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Informe semanal mercados Andbank 31 de agosto

Informe semanal Andbank sobre estrategia de mercado, análisis económico y de inversión, semana 31 agosto 2015

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Informe semanal mercados Andbank 31 de agosto

  1. 1. 1 Informe Semanal 31 de agosto 2015
  2. 2. 2 Escenario Global Subida de tipos en EE UU: discursos, datos y eventos de mercado • ¿Sube tipos la FED en septiembre? Lo ocurrido en China (PBOC, yuan) ha afectado a las probabilidades que el mercado otorga a una subida de tipos en EE UU. La curva soberana no descuenta con claridad (>75% de probabilidad) el inicio del ciclo de tipos hasta la reunión de finales de abril del 2016 del FOMC. La primera reunión, la del 16- 17 de septiembre, vista a través de los implícitos otorga al escenario de subida menos de un 30%. Sigue siendo una decisión ‘data-dependiente’. • Datos en la semana: balance positivo, sin duda. La revisión del PIB nos ofrecía un ‘sólido’ 3,7% anualizado (+0,9% QoQ). De la misma manera los Durable Goods ofrecieron una lectura positiva: Capital Goods New Orders (non-Defense ex transportation) +2,2% anticipando una mejora de la actividad inversora a 2-3 meses vista. Este dato sería además coincidente con el dato del PMI Markit de Servicios (+55,2). • Referencias inmobiliarias. Sensaciones mixtas en el segmento inmobiliario americano. Los New Home Sales siguen funcionando en YoY; si bien, en el primer semestre se advierte un desempeño plano. Incluso, cuando vemos los precios en medias de 12 meses, éstos se han parado. Los Pending Home Sales en todo caso no nos permiten ser pesimistas. • Ninguno de estos datos pertenecen al bloque crítico de los datos de empleo, pero soportarían la idea de que fuera cual fuera el plan del FOMC, éste debe seguir siendo el mismo. No es así como resultado de los riesgos derivados de dos elementos: la caída del precio del crudo y el impacto de la desaceleración china. Y así lo han expresado dos pesos pesados del FOMC: Dudley y Lockhart, que entienden que la decisión sobre el inicio de las subidas de tipos se pospone. Esther George fue algo más hawkish y se refirió a los eventos recientes como eventos puntuales de mercado. Bullard se sumó a la tesis de no atender a la volatilidad del mercado para tomar la decisión. • Llevamos tiempo con la política ZIRP en EE UU (extraordinaria) y el momento del inicio de la normalización se acerca. El cómo y el cuánto parecen asegurar que no debería ser un evento de ruptura. 0 2 4 6 8 10 12 14-30 -20 -10 0 10 20 30 40 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 Pending Home Sales (interanual) vs Tiempo de liquidación del stock de viviendas de 2ª mano PENDING HOME SALES YoY% TIEMPO LIQUIDACIÓN STOCK (meses, escala inversa) 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 feb-93 dic-93 oct-94 ago-95 jun-96 abr-97 feb-98 dic-98 oct-99 ago-00 jun-01 abr-02 feb-03 dic-03 oct-04 ago-05 jun-06 abr-07 feb-08 dic-08 oct-09 ago-10 jun-11 abr-12 feb-13 dic-13 oct-14 ago-15 Envíosyórdenes(enmill.de$) Envíos y nuevas órdenes (Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft) Envíos ex defensa y aviación Nuevas órdenes (ex defensa y aviación) Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia
  3. 3. 3 Escenario Global Europa: sin novedad en el frente • Europa mira a China y los EM para saber cómo va a afectar al futuro crecimiento la actual desaceleración de aquéllos. Aunque también atiende a la caída del crudo como claro contrapeso. • Mientras en la semana tuvimos datos finales de crecimiento del PIB 2Q en Alemania (0,4%QoQ) y se publicó el IFO: 108,3, en zona que claramente soporta la continuidad del crecimiento alemán. Si bien, a través del componente de expectativas se aprecia alguna incertidumbre y pérdida de momento. • En España, la publicación del PIB del 2Q15, +1,0% QoQ y las declaraciones de los responsables del equipo económico, permiten pensar que el impulso cíclico mantiene su tensión. Las ventas al por menor del mes de julio, +4,2% YoY abundan en esta idea. El elemento más perturbador de la foto actual siguen siendo los precios, que en el dato preliminar de agosto quedaban muy por debajo de lo esperado: -0,4% MoM o -0,5% YoY (IPC armonizado). • Señalar que se publicó el dato de M3 para la Z€ que sigue acelerando: +5,3% -0,50 1,50 3,50 5,50 7,50 9,50 11,50 13,50 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 sep-97 sep-98 sep-99 sep-00 sep-01 sep-02 sep-03 sep-04 sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 IPC h Z€ IPC h Z€ core Media M3 3 meses PRECIOS y LIQUIDEZ Fuente: Bloomberg, elaboración propia -8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 80,0 85,0 90,0 95,0 100,0 105,0 110,0 115,0 mar-91 feb-92 ene-93 dic-93 nov-94 oct-95 sep-96 ago-97 jul-98 jun-99 may-00 abr-01 mar-02 feb-03 ene-04 dic-04 nov-05 oct-06 sep-07 ago-08 jul-09 jun-10 may-11 abr-12 mar-13 feb-14 ene-15 Alemania IFO (Prom 3 meses) PIB YoY (lag 3 meses-esc izda)
  4. 4. 4 Escenario Global Japón • Semana ligera que ha concentrado sus referencias al final de la misma para confirmar que el mercado laboral tiene buen tono, mientras que los precios siguen siendo una asignatura ‘superada con dificultades’. • Empleo. El desempleo, 3,3%, se sitúa en niveles de 1995-1997. Y no da muestras de agotamiento (job-to-applicant en 1,21, niveles para los que hay que remontarse a principios de la decada de los 90). Como sabemos, la clave sigue en lo salarios. De momento la renta familiar (salarios y otras rentas) mantiene un dinamismo sostenido también: +5,4% YoY, tasa máxima desde 2010. • Precios. Decimos asignatura ‘superada con dificultades’ porque aunque las variaciones MoM no han sido negativas desde enero, Japón no es ajeno a las presiones globales en precios. 75 80 85 90 95 100 105 110 feb-85 oct-85 jun-86 feb-87 oct-87 jun-88 feb-89 oct-89 jun-90 feb-91 oct-91 jun-92 feb-93 oct-93 jun-94 feb-95 oct-95 jun-96 feb-97 oct-97 jun-98 feb-99 oct-99 jun-00 feb-01 oct-01 jun-02 feb-03 oct-03 jun-04 feb-05 oct-05 jun-06 feb-07 oct-07 jun-08 feb-09 oct-09 jun-10 feb-11 oct-11 jun-12 feb-13 oct-13 jun-14 feb-15 IPC SUBYACENTE (serie en valor absoluto) IPC SUBYACENTE (serie en valor absoluto) 12 per. media móvil (IPC SUBYACENTE (serie en valor absoluto)) Brasil: el PIB confirma el mal momento vivido • -1,9% QoQ es un mal dato. Peor incluso que el esperado, -1,7% y que además nos trae una revisión del dato del 1Q15 desde -0,2% QoQ a -0,7%.
  5. 5. 5 Escenario Global Correcciones de mercado severas con un epicentro: China • ¿Qué ha ocurrido en China en este mes de agosto? • El mayor cambio percibido por los mercados ha sido la decisión del PBOC de abandonar el régimen cambiario previo del yuan: pasamos de un régimen similar a un peg frente al USD que de facto había creado un ‘área dólar’ más allá de las fronteras de EE UU, a una divisa más de mercado. Así, el PBOC decidía en varias sesiones permitir un ajuste del yuan de un -4,6%. La decisión es trascendental. • Política monetaria. El 25 de este mes volvía rebajar los tipos (-50 p.b.) y a retocar ratio de reservas para todas las entidades. • ¿Por qué estas decisiones de política económica? Nada nuevo bajo el sol. China gestiona desde hace años la desaceleración de su PIB (10% en junio de 2010; 7% en junio de 2015%). El ejecutivo chino ‘ha planificado’ esta desaceleración. Su objetivo para 2015 se sitúa en el +7,0%, que de momento cumple. Pero, el mercado, duda. Piensa que realmente se está creciendo menos (el manido argumento de las malas estadísticas chinas). 6 6,5 7 7,5 8 8,50 500.000 1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000 4.000.000 4.500.000 oct-95 ago-96 jun-97 abr-98 feb-99 dic-99 oct-00 ago-01 jun-02 abr-03 feb-04 dic-04 oct-05 ago-06 jun-07 abr-08 feb-09 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15 CotizaciónYuan/USD Reservasdedivisas(enmill.deUSD) CHINA: Divisa vs. Reservas Reservas de divisas Yuan Fuente: Bloomberg, elabopración propia El mercado descuentaque el períodode fortalecimientodel Yuanfrente al USD de más de 10 años ha tocado a su fin. 1 3 5 7 9 11 13 may-96 may-97 may-98 may-99 may-00 may-01 may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 Tipos(en%) TIPOS en CHINA: el PBOC con margen Tipo REPO TIPO DEPO Fuente: Bloomberg, elaboración propia 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 PIB(YoY) PIB chino: gestionando la desaceleración económica Fuente: Bloomberg, elaboración propia
