Resumen quick&dirty del temario del programa para la certificación EFPA ESG Advisor

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ESG EFPA Advisor – Resumen del Temario Marzo 2021
Módulo 1
Definiciones clave, desarrollos e impulsores del sector
(Designación taxonómica: Conocimiento)
1. Importancia de los riesgos ambientales, sociales y de gobernanza para la economía
• ESG (Ennvironnmenntal, Social and Governannce) acuñado en informe Pacto
Mundial ONU (UN Global Compact) en 2004
• GSIA (Global Sustainable Investment Alliance) en 2018: aprox un cuarto de todos los
AuMs bajo gestión a nivel mundial incluyen ESG
• 2015 objetivos ONU ODS (Objetivos para el Desarrollo Sostenible) y Agenda 2030
para el Desarrollo Sostenible
• 2015 París COP21 (Connferencia de las Partes) y en 2016 Acuerdo de París de las
Naciones Unidas. Objetivo largo plazo: “mantener el aumento de la temperatura media
mundial por debajo del 2ºC sobre los valores preindustriales, intentando que no supere
los 1,5ºC”. París capital del cambio climático
• Profit or Purpose? Ambdos
• Mapa de Riesgos Globales (WEF)
- El Foro Econnómico Mundial (WEF) publica anualmente un Informe de Riesgos
Globales (World Risk Report). Meteorología extrema, efectos del cambio
climático y desastres naturales son los 3 principales en el mapa
- Global Investors Study 2020 (Schroders): 77% no invertiría en contra de sus
principios; 47% atraído por inversión sostenible (invierten en fondos ESG)
• Concepto Cambio Climático. UE:
- Deshielo y aumento del nivel del mar
- Meteorología extrema y aumento de las precipitaciones
- Peligros para la salud humana
- Costes para la sociedad y la economía
- Riesgos para la naturaleza (adaptación especies)
• Definición Finanzas Sostenibles y ESG
- Stewardship code: transparencia del inversor institucional con su proceso de
inversión. Primer código en Reino Unido en 2010. Global Stewardship Code de
ICGN (Internnationnal Corporate Governance Network)
- Descarbonización (Carbon Reduction). Emisiones de gases invernadero (GHG)
- Economía Circular: reutilización de los elementos, vs economía lineal
- Inversión Responsable (Responsible Investing). PRI (Principles for Responsible
Investing) e inversion responsable con factores ESG
- Inversión de Impacto (Impact Investing), inversión -directa- con rentabilidad
financiera e impacto social

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- Inversión Temática según tendencias estructurales que generan crecimiento a
largo plazo. Envejecimiento de la población, disrupción tecnológica, bienestar y
estilos de vida etc
- Desarrollo Sostenible definido por la WCED (World Commission on
Environment and Development) en 1987
- Responsabilidad Social Corporativa: responsabilidad de las empresas por su
impacto en la sociedad
- Sostenibilidad Corporativa (Corporate Sustainability), EFFAS 2011, de las
empresas por ser productivas a largo plazo
- Microfinanzas. Muhammad Yunnnus fundador del Grammen Bank en
Bangladesh en los años 70s.
- ESG Controversies: incidente aislado en materia ESG de una empresa que es
demandada por un evento que genera impacto negativo en sus stakeholders
• Conceptos clave en contexto histórico
- 1970 Campaña de GM para introducir la diversidad en los consejos (compuestos
sólo por hombres blancos)
- 1971 Pax World lanza primer fondo socialmente responsable (SRI)
- 1975 Primera gestora socialmente responsable (SRI): Walden AM
- 1995 Mervyn King (ex juez de Sudáfrica) desarrolla el primer informe sobre
gobierno corporativo (King I)
- 2006 Creación de los PRI de la ONU
- 2009 Tercer informe de Mervyin King (King III) para la integración de la
información financiera y sostenible
- 2015 SDG de la ONU
- 2015 COP21 de Paria
- 2016-18 La UE crea el HLEG de expertos, y el Action Plan on Sustainable
Finance
- 2019 Green Deal de la UE
- 2020 La UE crea el TEG de expertos en finanzas sostenibles
• Agenda 2030 de la ONU para el Desarrollo Sostenible y COP-21 Acuerdo de París
sobre el Cambio Climático
- 2015 la Asamblea de la ONU adopta la Agenda 2030 para el Desarrollo
Sostenible, con 17 objetivos (ODS): Fin de la Probreza, Hambre cero, Salud y
bienestar, Educación de Calidad, Igualdad de género, Agua, Energía asequible y
no contaminante, etc
- Los ODS requieren usd 1.4 trillion de renta de los países desarrollados a los de
renta baja
- Ejemplos de inversión sostenible temática a largo plazo y asociados a los ODS:
escasez de agua, eficiencia energética, descarbonización, educación, agricultura
sostenible

