1. 2014년 2월 19일 수요일
투자포커스
유럽(가치)과 미국(성장)의 대결
-
한국증시에 우호적인 환경 지속: 유럽/중국 지표의 호조, 일본에 대한 시각 변화
유럽과 중국 경제지표 호조로 2013년 10월 이후 처음으로 유럽/중국 매크로 조합이 미국을 압도
-
대출확대에도 불구 일본에 대한 시각은 불변 : 대출확대는 방어적 성격의 정책이며, 실질유동성 공급 효과
도 크지 않아. 일본주식을 순매도하고 있는 외국인의 시각 변화가 더 중요
-
미국은 제약, IT 등 성장스타일이 상승을 주도. 유럽은 은행, 소재, 운송 등 가치스타일이 상승을 주도. 유럽
경기모멘텀이 미국을 앞서기 시작한 현시점에서는 유럽의 색깔인 가치주(저PBR) 컨셉의 경기순환주(은행,조
선,화학)를 선택하는 것이 유리
오승훈 769-3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
조선업: 2014년 주력 발주선종인 LNG선 발주 전망
- Shale가스 수송용 LNG선 발주, 2014년부터 본격화
- 2014년 대형3사 수주에서 LNG선은 18% 차지할 것으로 추정
- 2014년 대형3사 수주량은 36척(FSRU 4척 포함)으로 2011년 기록에 육박
* 대형3사 수주량 : 2013년 29척(FSRU 3기 포함), 2011년 35척(FSRU 4기 포함)
* 대형3사 2014년 수주 물량 중, Shale가스 물량은 20척으로 추정
- 현재 입찰 일정을 고려 시, Shale가스 수송용 LNG선 발주는 2014년 하반기 비중이 클 것
- 추천주 : 한국 대형3사 수혜. 실적까지 감안 시, 대우조선 최우선 추천
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com
대교: 안정적 실적개선 이상무
- 4분기 실적 매출 기대 부합, 일회성 요인으로 순이익은 크게 하회
- 2013년 눈높이 과목수 감소폭의 급격한 둔화 확인, 2014년에 대한 긍정적 시각 유효
- 투자의견 매수, 목표주가 8,700원 유지
박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com

2. 유럽(가치)과
투자포커스
미국(성장)의 대결
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
*한국증시에 우호적인 매크로 환경 : 유럽,중국모멘텀 > 미국,일본모멘텀
글로벌 안전자산으로 쏠림 약화가 코스피의 안정성을 주는 요인이라면 그동안 약했던 유럽, 중국
경기모멘텀의 상승은 지수 상승을 이끄는 주된 동력이 될 전망이다. 한국 증시에 유리한 환경은
글로벌 경제 서프라이즈지수의 +권 유지, 힘의 균형에서는 유럽/중국 조합의 강세 였다. 지난주를
기점으로 한국 증시에 유리한 매크로 환경이 조성되고 있다. 중국 수출입 지표의 서프라이즈와 유로존
GDP의 예상 상회에 힘입어 유럽/중국 서프라이즈 지수 조합이 2013년 10월 이후 처음으로
미국/일본 조합을 앞서 나가기 시작했다. 2013년 8월과 유사한 환경이 조성되고 있다.
*일본에 대한 시각 유지 : 정책공백, 일본으로의 쏠림 완화
대출지원기금 확대의 파급력이 자산매입 정책 대비 약할 것으로 전망한다. 자산매입 정책이 매월
일정규모의 국채 및 자산을 매입하면서 유동성을 공급하는 정책인 반면 대출지원기금은 민간의 대출
수요 및 은행의 대출 태도에 의해 유동성 공급량이 결정된다는 차이가 있다. 이번 대출지원기금
확대는 4월 소비세 인상 이후를 대비한 방어적 성격이 강하다고 판단한다. 특히 4월 이후의 경기
불확실성 때문에 대출수요 및 대출태도가 개선되기 어려워 실질적인 유동성 공급 효과도 크지 않을
것으로 전망한다.