  6. 6. 6 Escenario Global Correcciones de mercado severas con un epicentro: China (II) • China está en un proceso de cambio de modelo: desde ‘inversión-exportación- sueldos baratos’ hacia un modelo con más peso en el ‘consumo interno – mejora de salarios’. Y lo hace desde un exceso de capacidad notable que afecta a la producción mundial y causa presiones deflacionistas, Y con China creciendo menos, el resto de ‘la cadena productiva global’ se ve afectada: uno de los grandes perjudicados es el bloque de los metales básicos. • ¿Y qué consecuencias (además de las obvias de mercado) se están produciendo? • La más relevante, quizá, sea la de que el yuan como moneda ‘fuerte’ que va de la mano del USD pertenece al pasado. El FMI, de ‘forma profética’ señalaba el pasado 26 de mayo: ‘the Yuan is no longer overvalued’. Paradójicamente, esto acerca al yuan al estatus de moneda de referencia global al romper sus vínculos con el USD. Más flexibilidad, más proximidad para el yuan en los mercados. La pérdida de valor del yuan añade fuerzas deflacionistas adicionales al mercado. • China tiene margen para gestionar su desaceleración, ya que puede implementar medidas adicionales. El PBOC tiene margen para bajar más los tipos. Y estabilizar las condiciones monetarias, más tensas con los flujos de salida de capitales que se están produciendo. Y fiscalmente hay hueco para medidas adicionales. • Los Mercados emergentes (EM) castigados, especialmente algunas divisas: China ha supuesto una vuelta de tuerca para la situación de los EM. Hay que repetir que esto no es 1997-1998: los fundamentales de la inmensa mayoría de los EM están mejor. Políticas más ortodoxas, niveles de endeudamiento externo controlados, reservas exteriores elevadas,… sin duda. Pero, el apoyo que el ‘yuan fuerte’ prestaba a su posicionamiento competitivo se compromete. En el caso de los emergentes que son proveedores chinos de MM PP (Brasil parece el caso obvio), el problema se lleva percibiendo tiempo. 0 5 10 15 20 25 35 40 45 50 55 60 65 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 Producciónindustrial(YoY) PMI CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY% PMI Producción industrial 12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial) Fuente: Bloomberg, elaboración propia 0 5 10 15 20 25 30 35 feb-95 mar-96 abr-97 may-98 may-99 may-00 may-01 may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 jul-12 sep-13 nov-14 Ventasalpormenor(YoY) CHINA: ventas al por menor Fuente: Bloomberg, elaboración propia
  7. 7. 7 Escenario Global Correcciones de mercado severas con un epicentro: China (IV) 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 ene-99 sep-99 may-00 ene-01 sep-01 may-02 ene-03 sep-03 may-04 ene-05 sep-05 may-06 ene-07 sep-07 may-08 ene-09 sep-09 may-10 ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 Importacioneschinas(enmill.deeuros) IMPORTACIONES CHINAS: "los grandes socios" (38% de las importaciones) Japón EE UU Alemania Corea Taiwan Fuente: Bloomberg, elaboración propia Japón 6% EE UU 20% EUROPA 19% LatAm 7% Asia EX Japón 48% ¿DÓNDE "VENDE" CHINA? Fuente: Bloomberg, elaboración propia ASIA 59% EUROPA 18% NORTEAMÉRICA 11% SUDAMÉRICA 7% OCEANIA 5% ¿DÓNDE "COMPRA" CHINA? Fuente: Bloomberg, elaboración propia 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 PESO DE CHINA EN LAS EXPORTACIONES AMERICANAS
  8. 8. 8 Un escenario muy pesimista puesto en precio • ¿Con las caídas de la bolsa que se han producido se anticipa un ciclo bajista duradero? ¿O estamos ante un recorte agudo pero limitado en el tiempo? • El comportamiento de los mercados de renta variable durante los próximos 12 meses debe depender exclusivamente de lo que los beneficios permitan. De forma más clara en el caso de los mercados desarrollados. • Los índices europeos a pesar de las caídas no se encuentran en valoraciones extremadamente bajas (ver gráficos). No podemos decir que estemos ante un mercado distress. Hablamos de una corrección en la valoración, que a finales del 1t15 resultaba ajustada. • La pregunta relevante es cómo afectará a los beneficios el escenario y eventos macro que han ocurrido. En este sentido un 30% del beneficio en Europa proviene de emergentes. Y, aproximadamente, un 10% de China. Es obvio que una brusca desaceleración china tendría un impacto significativo en el denominador de los PER. Hagamos el camino inverso, ¿qué caída de beneficios descuentan los mercados europeos actualmente? Según nuestros modelos el mercado pone en precio un crecimiento agregado de beneficios de 0% con una prima de riesgo del mercado bursátil del 5%, ¡equivalente al pico vivido en 2011! Éste es un escenario que se aleja de nuestro escenario central y al que hay otorgarle un probabilidad mínima. Podemos decir, que con la actual pintura, el mercado ha puesto en precio un escenario mucho más negativo del que sugieren los datos. • Las perspectivas de revalorización (>10-15%) siguen intactas a doce meses vista. 