Informe Trimestral de Provincias

Informe de Provincias al I Semestre de 2013
E c o n o m í a & R e g i o n e s
Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
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INFORME TRIMESTRAL DE
PROVINCIAS
Panorama Fiscal y Financiero
Ejecución Presupuestaria al Primer Semestre
Cómo cerrará el 2013?
AGOSTO DE 2013
Economía y Regiones S.A.

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INFORME TRIMESTRAL DE PROVINCIAS
Contenido
1. EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL PRIMER SEMESTRE 2013........................................2
1.1. Oxígeno Fiscal: el Resultado Provincial mejoró en $8.000 millones respecto a 2012 ..............2
1.2. Los ingresos tributarios dinamizan los recursos provinciales...................................................4
1.3. Una política salarial menos activa, la clave para contener el gasto provincial......................12
1.4. Las colocaciones de deuda se incrementaron un 70% respecto al I Trimestre.......................15
2. PROYECCIONES DE CIERRE 2013 ............................................................................. 18
2.1. Reducción del déficit fiscal, aunque el Segundo Semestre será menos favorable..................18

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1. EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL PRIMER SEMESTRE 2013
1.1. Oxígeno Fiscal: el Resultado Provincial mejoró en $8.000 millones respecto a 2012
Como es sabido, desde hace un tiempo los estados subnacionales presentan una delicada situación
económica. En forma simplificada, el crecimiento sostenido y elevado del gasto público, “gatillado”
por decisiones de política salarial que buscan al menos compensar el crecimiento del nivel de
precios, junto a una estructura de recursos que ha acompañado pero a tasas más reducidas, han
dado cuenta de un debilitamiento del frente fiscal provincial, el cual registró su último resultado
superavitario en 2006.
Ahora bien, la observación
de los últimos datos de
ejecución presupuestaria
permite inferir que las
finanzas subnacionales
estarían atravesando una
fase “menos turbulenta”
durante 2013, ya que se
habría revertido el signo del
resultado acumulado al I
Semestre. Puesto en
números, el balance
financiero del Consolidado
Provincial (que incluye el
servicio de intereses de
deuda) habría pasado de un déficit de $3.400 millones, a un excedente de $4.600 millones para el
período mencionado, reflejando una mejoría absoluta de $8.000 millones en 12 meses (ver gráfico).
A la hora de identificar las causas, se destaca en primer lugar, una contención en la tasa de
expansión de las erogaciones, asociada a la incertidumbre sobre el crecimiento económico esperado
para el ejercicio (que determina la evolución de los ingresos públicos), así como también, la certeza
de que el Gobierno Nacional no saldría a asistir a las provincias con problemas de caja, más allá del
PFDP, obligándolas a buscar financiamiento en los mercados de capitales y/o el sistema bancario, con
tasas más onerosas que las que este Gobierno las tenía acostumbradas.
En este sentido, los estados provinciales centraron sus esfuerzos en una política salarial menos activa
y un moderado impulso a los programas de inversión pública. Comparando con el IS-2012, la tasa de
variación del gasto sube apenas 2 puntos porcentuales (pp), del 25.7% al 27.7%. Vale aclarar que es
factible que la inversión pública gane dinamismo durante la segunda mitad del año, en el marco de
las elecciones legislativas, acelerando (al menos en el margen) el crecimiento del gasto provincial
global. También lo hará el gasto en personal, al consolidarse los aumentos escalonados en el tercer
trimestre del año (ver Proyecciones 2013).
Fuente: E&R, en base a datos Provinciales y MECON

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El cambio observado en la trayectoria de crecimiento del gasto no ha sido el único factor explicativo
de la mejora en la performance fiscal: en efecto, el crecimiento de los recursos tributarios fue el
driver fundamental para explicar esta dinámica, impulsados por las reformas tributarias
implementadas en la mayoría de las jurisdicciones subnacionales. En forma global (sumando
aquellos propios y los derivados de la recaudación nacional), estos ingresos presentaron un
incremento del 38.1% acumulado a Junio, frente al 25.9% observado en idéntico período de 2012. Se
destaca que de haberse mantenido la tasa de variación del I Semestre de 2012, el resultado fiscal
hubiera sido negativo en $10.000 millones.
Más adelante se verá que gran parte del crecimiento recaudatorio es explicado por la inercia
inflacionaria y por las modificaciones aplicadas sobre la legislación tributaria, que redundan en un
nuevo salto en los niveles de presión impositiva1
.
En términos acumulados, el Sector Público Provincial presentó ingresos por $220.000 millones, en
tanto que la ejecución de gastos ascendió a $215.100 millones, resultando un superávit de $4.644
millones y de $8.322 millones a nivel primario. A continuación se presenta la tabla con el resumen de
datos del ejercicio en curso, junto a los tres anteriores a fines comparativos.
EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA DEL CONSOLIDADO DE PROVINCIAS
EN MILLONES DE PESOS CORRIENTES
Nota: no se incluyen los ATN distribuidos en el marco del Programa Federal de Desendeudamiento Provincial
Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y Ministerio de Economía de la Nación
Los datos a nivel regional reflejan que las zonas deficitarias se redujeron de tres a una, siendo la
Región Pampeana la única en presentar números negativos (-$806 millones), aunque a nivel
primario exhibió un saldo positivo, al igual que el resto de las regiones.
1
En 2012, la recaudación combinada de los tres niveles de gobierno fue equivalente al 38.4% del PIB informado
por el INDEC, casi 3 puntos por arriba del dato de cierre 2011.