*업종전략 : 유럽 업종의 상승 스타일에 주목 (저PBR의 경기민감주)
연초이후 미국과 유럽의 업종수익률을 스타일 측면에서 보면 미국은 성장스타일(IT, 헬스케어)이
상승을 주도하고 있고, 유럽은 가치스타일의 업종(은행, 소재, 운송)이 상승을 주도하고 있다고 해석할
수 있다. 2013.7월 이후 미국에서는 성장주의 상대적 강세가 뚜렷한 반면 유럽에서는 가치주의
상대적 강세가 현재까지 이어지고 있다. 이러한 차이는 경기순환 국면의 차이에서 비롯된 것으로
해석한다. 미국은 경기회복 초입을 지나 정상화 국면을 앞두고 있는 반면 유럽은 2년간의 경기침체를
마무리하고 경기회복 초입에 위치해 있기 때문이다. 유럽에서 가치주의 강세가 나타나고 있는 것은
저PBR 성격을 가진 경기순환주에 대한 기대가 높아졌기 때문이다. 유럽(가치)과 미국(성장)의 색깔 중
무엇을 선택할 것인가? 유럽 경기모멘텀이 미국을 앞서기 시작한 현시점에서는 유럽의 색깔인
가치주(저PBR) 컨셉의 경기순환주(은행,조선,화학)를 선택하는 것이 유리하다고 판단한다.
.
그림 1. 글로벌 경제 서프라이즈 지수 : 강해지는 유럽/중국 조합의 힘
15
유럽/중국과 미국/일본 서프라이즈지수 스프레드
글로벌경제 서프라이즈지수
10
5
0
-5
-10
-15
5/1
5/29
6/26
7/24
8/21
9/18
10/16 11/13 12/11 1/10
2/7
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
2

3. Issue & News
2014년 주력 발주선종인
LNG선 발주 전망
조선업
1) 투자포인트
전재천
이지윤
769.3082
jcjeon7@daishin.com
769.3429
leejiyun0829@daishin.c
om
투자의견
Overweight
- Shale가스 수송용 LNG선 발주, 2014년부터 본격화
- 2014년 대형3사 수주에서 LNG선은 18% 차지할 것으로 추정
- 2014년 대형3사 수주량은 36척(FSRU 4척 포함)으로 2011년 기록에 육박
* 대형3사 수주량 : 2013년 29척(FSRU 3기 포함), 2011년 35척(FSRU 4기 포함)
* 대형3사 2014년 수주 물량 중, Shale가스 물량은 20척으로 추정
- 현재 입찰 일정을 고려 시, Shale가스 수송용 LNG선 발주는 2014년 하반기 비중이 클 것
- 추천주 : 한국 대형3사 수혜. 실적까지 감안 시, 대우조선 최우선 추천
2) Shale가스 수송용 LNG선 발주, 2014년부터 본격화
비중확대, 유지
Rating & Target
종목명
투자의견
현대중공업
Buy
280,000원
삼성중공업
Buy
43,000원
대우조선해양
Buy
45,000원
주가수익률(%)
목표주가
1M
3M
6M
12M
-3.7
-3.8
절대수익률
상대수익률
-16.0
-13.2
2.4
0.9
1.3
3.1
조선산업(좌)
14 0
(%)
Ralative to KOSPI(우)
(pt)
35
30
13 0
25
12 0
20
11 0
15
10
10 0
5
90
0
-5
80
70
13 .0 2
- 2월 14일 Cameron LNG Terminal이 미국에서 6번째로 Non-FTA 체결 국가로의
수출 승인을 얻음
* 현재 누적 미국에서 Non-FTA 국가로의 LNG 수출 허가량 : 69백만톤
(2011년 전세계 LNG물동량의 29%)
* 이미 충분한 량의 LNG 수출 허가가 난 상황에서 추가 승인은 당분간(2014년)은 없을 것
- 수출 승인된 69백만톤 중에서 46.6백만톤(68%)이 이미 판매 계약 체결
- 69백만톤 수송을 위해 필요한 LNG선 척수는 94척 가량
* 94척 중, 12척은 이미 발주 완료
* 남은 물량 중에서 2014년 발주될 수 있는 최대 물량 : 48척(25척이 일본의 수입 물량)
* 이 48척 물량 중, 2014년 한국조선사가 수주하는 물량으로 20척을 추정
