during the autumn. Lower growth in households’ purchasing power,
slightly higher unemployment and mounting uncertainty
about housing market trends will likely continue to
dampen consumer spending growth going forward.
Also housing market indicators disappointed during the
autumn, with bigger-than-expected price declines, a rising number of unsold homes, strong growth in the number of homes on the market, a slower sales process and
lower turnover than last year. New home sales plummeted to levels similar to those prevailing at the beginning of
the financial crisis in 2008. Against this backdrop of
housing market weakness we have changed our forecast
for housing prices: we see prices declining 7% in 2014
and 8% in 2015. By end-2015 house prices should have
dropped 15-20% from current levels.
Given the sharp pick-up in house prices over the past ten
years, we do not consider a drop of 15-20% outrageous.
And average house prices will not fall below the levels
seen at end-2010. But key factors here are the potentially
large swings in household demand. The decline in new
home sales suggests that the drop in housing starts will
continue and, in our view, likely result in a steep decline
in housing investment over the next two years.
Declining oil investment
Weaker consumption growth and decelerating housing
construction are not the only reasons for the marked
slowdown in the economy in the years ahead. Also oil
investment appears to be about to peak, with relatively
modest growth next year, according to Statistics Norway’s investment survey. Estimates from The Norwegian
Oil and Gas Association suggest that oil investment will
decline sharply in 2015. This will have an adverse effect
on mainland companies through lower demand, and the
reduced profitability of oil-related sectors will dampen
growth in both wages and consumption.
Lower growth and economic uncertainty will curb mainland business investment. However, the already low level
of investment in many sectors, the improved global out-
Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2011
2.5
1.8
7.6
8.5
9.8
0.1
-1.8
-6.2
0.0
3.8
1.2
2.5
2012
3.0
1.8
8.0
3.7
19.1
-0.2
1.8
0.9
2.6
2.4
3.1
3.4
2013E
2.2
2.1
6.3
2.9
14.0
-0.1
-2.5
-5.0
0.3
2.3
1.0
1.8
2014E
1.5
2.5
0.2
-0.8
2.0
0.0
1.9
2.0
2.0
1.8
1.4
1.3
2015E
1.8
3.5
-4.0
-1.3
-10.0
0.0
1.4
0.0
3.0
0.8
1.0
1.2
Unemployment rate, %
Consumer prices, % y/y
Core inflation, % y/y
Annual w ages, % y/y
Current account (NOKbn)
- % of GDP
Trade balance, % of GDP
3.3
1.2
0.9
4.2
351.0
12.8
13.3
3.2
0.8
1.2
4.0
413.2
14.2
13.2
3.6
2.1
1.6
3.6
312.6
10.6
9.7
3.8
1.8
2.0
3.5
374.0
12.0
11.0
4.2
1.8
1.8
3.3
389.0
12.0
11.1
General govt budget balance (NOKbn)
- % of GDP
373.6
13.6
417.9
14.3
345.0
11.7
350.0
11.2
365.0
11.3
Private consumption
Government consumption
Fixed investment
- gross investment, mainland
- gross investment, oil
Stockbuilding*
Exports
- crude oil and natural gas
- other goods
Imports
GDP
GDP, mainland
2010 (NOKbn)
1,132
591
537
383
141
126
1,141
562
316
776
2,750
2,090
* Contribution to GDP growth (% points)
6 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

7. ■ Norway
look, the weaker NOK and plans of large-scale investment in power plants suggest that mainland business investment overall may increase slightly in coming years.
20
% y/y
20
% y/y
15
15
House prices
10
Exports a bright spot
A much weaker NOK and rising growth in export markets indicate that exports from the mainland economy
will rise going forward. But exports of oil-related equipment and services have risen sharply over the past years,
so the upside potential here is somewhat weaker. Moreover, the past years’ relatively sharp pick-up in wage costs
in Norway will also dampen the uptrend in exports.
Public consumption also on the increase
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
Housing investments
Forecasts
-15
-15
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Declining housing construction and a weak trend in both
oil investment and consumer spending will lead to markedly lower growth momentum in Norway, allowing the
government to fulfil a number of its pre-election pledges.
A combination of tax cuts and increased infrastructure
investment should mitigate the downtrend. We also expect Norges Bank to cut rates to counter the slowdown in
growth.
Despite the changes to economic policy, growth in Norway will slow markedly and unemployment will go up.
However, some factors will contribute to limiting the increase in unemployment. We think that both lower
productivity growth and lower working hours will cause
employment growth to slow less than mainland economic
growth. A lower labour participation rate and reduced net
immigration will also curtail the labour supply and
dampen the pick-up in unemployment.
