Presentación de Joaquín Maudos y Juan Fernández en el seminario Fundación BBVA-Ivie 2014 "El endeudamiento de la economía española: Una losa para la recuperación" 23/10/14

1. [ 1 ]
EL ENDEUDAMIENTO DE LAS
EMPRESAS ESPAÑOLAS
EN EL CONTEXTO EUROPEO:
EL IMPACTO DE LA CRISIS
Seminario Fundación BBVA – Ivie 2014
El endeudamiento de la economía española:
Una losa para la recuperación
Bolsa de Valencia  Salón de Actos  C/ Libreros 2 y 4  46002 Valencia
Valencia, 23 de octubre de 2014
Joaquín Maudos
Juan Fernández de Guevara
Universidad de Valencia e Ivie

2. [ 2 ]
Motivación
• Las empresas españolas se enfrentan a una situación caracterizada por:
• Necesidad de reducir el elevado nivel de endeudamiento acumulado en la anterior
etapa expansiva.
• Incertidumbre sobre la intensidad de la recuperación: moderada tasa de crecimiento
del PIB y reducida rentabilidad.
• Dificultades en el acceso a la financiación: en cantidad y en las condiciones.
• En este contexto, se pueden plantear distintas preguntas:
• ¿Está la empresa española excesivamente endeudada?
• ¿Cómo se puede reducir el endeudamiento y aumentar al mismo tiempo el crédito?
• ¿Qué porcentaje de deuda está en empresas financieramente vulnerables?
• ¿Es la vulnerabilidad un problema generalizado o varía mucho entre sectores?
• ¿Es la pequeña empresa más frágil/vulnerable que la grande?

3. [ 3 ]
• Con objeto de responder a estas preguntas, se ha elaborado la monografía

4. [ 4 ]
Principales mensajes
1. La empresa española está excesivamente endeudada, pero no
sólo porque utilice con mayor intensidad los recursos ajenos,
sino sobre todo porque no logra rentabilizar el
endeudamiento, de forma que es más vulnerable por su
menor rentabilidad.
2. Existen notables diferencias entre empresas, incluso mayores
a las que determinan el tamaño o el sector de actividad.
3. Existe un porcentaje importante de empresas vulnerables y
en riesgo por su elevado endeudamiento y reducidos márgenes.
4. El sector de la construcción y actividades inmobiliarias
concentran una gran parte de la deuda en riesgo.
5. Es necesario que el desapalancamiento pendiente sea suave
para no estrangular la recuperación, lo que exige una mejora en
las condiciones de acceso a la financiación.

5. [ 5 ]
Estructura de la presentación:
1. El endeudamiento y estructura financiera de
las empresas españolas.
2. Condiciones de acceso a la financiación.
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de
las diferencias entre empresas.
4. Deuda en riesgo: vulnerabilidad.
5. Conclusiones.

6. [ 6 ]
226.7
315.3
165.5
192.1
132.7
93.3
65.4
89.5 100.9 105.0 110.2 117.0
66.1
105.1
56.8
91.4 55.8
81.4
127.9
63.7
45.3
64.2 56.7 54.5
65.4
58.2
117.4 21.7
124.1
99.8
86.0 71.3
156.9 127.0
93.3 90.2 74.0 53.6
81.0
449.2
393.8
381.0
347.8
300,0 292.4 286.0
261.8 258,4 251.9
238.6 236.0
205.3
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Irlanda
Luxemburgo
Portugal
Bélgica
España
PaísesBajos
Grecia
Italia
Eurozona
Francia
Austria
Finlandia
Alemania
Empresas no financieras Hogares Administración Pública
GRÁFICO 1.2. Deuda del sector no financiero de los países de la euroárea. 2012
(porcentaje del PIB)
Fuente: Eurostat
La economía española
está más endeudada que
la Eurozona
(300% vs. 258%).
La deuda privada
española es más de 50
pp superior a la media de
la Euroárea (214% vs.
165,1%).
• Deuda empresarial: 32 pp
más en España.
• Deuda de las familias: 17 pp
más en España.
1. Endeudamiento y estructura financiera