0 5 10 15 20 25 30 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 15 25 35 45 55 65 75 85 95 PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado Euro Stoxx (300 Valores) Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha) PER trailing 12 Meses Renta Variable
  9. 9. 9 Dinámica de beneficios suficientemente sólida • Es relevante señalar que el consenso viene revisando al alza los beneficios en Europa siguiendo el patrón de recuperación cíclica que se está viviendo. Algo parecido está ocurriendo con las revisiones de los beneficios de las empresas americanas. • Parece poco probable un giro brusco en este tipo de dinámicas en las que los procesos top down afectan al número que los analistas ofrecen. Incluso parece que existe un trade off que podría darnos alguna sorpresa positiva: los EM responden peor, sí; pero, el precio del crudo vuelve a mínimos. • Todo lo anterior, nos llevan a la conclusión de que no estamos ante un evento radical de cambio en el ciclo de beneficios de las empresas. O al menos, las correcciones que pongan encima de la mesa por parte de los analistas no llegarán al escenario que se descuenta hoy la renta variable (+0% para Europa, por ejemplo). ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Revisión de estimaciones S&P 500 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Revisión de estimaciones Euro Stoxx (300 valores) Renta Variable
  10. 10. 10 • Donde sí observamos un deterioro es en el retorno sobre los beneficios de los mercados emergentes (RoE). Lo principal: esto no es nuevo. El consenso lo ha venido incorporando desde hace ya unos meses. Y en Europa ha pasado factura a los más expuestos. • En el caso de los mercados emergentes, hay que tener en cuenta que aunque las valoraciones relativas son sensiblemente más bajas que en Europa o Estados Unidos, lo cierto es que con las caídas tampoco nos dejan la idea de mercado distressed: permanecemos cerca de la media de los últimos 20 años. Eso, sí, será necesaria una mejora de la percepción cíclica para que comience una mejoría de estos países. China aparca temporalmente este escenario. Los beneficios de los emergentes, pendientes Los beneficios no se desplomarán, ¿entonces? • Si asumimos que las perspectivas sobre beneficios no son el problema (se reducirán, sí; pero no tanto como descuentan algunos precios), hay que considerar que el episodio de volatilidad pasará. La corrección (cuantía, intensidad, extensión) ya supera lo vivido en situaciones análogas de pausas en mercados aún alcistas. • Esto no implicaría una vuelta inmediata. Más bien entendemos que se está formando un suelo en los niveles actuales. Aunque hay elementos que anticipan que la persistencia del evento puede alargarse (¿qué pasará con la FED?), a seis meses vista el escenario central se mantiene. • El mercado ha puesto en precio la incertidumbre sobre el crecimiento mundial. Pero creemos que ha exagerado (0% de crecimiento de beneficios en Europa es un escenario improbable hoy). Renta Variable
  11. 11. 11 Fondos de inversión ¿Qué nos queda por aprovechar del EUR/USD? • A lo largo de estas últimas semanas, hemos visto como el EUR se revalorizaba con fuerza contra el USD. Todavía podemos aprovechar parte del movimiento de vuelta, por ejemplo hasta los mínimos de julio nos queda todavía un 3,9% y hasta el 1,05 marcado por el diferencial de tipos (a expensas de lo que haga EEUU con los suyos este mes de septiembre) nos queda un 6,9%. • Sin embargo, debemos tener en cuenta que el euro se ha mostrado fuerte en una época de alta volatilidad, cuando históricamente la divisa refugio ha sido el dólar. Tenemos a ambos lados de la mesa dos bancos centrales con movimientos importantes pendientes, la FED y subidas de tipos y el BCE con su QE, que pueden hacen variar las expectativas de tipo de cambio. Además, recordemos que este fin de semana es la reunión de Jackson Hole, que da pie a nuevas noticias.