Weak income growth; even weaker spending growth
5.0
4.5
A modest increase in unemployment coupled with hard
times for many industries points to moderate wage
growth well below Norges Bank’s projection for the
coming years. But with weak productivity growth and a
weak NOK, core inflation will nevertheless stay around
2% next year, ie close to Norges Bank’s estimate. In
2015 the effect of the NOK weakening should fade, causing inflation to drop slightly.
Rate cuts and a weaker NOK
Against the backdrop of rising unemployment, lower capacity utilisation and prospects of gradually declining inflation, Norges Bank will likely cut rates twice in 2014.
Markets are currently not pricing in any rate cuts and are
not likely to do so until well into 2014, when we expect
the NOK to weaken further. But until then we see some
NOK appreciation from current levels as the NOK weakening during the autumn appears to be an overreaction
compared to the development of interest rate differentials, risk appetite and oil prices.
+47 2248 4449
4.5
Real disposable
income
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
Private
consumption
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
08
09
10
11
12
13
14
0.0
15
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Manufacturing industry boosted by oil investment
50
Index
NOK
45
122.5
120.0
117.5
Manufacturing
production, 4Q mov. avg., rhs
115.0
112.5
35
110.0
30
107.5
25
102.5
105.0
20
Investment petroleum
sector, 4Q mov. avg.
15
94
100.0
97.5
95.0
96
98
00
02
04
06
08
10
12
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
NOK relatively weak now versus 2Y yield spread
8.4
8.3
EURNOK
8.2
% points
1.1
1.2
Spread Norwegian
and EUR 2Y rate, reversed rhs
8.1
1.3
8.0
1.4
7.9
7.8
1.5
7.7
1.6
7.6
7.5
1.7
7.4
1.8
EURNOK
7.3
7.2
Feb
Erik Bruce
5.0
% y/y
% y/y
40
Moderate wage and price growth
erik.bruce@nordea.com
Housing investment down due to lower house prices
1.9
Aug
11
Nov
Feb May Aug Nov
12
Feb May Aug
13
Nov
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Katrine Godding Boye
katrine.boye@nordea.com
+47 2248 7977
7 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

8. ■ Denmark
Shifting gears
 Optimistic households, cautious consumers
Optimistic households, cautious consumers
 Exports could be key
 Investment appetite returning slowly
 Fiscal policy giving maximum support to economy
The Danish economy is shifting gears, driven by improving business cycles internationally and gradually rising
domestic demand. Against this backdrop we maintain our
growth forecast for the coming years, projecting growth
of 0.3% in 2013, 1.3% in 2014 and 1.7% in 2015.
In the next couple of years the Danish economy will thus
grow at a faster rate than the potential growth rate of just
under 1%. This means that unemployment will begin to
edge lower and other idle capacity in the economy will
be brought into use. However, with an output gap of
around 2% it will still take a long time before the Danish
economy is again operating at full capacity.
Exports could be key
Over the past year the value of Danish exports has increased to DKK 1,000bn. Accounting for around 55% of
GDP, exports will therefore be a key component of the
engine driving the Danish recovery. And at first glance,
the odds of rising exports are good. Confidence indicators in Germany and the UK, takers of more than onefourth of total Danish goods exports, reflect a resumed
uptrend in demand. In stark contrast to previously, developments in the other Nordic countries constitute the
biggest uncertainties for exports. Especially the steep
slowdown in the Norwegian economy may adversely affect exports. Currently, Danish goods exports to Norway
total around DKK 43bn annually, making Norway the
fourth-largest export market. Denmark is mainly exporting machinery and processed goods to Norway.
According to current confidence indicators, Danish
households are still upbeat about both their own financial
situation and the economy going forward. However, the
growing optimism has yet to show through in actual consumer spending, which grew by a mere 0.7% in the first
three quarters of 2013. Especially the retail sector has
been hard hit as retail sales over the past year alone have
declined by more than 2% to a 10-year low. We expect
consumer spending growth to gradually gain momentum
going forward.
Investment appetite returning slowly
Despite record low interest rates and the opening of the
temporary investment window, investment activity remains at a low level. One reason for this is probably significant underlying uncertainty about the strength of the
recovery. But against this backdrop there is a good
chance that business investment will rise fairly sharply
once the recovery gains momentum.
Gradually higher inflation
During the summer the year-on-year rate of increase in
consumer prices fell to a 45-year low. Accordingly, inflation dropped from 2.6% in August 2012 to a mere 0.4%
in August 2013. But over the past two months inflation
has started to edge higher. We see this as the beginning
of a new uptrend mainly driven by base effects related to
energy prices and the fading effect of the indirect tax on
fat and sugar.
