Informe semanal Andbank de estrategia de inversión, semana 3 octubre 2016. Renta variable, renta fija, materias primas, divisas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
3 de octubre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
OPEP y precios
Sorpresa en la reunión de la OPEP: cuando no se esperaba acuerdo, la noticia
de objetivo de recorte de producción ha llevado al crudo al alza
• OPEP…En positivo: además de lo “inesperado”, es el primer recorte de la
oferta desde 2008. Se habla de una reducción de la producción entre
240.000 y 740.000 barriles/día, hasta un 2% de la producción de la OPEP
según cifras de agosto; más significativa en “gesto” que en cifras. Aunque
entendemos que la noticia es soporte de corto plazo para el crudo,
por prudencia no modificamos aún objetivos, considerando que el
techo seguiría estando en los entornos de 50 dólares/barril. Toca
esperar a la próxima reunión de la OPEP a finales de noviembre
para la decisión final sobre reparto de cuotas y la confirmación de este
principio de acuerdo.
• ¿Han cotizado las expectativas de inflación la subida del crudo? No de
forma marcada. Estaremos atentos a las próximas referencias de precios,
que por efecto base irían al alza. Ya lo hemos visto en Europa, con IPCs
adelantados de septiembre en los que se advierte ligera aceleración
derivada del componente energético (IPC de Zona Euro del 0,2% al 0,4%
YoY en la tasa general, y subyacente en el 0,8% vs. 0,9% ant.). Mejora
esperada de los IPC generales y que tendría continuidad hasta
2017.
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Preciocrudo(USD)
Inventarios
Precio e inventarios
Inventarios
Precio crudo (escala invertida)
12 per. media móvil (Inventarios)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: entre las elecciones y las declaraciones
Semana marcada por el primer debate televisado Clinton-Trump y las
palabras de la FED tras la reunión de la semana anterior
• Clinton 1-Trump 0, pero… Primer debate con Clinton como ganadora,
pero unas encuestas en las que la distancia entre Clinton y Trump se
ha venido recortando en las últimas semanas…Nos quedan aún dos
debates presidenciales (9 y 19 de octubre). Incertidumbre
electoral abierta y con trascendencia desde el déficit al
comercio internacional, llegando a determinadas divisas (p.e: peso
mexicano).
• FED activa en discursos. La Presidenta Yellen apuntaba a los precios
como variable a seguir reconociendo que la mayoría de los
miembros de la FED ve subida de tipos este año. Los disidentes
defienden la necesidad de gradualidad y también de acción: “ser
prudente a veces significa subir tipos” (Mester). ¿Pesan las
elecciones en las decisiones de la FED? No, pero sí.. Para
algunos “la política no se valora en las decisiones de la FED”, para
otros “la FED podría subir si hubiera más apoyo desde la política
fiscal”. Plosser (ex Presidente de la Fed de Filadelfia): “que la FED no
suba tipos es “un misterio”…
• ¿Y los datos? Nos fijamos en los relacionados con la inversión, con
señales aún mixtas. Pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto,
aunque un dato de envíos (que alimenta al PIB) que sigue cediendo;
tercera revisión del PIB del segundo trimestre, al alza (1,4% vs. 1,1%
QoQ ant.) por la mejora de la inversión fija y menor detracción desde
los inventarios. Y conjunto de datos inmobiliarios, con señales más
débiles de lo esperado.
• Desde las encuestas, a la espera del ISM manufacturero, saldo neto
de los previos (FED de Richmond y Chicago Purchasing Mananger esta
semana) al alza, soportando la expectativa de mercado de
recuperar niveles de ISM por encima de 50. Sorpresa positiva
también desde las distintas lecturas de la confianza del consumidor,
máximos desde 2007 en el Conference Board, con visión favorable del
mercado laboral. Positivo para un consumo que sigue siendo el
mejor apoyo del crecimiento americano.
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos y nuevas órdenes
(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
¿Y Europa?
Movimientos políticos (desde España a Italia pasando por Reino Unido),
encuestas y nueva defensa del BCE de su política monetaria…
• Ya hay fecha para el referéndum para la reforma del Senado en Italia:
4 de diciembre. Atentos a las escasas diferencias en las
encuestas. Riesgo abierto: si se aprueba, claro apoyo para la
economía y política italiana; si no, posible dimisión de Renzi y
adelanto de las presidenciales a 2017 y ¿castigo a financieras por
dudas sobre reestructuración bancaria? Mientras tanto diferencial a 10
años entre España e Italia en 30 p.b. niveles de hace dos años. En
tanto persista el riesgo político en Italia y el diferencial de
crecimiento, entendemos que el mercado seguirá primando a
España en términos de rentabilidad de los bonos.