7. [ 7 ]
1. Endeudamiento y estructura financiera
2000 2007 2009 2012
Variación
2000-09
(pp)
Variación
2009-12
(pp)
Tasa anual de
crecimiento
2000-09 2009-12
Alemania 68,3 68,9 71,2 66,1 3,0 -5,1 0,5% -2,5%
Austria 78,2 98,1 102,2 110,2 24,0 8,0 3,0% 2,5%
Bélgica 130,1 157,5 178,3 192,1 48,2 13,8 3,6% 2,5%
España 76,9 131,5 139,6 132,7 62,6 -6,9 6,8% -1,7%
Finlandia 96,1 97,2 115,1 117,0 19,0 1,9 2,0% 0,6%
Francia 81,5 94,2 102,6 105,0 21,1 2,4 2,6% 0,8%
Grecia 42,0 58,6 69,3 65,4 27,3 -3,9 5,7% -1,9%
Irlanda* 107,1 120,1 187,4 226,7 80,3 39,3 6,4% 6,6%
Italia 64,5 85,4 90,9 89,5 26,4 -1,4 3,9% -0,5%
Países Bajos 102,6 91,4 95,2 93,3 -7,3 -1,9 -0,8% -0,7%
Portugal 112,6 135,3 156,5 165,5 43,8 9,1 3,7% 1,9%
Euroárea 75,6 93,3 102,1 100,9 26,6 -1,3 3,4% -0,4%
Cuadro 1.1. Deuda de las empresas no financieras. Euroárea. 2000, 2007, 2009 y 2012
(porcentaje del PIB)
Nota: (*) El dato en el año 2000 para Irlanda corresponde al del año 2001.
Fuente: Eurostat
• La característica más notable del caso español es el rápido crecimiento del
endeudamiento en la etapa expansiva (el segundo de la Euroárea tras Irlanda en términos
absolutos y la primera en tasa anual) y el desapalancamiento posterior (el más intenso en
términos absolutos).
• En 2013 ha continuado el desapalancamiento en España, hasta el 128% del PIB.

8. [ 8 ]
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Alemania
Austria
Bélgica
España
Eurozona
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
PaísesBajos
Portugal
Recursos propios Renta fija Préstamos Crédito comercial Resto
1. Endeudamiento y estructura financiera
GRÁFICO 1.9. Estructura porcentual de la financiación de las empresas europeas. 2012
(porcentaje)
Fuente: Eurostat
En promedio, la empresa española tiene una estructura financiera relativamente similar a la de la
Euroárea aunque en 2012:
• Los recursos propios son inferiores (46% vs. 50%).
• El crédito comercial (12% vs. 10%) y el préstamo (40% vs. 31%) es superior.
• La financiación mediante renta fija es inferior (1,6% vs. 4,5%).
De 2000 a 2007 el préstamo aumentó 7 pp su importancia como fuente de financiación, y siguió
aumentando hasta 2012. El crédito comercial ha ido perdiendo peso (7 pp desde 2000 a 2012).

9. [ 9 ]
1. Endeudamiento y estructura financiera
Evolución de las fuentes de financiación de las empresas españolas
(millones de euros y porcentaje)
• El crédito comercial ha caído un 46% desde su valor máximo (316.000 millones de euros).
• El préstamo bancario ha caído un 27% (269.000 millones de euros) desde el máximo.
• Si en el estallido de la crisis por cada euro de recursos propios había 1,4 de deuda, en 2013 la
relación es 1 a 1.
• En 2013, de cada 100 euros de financiación: 50% son recursos propios, 20% préstamos
bancarios, 10,5% crédito comercial, 16,7% préstamos interempresariales y 1,9% renta fija.
Fuente: Banco de España
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
4.000.000
4.500.000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Préstamos bancarios Préstamos interempresariales Renta fija
Crédito comercial Recursos propios Resto
0,6%
1,9%
49,9%
10,5%
16,7%
20,3%