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Por su parte, la Región Centro presentó el mayor ahorro en valores absolutos (casi $2.850 millones) y
el segundo mejor ratio en términos de gasto (7.1%), sólo superada por la Región Cuyana (7.2%). En
términos consolidados, el ahorro provincial equivalió al 2.2% del gasto del período.
Integración de las Regiones Argentinas
REGIÓN CENTRO: Córdoba, Entre Ríos y Santa Fe.
REGIÓN CUYO: San Luis, San Juan y Mendoza.
REGIÓN NEA: Chaco, Corrientes, Formosa y Misiones.
REGIÓN NOA: Catamarca, Jujuy, La Rioja, Salta, Santiago del Estero y Tucumán.
REGIÓN PAMPEANA: Buenos Aires y Ciudad de Buenos Aires.
REGIÓN PATAGÓNICA: La Pampa, Río Negro, Neuquén, Chubut, Santa Cruz y Tierra del Fuego.
Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Ministerios de Hacienda Provinciales
1.2. Los ingresos tributarios dinamizan los recursos provinciales
Como se señaló más arriba, al I Semestre las provincias presentaron ingresos por casi $220.000
millones, agregándose $54.620 millones respecto a lo ingresado un año atrás. En tasas de variación,
el dato alcanzado (+33.1% a/a) supera en casi 10 pp el registro de 2012 (+23.5%), siendo también el
segundo más alto desde 2004 (+35% en 2011). Producto del fuerte crecimiento de las fuentes
tributarias (+38% sumando recaudación propia y transferencias automáticas), la incidencia de los
ingresos corrientes se incrementó del 94.4% al 95.4% del total.
Los ingresos tributarios ($186.788 millones) fueron en parte motorizados por el componente
inflacionario (+24.5% de acuerdo al IPC-Congreso), que impacta “de lleno” en las recaudaciones de
IVA, Ingresos Brutos y Sellos, entre otros. Asimismo, a escala local se suman extendidas y
significativas subas de impuestos, mientras que a nivel nacional, la postergación en los ajustes sobre
el Impuesto a las Ganancias (en términos de escalas, mínimos y adecuación al contexto inflacionario)
genera un crecimiento artificial en la recaudación de dicho gravamen, de similar importancia al IVA
en términos de determinación de fondos coparticipados.

5
Como dato ilustrador, estos recursos explicaron por sí solos el 94.4% del crecimiento acumulado del
período, tendencia que se mantendrá durante la segunda mitad del ejercicio.
RECURSOS DEL SECTOR PÚBLICO PROVINCIAL AL I SEMESTRE
Fuente: E&R en base a datos de Provincias y Ministerio de Economía de la Nación
A continuación se presenta la variación de las principales fuentes de recursos y su participación en la
estructura de ingresos, viéndose que la recaudación local creció 12 puntos por arriba de la tasa
general. No obstante, dicha recaudación sigue presentando una elevada dependencia de los
impuestos distorsivos (IIBB + Sellos), que aportan un 31% de los ingresos anuales.
• Transferencias Automáticas de la Nación
El análisis de los recursos se inicia por las transferencias automáticas de la Nación2
(Coparticipación
Federal y Fondo Sojero), ya que explican la mitad de los recursos provinciales. Transcurridos seis
meses, las transferencias acumulan $103.000 millones, con una variación del 33.4% respecto al
mismo período de 2012, unos $25.800 millones adicionales. Esta tasa supera la inflación informada
por el Congreso Nacional para el período, de forma que, utilizando dicho índice, se concluye que en
términos de poder de compra, las provincias recibieron casi 10% más de recursos que un año atrás.
2
Si bien las transferencias del FFS presentan un carácter semi-automático (dado que están sujetas a la
presentación y ejecución de proyectos de obras de infraestructura), a los efectos del análisis las incluimos
dentro de este grupo, ya que claramente difieren de las del tipo discrecional.

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Agregando los recursos de FEDEI, FONAVI y Energía Eléctrica, los fondos llegan a $105.500 millones
(+33%). Este valor equivale al 52% de la meta anual presupuestada, frente al 48% observado al I
Semestre de 2012, indicando una mejoría en la performance recaudatoria.
Fuente: E&R, en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación
Analizando el comportamiento por trimestre, se advierte un claro repunte desde finales de 2012 a la
actualidad, en línea con las mejor performance tanto del IVA como Ganancias.
Por su parte, el Fondo Federal Solidario acumula $4.581 millones (+10.3%), llevando el total de
transferencias automáticas a $110.045 millones. En este caso, la tasa de variación cae al 31.9%,
mientras que el adicional de recursos se ubica en $26.600 millones. Esto equivale al 27% de los
recursos tributarios recaudados por la Nación durante el período, ratificando la discriminación que
sufren las provincias en el diseño actual de Federalismo Fiscal.