• Positivas encuestas de confianza: IFO al alza y por encima de lo
esperado, tanto en expectativas como en situación actual. Buena
lectura, ¿marcando suelo para el deterioro en el sentimiento
visto en Europa? Esperanzadoras noticias también desde la
confianza del consumidor en la Zona Euro: al alza y por encima de lo
estimado; en máximos desde enero de este año. Mejor percepción del
consumidor que se extiende también a Reino Unido
• Draghi ante el Parlamento Europeo…resalta la resistencia de la
economía real y de los mercados tras el voto sobre el Brexit, defiende
que el impacto de la política monetaria aún no se ha agotado,
reconociendo también los efectos colaterales de mantener tipos bajos
durante mucho tiempo. Y nuevamente el papel clave de la política
fiscal: “los Gobiernos han de desencadenar crecimiento y reducir el
desempleo, a la vez que ofrecen protección esencial para los más
débiles”.
• Desde Reino Unido, libra esterlina que sigue próxima a mínimosl ante
declaraciones que apuntan a una línea “dura” sobre el Brexit y unos
datos mixtos (a menos los créditos hipotecarios, con revisión al alza
del PIB a junio…). Según una encuesta de KPMG un 75% de los CEOs
se plantearían cambiar las oficinas centrales fuera de Reino Unido a
otras localizaciones como consecuencia del Brexit. Volatilidad y
posibles caídas adicionales aconsejan esperar para tomar
posiciones largas en la libra. Objetivo corporativo 0,9 vs. EUR.
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IFO: actual y expectativas
IFO situación actual IFO expectativas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
A la espera de los resultados
o El mercado se ha puesto a buscar cisnes negros en las últimas
semanas. Y esta tiene que ser la razón del mal cierre de trimestre,
porque los datos micro están mejorando y esto es un hecho.
o Las revisiones lo hacen, lo que hace pensar que Estados Unidos puede
subir sin que haya expansión de múltiplos.
o Esta vez son las ventas, que una vez que los precios ayudan permiten
mejorar el pxq. Y es que los volúmenes ya llevan tiempo mejorando.
o Y eso a pesar de que las valoraciones no son atractivas en el mercado
americano.
o De cara al tercer trimestre, las revisiones concretas de este han ido a la
baja en iguales circunstancias que en los anteriores, lo que permite
pensar en un buen volumen de empresas que pueden batir
expectativas.
Las revisiones de estimaciones en USA
El desglose de las estimaciones… el potencial está en los resultados….
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Revisión de estimaciones S&P 500
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Margen operativo esperado a 12meses Vs Crec Ventas
esperado a 12meses S&P 500
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Valoración S&P 500 (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
o Europa va mucho más retrasada y aquí los bancos como siempre son el
problema.
o A pesar de todo las estimaciones también han mejorado, aunque con
menor intensidad pero en positivo.
o Como en Estados Unidos, lo hacen las ventas, aunque en este caso
también los márgenes.
o La ventaja de Europa es que su valoración es más interesante, a pesar
de que los resultados tienen un aspecto menos interesante.
La revisiones de estimaciones en Europa
La valoración agregada
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Revisión de estimaciones Euro Stoxx (300 valores)
6 Meses 3 Meses
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Valoración (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias
A la espera de los resultados

8. 8 Informe Semanal
UBAM Dynamic US Dollar Bond (LU0352158918)
• Nos ofrece una alternativa al cash con bajo riesgo de tipos de interés y de crédito.
• El objetivo de rentabilidad es superar al libor 3M en 100 pb con una volatilidad no
superior al 1%.
• Los activos que compran son principalmente bonos flotantes (FRNs), bonos de cupón
fijo cubriendo duración con futuros y CDS (que no tienen riesgo duración).
Proceso de Inversión
1. La visión macro es la que marca la exposición a crédito, es decir la beta.
2. Con un proceso de valoración fundamental, escogen los nombres en los que invertir.
3. Elección de los vehículos más apropiados para invertir con objetivo de maximizar la
yield.
¿Por qué bonos flotantes?
Tras la reunión de la FED, el dólar se ha depreciado, volviendo a la parte media del rango
1,1-1,14. En estos niveles aprovecharíamos para seguir construyendo posiciones en
dólares, siendo conscientes de que el catalizador definitivo para la divisa pasa
probablemente por la efectiva subida de tipos de la FED. Pese a la sensación de “nueva
patada hacia adelante” en esta reunión, al mantener tipos, no podemos olvidar que la
visión de la FED ha mejorado, el número de miembros de la FED que habría subido tipos
ya alcanza ya el 30% y la probabilidad de subida de tipos para la reunión de diciembre
ha aumentado hasta niveles próximos al 60%.
Información ampliada de los nuevos fondos recomendados

9. 9 Informe Semanal
Equipo gestor
• El fondo está co-gestionado por 4 gestores donde la media de experiencia en
la industria es de 15 años y donde el track record del fondo es desde 1989
(de los más largos en la industria).
Política de Inversión
• El fondo de Oddo Immobilier se centra en la inversión del sector real estate a
través de empresas cotizadas (centros comerciales, oficinas y residencial) con
especial sesgo a Alemania, Francia y España
• La búsqueda de ingresos a través de rentas es una de sus máximas (en torno
al 3,5% de dividend yield)
• A pesar de ser un fondo europeo puede invertir un 20% fuera de la Eurozona.
