Informe semanal mercados Andbank 31 de agosto

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Informe Semanal
31 de agosto 2015

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Escenario Global
Subida de tipos en EE UU: discursos, datos y eventos de mercado
• ¿Sube tipos la FED en septiembre? Lo ocurrido en China (PBOC, yuan) ha afectado a
las probabilidades que el mercado otorga a una subida de tipos en EE UU. La curva
soberana no descuenta con claridad (>75% de probabilidad) el inicio del ciclo de tipos
hasta la reunión de finales de abril del 2016 del FOMC. La primera reunión, la del 16-
17 de septiembre, vista a través de los implícitos otorga al escenario de subida
menos de un 30%. Sigue siendo una decisión ‘data-dependiente’.
• Datos en la semana: balance positivo, sin duda. La revisión del PIB nos ofrecía un
‘sólido’ 3,7% anualizado (+0,9% QoQ). De la misma manera los Durable Goods
ofrecieron una lectura positiva: Capital Goods New Orders (non-Defense ex
transportation) +2,2% anticipando una mejora de la actividad inversora a 2-3 meses
vista. Este dato sería además coincidente con el dato del PMI Markit de Servicios
(+55,2).
• Referencias inmobiliarias. Sensaciones mixtas en el segmento inmobiliario
americano. Los New Home Sales siguen funcionando en YoY; si bien, en el primer
semestre se advierte un desempeño plano. Incluso, cuando vemos los precios en
medias de 12 meses, éstos se han parado. Los Pending Home Sales en todo caso no
nos permiten ser pesimistas.
• Ninguno de estos datos pertenecen al bloque crítico de los datos de empleo, pero
soportarían la idea de que fuera cual fuera el plan del FOMC, éste debe seguir siendo
el mismo. No es así como resultado de los riesgos derivados de dos elementos: la
caída del precio del crudo y el impacto de la desaceleración china. Y así lo han
expresado dos pesos pesados del FOMC: Dudley y Lockhart, que entienden que la
decisión sobre el inicio de las subidas de tipos se pospone. Esther George fue algo
más hawkish y se refirió a los eventos recientes como eventos puntuales de
mercado. Bullard se sumó a la tesis de no atender a la volatilidad del mercado para
tomar la decisión.
• Llevamos tiempo con la política ZIRP en EE UU (extraordinaria) y el momento del
inicio de la normalización se acerca. El cómo y el cuánto parecen asegurar que no
debería ser un evento de ruptura.
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Pending Home Sales (interanual) vs Tiempo de liquidación
del stock de viviendas de 2ª mano
PENDING HOME SALES YoY%
TIEMPO LIQUIDACIÓN STOCK (meses, escala inversa)
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos y nuevas órdenes
(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia

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Escenario Global
Europa: sin novedad en el frente
• Europa mira a China y los EM para saber cómo va a afectar al futuro crecimiento la
actual desaceleración de aquéllos. Aunque también atiende a la caída del crudo
como claro contrapeso.
• Mientras en la semana tuvimos datos finales de crecimiento del PIB 2Q en Alemania
(0,4%QoQ) y se publicó el IFO: 108,3, en zona que claramente soporta la continuidad
del crecimiento alemán. Si bien, a través del componente de expectativas se aprecia
alguna incertidumbre y pérdida de momento.
• En España, la publicación del PIB del 2Q15, +1,0% QoQ y las declaraciones de los
responsables del equipo económico, permiten pensar que el impulso cíclico
mantiene su tensión. Las ventas al por menor del mes de julio, +4,2% YoY abundan
en esta idea. El elemento más perturbador de la foto actual siguen siendo los
precios, que en el dato preliminar de agosto quedaban muy por debajo de lo
esperado: -0,4% MoM o -0,5% YoY (IPC armonizado).
• Señalar que se publicó el dato de M3 para la Z€ que sigue acelerando: +5,3%
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IPC h Z€ IPC h Z€ core Media M3 3 meses
PRECIOS y LIQUIDEZ
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Alemania
IFO (Prom 3 meses)
PIB YoY (lag 3 meses-esc izda)

