Suche senden
Hochladen
KBank Multi Asset Strategies dec 2011 th
•
0 gefällt mir
•
683 views
KBank Fx Dealing Room
Folgen
What ? When? Where? Why? in 2012
Weniger lesen
Mehr lesen
Wirtschaft & Finanzen
Melden
Teilen
Melden
Teilen
1 von 35
Jetzt herunterladen
Downloaden Sie, um offline zu lesen
Empfohlen
sept 2011 thai
sept 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
KBank Multi Asset Strategies Oct 2011 thai
KBank Multi Asset Strategies Oct 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)
KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)
KBank Fx Dealing Room
K bank multi asset strategies dec 2010 thai_
K bank multi asset strategies dec 2010 thai_
KBank Fx Dealing Room
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
SCBEICSCB
ทิศทางอัตราดอกเบี้ยออสซี่
ทิศทางอัตราดอกเบี้ยออสซี่
KBank Fx Dealing Room
บทวิเคราะห์ 171251
บทวิเคราะห์ 171251
Usani
Empfohlen
sept 2011 thai
sept 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
KBank Multi Asset Strategies Oct 2011 thai
KBank Multi Asset Strategies Oct 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)
KBank Multi Asset Strategies Nov 2011 (Thai version)
KBank Fx Dealing Room
K bank multi asset strategies dec 2010 thai_
K bank multi asset strategies dec 2010 thai_
KBank Fx Dealing Room
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
K bank multi asset strategies apr 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
TH-Outlook-1Q22-Final.pdf
SCBEICSCB
ทิศทางอัตราดอกเบี้ยออสซี่
ทิศทางอัตราดอกเบี้ยออสซี่
KBank Fx Dealing Room
บทวิเคราะห์ 171251
บทวิเคราะห์ 171251
Usani
KBank Market watch Dec 27,2010
KBank Market watch Dec 27,2010
KBank Fx Dealing Room
K bank capital market perspectives mar 9
K bank capital market perspectives mar 9
KBank Fx Dealing Room
KBank FX & Rate Strategies
KBank FX & Rate Strategies
KBank Fx Dealing Room
K bank econ update mar 2011
K bank econ update mar 2011
KBank Fx Dealing Room
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
KBank Fx Dealing Room
KBank Market watch dec 14
KBank Market watch dec 14
KBank Fx Dealing Room
K bank econ update feb 2011
K bank econ update feb 2011
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Fx Dealing Room
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
TH-Outlook-2Q22.pdf
TH-Outlook-2Q22.pdf
SCBEICSCB
SIU - Dynamics of Global Economy
SIU - Dynamics of Global Economy
Isriya Paireepairit
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
tltutortutor
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
K bank capital market perspectives sep fomc
K bank capital market perspectives sep fomc
KBank Fx Dealing Room
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank Fx Dealing Room
Power point feanix
Power point feanix
Samore Makmuenwai
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
SCBEICSCB
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Fx Dealing Room
Weitere ähnliche Inhalte
Andere mochten auch
KBank Market watch Dec 27,2010
KBank Market watch Dec 27,2010
KBank Fx Dealing Room
K bank capital market perspectives mar 9
K bank capital market perspectives mar 9
KBank Fx Dealing Room
KBank FX & Rate Strategies
KBank FX & Rate Strategies
KBank Fx Dealing Room
K bank econ update mar 2011
K bank econ update mar 2011
KBank Fx Dealing Room
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
KBank Fx Dealing Room
KBank Market watch dec 14
KBank Market watch dec 14
KBank Fx Dealing Room
K bank econ update feb 2011
K bank econ update feb 2011
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Fx Dealing Room
Andere mochten auch
(9)
KBank Market watch Dec 27,2010
KBank Market watch Dec 27,2010
K bank capital market perspectives mar 9
K bank capital market perspectives mar 9
KBank FX & Rate Strategies
KBank FX & Rate Strategies
K bank econ update mar 2011
K bank econ update mar 2011
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
ตารางการประชุม Cb ปี 2011
KBank Market watch dec 14
KBank Market watch dec 14
K bank econ update feb 2011
K bank econ update feb 2011
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives Apr 26 fomc
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
KBank Capital Market perspectives May 18 markets wrap up - positioning for ...
Ähnlich wie KBank Multi Asset Strategies dec 2011 th
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank Fx Dealing Room
TH-Outlook-2Q22.pdf
TH-Outlook-2Q22.pdf
SCBEICSCB
SIU - Dynamics of Global Economy
SIU - Dynamics of Global Economy
Isriya Paireepairit
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
tltutortutor
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
SCBEICSCB
K bank capital market perspectives sep fomc
K bank capital market perspectives sep fomc
KBank Fx Dealing Room
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank Fx Dealing Room
Power point feanix
Power point feanix
Samore Makmuenwai
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
SCBEICSCB
Ähnlich wie KBank Multi Asset Strategies dec 2011 th
(12)
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
KBank multi asset strategies sept 2011 thai
TH-Outlook-2Q22.pdf
TH-Outlook-2Q22.pdf
SIU - Dynamics of Global Economy
SIU - Dynamics of Global Economy
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
เศรษฐกิจโลกมีสัญญาณชะลอตัวชัดเจนขึ้น EIC คาดเงินเฟ้อโลกชะลอช้าและอยู่สูงกว่าเ...
K bank capital market perspectives sep fomc
K bank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep fomc
KBank capital market perspectives sep fomc
Power point feanix
Power point feanix
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
EIC-Note_Fed-Hike-(Jun22)_20220621.pdf
Mehr von KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Fx Dealing Room
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank Fx Dealing Room
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank Fx Dealing Room
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank Fx Dealing Room
KBank CMB's event mar (Thai)
KBank CMB's event mar (Thai)
KBank Fx Dealing Room
KBank Economics update Mar 2012
KBank Economics update Mar 2012
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank Fx Dealing Room
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KBank Fx Dealing Room
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KBank Fx Dealing Room
Prariwat feb23
Prariwat feb23
KBank Fx Dealing Room
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
KBank Fx Dealing Room
K bank multi asset strategies jan 2012
K bank multi asset strategies jan 2012
KBank Fx Dealing Room
KBank Econ update jan 2012
KBank Econ update jan 2012
KBank Fx Dealing Room
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank Fx Dealing Room
KBank capital market perspectives dec 20 trade
KBank capital market perspectives dec 20 trade
KBank Fx Dealing Room
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
KBank Fx Dealing Room
Cmb seminar khun kitti 2011 12-15
Cmb seminar khun kitti 2011 12-15
KBank Fx Dealing Room
K bank daily nov 22
K bank daily nov 22
KBank Fx Dealing Room
Mehr von KBank Fx Dealing Room
(20)
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank Capital Market perspective May 18 greece
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kobsidthi 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 04-19
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank Capital Market perspectives Portugal in focus
KBank CMB's event mar (Thai)
KBank CMB's event mar (Thai)
KBank Economics update Mar 2012
KBank Economics update Mar 2012
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market perspective, FATFs slap on the wrist
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank Capital Market Perspective Feb 20 - gdp q4
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KBank CMB Seminar Khun Kitti 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17
Prariwat feb23
Prariwat feb23
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
KBank Multi Asset Strategies Jan 2012
K bank multi asset strategies jan 2012
K bank multi asset strategies jan 2012
KBank Econ update jan 2012
KBank Econ update jan 2012
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank Capital Market perspectives Dec 30 flooding and economic slowdown in n...