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- 2015 Conferencia de Partes COP-21 en París, 196 países acordaron el Acuerdo de
París sobre el Cambio Climático (mantener el calentamiento global en 2ºC
respecto el nivel preindustrial, con un. Objetivo de 1,5ºC)
• Iniciativas de la Comisión Europea: Plan de Acción de Finanzas Sostenibles y
Pacto Verde
- 2018 Plan de Acción de Finanzas Sostenibles. 180 billion anuales en inversiones
para alcanzar los objetivos de la UE para 2030 acordados en París, con una
reducción del 40% de las GHG.
- 8 acciones prioritarias:
- Taxonomia, definición de lo que es sostenible
- Etiqueta Verde de la UE para productos financieros que cumplan criterios
ecológicos o de bajas emisiones
- Obligación de los gestores de inversiones de considerar la sostenibilidad en los
procesos de inversión
- Obligar a las empresas de seguros e inversión a que asesoren a los clientes en
materia de sostenibilidad
- Integrar la sostenibilidad en los requisitos prudenciales de bancos y compañías
de seguros
- Transparencia de los informes corporativos, con directrices sobre la
información no-financiera
- Taxonomia. El universo de actividades económicas se describe utilizando los
códigos NACE (Nomenclatura Estadística de Actividades Económicas)
- 6 objetivos ambientales, aunque los desarrollados son 2: Mitigación del cambio
climático y Adaptación al cambio climático
- Actividades habilitadoras: mediante la provisión de sus productos, permiten
hacer una contribución sustancial en otras actividades
- Criterios de No Producción de Daños Significativos (Do Not Significant
Harm)
- En relación a la verificación, no exige que los inversores busquen verificación
externa o garantía de su reporting (en España, sí)
- Pacto Verde (Green Deal). Objetivo de eliminación de las emisiones de CO2.
Lograr Europa neutra climáticamente en 2050. Recortar un 40% los GHG para
2030
- Requiere un eur 1trillion de inversión en la próxima década
- Financiación mediante el presupuesto de la UE, estados miembros y InvestEU
y BEI
- Siete líneas de acción: Energía Limpia, Industria Sostenible, Construir y
renovar, Movilidad sostenible, Biodiversidad, del Campo a la mesa, eliminar la
Contaminación
• PRI
- 2005, Kofi Annan . PRI no pertenece a ONU directamente, aunque tiene el soporte
de dos actividades de la ONU: Iniciativa Financiera del Programa de la ONU para

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el Medio Ambiente, y Pacto Global de la ONU (UN Global Compact: 8000
compañías y 4000 otros firmantes)
- 6 Principios:
- Incorporar los factores ESG en el análisis de las inversiones
- Actuar como propietarios activos incorporando fac tores ESG en prácticas y
políticas de propiedad
- Procurar la Divulgación en materia de factores ESG por parte de las empresas
en que invertimos
- Promover la divulgación de los PRI en la industria de inversión
- Colaborar para incrementar la aplicación de los PRI
- Presentar informes sobre las actividades y progresos en la aplicación de los
principios
• UNEP FI: iniciativa financiera del programa medioambiental de la ONU, nacida en
1992 en Río:
- Principios para la Banca Responsable (PRB), 2019, con 200 bancos
actualmente
- 6 principios: alignment, impact & target setting, clients&customers;
stakeholders, governance&culture; transparency&accountability
- Principios para la Inversión Responsable (PRI), 2006
- Principios para el Seguro Sostenible (PSI), 2012, incluye el 25% de las
aseguradoras
- Identificación, evaluación, gestión y seguimiento de los riesgos asociados a
ESG
Módulo 2
Factores ESG e Impacto en el análisis y valoración de activos
(Designación taxonómica: Análisis)
1. Identificación de los principales factores ambientales, sociales y de buen gobierno
corporativo
• Factores ESG según PRI:
- Ambientales: cambio climático, emisiones de gases invernadero, agotamiento de
recursos naturales, residuos y contaminación
- Sociales: condiciones laborales, comunidades locales, salud y seguridad,
relaciones con empleados y diversidad
- Gobierno corporativo: compensación a ejecutivos, corrupción, diversidad y
estructura de las juntas directivas, fraude fiscal
2. El concepto de materialidad y su importancia para el análisis ESG
• Serán materiales aquellas actividades que afectan significativamente a la
sostenibilidad. Importante mostrarlos en la Memoria de Sostenibilidad

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• GRI (Global Reporting Initiative): un tema es material si puede considerarse
representativo de los efectos ESG de una compañía o que puede influir en las
decisiones de los grupos de interés (stakeholders)
• IIRC (International Integrated Reporting Council): los asuntos materiales son aquellos
que pueden alterar sustancialmente la opinión de los inversores respecto la capacidad
de generación de valor por parte de la empresa
• SASB (Sustainability Accounting Standards Board): aquellos que pueden alterar la
situación financiera o rendimiento. Pone foco en la materialidad para inversores y en
los reguladores
• Características de los Indicadores de factores ESG que deberían incluir las compañías
en su reporting:
- Reflejar la estrategia de sostenibilidad a largo plazo
- Estar vinculadas con los principales aspectos de valor de la compañía (value
drivers)
- Hacerse públicos
- Transparencia
- Fácil de entender
- Comparable
• Greenwashing (ecopostureo)
3. Mapa de materialidad de los riesgos y oportunidades ESG por sector
• Matriz de materialidad. Impacto de cada factor para la empresa y su importancia
para los stakeholders
• Mapa de materialidad. Tabla en la que se muestran los grupos de interés
(stakeholders) de la compañía, con sus objetivos, y la forma en que la compañía puede
mejorar/empeorarlos. Ej: Schoenmaker y Schramade
• Matriz de materialidad GRI (Global Reporting Initiative). GRI G4 hace referencia a
la materialidad. 4 pasos:
- Identificación de aspectos
- Priorización
- Validación
- Revisión. A partir del feedback sobre la memoria de los stakeholders
• Mapa de materialidad de SASB. 5 categorías y 26 subcategorías de factores ESG. 11
sectores:
- Environment
- Social Capital
- Human Capital
- Business Model and Innovation
- Leadership and Governance
4. Impacto de los factores ESG en la gestión del riesgo bancario

