1. Informe sobre la Inflación
Enero-Marzo 2012
Mayo 16, 2012

2. Índice
1. Condiciones Externas
2. Evolución de la Economía Mexicana
3. Política Monetaria y Determinantes de
la Inflación
4. Previsiones y Balance de Riesgos
Informe sobre la Inflación
Enero-Marzo 2012

3. Condiciones Externas
 Durante los primeros meses de 2012:
 Las perspectivas para la economía mundial detuvieron su deterioro.
 La volatilidad en los mercados financieros disminuyó, principalmente en
respuesta a las medidas adoptadas por el BCE.
 Sin embargo, al no ofrecer Europa una solución integral a los problemas
que la afectan, junto con ciertos desarrollos políticos, a partir de abril
retornó el ambiente de incertidumbre y volatilidad en los mercados.
 Es posible que dicha volatilidad continúe en el futuro inmediato.
 Así, el entorno externo continúa siendo el principal factor de
incertidumbre para la economía mexicana.
 Se anticipa que en la gran mayoría de los países:
 En 2012 la inflación será menor que en 2011.
 La postura monetaria continuará siendo acomodaticia.
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Enero-Marzo 2012

4. Las expectativas de crecimiento de la economía mundial
mejoraron marginalmente en el primer trimestre de 2012.
Economías Seleccionadas: Expectativas de Crecimiento del PIB para 2012
(Variación % Anual)
7
Mundial 1/ EEUUA
Zona del Euro Japón 6
Brasil México
5
4
3
2
1
0
-1
abr-12
jul-11
sep-11
nov-11
oct-11
mar-12
feb-12
ago-11
dic-11
ene-12
may-12
jun-11
1/ Expectativa de crecimiento mundial disponible hasta abril.
Fuente: Blue Chip y Consensus Forecasts.
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Enero-Marzo 2012

5. En EEUUA, tanto la producción como la demanda agregada
apuntan hacia una recuperación moderada de la actividad.
EEUUA: EEUUA:
Producción Industrial Inversión y Consumo
(Variación % Anual) (Variación % Anual)
10 50 5
40 4
5
30 3
0 20 2
10 1
-5
0 0
-10 -10 -1
-20 -2
-15
-30 Consumo -3
Inversión (eje izq.)
-20 -40 -4
mar-12
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
I 2005
I 2006
I 2007
I 2008
I 2009
I 2010
I 2011
I 2012
III 2005
III 2006
III 2007
III 2008
III 2009
III 2010
III 2011
Fuente: Reserva Federal. Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA).
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Enero-Marzo 2012

6. No obstante, prevalecen problemas estructurales e
incertidumbre en cuanto al proceso de consolidación fiscal.
EEUUA: Tasa de Desempleo y Razón EEUUA: Balance Público 1/
Empleo-Población (% del PIB)
(%)
66 12 0
Pronóstico
64 10 -2
62 8 -4
60 6 -6
58 4 -8
56 2 -10
Tasa de Desempleo
Razón Empleo-Población (eje izq.)
54 0
-12
abr-05
abr-12
jul-03
jul-10
oct-01
oct-08
ene-00
ene-07
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS). 1/ Trayectoria correspondiente al escenario base del CBO.
Fuente: Congressional Budget Office (CBO).
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Enero-Marzo 2012

7. En Europa continúa la retroalimentación negativa entre la
actividad, el sistema financiero y la vulnerabilidad fiscal.
Zona del Euro: Zona del Euro:
Producción Industrial Crédito al Sector Privado No Financiero 1/
(Índice ene-2007=100; a.e.) (Variación % Anual; a.e.)
120 14
Alemania
España 115
12
Francia
Italia 110
Zona del Euro 10
105
8
100
95 6
90
4
85
2
80
0
75
70 -2
mar-12
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
abr-09
jul-07
sep-08
nov-09
oct-05
mar-12
mar-05
ago-11
ago-04
dic-06
feb-08
jun-10
ene-11
ene-04
may-06
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Eurostat. 1/ Préstamos de instituciones financieras al sector privado no financiero.
Fuente: Banco Central Europeo.
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Enero-Marzo 2012