* 현재 입찰 일정을 고려 시, 상반기 보다는 하반기 수주 물량이 많을 것(20척 중, 15척 가량)
3) 2014년 LNG선 발주 전망 : 2013년에 이어 용선확보된 Project 위주의 발주 예상
- 2014년 LNG선 발주는 2013년에 이어 투기 발주는 미미하고 용선확보된 물량 위주로 예상
* ‘14년 인도 예정의 LNG선 36척(FSRU 6척 포함) 중, 40%~45%가 용선 미확보로 알려짐
* 당장은 사용처를 못찾는 LNG선이 발생하나 미국 Shale 가스 수출이 본격화되는
2017년까지 보면 LNG선이 부족하기 때문에 LNG선 발주 필요
- 현재 2014년까지 최종 건조 조선소가 정해질 것으로 추정되는 LNG선 발주물량은 총 65척
* 65척 구성 : Shale가스 수송용 48척(일본수입물량 25척 포함) / 러시아 8척 / 기타 9척
* 이중에서 대형3사 32척(FSRU 제외) 수주 추정
-10
13 .0 5
13 .0 8
13 .1 1
-15
14 .0 2
4) 추천주 : LNG선 수혜는 한국 대형3사. 실적까지 감안 시, 대우조선 최우선 추천
- 사실상 4분기 실적 발표가 마무리된 2월 10일주부터 조선주는 반등을 보이고 있음
- 조선주는 3월까지는 반등 구간 예상
* 조정된 주가 + 대형3사, 2013 Q4에서 밀린 수주 크게 증가
+ 상선 발주 회복세 지속 + 상선 선가 상승 지속
* 대형3사 수주 예상되는 선종 : VLCC, Container선, LNG선, LPG선,
Drillship 일부, 해양생산설비 일부 등
- LNG선 발주 증가시 대형3사 모두 수혜가 예상되나 2014년 실적 전망까지 고려 시,
대우조선해양을 최우선 추천
3

4. Results Comment
대교
안정적 실적개선 이상무
(019680)
4분기 실적 매출 기대 부합, 일회성 요인으로 순이익은 크게 하회
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견
BUY
목표주가
8,700
매수, 유지
유지
7,150
현재주가
(14.02.18)
교육업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1946.91
680십억원
0.06%
42십억원
7,830원 / 6,260원
5억원
14.40%
대교홀딩스 외 16인 62.36%
국민연금공단 6.03%
1M
-3.2
-3.4
3M
4.7
8.1
6M
5.1
3.7
대교(좌)
(천원)
35
30
8
25
7
20
7
15
10
6
5
6
5
13.02
2013년 눈높이 과목수 감소폭의 급격한 둔화 확인, 2014년에 대한 긍정적 시각 유효
- 2014년 별도 기준 매출 7,742억원(+2.3% YoY), 영업이익 494억원(+14.7% YoY) 기록하며
탑라인 4년만에 성장세로 전환 가능할 전망
- 눈높이: 1)2012년 과목수(연말기준) 12만 과목 감소한데 이어 2013년에는 7천 과목 감소에
그치며 감소폭 크게 둔화, 2)2013년말 과목수 기준 러닝센터 비중 39%로 2014년말 45%까
지 증가시킬 계획, 3)러닝센터 초기 투자비의 상각 마무리로 올해 관련 감가상각비가 21억원
가량 절감될 전망  2014년 매출 -0.5% YoY 감소, 영업이익은 6.1% YoY 성장 전망
- 차이홍: 지난 1월 ‘차이홍칼리지’라는 첫 성인 대상 중국어 오프라인 학원 개원, 올해도
성인회원을 중심으로 한 저변 확대 및 ASP 상승에 집중할 계획
- 솔루니: 2014년부터 고등 정규과정에 논술과목이 포함되면서 중학생의 논술 수요가 증가한
영향으로 ‘LC중등논술’ 꾸준한 성장 전망
- 소빅스: 신제품 출시가 12월로 지연되면서 4분기 실적 부진했으나 1Q14에 신제품 효과 나
타날 것으로 기대, 올해 주제통합학습과 독서관리 프로그램에서의 신제품 출시 예정
(%)
Relative to KOSPI(우)
8
12M
12.2
14.3
