Metodología de riesgos

1. IDENTIFICACIÓN Y MEDICIÓN DEL RIESGO USANDO EL MODELO CAPM
Braulio Junnior Rubio Vásquez
INTRODUCCIÓN
Una pregunta muy importante en la toma de decisiones financieras es como analizamos el
riesgo. Hay puntos muy importantes que se tomará como un modelo conceptual para
administrar el riesgo.
Se explicará como el sistema financiero puede facilitar una distribución eficiente de
adaptación al riesgo. El rendimiento viene a darnos los ingresos que tenemos por alguna
inversión, sumados a las variaciones en el precio de mercado.
¿Se puede medir un riesgo por la probabilidad de ocurrencia, Magnitud del daño, y cuando
sucederá?
El riesgo se puede diversificar mediante la desviación estándar, covarianza, estas reducen
el riesgo rápidamente al principio, y lentamente después. La diversificación se puede producir
porque los precios de las diferentes acciones no evolucionan de idéntico modo.
El Valor en riesgo (Var) viene hacer una metodología que nos va permitir homogenizar los
riesgos que aconteces en una empresa.
Existe un modelo para determinar el costo de capital, llamado CAPM, uno de los
principales estrategias que se usa es el costo promedio del capital, también llamado WACC
(por sus siglas significa Weighted average cost of Capital), que viene hacer un rendimiento
mínimo que una empresa necesita para satisfacer a sus dueños o inversionistas.
La gran pregunta es cómo lo hallamos, llegaremos a habar de cada componente que
muestra el WACC o CPPC.

2. Se responderá una pregunta frecuente en la empresa ¿Es Posible financiar totalmente una
empresa con fondos de capital contable?
¿Qué es el RIESGO?
El riesgo un una probabilidad de perder todo o parte de lo que estemos invirtiendo, lo que
se podría llamar una incertidumbre ya que no sabemos lo que va a pasar exactamente lo que
sucederá. Un ejemplo muy claro es el de una acción ya que no sabemos cuál será el
rendimiento de este, sea favorable o desfavorable. Así la toma de decisión sea con expectativa
a ganar.
La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que
ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque
incide en el bienestar de la gente. Así pues, la incertidumbre es una condición
necesaria pero no suficiente del riesgo. Toda situación del riesgo es incierta,
pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Merton & Zvi, 1999, pág. 216)
En una empresa industrial pueden aparecer distintos tipos de riesgos. Estos pueden ser:
Riesgo de producción: Que la maquinaria sufra algún desperfecto, y afecta a la demanda
para ese periodo; puede ocurrir que la mano de obra falle, en este caso que los trabajadores no
se presenten.
Riesgo del precio de materia prima: Los precios de algunos insumos pueden cambiar de
manera inesperada. La compañía puede haber optado la opción de un préstamo. Esta tendría
un riesgo de pérdida.
Riesgo del precio de los productos: En un mercado tan inestable como el nuestro puede
ocurrir que de un momento a otro los precios de algún producto bajen, los clientes optarían
por algún producto sustituto.

3. El rendimiento es lo que uno espera obtener del mercado por encima de la inversión
realizada. Si optamos por un activo financiero que tiene un nivel de riesgo, no podemos decir
que hayamos perdido.
Los cuales por lo general se expresan como el porcentaje inicial de mercado de la
inversión.
El riesgo puede aparecer de distintas formas que pueden ser de Inflación, Tasas de
intereses, Político, Económico, liquidez.
Una relación muy común que hay entre riesgo y rendimiento es que a mayor riesgo, habrá
mayor rendimiento esperado. Un gran ejemplo podría ser el de un inversionista que desea
dejar su dinero en una empresa en Cajamarca, sabe que si Conga va, tendrá un rendimiento
prospero, pero si no va, podría tener el riesgo de perder su capital.
MEDICIÓN DEL RIESGO Y RENDIMIENTO
Sabiendo esto, una pregunta muy frecuente es ¿Cómo medir el riesgo?
Probabilidad de ocurrencia: Posibilidad de que ocurra un resultado dado en un futuro
Magnitud del daño: Hace referencia al tamaño que este puede causar
Cuando sucederá: Espera el momento en el que puede ocurrir el daño.
(Zvi & Merton, 2003) La Medición del riesgo que afrontan los individuos se distinguen entre
cinco categorías principales de exposición al riesgo de los individuos (…)
Enfermedad incapacidad y fallecimiento: Cualquier de estos casos pueden causar un
inesperado gasto, que en peor caso pueden ser costos considerables, debido a la necesidad de
cada persona.
Riesgo de desempleo: Nos da a entender el peligro de quedarse sin trabajo.