10. [ 10 ]
1. Endeudamiento y estructura financiera
• El endeudamiento, en relación a la rentabilidad (EBIT+inf.fin), creció mucho mucho de 2007 a
2011 pero se ha reducido intensamente en 2012, y es superior a Alemania, Bélgica y Francia,
pero inferior a Italia y Portugal.
• La vulnerabilidad de las empresas españolas solo es menor a las de Portugal, ya que destinan el
55% del EBIT + ingresos financieros al pago de los gastos financieros.
• El coste medio real de la deuda llegó incluso a ser negativo y cercano a cero en España hasta
2008, aumentó drásticamente durante la crisis hasta situarse en 2012 por encima del resto de
países.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Coste medio real de la deuda
Gastos financieros/deuda con coste (%). Real
0
2
4
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14
16
18
20
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Endeudamiento
Deuda con coste/EBIT* (tanto por uno)
0
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90
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Alemania Bélgica España
Francia Italia Portugal
Vulnerabilidad
Gastos financieros/EBIT* (%)
Fuente: BACH (Banco de España)
Datos a 2012 Alemania Bélgica España Francia Italia Portugal
Deuda con coste/EBIT* (tanto por uno) 5,81 6,98 8,97 7,74 10,88 19,29
Gastos financieros/EBIT* (%) 27,48 34,39 54,99 29,98 38,83 86,37
Gastos financieros/deuda con coste (%) 3,27 3,08 6,42 2,48 2,15 5,62
* El EBIT incluye los ingresos financieros y no considera los gastos financieros

11. [ 11 ]
2. Condiciones de acceso a la financiación
• Tipo de interés aplicado por las instituciones financieras
monetarias.
• La percepción de las empresas
• Se utiliza la información de la encuesta semestral del BCE
“Access to finance of SMEs”
• La visión de los bancos:
• Bank lending survey del BCE, encuesta trimestral del BCE

12. [ 12 ]
2. Condiciones de acceso a la financiación
Tipos de interés de operaciones nuevas a las sociedades no financieras. 2003-2014
(porcentaje) Préstamos hasta
1 millón de euros
Préstamos por encima
de 1 millón de euros
Fuente: Banco Central Europeo
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2003-01
2003-07
2004-01
2004-07
2005-01
2005-07
2006-01
2006-07
2007-01
2007-07
2008-01
2008-07
2009-01
2009-07
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
España-Eurozona Alemania España Francia Italia Eurozona
Desde finales de 2008 y con más intensidad desde 2012, las empresas españolas soportan un
mayor coste de la financiación bancaria:
- En préstamos de <1 millón de euros, el sobre coste llegó a 151 pb con respecto eurozona en
abril 2013.
- En préstamos de > 1 millón de euros, el sobre coste es menor. Llegó a un máximo de 120 pb en
noviembre 2013.
- En 2014, se ha acortado la brecha con la eurozona. En Agosto: 101 pb en <1M y 104 pb en >1M.
- Mientras que la diferencia cae en préstamos <1M€, aumenta en los de >1M€.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2003-01
2003-07
2004-01
2004-07
2005-01
2005-07
2006-01
2006-07
2007-01
2007-07
2008-01
2008-07
2009-01
2009-07
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07

13. [ 13 ]
2. Condiciones de acceso a la financiación
El problema más importante que enfrentan las pymes. Euroárea y España. 2009-2013
(porcentaje de respuestas)
• Para las pymes españolas el
acceso a la financiación es el
segundo de sus problemas
(por detrás de encontrar
clientes).
• Ha mejorado mucho la
situación, si bien en la
actualidad sigue siendo el
segundo problema, con un
porcentaje de empresas
superior a la eurozona (18%
vs. 14%).
17.4
19.4
14.9
15.7 15.9
17.3 17.6
16.1
16.3
14.0
26.0
34.1
23.3
25.0
24.4
29.2
27.2
25.1
23.4
18.0
10
15
20
25
30
35 2009H1
2009H2
2010H1
2010H2
2011H1
2011H2
2012H1
2012H2
2013H1
2013H2
Eurozona España
Fuente: Banco Central Europeo