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• Value Based Banks (incorporan ESG): más involucrados con la economía real (activo
y pasivo), y menos apalanncados, respecto Bancos sistemáticos globales.
• Ejemplos de matriz de materialidad ESG, como Handelsbanken:
- El banco y sus clientes
- El banco en la sociedad
- El impacto indirecto
- La cultura de negocio
- El banco como una inversión
• Sustainable lending (financiación sostenible). Incorporar ESG en scoring crédito.
Equator principles como estándares de riesgos sociales y ambientales en financiación
de proyectos.
• Se observa un mayor coste de financiación de las empresas con problemas
medioambientales
• También se observa una mayor coste de financiación de las empresas con problemas
de RSC
• Nuevas iniciativas del BCE sobre riesgos ESG. Modelo de negocio y estrategia,
Gobierno y apetito al riesgo, Gestión de riesgos, Reporting
5. Impacto de las características y perfil ESG en la valoración de los activos de renta variable
y su riesgo/rendimiento (coste de capital, Beta, flujos de caja, tasa de crecimiento...)
• En el texto, destacan las estrategias activas basadas en análisis fundamental en cuanto
a incorporación de factores ESG. Menos en inversión pasiva, cuantitativa, etc
• Value drivers principales de la renta variable incluyen Ventas, Márgenes y Capital.
Los factores ESG pueden afectar estos drivers
• Influencia de la sostenibilidad en los value drivers. Los estudios muestran unn efecto
positivo entre el desempeño en sostenibilidad y el valor (supervivencia largo plazo,
crecimiento de la ventas, financiación etc)
• Sostenibilidad y rendimiento de las acciones. Alfa de 2-4% en el comportamiento de
empresas con buen desempeño ESG.
• Governanza y Ambiental muestran mayores evidencias de su importancia en el valor
de las acciones, menos Social
6. Impacto de las características y perfil ESG en el riesgo/rendimiento de las inversiones en
bonos (riesgo crediticio, probabilidad de impago...)
• Mayor foco en riesgo (bonos) que en oportunidades (acciones)
• Bonos Soberanos. Correlación positiva (Sustainalytics) entre ratings ESG y rátings de
crédito. Correlación positiva entre momentum ESG (desempeño favorable) y
crecimiento del PIB. El factor Governanza es el más destacado
• Bonos Corporativos. Empresas con altos ratings ESG tienen spreads más bajos. Factor
Ambiental es relevante en precio y rentabilidad. Factor Social menos evidencias.
Factor Gobierno corporativo es el que tiene mayor impacto
• Factores ESG menos integrados en procesos de inversión respecto renta variable

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7. Reporting y fuentes de análisis de la información no financiera. Filosofía y alcance de los
estándares del Global Reporting Initiative (GRI), Sustainability Accounting
Standards Board (SASB), y Task Force on Climate-related Financial Disclosures
(TCFD).
• Integrated Reporting: incorpora la información no-financiera (ESG sobretodo) junto a
la financiera
• Indicadores relevantes para informar sobre los factores:
- Ambiental. Emisiones de CO2 (GHG Protocol)
- Social. Capital social y humano (ej accidentes laborales)
- Gobernanza (estructura accionarial, composición consejo etc)
• En los años 90s, comenzaron los reporting no-financieros RSC, aunque no integrados
• En 2010, se crea IIRC (International Integrated Reporting Council). Se centra en
prinncipios. Utilizado or sector público
• En 2011, se crea el Sustainability Accounting Standards Board (SASB). Se focaliza en
indicadores por sectores/industrias
• En 2011, se crea también los principios G4 por parte de Global Reporting Standards
(GRI). Se basan en los principios de calidad de la información reportada. Es el más
utilizado a nivel global
• También: desde 2015, TCFD (Task Force on Climate-related Financial Disclosure),
del Financial Stability Board (FSB), sobre gestión del cambio climático en el sector
financiero
• IIRC. Incluye capital financiero, industrial, intelectual, humano, social y relacional, y
natural (recursos y procesos medioambientales). Define siete principios para el
informe: enfoque estratégico, conectividad de la info (holístico), relación con
stakeholders, materialidad, precisión, fiabilidad y exhaustividad, consistencia y
comparabilidad. Los contenidos deberían incluir: descripción general de la
organización, gobierno corporativo, modelo de negocio, riesgos y oportunidades,
estrategia, performance, perspectivas futuras, bases de preparación
• GRI. Complementario o IIRC. Reglas explícitas, según estándares GRI 2016: GRI 101
(foundation), GRI 102 (info organización y prácticas de sostenibilidad), GRI 103
(gestión de los aspectos ESG materiales), y otros GRI específicos (200 económico,
300 Environmental, 400 Social)
• SASB. Principios contables sostenibles. Indicadores materiales específicos para cada
industria.
• TCFD incorpora reporting de: Gobernanza (en lo relativo a gestión del cambio
climático), Estrategia, Gestión del Riesgo, y Indicadores y Objetivos utilizados.
Siempre respecto a los riesgos y oportunidades del Cambio climático
8. Principales proveedores de rating ESG y análisis de empresas (Sustainalytics, Vigeo
Eiris...)
• Agencias de calificación:
- CDP (Carbon Disclosure Project): riesgo medioambiental