4. Riesgo de activos de consumo duradero: Puede causar algún desperfecto, incendió, robo de
alguno de nuestros activos que pueden ser:
Riesgo de obligación o responsabilidad: Riesgo de una propiedad o maquinaria que está
financiado por más de uno, la cual uno mismo sea responsable de alguna pérdida o
desperfecto de este.
Riesgo de activo financiero: Se da por tener diferentes activos financieros, que pueden ser
acciones, bonos y otros. El problema se genera en la incertidumbre del riesgo de pérdida.
La Medición del riesgo de portafolio, es la combinación de activos de tal forma que se
minimice el riesgo y maximizar ganancias, para esto tenemos que tener en cuenta las tasas de
descuento, pero como no se conoce aún como hallar este.
Tendremos que usar dos pasos:
Como medir el riesgo.
Relación entre riesgo y prima de riesgo demandadas.
Estos datos se pueden presentar por medio de la varianza y desviación estándar. Estas son
medidas estadísticas estándar de la variabilidad.
Varianza y desviación Tipica: Las rentabilidades más variables implican mayor riesgo en la
inversión
Estos se pueden hallar con las siguientes fórmulas:
Varianza(Rm) = Valor esperado de (𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜𝑚 − 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠)2
Desviación Típica (Rm) = √ 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 (𝑅𝑚)
DIVERSIFICACIÓN

5. Cuando se habla de diversificación, es una estrategia para reducir el riesgo distribuyendo
la cartera entre inversiones, quiere decir el proceso por el cual una compañía pasa a ofertar
nuevos productos y entra a diferentes mercados.
“Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de
concentrar toda si inversión en uno solo, por lo tanto la diversificación limita si exposición al
riesgo de cualquier activo solo” (Zvi & Merton, 2003, pág. 266)
La diversificación elimina el riesgo propio o único, pero existe una parte del riesgo que
no se puede eliminar, este se denomina riesgo de mercado. Riesgo de mercado son fuentes
macroeconómicas de riesgo, que afectan a todo el mercado bursátil, también se denomina
riesgo Sistemático.
Se puede calcular para títulos individuales y para cartera de títulos. Diversificar una
cartera es una buena opción ya que precios de acciones muchas veces no tienen el mismo
comportamiento o retorno, la diversificación funciona mejor cuando la rentabilidad tiene una
correlación negativa, quiere decir que si tengo un negocio y está en una temporada donde la
demanda es baja, y justo en esa temporada tengo otro negocio donde la demanda es alta,
diversificare bien mi cartera.
El rendimiento esperado de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos
esperados de los títulos que forman parte de este. Las ponderaciones pueden ser iguales a las
proporciones de fondos totales invertidos en cada título.