  12. 12. 12 Fondos de inversión Invirtiendo en USD Monetario en USD vs. cotización EUR/USD Captura de caídas de los fondos recomendados en RV US • Si queremos jugar únicamente divisa, la opción más acertada es hacerlo a través de un monetario en USD. El fondo recomendado para esto es el Amundi Cash USD (LU0568621618). Como se aprecia en el gráfico de la derecha, la evolución del fondo una vez pasado a EUR (en azul) es exactamente la misma que la del EUR/USD (en naranja). Para hacer lo mismo con un ETF, utilizamos el SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI. Monetario en USD, para jugar solo la divisa RV US, recuperación mercado en US + apreciación del USD • Aun siendo conscientes de que ya hemos recuperado parte de las caídas, la volatilidad no ha sido eliminada del mercado, por lo que podríamos volver a tener puntos cómodos de compra. La opción sería utilizar, por lo menos hasta que se disipe el ruido, fondos que compren compañías de capitalización alta con buenos fundamentales y/o con buena rentabilidad por dividendo, esto implicará buscar betas por debajo de 1. Fondos como el T. Rowe Price US Blue Chip Eq (LU0133085943 en USD) gestionado por Larry J Puglia ( Morningstar y AA por Citywire), aunque no ha sido de los menos perjudicados en estos dos últimos meses, permanece en el primer decil en el Scoring Andbank con una captura de caídas a 3 años de 74 que le sitúan dentro del 20% mejor de la categoría en este ratio. Otros fondos como el Fidelity America gestionado por Ángel Agudo ( Morningstar y AA por Citywire) desde enero 2014 con un estilo muy cercano al value, también parecen atractivos para este entorno, con buena asimetría entre las capturas alcistas y bajistas. Nombre ISIN Beta 3y Captura Bajista 3y Captura Alcista 3y Pioneer Fds US Fundamental Gr A USD ND LU0347184235 1,04 107,04 103,06 JPM Highbridge US STEEP A acc perf USD LU0325074259 1,06 107,54 98,53 JPM US Value A (acc) USD LU0210536511 0,98 91,02 95,45 Robeco US Premium Equities D USD LU0226953718 1,06 100,23 98,34 Brown Advisory US Equity Growth $ A IE00B0PVD642 0,90 83,03 89,58 Fidelity America A-Acc-USD LU0251131958 0,96 78,31 106,82 Nordea-1 North American All Cap BP USD LU0772958525 1,12 118,33 92,65 T. Rowe Price US Blue Chip Eq A USD LU0133085943 1,05 73,19 117,56 S&P 500 TR USD 1,00 100,00 100,00
  13. 13. 13 Fondos de inversión Invirtiendo en USD RV Europea en USD cubierto, recuperación mercado en Europa + apreciación del USD • Por último, podemos tomar exposición a dólar a través de fondos europeos, recordando que en este caso, la divisa debe ser cubierta (USD HDG). Al igual que hemos comentado para el mercado americano, parte de la recuperación de las caídas está hecha, pero con la volatilidad actual podríamos tener un punto de entrada más cómodo. El universo de inversión de este tipo de fondos comprable desde España es bastante limitado, puesto que son clases orientadas a clientes americanos (que compran mercado europeo con la divisa cubierta a su divisa natural). Tenemos disponible el JPM Europe Equity Plus (LU0994472909 en USD cubierto), el Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD cubierto) y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq (LU1075211356 en USD cubierto). La aproximación de cada uno de ellos es distinta, el JP es un fondo 130/30 que juega posiciones largas y cortas de forma flexible, el Invesco Pan European Equities es un fondo de gestión más tradicional y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq es cuantitativo basado estilos. Este último, tiene una parte de la cartera gestionada con low volatility, lo que lo hace más defensivo y atractivo en momentos de alta volatilidad. Evolución en la caída desde el 5 al 27 de Agosto (sin efecto divisa)