14. [ 14 ]
2. Condiciones de acceso a la financiación
Disponibilidad de financiación de las pymes, a través de préstamos bancario, en los 6 meses anteriores.
Eurozona y España. 2009-2013 (porcentaje neto de respuestas = ha mejorado - ha empeorado)
-33.3
-32.4
-11.9
-9.2
-13.8
-20.4
-22.1
-9.8
-11.3
-4.0
-51.0
-48.4
-16.5
-19.7
-16.7
-26.0
-29.5
-16.9
-6.9
16.0
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
2009H1
2009H2
2010H1
2010H2
2011H1
2011H2
2012H1
2012H2
2013H1
2013H2
Eurozona España
Fuente: Banco Central Europeo
• Los porcentajes netos de
respuestas han sido
negativos en España hasta
la primera encuesta de 2013.
• Esos porcentajes negativos
en valor absoluto son
mayores en España hasta
finales de 2012.
• En la última encuesta por fin
es mayor el porcentaje de
pymes españolas que
manifiesta una mejora en la
disponibilidad de
financiación.

15. [ 15 ]
Tipos de interés Exigencia de garantías
Costes de financiación
distintos a los tipos de interés
Términos y condiciones del crédito bancario concedido a las pymes en los 6 meses anteriores. Eurozona y
España. 2009-2013 (porcentaje neto de respuestas = ha aumentado – ha disminuido)
Fuente:BancoCentralEuropeo
9
40
27
31
50
37
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2009H1
2009H2
2010H1
2010H2
2011H1
2011H2
2012H1
2012H2
2013H1
2013H2
2009H1
2009H2
2010H1
2010H2
2011H1
2011H2
2012H1
2012H2
2013H1
2013H2
2009H1
2009H2
2010H1
2010H2
2011H1
2011H2
2012H1
2012H2
2013H1
2013H2
Eurozona España
- Las condiciones de la financiación siempre han sido peores en España
- Aunque la situación ha mejorado, los porcentajes netos siguen siendo positivos y mayores en
España, con una diferencia mayor en el coste de la financiación
2. Condiciones de acceso a la financiación

16. [ 16 ]
-15
-10
-5
0
5
10
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45
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
Eurozona España Eurozona: pymes España: pymes
Criterios aplicados por los bancos para la aprobación del crédito a las empresas en los tres meses
anteriores. Euroárea y España. 2009-2013 (indicador de difusión (endurecimiento-relajación, porcentaje)
Fuente: Banco Central Europeo
• Desde el inicio de la crisis, la banca ha endurecido los criterios de aprobación
del crédito.
• Desde mediados de 2013, la banca española ha dejado de endurecerlos. Y desde
finales de 2013, se han relajado en el préstamo a las pymes.
2. Condiciones de acceso a la financiación

17. [ 17 ]
• ¿Cómo compatibilizar la necesidad de desapalancamiento con la
de que exista más crédito?
• Respuestas a estas preguntas se pueden obtener si miramos a las
diferencias que existen entre empresas: lo que esconden los datos
agregados.
• Para ello, se utiliza una muestra de un número elevado de
empresas:
• Panel de aproximadamente 2 millones de empresas de la Euroárea observadas
a lo largo de 2004-2011 (Fuente: Amadeus).
• La muestra es representativa por sectores (no financieros) y tamaños.
• De estas empresas construimos indicadores de:
 Endeudamiento (deuda con coste / activo)
 Debilidad financiera (deuda con coste / margen de explotación).
 Carga de la deuda/vulnerabilidad (gastos financieros / margen de explotación).
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

