1) El documento presenta las perspectivas económicas de América Latina en el contexto de la desaceleración de la economía mundial. 2) Se espera un crecimiento moderado en la región debido a la debilidad de la demanda externa y los precios de las materias primas. 3) Las políticas fiscales y monetarias deberán gestionarse con prudencia para enfrentar los riesgos de una desaceleración más pronunciada.

1. I Congreso Banca y Economía de América Latina
Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas
Centro de Desarrollo de la OCDE

2. Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina2
Políticas macroeconómicas y prudenciales3

3. Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina2
Políticas macroeconómicas y prudenciales3

4. Una recuperación moderada y lenta
Fuente: OCDE Interim Report, Setiembre 2013

5. Diferentes patrones de recuperación entre las economías OCDE
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
PIB real
Índice, Q1 2008=100

6. El mercado laboral mejorará en algunos países OCDE, pero no en todos
Tasas de desempleo en economías OCDE
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)

7. El crédito continúa débil o contrayéndose en varias economías de la OCDE
Evolución del crédito real al sector privado
(Q2 = 100)
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
Q1
2002
Q1
2003
Q1
2004
Q1
2005
Q1
2006
Q1
2007
Q1
2008
Q1
2009
Q1
2010
Q1
2011
Q1
2012
Q1
2013
Reino Unido Estados Unidos España Portugal Grecia
Fuente: Elaboración propia en base a IFS/FMI.

8. La corrección en el precio de la vivienda es despareja también
Evolución del precio de la vivienda
(Q2 = 100)
Fuente: OECD Economic Outlook Database.
80
100
120
140
160
180
200
Q12000
Q12001
Q12002
Q12003
Q12004
Q12005
Q12006
Q12007
Q12008
Q12009
Q12010
Q12011
Q12012
Reino Unido Estados Unidios España Irlanda

9. El proceso de desapalancamiento de los hogares avanza a ritmos diferentes
Endeudamiento bruto de los hogares (como porcentaje del ingreso)
Fuente: Eurostat.
0
50
100
150
200
250
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AreaEuro Irlanda España Portugal
0
50
100
150
200
250
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Alemania Francia Italia Gran Bretaña

10. Igualmente, el ajuste en el sistema bancario en varios países aún no está
completado
Cartera no cobrable (como porcentaje del total de préstamos)
Fuente: Elaborado en base a FSI, FMI.

11. Por lo tanto, la demanda interna privada continúa particularmente débil en
la Zona Euro
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
Indice de demanda interna privada (Q1 2008= 100)

12. A este escenario se le agregan dos novedades que también presentan
riesgos para América Latina
• Potenciales consecuencias de una paulatina normalización de la política
monetaria en EEUU.
• Enlentecimiento del crecimiento en varios emergentes.

13. Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina2
Políticas macroeconómicas y prudenciales3

14. Este escenario global menos benigno resta impulso al crecimiento de
América Latina en el corto plazo
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Venezuela
Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13
Fuente: Consensus Forecast.
Evolución de pronósticos del crecimiento anual del PIB en 2013
(promedio simple por país)

15. … aunque también se espera una moderación a mediano plazo
Tasas de crecimiento del PIB en América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos del FMI.
Tasas de crecimiento*
Fuente: Elaborado con datos del FMI.
*: Promedio simple entre los años indicados
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
2003-2008 2009-2012 2013-2018
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Tasas de crecimiento del PIB real Media movil de 5 años

16. Una de las vías son el volumen del comercio exterior y los precios de materias
primas
A. PIB de AméricaLatinay comercio mundial
Fuente: Elaborado con datos del FM I (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks , April 2013,
Fondo M onetario Internacional, Washington, DC.
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
B. Preciosinternacionalesde lasmateriasprimas
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Petroléo Gas Cobre Soya
-15
-10
-5
0
5
10
15
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Volumen comercio global PIB de América Latina

17. El balance de riesgos está sesgado hacia la baja
• Nueva crisis de confianza en la zona euro
• Desaceleración en China y su efecto sobre los commodities
• Retiro de QE3 y reacción de mercados de capitales

18. Las exportaciones primarias continúan siendo fundamentales para la región
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Argentina Bolivia Chile Colombia
México Perú Venezuela, RB Total
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1
Uruguay 2009
Argentina
Colombia
Brasil
Ecuador
Venezuela
Perú
Chile
México
América Latina
America Latina sin Mex.
Alimentos Metales y minerales Combustibles Otros Manufacturas
Exportaciones bienes Primarios AL Patrón de Especialización 2011
Fuente: Elaborado con datos de COMTRADE. Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.