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A nivel regional, el NEA registró el mayor incremento durante el I Semestre (+32.7%), en tanto la
Región Pampeana fue la menos beneficiada (29.9%), debido al mencionado efecto del Fondo del
Conurbano.
Por último, se presentan los montos acumulados por cada jurisdicción durante los primeros seis
meses del año y su comparativo con el mismo período de 2012:
Al primer semestre de 2013, las provincias recibieron entre un 34% (Chaco) y un 30.8%(Buenos Aires) más
de recursos que en igual período de 2012. Incluyendo los recursos del FFS, la tasa de Chaco cae al 32.9%, en
tanto que la de la PBA lo hace al 29.8%.
Respecto a las transferencias por habitante, se mantiene la marcada inequidad de la distribución
secundaria, que introduce fuertes asimetrías en lo que recibe cada ciudadano de acuerdo a su lugar de
residencia, denominado inequidad horizontal en términos teóricos.
En efecto, un residente en Tierra del Fuego recibe casi 4 veces el promedio nacional ($10.692 vs $2.745),
casi 8 veces lo que reciben los habitantes de la provincia de Buenos Aires (jurisdicción que concentra la
mayor cantidad de pobres del país) y cerca de 15 veces lo girado a los ciudadanos de la Capital Federal.
DISTRIBUCIÓN PROVINCIAL DE LAS TRANSFERENCIAS POR COPARTICIPACIÓN Y FFS
En millones de pesos
Nota: se incluyen las transferencias de FONAVI, Régimen de Energía Eléctrica ni FEDEI-Combustibles
• Recaudación Tributaria Provincial
Por este concepto ingresaron $81.325 millones, frente a los casi $56.000 millones recaudados
durante el mismo período de 2012, lo cual implica un crecimiento acumulado del 45.3% y un ingreso

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adicional de $25.400 millones. Vale señalar que el impulso de las reformas sobre la recaudación fue
tal que el monto incremental de recursos para las 24 jurisdicciones fue equivalente al 97% del
excedente generado por la coparticipación federal ($26.200 millones), en tanto que en los 3
ejercicios anteriores apenas alcanzaba al 70%, en promedio.
De este modo, durante el II Trimestre se ratificó una nueva aceleración de la recaudación: las tasas
de variación fueron del 55% en Abril, 43% en Mayo y del 47% en Junio, alcanzando un promedio del
49%, frente al 42% observado durante los primeros tres meses del año. En el gráfico se advierte que
el mes de Enero 2013 constituyó un punto de inflexión en la trayectoria de esta variable, ya que
entraron en vigencia las reformas tributarias implementadas. De este modo, el crecimiento
acumulado de los últimos 12 meses saltó del 30% en Diciembre al 39% en Junio.
Fuente: E&R, en base a datos de los Ministerios de Hacienda Provinciales y MECON
En términos acumulados, el dato del IS-2013 muestra un salto de 15 pp respecto al dato de 2012,
situándose también como la tasa más alta de los últimos 10 ejercicios.
Teniendo en cuenta que la tasa de inflación
fue similar entre períodos (de acuerdo al
índice del Congreso, las tasas promedio
fueron del 23.2% y 24.5% para el IS-12 y IS-
13, respectivamente), y que la actividad
económica no recuperó dinamismo, se
deduce que una gran cuota de la
recuperación ha sido motorizada por el
aumento de la presión fiscal. En el anexo del
informe se describen las características de las
reformas, que en líneas generales involucran
suba de alícuotas e inclusión de actividades previamente exentas en el caso de Ingresos Brutos, y
revalúos fiscales en el caso del impuesto a los inmuebles.
Fuente: E&R, en base a datos Provinciales y MECON