  14. 14. 14 Información de mercado
  15. 15. 15 Tabla de Mercados País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2015 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2015 Est,2016 España Ibex 35 10280,6 0,09 -8,6 -4,1 0,0 3,9% 1,4 6,4 21,6 19,7 15,2 13,2 EE.UU. Dow Jones 16604,6 0,88 -5,8 -2,8 -6,8 2,6% 2,9 8,4 16,0 14,5 15,1 13,8 EE.UU. S&P 500 1984,5 0,69 -5,2 -0,6 -3,6 2,2% 2,7 9,7 18,3 17,5 16,8 15,2 EE.UU. Nasdaq Comp. 4811,2 2,23 -5,5 5,6 1,6 1,2% 3,4 12,6 36,2 27,4 21,0 18,4 Europa Euro Stoxx 50 3269,8 0,69 -8,0 3,3 3,9 3,8% 1,4 6,3 22,3 17,6 14,0 12,8 Reino Unido FT 100 6202,4 0,24 -5,4 -8,9 -5,5 4,2% 1,8 8,2 18,8 22,6 15,1 13,6 Francia CAC 40 4653,4 0,48 -6,5 6,6 8,9 3,6% 1,5 6,9 25,6 20,7 14,9 13,5 Alemania Dax 10246,3 1,20 -8,3 8,3 4,5 3,2% 1,6 6,1 17,2 16,1 12,8 11,7 Japón Nikkei 225 19136,3 -1,54 -5,9 23,8 9,7 1,7% 1,7 7,9 21,1 20,0 18,1 16,4 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1300,3 0,89 -5,3 -0,4 -3,3 Small Cap MSCI Small Cap 490,3 -0,11 -4,9 -1,6 -3,2 Growth MSCI Growth 3116,4 -1,76 -3,7 4,7 1,1 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2015 (%) Value MSCI Value 1982,5 -2,60 -3,8 -7,1 -7,7 Bancos 199,88 0,90 -9,03 1,71 5,89 Europa Seguros 265,32 -0,22 -6,96 13,96 5,90 Large Cap MSCI Large Cap 875,0 0,15 -7,7 3,5 3,9 Utilities 298,18 -1,36 -6,41 -6,03 -5,47 Small Cap MSCI Small Cap 363,3 -1,26 -2,5 11,2 11,7 Telecomunicaciones 354,02 0,37 -7,24 18,74 10,61 Growth MSCI Growth 2165,3 -2,23 -5,2 6,2 4,8 Petróleo 266,61 -1,66 -9,77 -24,71 -6,28 Value MSCI Value 2116,9 -2,68 -5,6 -5,5 -2,1 Alimentación 574,77 -0,60 -7,35 8,37 4,30 Minoristas 344,71 -0,31 -5,06 12,24 10,59 Emergentes MSCI EM Local 44427,9 -1,66 -6,4 -13,0 -8,1 B.C. Duraderos 713,37 -0,10 -7,50 19,17 12,00 Emerg. Asia MSCI EM Asia 647,2 -2,64 -8,0 -12,5 -10,0 Industrial 425,36 0,20 -5,32 4,96 4,75 China MSCI China 59,3 -4,16 -10,1 -10,8 -10,2 R. Básicos 309,17 -0,86 -10,18 -27,02 -17,77 India MXIN INDEX 992,8 -4,17 -3,7 -0,7 -2,3 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 63563,4 1,46 -2,1 -17,9 -4,8 Brasil BOVESPA 47589,0 4,09 -4,1 -21,1 -4,8 Mexico MXMX INDEX 5493,8 3,33 -5,0 -26,2 -12,3 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 248,7 -0,99 1,5 -1,7 8,7 Rusia MICEX INDEX 1713,8 3,04 6,8 20,4 22,7 Datos Actualizados a viernes 28 agosto 2015 a las 15:57 Fuente: Bloomberg SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  16. 16. 16 Tabla de Mercados 2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e Mundo 2,2% 2,4% 3,0% 3,5% Mundo 2,5% 2,1% 2,9% 3,3% EE.UU. 2,2% 2,4% 2,3% 2,7% EE.UU. 1,5% 1,6% 0,3% 2,0% Zona Euro -0,4% 0,8% 1,5% 1,7% Zona Euro 1,3% 0,4% 0,2% 1,3% España -1,2% 1,3% 3,0% 2,6% España 1,5% -0,2% -0,3% 1,2% Reino Unido 1,7% 2,7% 2,6% 2,4% Reino Unido 2,8% 1,5% 0,2% 1,5% Japón 1,5% 0,0% 0,9% 1,4% Japón 0,4% 2,7% 0,8% 1,1% Asia ex-Japón 6,3% 6,3% 6,0% 6,2% Asia ex-Japón 3,7% 2,8% 1,7% 2,6% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 47,5 45,5 53,3 102,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1136,7 1161,0 1095,6 1289,7 Euribor 12 m 0,16 0,16 0,17 0,44 Índice CRB 193,5 191,3 204,4 291,3 3 años 0,42 0,39 0,35 0,50 Aluminio 1560,0 1575,0 1639,0 2085,5 10 años 2,04 2,01 1,91 2,23 Cobre 5140,0 5119,0 5188,0 7030,0 30 años 3,10 2,98 3,00 3,42 Estaño 13890,0 15225,0 15695,0 21735,0 Zinc 1752,0 1816,0 1933,0 2360,0 Maiz 364,0 365,3 375,0 361,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 486,0 504,0 520,3 627,0 Euro 0,05 0,05 0,05 0,15 Soja 