Fiscal policy giving maximum support to economy
By agreeing on the budget for 2014, a majority of Danish
MPs offered a mild boost to the economy in 2014, for instance by bringing forward some of the tax cuts of
Growth Plan Denmark and jacking up the job allowance
Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
Private consumption
Government consumption
Fixed investment
- government investment
- residential investment
- business fixed investment
Stockbuilding*
Exports
Imports
GDP
Nominal GDP (DKKbn)
Unemployment rate, %
Gross unemployment level, '000 persons
Consumer prices, % y/y
Hourly earnings, % y/y
Nominal house prices, one-family, % y/y
Current account (DKKbn)
- % of GDP
General govt. budget balance (DKKbn)
- % of GDP
Gross public debt, % of GDP
2010 (DKKbn)
855
510
301
39
67
194
-3
888
790
1,760
2011
-0.7
-1.4
3.3
4.4
17.8
-1.7
0.4
7.0
5.9
1.1
1,792
2012
-0.1
0.4
0.8
7.7
-8.0
2.8
-0.3
0.4
0.9
-0.4
1,826
2013E
0.5
0.3
1.7
5.0
-6.2
4.0
0.2
0.6
1.7
0.3
1,847
2014E
1.2
0.6
3.4
-4.0
3.3
5.2
0.0
2.9
3.2
1.3
1,898
2015E
2.0
0.6
2.9
-3.5
3.8
4.0
0.0
3.6
3.8
1.7
1,961
6.1
160
2.8
-2.8
-2.8
107
5.9
6.2
162
2.4
1.5
-3.3
109
6.0
5.9
153
0.8
1.2
2.7
120
6.5
5.9
154
1.4
1.5
2.0
110
5.8
5.8
151
1.6
1.9
2.9
100
5.1
-34.9
-1.9
46.4
-77.5
-4.2
45.6
-20.0
-1.1
44.1
-25.0
-1.3
43.7
-35.0
-1.8
44.4
* Contribution to GDP growth (% points)
8 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

9. ■ Denmark
to make it more attractive for people to work. Longer
term, this will contribute to lifting the potential growth
rate of the Danish economy. However, the risk is that this
relatively accommodative fiscal policy line implies huge
pressure on GDP growth next year. If GDP growth once
again turns out to be a disappointment, there is a risk that
public finances end up violating the cap on the structural
budget deficit of maximum 0.5% of GDP set by the Danish Budget Act.
Labour market turnaround only in H2 2014
Labour market trends throughout 2013 have been quite
extraordinary. Since the beginning of the year registered
unemployment (gross) has declined by 10,000 persons
(full-time equivalents). The drop took place despite an
average growth rate of a meagre 0.1% in the first three
quarters of the year, which is below the level normally
required to trigger actual progress in the labour market.
The surprise decline in unemployment was prompted by
a higher registered labour force exit rate caused for instance by the unemployment benefit reform.
Higher growth
450 DKKbn
DKKbn 450
425
425
400
400
375
375
350
350
Trend,
1992-2012
325
325
300
300
275
275
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Value of Danish goods exports
Stabilising housing market
After a long, turbulent period the housing market seems
to be stabilising. In the course of 2013 prices of both single-family houses and owner-occupied flats have moved
higher, albeit amid low turnover and with substantial geographical differences. We think the ongoing stabilisation is coming from a strong foundation, with historically
low interest rates and rising disposable incomes contributing to ensuring the long-term sustainability of the recovery. Against this backdrop we expect home prices to
continue to gradually pick up in coming years, driven especially by the market for homes in and around the major
cities.
Slow labour market turnaround
3.000 mill.persons
2.975
'000 persons
Employment
2.950
220
200
180
2.900
160
2.875
The biggest risk to the fragile housing market recovery is
sudden rapid upward pressure on interest rates, especially
if this is not accompanied by a pick-up in employment.
However, we see only marginally higher policy rates
over the forecast period as the ECB is not likely to sanction its first rate hike until sometime during H2 2015.
And even though both market rates and the Danish central bank’s lending rate are expected to rise before that, it
should not disturb the uptrend in the housing market.
2.925
140
2.850
120
2.825
100
2.800
80
2.775
2.750
40
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Ongoing stabilisation of the housing market
110 DKK per sqm.
Helge J. Pedersen
60
Gross unemployment, rhs
2.725
DKK per sqm. 110
+45 3333 3126
Jan Størup Nielsen
jan.storup.nielsen@nordea.com
+45 3333 3171
100
100
90
helge.pedersen@nordea.com
90
80
70
80
Single-family
houses
70
60
50
60
Owner-occupied flats
50
40
40
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
9 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

10. ■ Finland
Another cold winter
 Economic recovery still elusive
 Exports will not recover until 2014
 Employment will continue to weaken
 Consumption will grow much slower than normal
Economic recovery still elusive
Recovery still eludes the Finnish economy. The latest
statistics offer very few signs of recovery, even though
the outlook has improved clearly in the rest of the world
and global leading indicators point towards continued
economic activity across the board. With this in mind, we
have revised down our growth estimates for the Finnish
economy in 2013–2015. Our new GDP growth forecasts
are -1.0% for 2013 (down from -0.5%), 0.8% for 2014
(down from 1.5%) and 2.0% for 2015 (down from 2.3%).