- 4분기 매출 1,865억원(-0.4% YoY), 영업이익 60억원(+43.4% YoY), 순적자 27억원(적지
YoY)으로 매출은 당사 추정치 부합했으나 영업이익과 순이익은 크게 하회
- 영업이익은 CI(회사 identity) 및 눈높이 BI(브랜드 identity) 변경 비용이 30억원 집행된 부분
과 광고비 증가 영향으로 예상치를 22% 하회, 그럼에도 불구하고 전년동기 대비 43% 성장
하는 것은 2012년 소빅스 개발비 조기상각에 따른 미디어 사업부의 낮은 기저효과에 기인
- 자회사 에듀피아(지분율 97%)에 대한 주식가치의 손상차손 60억원(일회성)이 발생한 영향으
로 순이익은 예상치 47억원을 크게 하회한 -27억원의 적자 기록
- 2013년 보통주 현금배당금 210원으로 배당성향 46% 기록, 2013년말 종가 기준 배당수익
률 3.0%로 배당주로서의 매력도 부각
투자의견 매수, 목표주가 8,700원 유지
- 투자의견 매수 유지, 실적 추정치 하향조정하나 영향 미미하여 목표주가 8,700원 유지
- 지난 1월 쿠웨이트 및 인도 프랜차이즈 계약 체결. 연내 베트남 법인 설립 및 유럽, 호주 등
으로의 프랜차이즈 진출 계획 보유. 해외 시장을 통해 중장기 성장 발판을 마련하려는 전략
으로 진출 국가 확대 지속될 전망
0
(단위: 십억원, %)
-5
13.05
13.08
13.11
구분
매출액
영업이익
순이익
구분
매출액
영업이익
순이익
4Q13
1Q14
4Q12
3Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
161
191
190
189
186
15.9
-2.1
194
1.9
4.0
9
-7
13
18
9
9
8
5
6
-3
-32.6
적지
-52.5
적전
11
11
-2.7
-36.4
83.0
흑전
2011
2012
794
65
61
Consensus 직전추정
Consensus
772
763
40
47
32
54
2013(F)
직전추정
759
45
47
당사추정
757
43
42
QoQ
Growth
조정비율
-0.3
-3.7
-9.8
2012
-2.8
-38.5
-47.9
2013(F)
-1.9
7.1
32.2
자료: 대교, WISEfn, 대신증권 리서치센터
4

5. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액)
구분
개인
외국인
기관계
금융투자
보험
투신
은행
기타금융
연기금
사모펀드
국가지자체
(단위: 십억원)
2/18
2/17
2/14
2/13
2/12
02월 누적
14년 누적
79.5
-45.1
-27.8
0.6
-6.6
6.4
-13.5
0.0
19.8
-28.9
-5.6
-132.2
23.7
107.4
-16.1
13.7
35.8
-21.2
0.1
75.9
24.7
-5.5
-25.7
2.6
18.6
-66.4
11.6
83.0
-17.9
-2.1
37.7
-18.3
-9.0
92.3
-107.6
9.3
-50.3
2.5
-11.3
-8.7
-2.6
80.1
-7.4
6.8
-39.1
-6.6
55.3
-23.7
25.2
14.9
-14.9
0.8
67.3
-3.8
-10.5
374
-1,483
1,081
-206
114
477
-57
-35
666
48
74
1,766
-3,128
1,156
-1,272
92
1,218
-8
-28
1,134
-36
58
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
한국전력
SK 텔레콤
LG 디스플레이
농심
NAVER
SK 이노베이션
삼성전자
기업은행
아이마켓코리아
현대하이스코
기관
금액
순매도
29.9
12.7
12.6
10.3
6.7
4.8
4.8
4.3
3.6
3.1
현대차
KT&G
현대건설
현대중공업
LG 생활건강
대우조선해양
롯데케미칼
SK 하이닉스
신한지주
NHN 엔터테인먼트
금액
17.4
15.5
13.0
10.3
9.7
8.5
8.3
7.1
7.0
6.8