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Escenario Global
Japón
• Semana ligera que ha concentrado sus referencias al final de la misma para confirmar
que el mercado laboral tiene buen tono, mientras que los precios siguen siendo una
asignatura ‘superada con dificultades’.
• Empleo. El desempleo, 3,3%, se sitúa en niveles de 1995-1997. Y no da muestras de
agotamiento (job-to-applicant en 1,21, niveles para los que hay que remontarse a
principios de la decada de los 90). Como sabemos, la clave sigue en lo salarios. De
momento la renta familiar (salarios y otras rentas) mantiene un dinamismo
sostenido también: +5,4% YoY, tasa máxima desde 2010.
• Precios. Decimos asignatura ‘superada con dificultades’ porque aunque las
variaciones MoM no han sido negativas desde enero, Japón no es ajeno a las
presiones globales en precios.
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IPC SUBYACENTE (serie en valor absoluto)
IPC SUBYACENTE (serie en valor absoluto)
12 per. media móvil (IPC SUBYACENTE (serie en
valor absoluto))
Brasil: el PIB confirma el mal momento vivido
• -1,9% QoQ es un mal dato. Peor incluso que el esperado, -1,7% y que además nos
trae una revisión del dato del 1Q15 desde -0,2% QoQ a -0,7%.

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Escenario Global
Correcciones de mercado severas con un epicentro: China
• ¿Qué ha ocurrido en China en este mes de agosto?
• El mayor cambio percibido por los mercados ha sido la decisión del PBOC de
abandonar el régimen cambiario previo del yuan: pasamos de un régimen
similar a un peg frente al USD que de facto había creado un ‘área dólar’ más
allá de las fronteras de EE UU, a una divisa más de mercado. Así, el PBOC
decidía en varias sesiones permitir un ajuste del yuan de un -4,6%. La
decisión es trascendental.
• Política monetaria. El 25 de este mes volvía rebajar los tipos (-50 p.b.) y a
retocar ratio de reservas para todas las entidades.
• ¿Por qué estas decisiones de política económica? Nada nuevo bajo el sol. China
gestiona desde hace años la desaceleración de su PIB (10% en junio de 2010; 7%
en junio de 2015%). El ejecutivo chino ‘ha planificado’ esta desaceleración. Su
objetivo para 2015 se sitúa en el +7,0%, que de momento cumple. Pero, el
mercado, duda. Piensa que realmente se está creciendo menos (el manido
argumento de las malas estadísticas chinas).
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CotizaciónYuan/USD
Reservasdedivisas(enmill.deUSD)
CHINA: Divisa vs. Reservas
Reservas de divisas
Yuan
Fuente: Bloomberg, elabopración propia
El mercado descuentaque el períodode
fortalecimientodel Yuanfrente al USD de
más de 10 años ha tocado a su fin.
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Tipos(en%)
TIPOS en CHINA: el PBOC con margen
Tipo REPO TIPO DEPO
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PIB(YoY)
PIB chino: gestionando la desaceleración económica

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Escenario Global
Correcciones de mercado severas con un epicentro: China (II)
• China está en un proceso de cambio de modelo: desde ‘inversión-exportación-
sueldos baratos’ hacia un modelo con más peso en el ‘consumo interno –
mejora de salarios’. Y lo hace desde un exceso de capacidad notable que
afecta a la producción mundial y causa presiones deflacionistas, Y con China
creciendo menos, el resto de ‘la cadena productiva global’ se ve afectada: uno
de los grandes perjudicados es el bloque de los metales básicos.
• ¿Y qué consecuencias (además de las obvias de mercado) se están
produciendo?
• La más relevante, quizá, sea la de que el yuan como moneda ‘fuerte’ que va
de la mano del USD pertenece al pasado. El FMI, de ‘forma profética’
señalaba el pasado 26 de mayo: ‘the Yuan is no longer overvalued’.
Paradójicamente, esto acerca al yuan al estatus de moneda de referencia
global al romper sus vínculos con el USD. Más flexibilidad, más proximidad
para el yuan en los mercados. La pérdida de valor del yuan añade fuerzas
deflacionistas adicionales al mercado.
• China tiene margen para gestionar su desaceleración, ya que puede
implementar medidas adicionales. El PBOC tiene margen para bajar más los
tipos. Y estabilizar las condiciones monetarias, más tensas con los flujos de
salida de capitales que se están produciendo. Y fiscalmente hay hueco para
medidas adicionales.
• Los Mercados emergentes (EM) castigados, especialmente algunas divisas:
China ha supuesto una vuelta de tuerca para la situación de los EM. Hay que
repetir que esto no es 1997-1998: los fundamentales de la inmensa mayoría
de los EM están mejor. Políticas más ortodoxas, niveles de endeudamiento
externo controlados, reservas exteriores elevadas,… sin duda. Pero, el apoyo
que el ‘yuan fuerte’ prestaba a su posicionamiento competitivo se
compromete. En el caso de los emergentes que son proveedores chinos de
MM PP (Brasil parece el caso obvio), el problema se lleva percibiendo tiempo.
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Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
PMI Producción industrial
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Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor

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Escenario Global
Correcciones de mercado severas con un epicentro: China (IV)
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Importacioneschinas(enmill.deeuros)
IMPORTACIONES CHINAS: "los grandes socios"
(38% de las importaciones)
Japón EE UU Alemania
Corea Taiwan
Japón
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EE UU
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EUROPA
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LatAm
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Asia EX Japón
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¿DÓNDE "VENDE" CHINA?
ASIA
59%
EUROPA
18%
NORTEAMÉRICA
11%
SUDAMÉRICA
7%
OCEANIA
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¿DÓNDE "COMPRA" CHINA?
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PESO DE CHINA EN LAS EXPORTACIONES AMERICANAS

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Un escenario muy pesimista puesto en precio
• ¿Con las caídas de la bolsa que se han producido se anticipa un ciclo
bajista duradero? ¿O estamos ante un recorte agudo pero limitado en
el tiempo?
• El comportamiento de los mercados de renta variable durante los
próximos 12 meses debe depender exclusivamente de lo que los
beneficios permitan. De forma más clara en el caso de los mercados
desarrollados.
• Los índices europeos a pesar de las caídas no se encuentran en
valoraciones extremadamente bajas (ver gráficos). No podemos decir
que estemos ante un mercado distress. Hablamos de una corrección en
la valoración, que a finales del 1t15 resultaba ajustada.
• La pregunta relevante es cómo afectará a los beneficios el escenario y
eventos macro que han ocurrido. En este sentido un 30% del beneficio
en Europa proviene de emergentes. Y, aproximadamente, un 10% de
China. Es obvio que una brusca desaceleración china tendría un impacto
significativo en el denominador de los PER. Hagamos el camino inverso,
¿qué caída de beneficios descuentan los mercados europeos
actualmente? Según nuestros modelos el mercado pone en precio un
crecimiento agregado de beneficios de 0% con una prima de riesgo del
mercado bursátil del 5%, ¡equivalente al pico vivido en 2011! Éste es un
escenario que se aleja de nuestro escenario central y al que hay
otorgarle un probabilidad mínima. Podemos decir, que con la actual
pintura, el mercado ha puesto en precio un escenario mucho más
negativo del que sugieren los datos.
• Las perspectivas de revalorización (>10-15%) siguen intactas a doce
meses vista.
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PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado
Euro Stoxx (300 Valores)
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
PER trailing 12 Meses
Renta Variable

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Dinámica de beneficios suficientemente sólida
• Es relevante señalar que el consenso viene revisando al alza los
beneficios en Europa siguiendo el patrón de recuperación cíclica que se
está viviendo. Algo parecido está ocurriendo con las revisiones de los
beneficios de las empresas americanas.
• Parece poco probable un giro brusco en este tipo de dinámicas en las
que los procesos top down afectan al número que los analistas ofrecen.
Incluso parece que existe un trade off que podría darnos alguna sorpresa
positiva: los EM responden peor, sí; pero, el precio del crudo vuelve a
mínimos.
• Todo lo anterior, nos llevan a la conclusión de que no estamos ante un
evento radical de cambio en el ciclo de beneficios de las empresas. O al
menos, las correcciones que pongan encima de la mesa por parte de los
analistas no llegarán al escenario que se descuenta hoy la renta variable
(+0% para Europa, por ejemplo).
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Revisión de estimaciones Euro Stoxx (300 valores)
Renta Variable

