1. Perspectivas Económicas
de España y de las CC.AA.
Rafael Doménech
XX Jornadas Técnicas de Política Financiera
Bilbao, 27 de junio de 2012

2. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Mensajes principales
1 A la espera de un plan a largo plazo para la zona euro, que despeje las incertidumbres
existentes, Europa se descuelga del crecimiento de la economía mundial
2 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en
2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con muchas incertidumbres
3 La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una
agenda reformadora creíble, coordinada con Europa
4 Elevada heterogeneidad regional: el crecimiento a corto plazo depende de los
desequilibrios acumulados durante la expansión y la crisis económica.
Página 2

3. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Índice
Sección 1
Entorno internacional:
continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2
España: se confirma la recesión pero no se agudiza y las reformas en marcha aumentarán el
crecimiento
Sección 3
Perspectivas de crecimiento regional
Página 3

4. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (% a/a)
Fuente: BBVA Research
7 6,4 La crisis de deuda continúa, con Portugal en la
5,8 encrucijada y preocupación sobre España
6
5
4,0
Las tensiones financieras elevadas en Europa,
con riesgos de restricción crediticia
4 3,6
3 2,3 2,2 Tratado de Estabilidad: hacia Maastricht 2.0
2 Más énfasis en el crecimiento
0,9
1
Política monetaria expansiva pero heterogénea
0
en la Fed, BoE y BCE
-0,2
-1
2012
2013
2013
2012
2012
2012
2013
2013
Una recuperación lenta, heterogénea y
Global UEM EE.UU EAGLES
vulnerable
Mayo-12 Feb-12
Página 4

5. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
La crisis europea continúa
BBVA Financial Stress Index
Source: Bloomberg and BBVA Research
3,00
2,50
2,00
1,50
US A E MU
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
Oct-06
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Jan-06
Jul-06
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Apr-06
Apr-07
Apr-08
Apr-09
Apr-10
Apr-11
Apr-12
Página 5

6. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
La crisis europea continúa
Avances importantes … … pero aún retos pendientes
Reestructuración de la deuda griega y 1. Dificultades en el acceso a los mercados de
anticipación del MEDE capitales
Aprobación del Tratado de Estabilidad 2. Necesidad de cortafuegos eficaces: la
asistencia financiera a España
Reformas en Portugal, España e Italia 3. Agenda de crecimiento
Provisión de liquidez de largo plazo 4. Una hoja de ruta hacia una mayor integración
por parte del BCE financiera y fiscal
Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos
à medidas sólo para salir del paso frente a la crisis
Página 6

7. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
1. Dificultades en el acceso a los mercados de capitales
Tipos de interés y TARGET2
fuente: BCE y BBVA Research
Tipo de interés de los bonos a 10 años
Las diferencias en las tasas de interés y la
dependencia del BCE: dos caras de una misma
moneda
La reducción de las tensiones financieras: una
condición previa para el éxito del ajuste fiscal y
reformas estructurales
La necesidad de un acuerdo político
Target 2 (en % del PIB)
Página 7

8. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
2. La necesidad de cortafuegos eficaces
La ayuda financiera a España es un … que debe de ser complementado con
paso en la dirección correcta … otras medidas en Europa
La ayuda financiera (100mM €) es un Romper el círculo vicioso entre deuda
cortafuegos suficientemente elevado antes de soberana y riesgo bancario
conocer los resultados de los test de esfuerzo (SMP vía BCE, EBA, …)
Elimina la incertidumbre sobre las fuentes de El uso eficiente de los recursos disponibles
financiación e incrementa la credibilidad del (MEDE) para anclar las expectativas del
proceso de reestructuración bancaria mercado sobre el euro y la prima de riesgo
Permite diferenciar a España de los casos de Las medidas de corto plazo deben ser
otros periféricos como Grecia, Portugal o consistentes con los objetivos de largo plazo
Irlanda
Página 8

9. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
2. La necesidad de cortafuegos eficaces
Prima de riesgo ¿Qué necesitamos para reducir
= la prima de riesgo? ¿Cuál es la realidad tras el acuerdo?
Riesgo de tipo de Hoja de ruta a corto y largo plazo que Existen disensiones importantes entre
cambio elimine la expectativa de ruptura del los miembros. Un camino tortuoso
euro
Riesgo de política Cumplir con los objetivos de ajuste Aumenta la deuda pública, a través de
fiscal fiscal para reducir el aumento de la un mecanismo con estatus preferente
deuda
Riesgo bancario Eliminar este riesgo del soberano con Backstop + importa credibilidad … pero
una unión bancaria (ayuda directa ESM) se financia con deuda pública
Riesgo de Una hoja de ruta con una estrategia No se han producido novedades
crecimiento creíble de crecimiento a largo plazo
Página 9

10. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
3. Agenda de crecimiento
Una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal
Hoja de ruta clara del futuro de la UEM
Balance entre crecimiento y austeridad:
reformas a cambio de estrategia de crecimiento
Ajuste fiscal gradual con planes plurianuales
Enfoque en términos de déficit estructurales como propone el Tratado
Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridad-
recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana
Página 10

11. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
4. Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera
Hacia una unión fiscal Una unión bancaria
Eurobonos: convenientes como mecanismo Regulaciones y supervisor europeos
de mutualización de riesgos
La propuesta de bonos “azules” y “rojos” Un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo
mantiene cierta disciplina de mercado
El MEDE debería ser más eficiente en la
reducción de la volatilidad de la prima de riesgo Un fondo de rescate europeo
Página 11

12. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
4. Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera
Tesoro
FEEF + BCE MEDE Europeo
Eurobonos
Muy corto plazo Corto y medio Largo plazo
plazo
FEEF MEDE Unión
Gobiernos Bancos bancaria
Europea
Muy corto plazo Corto y medio Largo plazo
(si MEDE no está listo) plazo
Página 12

13. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Índice
Sección 1
Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2
España: se confirma pero no se agudiza la recesión y
las reformas en marcha aumentarán el crecimiento
Sección 3
Perspectivas de crecimiento regional
Página 13

14. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Principales cambios en el escenario de 2012
Determinantes del escenario económico
Fuente: BBVA Research
Previsión de crecimiento hace 3 meses -1,3%
1. La información del 1T y 2T confirma el escenario
Nuevos factores
2. Incremento del precio del petróleo
3. Incremento de las tensiones financieras
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
5. LEP y Plan de Pago a Proveedores
6. Reforma del mercado de trabajo
Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012
pero aumenta la incertidumbre -1,3%
Página 14

15. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Incremento de las tensiones financieras
A pesar de la liquidez del BCE, de los avances en Europa y de
las reformas en España, los mercados dudan por:
Las dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en 2012 y 2013.
Miedo a que la austeridad fiscal genere un círculo vicioso
El coste de la reestructuración bancaria: detalles de la asistencia
financiera de Europa, FEEF vs MEDE
El aumento de la deuda soberana en los balances bancarios: interacción
negativa entre riesgo soberano y bancario
La percepción de que Europa y España han carecido de un programa
estratégico de medio y largo plazo
Página 15

16. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Incremento de las tensiones financieras
España: Balanza de pagos y flujos de capital
(Acumulado a 12 meses, % del PIB)
Es la liquidez, no la solvencia
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
30
La IED y la entrada de otros flujos de capital financiaron
25 el déficit por cuenta corriente antes del estallido de la
20 crisis financiera
15
10
5
A partir de 2007, la entrada de otros flujos de capital
(bonos, préstamos, etc.) se muestra muy volátil …
0
-5
-10
-15 … lo que repercute en la dependencia de la economía
de los flujos canalizados a través del Eurosistema
-20
-25
-30
Ante la falta de liquidez, el principal riesgo radica en
2000 NOV
2001 NOV
2002 NOV
2003 NOV
2004 NOV
2005 NOV
2006 NOV
2007 NOV
2008 NOV
2009 NOV
2010 NOV
2011 NOV
2000 MAY
2001 MAY
2002 MAY
2003 MAY
2004 MAY
2005 MAY
2006 MAY
2007 MAY
2008 MAY
2009 MAY
2010 MAY
2011 MAY
2012 MAY
unas expectativas que se autocumplan
IED Resto Eurosistema Cuenta Corriente
Página 16

17. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
¿Cómo recuperar la confianza de los mercados?
Un ajuste fiscal de 5,1 pp del PIB. Las medidas anunciadas hacen factible el
objetivo si se cumplen rigurosamente, sobre todo, por parte de las CC.AA.
Una Ley de Estabilidad Presupuestaria que nos sitúa cerca de los países
con mejores reglas fiscales.
2,5% del PIB en el pago de la deuda a proveedores de los gobiernos
locales y regionales
Reestructuración bancaria: FMI (los tres tercios), 2 evaluadores (21/06), 4
auditores (31/07), BCE, Comisión Europea y Bancos Centrales
Reformas estructurales (reforma laboral): redistribuir factores a las
empresas y sectores más dinámicos, y eliminar las barreras internas al
crecimiento con un entorno regulatorio más favorable
Página 17

18. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Índice
Sección 1
Entorno global y economía española: nuevamente en recesión, ante el reto de evitar una
intensa destrucción de empleo
Sección 2
España: se confirma la recesión pero no se agudiza y las reformas en marcha aumentarán el
crecimiento
Sección 3
Perspectivas de crecimiento regional
Página 18

19. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Distinta posición relativa a corto y largo plazo
Indicadores de riesgo en las economías regionales. (*)
(*) Un valor mayor (o un color más claro) indican un mayor nivel de riesgo. 3 señala que el valor se encuentra por encima de 1,5 desviaciones típica frente a la media española. 2 y 1 señalan que el
valor se encuentran entre 0 y 0,75 desviaciones típicas por encima o por debajo de la media española. 0 implica que el valor de la variable se encuentra más de 1,5 desviaciones típicas por debajo de
la media española. Para el PIB per cápita relativo, la apertura comercial y la tasa de ahorro los valores están invertidos. Los indicadores globales se computan por promedio de los indicadores
parciales.Fuente: BBVA Research
CANA
CANT
PVAS
MAD
MUR
AND
CLM
NAV
ARA
GAL
VAL
CAT
EX T
BAL
AST
CYL
RIO
Indicador
sintético
d e
c orto
p laz o 0 ,9 0 ,9 1,2 1,3 1,2 1,4 1,4 1,4 1,5 1,5 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 2,0
Inversión
r esidencial
(stock
n o
v endido
/
1 1 1 2 1 1 3 2 2 2 2 2 2 0 2 2 2
parque
d e
v ivienda)
Precios
V ivienda
(a/a
r eal) 1 3 2 0 2 2 1 2 2 1 2 2 2 3 1 2 2
Diversificación
sectorial
exterior: 2 2 3 3 1 1 1 2 3 2 1 1 1 2 1 1 2
Apalancamiento
en
el
sector
p rivado 1 1 2 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2
Tasa
d e
d esempleo 1 0 1 1 1 2 2 1 1 2 2 3 2 2 3 2 2
Deuda
autonómica
(%
P IB) 1 1 2 2 1 1 2 2 1 3 2 1 2 2 1 3 3
PIB
p er
c ápita
r elativo 0 0 0 2 2 2 2 2 2 1 2 2 2 2 2 2 2
Apertura
c omercial
(bienes
y
turismo) 2 1 0 2 2 2 2 1 2 1 1 1 1 3 2 2 2
Tasa
d e
ahorro
d e
los
h og ares 2 1 0 1 1 2 1 2 2 2 3 3 2 1 2 1 2
Índice
d e
libertad
económica 0 1 1 2 2 2 1 2 1 2 1 1 2 3 3 2 2
Capital
h umano 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 3 2 3 2
I+D
/
P IB 0 0 0 2 2 2 2 2 2 1 3 2 2 2 2 2 2
Infraestructuras
/
P ET 2 1 1 1 1 1 2 2 1 2 3 2 3 2 3 2 2
Indicador
g lobal 0 ,4 0 ,4 0 ,6 1,1 1,2 1,3 1,3 1,9 1,1 1,3 2,3 1,7 2,3 2,4 2,0 2,0 2,0
Página 19

20. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Enorme heterogeneidad en el mercado laboral
Tasa de temporalidad y paro (%) Tasa de paro por CCAA: 1T12 (% pob. Activa)
Fuente: INE y BBVA Research Fuente: INE y BBVA Research
35
33,2
30
32,3
32,1
CAN AND
28,0
27.3
30
27,0
27,2
25 VAL
24,4
(% de la población activa)
22,2
EXT 25
MUR
Tasa de paro (2010)
ESP
20,4
CLM
20,2
20,1
20
19,3
18,4
18,6
18,7
CAT BAL 20
16,3
CYL
13,6
MAD AST GAL 15
15
RIO ARA CANT
NAV 10
10 PVAS
5
5 0
15 20 25 30 35 40
ESP
AND
CLM
MUR
BAL
PAV
NAV
VAL
CAN
RIO
CYL
MAD
ARA
CNT
EXT
GAL
AST
CAT
Página 20

21. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Heterogeneidad en los esfuerzos de consolidación fiscal
CC.AA.: deuda y déficit públicos
(% del PIB regional)
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP y BdE
25
23
La ejecución presupuestaria muestra un avance
insuficiente en términos de consolidación fiscal
21 CAT
CVA
19
CLM
17
BAL
Deuda (1T12)
15
Los niveles de deuda son muy heterogéneos
Total CCAA
13 NAV
GAL
RIO
11 EXT AND
MÚR CYL
9 ARA CAN
CNT AST El ajuste fiscal es ineludible
PVA MAD
7
5
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0
Déficit acumulado en el último año (2T11 a 1T12)
Página 21

22. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Previsiones: recesión en 2012 con incertidumbres
CC.AA.: índice global de atractivo regional y
previsiones de crecimiento en 2012
Fuente: BBVA Research a partir de INE
0 ,0
Elevada heterogeneidad en las previsiones de
BAL crecimiento para en 2012 …
-­‐0 ,5 CAN NAV MAD
PVA
Crecimiento
d el
P IB
en
20 12
CY L
… en función de las necesidades de ajuste
-­‐1,0
interno…
GAL
CNT
AST RIO
-­‐1,5
MUR
CAT
ARA … con enormes riesgos a la baja
EXT
AND
-­‐2,0
VAL
CL M
-­‐2,5
-­‐8,0 -­‐6,0 -­‐4,0 -­‐2,0 0 ,0 2,0 4 ,0 6 ,0 8 ,0 10 ,0
Índice
g lobal
regional Página 22

23. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Los determinantes a largo plazo
PIB por persona en edad de trabajar y
fundamentales de largo plazo (España =100)
Fuente:BBVA Research a partir de edad de trabajar
PIB por persona en INE y A. de la fuente
(España = 100)
Fuente: BBVA Research a partir de INE y A. de la Fuente
140
NAV
130
Capital humano, I+D y libertad económica
PV MAD explican la capacidad productiva
120 CAT
RIO
110 ARA
PIB/PET 2008
BAL Se observan importantes diferencias en estos
100
CYL
determinantes de largo plazo …
CAN CANT
90 AST
GAL VAL
AND
80 MUR
EXT CLM … cuya persistencia temporal es muy elevada
70
60
100
110
120
130
140
60
70
80
90
PIB/PET en 2008 explicado por fundamentales
Página 23

24. Perspectivas Económicas de España y de las CC.AA.
Bilbao, 28 de junio de 2012
Mensajes principales
1 A la espera de un plan a largo plazo para la zona euro, que despeje las incertidumbres
existentes, Europa se descuelga del crecimiento de la economía mundial
2 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en
2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con muchas incertidumbres
3 La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una
agenda reformadora creíble, coordinada con Europa
4 Elevada heterogeneidad regional: el crecimiento a corto plazo depende de los
desequilibrios acumulados durante la expansión y la crisis económica.
Página 24

25. Perspectivas Económicas
de España y de las CC.AA.
Rafael Doménech
XX Jornadas Técnicas de Política Financiera
Bilbao, 27 de junio de 2012