18. [ 18 ]
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Percentil 75. España Percentil 75. Euroárea
Mediana. España Mediana. Euroárea
Percentil 25. España Percentil 25. Euroárea
Fuente: Amadeus (Bureau Van Dijk) y elaboración propia
Evolución de la ratio de endeudamiento con coste
(deuda con coste / activo total). Mediana y
percentiles 25 y 75. España y Eurozona. 2004-2011
(porcentaje)
ENDEUDAMIENTO (Deuda/Activo)
Existe enorme dispersión en el
endeudamiento empresarial
Las diferencias entre empresas son
mayores que las que existen entre
sectores y tamaños.
El 25% de las empresas más
endeudadas tienen un ratio de
endeudamiento 10 veces superior al
25% de las menos endeudadas.
El endeudamiento de la empresa
española, en relación con la eurozona,
es más intenso en el conjunto de
empresas más endeudadas que en el
de las menos endeudadas:
•las más endeudadas, lo están mucho
más en España: 10 pp más en 2011.
•en las menos endeudadas, hay escasa
diferencia con la Euroárea (3 pp).
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

19. [ 19 ]
0
2
4
6
8
10
12
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Percentil 75. España Percentil 75. Euroárea
Mediana. España Mediana. Euroárea
Percentil 25. España Percentil 25. Euroárea
Fuente: Amadeus (Bureau Van Dijk) y elaboración propia
Evolución de la ratio deuda con coste / resultado de
explotación. Mediana y percentiles 25 y 75. España y
Eurozona. 2004-2011 (tanto por 1)
DEBILIDAD FINANCIERA (Deuda/Rdo
explotación)
Donde es más evidente la debilidad de la
empresa española es en la dificultad
para obtener rentabilidad de la deuda
contraída.
La cuarta parte de las empresas
españolas más endeudas necesitan casi
10 años de beneficios para amortizar su
deuda, el doble que la media europea.
En cambio, para las empresas menos
endeudadas (primer cuartil), la diferencia
con la eurozona es muy reducida.
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

20. [ 20 ]
Fuente: Amadeus (Bureau Van Dijk) y elaboración propia
0
10
20
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50
60
70
80
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Percentil 75. España Percentil 75. Euroárea
Mediana. España Mediana. Euroárea
Percentil 25. España Percentil 25. Euroárea
Evolución de la ratio gastos financieros / resultado de
explotación. Mediana y percentiles 25 y 75. España y
Eurozona. 2004-2011 (porcentaje)
VULNERABILIDAD (Gastos
financieros/Rdo explotación)
La carga de la deuda es también muy
superior en España, especialmente entre
las empresas más débiles.
Las empresas españolas más
vulnerables destinan el 60% de su
resultado de explotación a pagar los
gastos financieros de la deuda, frente al
38% en Europa.
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

21. [ 21 ]
¿Ha condicionado la situación de partida al inicio de la crisis la evolución
posterior del endeudamiento y debilidad financiera?
RESPUESTA: SI
Las empresas inicialmente más endeudadas son:
a) las que han reducido posteriormente su endeudamiento. Las menos
endeudadas, no.
b) las que han reducido su debilidad financiera. En las menos
endeudadas, ha aumentado.
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

22. [ 22 ]
0
10
20
30
40
50
60
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Menos endeudadas. España Menos endeudadas. Euroárea
Endeudadas en torno a la mediana. España Endeudadas en torno a la mediana. Euroárea
Más endeudadas. España Más endeudadas. Euroárea
Fuente: Amadeus (Bureau Van Dijk) y elaboración propia
Evolución de la ratio de endeudamiento con
coste (deuda con coste / activo total) según el
grupo de endeudamiento en 2007. España y
Eurozona. 2004-2011 (porcentaje)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Evolución de la ratio deuda con coste /
resultado de explotación según el grupo de
endeudamiento en 2007. España y Eurozona.
Medias ponderadas. 2004-2011 (tanto por 1)
3. Vulnerabilidad y debilidad financiera: importancia de las diferencias entre empresas