8. Los problemas de deuda soberana en Europa y de su sistema
financiero continúan siendo la principal fuente de incertidumbre
en los mercados internacionales.
Indicadores de Mercado que Miden el Activos del Banco Central Europeo 2/
Riesgo de Crédito de Países 1/ (Miles de Millones de Euros)
(Puntos Base) 700 4,000
Alemania 8-dic-11 Préstamos a Entidades de Crédito
España Valores Mantenidos a Efectos de la Política Monetaria 3/ 3,500
600
Francia Otros Valores y Activos
Italia 3,000
México 500 2ª Operación de Refinanciamiento
1ª Operación de Refinanciamiento 2,500
400
2,000
300
1,500
200
1,000
100 500
8-dic-11
0 0
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
sep-11
nov-11
mar-10
mar-11
mar-12
abr-10
ene-10
may-10
ene-11
may-11
ene-12
may-12
oct-07
nov-09
sep-10
jul-11
mar-08
ago-08
feb-11
dic-11
may-07
ene-09
jun-09
may-12
1/ Se refiere al Credit Default Swap para bonos soberanos a 5 años. El 8 de diciembre 2/ Información al 11 de mayo de 2012.
se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. 3/ Comprende el Securities Markets Programme y el Purchase Programme for Covered Bonds.
Fuente: Bloomberg. Fuente: Banco Central Europeo.
Informe sobre la Inflación
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Enero-Marzo 2012

9. Así, ha resurgido la incertidumbre y la volatilidad en los
mercados financieros internacionales.
Economías Emergentes: Flujo Acumulado Economías Emergentes:
de Fondos Dedicados (Deuda y Acciones) Tipo de Cambio 1/
(Miles de Millones de Dólares) (Índice 01-ene-2008=100)
120 160
2008 8-dic-11
Brasil
2009 100 Chile 150
2010 80 Colombia
México 140
2011
60
2012
130
40
20 120
0 110
-20
100
-40
90
-60 Depreciación frente al dólar
80
-80
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
ene-08
may-08
ene-09
may-09
ene-10
may-10
ene-11
may-11
ene-12
may-12
10
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
1
4
7
Semanas
Fuente: Emerging Porfolio Fund Research. 1/ El 8 de diciembre se anunciaron las medidas no convencionales por parte del
BCE. Fuente: Bloomberg.
Informe sobre la Inflación
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Enero-Marzo 2012

10. Ante el menor dinamismo de la economía mundial, se anticipa
mayor estabilidad en los precios de las materias primas.
Precios del Petróleo Crudo Precios Internacionales de los Granos
(Dólares por Barril) (Dólares por Bushel)
140 16
Maíz
WTI
130 Soya -8.1%
Brent 14
Trigo
-12.4%
120
12
110
-16.8%
10
100
8
90 -32.5%
-22.7%
6
80
70 4
60 2
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
sep-11
nov-11
mar-10
mar-11
mar-12
ene-10
may-10
ene-11
may-11
ene-12
may-12
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
sep-11
nov-11
mar-10
mar-11
mar-12
ene-10
may-10
ene-11
may-11
ene-12
may-12
Fuente: Bloomberg. Fuente: United States Department of Agriculture (USDA).
Informe sobre la Inflación
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11. Así, se prevé que en la mayoría de los países la inflación en
2012 sea menor que en 2011, por lo que se anticipa que la
postura monetaria continúe siendo acomodaticia.
Inflación Mundial
(% Anual)
10
Mundial Pronóstico
Avanzados 9
Emergentes
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
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Enero-Marzo 2012

12. Índice
1. Condiciones Externas
2. Evolución de la Economía Mexicana
3. Política Monetaria y Determinantes de
la Inflación
4. Previsiones y Balance de Riesgos
Informe sobre la Inflación
Enero-Marzo 2012

13. Evolución de la Economía Mexicana
 La fortaleza del marco macroeconómico de México ha
contribuido a que la economía se haya mostrado resistente
ante los choques externos.
 La actividad productiva en México continuó presentando una
tendencia positiva.
 Prevalecen condiciones de holgura en la economía, por lo que
no se anticipan presiones de demanda sobre los precios, sobre
los mercados de los principales insumos ni sobre las cuentas
externas del país.
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14. La actividad productiva y la demanda externa presentaron
una evolución favorable durante el primer trimestre de 2012.
Indicadores de la Actividad Económica 1/ Exportaciones Manufactureras
(Índice 2003=100; a.e.) por Región de Destino
(Índice 2007=100; a.e.)
185 140 190
IGAE Total
Total
175 Producción Industrial 135
EEUUA
IGAE Servicios 170
165 IGAE Agropecuario (eje izq.) 130 Resto
155 125 150
145 120
130
135 115
125 110 110
115 105
90
105 100
95 95 70
mar-12
mar-12
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia.
1/ Información de producción industrial hasta marzo 2012. IGAE total, Fuente: Banco de México.
agropecuario y servicios hasta febrero 2012.
Fuente: INEGI.
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15. La demanda interna también continuó mostrando una
tendencia positiva en el primer trimestre de 2012.
Ventas en los Establecimientos Confianza del Consumidor
Comerciales (Índice ene-2003=100; a.e.)
(Índice 2008=100; a.e.)
107 115
Ventas Mayoreo 105 110
Ventas Menudeo 103
105
101
100
99
95
97
90
95
85
93
91 80
89 75
87 70
feb-12
abr-12
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
abr-07
abr-10
jul-06
jul-09
oct-05
oct-08
oct-11
ene-05
ene-08
ene-11
a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia.
Fuente: INEGI. Fuente: INEGI y Banco de México.
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Enero-Marzo 2012