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• Donde sí observamos un deterioro es en el retorno sobre los beneficios
de los mercados emergentes (RoE). Lo principal: esto no es nuevo. El
consenso lo ha venido incorporando desde hace ya unos meses. Y en
Europa ha pasado factura a los más expuestos.
• En el caso de los mercados emergentes, hay que tener en cuenta que
aunque las valoraciones relativas son sensiblemente más bajas que en
Europa o Estados Unidos, lo cierto es que con las caídas tampoco nos
dejan la idea de mercado distressed: permanecemos cerca de la media
de los últimos 20 años. Eso, sí, será necesaria una mejora de la
percepción cíclica para que comience una mejoría de estos países. China
aparca temporalmente este escenario.
Los beneficios de los emergentes, pendientes
Los beneficios no se desplomarán, ¿entonces?
• Si asumimos que las perspectivas sobre beneficios no son el problema
(se reducirán, sí; pero no tanto como descuentan algunos precios), hay
que considerar que el episodio de volatilidad pasará. La corrección
(cuantía, intensidad, extensión) ya supera lo vivido en situaciones
análogas de pausas en mercados aún alcistas.
• Esto no implicaría una vuelta inmediata. Más bien entendemos que se
está formando un suelo en los niveles actuales. Aunque hay elementos
que anticipan que la persistencia del evento puede alargarse (¿qué
pasará con la FED?), a seis meses vista el escenario central se mantiene.
• El mercado ha puesto en precio la incertidumbre sobre el crecimiento
mundial. Pero creemos que ha exagerado (0% de crecimiento de
beneficios en Europa es un escenario improbable hoy).
Renta Variable

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Fondos de inversión
¿Qué nos queda por aprovechar del EUR/USD?
• A lo largo de estas últimas semanas, hemos visto como el EUR se revalorizaba con fuerza contra el USD. Todavía podemos aprovechar parte del
movimiento de vuelta, por ejemplo hasta los mínimos de julio nos queda todavía un 3,9% y hasta el 1,05 marcado por el diferencial de tipos (a expensas de
lo que haga EEUU con los suyos este mes de septiembre) nos queda un 6,9%.
• Sin embargo, debemos tener en cuenta que el euro se ha mostrado fuerte en una época de alta volatilidad, cuando históricamente la divisa refugio ha sido
el dólar. Tenemos a ambos lados de la mesa dos bancos centrales con movimientos importantes pendientes, la FED y subidas de tipos y el BCE con su QE,
que pueden hacen variar las expectativas de tipo de cambio. Además, recordemos que este fin de semana es la reunión de Jackson Hole, que da pie a
nuevas noticias.

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Invirtiendo en USD Monetario en USD vs. cotización EUR/USD
Captura de caídas de los fondos recomendados en RV US
• Si queremos jugar únicamente divisa, la opción más acertada es hacerlo a
través de un monetario en USD. El fondo recomendado para esto es el
Amundi Cash USD (LU0568621618). Como se aprecia en el gráfico de la
derecha, la evolución del fondo una vez pasado a EUR (en azul) es
exactamente la misma que la del EUR/USD (en naranja). Para hacer lo mismo
con un ETF, utilizamos el SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI.
Monetario en USD, para jugar solo la divisa
RV US, recuperación mercado en US + apreciación del USD
• Aun siendo conscientes de que ya hemos recuperado parte de las caídas, la
volatilidad no ha sido eliminada del mercado, por lo que podríamos volver a
tener puntos cómodos de compra. La opción sería utilizar, por lo menos hasta
que se disipe el ruido, fondos que compren compañías de capitalización alta
con buenos fundamentales y/o con buena rentabilidad por dividendo, esto
implicará buscar betas por debajo de 1. Fondos como el T. Rowe Price US
Blue Chip Eq (LU0133085943 en USD) gestionado por Larry J Puglia
( Morningstar y AA por Citywire), aunque no ha sido de los menos
perjudicados en estos dos últimos meses, permanece en el primer decil en el
Scoring Andbank con una captura de caídas a 3 años de 74 que le sitúan
dentro del 20% mejor de la categoría en este ratio. Otros fondos como el
Fidelity America gestionado por Ángel Agudo ( Morningstar y AA
por Citywire) desde enero 2014 con un estilo muy cercano al value, también
parecen atractivos para este entorno, con buena asimetría entre las capturas
alcistas y bajistas.
Nombre ISIN
Beta
3y
Captura
Bajista
3y
Captura
Alcista
3y
Pioneer Fds US Fundamental Gr A USD ND LU0347184235 1,04 107,04 103,06
JPM Highbridge US STEEP A acc perf USD LU0325074259 1,06 107,54 98,53
JPM US Value A (acc) USD LU0210536511 0,98 91,02 95,45
Robeco US Premium Equities D USD LU0226953718 1,06 100,23 98,34
Brown Advisory US Equity Growth $ A IE00B0PVD642 0,90 83,03 89,58
Fidelity America A-Acc-USD LU0251131958 0,96 78,31 106,82
Nordea-1 North American All Cap BP USD LU0772958525 1,12 118,33 92,65
T. Rowe Price US Blue Chip Eq A USD LU0133085943 1,05 73,19 117,56
S&P 500 TR USD 1,00 100,00 100,00