19. Esta situación ha deteriorado el balance externo de los países de América
Latina
Cuenta corriente en porcentaje del PIB de América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

20. Fuente: Basada en datos de Bancos Centrales y Datastream.
Política monetaria: diferencias en la posición cíclica entre las economías
OCDE y las emergentes aún se refleja en las tasas de interés
0
1
2
3
4
5
6
7
2008 2009 2010 2011 2012 2013
EUA Japón GRB UE
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Brasil Chile Colombia México Perú
Evolución de tasas de política monetaria en América LatinaTasas de interés a corto plazo

21. El incremento de tasas reciente refleja las mejores expectativas sobre la
economía estadounidense y el posible enlentecimiento del QE3
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos FRED St Louis Federal Reserve.
Rendimientos de Bonos del Tesoro a 10 años
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
Indexadosa inflación Nominales

22. Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Las diferencias cíclicas han conllevado una entrada de capitales significativa
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2006
2008
2010
2012
2006
2008
2010
2012
2006
2008
2010
2012
2006
2008
2010
2012
2006
2008
2010
2012
2006
2008
2010
2011
2006
2008
2010
2012
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
IED Inversiones en cartera Otra inversión
Entradas de capitales (en porcentaje del PIB)

23. Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo
monetario en EEUU
Bonos - Evolución de spreads (18 junio = 100) Índices bursátiles (18 junio = 100)
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Brasil Chile Colombia México Perú
60
70
80
90
100
110
120
130
Brasil Chile Colombia México Perú

24. Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo
monetario en EEUU
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Tipo de cambio nominal por USD (18 junio = 100)
85
90
95
100
105
110
115
Brasil Chile Colombia México Perú

25. Fuente: Fuente: Elaborados con Información de Bancos Centrales y World Development Indicators.
Nota: Para Costa Rica se utilizan datos del 2000, 2008 y 2011.
Hasta el primer trimestre del 2013, el flujo de capitales a la región ha
propiciado una fuerte expansión del crédito
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2000 2008 2012
Evolución del crédito al sector privado
(en porcentaje del PIB)

26. No es sencillo identificar cuando se trata de una expansión excesiva y no
sostenible del crédito en tiempo real
8.00
8.50
9.00
9.50
10.00
10.50
11.00
Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral
C. México: crédito al sector privado
12.00
12.50
13.00
13.50
14.00
14.50
15.00
15.50
16.00
Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral
Colombia: crédito al sector privado
Fuente: Elaborado con datos del FMI (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks, April 2013,
Fondo Monetario Internacional, Washington, DC. y bancos centrales nacionales.

27. Sin embargo, por ahora los niveles apalancamiento y provisiones parecen
adecuados
ARG
BLZ
BOL
BRA
CHL
COL
CRI
DMA
DOM
ECU
SLV
GTM
GUY
HTI
HND
JAM
MEX
NIC
PAN
PER
URY
VEN
-20.00
-15.00
-10.00
-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0
Otros países OCDE América Latina
Cambioenelcréditodomésticoalsectorprivado
(enporcentajedePIB)
Cocientede préstamos sobre depósitos
(en porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos del Financial Development and Structure Dataset (consultados junio 2013) y World Development Indicators del Banco Mundial.

28. Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina2
Políticas macroeconómicas y prudenciales3

29. Fuente: Elaborado en base a la base de datos WEO (FMI, Abril 2013) y CEPAL.
Nota: Nota: El gasto publico se refiere al gobierno central, deflactando por el índice de precios al consumo de cada país. El PIB de
tendencia se estima mediante la aplicación del filtro de Hodrick-Prescott a las series del PIB real extendidas con pronósticos WEO
(Abril 2013) para el periodo 2013-2018.
Los agregados fiscales en la región han mostrado cierta desmejora en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB
-5
0
5
10
15
20
25
30
Crecimiento real del gasto en 2011 Crecimiento real del gasto en 2012 Crecimiento tendencial del PIB en 2012