6. VAR
La técnica del valor en riesgo o value at Risk es una metodología que
permite homogenizar el cálculo de los diferentes riesgos que acontecen en una
empresa (…) Pretende establecer cuantitativamente en unidades monetarias,
definiéndolo como la perdida máxima probable en una posición, durante un
intervalo concreto, según las condiciones del mercado donde se negocia el
factor de riesgo. (Lopez Dmoniguez, 2012, pág. 1)
Se puede definir como un valor límite tal que la probabilidad de que una pérdida a precios
de mercado en la cartea sobre un horizonte temporal dado exceda ese valor, que quiere decir
la máxima perdida esperada.
Existen técnicas para estimar la probabilidad.
Perdida de un portafolio en base al análisis estadístico.
Datos históricos de tendencia y volatilidad de precios.
Se ha convertido en una de las herramientas más empleadas para la medición de riesgo por
personas dedicado a las finanzas. Una de las razones es la sencillez del concepto, para una
interpretación eficiente en la medida de la máxima perdida.
Posible para un horizontes de tiempo y un nivel de significancia determinados, bajo
circunstancias consideradas como normales en el mercado
Modelo de equilibrio de activos financieros: CAPM
Por sus siglas en ingles quiere decir Capital Asset Pricing Model, no hace referencia a un
modelo de valoración de activos financieros. Cuando hablamos de costi de capital,
presupuesto de capital, hace referencia al WACC(siglas de Weighted areage cost of capital),
que es un costo promedio del capital.

7. Usaremos el modelo CAPM. Los proyectos se financian con capital, deuda y otros
recursos, para al final obtener una tasa de descuento apropiada.
Según CAPM se puede estimar el retorno sobre las acciones invertidas con la siguiente
fórmula:
𝑅𝑠 = 𝑅𝑓 + 𝐵 𝑥 ( 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)
Rm: Rendimiento de Mercado.
Algunos autores como Grinblatt, Damodaran, Ross. Proponen una
aproximación al portafolio de Mercado, al índice Estándar and Poors 500,
que contiene el listado de las 500 empresas más representativas (grandes) que
cotizan en la NYSE, AMEX y NASDAQ. La ventaja de este índice es que se
construye sobre la ponderación de las acciones a partir del valor de mercado
de cada empresa. (Orellana, 2004, pág. 8)
Rf: Tasa libre de riesgo (te devuelve la pérdida de valor de dinero en el tiempo) se mide en
calificaciones, puede ser AAA que es una calificación sin riesgo de pérdida. Un gran ejemplo
Canadá.
Los Gobiernos están libres del riesgo de incumplimiento no por ser
mejores administradores que las empresas privadas si no porque ellos
manejan la emisión de la moneda. Mientras ROSS dice que los gobiernos
pueden crear más impuestos para cumplir sus obligaciones por lo que sus
bonos están virtualmente libres de riesgo. (Damodaran, 2011)
B: El BETA viene hacer el riesgo total en la inversión en un mercado grande, un ejemplo la
bolsa de valores de New York, Este Beta se mide para cada tipo de empresa (rubro)

8. Representa al riesgo de mercado, este mide la sensibilidad de la acción con respecto al
mercado, es decir si el mercado aumenta 2%, la acción aumenta o disminuye un determinado
porcentaje,
Estos se toman de promedios históricos. Ocurre un problema en países emergentes o no
tanto desarrollados, por no decir que casi todas las empresas no cotizan en bolsa, no se tiene
un beta por cada sector, para el conocimiento público. Lo que frecuentemente se puede hacer
en comparar con alguna empresa que tenga productos o servicios similares a a nuestra. Para
tener un beta aproximado.
Pero hoy en día tenemos personas como DAMODARAN que te da un beta por sector (su
página web).
Los betas no solamente pueden ser usados de DAMODARAN, el de la BVL (Bolsa de
Valores de Lima) también lo podemos tener en cuenta.
Un punto muy importante Un horizonte de Evaluación de los Betas
Ross y Brealey, utilizan datos para 5 años con un intervalo de tiempo mensual.
Value Line, utiliza un periodo de tiempo de 5 años con un intervalo semanal
Blommerg, utiliza un periodo de tiempo de 2 años con intervalo de tiempo semanal
Yahoo Finance, utiliza un periodo de tiempo de 5 años cuando la información está
disponible y no menos de 3 años, con un intervalo de tiempo mensual.
Rm - Rf: Prima por riesgo
Muestra la diferencia entre la rentabilidad del mercado (SyP500) y la rentabilidad de los
bonos del tesoro norteamericano de largo plazo o tasa libre de riesgo. Que viene hacer la
rentabilidad adicional que el inversionista espera obtener debido al riesgo de mercado.