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Un punto central es estimar cuánto de los $25.400 millones adicionales han sido generados por las
reformas. Teniendo en cuenta una inflación anual del 24.5% para el período (IPC-Congreso), una caída
estimada del 0.2% en el nivel de actividad3 y asumiendo que las mejoras en la eficiencia de la gestión
administrativa aportaron dos puntos extras de recaudación4, se puede concluir que las reformas
implementadas explicarían el 42% del crecimiento, generando $10.700 millones adicionales de
recaudación.
El impacto de las reformas también se puede advertir comparando la evolución de los tributos
ligados al ciclo económico a nivel provincial y nacional, dado que ambos se aplican, en mayor o
menor medida, sobre la misma base imponible. En el primer caso abarca Ingresos Brutos y Sellos, con
una expansión combinada del 46%, en tanto que a nivel nacional, la sumatoria de IVA-DGI,
Ganancias, Cheques y Combustibles arroja una variación del 31% para el mismo período, quedando
esos 15 pp de spread explicados en gran medida por las modificaciones en la legislación provincial.
En el cuadro se identifica el aporte monetario y porcentual de cada una de las cuatro fuentes de
crecimiento citadas:
ORIGEN DEL CRECIMIENTO RECAUDATORIO PROVINCIAL AL I SEMESTRE DE 2013
Fuente: E&R, en base a datos de los Ministerios de Hacienda Provinciales
Los datos del gráfico parecen indicar que la inflación es un aliado provincial, ya que generó $13.700
millones adicionales a nivel local durante la primera parte del año5
. No obstante esto, la dinámica
inflacionaria tiene un impacto negativo sobre las finanzas provinciales, al activar las demandas
salariales de los agentes públicos. Dado que esta partida concentra más de la mitad del gasto
subnacional, cada punto de inflación (aumento salarial) implica un costo fiscal anualizado de $1.700
millones, en tanto que la recaudación propia subiría en $1.200 millones. Si bien se destaca el gasto
en personal por ser la partida más significativa, prácticamente la totalidad de las erogaciones
provinciales se actualizan, en mayor o menor medida, por el componente inflacionario.
3
Tanto para la inflación (IPC-Congreso) como para el nivel de actividad (Índice Sintético de Actividad
Económica E&R) se computan las variaciones promedio interanuales al I Semestre-13.
4
Entre otras cuestiones, estos recursos provienen de reducciones en la morosidad y mejoras en la fiscalización
sobre los contribuyentes.
5
Básicamente, por el aumento automático en los niveles de facturación sobre los cuales se aplica el Impuesto a
los Ingresos Brutos.

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Por su parte, las mejoras en eficiencia recaudatoria habrían aportado unos $1.120 millones,
quedando el nivel de actividad con un aporte negativo de $120 millones para el período.
En términos desagregados, el tributo que presentó la mayor variación fue el Impuesto Inmobiliario
(50%), directamente relacionado a los revalúos inmobiliarios urbano y rural, y a la suba en las
alícuotas. La cifra recaudada fue de $6.974 millones y los ingresos adicionales explicaron el 10% del
crecimiento semestral. Al crecer por arriba del resto de los tributos su participación relativa en la
recaudación se incrementó del 8.3% al 8.6%, lo cual constituye una tendencia positiva.
En segundo lugar en términos de crecimiento, se ubicó el Impuesto a los Ingresos Brutos (IIBB),
impulsado por la suba generalizada de precios y las modificaciones en su legislación. En este caso el
crecimiento fue del 47% (+6 pp vs IT-13), ingresando $60.700 millones, de modo que concentró el
75% de lo recaudado y explicó un porcentaje similar del crecimiento total. Vale señalar que el IVA-
DGI, equivalente nacional de este gravamen y sin modificaciones en su legislación, se expandió a una
tasa del 24% durante el período.
RECAUDACIÓN TRIBUTARIA AL I SEMESTRE (EN MILLONES DE PESOS)
Como se observa en el gráfico, durante Junio se observó una aceleración en el ritmo recaudatorio
de IIBB, lo cual impulsó al resto de la recaudación, y de mantenerse en niveles similares durante el II
Semestre permitiría a las Gobernaciones cerrar el año sin grandes dificultades.
Crecimiento Principales Impuestos: Mensual y Acumulado al Primer Semestre
En tasas de variación interanual