13
Invirtiendo en USD
RV Europea en USD cubierto, recuperación mercado en Europa + apreciación del USD
• Por último, podemos tomar exposición a dólar a través de fondos europeos, recordando que en este caso, la divisa debe ser cubierta (USD HDG). Al igual que
hemos comentado para el mercado americano, parte de la recuperación de las caídas está hecha, pero con la volatilidad actual podríamos tener un punto de
entrada más cómodo. El universo de inversión de este tipo de fondos comprable desde España es bastante limitado, puesto que son clases orientadas a
clientes americanos (que compran mercado europeo con la divisa cubierta a su divisa natural). Tenemos disponible el JPM Europe Equity Plus
(LU0994472909 en USD cubierto), el Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD cubierto) y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq
(LU1075211356 en USD cubierto). La aproximación de cada uno de ellos es distinta, el JP es un fondo 130/30 que juega posiciones largas y cortas de forma
flexible, el Invesco Pan European Equities es un fondo de gestión más tradicional y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq es cuantitativo basado estilos. Este
último, tiene una parte de la cartera gestionada con low volatility, lo que lo hace más defensivo y atractivo en momentos de alta volatilidad.
Evolución en la caída desde el 5 al 27 de Agosto (sin efecto divisa)

15
Tabla de Mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2015 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2015 Est,2016
España Ibex 35 10280,6 0,09 -8,6 -4,1 0,0 3,9% 1,4 6,4 21,6 19,7 15,2 13,2
EE.UU. Dow Jones 16604,6 0,88 -5,8 -2,8 -6,8 2,6% 2,9 8,4 16,0 14,5 15,1 13,8
EE.UU. S&P 500 1984,5 0,69 -5,2 -0,6 -3,6 2,2% 2,7 9,7 18,3 17,5 16,8 15,2
EE.UU. Nasdaq Comp. 4811,2 2,23 -5,5 5,6 1,6 1,2% 3,4 12,6 36,2 27,4 21,0 18,4
Europa Euro Stoxx 50 3269,8 0,69 -8,0 3,3 3,9 3,8% 1,4 6,3 22,3 17,6 14,0 12,8
Reino Unido FT 100 6202,4 0,24 -5,4 -8,9 -5,5 4,2% 1,8 8,2 18,8 22,6 15,1 13,6
Francia CAC 40 4653,4 0,48 -6,5 6,6 8,9 3,6% 1,5 6,9 25,6 20,7 14,9 13,5
Alemania Dax 10246,3 1,20 -8,3 8,3 4,5 3,2% 1,6 6,1 17,2 16,1 12,8 11,7
Japón Nikkei 225 19136,3 -1,54 -5,9 23,8 9,7 1,7% 1,7 7,9 21,1 20,0 18,1 16,4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1300,3 0,89 -5,3 -0,4 -3,3
Small Cap MSCI Small Cap 490,3 -0,11 -4,9 -1,6 -3,2
Growth MSCI Growth 3116,4 -1,76 -3,7 4,7 1,1 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2015 (%)
Value MSCI Value 1982,5 -2,60 -3,8 -7,1 -7,7 Bancos 199,88 0,90 -9,03 1,71 5,89
Europa Seguros 265,32 -0,22 -6,96 13,96 5,90
Large Cap MSCI Large Cap 875,0 0,15 -7,7 3,5 3,9 Utilities 298,18 -1,36 -6,41 -6,03 -5,47
Small Cap MSCI Small Cap 363,3 -1,26 -2,5 11,2 11,7 Telecomunicaciones 354,02 0,37 -7,24 18,74 10,61
