Informe de valoración inkemia

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INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012

1nKemia (en adelante IKM) es una PYME catalana dedicada al desarrollo e innovación
biotecnológica, que genera productos, servicios y formación para las industrias química,
farmacéutica y afines. IKM se define como una empresa generadora de conocimiento.
IKM dispone de un pipeline actual1 de 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías que han
generado a fecha actual 19 familias de patentes internacionales y 8 plataformas
tecnológicas.
IKM posee una cartera de 300 clientes a nivel nacional e internacional.
IKM se constituyó en 1997 y actualmente es una Holding de 4 empresas:
•
•
•

•

La sociedad 1NKEMIA IUCT GROUP, S.A. (antes IUCT CORPORATION, S.L.), se
constituyó el 4 de octubre de 2010 como cabecera del grupo.
IUCT, S.A.U., sociedad dependiente de la anterior.
La sociedad dependiente IUCT EMPREN, S.L.U., se constituyó con fecha 1 de
diciembre de 2010, tenedora del 19.25% de PLASMIA BIOTECH, S.L., del 21.26%
de PHYTURE BIOTECH, S.L. y del 0,67% de ENEMCE PHARMA, S.L.
La sociedad dependiente IUCT ESPAIS, S.L.U., que se constituyó con fecha 23 de
diciembre de 2010.

En Diciembre 2012 se aprobó su cotización en el mercado bursátil MAB, como hito
fundamental en su plan estratégico de crecimiento integral orientado a desarrollar:
-

El pipeline de productos (clasificado y desarrollado a continuación).
La inversión en participadas afines.
La expansión internacional (Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia).

La estructura accionarial y societaria actual (Septiembre 2013) de IKM es la siguiente:

IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013

1

Elena Yepes, EFA

ESCOLA SANT GERVASI

44%

DIRECTIVOS INKEMIA

32%

RESTO ACCIONISTAS

24%

La propia actividad y sector en el que se ubica IKM, además de la singular forma de
desarrollarla, consistente en un proceso de producción de conocimiento que genera
producto final en forma de venta de tecnología, producto, consultoría y formación,
condicionan la búsqueda y obtención de recursos monetarios, limitando el uso de
financiación bancaria, y potenciando la obtención de financiación pública subvencionada,
y de recursos de capital a través del inversor minorista e institucional privado.
IKM ha cerrado el ejercicio 2012 con 10,7 millones € en Fondos propios y un resultado
consolidado de 1,0 millón € que representa el 20% de los ingresos de ese año.
La valoración realizada en el presente informe está basada en la información financiera de
cierre 2012 y en las proyecciones resultantes del análisis independiente sobre el plan
estratégico de IKM para 2013-2018.

Ticker
Cotización a 30 Septiembre 2013
Sector
Nº Acciones
Capitalización
Free Float
Volumen medio negociación 2013 YTD
Rango de cotización 2013 YTD
Variación de precio desde 31/12/2012


IKM
0.94 €
Biotecnología
23.565.003
22,2 mill. €
24%
16.218 acciones/sesión
0.84 – 0.96 €/acción
+12%

2

Elena Yepes, EFA

DESCRIPCIÓN
IKM se dedica a la generación de know how de alto valor añadido para ser explotado
comercialmente de múltiples formas: (1) transferencia tecnológica del producto a la
industria (licencia de patentes), (2) explotación del conocimiento generado a través de
“contract research” con empresas del sector, (3) venta de proyectos a organismos públicos
para la obtención de subvenciones, (4) venta de servicios tecnológicos, (5) consultoría
técnica, (6) formación in company y académica superior especializada, (7) explotación
tecnológica a través de participadas, y creación y (8) codesarrollo de proyectos.
El negocio del grupo IKM se divide en cuatro áreas de actividad:
1. I+D+i:
-

-

I+D+i propietario, que son los desarrollos tecnológicos propios de IUCT que
derivan en productos patentados y plataformas tecnológicas, que generan a su
vez licencias y royalties.
Contract research, que son los trabajos de investigación realizados para
empresas clientes.
Co-desarrollo de proyectos, en colaboración con terceros de sectores afines.

2. Transmisión del Conocimiento:
-

Difusión tecnológica: Organización de conferencias, congresos y seminarios.
Formación tecnológica: Cursos especializados para empresas y formación
académica superior.

3. Servicios Tecnológicos: Esta área incluye los servicios de análisis, control y
consultoría técnica puntuales, de carácter tecnológico y no asociados a proyectos de
I+D.
4. Emprendeduría: A través de spin-off de proyectos que pasan a ser participadas del
grupo y el apoyo a iniciativas del sector, invirtiendo en capital de start-ups a través
del Fondo de capital conocimiento.
El Pipeline actual de IKM contiene 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías, protegidos
por 19 familias de patentes internacionales y generados a través de 8 plataformas
tecnológicas. Este pipeline contiene productos como: biocombustibles de segunda
generación, disolventes industriales verdes, moléculas anticancerígenas, procesos
biotecnológicos para la síntesis de fármacos antivíricos y anticancerígenos, etc. IKM destina
del 40% al 50% de sus recursos financieros de capital al desarrollo de producto
tecnológico.
La cartera de IKM incluye, entre otros:
•
•
•

IUCT-S50, biocombustible de segunda generación.
Disolventes verdes.
Anti-cancerígenos y anti-víricos.