23. [ 23 ]
4. Deuda en riesgo
Fuente: Amadeus (Bureau Van Dijk) y elaboración propia
1. El 36,4% de la deuda de las empresas españolas está en empresas vulnerables (solo por detrás de Grecia)
2. En las pequeñas empresas, el porcentaje aumenta al 50,5%, el doble que en las grandes (solo tras Grecia)
3. En las actividades inmobiliarias, las empresas vulnerables poseen el 58,6% de la deuda del sector. En la
construcción, el 47,9%.
4. Construcción y actividades inmobiliarias concentran el 44% de toda la deuda de las empresas vulnerables
Alemania Bélgica España Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Portugal
Total 11,5 13,6 36,4 19,4 16,9 59,2 6,6 33,6 33,4
Por tamaño
Pequeñas (menos de 49 empleados) 21,7 21,5 50,5 32,9 27,1 58,1 13,9 37,4 47,5
Medianas (entre 50 y 249 empleados) 10,3 14,5 48,4 20,4 28,9 66,3 11,7 30,3 31,6
Grandes (250 o más empleados) 11,1 10,4 25,4 9,9 11,9 57,0 3,7 32,2 30,0
Por sectores de actividad
Agricultura, ganadería y pesca 8,2 39,2 30,1 8,9 31,0 55,0 0,0 36,9 74,0
Construcción 7,6 21,9 47,9 27,8 19,2 83,1 38,9 34,8 44,8
Energía 12,4 7,4 15,3 33,8 7,0 16,7 0,1 24,0 8,3
Industria 7,5 13,0 33,2 24,8 15,3 49,0 5,1 33,1 23,8
Actividades inmobiliarias 10,1 37,3 58,6 10,6 19,6 62,1 12,5 44,6 61,8
Servicios (sin act.inmobiliarias) 13,4 12,1 33,9 23,5 18,1 63,1 5,9 32,6 39,1
Porcentaje de la deuda empresarial en manos de las empresas más vulnerables (gastos
financieros superiores a sus ingresos netos = EBIT + ingresos financieros). 2011

24. [ 24 ]
5. Conclusiones
1. La empresa española está más endeudada que la europea (30 pp más
su peso en el PIB y 17 pp en relación a los recursos propios). También
está más endeuda en relación al EBIT+ingresos financieros.
2. Desde 2010, el nivel medio de endeudamiento empresarial ha
comenzado a reducirse (15 pp) hasta el 128% del PIB.
3. La ratio recursos ajenos/propios ha pasado del 141% en 2010 al
100% en 2013, por un aumento de recursos propios (18%) y caída de
deuda (16%).
4. Las diferencias en el endeudamiento y vulnerabilidad entre
empresas son mayores que las que se derivan del sector de
actividad o del tamaño.
5. Un elevado porcentaje de las empresas españolas se encuentran en
situación complicada, estando comprometida la devolución de la deuda
contraída (36% de deuda en riesgo).
6. El desapalancamiento no ha concluido, por lo que es necesario con
sea suave por no lastrar la inversión.

25. [ 25 ]
5. Conclusiones
7. Es importante que mejoren las condiciones de acceso a la
financiación, sobre todo la bancaria.
8. Hay que ser moderadamente optimista ya que está creciendo el crédito
nuevo de menos de 1 millón de euros y se está reduciendo la brecha del
coste con la eurozona. Además, se están relajando los criterios que
utilizan los bancos al dar financiación.
9. Algunas implicaciones: a) seguimiento del endeudamiento con
indicadores de debilidad y vulnerabilidad; b) fomentar la financiación no
bancaria; c) si en España hay más empresas vulnerables, una parte del
sobre coste de la financiación es imputable a este efecto y a no a la
fragmentación del mercado financiero europeo.
10.La vulnerabilidad se ha reducido recientemente como consecuencia en
parte de la mejora de la rentabilidad. Son las empresas más
endeudadas y vulnerables las que más han mejorado su situación,
siendo también esas empresas las que más han mejorado su rentabilidad.

26. [ 26 ]
Mejora reciente de rentabilidad, reducción vulnerabilidad, caída endeudamiento en empresas más
endeudadas/vulnerables.
Intereses/(REB+ing. Finan)
Deuda con coste/Activo Deuda con coste/(REB+ing. Fin)
Fuente: Banco de España (Boletín Económico)

27. [ 27 ]
FIN
Muchas gracias