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Los restantes gravámenes (Sellos y Patentes) presentaron subas similares durante el período, en
torno al 40%. En el caso del impuesto a los Actos Jurídicos, el volumen ingresado alcanzó los $6.600
millones, con una pérdida de participación de 0.3 pp, que pasó a ubicarse en el 8.1%. Se subraya que
el crecimiento de este gravamen no fue superior debido a la parálisis que enfrentan los mercados
inmobiliarios desde la implementación del cepo a la compra de dólares oficiales.
En el caso del Impuesto Automotor (aplicado sobre los patrimonios), la recaudación totalizó $4.900
millones, explicando el 7% de la suba y cediendo 0.3 pp de participación. La tasa de expansión refleja
las revaluaciones automáticas del valor fiscal del parque automotor y el incremento en los
patentamientos realizados durante el período, del 8.4% de acuerdo a los datos de la ACARA6
.
Se señala que la “ganancia” de participación relativa que habían observado los gravámenes
patrimoniales durante el I Trimestre (+1 pp, a expensas de los transaccionales), se redujo a cero
incorporando los datos del II Trimestre, lo cual restituye la carga distorsiva tributaria del nivel medio
de gobierno.
El rubro “otros impuestos” aglutina una serie de tributos menores, destacándose el pago de
moratorias. En forma conjunta, este grupo aportó casi $2.135 millones a las arcas provinciales, con
una variación del 23% respecto a 2012. Producto del diferencial de crecimiento con el resto de los
recursos, cedió 0.5 pp de participación.
• Otros Recursos Provinciales
Otras fuentes de ingresos de menor magnitud son las transferencias corrientes (realizadas por el
Gobierno Nacional en forma discrecional y por los Institutos de Loterías Provinciales), que habrían
concentrado el 3.9% del total de recursos al I Semestre, las regalías (2.8%) y los ingresos de capital
(4.6%).
Al igual que en 2012, las transferencias corrientes, en su mayor parte giradas desde el Gobierno
Nacional, habrían presentado una variación negativa, aunque en esta oportunidad en menor
cuantía (-1.8% vs -0.7%), ubicándose en torno a los $8.700 millones. El sesgo negativo de esta fuente
de recursos se explica en buena medida por el recorte en las transferencias discrecionales del
Gobierno Nacional, dinámica que podría revertirse durante la segunda mitad del año, ante la
cercanía de las legislativas.
Las regalías, por su parte, habrían alcanzado un total de $6.240 millones, con un crecimiento
interanual del 21.5%, que respondería a la devaluación nominal del período (16.7% promedio) y al
incremento de los precios, que en forma combinada lograron compensar la caída en los niveles
productivos. En un 90% constituyen regalías provenientes de la producción de hidrocarburos (gas y
petróleo), gozando de estos recursos las provincias patagónicas, Mendoza, Salta, y en menor medida,
6
Asociación de Concesionarios de Automotores de la República Argentina.

12
Formosa y Jujuy. El 10% restante, provienen de la producción de energía eléctrica, con origen en
centrales hidroeléctricas, y de las regalías mineras.
Por último, los ingresos de capital presentaron un crecimiento interanual del 10.5%, nuevamente
condicionados por la débil expansión del fondo sojero y de las trasferencias discrecionales del
Gobierno Nacional. En términos monetarios, totalizaron $10.182 millones (+$964 millones a/a),
generando menos de 2 puntos del crecimiento del período.
1.3. Una política salarial menos activa, la clave para contener el gasto provincial
Conocida la incidencia del gasto en personal en las provincias, las Administraciones decidieron
encarar el 2013 “desacelerando” la política salarial, a fines de ordenar las cuentas públicas. Si bien
a priori parecía un objetivo complejo de alcanzar en un año electoral, los datos de ejecución parecerían
indicar que dicho propósito fue logrado, vislumbrándose un importante ajuste en el ritmo de crecimiento
de dicha partida. Vale recordar que cada punto porcentual de aumento en los salarios implica un costo
fiscal de $1.700 millones a nivel consolidado.
En efecto, durante la primera mitad de 2013, el gasto en personal se expandió un 27.4%, reduciendo
más de 6 puntos su ritmo de crecimiento respecto al observado en el mismo período de 2012, lo cual
generó un “ahorro” de $6.150 millones para las provincias. Con todo, esta partida explica más del
56% del crecimiento de las erogaciones, como se refleja en la tabla.
GASTO DEVENGADO DEL SECTOR PÚBLICO PROVINCIAL AL I SEMESTRE
En forma global, el gasto provincial ascendió a $215.138 millones, presentando una suba interanual
del 27.7%, prácticamente idéntica a la de la partida de personal, la cual sumó $122.133 millones en
valores absolutos, concentrando el 57% de las erogaciones devengadas, en tanto que las erogaciones
corrientes representaron el 89% del total, ratio similar al alcanzado un año atrás.
Al margen de las menores actualizaciones salariales, se continuó aplicando un mecanismo de ajuste
implementado en 2011 y 2012: la reducción de la tasa de creación de empleo público provincial. En
efecto, la planta de personal se expandiría sólo un 1% interanual, creando menos de 30.000 cargos
públicos. Como punto de comparación, en 2008 se crearon 100.000 puestos nuevos.

13
Siguiendo con las erogaciones corrientes, el pago de intereses de la deuda totalizó $3.678 millones y
fue la partida con mayor crecimiento (+52.4%), a partir del vencimiento de colocaciones recientes
de deuda, la mayoría de corto plazo y atadas a la evolución del dólar oficial, de modo que la
aceleración del ritmo devaluatorio actuó como un driver adicional de crecimiento. Adicionando las
amortizaciones de deuda ($3.793 millones), los servicios totales de deuda alcanzaron los $7.471
millones, apenas +1% interanual, a partir de las menores cancelaciones de capital respecto a 2012 (-
$1.200 millones).
El resto de los gastos operativos se ubicó en $65.488 millones, observando una tasa de variación del
28.3%, generando una erogación adicional cercana a los $14.500 millones. Buena parte de los
mismos se destina a la adquisición de bienes de consumo y servicios no personales, cuya erogación
alcanzó los $17.300 millones, con un débil incremento interanual (21%). Por tratarse de un gasto
atado a la inflación, una tasa de variación inferior al crecimiento del nivel general de precios estaría
indicando un ajuste real en las erogaciones, es decir, una caída en las cantidades consumidas.
Si bien esta dinámica es favorable en términos fiscales, implica una caída en la calidad y/o cantidad
de bienes públicos esenciales provistos desde los estados subnacionales, dado que detrás de esta
partida subyace la adquisición de, entre otras cuestiones, insumos hospitalarios y alimentos para
comedores.
Las transferencias corrientes, en contraposición, presentaron un crecimiento del 31%, por un total
de $48.166 millones, explicadas principalmente por el mayor dinamismo de los giros por
coparticipación a municipios, a partir de la recuperación en los ingresos tributarios locales y
nacionales. Dichas remesas se incrementaron un 40% respecto al I Semestre de 2012, alcanzando los
$23.500 millones. Como factor adicional de crecimiento, algunas provincias7
implementaron desde
enero la cesión parcial de los fondos destinados a la Ley de Financiamiento Educativo, lo cual implicó
7
Buenos Aires, Mendoza, Rio Negro, Santa Fe y Santiago del Estero.