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- RobecoSAM (S&P Global actualmente). 20 años y más de 4.700 empresas. S&P
elabora índices Dow Jones Sustainability (enfoque best-in-class)
- Sustainalytics (Morningstar actualmente), más de 11.000 empresas
- MSCI, ratings CCC-AAA
- Vigeo Eiris (actualmente Moody’s)
- FTSE4Good índices
- Ficth Ratings
Módulo 3
Enfoques y estrategias en la inversión sostenible
(Designación taxonómica: Aplicación)
1. Futuro de las finanzas sostenibles y transformación digital
• La transformación digital es una oportunidad para avanzar en la Agenda 2030 y las
necesidades de los ODS:
- Armonizar los flujos de capital con los ODS
- Mejorar la gestión de las finanzas públicas
- Canalizar el ahorro a proyectos para el desarrollo
- Educar a los ciudadanos en la dirección de consumo según los ODS
- Potenciar la financiación a pymes
2. Clasificación y principios básicos de los enfoques de inversión ESG
• Diversos enfoques a la inversión ESG: Eurosif, GSIA, CFA
• Clasificación de los enfoques según Eurosif, Spainsif (y GSIA: Global Sustainable
Investment Alliance)
- Exclusions (Negative screening)
- Best-in-class (Positive screenning)
- Norms-based screening (elección basada en normativa internacional ESG)
- ESG integration: inclusión explícita y sistemática de factores ESG en el análisis y
gestión de las inversiones
- Sustainability Themed Investing: específica en temas relacionados con la
sostenibilidad
- Impact/Community Investing: resolución de problemas sociales, ambientales y de
gobernanza, junto con rentabilidad financiera
- Corporate engagement and Shareholder action: basados en el poder del accionista
• Estudios en Europa demuestran el fuerte crecimiento de las estrategias de Integración
ESG. Aunque las Exclusions sigue siendo el principal. Renta Variable sobretodo,
concentra, junto a la Renta Fija, la asignación de activos SRI
• Clasificación CFA. Similar a Eurosif/GSIA, aunque junta Exclusiones por normas y
Exclusiones por actividades en una única
3. Enfoques de “screening” negativo
• Sin stocks
• Obligación fiduciaria. La estrategia puede acabar generando una rentabilidad inferior a
la del mercado

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4. “Screening” basado en normas
• Según el nivel de cumplimiento con normas y regulaciones ESG: guía para
multinacionales de la OCDE, declaración universal de los derechos humanos,
declaración de Río sobre el medio ambiente, principios del pacto mundial de la ONU
(Global Compact)
• Puede converger con la estrategia de exclusiones por actividades
• Esta estrategia va perdiendo peso en la industria
5. Enfoques de “screening” positivo: “best-in-class” e integración
• Best-in-class selecciona en un sector las empresas con mejores valoraciones ESG.
Puente entre Exclusiones e Integración factores ESG. Buena evolución en AuMs
• Integración ESG. Es la que mejor representa a la industria de inversión sostenible
6. Generando impacto: inversión temática e inversión de impacto
• Inversión Temática. La selección de activos está relacionada con una determinada
actividad ESG. Destacan en Europa (según Eurosif): Renewable energy, Energy
efficiency, Sustainable transport, Buildings sector, etc
• Inversión de Impacto. Orig
• tn en UK. US y Europa representan el 75% del capital. Combina la rentabilidad
financiera con un impacto directo positivo en algún factor ESG.
- Intencionalidad
- Adicionalidad del impacto social al financiero
- Rango de expectativas de rendimiento y clases de activo más diverso. Por ejemplo,
incluye private equity
- Medición transparente del impacto
7. Corporate engagement. Es aún la segunda estrategia más popular en AuMs en Europa
tras las Exclusiones, según Eurosif.
• Diálogo activo (engagement)
• Voting (voto)
8. Consideraciones ESG en el proceso de construcción de la cartera
• Modelos: separación (ESG como filtro previo), integración (especialmente en
inversión activa) y ESG pura (benchmark tradicional, ponderando según criterios
ESG. Especialmente en inversión pasiva)
• Estudio PRI, 10 años. Los factores ESG son eficaces en las dos estrategias:
momentum ESG, y ESG más elevada (tilt strategy)
• PRI publicó una guía para la implementación de estrategias ESG, distinguiendo entre:
- Estrategia Fundamental
- Estrategia Cuantitativa
- Estrategia Smart beta, beta alternativa, factores etc
- Estrategia Pasiva o indexada
• PRI considera 4 etapas en estos modelos de integración en el proceso:
- Análisis Cualitativo: factores materiales que influyen en la empresa
- Análisis Cuantitativo: ajustar las previsiones y modelos valorando el impacto
- Decisión de Inversión: comprar o vender
- Valoración de la Propiedad activa: feedback del engagement