30. Fuente: Elaborado con datos de CEPAL.
El espacio fiscal para responder ante eventuales shocks de demanda
agregada en la región es heterogéneo
ARG
BOL
BRA
CHL
COLECU
MEXPRY
PER
URY
VEN
CRI
SLV
GTM
HTI
HND
NIC
PAN
DOM
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
0 50 100 150 200 250 300
ResultadoFiscal(%delPIBen2012)
Deuda como porcentaje de ingresos tributarios en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del
PIB en América Latina
Nota: El indicador tradicional de deuda en porcentaje del PIB es más bajo en estos países latinoamericanos que para España o Portugal. Sin embargo, la
experiencia histórica muestra que existen grandes problemas de índole técnica y política para elevar significativamente la recaudación tributaria en la
región. Por lo tanto, antes de confiscar más recursos para repagar deudas, los países han históricamente preferido reestructurar sus pasivos. En este
sentido, el cociente de deuda a recaudación es un indicador más idóneo para cuantificar los problemas de solvencia fiscal

31. Fuente: Elaborado con datos de Datastream.
La principal preocupación desde el punto de vista fiscal es el acceso al
financiamiento en el evento de un sudden stop
Evolución de spreads e indicadores de aversión global al riesgo
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
5
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15
20
25
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Embi Global Rendimientos (eje izquierdo) HY (eje izquierdo) VIX (eje derecho)
Porcentaje
Índice
80 81

32. Fuente: Elaborado con datos de CEPAL y Datastream.
Sin embargo, los inversores continúan discriminando entre países de acuerdo a
sus fundamentos macroeconómicos
Brasil
Chile
Colombia
El Salvador
México
Panamá
Perú
Uruguay
-250
-200
-150
-100
-50
0
-10 -5 0 5 10 15
Cambioenelspread(puntosbásicos)últimodato2013versus
promedio2008
Cambio en la deuda pública (% del PIB) entre 2012 y 2008
Relación entre cambios en nivel de endeudamiento y cambios en los spreads pre y
post-crisis en países con acceso a mercados de capitales

33. Fuente: OECD Interim Outlook, Setiembre 2013
Algo parecido sucede con el mercado cambiario
Depreciación cambiaria y déficit en cuenta corriente

34. Prioridades de política fiscal en el corto plazo
• Recomponer el espacio fiscal basado en un enfoque prudencial y de mitigación de riesgos.
• Reducir riesgos de roll-over, tasas y cambiarios mediante una gestión activa del
endeudamiento público para mitigar estos riesgos.
• Incrementar la disponibilidad de líneas de crédito contingentes para evitar problemas de
liquidez.

35. Prioridades de otras políticas macroeconómicas
• Fortalecer la política monetaria y la comunicación sobre metas e instrumentos para reducir
la inflación (y su inercia).
• Permitir la fluctuación del tipo de cambio como un elemento clave en la absorción de los
shocks externos.
• Utilizar la intervención cambiaria y otros instrumentos macroprudenciales para reducir
fluctuaciones excesivas del tipo de cambio y desvíos de corto plazo con respecto a
fundamentos.

36. Políticas macro-prudenciales: un panorama
Intensidad de uso de políticas macro-prudenciales por región
Nota: La escala va de 0 a 6 en donde 6 representa la máxima intensidad de uso y 0 representa nulo uso del instrumento. Se utilizan promedios
simples por región.
Nota: América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay. Asia Pacifico: China, India, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia.
OCDE: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Republica. Checa, Finlandia, Francia, Alemania, Hungría, Irlanda, Italia, Japón, Corea, Holanda, Nueva Zelanda,
Noruega, Polonia, Portugal, República Eslovaca, España, Suecia, Suiza, Turquía, Reino Unido y Estados Unidos. Europa Emergente: Rusia, Serbia, Rumania y Croacia
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Promedio general
Límites máximos al ratio
préstamos-a-valor
Limite a ratio de deuda/prestamo
sobre ingreso
Limites para préstamos en
monedas extranjeras
Limites al crédito o al crecimiento
del crédito
Límites a la posicion de cambio de
moneda extranjera
Limites a posiciones abiertas en
moneda extranjera
Requerimientos de liquidez
Requerimientos de capital
contraciclicos
América Latina Asia Pacifico OCDE Europa Emergente

37. I Congreso Banca y Economía de América Latina
Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas
Centro de Desarrollo de la OCDE