16. El consumo se ha visto apoyado por el dinamismo del crédito
al consumo.
Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo
(Variación Real % Anual)
50
Total
Tarjetas de Crédito 40
ABCD 1/
30
Nómina y Otros 2/
20
10
0
-10
-20
-30
-40
jul-08
sep-08
nov-08
jul-09
sep-09
nov-09
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
sep-11
nov-11
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
ene-08
may-08
ene-09
may-09
ene-10
may-10
ene-11
may-11
ene-12
1/ Incluye crédito para la adquisición de bienes muebles y crédito automotriz.
2/ Otros se refiere a créditos personales, crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo.
Fuente: Banco de México.
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17. La inversión fija bruta y el financiamiento interno a las
empresas privadas no financieras continúan expandiéndose.
Inversión y sus Componentes Financiamiento Interno a las Empresas
(Índice 2005=100; a.e.) Privadas No Financieras
(Variación Real % Anual)
220 155 35
Total Total
Construcción Crédito 30
200 145 Emisión
Maquinaria y Equipo Nacional (eje izq.)
25
Maquinaria y Equipo Importado (eje izq.)
180 135 20
15
160 125
10
140 115
5
120 105 0
-5
100 95
-10
80 85 -15
mar-12
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
jul-10
sep-11
oct-08
mar-08
ago-07
dic-09
feb-11
ene-07
may-09
feb-12
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México.
Fuente: INEGI.
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18. Índice
1. Condiciones Externas
2. Evolución de la Economía Mexicana
3. Política Monetaria y Determinantes de
la Inflación
4. Previsiones y Balance de Riesgos
Informe sobre la Inflación
Enero-Marzo 2012

19. Política Monetaria y Determinantes de la
Inflación
 La Junta de Gobierno mantuvo su objetivo para la Tasa de Interés
Interbancaria a un día en 4.5 por ciento, considerando que:
 Si bien la actividad productiva en México se ha mostrado resistente
ante el deterioro del entorno externo, la brecha del producto se ha
venido cerrando más lento que lo previsto.
 El aumento en el precio relativo de las mercancías respecto de los
servicios:
• Ha sido congruente con el ajuste cambiario.
• Ha tenido un efecto moderado sobre la inflación.
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20. La evolución de la inflación ha sido acorde con la
convergencia al objetivo permanente de 3 por ciento.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
(Variación % Anual)
12
INPC 11
Subyacente 10
No Subyacente
9
8
7
6
5
4
3
2
1
mar-12
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe sobre la Inflación
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21. Como se anticipaba, se ha registrado un aumento en el
precio relativo de las mercancías respecto a los servicios.
Subíndice de Precios Subíndice de Precios INPC Excluyendo
Subyacente de las Mercancías Subyacente de los Servicios Alimentos y Energía 1/
(Variación % Anual) (Variación % Anual) (Variación % Anual)
10 10 10
Servicios INPC
9 Vivienda 9 9
INPC Excluyendo Alimentos y
8 Educación (Colegiaturas) 8 Energía 8
Otros Servicios
7 7 7
6 6 6
5 5 5
4 4 4
3 3 3
2 2 2
Mercancías
Alimentos, Bebidas y Tabaco 1 1 1
Mercancías No Alimenticias
0 0 0
nov-07
sep-09
jul-11
oct-08
dic-06
ago-10
ene-06
nov-07
sep-09
jul-11
oct-08
dic-06
ago-10
ene-06
mar-12
mar-12
nov-07
sep-09
jul-11
oct-08
dic-06
ago-10
ene-06
mar-12
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ Excluye alimentos dentro de casa (alimentos procesados,
bebidas no alcohólicas y agropecuarios), alimentos fuera de
casa y energéticos.
Fuente: Banco de México e INEGI.
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22. La brecha del producto se ha venido cerrando de manera más
lenta que lo anticipado.
Brecha del Producto 1/
(% del Producto Potencial; a.e.)
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Producto Interno Bruto 2/
IGAE 2/ -12
-14
abr-09
jul-07
sep-08
nov-09
oct-05
mar-05
ago-11
ago-04
dic-06
feb-08
jun-10
ene-11
ene-04
may-06
feb-12
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul
indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados.
2/ Cifras del PIB al cuarto trimestre de 2011; cifras del IGAE a febrero de 2012.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
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