Análisis de los fondos ISR comercializados en España
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Análisis cualitativo de los Fondos de Inversión Socialmente Responsable (ISR) comercializados en España. El análisis completo puede descargarse en www.fets.org (Observatori > Papers) en castellano e inglés.
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Análisis de los fondos ISR comercializados en España
- 1. Análisis Cualitativo de los Fondos de Inversión Socialmente Responsables comercializados en España Carles Escolano Madrid, 19 de Mayo de 2011
- 3. Empresas e inversiones socialmente responsables Fuente: Venturesome (arriba) y JPA Europe Limited (medio y abajo) Filántropos Valor combinado con reutilización del capital Inversión socialmente Responsable Inversión puramente comercial Organizaciones Motivación Inversores Impacto Impacto (pero esperando un uso eficiente del capital) Ganancia financiera pero no a expensas de otras personas o del planeta Sólo ganancia financiera Org. caritativas / ingresos por donaciones Empresa con beneficios sociales Negocio con objetivos sociales Negocio socialmente responsable Negocio generando beneficios para actividades caritativas Empresa comercial Área en la que las organizaciones son definidas, de forma poco precisa, como empresas sociales Org. caritativas / comercio y contratos públicos
- 10. El Mercado ISR en España Tipo de activos en los fondos ISR en 2008 Fuente: Fondos ISR incluidos en el Observatorio de la ISR de ESADE en 2009. Datos extraídos de www.morningstar.es en Septiembre/Octubre de 2010. Comercializados en España y gestionados en el extranjero Comercializados y gestionados en España (Excluyendo BBVA Solidez)
- 11. El Mercado ISR en España Distribución sectorial de los fondos ISR Fuente: Fondos ISR incluidos en el Observatorio de la ISR de ESADE en 2009. Datos extraídos de www.morningstar.es en Septiembre/Octubre de 2010.
- 13. Análisis cualitativo de los activos Empresas seleccionadas y analizadas ENTIDAD PAÍS TOTAL (Miles €) # fondos Categoría BBVA S.A. España 128.977 6 Banco Nacional Caja De Madrid España 91.497 3 Caja Ahorros HSBC Holdings PLC Reino Unido 29.608 14 Banco Extranjero Caja De Ahorros De Salamanca España 29.361 1 Caja Ahorros United Utilities Group PLC Reino Unido 19.512 2 Agua / Servicios Públicos Iberdrola España 18.753 7 Energía / Servicios Públicos Royal Dutch Shell PLC Reino Unido 17.790 11 Petróleo y Gas Snam Rete Gas Italia 17.696 1 Gas / Servicios Públicos Credit Suisse Suiza 15.093 4 Banco Extranjero Danisco Dinamarca 13.663 2 Alimentación Vestas Wind Systems A/S Dinamarca 13.482 4 Energías Renovables Vodafone Group PLC Reino Unido 13.240 10 Telecomunicaciones Nestle SA Suiza 12.186 11 Alimentación Abengoa, S.A. España 9.629 1 Contratista General Acciona,S.A. España 8.717 1 Diversificado Novartis AG Suiza 6.366 8 Farmacéutico Telefónica, S.A. España 5.360 7 Telecomunicaciones Banco Santander S.A. España 4.332 8 Banco Nacional Gamesa Corporación Tecnológica, S.A. España 1.499 1 Energías Renovables EDP España 541 3 Energía / Servicios Públicos
Hinweis der Redaktion
- Cuando hablas con alguien sobre finanzas éticas o sobre inversión socialmente responsable la primera pregunta que se plantea es: ¿Qué son? ¿cuál es la diferencia? En la parte superior de la diapositiva podemos ver un espectro de tipos de organizaciones en función de su objetivo y su financiación : desde ONGs o fundaciones financiadas a través de donaciones (a la izquierda), pasando por empresas con objetivos sociales (además de ser financieramente sostenibles), empresas que dedican parte de sus beneficios a obras sociales o, en el extremo derecho, empresas puramente comerciales y con ánimo de lucro. En la parte inferior podemos ver el espectro de tipos de inversión (o de inversores) y su motivación : desde donaciones (filantropía), pasando por inversiones que buscan un impacto social pero haciendo un uso eficiente de los recursos, inversiones, las que esperan un retorno financiero sin perjudicar a su entorno y los que simplemente buscan un retorno financiero. Como se puede ver, conceptualmente existe una gran proximidad entre la economía social y las empresas socialmente responsables (una al lado de la otra en el dibujo), pero también hay una diferencia importante: las finanzas éticas financian a empresas que son instrumentos de transformación social en el que los beneficios son el medio y no el fin. En cambio, una empresa puede ser socialmente responsable, ganar dinero y tener un impacto social positivo muy limitado o inexistente. Pues bien, hoy hablaremos sobre los fondos de inversión socialmente responsables (ISR). No sé si todo el mundo conoce lo que es un fondo de inversión, pero en cuatro palabras podemos decir que es un conjunto de recursos que distintas personas o instituciones invierten colectivamente en función de los criterios que hayan acordado y explicitado (en lo que se llama la vocación inversora). Una Sociedad Gestora es la encargada de invertir y gestionar la cartera de inversiones.