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• Estapa de Análisis Cuantitativo en las diferentes estrategias de PRI:
- Estrategia Fundamental. Basada en evolución futura de los estados financieros y
los modelos de valoración de empresas. Ingresos, gastos, ajustes en el balance,
cash-flows en capex, etc pueden verse afectados por los factores ESG. El Valor
Terminal (ajustes de activos varados), la beta y tasa de descuento, escenarios
simulados, pueden también afectar la valoración por fundamentales.
- Estrategia Cuantitativa. Los datos ESG permiten integrar estos factores con
momentum, valor, crecimiento, volatilidad etc
9. Tendencias a lo largo del tiempo y por zonas y regiones del mundo
• Informe de Inversión Sostenible Global (GSIA review, 2018). Usd 30,7 trillion en
ESG, con fuerte incremento del 26% respecto 2016 (informe bianual), con Europa
destacada con un 46% (pero más agotado). Más de la mitad es en RV cotizada, y un
36% a renta fija. En Japón fuerte crecimiento, domina la estrategia de activismo
empresarial (el supervisor financiero revisa el stewardship code), el fondo de
pensiones público se incorporó a PRI en 2015.
Módulo 4
Participación activa y compromiso de las empresas: elevando la importancia de la
sostenibilidad a nivel empresarial
(Designación taxonómica: Conocimiento)
1. Comprender las estrategias de participación activa de las empresas en comparación con la
exclusión o la desinversión
• El activismo accionarial implica a los accionistas en el gobierno de las sociedades,
promoviendo cambios en la gestión y la estrategia. En 2018, más de 900 empresas con
actuaciones. Ha ido en aumento en cuanto a participación, frecuencia y eficacia.
• El buen gobierno trata de conseguir que los consejeros en sus actuaciones busquen los
intereses del conjunto de los accionistas (el porcentaje del capital representado en el
consejo es mínimo)
2. Herramientas para la participación activa: voto activo/activismo accionarial, diálogo
constructivo y proxy advisory voting
• Proceso del activismo:
- Elección de la compañía y desarrollo tesis activista (como consecuencia de un
incidente, por ej)
- Establecer la tesis y campaña asociada (objetivos, rentabilidad etc)
- Toma de posiciones en la compañía (pueden ser preexistentes)
- Diálogo privado con la compañía
- Fase pública, cuando la respuesta de la compañía no es suficiente
- Guerras de proxies, como último recurso, para sustituir el consejo y los gestores en
la junta de accionistas
• La CE en 2012 elaboró Plan sobre Derecho de Sociedades Corporativo en dos
directivas:
- Directiva 2014/95 sobre transparencia del gobierno y divulgación de la info
no-financiera

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- Directiva 2017/828 sobre la implicación a largo plazo de los accionistas. Busca
promover el seguimiento de las empresas cotizadas por parte de los inversores
institucionales y fondos de inversión
• La nueva Directiva 403/2020 es el nuevo marco para el gobierno sostenible
corporativo:
- Aumentar la transparencia de los inversores institucionales
- Fomentar los asesores de voto (proxy advisors)
- Revisar la remuneración de directivos
- Regular las operaciones vinculadas
• Aspectos destacados de la Directiva 403/2020:
- Sociedades emisoras: identificación de los accionistas con al menos el 0,5% del
capital. Informe y política de remuneración. Información sobre operaciones
vinculadas
- Depositarios e intermediarios: facilitar identificación de los accionistas, el voto a
los accionistas
- Proxy advisors: divulgar su código de conducta y metodología
- Accionistas finales: aumentar su implicación en la sociedad, ejercer el derecho de
voto, aprobación y supervisión de política de remuneraciones, de operaciones de
partes vinculadas etc
- Inversores institucionales y gestores de activos: elaboración de la política de
implicación, ejercicio de voto en las juntas, estrategia de las inversiones
• Transposición en España (de la Directiva 2014/95) a través de la Ley 11/2018 sobre
información no-financiera
- Buen gobierno: firmada por administradores, presentada en la junta accionistas
• Transposición en España (de la Directiva 2017/828) a través de la modificación de la
Ley de Sociedades de Capital en relación a la implicación de los accionista en
cotizadas:
- Real Decreto Ley 3/2020 para las aseguradoras
- Real Decreto 738/2020 para fondos de pensiones
- Obligaciones:
- Derecho de las sociedades a identificar a los accionistas que representen al
menos el 0,5% del capital y al UBO
- Acciones de lealtad. Los estatutos pueden otorgar derechos de voto adicionales
a los accionistas de más de dos años
- Proxy advisors (asesores de voto). Personas jurídicas que analizan con
carácter profesional y comercial la información que las sociedades cotizadas
están legalmente obligadas a publicar, para asesorar a los inversores en el
ejercicio de voto
- Transparencia de los inversores institucionales. Las sociedades gestoras
dispondrán de una política de implicación
- Remuneración de los administradores
- Regulación de las operaciones vinculadas. Incluye participaciones iguales o
superiores del 10% en sociedades por parte de los administradores.
Operaciones intragrupo que superen el 5% del activo o el 2,5% de los ingresos
3. La relevancia de la responsabilidad social corporativa para alcanzar y divulgar los
objetivos de sostenibilidad

