1. BMCE Capital Research Flash
25 Janvier 2012
INVOLYS Accumuler (vs. Conserver)
Objectif de cours : MAD 219
TECHNOLOGIES DE L’INFORMATION
Consolidation de son positionnement en Afrique
Cours au 20 01 12 : MAD 187
Dans la lignée de ses efforts de prospection en Afrique, l’éditeur de
En M MAD 2010 2011E 2012P 2013P
solutions de gestion intégrée, INVOLYS, vient de décrocher un marché
CA 29,7 40,1 80,1 52,1
d’une valeur de M EUR 5,4 (dont M EUR 0,5 de récurrent annuel relatif à
Var % 9,7% 35,0% 100,0% -35,0%
la maintenance), pour la mise en œuvre d’un système d’information
REX -0,1 6,3 14,2 10,3
devant couvrir la gestion intégrée des budgets, des dépenses et du
Var % NS NS 124,4% -27,4%
MOP NS 15,8% 17,7% 19,8%
patrimoine immobilier et mobilier de l’Etat Gabonais (localement et
RN -0,7 4,9 11,1 8,0 dans tous les pays où l’Etat possède des actifs). Le Top Management de
Var % NS NS 124,4% -27,4% la société table sur la finalisation de ce projet durant l’année 2012, ce
MN NS 12,3% 13,8% 15,4% qui devrait impacter positivement les réalisations financières d’INVOLYS
RoE NS 7,5% 14,4% 9,7% pour l’année en cours.
ROCE NS 6,2% 12,0% 8,1%
Il est à noter que l’opérateur marocain est déjà présent en Afrique,
P/E NS 14,5x 6,5x 8,9x
P/B 1,2x 1,1x 0,9x 0,9x
notamment :
D/Y 0,0% 0,0% 3,1% 5,6% • En Tunisie, à travers la création d’une société mixte en
partenariat avec un opérateur local ;
Source : Estimations BMCE Capital
• En Côte d’Ivoire, suite à la signature d’un contrat avec le Ministère
des Finances et celui de la construction, de l’habitat et de
l’urbanisme pour la mise en place d’un système de gestion
intégrée du patrimoine immobilier de l’Etat ivoirien ;
Cours et moyenne mobile INVOLYS
• Au Sénégal via la conclusion d’un contrat avec la banque locale
CBAO ;
Price Base 100 for INVOLYS (MC)
0
0
• Et, au Togo par le truchement d’un contrat avec le port autonome
0 de Lomé.
0
0
Sur le plan financier, la société a réalisé au premier semestre 2011 un
0
0
chiffre d’affaires de M MAD 20,9 (+76,4%), un résultat d’exploitation de
0
M MAD 4,2 (vs. M MAD -1,2 à fin juin 2010), pour un résultat net de
0
0 M MAD 3,8 (vs. M MAD -1,4 en S1-2010).
0
0
déc. 08 mars 09 juin 09 sept. 09 déc. 09 mars 10 juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12
ource : Factset
Price (Rebased) Long Avg (Rebased) At
End Vers le renforcement de la prospection à l’internationale
Analyste(s) :
Durant les prochains mois, la société ambitionne de poursuivre sa
stratégie de positionnement autant au Maroc qu’a l’international
Ismail El Kadiri
i.elkadiri@bmcek.co.ma (notamment en Afrique), en diversifiant sa gamme de produits.
Hicham SAADANI Au niveau local, la conclusion en 2010 du partenariat stratégique avec la
h.saadani@bmcek.co.ma société roumaine SIVECO ROMANIA devrait permettre à l’opérateur
marocain de se positionner progressivement sur les projets relatifs au
programme national e-gouvernement. Rappelons que des contrats de
M MAD 125, dont le tiers reviendrait à INVOLYS, avaient été décrochés
en 2010.
ANALYSE & RECHERCHE 1
2. BMCE Capital Research Flash
25 Janvier 2012
A l’international, la société envisage également de se positionner sur de nouveaux
marchés, notamment en Europe de l’Est, qui présente des perspectives favorables
pour les années à venir.
Sur le plan opérationnel, INVOLYS entend (i) renforcer davantage sa prospection
commerciale, activité devant lui permettre d’identifier de nouveaux partenaires
mais également (ii) poursuivre ses investissements en Recherche et en
Développement, qui semblent indispensable dans un secteur fortement concurrentiel
et à forte valeur ajoutée.
Dans ce contexte, nous revoyons nos prévisions à la hausse (notamment pour 2012) et
tablons pour INVOLYS sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 40,1 (dont
M MAD 20,9 déjà réalisés au premier semestre) en 2011 et un résultat net de
M MAD 4,9 (dont 3,8 au S1). Les réalisations financières devraient fortement
augmenter en 2012 (sur la base de la finalisation du projet pour l’Etat Gabonais
durant cette année) et s’établir à M MAD 80,1 (+100%) pour les revenus
(vs. M MAD 46,3 dans nos dernières prévisions) et M MAD 11,1 pour la capacité
bénéficiaire (vs. M MAD 5,4 initialement). En 2013, le chiffre d’affaires devrait se
monter à M MAD 52,1 (-35%) tandis que la capacité bénéficiaire devrait s’établir à
M MAD 8,0 (-27,4%)
Un cours cible en hausse
Pour les besoins d’évaluation d’INVOLYS, nous nous sommes basés sur la méthode
d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses
suivantes :
• Un TCAM du chiffre d’affaires de –2% sur la période 2012-2021 compte tenu
de l’importance des revenus en 2012 suite à la conclusion du contrat avec
l’Etat Gabonais (TCAM de 3,1% sur la période 2013-2021) ;
• Une marge d’EBITDA moyenne de 32,6% sur la période 2012-2021 ;
• Un taux d’actualisation de 11,6%, tenant compte de :
• Un taux sans risque 10 ans : 4,2% ;
• Une prime de risque marché actions : 7,1% ;
• Un gearing cible : 25% ;
• Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%.
Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 219
(vs. MAD 195 à fin septembre 2011), valorisant le titre à 7,6x et à 10,4x
respectivement ses résultats prévisionnels 2012 et 2013. En conséquence, nous
recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles compte tenu d’un
cours de MAD 187 observé au 20 Janvier 2012.
ANALYSE & RECHERCHE 2
3. BMCE Capital Research Flash
Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-10% +0% +10% +20%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée
sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II,
Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du
Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières
de BMCE Capital Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de
garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi,
de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine,
destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est
instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois
mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre
compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en
vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais
ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction
Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun
cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être
assimilées à un quelconque conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres
peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement
initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des
devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent
document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est
destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux
marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son
éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures
peuvent ne pas se réaliser.
La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement
toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et
recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont
contenues.
Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les
informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne
foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.
ANALYSE & RECHERCHE 3