- Es evidente que, por distintos motivos (p.e. cambio climático, globalización, etc.), en los últimos años ha habido una exigencia creciente de responsabilidad empresarial que se ha visto reflejada (e impulsada) por el crecimiento de la inversión socialmente responsable . Sin embargo, esta exigencia creciente raramente se ha traducido en leyes y obligaciones para las empresas . Exceptuando el Código de Buen Gobierno, que obliga a las empresas cotizadas a informar sobre determinadas prácticas de gobierno corporativo, las prácticas de RSC o ISR son voluntarias (y genéricas). Por otro lado, no hay un consenso a la hora de valorar qué es una empresa socialmente responsable (luego veremos ejemplos de distintos enfoques para hacerlo). Como era de esperar, cuando dos personas evalúan lo mismo sin consensuar los criterios las valoraciones suelen ser diferentes y, en algunos casos, contradictorias. Es más, según dos estudios realizados en Estados Unidos y el Reino Unido, los activos en los que invierten estos fondos no diferían demasiado de los fondos convencionales (con lo que uno puede pensar que, o bien hay muchas grandes empresas socialmente responsables, o que las empresas socialmente responsables son las que ganan más dinero y por eso todos invierten en ellas). Ninguno de los dos parece ser el caso. Y por último, para acabar de situarnos, destacar el debate acerca de la conveniencia de invertir parte del Fondo de Reserva de la Seguridad Social (Esto es, el excedente de la SS obtenido en las épocas de bonanza económica) en fondos “ socialmente responsables ”. Así que, desde el Observatori de les Finances Ètiques, nos planteamos analizar qué activos estaban recibiendo inversión por parte de los fondos ISR comercializados en España.
- Una vez situados, vamos a empezar explicando las distintas estrategias y vocaciones inversoras que actualmente se siguen por parte de los distintos fondos ISR, desde la selección de activos hasta la gestión de estas inversiones una vez realizadas. Por un lado tenemos los criterios negativos o excluyentes que, en caso de que las empresas incurran en ellos, permiten excluir determinados valores de las carteras de inversión. Los criterios negativos pueden estar relacionados, por ejemplo, con sectores de actividad (p. ej. Armamento, alcohol, tabaco) o con prácticas laborales (p. ej. En el caso de fondos de pensiones de empleo). Es importante destacar que se pueden aplicar exclusiones parciales. Por ejemplo, si una empresa proveedora de acero vende un porcentaje de su producción a un fabricante de armamento puede ser excluida o no del universo de empresas seleccionables por el fondo. En cuanto a los criterios positivos tenemos dos enfoques destacados. Los fondos temáticos se centran en sectores considerados socialmente responsables como las energías renovables mientras que la el enfoque Best-in-class se centra en invertir en “las mejores empresas de su clase” (p.e. sector, tamaño, etc.). Obviamente el enfoque best-in-class resulta mucho más complejo que los anteriores y ha dado lugar a una gran variedad de metodologías y sistemas de gestión para la evaluación y seguimiento de las empresas en las que se ha invertido. Por otro lado, también amplia enormemente el universo de empresas en el que se puede invertir (lo que en principio debería permitir identificar mejores oportunidades de inversión) y el número de empresas que se pueden beneficiar de su utilización para mejorar en su gestión . Una vez realizadas las inversiones se realiza un seguimiento de las empresas y, en el caso que se posean acciones, se puede participar en su gestión . Esta participación puede ser puntual (por ejemplo en las juntas de accionistas) o activa (por ejemplo, implicándose con la empresa en la búsqueda de soluciones a problemas identificados). Puesto que lo que más condiciona las características de un fondo ISR son los criterios de inversión, vamos a hablar un poco más sobre ellos antes de entrar en el análisis del mercado ISR en España.