KBank capital market perspectives dec 20 trade
KBank capital market perspectives dec 20 trade
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kobsidthi 2011 12-15
Cmb seminar khun kitti 2011 12-15
Cmb seminar khun kitti 2011 12-15
K bank daily nov 22
K bank daily nov 22
KBank Multi Asset Strategies dec 2011 th
1.
.Mean S Multi
Asset Strategies KBank Strategies Macro / Multi Asset อะไร? เมื่อไร? ทําไม? และอยางไร? ในป 2012 December 2011 Volume 55 ยุโรปเปนตลาดที่สําคัญยิ่งตอตลาดโลก เฉกเชนในสมัยสงครามโลกครั้งที่สอง ... ความ กลัววาเงินยูโรจะแตกจะใหมการใหมูลคาดอลลารสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ี Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank kobsidthi.s@kasikornbank.com ... แตในทายที่สุดแลว ธนาคารกลางของสหรัฐและยุโรป ก็ตองพิมพเงินมาใชหนี้และ Susheel Narula – KSecurities ดําเนินการที่จะลดคาเงินของพวกเขาตอไป ... เรามีมุมมองตอ USD/THB ที่ 29.50 ใน susheel.n@kasikornsecurities.com สิ้นป 2555 แตก็คาดวาจะเห็นความผันผวนอยางมากในระหวางป 2555 Kavee Chukitkasem – KSecurities kavee.c@kasikornsecurities.com ธปท.มีแนวโนมที่จะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายไปที่ 3.00% และคงไวจนถึงสิ้นป 2555 KResearch คาดวาตลาดตราสารหนี้ของไทยจะคอนขางดีในป 2555 แตก็ยังคงมีความกังวลสําหรับ kr.bd@kasikornresearch.com การออกพันธบัตรเพราะงบประมาณภาครัฐจะมีผลทางกฎหมายประมาณปลาย ม.ค. Disclaimer: This report บรรยากาศการลงทุนในเดือนธันวาคมเปนเชิงบวกในขณะที่ตลาดทั่วโลกปรับตัวเพิ่มขึ้น must be read with the Disclaimer on page 35 ตามความคาดหวังวาผูนําสหภาพยุโรปจะสามารถแกวิกฤติหนี้ยูโรโซนได เราเชื่อวากําไร that forms part of it จากดัชนีตลาดหลักทรัพยไทยในขณะนี้สะทอนถึงขาวดีไปมากแลวและผลตอบแทนตาม “KBank Multi Asset ความเสี่ยงในป 2555 จะมีเพียง 5% จากเปาหมายของเราที่ 1100 Strategies” can now be accessed on Bloomberg: KBCM <GO> Key Parameters & Forecasts at Year-end 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E GDP, % YoY 6.3 4.6 5.2 4.9 2.5 -2.3 7.8 1.5 4.3 Consumption, % YoY 6.2 4.6 3.0 1.6 2.7 -1.1 4.8 2.5 2.8 Investment Spending, % YoY 13.2 10.5 3.9 1.3 1.2 -9.2 9.4 4.6 5.5 Govt Budget / GDP % -0.2 0.3 -0.7 -1.5 -1.0 -5.6 -3.2 -3.2 -4.8 Export, % YoY 21.6 15.2 17.0 17.3 15.9 -14.0 28.5 16.7 5.0 Import, % YoY 25.7 25.8 7.9 9.1 26.5 -25.2 36.8 23.6 5.0 Current Account (USD bn) 2.77 -7.6 2.3 14.1 1.6 21.9 14.8 10.1 12.8 CPI % YoY, average 2.8 4.5 4.6 2.3 5.5 -0.9 3.3 3.9 3.9 USD/THB 38.9 41.0 36.1 33.7 34.8 33.3 31.4 30.50 29.50 Fed Funds, % year-end 2.25 4.25 5.25 4.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 BOT repo, % year-end 2.00 4.00 5.00 3.25 2.75 1.25 2.00 3.25 3.00 Bond Yields 2yr, % year-end 2.78 4.94 5.02 3.91 1.98 2.17 2.35 3.00 3.25 5yr, % year-end 4.0 5.3 5.1 4.5 2.2 3.6 2.75 3.00 3.35 10yr, % year-end 4.9 5.5 5.4 4.9 2.7 4.3 3.25 3.25 3.50 USD/JPY 102.5 118.0 119.1 111.8 90.7 93.0 82.0 77 80 EUR/USD 1.36 1.18 1.32 1.46 1.40 1.43 1.40 1.33 1.34 SET Index 668.1 713.7 679.8 858.1 450.0 734.5 1040 1020 1100 Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities 11 WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM 1
2.
KBank Thai Government
Bond Rich / Cheap model Bps (actual YTM vs. model) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 3 mth avg Now -20.00 LB296A LB123A LB133A LB137A LB145B LB14DA LB155A LB15DA LB167A LB16NA LB175A LB183B LB191A LB196A LB198A LB19DA LB213A LB24DA LB267A LB283A LB396A Source: Bloomberg, KBank KBank THB NEER Index KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model Jan 1995 = 100 KBank THB Trade Weighted Index KBank USD/THB model 48 105 46 44 100 + 1 std 42 d 40 95 38 36 90 average 34 32 85 30 80 -1 std dev 28 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 75 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank FX reserves – USD/THB model DXY – USD/THB model USD/THB USD/THB since 2001 48 50 46 y = -7.361Ln(x) + 68.817 44 2 45 R = 0.8883 42 40 40 38 36 35 y = 29.993Ln(x) - 96.882 2 34 R = 0.7698 32 30 30 28 25 26 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 DXY FX reserves to USD/THB mapping current 2011 forecast FX reserves, USD bn DXY to USD/THB mapping current Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 22 2
3.