14
una transferencia de $777 millones extras a sus respectivos gobiernos locales.
Por otra parte, las transferencias al sector privado sí mantuvieron una evolución similar a la inflación
(IPC-Congreso), estando estas erogaciones también ligadas al crecimiento de los precios,
especialmente aquellas de corte social. El volumen girado superó los $17.300 millones, similar a lo
destinado a gastos de consumo. El resto de las transferencias (a otros organismos intra sector
público y sector externo), alcanzaron los $7.300 millones, con una variación del 22%.
En el caso del gasto de capital, la tasa de crecimiento observada fue inferior al corriente (24.3% vs.
28.1%), a partir de un débil incremento en las transferencias y en la inversión financiera provincial.
En el primer caso, la variación fue del 16%, y el total erogado fue de $4.100 millones. Si bien las
remesas al sector privado ($800 M) presentaron una buena performance (+27%), las intra sector
público lo hicieron a una tasa muy inferior ($3.270 M; +14%), conforme el FFS (+8% a/a). En cuanto a
la inversión financiera, el gasto ascendió a $1.830 millones, con una suba incluso inferior (+9%).
En contrapartida, la inversión en obras de infraestructura evidenció una mejoría, al incrementarse
29.4% (+$3.600 millones), hasta alcanzar los $15.800 millones. Esta dinámica responde a la lógica
del “ciclo político de la economía”, en términos de que un incremento en la cantidad de obras en
ejecución mejora las probabilidades de victoria en las elecciones legislativas de octubre. Más aún,
nuestras previsiones indican una aceleración de este gasto durante la segunda mitad del año.

15
El Fondo Federal Solidario (FFS) continúa siendo una herramienta fundamental en términos de
financiamiento, aportando el 29% del total ejecutado, algo por debajo del ratio 2012 (34%). El resto
de los fondos provienen básicamente de recursos afectados de la coparticipación (FONAVI, FEDEI),
giros discrecionales de la Nación y financiamiento a través de Organismos Internacionales (BID, BIRF).
Debido a que el crecimiento de esta partida fue similar al del gasto total, la inversión en
infraestructura mantuvo constante su participación en la estructura de gastos provinciales, apenas
subiendo del 7.2% al 7.3%. Como se advierte en el gráfico, el porcentaje destinado a obras públicas
no se recupera desde el 10.5% alcanzado en 2007, de modo que la creación del FFS (2009) no
consolidó este tipo de erogaciones, sino que se sustituyó un financiamiento por otro.
1.4. Las colocaciones de deuda se incrementaron un 70% respecto al I Trimestre
A nivel consolidado, las colocaciones en el mercado financiero tuvieron un incremento del 70% respecto
al trimestre anterior. Frente a los casi $3.500 millones colocados al I Trimestre, las emisiones subieron a
$5.916 millones, integradas por $3.601
millones en Letras de Tesorería (60% del
total) y $2.315 millones por bonos atados
a la evolución del dólar oficial (dollar
linked).
Si bien podría sonar contradictoria la
ampliación de las colocaciones en un
marco de menor urgencia fiscal, las
mismas tienen como destino la
refinanciación de letras y bonos
colocados el año pasado, así como el
financiamiento de obras de
infraestructura, erogaciones que
involucran cifras difíciles de cubrir con los recursos propios excedentes. En efecto, los fondos obtenidos
del mercado equivalen a 1.3 veces el superávit del período.
Los casi $6.000 millones superan en más de un 100% lo emitido durante el IIT-12, incrementándose
los fondos en $3.400 millones. A nivel semestral ($9.375 M), se acumula una suba del 9.3% (+$801
millones), ya que durante el IT-13 se emitieron $2.600 millones menos que un año atrás.
El crecimiento en los montos se fundamenta en las mayores colocaciones de bonos dollar linked
(+360% t/t), ya que durante el I Trimestre solamente la Ciudad de Buenos Aires recurrió a este
instrumento (US$100 millones), en tanto que durante el IIT se realizaron tres salidas al mercado
(CABA, Mendoza y Neuquén), por un total de U$S442 millones. Por otro lado, las Letras del Tesoro
presentaron un crecimiento del 22% (+$643 millones).
Debido a las restricciones imperantes en el mercado cambiario, la totalidad de las colocaciones
fueron realizadas en el mercado local, al igual que en el I Trimestre de 2013.
Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales

16
El principal emisor de deuda fue la provincia de Buenos Aires, concentrando el 85% de las
emisiones de Letras y el 52% del total. Dicho instrumento también fue utilizado también por las
provincias de Chaco, Chubut y Entre Ríos, manteniéndose como los únicos cuatro distritos en recurrir
a este tipo de financiamiento en 20138
. El plazo promedio de colocación fue de 126 días, a una tasa
del 19.4% n.a.9
(18.6% durante el IT-13).
Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y Mercado de Capitales
En el mercado de bonos dollar linked operaron CABA, Mendoza y Neuquén, por un total de $2.315
millones (U$S442 millones), con una vida promedio de 4 años y cupón del 3.33% anual. A
continuación, el resumen de las colocaciones al I Semestre:
Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y Mercado de Capitales
8
En 2012, Córdoba y Neuquén también emitieron Letras del Tesoro, por $209 M y $761 M, respectivamente.
9
Para construir la curva de rendimientos se computa el promedio de la Tasa Badlar de Bancos Privados al II
Trimestre (15.8%).

17
Por su parte, el stock de deuda habría ascendido a $152.900 millones, presentando una expansión
interanual del 18% (+$23.100 millones). En relación al trimestre anterior, los pasivos se
incrementaron en $4.885 millones (+3.3%), consolidándose las 3 emisiones dollar linked del período
(CABA, Mendoza y Neuquén), en tanto que las colocaciones de Letras no exceden el ejercicio
corriente, y por ende no consolidan en el stock de deuda10
. En forma global, el stock de títulos
públicos se expandió en $3.537 millones, ya que a las emisiones mencionadas se debe agregar el
impacto de las diferencias de cambio (sobre los títulos en moneda extranjera).
La segunda fuente de incremento fueron las actualizaciones de la deuda con el Gobierno Nacional,
que capitaliza un interés nominal anual del 6% y se expandió en casi $950 millones. En el caso de los
pasivos con Organismos Internacionales, el aumento de $370 millones responde a la revaluación de
las monedas en que dicha deuda está denominada (dólares americanos y euros, principalmente), y
en menor medida, nuevos desembolsos.
STOCK DE DEUDA DEL CONSOLIDADO DE PROVINCIAS POR ACREEDOR (EN MILLONES DE PESOS)
El Gobierno Nacional se mantiene como el
principal acreedor de las provincias (51% del
total), producto del canje de deuda cerrado
en 200311
, y del financiamiento otorgado en
los últimos diez años a través distintos
programas de asistencia (PFO 2002-2004, PAF
2005-2009, y Programa Federal de
Desendeudamiento Provincial PFDP 2010-
2013). La deuda en títulos públicos, alcanza al
35% del stock total, quedando el 14% restante
distribuido entre Organismos Internacionales (BID-BIRF), entidades bancarias y financieras, y deuda
consolidada (10%, 3% y 1% del total, respectivamente).
10
En realidad, existen $186 millones emitidos por la Provincia de Buenos Aires que exceden el ejercicio, pero
producto de las cancelaciones del stock remanente de 2012, el stock total se habría reducido en unos $350
millones durante el IIT-13.
11
El programa de reestructuración voluntaria de deuda provincial se extendió desde 2001 a 2003, y a través del
mismo, el Gobierno Nacional absorbió las deudas que tenían los estados subnacionales con acreedores
privados (bancos, entidades financieras y títulos públicos). En compensación, se emitió el BOGAR 2018.
Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias

18
2. PROYECCIONES DE CIERRE 2013
2.1. Reducción del déficit fiscal, aunque el Segundo Semestre será menos favorable
Para la segunda mitad del año, esperamos un escenario menos favorable respecto al observado al I
Semestre. Esto no obedecería a la dinámica de los recursos, sino a la aceleración en las erogaciones
producto de la contienda electoral (obras públicas), y del impacto del desdoblamiento en los aumentos
salariales para algunas jurisdicciones (entre ellas la Provincia de Buenos Aires). En este marco, el
resultado del II Semestre sería peor al de 2012 (-$16.3 y -$13 mil millones, respectivamente).
Ahora bien, este deterioro no alcanzaría a compensar la recuperación observada durante la
primera mitad del ejercicio, de modo que, por primera vez desde 2010, habría una mejoría en la
situación fiscal de las provincias. En efecto, el déficit financiero se contraería de $16.400 a $11.700
millones (-29%), mientras que el rojo primario lo haría en una mayor proporción (-59%), al pasar de
$10.650 a $4.300 millones.
De convalidarse nuestro pronóstico, el déficit se recortaría en un 40% respecto al previsto en el
Informe del I Trimestre. Las variaciones en las cifras proyectadas responden a:
• una modificación al alza en las expectativas de crecimiento del nivel de actividad (del 1.9% al
2.5%), que eleva el flujo proyectado de recursos tributarios,
• y fundamentalmente, la lectura de los datos de ejecución del gasto al primer semestre, que
resultaron menores a lo esperado, aun cuando se aceleren en la segunda mitad del año.
Por el lado de los recursos, el II Semestre observaría una suba del 31.6%, 1.5 puntos inferior a la de la
primera parte del año, cerrando el año fiscal con una tasa del 32.3% (+8.3 pp versus 2012), y
alcanzando los $356.400 millones en valores absolutos. A nivel desagregado, se mantendría la
dinámica del I Semestre, siendo el crecimiento motorizado por la recaudación propia y los recursos
coparticipados.
En contraposición, la tasa de crecimiento del gasto se aceleraría 3.5 puntos respecto a la observada
al I Semestre (del 27.7% al 31.2%), para finalizar el ejercicio con una suba acumulada del 29.6%. Esto
implicaría una erogación anual de $483.000 millones, equivalentes al 19% del PIB previsto en la Ley
de Presupuesto Nacional.
Los aumentos salariales desdoblados al III Trimestre acelerarían la partida de personal, que se
expandiría un 31% durante la segunda mitad del año, esto es, 4 pp más que al I Semestre. En forma
anual el crecimiento sería del 29.4%, alcanzando los $261.700 millones, exactamente el 55% del
gasto primario.
Si bien con menor incidencia en términos absolutos, mostraría mayor aceleración el gasto en obras
públicas, intensificado por la cercanía de la contienda electoral. En este caso, la tasa de expansión

19
saltaría del 29% al 35%, finalizando el ejercicio con más de $40.000 millones destinados a proyectos
de inversión pública, monto similar al que ejecutaría el Gobierno Nacional.
Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias
Con estas proyecciones de gastos y recursos, las necesidades financieras ascenderían al 1% del PIB
previsto en el Presupuesto Nacional 2013, reduciéndose $500 millones en relación al ejercicio 2012.
BOX: Datos Desagregados por Regiones
Excepto la Región Cuyana, la totalidad de las regiones del país presentarían un resultado financiero
deficitario. Por su parte, tanto el NOA como la Región Centro lograrían cerrar su ejercicio con superávit
primario, insuficiente para cubrir los servicios de intereses.
Para cubrir lo que resta financiar hasta fin de año, las provincias deberán ampliar las emisiones de
deuda en el mercado de capitales, a lo que se podría agregar el aporte del Gobierno Nacional. De
acuerdo a la letra del Presupuesto Nacional 2013 debería contribuir con $5.800 millones
provenientes del Programa de Sustentabilidad de las Finanzas Públicas Provinciales, destinado a
financiar a las provincias con necesidades de caja (déficits + vencimientos de deuda). No obstante,

20
hasta mediados de Agosto sólo ha financiado a la Provincia de Buenos Aires por $630 millones, e
incluso no desde el Tesoro sino a través del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSeS.
Cabe destacar que las condiciones financieras acordadas con el FGS no son tan atractivas para las
provincias, ya que la emisión fue a 1 año a tasa Badlar +450b.p., lo que equivale a una TNA del
22.25%, similar a la tasa requerida por el sector privado para aportar financiamiento. Cabe recordar
que los programas financiados por el FFDP (Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial),
contemplaban vencimientos de hasta 8 años, y una TNA fija del 6%, sin actualización de capital.
Para finalizar, una referencia a la dinámica de financiamiento prevista para 2014, dado que el 31 de
Diciembre vence la prórroga para el pago de deudas con el Gobierno Nacional. En el marco del
Programa Federal de Desendeudamiento Provincial (PFDP), desde 2009 se ha reducido
significativamente la carga de la deuda para los distritos involucrados, ascendiendo a $7.125 millones
el ahorro estimado para el presente ejercicio, lo cual disminuye en un 20% las necesidades de
financiamiento 2013.
Muchas provincias ya se están adelantando al vencimiento de la prórroga, y buscarán gestionar un
nuevo diferimiento de pagos con el Gobierno Nacional ($9.900 millones en 2014, entre
amortizaciones e intereses), previendo que el escenario fiscal ya no será tan benévolo como el
actual. De este modo, habrá que ver qué postura adoptará el máximo nivel de gobierno, con menor
“potencia” fiscal que en el pasado, pero con mayor necesidad de establecer alianzas políticas tras el
resultado obtenido en las PASO.
Al margen de estos pasivos, en 2014 los vencimientos de deuda volverán a ubicarse por arriba de
los U$S1.200 millones, integrados en un 61% por pagos en moneda extranjera (dólares y euros), un
37% en pesos atados al dólar, y un 2% en pesos.

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