- En general, las metodologías valoran una o más de las siguientes dimensiones : económica, medioambiental y social (incluyendo el gobierno corporativo). Dentro de estas dimensiones se evalúan aspectos concretos como los que se muestran. Existen metodologías que cubren total o parcialmente estos aspectos, ya sea de forma generalista o de forma específica para determinados sectores , teniendo en cuenta el impacto de la empresa en los distintos Stakeholders (grupos afectados por su actividad incluyendo accionistas, clientes, comunidad, trabajadores, proveedores, competidores o el sector público). El número de indicadores puede variar desde algunas decenas hasta centenares. Finalmente, es importante señalar que existen distintos tipos de metodologías (o formas de presentarlas) en función del objetivo que los usuarios tienen al utilizarlas. Así, un gestor de empresas o de responsabilidad social corporativa estará especialmente interesado en diagnosticar la situación de la empresa y valorar de forma cualitativa o cuantitativa distintas áreas/aspectos de la empresa. Por otro lado, un inversor o un gestor de fondos necesitará una clasificación (o rating ) estandarizada que transforme la valoración de cada empresa en una escala de valores comunes (p. ej. numérica o con letras) que facilite una comparación sencilla entre empresas. Veamos un ejemplo concreto…
- Para acabar con esta introducción, destacar que existen índices bursátiles integrados por empresas “sostenibles” o “socialmente responsables”. Habitualmente, las empresas que elaboran estos índices colaboran con alguna agencia de rating que se encarga de hacer la valoración de las empresas en base a la cual se seleccionan las empresas que componen los índices. La existencia de estos índices es importante porque es común que los fondos ISR determinan su cartera de inversión partiendo del universo de empresas incluidas en un índice. Por otro lado, existen estándares y/o declaraciones de principios generalistas o específicos para distintos sectores. Por ejemplo, el UN Global Compact … Otro ejemplo es el GRI, que establece indicadores que deben ser reportados en las memorias de sostenibilidad de las empresas signatarias. Sin embargo,
- El volumen de patrimonio de las Instituciones de Inversión Colectivas (IIC) socialmente responsables gestionadas y comercializadas en España era de € 729 millones a 31 de diciembre de 2008, después de disminuir (debido a la crisis financiera) un 20.6% durante el año 2008. Sin embargo, en términos porcentuales respecto al total de fondos de inversión gestionados y comercializados en España, aumentaron del 0.38% a hasta el 0.43% durante el 2008. Las IIC socialmente responsables comercializadas en España pero gestionadas desde el extranjero pasaron de € 6.650 millones a 4.871 millones en 2008. El número de partícipes descendió un 10% hasta 33.707 en 2008 (en comparación con un descenso del 25% en los fondos tradicionales).
- Sin embargo, cogiendo los datos de los fondos recogidos por el Observatorio de la ISR y analizando los datos proporcionados por Morningstar (uno de los principales proveedores de información financiera), vemos que hay algunas diferencias. En el caso de los fondos comercializados y gestionados en España se muestran los datos excluyendo el Fondo BBVA Solidez, íntegramente invertido en obligaciones y deuda pública y representando el 86% de estos fondos. Estas pueden ser principalmente debidas a que el Observatorio de ESADE, en 2008, excluía fondos de pensiones y fondos de reserva en su análisis. Parece lógico pensar que estos fondos tengan vocaciones inversoras más conservadoras y los bonos tengan mayor peso en sus carteras de inversión.
- En cuanto a la distribución geográfica de los fondos ISR, vemos que, hay dos sectores que destacan por encima del resto . El sector de los bienes industriales acapara casi el 30% de la inversión total, mientras que los bienes de consumo suponen el 15%. Sin embargo, si nos centramos en los fondos ISR gestionados por entidades españolas, observamos algunas cosas interesantes: • Invierten mucho más en telecomunicaciones (+195%) y en el sector financiero (+170%) • Invierten significativamente más en el sector energético (+99%) y en software (+69%) • Invierten significativamente menos en servicios a empresas (-84%) en bienes industriales (-72%). Tal vez no nos debería extrañar, puesto que el sector de las telecomunicaciones (con Telefónica) y los servicios financieros (Santander y BBVA) tiene un peso muy importante en el IBEX-35 comparado con el peso que pueden tener empresas de los sectores de bienes industriales o de servicios. De los sectores que se podrían considerar habituales dentro de los criterios excluyentes (p. ej. armamento, tabaco, alcohol, etc.) resulta difícil extraer conclusiones (ni siquiera impresiones) en base a la categorización sectorial utilizada por Morningstar y sería necesario analizar el conjunto de activos en los que invierten los fondos. Luego volveremos sobre este tema.
- Puesto que algunas entidades españolas (30 en total) también figuran entre las 30 entidades que mayor inversión reciben, la muestra resultante incluye 55 entidades . De estas 5 son gobiernos o entidades públicas y otras 7 tienen su sede fuera de Europa (1 en China, 1 en Canadá y 5 en Estados Unidos), dejando la muestra en 43 entidades . La selección final se ha hecho siguiendo 3 criterios: • Selección del TOP10 de empresas ESPAÑOLAS en función del volumen de inversión total. • Selección del TOP10 de empresas EXTRANJERAS en función del volumen total de inversión y seleccionadas por un mínimo de dos fondos de inversión. • Para asegurar una muestra equilibrada, no se incluyen más de dos entidades de un mismo sector y país. Datos de la muestra de entidades identificadas… El 88% de las 281 entidades identificadas son empresas. Las empresas recibieron un 62% del total de la inversión (un 39% en acciones y un 23% en obligaciones). La distribución geográfica de las entidades está muy concentrada: España (23%), Estados Unidos (16%), Alemania (15%), Francia (12%) y Reino Unido (9%) concentran el 75% del volumen de inversión. La fondos invirtieron en deuda pública de 17 países diferentes.