3

Elena Yepes, EFA

•
•

Anti-inflamatorios.
Proceso biotecnológico
nucleosídicas.

para

la

producción

de

moléculas

farmacéuticas

Esquema del modelo de negocio IKM:

Equipo directivo: El equipo directivo lleva más de 15 años gestionando el grupo
empresarial que conforma IKM y sus principales ejecutivos son:
Josep Castells, Doctor Cum Laude y licenciado en química orgánica por la Universidad de
Barcelona. Post-doctorado en síntesis orgánica por la Universidad de California, Berkeley.
Con más de 25 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant
Gervasi, Carles Estévez y David M. Centeno.
Carles Estévez, Licenciado con grado y doctorado en química orgánica por la Universidad
de Barcelona, con más de 20 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a
Escola Sant Gervasi, Josep Castells y David M. Centeno.
David Miguel Centeno, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de
Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola
Sant Gervasi, Josep Castells y Carles Estévez.
Rafael Montilla, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de
Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector.
Xavier Castells, Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y MBA por ESADE,
y Master of International Management por GSIM (Thunderbird), Phoenix (Arizona, USA),
con más de 15 años de experiencia financiera en el sector.


4

Elena Yepes, EFA

Sociedades y Participadas:
IUCT S.A.U.: Es la Sociedad a través de la que se desarrolla la actividad principal de IKM,
la división de conocimiento, y los procesos que transforman el I+D+i en la prestación de
servicios y productos finales tecnológicos para las industrias química, biotecnológica,
farmacéutica y nutrocéutica (cosmética).
IUCT Emprèn S.L.: Sociedad del grupo encargada de la gestión de las participadas en las
que la holding de IUCT participa accionarialmente. Esta empresa engloba las siguientes
tipologías de negocio participado:
-

Spin-offs creados para acelerar el proceso de explotación industrial y comercial de
algunos de los descubrimientos de IKM.
Participación en la creación de nuevas iniciativas de emprendedores a través de una
colaboración que utilice las capacidades tecnológicas de IKM.
Desarrollar oportunidades de creación de sinergias con otras empresas a través de
empresas mixtas.
El desarrollo de negocio a través de las filiales internacionales.

Las participadas actuales del grupo IKM a través de IUCT Emprèn son:
1. Plasmia Biotech, S.L.: Spin-off creada para la explotación comercial y desarrollo
tecnológico de una tecnología propia patentada y participada actualmente en un
19,25%. Plasmia tiene por misión desarrollar principios activos y medicamentos
anticancerígenos y antivirales. A cierre de 2012, Plasmia ha aportado un resultado
de +219K € a IKM, y siendo valor contable de su participación de 463K €
2. Phyture Biotech, S.L., a la que IKM se incorpora en junio de 2012 mediante
ampliación de capital y toma de participación del 21,26%. La inversión realizada
por IKM asciende a 270K €. El valor contable de la participación es de 98K.
3. Enemce Pharma, S.L., a través de la que IKM ha participado en la inversión para el
medicamento antiplaquetario NmC.
IUCT Espais S.L.: Es la división encargada del desarrollo y gestión de los activos
patrimoniales productivos necesarios para la actividad del grupo. IKM dispone de un solar
en Parets de Vallés donde se prevé la construcción de la ampliación de la sede principal del
grupo, necesaria para facilitar el crecimiento previsto por IKM. Uno de los objetivos de este
proyecto patrimonial es que IKM amplíe su actividad actuando como incubadora de sus
participadas, alquilando plataformas para laboratorios y desarrolle una residencia para
estudiantes.
Sector asociado a IKM
Dada la inexistente clasificación del sector “conocimiento”, IKM se ubica dentro del sector
de Biotecnología, aunque sus comparables son muy limitados.
IKM difiere del resto de empresas biotecnológicas, ya que su objetivo es crear un producto
tecnológico para su explotación comercial directa. Este modelo difiere del modelo habitual


5

Elena Yepes, EFA

biotecnológico que ofrece una visión centrada únicamente en el concepto “producto final”,
y que conlleva infrautilizar el potencial de conocimiento y experiencia que se ha generado
en todo el proceso hasta la consecución de ese producto.
Competencia: En España existe competencia con oferta fragmentada de los mismos servicios
que IKM realiza a través del contract research y technology service. Internacionalmente, la
competencia está más estructurada y la conforman empresas con facturaciones superiores a
los 70 millones de Euros y con presencia en los principales mercados de capital.
La competencia internacional se clasifica en dos grandes áreas, (i) el campo de drug
discovery y la química fina, y (ii) el campo del desarrollo galénico.
Las empresas de referencia como comparables para IKM son Albany Molecular Research,
Inc (AMRI) y Evotec OAI AG, en las áreas de Contract Research y Technology Transfer.


