MacroEconomics intro of GB from 1990 - 2020

1. 1990-2020 英國
1
數學二黃俊霖、會計三徐兆詮、會計三高鈺茜、經濟四賴泉潣、財金三陳奕潔、財金四柯傅蓉

2. Agenda
• 英國經濟體概述
• 歷年GDP走向、各項數據以及重大事件
• 近期及未來變化、風險及政策
• 結論
2

3. 英國經濟體概述1
3

4. • 英國屬于內需消費型國家，消費佔GDP比重近六成。
• 屬於國際逆差型貿易國，貿易餘額長期為負值，主要分為商品貿易逆差及服務貿易順差，2019為貿
易順差主因於大量黃金出口。
• 英國GDP成長動能主要來自服務業，比重近八成，金融保險業、航運業、以及商業服務業占GDP比
重較大，其中金融保險業產值占英國 GDP 約 8%。
英國經濟體Outline
4
2019年 結構佔比
消費 64.6%
投資 14.6%
政府支出 19.2%
出口 33.3%
進口 31.8%
淨出口 1.5%
表1-1：2019英國GDP組成
2019年 英國
服務業 79.26%
工業 20.13%
農業 0.61%
表1-2：英國GDP主要產業組成
資料來源：Office of National Statistics、anuefund

5. • 英國歷年GDP組成，消費、投資、政府支出、淨出口皆穩定占比。
• 2020年各GDP組成皆受到疫情影響，消費因為封城措施導致服務業產出下降，投資也相對下降，政
府支出因為舉債紓困、就業補貼計畫等以拯救就業市場與企業而增加。
英國GDP組成
5
圖1-3：英國歷年GDP產業組成
資料來源：財經M平方、Office of National Statistics
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Agriculture Industry Services

6. • 主要部門組成
服務部門：英國GDP成長動能來自服務業，比重近八成，且近年來成長率穩定上升，包含金融保險、零
售銷售、餐廳飯店、通訊運輸及倉儲、娛樂等，其中英國倫敦身為全球金融中心，銀行金融保險等服務
皆處世界領導地位，讓金融服務帶動整體GDP。
工業部門：包含食品製造、運輸設備製造、機械修理、礦業、能源、水資源供給、廢棄物管理、房屋建
造及土木工程等，其中英國擁有大量的煤、天然氣和石油儲備，其能源生產大約占總GDP的10%。
農業部門：包含畜牧業及農作物，雖然農業佔GDP比重僅1%上下，但生產出約60%的食物需求。
• 領先指標
服務部門：服務業PMI指數、消費者信心指數
製造部門：英國工業生產指數、製造業PMI指數
6
英國GDP主要部門及領先指標
資料來源：Office of National Statistics、worldbank、statista

7. 歷年GDP走向、各項數據以及重
大事件2
7

8. 英國1990-2020年的GDP及經濟循環週期
圖2-1 1990-2020 Q2 英國GDP走勢圖（美元）
3.1兆
3兆
1.1兆
1.06兆
資料來源：Office for National Statistics、國際金融參考資料、北美智權報 8
1993：由於人口負債等結構性問題，1988年
後英國經濟持續下滑。直到1993年，政黨輪
替為工黨大刀闊斧改革，GDP逐年回升。
2007-2010：由於金融業
在英國產業結構中佔比
高，2008年金融危機受
外部金融市場變化的衝擊
較大。財政赤字增加幅度
約相當於GDP的8%。
2010-2014：金融危機後
經濟開始復甦，2014年英
國GDP增長2.6％，重回
2007年後的新高，但
2015增勢又開始趨緩。
2020：受新冠肺炎疫情影
響，英國第二季GDP
QoQ-20.4％，經濟水平掉
回2002水準。但5-7月成長
率分別為2.4％、8.7％、
6.6%，連三月成長顯示英
國經濟正在逐漸回溫。

9. 英國1990-2020基準利率走勢圖
9
2008年受到美國次貸危
機影響，造成經濟蕭條
1980年代過度樂觀導致
1990年代的衰退
圖2-2：1990-2020英國央行基準利率走勢圖
資料來源：財經m平方、economicshelp、中央存款保險股份有限公司

10. • 1980年代人民過度樂觀，政府維持較低利率、降低所得稅，造成經濟發展過快
• 後來證實1980年代的繁榮是由於過度的借貸，國家債務也從1985年的1.9千億美元一路增長到1989年
將近兩倍的3.6千億美元
1990年代衰退的原因
10資料來源：economicshelp
圖2-3：1985-1990 英國債務圖(百萬美元)