- Las 20 entidades seleccionadas suponen una inversión de € 457,3 millones, lo que representa un 8,16% del volumen de inversión en Fondos ISR comercializados en España en 2008. Por su parte, las 10 entidades españolas incluidas acumulan € 298,6 millones, una inversión de representan un 93,21% del total invertido en entidades españolas. Para seleccionar la muestra de empresas a analizar desde un punto de vista cualitativo se han utilizado 3 criterios: volumen de inversión, número de apariciones en fondos y equilibrio sectorial. Así, se ha priorizado la presencia de Novartis (8 apariciones) en lugar de Henkel AG o Linde AG (un fondo) a pesar de haber recibido menos de la mitad de inversión. La aparición en distintos fondos implica una coherencia entre las valoraciones que realizan las gestoras de dichos fondos (o las agencias de rating contratadas por ellas) y permite la identificación de puntos fuertes (o débiles) en las metodologías utilizadas. Una distribución sectorial equilibrada permite extender el análisis a más sectores así como comparar, en la mayoría de los sectores, empresas competidoras. Algunas curiosidades que se pueden destacar y que no aparecen en el documento: * Más de € 128 millones de la inversión que recibió el BBVA procedía de su fondo BBVA Solidez FI (obligaciones del Banco). Las 10 principales posiciones del fondo las ocupaban bancos y cajas españolas. * El fondo “Santander Responsabilidad Conservador FI” también invirtió en obligaciones del Santander mientras que el “ Santander Solidario Dividendo Europa FI” invirtió directamente en acciones del banco. En total cerca de € 1 millón. El fondo BBK Solidaria invirtió un 2.5% de sus activos en Imperial Tobacco (habitualmente uno de los sectores excluidos en fondos ISR).
- • Existe una gran controversia en los temas de la energía nuclear, el petróleo/gas, los biocombustibles y las centrales térmicas de ciclo combinado. • Los biocombustibles conllevan un riesgo manifiesto de reducir las extensiones de tierra dedicadas a la alimentación o provocar la deforestación de nuevas zonas. Los de 1ª generación utilizan materias primas utilizadas para la alimentación. • Los cultivos modificados genéticamente se pueden utilizar tanto para producir alimentos como biocombustibles. Existe un intenso debate y fuertes presiones por parte de la industria. • El etiquetaje de los productos alimentarios (probióticos o elaborados a partir de transgénicos) y el marketing (de productos probióticos o destinados a la alimentación infantil) son temas sensibles. • En el sector farmacéutico los temas más controvertidos son el acceso a los medicamentos (en los países en desarrollo) y la protección con patentes de conocimientos tradicionales ( biopiratería ). Entre los sectores menos controvertidos podemos destacar el de las telecomunicaciones . En este sector hay aspectos sensibles como los relacionados con la protección de datos o la brecha digital pero parecen menores que los mencionados en esta diapositiva.
- Tampoco hay constancia de que se haya invertido en activos no cotizados. Dado el tamaño habitualmente pequeño de las empresas de la economía social, esto virtualmente excluyendo la totalidad de la economía social. Esto es importante ya que la información suministrada por la empresa es una de las principales fuentes de información para las agencias de rating . Legalmente, sólo se puede invertir entre el 2% y el 4% del fondo en un activo o en activos del mismo grupo. Además, se trata de un análisis completamente distinto al que están acostumbrados los gestores de fondos
- Puesto que numerosos aspectos no son buenos o malos en sí mismos sino que responden a preferencias de los individuos, es imprescindible… En segundo lugar, es imprescindible que la información suministrada por la propia empresa en sus informes sea auditada (y no sólo verificada) por agentes externos. Además, los estándares en la elaboración de informes deben ser obligatorios y no voluntarios para facilitar el trabajo a las agencias de rating y a cualquier inversor particular o institucional. En concreto, deben establecer tanto la información que deben incluir como la estructura y la forma de incluir la información para asegurar que los informes son homogéneos y comparables. Explorar la posibilidad de crear fondos de inversión centrados en empresas de pequeña capitalización, ya sea en sus etapas de creación como en las de crecimiento y consolidación. El análisis no debería olvidar verificar si un fondo de estas características encajaría con sus necesidades y expectativas de las empresas de la economía social.