6

Elena Yepes, EFA

Estructura de Ingresos:
Los proyectos propios de I+D+i se explotan a través de diferentes canales y generan unos
ingresos muy diversificados. Los ingresos se perciben en forma de “contract research”,
formación, subvenciones, uso de la infraestructura creada, nuevos proyectos, consultoría y
venta de derechos de explotación.
Esta diversidad de ingresos es el resultado de maximizar la explotación de la inversión en
I+D+i, con el objetivo de rentabilizar la inversión aunque no se consiga vender o licenciar
el producto concreto objeto del proyecto. Desde la óptica de análisis financiero de IKM para
el accionista, esta característica de su negocio le aporta solvencia a la hora de evaluar su
plan de crecimiento y los riesgos que éste incorpora.
A pesar de esta diversidad de fuentes de explotación, la que tiene un mayor valor estratégico
de futuro es la venta de derechos de explotación (Up front Payment, Milestones, Royalties),
lo que califican como Procesos de Transferencia Tecnológica, y que en el plan de negocio
2013-2018 de IKM representan 1/3 parte de los ingresos anuales previstos.
Costes de la Explotación: La explotación y comercialización de los proyectos propios es la
actividad que requiere de un capital superior y de un tiempo de maduración mayor,
especialmente en lo referente al producto de sector farmacéutico. Debido a este hecho, para
buscar la mejor eficacia posible en el proceso de comercialización, IKM se orienta hacia
disponer de una buena y amplia cartera tecnológica (Pipeline), y con ello diversificar
riesgos.
El capital humano de científicos en España es muy elevado y con una formación técnica
excelente. El coste de los recursos humanos en las empresas del sector se encuentra en
valores comprendidos entre el 50% y 70% de la facturación.


7

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Esquema de las fuentes de explotación del negocio de IKM:
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Yepes, EFA

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38


8

Elena Yepes, EFA

PLAN ESTRATÉGICO 2013-2018
La estrategia de IKM está enfocada hacia el desarrollo de su cartera actual de productos de
I+D+i propios y a la generación de nuevos proyectos propios de investigación. Esta decisión
estratégica conlleva el necesario incremento de los esfuerzos en la internacionalización de
la empresa a través de la creación de delegaciones en los principales mercados de la
industria.
La base del negocio de IKM es la inversión en tecnología, en la que se estima una inversión
total superior a los 21 millones € para los próximos 5 años. Esta inversión garantiza que la
empresa siga creciendo, obtenga resultados positivos a corto y medio plazo sobre el Pipeline
actual, y pueda generar nuevas líneas de negocio que consoliden el futuro de la empresa.
IKM diseñó un plan estratégico previo a su entrada en el MAB por el que requería la
obtención de nuevos recursos de capital, de los que se han conseguido 3,8 millones €
desde 2012 (1,43 pre-MAB + 2,5 en ampliación MAB de Agosto 2013). Estos recursos de
capital son los que, junto a la financiación bancaria ordinaria, completan la inversión en
investigación no cubierta por otras financiaciones especiales y directas hacia proyectos
(obtenidas a través del CDTI o ENISA y subvenciones).
El crecimiento se enfoca a través de 3 líneas de actuación:
1. Pipeline: Desarrollo del I+D+i propio en (i) tecnología verde), (ii) tecnología
biofarmacéutica y (iii) tecnología frontera (integrativa y combinatoria de las
tecnologías anteriores).
IKM estructura su pipeline a través de 8 plataformas tecnológicas que optimizan la
eficacia y el tiempo de desarrollo de los proyectos I+D+i:
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
8)

Química verde
Biotecnología industrial
Drug discovery
High throughput análisis (HTA – Programa Eureka de la UE)
Drug development (Planta de fabricación validada para Europa y EEUU)
Optimización de procesos químicos.
High throughput biosíntesis (HTB)
Preventox

La estructura económica del pipeline destinado a Transferencia Tecnológica se
compone de un downpayment inicial para cubrir el coste de desarrollo pendiente
hasta conseguir la fórmula comercializable o prueba de concepto, y la percepción
de unos royalties sobre los ingresos generados por la tecnología o producto
transferido, que son para IKM el driver generador del margen. Los importes de los
royalties se fijan en función de tres parámetros: producto, mercado y estado de
desarrollo de la patente en el momento de firmar el contrato de cesión de esta.


9

Elena Yepes, EFA

IKM posee actualmente un portafolio de 15 desarrollos tecnológicos con un
potencial estimado de ingresos entre 2014-2018 superior a los 70 millones de euros
(pago inicial + royalties si se patentasen al 100%)
Los servicios de Contract Research y Tecnology Service derivados del Pipeline se
proyectan con unos ingresos medios estimados en función del proyecto a desarrollar.
Los proyectos más destacados en los que IKM está trabajando actualmente son:
-

Biocarburantes de segunda generación, para automoción y para calderas
industriales.
Química Verde: Green Solvents, Green Reagents, Green Products, Green
Processes, CO2 Capture, Toxicity Predition Technology Platform y API process.
BioTecnología Industrial: Síntesis de fármacos mediante microorganismos,
Biotech monómeros de plásticos con procesos biotecnológicos y Green Solvents.