878,0 889,5 944,8 1039,5 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25 Arroz 11,8 11,9 11,2 #N/A N/A Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 2,04 2,01 1,91 2,23 Euro/Dólar 1,12 1,14 1,11 1,32 Alemania 0,69 0,56 0,69 0,88 Dólar/Yen 120,91 122,04 123,56 103,72 EE.UU. 2,13 2,04 2,25 2,34 Euro/Libra 0,73 0,73 0,71 0,79 Emergentes (frente al Dólar) Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Yuan Chino 6,39 6,39 6,21 6,14 Itraxx Main 112,5 0,1 9,1 10,6 Real Brasileño 3,57 3,50 3,36 2,24 Hivol 132,2 0,1 11,5 4,3 Peso mexicano 16,85 16,99 16,28 13,09 X-over 384,0 -4,1 5,7 19,5 Rublo Ruso 66,72 69,18 60,01 36,72 Financial 84,4 - - -36,5 Datos Actualizados a viernes 28 agosto 2015 a las 15:57 Fuente: Bloomberg Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  17. 17. 17 Calendario Macroeconómico Lunes 31 Julio Zona Dato Estimado Anterior 1:50 Japón Producción industrial (Mensual) (Jul) 1,10% 11:00 Italia IPC de Italia (Mensual) (Ago) -0,10% 11:00 Zona Euro IPC en la zona euro (Anual) (Ago) 0,20% 15:45 Estados Unidos PMI de Chicago (Ago) 54,5 54,7 Martes 01 Agosto Zona Dato Estimado Anterior 1:50 Japón Inversión en bienes de capital (Capex) (Anual) (2T) 7,30% 3:00 China PMI manufacturero (Ago) 50 3:00 China PMI no manufacturero (Ago) 53,9 3:45 China PMI manufacturero de Caixin (Ago) 47,1 9:15 España PMI manufacturero de España (Ago) 9:45 Italia PMI manufacturero de Italia (Ago) 9:50 Francia PMI manufacturero de Francia (Ago) 48,6 9:55 Alemania PMI manufacturero de Alemania (Ago) 53,2 9:55 Alemania Cambio del desempleo en Alemania (Ago) 9K 9:55 Alemania Tasa de desempleo en Alemania (Ago) 6,40% 10:00 Zona Euro PMI manufacturero de la zona euro (Ago) 52,4 10:30 Reino Unido PMI manufacturero (Ago) 11:00 Zona Euro Tasa de desempleo en la zona euro (Jul) 11,10% 15:45 Estados Unidos PMI manufacturero (Ago) 52,9 16:00 Estados Unidos Índice ISM de empleo en el sector manufacturero (Ago) 16:00 Estados Unidos PMI manufacturero del ISM (Ago) 53
  18. 18. 18 Calendario Macroeconómico (II) Miércoles 02 Agosto Zona Dato Estimado Anterior 10:30 Reino Unido PMI del sector de la construcción (Ago) 14:15 Estados Unidos Cambio del empleo no agrícola ADP (Ago) 205K 14:30 Estados Unidos Productividad no agrícola (Trimestral) (2T) 2,30% 1,30% 14:30 Estados Unidos Costes laborales unitarios (Trimestral) (2T) -0,50% 0,50% 16:00 Estados Unidos Pedidos de fábrica (Mensual) (Jul) 0,10% Jueves 03 Agosto Zona Dato Estimado Anterior 9:15 España PMI de servicios de España (Ago) 9:45 Italia PMI de servicios de Italia (Ago) 9:50 Francia PMI de servicios de Francia (Ago) 51,8 9:55 Alemania PMI de servicios de Alemania (Ago) 53,6 10:00 Zona Euro PMI compuesto de Markit en la zona euro (Ago) 54,1 10:00 Zona Euro PMI de servicios en la zona euro (Ago) 54,3 10:30 Reino Unido PMI de servicios (Ago) 11:00 Zona Euro Ventas minoristas en la zona euro (Mensual) (Jul) -0,60% 13:45 Zona Euro Decisión del BCEsobre tipos de interés (Sep) 0,05% 14:30 Estados Unidos Balanza comercial (Jul) -42,00B 15:45 Estados Unidos PMI de servicios (Ago) 16:00 Estados Unidos Índice ISM de empleo en el sector no manufacturero (Ago) 16:00 Estados Unidos PMI no manufacturero del ISM (Ago) 58,5 Viernes 04 Agosto Zona Dato Estimado Anterior 8:00 Alemania Pedidos de fábrica de Alemania (Mensual) (Jul) 11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Trimestral) (2T) 0,30% 11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Anual) (2T) 1,20% 14:30 Estados Unidos Nóminas no agrícolas (Ago) 214K 14:30 Estados Unidos Tasa de participación laboral (Ago) 14:30 Estados Unidos Nóminas privadas no agrícolas (Ago) 208K 14:30 Estados Unidos Tasa de desempleo (Ago) 5,20%