11. 2008年，次貸危機波及
• 北岩銀行
• 直接及間接過度投資美國次級房貸市場
• 主要資金來源係向其他銀行借款以及在金融市場上出售抵押貸款證券籌款
• 該行經營運作過於積極，在2007年大幅提高貸款額
• 這次次貸危機讓英國債務從2007的1163k百萬美元增長到了2008年8月的最高1344k百萬美元
11資料來源：中央存款保險股份有限公司
圖2-4：2007-2008 英國債務圖(百萬美元)

12. • BoE因應新冠肺炎重大貨幣政策
3/11：降息兩碼至0.25%，將銀行CCB由1%調降至0%，並提出中小企業支持計畫（CCFF）。
3/19：降息15個基準點至0.10%，增加2,000億英鎊的購債計畫，量化寬鬆達6,450億英鎊。
6/18：擴大量化寬鬆政策，再挹注1,000億英鎊的購債計畫，寬鬆政策達7,450億英鎊。
• BoE購債的組成最主要為政府公債，少部分公司債券。
• 除了購債，BoE也在三、四月份持續擴大定期融資計劃以確保低利率，並透過控制收益率曲線抑制借
貸成本。
今年貨幣政策，維持利率0.1%，QE達7450億英鎊
12資料來源: BBC、經濟日報、Trading Economics
圖2-5：BoE購買的英國公債

13. • 2008年金融海嘯導致經濟嚴重衰退、勞動需求疲軟，薪資大減。
• 2014年金融危機肆虐後就業率雖提升但受勞動生產力持續低迷、自雇勞動者增多及計算誤差等因素
影響，導致薪資漲勢乏力。
• 2020年疫情迫使眾多企業實施無薪假措施，雖然失業率維持穩定但員工實質上並未賺取收入。
央行指標-就業市場
13
圖2-6 英國平均時薪走勢 圖2-7英國平均工資走勢
資料來源:BBC、Investing.com、財經M平方

14. • 英格蘭銀行1992年起改為通膨目標機制，以穩定物價為目標。
• 通膨目標基準為消費者物價指數年增率，目前設定目標為2%。
• 2009-2012年:通膨率超出目標值主要受增值稅(VAT)調整、進口物價及能源價格上漲之影響。
• 2015年因為石油價格下跌、零售市場價格戰以及英鎊走強導致全年消費者物價指數接近於0%。
英國1990-2020通貨膨脹
14
圖2-8 ： 1990-2020英國CPI年增率走勢圖
資料來源: 財經M平方、鉅亨網、Office for national statics

15. • 2000年後英國10年公債殖利率持續呈現下降趨勢，主因是為了提振2008年金融危機後造成的景氣衰
退，政府推出的低利率政策也導致低殖利率債券現象，讓市場上有更多資金流動。
• 隨著全球勞動人口減少、金融危機後部分企業由淨投資者轉為淨儲蓄者導致資本財累積不足，壓低經
濟成長率及衝擊經濟成長動能，也對債券殖利率造成下降壓力。
• 因金融危機後銀行業之流動性與資本適足性等法規要求趨嚴，增添對公債等安全性資產的固定收益商
品需求，也加劇公債稀缺性問題，導致公債價格高，殖利率偏低。
• 2020年因疫情影響，殖利率來到1%以下，主因英國央行調降利率、大量購買主權債支援政府預算。
英國殖利率曲線變化
15資料來源：BBC、財經M平方、中央銀行網站
圖2-9：英國10年公債殖利率曲線圖

16. • 消費者信貸反映英國個人消費開支狀況，尤其消費佔英國國內生產總值近六成，更是經濟增長的主要動能。
• 金融危機後就業水平和工資增長開始復甦，家庭收入增加也導致家庭支出增加，消費者信貸呈穩定增長趨
勢。
• 2020年因疫情影響信貸餘額減少，英國家庭減少借貸，信用卡支出也在2020年3月出現有記錄以來首次下
降。
英國消費者信貸增速變化
16資料來源：BBC、財經M平方、Bank of England
圖2-10：英國消費者信貸曲線圖

17. 近期及未來變化、風險及政策
3
17

18. • 英國在這次武漢肺炎遭受嚴重影響，截至9/12共365,174例確診，造成41,623人死亡。
• 英國之所以在疫情受到重創主要歸咎於三月疫情剛傳入英國時過於鬆散的防疫，造成確診數暴增、醫
療體系無法負荷而崩潰。
• 英國從3/23開始全境封鎖，到7/15幾乎全面解封。期間大量人口無法工作造成GDP嚴重衰退。而近
期面臨第二波疫情，首相強生希望透過區域性的控管取代全境封鎖，對經濟的影響應較首波疫情小。
英國於疫情早期防疫過於鬆散，受創嚴重
疫情趨緩後須關注社交距離對服務業造成的影響
18
圖3-1：每日新增確診數
資料來源：BBC、GOV.UK
圖3-2：每日新增死亡數