We have revised down the growth estimates of virtually
all components of GDP for the entire forecast period.
One sign of weak activity is that aggregate demand will
subtract this year as it did last year with decreased
exports and investment and stagnated private
consumption. 2014 will be slightly better, as exports and
private consumption will grow moderately but
investment will continue to decrease. It is not until 2015
that all demand components are expected to be rising.
Exports will not recover until 2014
We said in our September forecast that the recovery of
the Finnish economy rests on a pick-up in exports, as the
outlook for domestic demand will inevitably remain
subdued with employment falling. This is still true.
However, as opposed to earlier expectations, the pick-up
in exports now does not seem likely before 2014, either.
Global trade has still not reached the pace that the
confidence indicators have for long anticipated.
Consequently, trade flows have not increased as
expected. This is also reflected in the imports of
Finland's most important trading partners: their imports
have either increased very moderately (for example, the
UK, the US and Russia) or even decreased further
(Sweden and Germany). In order for the Finnish exports
to grow, the imports of the trading partners must also
grow. From this point of view, the significant slowdown
of Russian growth is a bad thing. In the short term,
another obvious obstacle is the notable share of
investment goods within exports.
Employment will continue to weaken beyond the
summer of 2014
During the four latest quarters with published data, total
production has contracted in Finland around 2% from the
year earlier. It is not surprising that employment has
weakened, but it is surprising how little unemployment
has risen. There seems to exist a worrying trend in which
a certain portion of the unemployed drops entirely out of
the labour market. This is bad news for efforts to narrow
the sustainability gap in public finances. The
unemployment rate of somewhat above 8% paints too
pretty a picture.
The labour market will continue to weaken because
economic growth will remain subdued. We estimate
employment to decrease well into 2014. The
simultaneous decrease in the labour force will restrict the
rise in the unemployment rate and keep the rate at 8.4%
on average.
Consumption will grow much slower than normal
In the next few years, private consumption will grow
much slower than normal with various factors hindering
Finland: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2011
2.6
0.5
5.7
1.4
2.7
6.2
2.7
188.7
2012
0.2
0.6
-1.0
-1.3
-0.2
-1.0
-0.8
192.5
2013E
0.0
0.5
-2.4
-0.6
-1.8
-1.9
-1.0
195.0
2014E
0.5
0.4
-0.2
0.2
3.0
2.4
0.8
199.3
2015E
1.5
0.4
4.1
0.1
5.4
4.9
2.0
206.7
Unemployment rate, %
Industrial production (output), % y/y
Consumer prices, % y/y
Hourly w ages, % y/y
Current account (EURbn)
- % of GDP
Trade balance (EURbn)
- % of GDP
7.8
3.8
3.4
2.7
-2.7
-1.5
-1.3
-0.7
7.7
-2.1
2.8
3.2
-3.6
-1.8
0.1
0.1
8.1
-4.0
1.5
2.0
-3.9
-2.0
1.0
0.5
8.4
1.5
1.5
1.6
-4.0
-2.0
0.9
0.5
8.1
3.0
1.6
1.5
-3.9
-1.9
1.2
0.6
General govt budget balance (EURbn)
- % of GDP
Gross public debt (EURbn)
- % of GDP
-1.3
-0.7
92.8
49.2
-3.4
-1.8
103.1
53.6
-4.5
-2.3
111.5
57.2
-4.7
-2.3
120.2
60.3
-4.3
-2.1
128.3
62.1
Private consumption
Government consumption
Fixed investment
Stockbuilding*
Exports
Imports
GDP
Nominal GDP (EURbn)
2010 (EURbn)
99
44
34
-1
72
70
178.7
* Contribution to GDP growth (% points)
10 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

11. ■ Finland
the household purchasing power. Employment will
decrease more than estimated, income level and pensions
will rise clearly less than in the past few years and taxes
will be higher, as more than 100 municipalities will raise
their tax rate and commodity taxes will be raised
selectively. Weaker labour market and minute
improvement in the purchasing power will keep
households cautious and force them to carefully consider
major purchases despite the fact that interest rates are
expected to remain exceptionally low for a long while.