Growth MSCI Growth 2165,3 -2,23 -5,2 6,2 4,8 Petróleo 266,61 -1,66 -9,77 -24,71 -6,28
Value MSCI Value 2116,9 -2,68 -5,6 -5,5 -2,1 Alimentación 574,77 -0,60 -7,35 8,37 4,30
Minoristas 344,71 -0,31 -5,06 12,24 10,59
Emergentes MSCI EM Local 44427,9 -1,66 -6,4 -13,0 -8,1 B.C. Duraderos 713,37 -0,10 -7,50 19,17 12,00
Emerg. Asia MSCI EM Asia 647,2 -2,64 -8,0 -12,5 -10,0 Industrial 425,36 0,20 -5,32 4,96 4,75
China MSCI China 59,3 -4,16 -10,1 -10,8 -10,2 R. Básicos 309,17 -0,86 -10,18 -27,02 -17,77
India MXIN INDEX 992,8 -4,17 -3,7 -0,7 -2,3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 63563,4 1,46 -2,1 -17,9 -4,8
Brasil BOVESPA 47589,0 4,09 -4,1 -21,1 -4,8
Mexico MXMX INDEX 5493,8 3,33 -5,0 -26,2 -12,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 248,7 -0,99 1,5 -1,7 8,7
Rusia MICEX INDEX 1713,8 3,04 6,8 20,4 22,7 Datos Actualizados a viernes 28 agosto 2015 a las 15:57 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16
Tabla de Mercados
2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e
Mundo 2,2% 2,4% 3,0% 3,5% Mundo 2,5% 2,1% 2,9% 3,3%
EE.UU. 2,2% 2,4% 2,3% 2,7% EE.UU. 1,5% 1,6% 0,3% 2,0%
Zona Euro -0,4% 0,8% 1,5% 1,7% Zona Euro 1,3% 0,4% 0,2% 1,3%
España -1,2% 1,3% 3,0% 2,6% España 1,5% -0,2% -0,3% 1,2%
Reino Unido 1,7% 2,7% 2,6% 2,4% Reino Unido 2,8% 1,5% 0,2% 1,5%
Japón 1,5% 0,0% 0,9% 1,4% Japón 0,4% 2,7% 0,8% 1,1%
Asia ex-Japón 6,3% 6,3% 6,0% 6,2% Asia ex-Japón 3,7% 2,8% 1,7% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 47,5 45,5 53,3 102,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1136,7 1161,0 1095,6 1289,7 Euribor 12 m 0,16 0,16 0,17 0,44
Índice CRB 193,5 191,3 204,4 291,3 3 años 0,42 0,39 0,35 0,50
Aluminio 1560,0 1575,0 1639,0 2085,5 10 años 2,04 2,01 1,91 2,23
Cobre 5140,0 5119,0 5188,0 7030,0 30 años 3,10 2,98 3,00 3,42
Estaño 13890,0 15225,0 15695,0 21735,0
Zinc 1752,0 1816,0 1933,0 2360,0
Maiz 364,0 365,3 375,0 361,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 486,0 504,0 520,3 627,0 Euro 0,05 0,05 0,05 0,15
Soja 878,0 889,5 944,8 1039,5 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Arroz 11,8 11,9 11,2 #N/A N/A
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 2,04 2,01 1,91 2,23
Euro/Dólar 1,12 1,14 1,11 1,32 Alemania 0,69 0,56 0,69 0,88
Dólar/Yen 120,91 122,04 123,56 103,72 EE.UU. 2,13 2,04 2,25 2,34
Euro/Libra 0,73 0,73 0,71 0,79
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,39 6,39 6,21 6,14 Itraxx Main 112,5 0,1 9,1 10,6
Real Brasileño 3,57 3,50 3,36 2,24 Hivol 132,2 0,1 11,5 4,3
Peso mexicano 16,85 16,99 16,28 13,09 X-over 384,0 -4,1 5,7 19,5
Rublo Ruso 66,72 69,18 60,01 36,72 Financial 84,4 - - -36,5
Datos Actualizados a viernes 28 agosto 2015 a las 15:57 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