2. Participadas: Aportación de capital en las empresas creadas como consecuencia de
la segregación del propio desarrollo tecnológico iniciado por IKM (Plasmia
actualmente), así como para participar en el capital de otras iniciativas sectoriales
que puedan ser a su vez potenciales clientes de IKM (Phyture y Enemce), en alguna
de sus áreas de prestación de servicios tecnológicos y formativos. La compañía tiene
un presupuesto anual de 400K € de inversión a través de su Fondo Capital
Conocimiento.
3. Expansión internacional: IKM, al igual que la mayoría de empresas españolas con
especialización y reconocimiento nacional, debe destinar tiempo, recursos humanos
y capital a la apertura internacional, especialmente hacia áreas y países con menor
capacidad técnica y con políticas gubernamentales favorecedoras a incentivar el
desarrollo económico tecnológico. IKM está expandiendo su actividad a través de
filiales o delegaciones comerciales en Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia.
a. Brasil: Desarrollo de una división de transmisión del conocimiento a través
de formación especializada y dirigida a los sectores químico, farmacéutico,
biotecnológico, agroalimentario y medioambiental. Esta división incorpora la
venta de conocimiento a través de contract research y de transferencia
tecnológica.
b. Colombia: IKM ha abierto una delegación comercial en Bogotá para prestar
servicio al desarrollo del I+D en los sectores petroquímicos y de cosmética
natural, así como la venta de conocimiento a través de contract research y
transferencia tecnológica. IKM va a constituir una empresa filial en este país.
c. EEUU: Proyecto de IKM para encontrar un socio local y constituir una filial
(participación mayoritaria) para, (i) actuar de soporte técnico para procesos
de transferencia tecnológica a través de las licencias de explotación, (ii)
captar las tecnologías emergentes que se desarrollan en ese país y (iii) hacer
las pruebas de concepto de los proyectos contratados o proyectos propios de
tecnologías emergentes.


10

Elena Yepes, EFA

d. Francia: IKM está certificada como organización proveedora de servicios I+D
para la empresa privada local, por lo que ésta se puede desgravar el 100%
de la inversión realizada con IKM.
e. Polonia: IKM posee un acuerdo de representación para la prestación de
servicios a la industria química de este país.
IKM tiene previsto ampliar su sede social en el medio plazo, con el objetivo de incrementar
la superficie e instalaciones técnicas en las que desarrollará su crecimiento. IKM construirá
un edificio en el terreno que posee en Parets del Vallès (Barcelona), que será propiedad de
la sociedad del grupo IUCT Espais y objeto de arrendamiento por IUCT S.A.U.; de esta
forma se separan los riesgos de la tenencia de un inmueble de la propia actividad recurrente
que es el objeto del presente informe de valoración.
IKM potenciará el uso rentabilizado del nuevo edificio como Parque científico de referencia,
residencia de estudiantes y alquiler de instalaciones técnicas para el desarrollo de proyectos
en co-participación con empresas de los sectores de referencia para la compañía. IKM
pretende obtener financiación para cubrir el 100% de la inversión destinada al nuevo
edificio (6 millones € estimados para la primera fase de desarrollo).
La proyección de ingresos anuales se distribuye en 20% obtenidos a través de las
actividades formativas, un 15% en análisis y consultoría y el 65% restante en ingresos por
explotación y comercialización I+D+i.
El plan de negocio proyectado por la analista en el presente informe, se traduce en métricas
financieras que prevén un incremento de los ingresos en 2018 hasta x3,5 los previstos para
2013. El traslado a EBITDA supone incrementarlo hasta el 50% de los ingresos en 2018 y
hasta el 40% en Resultado Neto.
La actividad de I+D+i permite a IKM acceder a importantes desgravaciones fiscales que
generan unos créditos fiscales que quedan reflejados en partidas de Balance.
Con las proyecciones objeto del presente informe, se incluye empezar a repartir dividendos
en 2015.


11

Elena Yepes, EFA

ANÁLISIS FINANCIERO
Evolución histórica: IKM inició en 2012 una etapa de consolidación de su negocio que se
ve reflejada en las métricas financieras a cierre de ese ejercicio contable.
La compañía publicó sus resultados a cierre de los ejercicios 2009 y 2010 a razón de su
incorporación en el MAB (consultables a través de Bolsas y Mercados), y a continuación se
presenta el resumen de sus estados financieros a cierre de 2011 y 2012, como referencia
para analizar las proyecciones a 2013 – 2018 realizadas para la valoración del presente
informe.
Resultados a cierre de ejercicios 2011 y 2012:
2011
PL
Ingresos