9. El método CAPM es usualmente aplicado en los países desarrollados para calcular el costo
del accionista. Estos son países con mercados eficientes. Pero para Mercados como el
nuestro, según DAMODARAN tendríamos que usar un Riesgo País, que se muestra en la
siguiente fórmula.
𝑅𝑠 = 𝑅𝑓 + 𝐵 𝑥 ( 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) + 𝑅𝑝
El riesgo país, se considera debido a la estructura de mercado del país, representa un
riesgo adicional.
Se obtiene mediante la diferencia entre el rendimiento de los bonos globales del Perú y la
rentabilidad de los bonos del tesoro norteamericano. Este índice lo realiza el banco de
Inversión JP Morgan el índice se denomina EMBIG PERÚ.
Hay diferentes tipos de método de halar, como la Desviación Estándar Relativa. Este es
una desviación estándar de rendimiento diario e SyP500, lo cual multiplica al beta y a la
prima por riesgo, debido a que se busca ajustar la prima por riesgo de mercado en función del
riesgo adicional que implica invertir en un nuevo mercado emergente. Se muestra en la
siguiente fórmula.
Ke = Rf + B x (Rm – Rf) x (
𝛿𝐼𝐺𝐵 𝑉𝐿
𝛿 𝑆𝑦𝑃500
) + 𝑅𝑝
DAMODARAN hace referencia a que uno tiene que adecuar la fórmula, al sitio donde uno
este, un ejemplo muy claro puede ser el de Cajamarca, si se quiere hacer el modelo CAPM,
este tendría un riesgo adicional, aparte del Riesgo país ya que, por el momento hay un riesgo
regional, que vendría hacer un riesgo Social.

10. POLITICA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL
La gran pregunta es si es posible financiar una empresa con fondos de capital contable. La
respuesta viene de un costo de capital que se usa para analizar decisiones de inversión, estas
deberían ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía.
“En el caso de que alguna empresa, tenga un costo de capital debe reflejar el costo
promedio de las diversas fuentes de fondos a largo plazo que usen (…). Hay varios
componentes del costo del capital, que son: (…) (Apaza Meza, 2013, pág. 241)
Costo de la deuda Kd (1-t): Es la tasa de interés sobre la deuda Kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el interés es deducible.
Costo de las acciones preferentes Kp: Es igual a la siguiente formula
Kp =
𝐷𝑖𝑣
𝑃 (1− 𝐶𝑓)
Dónde: P (1 – Cf) el precio neto de la emisión.
Costo de las utilidades retenidas Ks: Se basa en rendimientos requeridos, en este caso al
rendimiento que requieren los accionistas. Este se asemeja al WACC.
Costo de las acciones comunes de emisión reciente Kc: El costo de capital contable externo es
más alto que el costo de utilidades retenidas, debido a la existencia de los costos de flotación
implícitos en la venta de nuevas acciones comunes. Se puede determinar con la siguiente
fórmula:
Kc =
𝐷𝑖𝑣
𝑃 (1 − 𝐶𝑓)
+ 𝐺
Costo promedio del costo de capital (WACC): Cada empresa, tiene una estructura óptima
del capital, la cual se define aquella mezcla de financiamiento que conduce a la maximización
del precio de sus acciones. Por lo tanto, una empresa que cuya meta sea la maximización de