Imports of major trading partners not expanding
50.0
40.0
% y/y
50.0
40.0
30.0
30.0
20.0
20.0
10.0
10.0
0.0
0.0
-10.0
-10.0
-20.0
-20.0
Germany
United Kingdom
Russia
Sweden
United States
-30.0
-40.0
Household cautiousness is reflected in the reduced
willingness to take out loans, decreased demand of
durable goods and drop in the number of housing sales.
In January-September, the volume of new housing loans
taken out by households decreased 20% from the year
earlier. At the same time, housing sales decreased a little
less than 15%.
% y/y
-50.0
05
06
07
-30.0
-40.0
Note: 3M mov. avg.
08
09
10
11
12
-50.0
13
Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
Finnish manufacturing heading up from the bottom
Weak short-term outlook in investment
Construction companies do not want to build apartments
for later demand, so the cooling down in the housing
market has made them wary. New home building permits
decreased 30% in January-September compared to one
year ago and were in September close to the bottom
reached in 2009 after the financial crisis. The low
number of permits and initiated projects suggests that
new construction will continue to decrease in the first
half of 2014 at least. The shortage in the supply of new
residences will compensate for weak demand and
stabilise housing prices. Reconstruction will, however,
moderate the decline in construction.
Moreover, the outlook for traditional machinery and
equipment investment as well as non-residential
construction is subdued. The capacity utilisation rate of
the manufacturing industry is lower than usual, and new
orders still do not show any signs of pick-up. The
industrial sector suffers directly from the difficulties in
exports, as the value of goods exports corresponds to
about half of its turnover. In addition, it suffers indirectly
from the weakness of private consumption through
orders from the domestic retail sector. Due to the
challenging demand situation, there is no significant need
to increase capacity in manufacturing and retail.
Employment to deteriorate past summer 2014
Less upside pressure on consumer prices
Consumer price inflation to slow down
The economic recession, unused production capacity,
weaker employment, lower producer prices and stabilised
wholesale and housing prices will restrict the rise in
consumer prices to 1.5% this year. Due to the weak
economic outlook, the upward pressure on prices will
remain limited in the forecast period, so we have revised
down our price forecasts. We estimate consumer prices
to rise 1.5% in 2014 and 1.6% in 2015.
Pasi Sorjonen
pasi.sorjonen@nordea.com
+358 9 165 59942
11 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

12. ■ Key figures
Growth, %
Inflation, %
2011
4,0
2012
3,3
2013E
3,0
2014E
3,7
2015E
3,9
USA
Euro area
China
Japan
1,8
1,5
9,3
-0,6
2,8
-0,5
7,8
2,0
1,7
-0,4
7,7
1,8
3,0
1,0
7,4
1,4
3,2
1,5
7,0
1,0
Denmark
Norw ay
Sw eden
1,1
2,5
2,9
-0,4
3,4
0,9
0,3
1,8
1,0
1,3
1,3
2,4
UK
1,1
0,2
1,4
Germany
France
Italy
Spain
Finland
Estonia
3,4
2,0
0,5
0,1
2,7
9,6
0,9
0,0
-2,4
-1,6
-0,8
3,9
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
India
Brazil
4,5
4,4
5,5
5,9
7,5
2,8
Rest of World
4,5
World1)
2011
5,0
2012
3,9
2013E
3,6
2014E
3,7
2015E
3,9
USA
Euro area
China
