La crisis financieras en América Latina y sus soluciones, versus la Unión Europea Rafael Doménech, Economista jefe de Economías Desarrolladas de BBVA. Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina. Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

1. La crisis en la Unión Europea
Rafael Doménech
Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas:
Europa y América Latina
Cursos de Verano Complutense
Madrid, 16 de julio de 2013

2. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 2
The future ain't what it used to be
Yogi Berra

3. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 3
Introducción
Aunque se pueden extraer conclusiones y lecciones de crisis anteriores,
como las de América Latina, …
… es necesario reconocer que no todas son aplicables a la situación actual
que vive Europa
A pesar de las imperfecciones, las instituciones europeas han permitido
soluciones transitorias a la crisis, que en otros casos no fueron posibles
Europa sufre las consecuencias de una crisis financiera, económica e
institucional, con características propias y específicas

4. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 4Página 4
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 5
Conclusiones
Índice

5. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 5
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
PIB por persona en edad de trabajar (% a/a)
Fuente: BBVA Research
De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor
crecimiento económico
Ciclos menos volátiles y percepción de política
económica mejor gestionada
Bajas tasas de inflación
Gran Moderación
Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de
interés muy bajos9,8
10,0
10,2
10,4
10,6
10,8
11,0
11,2
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2010

6. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 6
Irrupción de países exportadores con costes de
producción muy reducidos
La política de “benign neglect” respecto a los
elevados precios de los activos
Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja
tecnológica, reunificación alemana
1. Política de bajos tipos de interés o “money glut”
Tipos de interés a corto plazo
Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
T1-­‐1980
T3-­‐1981
T1-­‐1983
T3-­‐1984
T1-­‐1986
T3-­‐1987
T1-­‐1989
T3-­‐1990
T1-­‐1992
T3-­‐1993
T1-­‐1995
T3-­‐1996
T1-­‐1998
T3-­‐1999
T1-­‐2001
T3-­‐2002
T1-­‐2004
T3-­‐2005
T1-­‐2007
T3-­‐2008
T1-­‐2010
T3-­‐2011
EE.UU EMU
17

7. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 7
Aumento de la demanda de activos seguros:
ingentes emisiones de derivados y titulizaciones
Enorme liquidez para financiar los activos que
servían como subyacentes
Heterogeneidad por países, sectores y agentes:
ahorradores vs inversores
2. Elevado ahorro mundial o “saving glut”
Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8)
Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Auto Credit
Cards
Equipment Home
Equity
Manufactured
Housing Other
Student
Loans

8. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 8
Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre
sus miembros
Expectativa de que la UEM aseguraba la
convergencia económica -> flujos de capital
Desaparición de las primas de riesgos en la
deuda soberana
3. Creación de la UEM
Tipos de interés de la deuda pública, 10 años
Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
0
5
10
15
20
25
may-­‐93
feb-­‐94
nov-­‐94
ago-­‐95
may-­‐96
feb-­‐97
nov-­‐97
ago-­‐98
may-­‐99
feb-­‐00
nov-­‐00
ago-­‐01
may-­‐02
feb-­‐03
nov-­‐03
ago-­‐04
may-­‐05
feb-­‐06
nov-­‐06
ago-­‐07
may-­‐08
feb-­‐09
nov-­‐09
ago-­‐10
may-­‐11
feb-­‐12
Irlanda España Alemania Francia Italia
Holanda Portugal Grecia Bélgica

9. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 9
Convergencia económica -> flujos de capital
La balanza por cuenta corriente refleja las
expectativas de convergencia económica …
… de forma mucho más intensa en la UEM que
en el resto de países de la UE
3. Creación de la UEM
Renta per cápita y balanza por cuenta corriente
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
AT
BE
BG
CY
CZ
DE
DK
EE
ES
FI
FR
GR
HU
IEIT
LT
LU
LV
MT
NL
NO
PL
PT
RO
SE
SI
SK
TR
UK
Ccb= 6,79 lnY -68,3
R2=0,60
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
7,5 8,5 9,5 10,5 11,5
PIB per cápita (logaritmos)
Balanzaporcuentacorriente(%dePIB)

10. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 10
Convergencia económica -> flujos de capital
Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka
La correlación entre la tasa de ahorro y la tasa
de inversión pasa a ser nula o negativa
3. Creación de la UEM
Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y
primas de riesgo
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
-0,20
-0,40
-0,60
450
650
250
250
50
-50
-150
-250
-350
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011(p)
Correlación entre A e I Desviación típica primas de riesgo

11. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 11
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 5
Conclusiones
Índice

12. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 12
UEM elevada heterogeneidad interna y menores
desequilibrios agregados …
… que en EE.UU. o Reino Unido …
… para el sector público, sector privado o sector
exterior
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido
(% del PIB)
Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research
EA17 US UK
Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9
Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8
Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1
Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7
Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7
Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9
A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios son menores que en EE.UU. o
Reino Unido …

13. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 13
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa llegó a estar al borde del abismo
Eurozona:
Índices de incertidumbre política y financiera
Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
50
100
150
200
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
Incertidumbre política (izquierda)
Tensiones financieras (derecha)

14. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 14
Las diferencias en las tasas de interés y la
dependencia del BCE: dos caras de una misma
moneda
Fragmentación financiera insostenible dentro de
una unión monetaria …
… con un elevado coste económico
Tipos de interés y TARGET2, junio 2012
Fuente: BCE y BBVA Research
Target 2 (en % del PIB)
Tipodeinterésdelosbonosa10años
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa llegó a estar al borde del abismo

15. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 15
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
-­‐1,5
-­‐1,0
-­‐0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Deuda
pública
(%PIB)
Deuda
de
las
familias
(%PIB)
Aumento
precio
real
de
la
vivienda
Aumento
crédito
al
sector
privado
(%PIB)
Tasa
de
paro
Saldo
cuenta
corriente
(%PIB)
Posición
de
Inversión
Int'l
(%PIB)
Aumento
del
tipo
de
cambio
efectivo
real
Pérdida
de
cuota
de
mercado
de
exportaciones
Aumento
de
CLUs
Déficit
Público
(%PIB)
Alemania Francia Italia España Grecia Portugal
Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack)
Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver

16. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 16
Progresiva y persistente disparidad en la cuenta
corriente de sus países miembros
Una asignación del ahorro que se consideraba
óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …
… y que dio lugar a un sudden stop
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1T-02
4T-02
3T-03
2T-04
1T-05
4T-05
3T-06
2T-07
1T-08
4T-08
3T-09
2T-10
1T-11
Alemania Francia Italia España
Grecia Portugal Irlanda

17. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 17
Ausencia de correlación entre el déficit exterior
y el crecimiento de la productividad
En unos países fue la caída del ahorro y en otros
el exceso de inversión …
… con predominio de la financiación bancaria.
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la
productividad
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
Italia
Portugal
España
Bélgica
Alemania
Francia
Holanda
Austria Finlandia
Grecia
Irlanda
Luxemburgo
Chipre
Eslovaquia
Eslovenia
Malta
-­‐15
-­‐10
-­‐5
0
5
10
15
-­‐1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
Balanza
por
cuenta
corriente
(%
PIB)
Crecimiento
de
la
productividad
20 0 0 -­‐9

18. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 18
Persistencia del desequilibrio en la balanza por
cuenta corriente
El balance ahorro/inversión no respondía al
volumen de la posición exterior neta acumulada
Elevados niveles de deuda neta en países con
Grecia, Irlanda, Portugal o España
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente y posición
internacional neta
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
DEU
FRA
ITA
ESP
GRC
PRT
IRL BEL
AUT
FIN
NLD
GBR
DEU
FRA
ITA
ESP
GRC
PRT
IRL
BEL
AUT
FIN
NLD
GBR
-­‐12
-­‐10
-­‐8
-­‐6
-­‐4
-­‐2
0
2
4
6
8
10
-­‐120
-­‐110
-­‐100
-­‐90
-­‐80
-­‐70
-­‐60
-­‐50
-­‐40
-­‐30
-­‐20
-­‐10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Cuurent
account
3
y
m.a.
IIP
(%
of
GDP)
2010 2001

19. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 19
Los mecanismos de mercado no han funcionado
para corregir estos desequilibrios
Financiación externa: producción de no
comerciables y aumento de los costes laborales
Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Crecimiento de los salarios nominales y de la
productividad real
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
UEM
Bélgica
Alemania
Irlanda
Grecia
España
Francia
Italia
Holanda
Austria
Portugal
Finlandia
0
1
2
3
4
5
6
-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
Crecimiento de la productividad real
Crecimientodelsalarionominal
Países con mayor presión
inflacionista proveniente del
desfase productividad-salarios

20. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 20
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Desequilibrios macroeconómicos en UEM (six pack)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver Bélgica
Dinamarca
Alemania
Irlanda
Grecia
España
Francia
Italia
Holanda
Austria
Portugal
Finlandia
Cuenta
corriente -­‐0,6 3,9 5,9 -­‐2,7 -­‐12,1 -­‐6,5 -­‐1,7 -­‐2,8 5 3,5 -­‐11,2 2,1
PI
Neta 77,8 10,3 38,4 -­‐90,9 -­‐92,5 -­‐89,5 -­‐10 -­‐23,9 28 -­‐9,8 -­‐108 9,9
Tipo
de
cambio
real 1,29 0,95 -­‐2,95 -­‐5,03 3,94 0,55 -­‐1,41 -­‐0,99 -­‐0,98 -­‐1,33 -­‐2,43 0,26
Cuota
de
exportaciones -­‐15,4 -­‐15,3 -­‐8,3 -­‐12,8 -­‐20 -­‐11,6 -­‐19,4 -­‐19 -­‐8,1 -­‐14,8 -­‐8,6 -­‐18,7
CLU 8,5 11 6,6 -­‐2,3 12,8 3,3 7,2 7,8 7,4 8,9 5,1 12,3
Precio
vicienda 0,38 0,6 -­‐0,99 -­‐10,5 -­‐6,82 -­‐4,27 3,61 -­‐1,54 -­‐2,86 -­‐1,47 0,13 6,64
Crédito
privado 13,1 5,8 3,1 -­‐4,5 -­‐0,7 1,4 2,4 3,6 -­‐0,7 6,4 3,3 6,8
Deuda
privada 233 244 128 341 124 227 160 126 223 166 249 178
Deuda
pública 96,2 43,4 83,2 92,5 145 61 82,3 118 62,9 71,8 93,4 48,3
Desempleo 7,7 5,6 7,5 10,6 9,9 16,5 9 7,6 3,8 4,3 10,4 7,7

21. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 21
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Capacidad estructural en las economías desarrolladas
Fuente: FMI y BBVA Research
Liberal Market
Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies
Avge.
Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRE
Labour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9
Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8
Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6
Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8
Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7
Long term
Institutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8
Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8
Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6
Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6
Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7

22. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 22Página 22
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
Conclusiones
Índice

23. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 23
Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
1. Una hoja de ruta a una UEM genuina: unión bancaria, fiscal,
económica y política
2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy
heterogénea: reestructuración cuando sea imprescindible
Objetivo a corto plazo: para evitar el riesgo de un círculo
vicioso de austeridad a la recesión y las dudas sobre la
solvencia de la deuda soberana
3. Equilibrio entre el crecimiento y la austeridad: foco en los
déficits estructurales como propone el Tratado de Estabilidad
Page 23

24. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 24
Esta solución tiene beneficios pero también
costes elevados -> proceso largo y tortuoso
Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes de la
solución en el corto plazo entre los miembros?
Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución
consistente en el tiempo y las condiciones para
llevarlo a cabo?
Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
ESM & BCE
+
Six Pack
ESM
Tesoro
Europeo +
Eurobonos
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
ESM ->Gob’s
+
SSM
ESM .> Banca
+
SRM
Unión
bancaria
europea
J. Andrés and R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.
Page 24
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo

25. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 25
El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria
• Compras ilimitadas de deuda soberana en mercados
secundarios
• Bonos a 1-3 años
• Posibilidad de que ESM compre en mercado primario
OMT: programa
de compras de deuda
soberana
• ESM renuncia al status preferente
• Sólo después de la solicitud oficial de apoyo al ESM
• Implica condicionalidad
• Diseñado para evitar que los países pierdan acceso
a los mercados

26. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 26
El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria
Financial Stress Index
Source: BBVA Research
-­‐1.50
-­‐1.0 0
-­‐0 .50
0 .0 0
0 .50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.0 0
Dec-­‐05
Mar-­‐06
Jun-­‐06
Sep-­‐06
Dec-­‐06
Mar-­‐07
Jun-­‐07
Sep-­‐07
Dec-­‐07
Mar-­‐08
Jun-­‐08
Sep-­‐08
Dec-­‐08
Mar-­‐09
Jun-­‐09
Sep-­‐09
Dec-­‐09
Mar-­‐10
Jun-­‐10
Sep-­‐10
Dec-­‐10
Mar-­‐11
Jun-­‐11
Sep-­‐11
Dec-­‐11
Mar-­‐12
Jun-­‐12
Sep-­‐12
Dec-­‐12
Mar-­‐13
USA EMU
Los flujos de capital vuelven a Europa, no sólo a los
mercados de deuda pública, también para emisiones
privadas
Las tensiones financieras disminuyeron a pesar de los
eventos de riesgo en Chipre, Portugal e Italia
En segundo rescate griego: un movimiento decisivo
para evitar el riesgo de ruptura del euro

27. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 27
Un sistema único de resolución con la participación del sector privado
incentiva a Alemania a mutualizar parte de los fondos de resolución
La unión bancaria ayuda a romper la correlación entre el riesgo bancario y el
soberano
Convergencia en los costes de financiación e incentivos para creación de
bancos transeuropeos
Supervisión única con la que reducir la fragmentación financiera y restaurar
mercado interbancario
Unión bancaria (I): los beneficios

28. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 28
2013 2013-14 2018? ?
Unión bancaria (II): calendario previsto
• Supervisión directa del
BCE ≈ 137 bancos desde
Mayo-Junio 2014
• BCE puede decidir la
intervención de
cualquier banco europeo
• CRD IV: Aprobada,
• RRD & DGS: Junio 2013
• No hay detalles
• Recapitalización ESM
(marco operativo): Junio
2013
• Propuesta de la COM de
un SRM: Junio 2013
• Dos opciones: (i) Red de
autoridades nacionales +
ESM como backstop
(Julio 2014); ii) Cambio
de tratado (SRM)
Código
normativo
(EU 27)
Supervisión
Bancaria
Europea
Mecanismo
Europeo de
Resolución
FGD europeo
Pillar I
Pillar II
Pillar III
Pillar IV

29. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 29
Unión bancaria (III): situación actual
El fundamento jurídico es débil
Puede ser necesaria una reforma del Tratado
Implica un cambio profundo en la cultura de supervisión: una transición
gradual
Serán necesarios cambios adicionales para disociar el riesgo soberano y
bancario
El problema radica en la transición: supervisión europea con un backstop
europeo cuando los nacionales no sean suficientes

30. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 30
En la cumbre de diciembre, todos se centran en la unión bancaria.
El avance hacia una unión fiscal se ha retrasado
La clave está un acuerdo entre Alemania (aceptar mutualización) y Francia
(aceptar el control adicional de la UE de los presupuestos nacionales)
El "Tratado de Estabilidad" y el ”Six Pack" parecen ser suficientes por ahora
Unión fiscal: se pospone al futuro
Situación actual
Mutualización
deuda pública
Ni necesaria ni suficiente, pero conveniente como mecanismo de seguro
1. Bonos azules / rojos para mantener la disciplina de mercado
2. Euroletras (mutualizar sólo una parte de la deuda a corto plazo)
3. Fondo de Redención de la Deuda (propuesto por institutos alemanes):
seguro temporal de la deuda por encima del 60% del PIB

31. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 31
Desequilibrios
externos
Current account balance (% GDP, 3-year moving avg)
Competitividad
-4% to +6%
Net international investment position (% GDP) -35%
Export market shares (5 year % change) -6%
Nominal unit labour cost in value (3 year % change) +9%
Real effective exchange rate, CPI based (3 year % change) +/- 5%
Desequilibrios
sector privado
Private sector debt (% GDP) 160%
Private sector credit flow (% GDP) 15%
Otros
Real house prices, consumption deflator based (growth) 6%
General government sector debt (% GDP) 60%
Unemployment rate (3 year moving average) 10%
Six Pack: refuerza el PEC con vigilancia macroeconómica

32. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 32Página 32
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 5
Conclusiones
Índice

33. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 33
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
La unión bancaria y fiscal no asegura la
convergencia económica
Los beneficios de la UE deben ir más allá de la
integración bancaria y fiscal
Es necesario facilitar la convergencia de los
determinantes del crecimiento económico
Más allá de agenda 2020: un proceso que
llevará décadas
Convergencia en renta per cápita

34. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 34
EAGLESG7
46%
78%
PIB
Crecimiento
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
La economías desarrolladas tienen una posición
actual superior a la que van a tener en el futuro
Los EAGLES representan el 46% del PIB
conjunto con el G7 …
… pero van suponer el 78% de todo el
crecimiento durante la próxima década
Algunas economías (Corea) ya ha superado la
renta per cápita de países como España
Contribución actual al PIB y
contribución al crecimiento en la próxima década
Fuente: BBVA Research
La posición relativa en la economía
mundial

35. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 35
Las instituciones son cruciales para el crecimiento a
largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)
Interacción con otros determinantes del crecimiento
a largo plazo
Enormes diferencias entre los países europeos
Doing Business and desempleo estructural
SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business
AUS
AUT
BEL
CAN
DEU
DNL
ESP
FIN FRA
GBR
GRE
IRE
ITA
JAP
NLD
NOR
NZL POR
SWE
USA
3
4
5
6
7
8
9
10
11
0,0 0,1 0,2 0,3 0.4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9
Doing Busines, 2007
Page 35
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
NAIRU, 2007

36. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 36
El capital humano es uno de los principales
determinantes del PIB por persona en edad de
trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)
Aumentar el capital humano en algunos países va a
ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job
training (reforma del mercado de trabajo y FP)
Enormes diferencias entre los países europeos
Años de escolarización y PIB per cápita
Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)
Page 36
DEU
FRA
ITA
ESP
GRC
PRT
IRL
BEL
AUT
FIN
NLD SWE
DNK
GBR
USA
R² = 0.817 68
10.4
10.5
10.6
10.7
10.8
10.9
11.0
11.1
11.2
11.3
7 8 9 10 11 12 13 14
GDPperWAP,2011(inlogs)
Years of schooling of adult population, 2010
Una estrategia de crecimiento a largo plazo

37. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 37
Capital humano e I+D
Fuente: BBVA Research en base a OCDE
El capital humano y las actividades de I+D+i están
íntimamente ligadas: el capital humano es el factor
de producción básico en las actividades de I+D+i
Coordinación de las políticas nacionales y europeas
De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los
países europeos
Capital
humano
y
gasto
total
en
I+D
US
UK
SP
PT
JP
IT IR
GR
GER
FR
FIN
DEN
CAN
BEL
R2
=
0,7984
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Investigadores
por
cada
mil
empleados
en
2007
Gasto
total
en
I+D
(%
del
PIB)
en
2007
Fuente:BBVA
Research
a
partir
de
OCDE
Number of researchers per 1,000 workers, 2007
R&DinvestmentoverGDP(%),2007
Page 37
Una estrategia de crecimiento a largo plazo

38. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 38Página 38
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 5
Conclusiones
Índice

39. La crisis en la Unión Europea
16 de julio de 2013
Página 39
Conclusiones
1
2
3
Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al
interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.
Los mercados sobrerreaccionan, son procíclcios y por sí solos no generan
mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una
pesada losa durante muchos años en muchos economías desarrolladas.
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento
equilibrado.
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales para acelerar la
salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía
global más competitiva.
4
5

40. La crisis en la Unión Europea
Rafael Doménech
Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas:
Europa y América Latina
Cursos de Verano Complutense
Madrid, 16 de julio de 2013