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• RSC y Sostenibilidad relacionados. Sostenibilidad tiene visión y énfasis a largo plazo.
Ambas incorporan la importancia de valorar el impacto de la actividad empresarial en
la sociedad
• La gobernanza con inclusión de los aspectos de sostenibilidad se suele materializar:
- Comisiones de sostenibilidad del consejo
- Políticas y procedimientos
- Desempeño de la sociedad en sostenibilidad en la retribución
4. El “Greenwashing” y su impacto en la responsabilidad y el riesgo reputacional de las
empresas
• Malas prácticas, intento de una compañía de hacer que sus productos parezcan
ecológicos cuando en realidad no lo son
5. Papel de los inversores institucionales en las empresas participadas en la mejora de las
prácticas ESG y la orientación ESG
• Activismo accionarial bajo criterios de sostenibilidad. Ámbitos: gestión del riesgo
climático, gestión ambiental, derechos humanos y laborales, igualdad de género, ética
y gobernanza
6. Código EFAMA en relación con el deber fiduciario
• Código de buen gobierno para gestores de activos
- Mejorar la disponibilidad de información ESG y no-financiera
- Asegurar que las preferencias de los inversores se tienen en consideración
- Aumentar la transparencia del análisis y calificaciones de sostenibilidad
- Promover el compromiso a largo plazo según Directiva sobre los derechos de los
accionistas
Módulo 5:
Fondos de inversión y vehículos de inversión colectiva sostenibles
(Designación taxonómica: Análisis)
1. Diversidad de fondos de inversión sostenibles basados en diferentes enfoques de inversión
• Clasificación habitual de fondos: ESG Integration, Best-in-class, Screening basado en
Normas-Valores, Inversión temática, Impact Investing
• Spainsif en España. 49% de los activos son ESG. Exclusiones y Integraciónn ESG
principales estrategias muy destacadas
2. Principales conclusiones de estudios que comparan fondos ESG con fondos tradicionales
• Estudio DB muestra relación positiva entre desempeño financiero y factores ESG
• Ídem estudio de Oxford y Arabesque Partners
• ESG y sostenibilidad no implica peor performance por costes resp tradicional
3. Inversión activa y pasiva a través de fondos sostenibles: los valores y desafíos de cada
enfoque

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• 81% de la gestión ESG en Europa es activa, 68% en los EEUU
• Algunas razones a favor de la gestión pasiva: Mejores datos actualmente para
construir índices ESG; indexación hace la inversión más escalable; los buenos
inversores pasivos tiene ya un papel activo
• Gestión ESG Pasiva, desde 2019, crece más rápido que Activa, en US
4. El mercado de los fondos de inversión cotizados (ETF) sostenibles
• Algunos ejemplos: iShares MSCI KLD 400 Social ETF
5. Definición de un benchmark ESG, variedad de benchmarks ESG según enfoques de
inversión y su utilización en la evaluación de la rentabilidad
• El primer índice ESG se creó en 1990 por KLD Research (MSCI KLD 400 Social
Index actualmente)
• MSCI Global Sustainability Indexes
- MSCI ACWI Sustainability Impact Index. Empresas cuyo negocio se basa
(50% de sus ventas o más) en al menos unos de los SDGs de la ONU
• FTSE Russell
- FTSE 4Good Index series
6. Benchmarks climáticos y de bajas emisiones de carbono
• Incorporan objectivos específicos relacionados con la reducción de emisiones de gases
de efecto invernadero
• En Europa (TEG), se impulsan dos índices de referencia climáticos:
- CTB EU: Índice de Transición Climática de la UE
- PAB EU: Índice alineado con el Acuerdo de París. Requisitos más estrictos
- Ambos incluyen: al menos 7% de anual de descarbonización; exclusiones; 4
años para incluir alcances
7. El proceso y los proveedores de calificaciones de rating ESG para fondos de inversión
• En el procesos análisis ESG, se incluyen Standard setters (SASB, GRI), Data
aggregators (Morningstar, Bloomberg), Specialized data providers (TruValueLabs,
CDP etc) y Rating agencies
• Rating agencies:
- MSCI ESG Fund Ratings
- Morningstar Sustainability Rating
8. ¿Cómo deberían los inversores y los asesores financieros leer / interpretar las
calificaciones de rating ESG / sostenibles?
• Aún existe diversidad en calificaciones ESG, menos correlacionadas que ratings de
crédito por ejemplo según agencia
• Varios roboadvisors internacionales incorporan carteras ESG