KBank BOT repo
model SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield % % 5.5 5.0 9 4.5 8 4.0 7 3.5 6 3.0 5 2.5 4 2.0 3 1.5 2 1.0 1 0.5 0 0.0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 10yr yields SET forward dividend yields actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank Thai inflation parameters Thai contribution to GDP growth 25% % yoy/ contribution 20% 15 15% 10 10% 5 5% 0% 0 -5% -5 -10% Private consumption Government Consumption -10 Gross fixed capital formation Inventory change -15% Net exports GDP yoy Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 -15 CPI yoy PPI yoy Core CPI yoy 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 Source: CEIC, KBank Source: NESDB, KBank Implied forward curve: swaps Implied forward curve: TGBs % Implied forward rate shifts (IRS) % Implied bond yield curve shifts (current market's pricing) 4.00 4.00 3.75 3.50 3.50 3.25 3.00 3.00 2.75 2.50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Dec-12 tenor (yrs) Dec-11 Mar-12 Jun-12 Dec-12 tenor (yrs) Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 33 3
4.
US 2yr yields
and implied forward US 5yr yields and implied forward 7.0 8 6.0 7 5.0 6 5 4.0 4 3.0 3 2.0 2 1.0 1 0.0 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 2yr yields, % implied forwards 5yr yields, % implied forwards Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank KBank EUR/THB model KBank JPY/THB model EUR/THB JPY/THB 43.0 56.0 54.0 41.0 52.0 39.0 50.0 37.0 48.0 46.0 35.0 44.0 33.0 42.0 31.0 40.0 29.0 38.0 36.0 27.0 34.0 25.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank KBank GBP/THB model KBank CNY/THB model GBP/THB CNY/THB 5.8 78.0 5.6 73.0 5.4 68.0 5.2 63.0 5.0 58.0 4.8 4.6 53.0 4.4 48.0 4.2 43.0 4.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank KBank THB/VND model KBank AUD/THB model THB/VND AUD/THB 800 35.0 750 700 33.0 650 31.0 600 29.0 550 500 27.0 450 25.0 400 350 23.0 300 21.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model actual model Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank 44 4
5.
อะไร? เมื่อไร? ทําไม?
และอยางไร? ในป 2012 Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbank สิ่งที่คุณไมทราบจะไมสามารถทํารายคุณได ... พวกเขากลาวไวอยางนั้น kobsidthi.s@kasikornbank.com ในขณะที่ป 2554 กําลังจะสิ้นสุดลงทามกลางสภาพแวดลอมที่ถดถอยทั้งทางดานสังคมและเศรษฐกิจ ผล Nalin Chutchotitham – Kasikornbank nalin.c@kasikornbank.com สํา รวจความคิดเห็น ของนั กวิ เ คราะหสว นใหญ ผิดพลาดเนื่อ งจากการมองโลกในแงดีจ นเกิน ไป ทํา ให Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbank นักวิเคราะหนาจะเอาหัวหมกในทรายอยางเชนที่นกกระจอกเทศทํา กฎของเมอรฟ (Murphy’s Law) amonthep.c@kasikornbank.com ประชดการมองโลกในแงดีข นาดนั้น ดว ยประโยคที่วา “สิ่ งใดใดก็ตามหากผิดพลาดได ก็จ ะผิดพลาด” Puttikul Ackarachalanonth - Kasikornbank puttikul.a@kasikornbank.com เหตุการณในยุโรปและผลกระทบที่มีตอเศรษฐกิจโลกจะคอยจํากัดรูปแบบของการมองโลกในแงดี ซึ่งใน ขณะเดียวกันตลาดตางการเงินก็ยังคงผันผวนและแกวงตัวไปตามความผอนคลายและความกังวลที่เขามา เปนระยะ ๆ ในทางคณิตศาสตรสูตรตอไปนี้เปนจริง : -1 x -1 = 1 หรือในทางคําพูดจํานวนลบคูณกับจํานวนลบจะไดผลบวก นักการเมืองและผูกําหนดนโยบายทั้งหลายกําลังพยายามที่จะใชบรรทัดฐานทางความคิดเดียวกันในทาง เศรษฐศาสตรคือ การแกปญหาหนี้ตองสรางหนี้เพิ่มเติม รูปที่ 1. ผลสํารวจความเห็นของนักวิเคราะหสวนใหญในปจจุบันผาน รูปที่ 2. ความเห็นของนักวิเคราะหสวนใหญไมไดบงชี้วาจะมีภาวะ การไตรตรองแลวหรือ? ถดถอยในเศรษฐกิจโลก 6 5 4 3 2 1 0 -1 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -2 -3 -4 -5 -6 global quarterly GDP consensus Source: http://www.ostrichheadinsand.com/ Source: Bloomberg, CEIC, KBank วิกฤตหนี้ x การเพิ่มหนี้ = การกูคืนเศรษฐกิจ? ที่จริงแลว ...ไมใช หนึ่งในเสาหลักของตนกําเนิดของเงิน ยูโรอยูที่สนธิสัญญามาสทริกต (Maastricht Treaty) ซึ่งกําหนดขอตกลงไวเนื่องจากการขาดกลไกทาง การเงินรวมกัน โดยสมาชิกประเทศที่ใชเงินยูโรตองจํากัดหนี้สาธารณะเมื่อเทียบกับจีดีพีไวที่ 60% แตทําไม 55 5
6.
ถึงเปน 60% ละ?
แผนภูมิตอไปนี้อาจจะชวยคลายความสงสัยไดบาง รูปที่ 3 แสดงหนี้ตอจีดีพีของญี่ปุน เที ยบกับการเจริญ เติบ โตของจีดีพีใ นญี่ปุน จุดสีเขี ย วนํา เสนอถึง ขอ มูลจริง ในชว งป 2524 ถึง ป 2553 ในขณะที่จุดสีแดงเปนการคาดการณของ IMF รูปดานลางแสดงใหเห็น (ทางสถิติ) คอนขางจะชัดเจนวาเมื่อ หนี้สาธารณะตอจีดีพีเกิน 60% การเติบโตทางเศรษฐกิจจะเริ่มสะดุด รูปแบบของจุดสีแดงอาจแยงสิ่งที่เรา ชี้ใหเห็นในตอนแรกเกี่ยวกับการมองเศรษฐกิจในแงดีเกินไป ขอมูลของสหรัฐฯ ก็แสดงใหเห็นถึงรูปแบบที่ คลายกันที่วาการเติบโตทางเศรษฐกิจจะเริ่มลดลงเมื่อหนี้ตอจีดีพีเกิน 60% รูปที่ 4. หนี้ตอจีดีพีของสหรัฐฯ เทียบกับการเจริญเติบโตของจีดีพีใน รูปที่ 3. หนี้ตอจีดีพีของญี่ปุนเทียบกับการเจริญเติบโตของจีดีพีในญี่ปุน สหรัฐฯ GDP mapping of Japan's GDP growth as a function of debt / GDP ratio GDP mapping of US GDP growth as a function of debt / GDP ratio 14.0% 16.0% 14.0% 12.0% 12.0% 10.0% 10.0% 8.0% 8.0% 6.0% 6.0% 4.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2.0% -2.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 0.0% -4.0% -6.0% debt / GDP, % -2.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 -8.0% -4.0% debt / GDP, % Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank สิ่งนี้สะทอนใหเห็นถึงศัพททางเศรษฐกิจ “crowding out” ซึ่งวิกิพีเดียไดใหคํานิยามที่เหมาะไววา: ในทางเศรษฐศาสตร crowding out เกิดขึ้นเมื่อนโยบายการคลังแบบขยายตัว (expansionary fiscal policy) ทําใหอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ซึ่งเปนผลทําใหการใชจายภาคเอกชนลดลง นั่น หมายความวาการเพิ่มขึ้นของการใชจายภาครัฐทําใหการใชจายดานการลงทุนลดลง หากระบอบการปกครองของรั ฐบาลมีการเอนเอี ยงอยางมากไปทางสังคมนิยม นโยบายการคลังแบบ ขยายตัวก็จะนําไปสูหนี้ขนาดใหญ หากกรีซไมไดเปนสวนหนึ่งของยูโรโซน กรีซก็จะมีปญหาในการหาเงิน มาใชในการดําเนินการที่เนนสังคมนิยมซึ่งจะทําใหปญหาถึงจุดระเบิด พูดในอีกแงนึงคือ เรื่องบางอยางจะ กระทําเพียงฝายเดียวไมได กลาวคือ เอเชียมีความสุขที่จะซื้อตราสารหนี้ใด ๆ ของยูโรโซน ซึ่งเอเชียใชเปน แหลงลงทุนของเงินเกินดุลบัญชีเดินสะพัด 66 6
7.