17
Calendario Macroeconómico
Lunes 31
Julio
Zona Dato Estimado Anterior
1:50 Japón Producción industrial (Mensual) (Jul) 1,10%
11:00 Italia IPC de Italia (Mensual) (Ago) -0,10%
11:00 Zona Euro IPC en la zona euro (Anual) (Ago) 0,20%
15:45 Estados Unidos PMI de Chicago (Ago) 54,5 54,7
Martes 01
Agosto
1:50 Japón Inversión en bienes de capital (Capex) (Anual) (2T) 7,30%
3:00 China PMI manufacturero (Ago) 50
3:00 China PMI no manufacturero (Ago) 53,9
3:45 China PMI manufacturero de Caixin (Ago) 47,1
9:15 España PMI manufacturero de España (Ago)
9:45 Italia PMI manufacturero de Italia (Ago)
9:50 Francia PMI manufacturero de Francia (Ago) 48,6
9:55 Alemania PMI manufacturero de Alemania (Ago) 53,2
9:55 Alemania Cambio del desempleo en Alemania (Ago) 9K
9:55 Alemania Tasa de desempleo en Alemania (Ago) 6,40%
10:00 Zona Euro PMI manufacturero de la zona euro (Ago) 52,4
10:30 Reino Unido PMI manufacturero (Ago)
11:00 Zona Euro Tasa de desempleo en la zona euro (Jul) 11,10%
15:45 Estados Unidos PMI manufacturero (Ago) 52,9
16:00 Estados Unidos Índice ISM de empleo en el sector manufacturero (Ago)
16:00 Estados Unidos PMI manufacturero del ISM (Ago) 53

18
Calendario Macroeconómico (II)
Miércoles 02
Agosto
10:30 Reino Unido PMI del sector de la construcción (Ago)
14:15 Estados Unidos Cambio del empleo no agrícola ADP (Ago) 205K
14:30 Estados Unidos Productividad no agrícola (Trimestral) (2T) 2,30% 1,30%
14:30 Estados Unidos Costes laborales unitarios (Trimestral) (2T) -0,50% 0,50%
16:00 Estados Unidos Pedidos de fábrica (Mensual) (Jul) 0,10%
Jueves 03
Agosto
9:15 España PMI de servicios de España (Ago)
9:45 Italia PMI de servicios de Italia (Ago)
9:50 Francia PMI de servicios de Francia (Ago) 51,8
9:55 Alemania PMI de servicios de Alemania (Ago) 53,6
10:00 Zona Euro PMI compuesto de Markit en la zona euro (Ago) 54,1
10:00 Zona Euro PMI de servicios en la zona euro (Ago) 54,3
10:30 Reino Unido PMI de servicios (Ago)
11:00 Zona Euro Ventas minoristas en la zona euro (Mensual) (Jul) -0,60%
13:45 Zona Euro Decisión del BCEsobre tipos de interés (Sep) 0,05%
14:30 Estados Unidos Balanza comercial (Jul) -42,00B
15:45 Estados Unidos PMI de servicios (Ago)
16:00 Estados Unidos Índice ISM de empleo en el sector no manufacturero (Ago)
16:00 Estados Unidos PMI no manufacturero del ISM (Ago) 58,5
Viernes 04
Agosto
8:00 Alemania Pedidos de fábrica de Alemania (Mensual) (Jul)
11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Trimestral) (2T) 0,30%
11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Anual) (2T) 1,20%
14:30 Estados Unidos Nóminas no agrícolas (Ago) 214K
14:30 Estados Unidos Tasa de participación laboral (Ago)
14:30 Estados Unidos Nóminas privadas no agrícolas (Ago) 208K
14:30 Estados Unidos Tasa de desempleo (Ago) 5,20%