11. su valor establecerá una estructura optima del capital y posteriormente obtendrá el capital
nuevo de tal forma que la estructura real de su capital mantenga su nivel fijado como meta a
largo plazo.
COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO
Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre los activos y las utilidades que las
acciones comunes.
Siempre que una empresa tiene excedentes de efectivo, le es posible tomar
una de dos acciones. Puede pagar el efectivo en forma inmediata como un
dividendo. Así mismo los excedentes puede invertir en algún proyecto y pagar
los flujos de efectivo futuros de dicho proyecto como dividendos. (Ross &
Westerfield, 2012, pág. 392)
Nos da a entender ¿Qué preferirían los accionistas? Tener dinero en sus bolsillos o seguir
invirtiendo, yo creo que mientras los accionistas vean dinero en mano, confiarán en el
director financiero.
Las acciones preferentes no tienen una fecha de vencimiento cuando el valor nominal o
facial es dado.
Es necesario remarcar que cuando se habla de Modelo CAPM, hace referencia al costo de
capital promedio del capital.
En un ejemplo se complementará lo dicho:
Suponga que es director de finanzas de la empresa ABC y quiere calcular el costo del
capital accionario de su empresa. Calcula la beta de la acción de ABC y encuentra que es 1.1.
La tasa libre de riesgo es 0.6 anual y usted supone que la prima de riesgo de mercado es de
0.8 anual. Entonces, de acuerdo con la SML, la tasa esperada de rendimiento de equilibrio de
la acción ABC es:

12. 𝐸( 𝑟𝐴𝐵𝐶 ) = 𝑅𝑓 + 𝐵𝐴𝐵𝐶 (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)
= 0.6 + 1.1 X 0.8
= 1.48
Por lo tanto, el costo de capital accionario de ABC es de 1.48
COSTO DE LA DEUDA
El costo relevante de la deuda es el costo después de impuestos de la nueva
deuda, mientras se toma en cuenta la deducción del impuesto de interés, El
impuesto después del impuesto se calculó multiplicando, la tasa de interés (o el
costo antes de deducir los impuestos de deuda) uno menos la tasa del
impuesto. (Apaza Meza, 2013, pág. 246).

13. CONCLUSIONES
 Podemos decir que en un mundo como el de hoy no solo nosotros tenemos riesgos
personales, las empresas también la sufren, estás pueden aparecer de distintas formas, en
base a toma de decisiones, estas se verán afectadas, o en caso contrario saldrá a flote.
 Podemos llegar a la conclusión que la medición del riesgo es de manera cuantitativa, en
este caso lo podemos medir por medio de la Varianza y Desviación típica, que nos
permitirá disminuir el riesgo en un grado alto al principio y luego lentamente.
 Existen modelos de equilibrio financiero: CAPM, en base a lo expuesto, se puede decir
que la Valuación de capital, es una teoría acerca de los precios de equilibrio en los
mercados de activos riesgosos, se basa en la teoría de la selección de cartera. Este modelo
es importante por dos razones. Primero, proporciona una justificación teórica para la
práctica extensa de inversión pasiva conocida como indexación (significa mantener una
cartera diversificada). Y segundo proporciona una forma de estimación de las tasas
esperadas de rendimiento para usarse en una variedad de aplicaciones financieras.
 Podemos concluir en el tema de costo de capital, se necesita saber el monto de este para
tomar una decisión de inversión (presupuestación de capital).

14. REFERENCIA BIBLIGRÁFICA
ApazaMeza, M. (2013). Guía Práctica FinanzasCorporativas. Lima:InstitutoPacífico.
Damodaran,A. (2011). APPLIEDCorporateFinance. EstadosUnidos:JhonWiley&Sons,INC.
LopezDmoniguez,I.(2012). Diccionario Económico.Obtenidode
http://www.expansion.com/diccionario-economico/valor-en-riesgo-var.html
Merton,R., & Zvi,B. (1999). Finanzas. México:PRENTICEHALL.
Orellana,S.(2004). Los parámetrosdelcapitalasset. Obtenidode
http://www.sergiobravo.com/uploads/publicaciones/files/8.pdf
Ross,S., & Westerfield,R.(2012). FinanzasCorporativas. MéxicoD.F.:McGRAW-
HILL/INTERAMERICANA EDITORESS.A.
Zvi , B., & Merton,R. (2003). Finanzas. México:PearsonEducación.