Japan
3,1
2,7
5,4
-0,3
2,1
2,5
2,6
0,0
1,5
1,4
2,7
0,4
1,8
1,0
3,5
2,3
2,3
1,5
4,0
1,7
1,7
1,2
2,4
Denmark
Norw ay
Sw eden
2,8
1,2
3,0
2,4
0,8
0,9
0,8
2,1
0,0
1,4
1,8
0,9
1,6
1,8
2,1
2,5
2,0
UK
4,5
2,8
2,5
2,0
2,3
0,5
0,2
-1,9
-1,3
-1,0
1,0
1,6
0,8
0,4
0,9
0,8
3,1
2,0
1,5
1,0
1,5
2,0
3,8
Germany
France
Italy
Spain
Finland
Estonia
2,5
2,3
2,9
3,1
3,4
5,0
2,1
2,2
3,3
2,4
2,8
3,9
1,6
1,0
1,3
1,5
1,5
2,9
1,6
1,0
1,3
0,7
1,5
2,3
1,8
1,3
1,4
1,0
1,6
3,1
1,9
3,5
5,6
3,6
5,1
0,9
1,4
1,9
3,9
4,0
5,0
2,4
3,2
2,0
4,4
3,8
6,0
2,2
4,0
2,2
3,2
4,0
6,5
2,5
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
India
Brazil
4,3
8,5
4,4
3,4
9,5
6,6
3,7
5,1
2,3
2,8
7,5
5,2
1,0
6,3
0,7
1,7
6,0
6,2
2,1
5,9
3,0
2,5
6,5
5,8
2,5
5,8
2,3
2,8
7,0
5,6
3,7
3,1
3,9
4,2
Rest of World
6,8
6,3
6,3
5,9
5,5
World1)
1) Weight ed average of 184 count ries. Weight s f or all countries and dat a f or Rest of World are f rom the most recent World Economic Outlook, by the IM F. The weights are calculat ed from PPPadjust ed GDP-levels
Public finances, % of GDP
Current account, % of GDP
USA
Euro area
China
Japan
2011
-8,4
-4,1
-1,1
-10,0
2012
-6,8
-3,7
-1,6
-10,2
2013E
-3,9
-3,1
-1,9
-10,0
2014E
-3,1
-2,5
-2,0
-9,5
2015E
-2,4
-2,4
-2,1
-9,0
USA
Euro area
China
Japan
2011
-2,9
0,3
2,8
2,0
2012
-2,7
1,8
2,6
1,0
2013E
-3,0
2,3
2,2
1,5
2014E
-3,0
2,8
1,5
1,0
2015E
-3,0
3,0
1,0
0,5
Denmark
Norw ay
Sw eden
-2,0
13,6
0,0
-4,2
14,3
-0,5
-1,1
11,7
-1,4
-1,3
11,2
-1,8
-1,8
11,3
-1,1
Denmark
Norw ay
Sw eden
5,9
12,8
7,3
6,0
14,2
6,3
6,5
10,6
6,0
5,8
12,0
5,8
5,1
12,0
5,9
UK
-7,8
-6,3
-6,3
-5,5
-3,0
UK
-1,5
-3,8
-4,1
-4,0
-3,5
Germany
France
Italy
Spain
Finland
Estonia
-0,8
-5,3
-3,7
-9,6
-0,7
1,2
0,1
-4,8
-2,9
-10,6
-1,8
-0,2
0,0
-4,2
-2,8
-6,8
-2,3
-0,4
0,1
-3,8
-2,5
-5,5
-2,3
-0,5
0,2
-3,7
-2,3
-4,1
-2,1
-0,1
Germany
France
Italy
Spain
Finland
Estonia
6,3
-2,5
-3,1
-4,0
-1,5
1,8
7,0
-2,1
-0,5
-1,2
-1,8
-1,8
7,0
-1,8
1,0
1,4
-2,0
-0,9
6,6
-1,5
1,2
2,6
-2,0
-1,2
6,3
-1,5
1,1
3,1
-1,9
-1,3
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
India
Brazil
-5,0
7,0
-3,5
-5,5
-6,7
-2,6
-3,9
0,0
-1,5
-3,0
-5,5
-2,1
-4,4
-0,7
-1,0
-2,8
-5,3
-3,3
-4,5
-0,8
-0,5
-2,4
-5,5
-3,6
-3,0
-1,0
0,0
-2,0
-5,0
-3,0
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
India
Brazil
-5,0
5,4
-2,2
-3,7
-3,4
-2,1
-3,7
3,5
-1,7
-0,5
-5,1
-2,6
-2,0
3,3
-1,5
-0,5
-5,5
-3,5
-1,7
3,1
-2,2
-1,5
-5,3
-3,2
-1,8
3,0
-2,7
-2,0
-4,5
-2,7
12 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

13. ■ Key figures
Monetary policy rates
US
Japan
Euro area
Denmark
Sw eden
Norw ay
UK
Sw itzerland
Poland
Russia
China
India
Brazil
3.12.13
0,25
0,10
0,25
0,20
1,00
1,50
0,50
0,00
2,50
5,50
6,00
7,75
10,00
Monetary policy rate spreads vs Euro area
3M
0,25
0,10
0,25
0,20
1,00
1,50
0,50
0,00
2,50
5,25
6,00
8,00
10,25
30.6.14
0,25
0,10
0,25
0,20
1,00
1,25
0,50
0,00
2,50
5,25
6,00
8,00
10,25
31.12.14
0,25
0,10
0,25
0,40
1,50
1,00
0,50
0,00
3,00
5,00
6,50
7,50
10,25
31.12.15
1,25
0,10
0,75
1,00
2,00
1,00
1,25
0,75
3,50
4,75
6,50
7,00
10,25
US
Japan1
Euro area
Denmark
Sw eden
Norw ay
UK
Sw itzerland
Poland
Russia
China
India
Brazil
3.12.13
0,00
-0,15
-0,05
0,75
1,25
0,25
-0,25
2,25
5,25
5,75
7,50
9,75
3M
0,00
-0,15
-0,05
0,75
1,25
0,25
-0,25
2,25
5,00
5,75
7,75
10,00