การพิมพเงินมาใชหนี้ คือ วิธีการลดหนี้อยางลับ
ๆ ลอ ๆ ในรายงานบับเดือนสิงหาคม เราไดกลาววาประเทศที่พัฒนาแลวตองการที่จะพิมพเงินมาใชหนี้มากกวา วิธีการอื่น อยางเชน มาตรการลดรายจายภาครัฐ เพราะสังคมจะตอตานและนําไปสูจุดจบทางการเมืองของ นักการเมืองหลายคน ในสวนที่ตามมาคุณอมรเทพจะกลาวถึงรายละเอียดของความซับซอนของการ แกปญหาวิกฤติหนี้ยูโรโซน แตกอนที่จะไปถึงจุดนั้น เราอยากจะชี้ใหเห็นถึงแนวโนมของอัตราแลกเปลี่ยนในป 2555 ที่จะมีความผัน ผวนมากขึ้น ถาเหตุการณในป 2551-2552 พอจะเปนแนวทางได เงินดอลลารสหรัฐฯ ก็อาจจะอยูไดรับ พรีเมี่ยมที่จะมาพรอมกับคํากลาวที่วา "ทุกวิกฤตินั้นมีโอกาส" สิ่งที่จะตองขยายความก็คือวิกฤติของใคร และโอกาสของใคร นับตั้งแตมีการเริ่มใชเงินยูโร สวนแบงทางตลาดของเงินยูโรในฐานะเงินสํารองระหวาง ประเทศไดเพิ่มขึ้นในขณะที่ดอลลารสหรัฐฯ ไดลดบทบาทลงในฐานะเงินสํารองระหวางประเทศ ดังนั้นจะไม แปลกที่ทั่วโลกจะยอนกลับไปใชดอลลารมากขึ้นเชนเดิม หลังจากที่ไดทดลองใชเงินยูโร (ซึ่งเปนการใช หลายสกุลเงินมาเปนสกุลเงินเดียว) ในทุนสํารองระหวางประเทศมาแลว การใชเงินดอลลารสหรัฐฯเปนทุน สํารองระหวางประเทศไดเปนที่โตแยงนับตั้งแตธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไดพิมพเงินดอลลารในการลาง หนี้มากขึ้นผานการผอนคลายเชิงปริมาณ (Q.E.) นายดรากีประธานของธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) ได พยายามที่จะลบความคิดในการใช QE ดังกลาวออกไปจากทางเลือกแมจะมีนโยบายลดดอกเบี้ยไป 0.50% ตั้งแตเขามารับตําแหนง รูปที่ 6. แสดงใหเห็นถึงงบดุลของเฟดและอีซีบี ซึ่งชี้ใหเห็นวาธนาคารกลาง ทั้งสองเริ่มใช QE ตั้งแต Lehman Brothers ลมละลายและตลาดการเงินไดสะดุดลง และเฟดไดกลับมาใช QE อีกในเดือนพฤศจิกายน 2010 (QE2) ซึ่งอีซีบีก็ไดใช QE ในรูปแบบของความพยายามที่จะไมไดตนทุน การกูยืมของรัฐบาลเพิ่มขึ้นตามการกรีซที่ประสบปญหาทางการเงิน รูปที่ 5. ยูโรไดเพิ่มสัดสวนในเงินทุนสํารองตางประเทศ รูปที่ 6. งบดุลของเฟดและอีซีบี World's breakdown of reserve currency 74 30 3,000 72 28 2,500 70 26 2,000 68 24 1,500 66 22 1,000 64 20 500 62 18 60 16 - 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 02 03 04 05 06 07 08 09 10 % holding in USD (left axis) % holding in EUR (right axis) Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank 77 7
8.
การที่โลกกําหนดระดับพรีเมี่ยมหรือสวนลดของดอลลารสหรัฐฯ จะเปนปจจัยสําคัญในการกําหนดทิศทาง ของดอลลาร/บาท ...