2012

000 €

4,486
5,193
16%
Importe neto de la cifra de negocios
2,100 44% 2,266
Trabajos realizados para su activo
2,027 41% 2,136
Otros ingresos de explotación (Subvenciones)
359 15%
791
Aprovisionamientos
- 295
8% - 415
Margen Bruto
4,196 92% 4,783
14%
Gastos de personal
- 1,581 -32% - 1,646
Otros gastos de explotación
- 888 -14% - 732 -18%
Tributos
58
Servicios exteriores
554
Alquiler instalaciones
N/D
Dotación provisión operaciones comerciales
53
Gastos excepcionales
40
Otros gastos de gestión corriente
27
EBITDA
38% 1,702
46% 2,404
41%
Amortizaciones
1,716 10% 1,881
Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado
25
1
EBIT
0% 14 10%
523
Balance financiero
- 183
- 287
Ingresos financieros
3
11
Gastos financieros
- 186
- 298
Participaciones en benef. Puestas en equivalencia
71
219 209%
Balance de las actividades NO ordinarias
EBT
-3% - 126 9%
455
Impuestos
618
574
Resultado neto
11%
492 20% 1,030 109%
Dividendos
Reservas

0%
100%

Distribución de la cifra de Ingresos
Formación
Análisis y consultoría
I+D+i


0%
492 100% 1,030

2012
16%
12%
72%

5,193
840
640
3,713

12

Elena Yepes, EFA

A destacar:
•
•
•
•
•

Reducción del margen bruto de explotación desde el 94% obtenido en 2011, al 92%
del 2012.
Reducción de OGE (otros gastos de explotación) en -18% respecto al 2011.
Incremento del EBITDA en +41%
Incremento del resultado del beneficio obtenido a través de participadas (Plasmia
Biotech) en +209%
Incremento del resultado neto en +109%, superando la cifra de 1 millón de euros
destinada íntegramente a reservas.

Proyecciones 2013-2018: Las proyecciones financieras elaboradas por la analista recogen
el plan de negocio y las perspectivas de crecimiento para los próximos 5 años, según las
siguientes consideraciones:
•

•

•
•

•

•

Ingresos proyectados derivados de la explotación de la actividad de investigación y
desarrollo tecnológico que IKM ha desarrollado hasta la fecha actual, incrementados
por su capacidad de generar nuevos ingresos a través de la expansión internacional
de la compañía.
Las proyecciones NO incluyen la previsión de los potenciales ingresos por nuevas
patentes, estimados por la analista en hasta 70 millones de € para el período
proyectado (potenciales ingresos por downpayments y royalties).
Estructura de márgenes y costes referenciada a su propia media histórica y a los
presupuestos estimados para el desarrollo internacional.
Estimación de los resultados contables a percibir por el desarrollo de negocio a
través de sus participadas, sin realizar valoraciones extra-contables de esas
compañías.
Se incorpora el efecto fiscal de la principal actividad I+D+i que genera un crédito
fiscal a largo plazo reflejado en las correspondientes partidas de balance. El previsto
y próximo cambio legal sobre desgravación en actividad de emprendeduría podría
suponer mejoras en el efecto fiscal incorporado en estas proyecciones.
Se estima un incremento de los costes financieros como consecuencia de la
renovación de las líneas bancarias de financiación a corto plazo.


13

Elena Yepes, EFA

I.

Cuenta de resultados proyectada desde 2013 hasta 2018:
a. Se presenta la distribución de ingresos por partidas contables (PL) y por
tipología de servicios o venta de productos (cuadro inferior). La previsión de
ingresos mantiene las proporciones actuales entre la actividad de explotación
realizada para terceros y la generación de ingresos sobre la explotación del
pipeline propio. Se estima que los ingresos por formación y consultoría se
obtendrán a través del negocio internacional, principalmente en
Latinoamérica.
b. Los resultados atribuibles a las participadas de IKM, a través de sus sociedad
IUCT Emprèn, están basados en una previsión de crecimiento de las
participadas actuales (Plasmia, Phyture y Emence) y la incorporación de
nuevas participadas en el transcurso de los 5 años proyectados.
c. El efecto positivo de la partida de impuestos recoge el incremento en la
propia actividad de I+D+i y el crédito fiscal resultante.
2013E

PL
Ingresos

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

000 €

Importe neto de la cifra de negocios
Trabajos realizados para su activo
Otros ingresos de explotación (Subvenciones)
Aprovisionamientos
Margen Bruto
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Tributos
Servicios exteriores
Alquiler instalaciones
Dotación provisión operaciones comerciales
Gastos excepcionales
Otros gastos de gestión corriente
EBITDA
Amortizaciones
Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado
EBIT
Balance financiero
Ingresos financieros
Gastos financieros
Participaciones en benef. Puestas en equivalencia
Balance de las actividades NO ordinarias
EBT
Impuestos
Resultado neto