For Russia, the forecast is made for the Key Rate, as opposed to the Refi Rate in earlier publications
31.12.14
0,00
-0,15
0,15
1,25
0,75
0,25
-0,25
2,75
4,75
6,25
7,25
10,00
31.12.15
0,50
-1,15
0,25
1,25
0,25
0,50
0,00
2,75
4,00
5,75
6,25
9,50
30.6.14
0,15
0,15
1,05
1,18
0,30
2,60
6,35
0,10
0,30
31.12.14
0,35
0,25
1,40
1,00
0,40
3,05
6,25
0,15
0,15
31.12.15
0,85
0,25
1,55
0,45
0,65
3,00
5,75
0,25
0,25
1) Against the US
3-month rates
30.6.14
0,00
-0,15
-0,05
0,75
1,00
0,25
-0,25
2,25
5,00
5,75
7,75
10,00
3-month spreads vs Euro area
US
Euro area
Denmark
Sw eden
Norw ay
UK
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
3.12.13
0,24
0,24
0,24
1,08
1,66
0,52
2,65
6,95
0,25
0,40
3M
0,30
0,20
0,30
1,25
1,70
0,50
2,75
6,75
0,20
0,50
30.6.14
0,35
0,20
0,35
1,25
1,38
0,50
2,80
6,55
0,30
0,50
31.12.14
0,55
0,20
0,45
1,60
1,20
0,60
3,25
6,45
0,35
0,35
31.12.15
1,60
0,75
1,00
2,30
1,20
1,40
3,75
6,50
1,00
1,00
10-year government benchmark yields
3.12.13
0,00
0,01
0,84
1,42
0,29
2,41
6,71
0,01
0,16
3M
0,10
0,10
1,05
1,50
0,30
2,55
6,55
0,00
0,30
10-year yield spreads vs Euro area
3.12.13
2,80
1,74
3M
2,75
1,75
30.6.14
2,90
2,10
31.12.14
3,25
2,40
31.12.15
3,90
2,75
Denmark
Sw eden
Norw ay
1,78
2,31
2,80
1,85
2,40
2,86
2,20
2,85
3,13
2,50
3,15
3,37
2,85
3,50
3,40
UK
2,85
2,80
3,00
3,25
Poland
4,55
4,50
4,80
EUR/SEK
USD/SEK
JPY/SEK1
DKK/SEK
NOK/SEK
GBP/SEK
CHF/SEK
PLN/SEK
3.12.13
8,869
6,542
6,343
1,189
1,070
10,72
7,207
2,112
3M
8,600
6,466
6,666
1,154
1,062
10,21
6,880
2,072
RUB/SEK
0,197
LVL/SEK
LTL/SEK
CNY/SEK
1) Per 100 units
12,61
2,569
1,074
US
Euro area
US
Euro area
Denmark
Sw eden
Norw ay
UK
Poland
Russia
Latvia
Lithuania
3.12.13
1,06
-
3M
1,00
-
30.6.14
0,80
-
31.12.14
0,85
-
31.12.15
1,15
-
Denmark
Sw eden
Norw ay
0,04
0,57
1,06
0,10
0,65
1,11
0,10
0,75
1,03
0,10
0,75
0,97
0,10
0,75
0,65
3,75
UK
1,11
1,05
0,90
0,85
1,00
5,00
5,20
Poland
2,81
2,75
2,70
2,60
2,45
30.6.14
8,450
6,500
6,190
1,133
1,012
10,18
6,760
2,086
31.12.14
8,350
6,680
6,073
1,120
1,012
10,31
6,423
2,088
31.12.15
8,350
6,958
6,326
1,120
1,018
10,71
6,185
2,114
0,195
0,197
0,205
0,214
12,24
2,491
1,060
12,03
2,447
1,083
11,88
2,418
1,123
11,88
2,418
1,189
30.6.14
1,30
137
0,83
1,25
8,45
8,35
4,05
105,0
1,57
0,96
6,50
6,42
3,12
6,00
60,0
2,30
31.12.14
1,25
138
0,81
1,30
8,35
8,25
4,00
110,0
1,54
1,04
6,68
6,60
3,20
5,95
58,0
2,35
31.12.15
1,20
132
0,78
1,35
8,35
8,20
3,95
110,0
1,54
1,13
6,96
6,83
3,29
5,85
53,0
2,40
Exchange rates vs SEK
US
Euro area
Exchange rates vs EUR and USD
13 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
EUR/USD
EUR/JPY 1)
EUR/GBP
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/PLN
USD/JPY
GBP/USD
USD/CHF
USD/SEK
USD/NOK
USD/PLN
USD/CNY
USD/INR
USD/BRL
3.12.13
1,36
140
0,83
1,23
8,87
8,29
4,20
103,1
1,64
0,91
6,54
6,11
3,10
6,09
62,4
2,36
3M
1,33
129
0,84
1,25
8,60
8,10
4,15
97,0
1,58
0,94
6,47
6,09
3,12
6,10
60,0
2,25
NORDEA MARKETS

14. Economic Research Nordea
Denmark:
Sweden:
Helge J. Pedersen, Global Chief Economist
Annika Winsth, Chief Economist Sweden
helge.pedersen@nordea.com, +45 3333 3126
annika.winsth@nordea.com, +46 8 614 8608
Johnny Bo Jakobsen, Chief Analyst
Torbjörn Isaksson, Chief Analyst
johnny.jakobsen@nordea.com, +45 3333 6178
torbjorn.isaksson@nordea.com, +46 8 614 8859