มากกวาความสัมพันธระหวางกระแสเงินสดตางประเทศของไทย ซึ่งก็คือ เงินทุน สํารองระหวางประเทศและดอลลาร/บาท รูปที่ 7. EUR/USD เทียบกับ USD/THB รูปที่ 8. เงินทุนสํารองตางประเทศเทียบกับ USD/THB USD/THB USD/THB 48 48 46 46 y = -7.361Ln(x) + 68.817 44 y = -18.455x + 59.943 44 2 R = 0.8883 42 2 42 R = 0.672 40 40 38 38 36 36 34 34 32 32 30 1.3393 30 28 28 26 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 EUR/USD FX reserves to USD/THB mapping current 2012 forecast FX reserves, USD bn Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank จะเห็นไดวาทิศทางของดอลลาร/บาทไดเคลื่อนไหวอยางใกลชิดตามวิธีการที่ยูโรโซนจัดการกับวิกฤตหนี้ ของตน กระแสเงินไหลมีแนวโนมที่จะไมไหลเขาไปในสินทรัพยเสี่ยงและยายไปยังสินทรัพยที่อยูในรูปของ สกุลเงินดอลลารสหรัฐฯ หากความเสี่ยงของตลาดยังคงผันผวน ถาประเทศยูโรโซนสามารถหาวิธีการ แกปญหาเพื่อใหสมาชิกคงอยูในสหภาพยูโรในไดในขณะที่ปญหาหนี้คอย ๆ ไดรับการแกไข กระแสเงินทุนก็ จะไหลเขามาสูประเทศในแถบเอเชียอีกครั้ง นอกเหนือจากสภาพแวดลอมในการลงทุนที่ดีขึ้นในปถัดไป สหรั ฐ ฯ มี แ นวโน ม ที่ จ ะทํ า การผ อ นคลายเชิ ง ปริ ม าณ (QE3) การผ อ นคลายเชิ ง ปริ ม าณไม น า จะมี ประสิทธิภาพพอที่จะการกระตุนการจางงานและเศรษฐกิจในสหรัฐฯ แตการผอนคลายเชิงปริมาณที่ยังเปน กลไกที่มีประสิทธิภาพในการอัดฉีดเงินเพื่อชําระหนี้สินเมื่อคาเงินดอลลารสหรัฐฯ ออนคาอยางตอเนื่อง ดังนั้น เรานาจะไดเห็นดอลลาร/บาทปรับตัวลดลง ดังที่คาดการณไววาจะไปแตะที่ระดับ 29.50 ในปลายป 2555 แมวาเราคาดวาดอลลาร/บาทจะปรับตัวลง แตตลาดก็จะเห็นความผันผวนที่ยังคงมีอยู โดยเฉพาะ ในช วงครึ่ง แรกของป 2555 เพราะประเทศในยูโ รโซนนา จะยัง ไมส ามารถบรรลุขอ ตกลงไดใ นเร็ว ๆ นี้ โดยเฉพาะอยางยิ่งถาบางประเทศจําเปนจะตองจัดการลงประชามติในการที่จะแกไขรัฐธรรมนูญ ผูสงออก และผูนําในประเทศไทยควรจะจับตามองดูความเคลื่อนไหวในตลาดอยางใกลชิดเนื่องจากอาจมีความ กังวลเกี่ยวกับสภาพคลองของเงินดอลลารสหรัฐฯ อีกครั้งเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นหรือเมื่อมี ปญหาเกี่ยวกับการเพิ่มทุนของธนาคารในยูโรโซน 88 8
9.
ไขหวัดสเปน 2012
ECB จะสามารถปองกันไมใหตนทุนการกูยืมของรัฐบาลอิตาลีและสเปนเพิ่มขึ้นไดนานสัก เทาใด สิ่งที่นาสนใจเกี่ยวกับเศรษฐกิจที่ออนแอของยูโรโซน คือ ตลาดแรงงานที่ขาดประสิทธิภาพ ที่ขดขวางการปรับตัวเพื่อรับมือกับปญหาวิกฤติเศรษฐกิจ ั ยูโรโซนไมมีเวลามากพอที่จะแกไขปญหาตลาดแรงงานของตนเพื่อสรางการเติบโตทาง เศรษฐกิจ ทั้งนี้เพราะยูโรโซนอาจแตกออกจากกันกอนที่เศรษฐกิจที่แทจริงจะฟนตัว ใครคือผูท่จะมาชวยเงินยูโรในป 2012 นี้? ี เรามารวมกันสํารวจความเปนไปไดเหลานี้กันที่น่ี ไขหวัด(ทางการเงิน) สเปน ไขหวัดสเปนหรือที่เรียกกันวาโรคระบาดไขหวัดใหญ 1918 ถูกบันทึกวาเปนโรคระบาดรายแรงที่สุดใน ประวัติศาสตรโลก เชื่อกันวาประมาณ 3% ของประชากรโลกตองเสียชีวิตดวยโรคระบาดดังกลาว โรค ระบาดนี้อุบัติขึ้นในชวงปลายของสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและสงผลกระทบตอทั้งประเทศฝายพันธมิตร (อัน ไดแก อังกฤษ ฝรั่งเศสและสหรัฐอเมริกา) และอํานาจกลาง Central Powers (อันไดแก เยอรมนี ออสเตรีย และฮังการี) อยางไรก็ดี ขาวสารเกี่ยวกับโรคระบาดและเหยื่อผูเคราะหรายกลับถูกเก็บงําเปนความลับ เพราะเกรงวามันอาจบั่นทอนกําลังใจของเหลาทหารหาญ ทวา สเปนซึ่งในขณะนั้นเปนประเทศที่เปนกลาง และไมมีการปดบังขาวสารของโรคระบาดดังกลาวรวมทั้งผลพวงของมหันตภัยที่ตามมา ทําใหโรคระบาด ไขหวัดใหญ 1918 นี้แมจะไมไดถือกําเนิดหรือแพรระบาดมาจากสเปน กลับเปนที่รูจักในชื่อวา “ไขหวัด สเปน” ไดมีการรําลึกครบรอบหนึ่งปของการใหความชวยเหลือจากกองทุนการเงินระหวงประเทศ IMF และสหภาพ ยุโรป EU ตอไอรแลนดเมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน ที่สงผลใหเศรษฐกิจที่ออนแอของไอรแลนดกลับมาฟน ตัวอยางชาๆ โปรตุเกสดําเนินมาตรการความเขมงวดทางการเงินเพื่อลดบทบาทของภาครัฐอันนําไปสูการ ปฏิรูปเศรษฐกิจของประเทศ และกรีซซึ่งกําลังรอรับความชวยเหลือทางการเงินครั้งถัดไปภายหลังจากที่ ไดรับการอนุมัติเงินชวยเหลือจากกลุมผูบริหารการเงินยูโรโซน เสนทางทางเศรษฐกิจในอนาคตของประเทศ ทั้งสามนี้เริ่มดีขึ้นหลังจากที่เงินยูโรผานภาวะสั่นคลอนและไดเกิดความวุนวายทางการเงินทั่วโลกในชวงปที่ ผานมา อยางไรก็ดี อาจกลาวไดวาจํานวนหนี้สินที่ประเทศทั้งสามคางชําระอยูดูจะไมสลักสําคัญเลยเทียบ กับของอิตาลีและสเปน ในชวงเดือนพฤศจิกายนที่ผานมา บรรดานักลงทุนตางมีความกังวลเกี่ยวกับการ เพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอิตาลีและสเปนที่แตะผานระดับ 7% ECB ไดพยายามอยางยิ่งยวด 99 9
10.