41%
45%
14%
11%
89%
33%
-14%

Dividendos
Reservas

0%
100%

Distribución de la cifra de Ingresos

42%

5%

2%
16%

5,250
6,825
8,873
11,534
14,522
18,312
2,150 41% 2,795 41% 3,634 41%
4,724 39%
5,668 37%
6,802
2,350 45% 3,055 45% 3,972 45%
5,163 46%
6,712 48%
8,725
750 14%
975 14% 1,268 14%
1,648 15%
2,142 15%
2,785
- 570 -7% - 491 -7% - 638 -7% 830 -7% - 1,044 -7% - 1,317
4,680
93% 6,334 93% 8,234 93% 10,705 93% 13,478 93% 16,995
- 1,733
33% - 2,252 31% - 2,750 31% - 3,576 29% - 4,211 29% - 5,310
- 740 -15% - 1,047 -16% - 1,381 -16% - 1,718 -16% - 2,090 -15% - 2,567
65
70
77
85
94
103
550
700
900
1,100
1,400
1,800
72
148
153
157
55
88
126
161
199
240
40
42
44
46
49
51
30
147
162
178
196
215
2,208
44% 3,035 46% 4,103 47%
5,411 49%
7,176 50%
9,118
1,960
2,241
2,804
3,142
3,587
4,016
248
12%
793 15% 1,299 20%
2,268 25%
3,589 28%
5,102
- 142
- 105
- 147
160
241
261
25
21
19
- 167
- 126
- 166
160
241
261
500
700
900
1,100
1,300
106
17% 1,188 21% 1,853 26%
3,009 31%
4,447 34%
6,141
723
657
771
840
947
1,134
829
27% 1,845 30% 2,623 33%
3,848 37%
5,394 40%
7,275
0%
829 100% 1,845

2013E

Formación 20%
Análisis y consultoría 13%
I+D+i 67%


5,250
1,050
700
3,500

2014E
18%
15%
67%

6,825
1,433
1,001
4,391

15%
394
85% 2,230

2015E
21%
15%
64%

8,873
1,863
1,301
5,708

15%
85%

577
3,271

2016E
21%
15%
64%

11,534
2,422
1,692
7,420

15%
85%

809
4,585

2017E
21%
15%
64%

14,522
3,050
2,130
9,343

15%
85%

1,091
6,184

2018E
21%
15%
64%

18,312
3,846
2,686
11,781

14

Elena Yepes, EFA

II.

Balance proyectado desde 2013 a 2018:
a. La proyección del Activo en Inmovilizaciones inmateriales refleja el plan de
crecimiento de IKM orientado a invertir principalmente en su pipeline de
I+D+i propio, el que le proporcionará valor intrínseco a través de las
diferentes vías de explotación que la compañía desarrolla.
b. A su vez, la inversión en I+D+i propio se incrementa a través de los
proyectos que IKM obtiene por concurso público, en los que la inversión a
realizar está total o mayoritariamente subvencionada o financiada en
condiciones muy favorables.
c. Créditos a sociedades puestas en equivalencia: Refleja la transmisión hacia
Plasmia Biotech de un desarrollo tecnológico de IKM valorado en 2,4
millones de € que la participada repagará al ritmo de obtención de
resultados y a un coste financiero de mercado.
d. Participaciones puestas en equivalencia: Refleja el incremento de valor
contable de las participadas, por incremento de la inversión, por resultados y
por la incorporación de nuevos socios capitalistas que soportarán las primas
de emisión correspondientes (dilución de IKM con efecto positivo en la
valoración de su participación).
e. Inversiones financieras a largo plazo: Importes a largo plazo pendientes de
cobro sobre subvenciones y créditos a proyectos desarrollar por la compañía.
f. Activos por impuesto diferido: Importe que la sociedad se podrá deducir en
un 50% de la cuota íntegra del I.S., al ser deducciones por Investigación y
Desarrollo.
g. Fondos propios: Se proyecta una acumulación de reservas sobre el 100% del
resultado neto acumulado y previsto hasta 2015. A partir de ese ejercicio se
considera un reparto del 15% del resultado neto en forma de dividendo para
el accionista.
h. Ampliaciones de capital: Se incorpora la previsión de aumentar el capital en
3,5 millones de euros durante el ejercicio 2014 y en 2,5 millones de euros
durante el ejercicio 2016.
i. Subvenciones: Se reduce el incremento proporcional de las subvenciones a
percibir en forma de recursos de capital.
j. Deudas a largo plazo: Se proyecta la estructura de financiación bancaria
actual, en la que los importes repagados pasan a ser incremento de la
financiación disponible a corto plazo (límite conjunto de 5 mill €), aunque
no es necesario disponerla en su totalidad.
k. Otra Deuda / Otros Pasivos: Recogen las financiaciones no bancarias y
obtenidas mediante la participación en proyectos subvencionados y
financiados por organismos CDTI y ENISA, en condiciones especiales.
l. Estructura patrimonial: IKM presenta unas proyecciones con estructura
patrimonial solvente que permitiría incorporar nueva financiación bancaria
aún a costes más elevados que los soportados actualmente.