19. • 英國受疫情影響，2020年第一季GDP衰退QoQ-2.2%，第二季更衰退QoQ-20.4%，為歷來最嚴重的
衰退。根據英國預算責任辦公室估計，英國財政部長通過在最嚴重的經濟衰退中協助企業因應危機的
的計劃，已支出1036億英鎊。 。
• 就業方面，英國4-6月失業率為3.9%，5-7月增至4.1%，申請失業救濟金人數在8月增加7.3萬人，總
人數達277.3萬人；雖然政府透過保就業補貼計劃維持就業市場穩定，但原計畫將在10月結束，新計
畫則將提高補助對象資格限制，加上第二波疫情升溫導致針對服務業多項限制重啟，短期內就業市場
前景仍不樂觀。
英國Q2面臨史上最嚴重衰退，透過政府補貼力保失業率穩定
資料來源：BBC、經貿透視雙周刊、office of national statistic
圖3-3 ：英國GDP成長率 圖3-4：英國失業率
19
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
2008Q1
Q3
2009Q1
Q3
2010Q1
Q3
2011Q1
Q3
2012Q1
Q3
2013Q1
Q3
2014Q1
Q3
2015Q1
Q3
2016Q1
Q3
2017Q1
Q3
2018Q1
Q3
2019Q1
Q3
2020Q1
GDP(%)
UK GDP quarterly national accounts
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
(%) UK unemployment rate

20. • 英國將允許企業向政府申請抵押貸款，並將貸款期限自 6 年延長至 10 年，幫助降低每月的還款金額
• 英國將餐飲及旅遊業的營業稅減免措施延長至明年 3 月底。
• 新措施中，將直接補貼那些因企業需求下降而工時減少的雇員的工資，使員工在保住工作的同時工作
較短的時間，而不是被裁員。該方案將從11月起開始實施，持續六個月。
• 新措施規定，員工必須至少工作正常工時的三分之一，並按正常方式獲得報酬，不過政府將負責支付
剩餘的三分之二薪資。這一計劃面向英國的所有中小型企業，但在疫情期間遭遇營業額暴跌的大型企
業也有可能獲得這一資格。
現有薪資補貼即將到期 英國宣布新一輪就業保障計劃
20

21. • 英國強生政府9/9推出《內部市場法案》（Internal Market Bill），可能破壞今年一月英國和歐盟敲定的
脫歐協議。英國領土除了北愛爾蘭之外，皆脫離歐盟單一市場。因此與愛爾蘭毗鄰的北愛爾蘭成為英國與
歐盟唯一接壤之地，須同時遵守英國和歐盟的關稅規定。
• 但英國新提的《內部市場法案》規定，英國離開歐盟單一市場和關稅同盟後，英格蘭、威爾斯、蘇格蘭和
北愛爾蘭之間仍可以無縫進行貿易。若英歐無法貿易在脫歐寬限期內完成協議，明年一月起英國官員有權
修改或廢止相關規定，形同無視脫歐協議。
• 英國目前和歐盟談判因《內部市場法案》而受阻，但若今年底無法談成協議，歐盟可能願意在談判上對英
國再展期一年，因此估計到明年才會面臨可能硬脫歐的問題。
• 硬脫歐是限縮移民方面自由度，而選擇脫離歐盟和歐洲單一市場，依照世界貿易組
織WTO的原則與歐盟打交道。
強生政府近期提出的《內部市場法案》國會通過機率不高，
但若通過可能使原始脫歐協定破裂，提高硬脫歐可能性
北愛爾蘭
資料來源：BBC、GOV.UK、EXPRESS、聯合新聞網 21

22. • 金融服務業是英國的重要產業，2018年金融產業產出1320億歐元產值，並提供110萬個相關工作機
會。英國也是歐洲金融中心，75%的歐洲資本市場活動來自英國。
• 市場問題:英國是全球金融科技中心，金融科技新創可以透過英國在歐盟單一市場中擴張市場，但若英
國離開歐盟單一市場對新創企業擴張不利。
• 人才問題:英國30%金融人才來自外國，包含其國內最缺乏的軟體相關人才。根據英國自由民主黨一份
統計數據顯示，英國脫歐公投三年以來，已經有至少1萬1千名歐盟學者離開英國，包含大學的歐盟學
者。目前強生政府針對此問題推出科技人才簽證，大舉向全球攬才。
英國的金融業在歐洲有龐大的業務量，而英國脫歐對金融業
在新創擴張和人才招攬方面都帶來負面影響
圖3-5 ：金融業佔英國GDP比重
• 稅務及法令遵循問題:英國金融機構在歐洲的分支機構可能會需要
轉為子公司以方便處理稅務問題。另外包含退撫、就業稅相關的
法規也必須重新處理。
• 由於無協議脫歐的不確定性，JP Morgan Chase & Co計畫在年底
之前將大約 2000 億歐元的資產，從英國轉移至德國法蘭克福，
此一資產轉移將使JP Morgan成為德國第 6 大銀行。除了JP
Morgan以外，部分歐洲總部設於英國的銀行，已計畫將歐洲重心
轉往法蘭克福等地，甚至傳出部分銀行將放棄英國業務。
22資料來源：Deloitte、house of common library、investing.com