ที่จะซื้อพันธบัตรเหลานี้เพื่อลดตนทุนการกูยืมของรัฐบาล ECB จะสามารถปองกันไมใหตนทุนการกูยืม ของรัฐบาลอิตาลีและสเปนเพิ่มขึ้นไดนานเทาใด
อิตาลีและสเปนถูกจับตามองวากําลังเรงเพิ่มมาตรการ ความเขมงวดทางการคลังเพื่อเรียกความเชื่อมั่นกลับคืนในตลาดพันธบัตร ไมเชนนั้นแลว พวกเขาก็มี แนวโนมที่จะถูกจัดอยูในกลุมเดียวกันกับสามประเทศที่กลาวมาขางตนที่ในที่สุดแลวจําตองรองขอการ สนับสนุนทางการเงินจาก IMF และ ECB ความแตกตางที่สําคัญอยูที่เม็ดเงินที่อิตาลีและสเปนตองการนั้น อาจสู ง กว า ประเทศทั้ ง สามเหล า นี้ ดั ง นั้ น จึ ง นั บ เป น เรื่ อ งที่ ท า ทายผู นํ า ยู โ รโซนให ข บคิ ด เกี่ ย วกั บ การ สนับสนุนทางการเงินแกประเทศทั้งสองนี้ หากรัฐบาลในยูโรโซนลมเหลวในการควบคุมการเพิ่มขึ้นของ อัต ราผลตอบแทนพัน ธบัต รแลว ปญ หาหนี้ยูโ รโซนก็มีแ นวโนมวา จะยา งเข า สู ภ าวะวิกฤติท างการเงิ น ระหวางประเทศอยางเต็มตัวในทันทีที่อิตาลีและสเปนประกาศไมสามารถชําระหนี้ได สถาบันการเงินใน ยุโรป สหรัฐอเมริกาและประเทศอื่น ๆ จะไดรับผลกระทบอยางรุนแรงเพราะเงินทุนของพวกเขาจะลดลง ธนาคารตางๆจําเปนตองระดมทุนโดยการกูยืมเงินจาก IMF, EFSF และสถาบันการเงินอื่น ๆ ธนาคารใน เยอรมันีและฝรั่งเศสก็มีแนวโนมที่จะลดการใหงินกูยืมลงอันอาจสงผลกระทบตอกิจกรรมทางเศรษฐกิจใน กลุมยูโรโซน สรุปแลวไขหวัดสเปนจะกลับมายุโรปอีกครั้งหรือไม อาจเปนไปไดวาไขหวัดจะแพรกระจายไป ยังประเทศตางๆทั่วโลกอีกครั้งในปหนา คราวนี้เราลองมาสํารวจหาทางที่นาจะมีประสิทธิภาพในการ เยียวยาวิกฤติหนี้สินนี้กอนที่มันจะยางกรายเขามาในประเทศไทยกัน รากเหงาของปญหาทางเศรษฐกิจ หลายคนสงสัยวาอะไรคือรากเหงาของปญหาทางเศรษฐกิจในยูโรโซนอันกอใหเกิดปญหาความวุนวายทาง การเงิ น คํ า ตอบมี อ ยู ม ากมายด ว ยกั น เช น การจั ด เก็ บ ภาษีน อ ยเกิ น ไป ภาครั ฐ มีภ าระค า ใช จ า ยเพื่ อ สวัสดิการสังคมสูงเกินไป การเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนที่เขมงวดเกินไปเพราะระบบสกุลเงินเดียว เปนตน อาจกลาวไดวาคําตอบเหลานี้ถูกตองทั้งหมด และนอกจากนี้ นักวิชาการหลายทานยังมีการถกเถียง กั น เกี่ยวกับ การละทิ้ง เงิน ยูโ รเพื่อ เพิ่มศัก ยภาพการแข ง ขัน ของประเทศที่เป น หนี้ สิ่ง ที่น า สนใจที่นา จะ กลาวถึงก็คือ ตลาดแรงงานที่ขาดศักยภาพในยูโรโซนไดชะลอการปรับตัวเพื่อรับมือกับวิกฤติเศรษฐกิจ ป ญ หาหนี้ สิ น ในยู โ รโซนจะดี ขึ้ น หากเศรษฐกิ จ ของประเทศเหล า นี้ ข ยายตั ว อย า งไรก็ ดี ป ญ หาใน ตลาดแรงงานทําใหเศรษฐกิจมีแนวโนมที่จะยังคงซบเซาในชวงระยะเวลาหนึ่ง อัต ราการวา งงานยั ง คงพุ ง สูง ในยู โ รโซน โดยเฉพาะอยา งยิ่ง ในสเปน ภายหลัง จากที่ วิก ฤติการเงิ น ซั ด กระหน่ําสหรัฐอเมริกา ประเทศตางๆในยูโรโซนก็ถูกผลกระทบอยางรุนแรง ทําใหเศรษฐกิจของพวกเขาหด ตัวลงในขณะที่อัตราการวางงานเพิ่มสูงขึ้น คนวัยหนุมสาวเปนกลุมที่ไดรับผลกระทบอยางมาก เพราะแมวา ระดับการเติบโตทางเศรษฐกิจจะใกลเคียงกับประเทศอื่น ๆ แตอัตราการวางงานของหนุมสาวชาวสเปนสูง เกือบถึง 50% อัตราการวางงานที่มีระดับสูงเชนนี้กระทบตอโครงสรางทางสังคมของสเปนอันจะนําไปสู ปญหาทางเศรษฐกิจในระยะยาว นายจางในประเทศที่มีอัตราการวางงานสูงมักจะไมฝกอบรมแรงงานของ 1010 10
11.