15

Elena Yepes, EFA

2013E

Total Activo
PASIVO
Patrimonio Neto
Capital
Prima Emisión
Reservas
Ajustes por cambios de valor
Pérdidas y ganancias
Subvenciones, donaciones y legados
Acreedores L/P
Deudas con entidades de crédito
Otra Deuda L/P
Otros pasivos financieros
Pasivos por impuesto diferido
Acreedores C/P
Deudas con entidades de crédito
Otros pasivos financieros
Proveedores y acreedores
Administraciones Públicas
Remuneraciones pdtes. Pago
Anticipos de Clientes
Ajustes por periodificación

000 €

Total Pasivo
Deuda Financiera / Recursos Propios


2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

19,303
8,656
441
15
8,200
1,927
974
314
463
84
65
27
3,181
2,481
700
2,500
5,229
310
3,038
31
2,138
486
1,600
52
100
759
10

23,155
9,774
554
20
9,200
3,257
974
914
794
243
246
86
3,786
2,186
1,600
2,600
6,028
310
3,812
40
2,698
739
1,750
209
100
963
11

26,753
11,264
690
24
10,550
3,897
974
1,282
1,015
272
265
89
4,291
2,091
2,200
2,700
6,991
310
3,895
52
2,980
1,034
1,900
46
100
751
12

31,487
13,571
843
28
12,700
3,892
974
1,271
1,056
237
271
83
5,896
1,996
3,900
2,800
8,128
4,877
71
3,796
1,646
2,050
100
100
896
14

37,946
16,954
1,024
30
15,900
3,780
974
1,152
1,087
201
281
85
7,701
1,901
5,800
2,900
9,511
4,956
88
4,470
2,135
2,200
135
100
282
16

44,058
19,418
1,237
31
18,150
3,677
974
1,030
1,156
153
285
79
9,706
1,806
7,900
3,000
11,257
6,008
106
5,204
2,664
2,350
190
100
580
18

22,341

ACTIVO
000 €
Inmovilizado
Inmovilizaciones inmateriales
Patentes
Aplicaciones informáticas
Proyectos propios I+D
Inmovilizaciones materiales
Terrenos
Instalaciones técnicas
Maquinaria
Utillaje
Mobiliario
Equipos informáticos
Inmovilizaciones financieras
Otros activos financieros
Créditos a sociedades puestas en equivalencia
Participaciones puestas en equivalencia
Inversiones financieras a Largo Plazo
Activos por impuesto diferido
Deudores comerciales no corrientes
Gastos a distribuir en varios ejercicios
Activo Circulante
Existencias
Deudores
Clientes
Deudores varios
Administraciones públicas
Inversiones financieras temporales
Inversiones en empresas grupo c/p
Tesorería
Ajustes por periodificación

26,967

30,648

36,364

42,902

50,066

2013E
69%
15,481
2,357
9,319
1,576
829
1,400
5,571
2,197
1,000
1,928
446
1,288
440
184
377
159
58
70

22,341
17%

2014E
77%
20,676
2,648
12,528
2,055
1,845
1,600
4,950
1,568
833
2,058
491
1,340
170
119
570
330
76
75

26,967
8%

2015E
76%
23,400
2,648
12,528
3,900
2,623
1,700
4,282
1,055
667
2,020
540
2,967
1,088
180
880
630
108
80

30,648
9%

2016E
80%
29,204
2,857
14,819
5,880
3,848
1,800
3,488
752
500
1,642
594
3,672
996
418
1,193
839
136
90

36,364
6%

2017E
80%
34,121
2,857
14,819
9,151
5,394
1,900
2,903
525
333
1,392
653
5,877
2,617
412
1,481
1,107
160
100

42,901
9%

2018E
81%
40,688
2,857
14,819
13,736
7,275
2,000
2,351
385
167
1,081
718
7,028
3,157
412
1,783
1,374
192
110

50,066
9%

16

Elena Yepes, EFA

III.

Proyección de Tesorería desde 2013 a 2018:

2011

2012

EBITDA
1,702
+/- Ajustes al resultado (Imputación subvenciones) - 278
+/- Cambios en capital corriente
- 902
+/- Flujos financieros de explotación
- 196
= Cash Flow de Explotación
326

2,404
- 651
- 1,782
- 295
- 324

2013E

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

000 €

- Inversiones
+ Desinversiones
= Cash Flow de Inversión

- 2,956 - 2,981 329
- 2,627 - 2,981 -

+ Incremento Capital
+ Subvenciones
+/- Variación Deuda con entidades de crédito
+/- Variación Otras deudas (proyectos)
- Dividendos
= Cash Flow de Financiación
Variación de Efectivo
Tesorería al inicio

Tesorería al cierre


2,208
3,035 4,103 5,411
7,176
9,118
- 675 878 - 1,141 - 1,483 - 1,928 - 2,506
- 1,629 696
602 - 209
577
1,128
- 142 105 - 147 - 160 241 261
- 238
1,356 3,418 3,559
5,584
7,479

171
525
832
560
2,088
-

513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112
513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112

1,146 2,487
3,500
260
757
200
1,111 - 2,042 899
842
23 102 3,359 1,226
2,699 -

213
444

54
231

474
285

231

285

759

203 759

963

2,500
100
100
100
100
406 - 396
1,394
400
144 - 307 423 478
394 - 577 809 - 1,091
31 1,320
262 - 1,069
212
963

751

145 751

896

613
896

298
282

282

580

17

Elena Yepes, EFA

VALORACIÓN

Procedimiento desarrollado:
•
•
•
•
•

Revisión de CCAA 2009 – 2012
Reuniones con el equipo directivo de IKM (Dirección financiera y Presidencia)
Elaboración de estados financieros proyectados basados en el plan de negocio de
IKM.
Análisis del sector.
Análisis del mercado bursátil.