19
Resultados
Lunes 31 Julio Compañía Periodo EPS Estimado
España Sacyr SA S1 2015
Martes 01 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Dollar Tree Inc Q2 2016 0,673
Estados Unidos H&R Block Inc Q1 2016 -0,398
Miércoles 02
Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
Reino Unido Ashtead Group PLC Q1 2016 0,193
Francia Vivendi SA S1 2015 0,26
Jueves 03 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Joy Global Inc Q3 2015 0,616
Estados Unidos Medtronic PLC Q1 2016 1,01
Estados Unidos Campbell Soup Co Q4 2015 0,424
Viernes 04 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado

20
Dividendos
Lunes 31 Julio Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos QUALCOMM Inc 0,48 USD Trimestral
Estados Unidos Baker Hughes Inc 0,17 USD Trimestral
Estados Unidos Fluor Corp 0,21 USD Trimestral
Estados Unidos BlackRock Inc 2,18 USD Trimestral
Estados Unidos Avery Dennison Corp 0,37 USD Trimestral
Estados Unidos Halliburton Co 0,18 USD Trimestral
Estados Unidos Xylem Inc/NY 0,1408 USD Trimestral
Estados Unidos Schlumberger Ltd 0,5 USD Trimestral
Martes 01 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Mosaic Co/The 0,275 USD Trimestral
Estados Unidos Home Depot Inc/The 0,59 USD Trimestral

21
Dividendos (II)
Miércoles 02 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Precision Castparts Corp 0,03 USD Trimestral
Estados Unidos Baxter International Inc 0,115 USD Trimestral
Estados Unidos Navient Corp 0,16 USD Trimestral
Estados Unidos Principal Financial Group Inc 0,38 USD Trimestral
Estados Unidos Computer Sciences Corp 0,23 USD Trimestral
Estados Unidos PepsiCo Inc 0,7025 USD Trimestral
Estados Unidos Stanley Black & Decker Inc 0,55 USD Trimestral
Estados Unidos TEGNA Inc 0,14 USD Trimestral
Estados Unidos Ross Stores Inc 0,1175 USD Trimestral
Estados Unidos Joy Global Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Northern Trust Corp 0,36 USD Trimestral
Estados Unidos CH Robinson Worldwide Inc 0,38 USD Trimestral
Estados Unidos Sealed Air Corp 0,13 USD Trimestral
Estados Unidos Baxalta Inc 0,07 USD Trimestral
Estados Unidos Kimberly-Clark Corp 0,88 USD Trimestral
Estados Unidos Genuine Parts Co 0,615 USD Trimestral
Estados Unidos Coca-Cola Enterprises Inc 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Ensco PLC 0,15 USD Trimestral
Estados Unidos Bank of America Corp 0,05 USD Trimestral
Estados Unidos Johnson Controls Inc 0,26 USD Trimestral

22
Dividendos (III)
Jueves 03 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos VF Corp 0,32 USD Trimestral
Estados Unidos Brown-Forman Corp 0,315 USD Trimestral
Estados Unidos NIKEInc 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Praxair Inc 0,715 USD Trimestral
Estados Unidos Coach Inc 0,3375 USD Trimestral
Reino Unido Shire PLC 2,69 GBp Semestral
Reino Unido ARM Holdings PLC 3,15 GBp Semestral
Reino Unido G4S PLC 3,59 GBp Semestral
Reino Unido Meggitt PLC 4,6 GBp Semestral
Reino Unido St James's Place PLC 10,72 GBp Semestral
Viernes 04 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Kohl's Corp 0,45 USD Trimestral
Estados Unidos Anadarko Petroleum Corp 0,27 USD Trimestral
Estados Unidos Public Service Enterprise Group Inc 0,39 USD Trimestral
Estados Unidos Amphenol Corp 0,14 USD Trimestral
Estados Unidos Twenty-First Century Fox Inc 0,15 USD Semestral
Estados Unidos Hewlett-Packard Co 0,176 USD Trimestral
Estados Unidos Becton Dickinson and Co 0,6 USD Trimestral
Estados Unidos H&R Block Inc 0,2 USD Trimestral

23
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