พวกเขา ทําใหการเติบโตทางประสิทธิภาพการผลิตลดลง และแมวาประเทศเหลานี้จะผานรอนผานหนาว
ทางเศรษฐกิจมาก็ตามแตแรงงานหนุมสาวเหลานี้ก็ไมอาจมีทักษะพรอมพอจะรองรับการเติบโตทางธุรกิจ ได จึงอาจทําใหพวกเขาวางงานนานยิ่งขึ้น หรือบางทีพวกเขาอาจจําเปนตองเขารับการฝกอบรมกอนกลับ เขาสูตลาดแรงงานเพื่อเพิ่มศักยภาพในการแขงขัน อัตราการวางงานที่สูงยังมีผลกระทบตอความยั่งยืน ทางการคลัง รายรับของรัฐบาลมีแนวโนมที่จะลดลง ประเทศที่มีการจางงานต่ํามีแนวโนมที่จะเก็บภาษี รายไดต่ํา และเมื่อประชาชนมีรายไดต่ําหรือวางงาน พวกเขามีแนวโนมที่จะจับจายลดนอยลง ทําใหภาษี การบริโภคลดลงเชนกัน ในทางตรงกันขาม คาใชจายของภาครัฐดูเหมือนจะสูงขึ้น โดยเฉพาะอยางยิ่ง ผลประโยชนที่อาจไดรับจากการวางงานรวมทั้งสวัสดิการสังคมอื่นๆ เมื่อรายรับต่ํากวารายจาย รัฐบาลก็ จําตองสรางภาระหนี้เพิ่มมากขึ้น ดวยเหตุนี้เอง ตลาดแรงงานที่ไรประสิทธิภาพจึงถูกมองวามีผลกระทบตอ หนี้ภาครัฐซึ่งมีแนวโนมที่จะทําใหระดับหนี้สาธารณะของยูโรโซนเพิ่มมากขึ้นดวย รูปที่ 9. อัตราการวางงาน รูปที่ 10. อัตราการวางงานคนวัยหนุมสาว Unemployment rate (%) Unemployment rate people under 25 year of age (%) 24 50 45 19 40 35 30 14 25 20 9 15 10 4 5 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Germany Spain Italy France Greece Germany Spain Italy France Greece Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank แลวจะแกไขตลาดแรงงานที่ขาดประสิทธิภาพไดอยางไร กอนอื่น เราตองเขาใจถึงรากเหงาของปญหา ใน หลักเศรษฐศาสตรแรงงาน สถานการณในยูโรโซนเรียกวา “ปญหาที่เกิดขึ้นของคนวงใน (insider) และคน วงนอก (outsider)” บรรดาผูที่มีงานทําหรือลูกจางถาวร (คนวงใน) ตองการคาจางที่สูงขึ้น ในขณะที่ผูที่ไมมี งาน (คนวงนอก) ไม ส ามารถผ า นพ น อุ ป สรรคที่ เ กิ ด ขึ้ น โดยคนวงในจึ ง ทํ า ให พ วกเขายั ง คงว า งงาน ตัวอยางเชน สหภาพแรงงานกดดันบริษัทใหเพิ่มเงินเดือนใหกับลูกจาง รวมทั้งมอบผลประโยชนที่ควรไดรับ ในกรณี ที่ ว า งงาน ในบางประเทศ เช น ในสเปน บริษั ท จะตอ งแบกรับ ค า ใช จ า ยมหาศาลหากเลิก จา ง ลูกจางประจํา กลาวคือ ตองจายถึง 33-45 วันตอปท่ีทํางาน หรืออาจมากถึง 42 เดือนของเงินเดือนสําหรับ กรณีของการเลิกจางขาดความชอบธรรม คาแรงที่สูงทําใหนายจางไมสนใจที่จะจางแรงงานใหม และ นายจางก็มีแนวโนมที่จะจางแรงงานชั่วคราวเพื่อหลีกเลี่ยงการที่รัฐปกปองแรงงานประจํา อยางไรก็ ดี สัญญาวาจางชั่วคราวไมคอยไดรับความสนใจจากลูกจางเทาใดนักเพราะผลประโยชนที่ลูกจางเหลานี้ไดรับ มีเพียงนอยนิดเทานั้น ทั้งนี้ เนื่องจากคนที่วางงานจะไดรับสิทธิประโยชนจากการวางงานทําใหพวกเขาไม 1111 11
12.
สนใจทํางานที่ไดคาจางต่ํา สหภาพแรงงานเองก็ปองกันไมใหบริษัทลดคาจางเมื่อบริษัทมีรายรับลดนอยลง ในชวงวิกฤตเศรษฐกิจ
เพื่อเปนการปองกันความยืดหยุนของคาจาง ดังนั้น เมื่อบริษัทไมมีทางเลือกจึง จําตองไลคนงานออก วิธีการแกปญหาอัตราการวางงานสูงที่รวดเร็วมีดังนี้คือ หนึ่ง ลดสิทธิประโยชนอันเกิด จากการวางงาน สอง เพิ่มแรงจูงใจใหกับแรงงานชั่วคราว สาม เพิ่มความยืดหยุนของคาจาง คําถามตอมา ก็คือ จะตองใชเวลาเทาไหรจึงจะแกปญหาเหลานี้ได ดูเหมือนวาปญหาของตลาดแรงงานจะตองใชเวลา และความรวมมือจากสวนตางๆในการแกไข ซึ่งบางครั้งอาจไมทันเวลาที่จะสรางการเติบโตทางเศรษฐกิจ และแกปญ หาวิกฤตหนี้ในยูโรโซนได สมาชิกของยูโรโซนจํานวนหนึ่งอาจลาออกสหภาพการเงิน ยุโรป (EMU) ซึ่งอาจถูกมองวาเปนการทําลายความเชื่อมั่นในระบบสกุลเงินยูโรอยางคอยเปนคอยไป รูปที่ 11. โครงสรางอายุประชากร รูปที่ 12. การเติบโตทางเศรษฐกิจ 22 Economic growth rate (%) 8 21 6 20 4 19 2 18 0 -2 17 -4 16 -6 15 -8 Germany Spain Italy France Greece Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Population abov e 65 y ears old (%) Germany Spain Italy France Greece Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank รูปที่ 13. หนี้ภาครัฐ รูปที่ 14. ดุลการคลัง Public debt (% of GDP) Budget balance (% of GDP) 160 4 140 0 120 100 -4 80 -8 60 -12 40 20 -16 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Germany Spain Italy France Greece Germany Spain Italy France Greece Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank ใครคือผูที่จะมาชวยเงินยูโรในป 2012 นี้? ยูโรโซนไมมีเวลามากพอที่จะแกไขปญหาตลาดแรงงานเพื่อกระตุนการเติบโตทางเศรษฐกิจและภาระหนี้สิน เพราะยูโรโซนอาจแตกออกจากกันกอนที่สภาพเศรษฐกิจที่แทจริงจะฟนคืน นักลงทุนมองวาพวกเขากําลัง รอคอยวิธีการแกปญหาในการลดตนทุนการกูยืมของอิตาลีและสเปน เพราะเกรงวาสองประเทศนี้จะไม 1212 12
13.