Variables utilizadas:

Proyecciones

2013E

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

(,000 €)
+
+
+

EAT
Amortizaciones
Variación Circulante
CAPEX
Intereses (1-t)
FCF

829
1,845 2,623
3,848 5,394
7,275
1,960
2,241 2,804
3,142 3,587
4,016
- 1,629 - 696
602 - 209
577
1,128
- 513 - 3,852 - 3,598 - 4,734 - 6,459 - 6,112
- 104 77 - 107 - 117 - 176 - 190
543 - 539 2,324
1,931 2,923
6,117

La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial inversor financiero
exigirá un retorno del 15% sobre el capital destinado a invertir en acciones de IKM. Este
retorno es asimilable al retorno medio esperado a largo plazo para una inversión en capital
riesgo diversificado (portafolio de inversiones y proyectos empresariales con capacidad de
retornar desde multiplicadores 2 hasta representar pérdidas totales de capital).
La Beta del 1.70 refleja el riesgo del negocio desarrollado por IKM y se aplica un ajuste por
ratio de apalancamiento hasta el 1.35 utilizado para la valoración.
El WACC resultante es del 12,5% y se considera una tasa de crecimiento del 0% para
calcular el valor terminal de la Compañía sobre la proyección a 2018.

FFPP
Deuda
Coste Deuda
Coste Capital
DP 10 años
Mercado
Beta
Beta apalancada
WACC
g

11,383
7,768
3.52%
18.7%

59%
41%

4.5%
15.0%
1.70
1.35
12.5%
0.0%


18

Elena Yepes, EFA

La valoración de IKM asciende a 36,1 millones de € y representa un valor unitario por
acción de 1.72 €.
El valor estimado de cotización se sitúa en 1.55 € por aplicarse una reducción del -10%
sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos de reflejar la escasa liquidez (y la
composición accionarial) de los valores cotizados en el MAB, que puede afectar al resultado
financiero esperado por un potencial inversor en el corto y medio plazo ( 3 años).

FCF actualizados
(,000€)
Valor terminal
VAN
Tesorería
Deuda Financiera Neta
Ampliaciones 2013 - 2018
Valor intrínseco
Nº Acciones
Valor unitario
Precio actual (30 septiembre 2013)
Diferencia
Ajuste por reducida liquidez
Valor estimado cotización
Potencial de revalorización


2013E
2014E
543 479

2015E
1,836

2016E
1,356

2017E
2,923

2018E
6,117
48,856

52,112
231
- 7,768
- 8,487
36,087
20,946,669
€ 1.72
€ 0.94
83%
-10%
€ 1.55
65%

19

Elena Yepes, EFA

CONCLUSIONES
+ Modelo de negocio: IKM ha desarrollado un modelo de negocio diferenciador, basado en
una explotación radial de la inversión en I+D+i. Este modelo aporta solvencia al limitar en
tiempo y coste el % de Investigación que no pudiera alcanzar un desarrollo de producto
final.
+ Solidez financiera: Contrastable en términos de capital aportado respecto a los recursos
externos obtenidos y a la inversión final realizada (estructura de Balance), así como en los
ratios de resultados operativos y resultado neto sobre ingresos. IKM mantiene líneas de
financiación bancaria no dispuestas y amplía sus recursos propios incrementado la base
accionarial a través del MAB.
+ Estrategia: El plan estratégico de IKM demuestra su interés por diversificar y maximizar sus
fuentes de ingresos, creando una base de negocio en crecimiento a través de su I+D propio
y ampliando su potencial a través de su previsible explotación internacional y la asociación
con terceros necesitados de capital y conocimiento: inversión orientada al retorno por
explotación compartida.
+ Gestión: El equipo directivo posee una extraordinaria formación especializada y acumula
experiencia en management y en la propia actividad científica de IKM.
+ Sector: IKM está reconocida en química fina y antibióticos por las múltiples familias de
patentes que está desarrollando a nivel internacional.
- Capacidad operativa: El plan de crecimiento requiere ampliar su sede principal en la
provincia de BCN, realizando una inversión destinada a construcción y equipamiento que
puede implicar desvío de recursos destinados a la explotación y/o limitación al propio plan
de crecimiento si no se obtienen recursos financieros para ejecutarla.
- Competencia: Las nuevas economías el desarrollo, en especial India y China, están
invirtiendo cada vez más en capital humano científico que puede llevar a un incremento en
la guerra de precios de ciertos servicios que cada vez son más globalizados.
- Internacionalización: IKM va a realizar un importante esfuerzo en crecer
internacionalmente, lo que aumenta la incertidumbre sobre el “cuándo” y el “cómo” esa
inversión en recursos va a devolver valor al inversor financiero.


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Elena Yepes, EFA

Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada
en el presente informe refleja mi visión personal e
independiente sobre la información analizada de la
Compañía objeto del presente informe, y no
constituye una recomendación de inversión o
desinversión sobre los activos cotizados de la misma.

Fuentes de información: Inkemia – IUCT Group, Bolsas y Mercados - MAB, y Bloomberg


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