순매수
KT&G
GS 건설
삼성화재
대우조선해양
현대건설
대림산업
KB 금융
신한지주
현대백화점
삼성중공업
금액
순매도
16.0
13.8
8.8
8.4
7.6
7.4
6.8
6.0
5.7
5.6
LG 디스플레이
한국전력
기아차
농심
LG 화학
삼성전자
롯데케미칼
POSCO
NAVER
LG 전자
금액
13.6
12.8
12.4
10.6
8.8
7.7
6.9
6.8
5.7
5.3
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
서울반도체
바이로메드
CJ E&M
셀트리온
위메이드
뷰웍스
게임빌
에스엠
메디톡스
한스바이오메드
기관
금액
순매도
금액
15.9
4.5
3.6
2.7
2.7
2.1
1.7
1.6
1.4
1.2
오스템임플란트
NICE 평가정보
성우하이텍
성광벤드
삼천리자전거
레드로버
유비케어
하림홀딩스
마크로젠
오성엘에스티
1.9
1.8
1.6
1.4
1.3
0.8
0.8
0.7
0.7
0.6
순매수
CJ E&M
서울반도체
사파이어테크놀로지
와이지엔터테인먼트
유아이디
삼목에스폼
나이스정보통신
CJ 오쇼핑
골프존
마크로젠
금액
순매도
금액
4.5
2.4
2.3
2.0
1.4
1.3
1.0
0.8
0.7
0.7
메디톡스
내츄럴엔도텍
토비스
파라다이스
지디
GS 홈쇼핑
코텍
위메이드
차바이오앤
삼기오토모티브
3.6
2.8
1.8
1.7
1.0
1.0
0.9
0.9
0.8
0.8
자료: KOSCOM
5

6. ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인
순매수
SK 하이닉스
기관
(단위: %, 십억원)
(단위: %, 십억원)
금액
수익률 순매도
금액
수익률
순매수
금액
111.8
-2.6 현대차
92.6
0.9
KB 금융
50.0
61.4
1.2
엔씨소프트
48.8
금액
수익률
5.0 SK 하이닉스
76.1
-2.6
0.0 삼성전자
52.3
-0.9
수익률 순매도
60.0
3.5 현대건설
NAVER
55.6
1.5 신한지주
48.1
3.0
현대차
45.2
0.9 LG 디스플레이
44.2
1.8
LG 디스플레이
52.4
1.8 엔씨소프트
44.0
0.0
신한지주
41.3
3.0 한국전력
44.2
3.5
삼성전자
40.0
34.3
-1.0
대림산업
39.9
6.8 NAVER
40.6
1.5
삼성물산
21.5
4.5 SK
28.4
2.1
GS 건설
35.3
8.7 현대로템
34.5
-6.8
POSCO
17.2
1.2 SK 텔레콤
27.9
-3.4
삼성생명
34.2
26.5
1.0
농심
16.8
0.5 현대상선
21.9
-3.4
현대건설
32.0
1.2 POSCO
26.4
1.2
고려아연
14.2
0.3 현대중공업
21.3
3.0
OCI
24.9
2.0 LS
23.7
-8.5
금호타이어
13.1
-1.8 삼성중공업
21.2
3.8
현대제철
22.8
-0.4 KT
21.0
0.0
한국전력
-0.9 삼성생명
자료: KOSCOM
-1.0 기아차
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
구분
2/18
(단위: 백만달러)
2/17
2/14
2/13
2/12
02월 누적
14년 누적
-2,427
한국
-7.7
15.8
8.1
-95.4
4.0
-1,284
대만
221.5
113.9
337.9
-30.2
100.2
-1,716
-909
인도
--
--
3.3
62.4
25.3
-225
-238
태국
-8.5
-12.5
--
5.2
-8.2
-509
-925
인도네시아
58.7
91.7
3.8
11.9
34.6
336
534
필리핀
-3.9
4.6
-2.5
4.3
16.6
-25
-132
베트남
4.6
-2.7
5.8
4.4
3.9
21
97
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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