สามารถชําระดอกเบี้ยหรือเงินตนอันอาจนําไปสูปญหาการชําระหนี้ที่สั่นคลอนตลาดการเงินโลก เวลาของ เราใกลหมดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรของอิตาลีกําลังเอื้อมแตะระดับ 8%
ในไมชา และยูโรโซน อาจจะลมสลายในปหนาดวยไขหวัดสเปน ดังนั้น ใครจะเปนผูที่ชวยเงินยูโรในป 2012 ลองมาสํารวจความ เปนไปไดเหลานี้กันวาจะเปน ECB-EFSF-IMF, BRICS, Fed หรือ Eurobonds ทางเลือกที่เปนไปไดทางหนึ่งดูเหมือนจะเปนความรวมมือกันระหวาง ECB, EFSF และ IMF ปลายเดือนที่แลวพบวามีความพยายามที่จะเพิ่มศักยภาพของ IMF เพื่อสนับสนุนทางการเงินใหกับประเทศ ที่ประสบปญหาใหปฏิบัติตามเงื่อนไขในการชําระหนี้ใหมากยิ่งขึ้น ECB รวมกับ IMF อัดฉีดเงินทุนเพิ่มเติม ใหกับ EFSF สัญญาในการค้ําประกันอาจเพิ่มจาก 7.8 แสนลานยูโร เปน 1 ลาน ลานยูโร EFSF สามารถ ออกพันธบัตรที่มีสิทธิ์เปนหลักทรัพยค้ําประกันในการดําเนินงานทางการเงินของ ECB พันธบัตรเหลานี้ สามารถนํามาระดมทุนเพื่อชวยธนาคารที่มีปญหาดวยการลดคุณภาพสินทรัพยหรือลดราคาพันธบัตร แลว มันจะสัมฤทธิ์ผลไดอยางไร ลองคิดดูวานี่คือการฟอกเงินอยางหนึ่ง ECB ไมสามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาล โดยตรงจากสมาชิกรัฐบาลอื่นๆได หรือพูดไดวาเปน "ไมมีการชวย bailout " สําหรับประเทศที่ลมจม ดังนั้น ECB จําตองใหการสนับสนุนทางการเงินกับ EFSF หรือตองผานการตรวจสอบจาก IMF จากนั้น EFSF จะ ซื้อพันธบัตรจากประเทศที่ประสบปญหาเพื่อลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอันเปนกระบวนการของการลด ตนทุนการกูยืมและเรียกความเชื่อมั่นกลับคืนมาใหกับนักลงทุน แมวา ECB จะไมไดใชเงินภาษีเพื่อชวย PIIGS โดยตรง พวกเขาไดรับความชวยเหลือจาก EFSF และ IMF ไมมากก็นอย และที่สุด EFSF อาจสง เงินใหกับรัฐบาล PIIGS หรืออนุญาตใหพวกเขาเขาถึงตลาดทุนดวยอัตราดอกเบี้ยที่สมเหตุสมผล คําถามก็คอ วิธีการนี้จะสัมฤทธิ์ผลไหม บางทีคําตอบคือ ไม และดูเหมือนจะมีแนวโนมวาการสนับสนุนจาก ื EFSF จะสิ้นสุดทันทีหลังจากที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงเพิ่มสูงขึ้น ราคาพันธบัตรที่ลดลงกําลัง สงผลกระทบตอเงินทุนของธนาคารในยุโรป ธนาคารจําเปนตองเพิ่มทุนเพื่อชวยแกไขปญหา อยางไรก็ดี ธนาคารอาจจะตัดการใหกูยืมซึ่งสงผลใหเกิดภาวะถดถอยหรือการชะลอตัวทางเศรษฐกิจในยูโรโซน หนี้ตอ จีดีพีมีแนวโนมที่จะยังคงอยูในระดับสูงหรืออาจมีการเพิ่มขึ้นของหนี้และการลดลงของ GDP ไมมีวิธีการ แกปญหาระยะยาวที่จะชวยลดหนี้สาธารณะหรือการเพิ่มวินัยทางการคลังได ดังนั้น วิธีการแกปญหา ดังกลาวจึงเปนการยื้อปญหามากกวาที่จะเปนการแกไข อีกอยางหนึ่งก็คือเราอาจสงสัยวา ใครคือคนที่จะ ชวยสนับสนุน EFSFหากเราพิจารณาจากองคประกอบของกองทุน EFSF จะเห็นวา กวาสามในสี่มาจาก เยอรมนี (29%), ฝรั่งเศส (22%), อิตาลี (19%) และสเปน (13%) ธนาคารของประเทศกําลังประสบปญหา เชนกัน มันไมนาเปนไปไดที่ประเทศเหลานี้จะชวยสนับสนุนกองทุน EFSF เพราะประเทศเหลานี้จําตอง แกปญหาในประเทศของพวกเขากอนที่จะชวยเหลือผูอื่น 1313 13
14.
รูปที่ 15. ภาระหนี้ตางประเทศ
รูปที่ 16. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล USD bn Foreign claims on public debt by nationality of reporting banks 180 Government 10-year bonds (%) 160 7.5 140 120 6 100 80 60 4.5 40 20 3 0 Dec-10 Mar-11 Dec-10 Mar-11 1.5 French banks German banks Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Portugal Ireland Italy Greece Spain Germany Spain Italy France Source: BIS Quarterly Review, June 2011 and September 2011 Source: Bloomberg, KBank ทางเลือกที่สองคือการขอการสนับสนุนทางการเงินจาก BRICS มันอาจฟงดูนาขบขันหากประเทศที่ไดชื่อวาเปน ประเทศที่รํ่ารวย จะขอความชวยเหลือทางการเงินใหกับผู ที่วางงานรวมทั้งเงินบํานาญจากประเทศกําลังพัฒนา นี่เปนเรื่องธรรมดาๆที่อาจเกิดขึ้นไดเพราะบรรดาคน ร่ํารวยไมตองการจายภาษีหรือปฏิบัติตามมาตรการที่เขมงวด BRICS เพลิดเพลินกับการเติบโตทาง เศรษฐกิจที่สูงขึ้นในขณะที่พวกเขาสะสมเงินสํารองตางประเทศจํานวนมาก ตัวอยางเชน ประเทศจีนเพียง ประเทศเดียวมีเงินทุนสํารองมากกวา 3.2 พันลานดอลลารสหรัฐฯ จีนสามารถกระจายการลงทุนสินทรัพย สกุลเงินดอลลารสหรัฐฯ ของพวกเขามาเปนสกุลเงินยูโร แตอะไรคือผลประโยชนอื่น ที่ BRICS จะไดรับจาก ใหความชวยเหลือยูโรโซน BRICS อาจใชทรัพยากรเหลานี้ในการพัฒนาโครงสรางพื้นฐานของประเทศของ ตนเพื่อชวยลดความยากจน สมมติวาพวกเขาตกลงชวยเหลือโดยการซื้อพันธบัตรของสมาชิกยูโรโซน BRICS อาจตองการซื้อหุนบางสวนของธนาคารเพื่อใชเปนวิธีในการระดมทุนในยูโรโซน แตก็เปนไปไมไดที่ สมาชิกยูโรโซนจะยอมให BRICS โดยเฉพาะอยางยิ่ง การที่ใหประเทศจีนมีอํานาจควบคุมธนาคารของพวก เขา ดังนั้นจึงเหลืออีกทางเลือกหนึ่ง ซึ่งนั่นก็คือ BRICS จะตองซื้อพันธบัตรของสมาชิกยูโรโซน BRICS สามารถอัดฉีดเงินผาน EFSF เพื่อเปนวิธีการทางออมในการซื้อพันธบัตร นอกจากนี้ นี่อาจเปนโอกาสที่ดี สําหรับประเทศจีนที่จะมีอํานาจควบคุม IMF มากขึ้นโดยการขอโควตาการออกเสียงลงคะแนนมากขึ้น ยูโร โซนจะตองลองคิ ดดู วาพวกเขาจะยอมสู ญเสียอํานาจในการควบคุมธนาคารของพวกเขาหรือ จะยอม สูญเสียการควบคุมของ IMF ผลลัพธที่อาจเกิดขึ้นยังคงไมสามารถเรียกความเชื่อมั่นของเงินยูโรคืนได เพราะมันเปนเพียงอีกวิธีทางแกไขปญหาชั่วคราวเพื่อเหนี่ยวรั้งการเพิ่มขึ้นของตนทุนการกูยืมของ PIIGS เทานั้น 1414 14
Jetzt herunterladen