  19. 19. 19 Resultados Lunes 31 Julio Compañía Periodo EPS Estimado España Sacyr SA S1 2015 Martes 01 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado Estados Unidos Dollar Tree Inc Q2 2016 0,673 Estados Unidos H&R Block Inc Q1 2016 -0,398 Miércoles 02 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado Reino Unido Ashtead Group PLC Q1 2016 0,193 Francia Vivendi SA S1 2015 0,26 Jueves 03 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado Estados Unidos Joy Global Inc Q3 2015 0,616 Estados Unidos Medtronic PLC Q1 2016 1,01 Estados Unidos Campbell Soup Co Q4 2015 0,424 Viernes 04 Agosto Compañía Periodo EPS Estimado
  20. 20. 20 Dividendos Lunes 31 Julio Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos QUALCOMM Inc 0,48 USD Trimestral Estados Unidos Baker Hughes Inc 0,17 USD Trimestral Estados Unidos Fluor Corp 0,21 USD Trimestral Estados Unidos BlackRock Inc 2,18 USD Trimestral Estados Unidos Avery Dennison Corp 0,37 USD Trimestral Estados Unidos Halliburton Co 0,18 USD Trimestral Estados Unidos Xylem Inc/NY 0,1408 USD Trimestral Estados Unidos Schlumberger Ltd 0,5 USD Trimestral Martes 01 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos Mosaic Co/The 0,275 USD Trimestral Estados Unidos Home Depot Inc/The 0,59 USD Trimestral
  21. 21. 21 Dividendos (II) Miércoles 02 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos Precision Castparts Corp 0,03 USD Trimestral Estados Unidos Baxter International Inc 0,115 USD Trimestral Estados Unidos Navient Corp 0,16 USD Trimestral Estados Unidos Principal Financial Group Inc 0,38 USD Trimestral Estados Unidos Computer Sciences Corp 0,23 USD Trimestral Estados Unidos PepsiCo Inc 0,7025 USD Trimestral Estados Unidos Stanley Black & Decker Inc 0,55 USD Trimestral Estados Unidos TEGNA Inc 0,14 USD Trimestral Estados Unidos Ross Stores Inc 0,1175 USD Trimestral Estados Unidos Joy Global Inc 0,2 USD Trimestral Estados Unidos Northern Trust Corp 0,36 USD Trimestral Estados Unidos CH Robinson Worldwide Inc 0,38 USD Trimestral Estados Unidos Sealed Air Corp 0,13 USD Trimestral Estados Unidos Baxalta Inc 0,07 USD Trimestral Estados Unidos Kimberly-Clark Corp 0,88 USD Trimestral Estados Unidos Genuine Parts Co 0,615 USD Trimestral Estados Unidos Coca-Cola Enterprises Inc 0,28 USD Trimestral Estados Unidos Ensco PLC 0,15 USD Trimestral Estados Unidos Bank of America Corp 0,05 USD Trimestral Estados Unidos Johnson Controls Inc 0,26 USD Trimestral
  22. 22. 22 Dividendos (III) Jueves 03 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos VF Corp 0,32 USD Trimestral Estados Unidos Brown-Forman Corp 0,315 USD Trimestral Estados Unidos NIKEInc 0,28 USD Trimestral Estados Unidos Praxair Inc 0,715 USD Trimestral Estados Unidos Coach Inc 0,3375 USD Trimestral Reino Unido Shire PLC 2,69 GBp Semestral Reino Unido ARM Holdings PLC 3,15 GBp Semestral Reino Unido G4S PLC 3,59 GBp Semestral Reino Unido Meggitt PLC 4,6 GBp Semestral Reino Unido St James's Place PLC 10,72 GBp Semestral Viernes 04 Agosto Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos Kohl's Corp 0,45 USD Trimestral Estados Unidos Anadarko Petroleum Corp 0,27 USD Trimestral Estados Unidos Public Service Enterprise Group Inc 0,39 USD Trimestral Estados Unidos Amphenol Corp 0,14 USD Trimestral Estados Unidos Twenty-First Century Fox Inc 0,15 USD Semestral Estados Unidos Hewlett-Packard Co 0,176 USD Trimestral Estados Unidos Becton Dickinson and Co 0,6 USD Trimestral Estados Unidos H&R Block Inc 0,2 USD Trimestral
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