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Módulo 6:
Un ejemplo central en la inversión de impacto: bonos verdes y bonos sociales
(Designación taxonómica: Análisis)
1. Definición de bonos verdes y su rol en la sostenibilidad ambiental
• Green Bond Principles. En un bono verde los fondos se aplicarán sólo a proyectos
verdes elegibles
• El primer bono verde se emitió en 2007 a raíz de la demanda por parte de fondos de
pensiones suecos, a través del Banco Mundial y el EIB
• Bonos verdes y sostenibles, según principios:
- Green Bond Principles (GBP de ICMA)
- Social Bond Principles (SBO de ICMA)
- Sustainability Bond Guidelines (SBG de ICMA)
- Green Bond Standards (GBS de la UE)
- Etc
• Standard Green Use of Proceeds Bond, Green Project Bond, Green Securitized Bond
2. Proyectos elegibles para su financiación mediante emisiones de bonos verdes
• Elementos fundamentales de los bonos verdes (GBP)
- Uso de los fondos: energías renovables, eficiencia energética, gestión
sostenible de los recursos naturales, conservación de la biodiversidad,
transporte limpio, edificios ecológicos, etc
- Proceso de evaluación y selección de proyectos. Emisor con alto grado de
transparencia y recomendable revisión externa
- Gestión de los fondos. Subcuenta. Auditor recomendable
- Reporting: anual, con indicadores cualitativas y cuantitativas del impacto y
rendimiento
• Revisión externa. Se recomienda un evaluador externo independiente. También:
verificaciones (de las declaraciones), certificaciones, rating, etc
3. El mercado de bonos verdes (emisores, inversores, tendencias...)
• A finales de 2020, emisiones totales de 1 trillion (desde 2007)
• Crecimiento exponencial
• EEUU, Alemania y Francia principales emisores
• Por sectores: energético, edificios de bajas emisiones, transporte, etc
• Por emisores: entidades financieras, corporates, titulizaciones, soberanos
4. Principales diferencias entre los principios de los bonos verdes (Green Bond Principles) y
el estándar de bonos verdes de la UE
• Green Bond Prinnciples (ICMA) vs Green Bond Standards (UE)
• 2018 Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE. Incluye TEG con varios
objetivos:

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- Taxonomía
- Estándar de bono verde GBS
- Fomentar la inversión sostenible
- Benchmarks
- Disclosure (transparencia)
- Etc
• 2019: GBS, estándar. Un Bono Verde de la UE debe cumplir:
- Uso de los fondos alineado con Taxonomía UE
- El emisor debe tener un Marco de Bono Verde
- Requisitos de verificación externa por un verificador autorizado
• Objetivos GBS:
- Aumentar flujos hacia inversiones y activos verdes
- Mejorar la transparencia con guía de uso
- Contribuir a la economía neutra en emisiones para 2050 junto con la
taxonomía
- Garantizar y comunicar que las inversiones financiadas contribuyen a los
objetivos ambientales UE
• Bono Verde UE – Proyectos Verdes
- Los proyectos verdes a los que se destinan los fondos son proyectos verdes (6
objectivos medioambientales de la Taxonomía UE):
- Mitigación del cambio climático; Adaptación al cambio climático;
sostenibilidad y protección del agua y recursos marinos; etc
- No perjudicar (DNSH Do Not Significant Harm) a ninguno de los 6
- Cumplir con las garantías sociales (OCDE empresas multinacionales, empresas
y derechos humanos ONU etc)
- Cumplir con los Criterios Técnicos de Screening (TSC)
• Bono Verde UE – Marco de los Bonos Verdes
- Estrategia; alineación con proyectos incluídos en Taxonomía UE; descripción
proyectos; asignación de los fondos; reporte y verificación
5. Precio de los bonos verdes frente a los precios de los bonos convencionales
• Informe Goldman: las empresas se financian más barato (29bps en US, 14bps en UE)
con bonos verdes
6. Definición y principios rectores de los bonos sociales
• Principios de los Bonos Sociales (SBP de ICMA)
• Bonos en los que los fondos financian proyectos con resultados sociales positivos
• Comparten los cuatro elementos fundamentales con GBP, GBS (Bono Verrde UE)
• Bonos Sostenibles, combinan proyectos verdes con sociales
7. Social Impact Bonds