Anders Svendsen, Chief Analyst
Andreas Wallström, Senior Analyst
anders.svendsen@nordea.com, +45 3333 3951
andreas.wallstrom@nordea.com, +46 8 534 910 88
Holger Sandte, Chief Analyst
Bengt Roström, Senior Analyst
holger.sandte@nordea.com, +45 3333 1191
bengt.rostrom@nordea.com, +46 8 614 8378
Jan Størup Nielsen, Senior Analyst
Lena Sellgren, Senior Analyst
jan.storup.nielsen@nordea.com, +45 3333 3171
lena.sellgren@nordea.com, +46 8 614 88 62
Amy Yuan Zhuang, Senior Analyst
Rickard Bredeby, Assistant Analyst
amy.yuan.zhuang@nordea.com, +45 3333 5607
rickard.bredeby@nordea.com, +46 8 614 80 03
Aurelija Augulyte, Senior Analyst
Sofie Andersson, Assistant Analyst
aurelija.augulyte@nordea.com, +45 3333 6437
sofie.b.andersson@nordea.com, +46 8 614 80 03
Deanie Haugaard Jensen, Assistant Analyst
Vera Batyalova, Assistant Analyst
deanie.haugaard@nordea.com, +45 3333 3260
vera.batyalova@nordea.com, +46 8 614 80 03
Henrik Lorin Rasmussen, Assistant Analyst
henrik.l.rasmussen@nordea.com, +45 3333 4007
Daniel Freyr Gustafsson, Assistant Analyst
daniel.freyr.gustafsson@nordea.com, +45 3333 5115
Estonia:
Tönu Palm, Chief Economist Estonia
tonu.palm@nordea.com, +372 628 3345
Finland:
Aki Kangasharju, Chief Economist Finland
aki.kangasharju@nordea.com, +358 9 165 59952
Pasi Sorjonen, Chief Analyst
pasi.sorjonen@nordea.com, +358 9 1655 9942
Latvia:
Andris Strazds, Chief Economist Latvia
andris.strazds@nordea.com, +371 67 096 096
Lithuania:
Zygimantas Mauricas, Chief Economist Lithuania
Norway:
Steinar Juel, Chief Economist Norway
steinar.juel@nordea.com, +47 2248 6130
Erik Bruce, Chief Analyst
erik.bruce@nordea.com, +47 2248 4449
Thina M. Saltvedt, Chief Analyst
zygimantas.mauricas@nordea.com, +370 5 2657 198
Russia:
Dmitry A. Savchenko, Chief Economist Russia
dmitry.savchenko@nordea.ru, +7 495 777 34 77 4194
Dmitry S. Fedenkov, Head of Research Russia
dmitry.fedenkov@nordea.ru, +7 495 777 34 77 3368
thina.margrethe.saltvedt@nordea.com, +47 2248 7993
Katrine Godding Boye, Senior Analyst
katrine.godding.boye@nordea.com, +47 2248 7977
Bjørnar Tonhaugen, Senior Analyst
Poland:
Piotr Bujak, Chief Economist Poland
piotr.bujak@nordea.com, +48 22 521 36 51
bjornar.tonhaugen@nordea.com, +47 2248 7959
14 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
NORDEA MARKETS

15. Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S.
The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks
related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient.
The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale
of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient.
Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results.
Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction.
This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without
the prior written consent from Nordea Markets.
Nordea, Markets Division
Nordea Bank Norge ASA
17 Middelthuns gt.
PO Box 1166 Sentrum
N-0107 Oslo
+47 2248 5000
Nordea AB (publ)
10 Hamngatan
SE-105 71 Stockholm
+46 8 614 7000
15 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │DECEMBER 2013
Nordea Bank Finland Plc
Aleksis Kiven katu 9, Helsinki
FIN-00020 Nordea
+358 9 1651
Nordea Bank Danmark A/S
3 Strandgade
PO Box 850
DK-0900 Copenhagen C
+45 3333 3333
NORDEA MARKETS