23. • 因過度擴表可能導致未來貨幣政策操作空間限縮，8/6會議上一致通過減緩購債，且暫時不擴大QE。
• 7 月以來，隨著Q3經濟逐步回升，BoE購債速度明顯放緩，自每週平均約 130 億的購買量降至 70 億。
• 然而，以目前7450億的購債總額，以上述每週70億的購債速度，11月可能就會用完額度。對於BoE提
出的先縮表再升息的表態，外界仍抱持疑慮，若疫情又回溫且經濟形勢又惡化，BoE仍可能於年末擴大
舉債。
BoE資產負債表過度擴表，減緩購債速度
23
圖3-6：BoE資產負債表資產情況 圖3-7：英國2020年購債變化
資料來源：Bloomberg、財經M平方、鉅亨網

24. 依現階段情況，BoE於年末前實施負利率的機率較小
• 經濟有逐漸回升的趨勢：5-7月GDP成長率呈現逐漸回升，7月的成長率來到6.6%，顯示經濟正逐漸回暖。
• 通膨率於5-7月緩回升：雖然仍低於2%的目標值，然而5-7月在QE的刺激下，通膨率呈現緩步回升。而8月
的通膨率異常突降至0.2%（近5年最低點），原因為英政府補助外食的政策使餐飲價格下挫。
• BoE宣布，經濟復甦狀況、通貨膨脹率是否回溫及對日本歐洲實施後的情況考量將成為實施與否的參考
• 綜上述兩指標，我們認為短期內，至少至今年年末，BoE實施負利率政策的機率較小。
24
圖3-8 : 英國GDP月成長率(2013-2020)
1.7
1.5
0.8
0.5
0.6
1
0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
Feb'20 Mar'20 Apr'20 May'20 June'20 July'20 Aug'20
圖3-9: 英國2020年通貨膨脹率(消費者指數)
資料來源：Office for National Statistics、財經M平方、鉅亨網

25. 結論
4
25

26. 英國1990-2020的總經情況
• 主要分為三個循環1993-2008、2009-2016、2017-2020
• 英國的產出高達七成倚靠服務業，尤其是其中的金融服務
未來的走勢及風險
• 英國主要結構是服務業，受疫情影響大，若有第二次爆發，再次封鎖可能使復甦減緩
• 部分公司是受疫情補貼才未倒閉，卻無法償還債務或找到發展方向，可能會在補貼漸少
或取消後倒閉
• 英國脫歐可能使貿易成本上升、投資減少、以及金融地位下降
• 雖機率不高，但若《內部市場法案》通過，將增加硬脫歐的可能性
結論
26

27. Appendix#

28. • 後來證實1980年代的繁榮是由於過度的借貸，導致了通貨膨脹率偏高
• 在1980年代後期政府曾提高利率，試圖降低通貨膨脹，然而在1990年時房價崩跌，經濟衰退，政府
只好調降利率來因應
1990年代衰退補充
28資料來源：economicshelp
圖：1980-1990英國房價 圖：1990年代利率及通貨膨脹

29. 1992年9月16日黑色星期三
• 英國於1990年加入歐洲貨幣體系(European Exchange Rate Mechanism，ERM），根據規定，各成
員國有責任穩定本國貨幣匯率的波動在一定範圍之內，英國需釘住英鎊對馬克的匯率，約為 1 英鎊：
2.95 馬克，並設定下限為 1 英鎊：2.778 馬克。
• 英國當時面臨經濟衰退，極需以降息刺激經濟，但為維持匯率而無法實施。此時兩德剛統一，德國為
抑制通膨而多次拒絕英國的降息要求，使英鎊面臨貶值壓力，匯率逐漸逼近規定的下限。
• 1992年9月16日英國政府決定將利率由10%提升至15%，但仍無力緩解英鎊下跌，於當天晚上宣布退
出歐洲貨幣體系，利率也在隔天再度降回10%，該事件導致英鎊重貶逾17%，而16日這一天被稱為
「黑色星期三」，也是使時任執政黨的保守黨在之後1997年的選舉大敗的原因之一。
29資料來源： Investopedia