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• Habitualmente son pay for success projects. El Gobierno fija un objetivo determinado,
un inversor de impacto cubre el coste inicialmente y asume el riesgo, en la prestación
de un programa social que realiza un proveedor. Cuando el asesor independiente juzga
que se han cumplido los objetivos, el Gobierno remunera al inversor de impacto
• Primer bono de impacto en UK en 2010 (reinserción cárcel Peterborough)
Módulo 7:
Breve análisis de otros productos financieros sostenibles
(Designación taxonómica: Análisis)
1. Criterios / enfoques ESG en productos de seguros y de pensiones
• Principios de Sostenibilidad en Seguros (parte de la Iniciativa Financiera del Programa
de la ONU para el Medio Ambiente UNEP-FI). 17 principios:
- Fin de la pobreza; Hambre cero; Salud y bienestar; Educación; Igualdad de
género; etc
- UNESPA en España
• Governanza; Estrategia y modelo de gestión incorporando ESG; Gestión del riesgo;
Métricas adecuadas a ESG; Divulgación financiera; Asesoramiento en gestión de
riesgos; Diseño de producto, marketing y distribución; Gestores de activos
2. Criterios / enfoques ESG en productos bancarios (depósitos éticos, hipotecas verdes,
préstamos sostenibles...)
• Incorporar a los productos una componente de sostenibilidad
- Hipotecas verdes
- Bonos verdes y sociales
- Seguros sostenibles
- Fondos de inversión socialmente responsables
- Depósitos éticos
- Microcréditos
3. Criterios ESG e inversiones en private equity y capital-riesgo
• ESG se ha hecho cada vez más relevante. Liderado por Australia, US, Francia y UK
• Revisar el perfil ESG de cada empresa, incluido su alineamiento con la política ESG
de la firma de capital riesgo. Integración ESG en todo el ciclo de la inversión

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Módulo 8:
Marco legal de la UE sobre la integración de factores ESG por parte de empresas de
inversión y asesores financieros (UCITS, AIFMD y MiFID)
(Designación taxonómica: Análisis)
• El Plan de Acción para la financiación de un desarrollo sostenible de la Comisión Europea
de 2018, concreta diez medidas:
- Taxonomía de las actividades sostenibles
- Estándares y etiquetas para productos financieros sostenibles
- Fomento de la inversión en proyectos sostenibles
- Incorporación de la sostenibilidad en el asesoramiento financiero (test de
idoneidad)
- Benchmarks sostenibles
- Integración de la sostenibilidad en calificaciones crediticias y estudios de
mercado
- Obligación de gestores de activos institucionales de incorporar sostenibilidad
- Incorporar sostenibilidad en requisitos prudenciales
- Refuerzo de la divulgación de la sostenibilidad
- Fomento de un gobierno corporativo sostenible
• ESMA publicó en 2018 dos documentos uno para MiFIDII y otro para UCITS y AIFMD
para adaptar las normativas sobre inversión en este sentido
1. Principales criterios armonizados a nivel de la UE para determinar si una actividad es
sostenible desde el punto de vista medioambiental
• Los Reglamentos 2019/2008 y su modificación 2020/852 fijan los criterios sobre
divulgación de la información relativa a la sostenibilidad
• Seis objetivos medioambientales, y permite que una actividad sea considerada
sostenible si contribuye al menos a uno de ellos sin perjudicar de manera
significativa a ninguno de los otros
- Mitigación del Cambio climático
- Adaptación al cambio climático
- Uso sostenible y protección de los recursos hídricos y marinos
- Transición hacia una economía circular
- Prevención y control de la contaminación
- Protección de la biodiversidad
• Reglamento recoge también actividades facilitadoras: que sin ser estrictamente
medioambientales, sean necesarias o contribuyan con otras
• Reglamento incorpora las Obligaciones de información no-finnanciera
• Actividades de transición y habilitación: incompatibles con la neutralidad
climática pero necesarias en la transición

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• Reglamento también incorpora los requisitos sobre Transparencia de los
participantes en los mercados. Por ejemplo, al etiquetar un producto como
sostenible
2. El Reglamento establece normas armonizadas sobre la transparencia que deben aplicar los
participantes en los mercados y asesores financieros. Divulgación de información por
parte de empresas de inversión y asesores financieros sobre la integración de los riesgos
de sostenibilidad en los procesos de toma de decisiones de inversión y asesoramiento
sobre productos financieros
• Políticas de diligencia debida con respecto a los impactos adversos de las decisiones
de inversión sobre los factores de sostenibilidad
• Información sobre la coherencia de las políticas retributivas con la integración de
riesgos de sostenibilidad
• Divulgaciones precontractuales sobre la integración de riesgos de sostenibilidad
• Información pre y post-contractual para la inversión en productos financieros que
tengan como objetivo el respeto de los criterios ESG o que promuevan características
ESG
3. Integración de factores de sostenibilidad bajo la normativa UCITS, AIFMD y MIFID II
• MiFID Requerimientos ESG. Revisión de Directiva 2017/593 y Reglamento 2017/565
- Consideración de las preferencias ESG de los clientes en el test de idoneidad
- Incorporación de los riesgos de sostenibilidad en los requisitos organizativos,
gestión de riesgos, y conflictos de interés
- Inclusión de los factores de sostenibilidad en al definición del target market de
los productos y gobernanza
• UCITS y AIFMD Requerimientos ESG. Revisión de la Directiva 2010/43 y
reglamennto 2013/2031
- ESMA y EIOPA planteando propuesta de cambios
- Integrar el riesgo de sostenibilidad, junto a riesgo de mercado, liquidez o
contraparte, o operacional.