Cartera de convicción con unos 50 valores en cartera
¿Qué sentido tiene este tipo de activo?
• Invertir en este tipo de activos, como es el real estate cotizado en un %
adecuado mejora la diversificación global en la estructura de carteras.
CONCLUSIÓN
• Nuestra primera opción en la categoría es el Petercam Real Estate Europe
Dividend pero dado que se encuentra en hard close, el fondo Oddo
Immobilier se configura como la opción para aquellos que quieran acceder a
la categoría.
Oddo Immobilier (FR0000989915)
Distribución por tipo de activo
Distribución por tipo de activo

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ABN AMBRO (RV GLOBAL Y EUR)
INGENICO (RV EUR)
ING DIRECT (RV EUR)
GOLDMAN SACHS (IG EUR)
CAMPOFRÍO (HY EUR)
CAPGEMINI (IG EUR)
ODDO IMMOBILIER (RV SECTORIAL) PETERCAM REAL ESTATE EUR DIVIDEND (HARD-CLOSE)
FIDELITY ASIAN SPECIAL SITUATIONS (RV EMERGENTES) JPM EUROPE EQUITY PLUS (HARD-CLOSE)
UBAM DYNAMIC US BOND (RF C/P) F&C REAL ESTATE EQUITY LONG/SHORT (HARD-CLOSE)
ETFS 1X DAILY SHORT BRENT (Complejo)
UNITED STATES SHORT OIL FUND (Complejo)
Semana 5 Acumulación del mes
Septiembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.641 -2,07 -0,9 -9,6 -9,5 4,6% 1,3 6,8 21,6 21,4 15,2 12,5
EE.UU. Dow Jones 18.143 -1,35 -1,4 11,4 4,1 2,6% 3,1 10,0 16,0 17,5 17,1 15,0
EE.UU. S&P 500 2.151 -1,20 -0,9 12,0 5,2 2,1% 2,8 11,2 18,3 20,3 18,4 16,2
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.269 -1,32 1,1 14,0 5,2 1,2% 3,6 14,3 36,2 41,5 22,5 19,2
Europa Euro Stoxx 50 2.955 -2,53 -2,2 -4,7 -9,5 4,0% 1,5 7,0 22,3 23,2 14,3 12,8
Reino Unido FT 100 6.867 -0,61 1,3 13,3 10,0 4,0% 1,8 11,1 18,8 57,7 17,4 14,9
Francia CAC 40 4.385 -2,30 -1,2 -1,6 -5,4 3,8% 1,4 7,9 25,6 22,4 14,5 13,2
Alemania Dax 10.331 -2,78 -2,5 6,9 -3,8 3,2% 1,6 5,7 17,2 23,4 13,4 12,0
Japón Nikkei 225 16.450 -1,82 -2,6 -5,4 -13,6 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,5 16,3 15,3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.407 -0,68 -0,9 11,9 4,9
Small Cap MSCI Small Cap 526 -0,97 -0,5 12,6 9,6
Growth MSCI Growth 3.292 -1,24 -0,9 12,8 4,1 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.175 -1,03 -1,4 14,8 7,1 Bancos 139,3 -1,57 -3,30 -24,45 -23,72
Europa Seguros 233,8 -2,43 0,55 -8,65 -18,12
Large Cap MSCI Large Cap 821 -0,62 -0,1 -1,8 -6,2 Utilities 289,5 1,41 1,17 -0,51 -4,73
Small Cap MSCI Small Cap 386 -0,31 1,2 8,9 1,1 Telecomunicaciones 296,8 -0,68 -0,71 -10,73 -14,49
Growth MSCI Growth 2.248 -1,04 0,1 6,1 -0,7 Petróleo 283,4 1,97 0,44 11,58 8,05
Value MSCI Value 2.021 -0,38 0,4 1,2 -1,5 Alimentación 647,6 0,15 0,51 8,98 0,53
Minoristas 303,2 -1,32 -1,04 -8,92 -9,94
Emergentes MSCI EM Local 49.078 -0,45 1,3 11,5 10,3 B.C. Duraderos 768,0 -0,70 -0,12 5,31 1,63
Emerg. Asia MSCI EM Asia 725 -0,46 1,9 12,3 9,4 Industrial 441,2 -1,43 -0,66 10,05 2,90
China MSCI China 64 -0,76 4,0 12,3 8,0 R. Básicos 336,6 2,69 11,49 27,27 37,42
India MXIN INDEX 1.044 -2,47 -2,1 5,5 5,9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.914 -0,61 0,1 17,9 21,3
Brasil BOVESPA 58.351 -1,09 0,8 29,5 34,6
Mexico MXMX INDEX 5.172 1,36 -2,5 -3,3 -1,7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 260 -0,56 1,0 8,4 8,1
Rusia MICEX INDEX 1.977 -1,74 0,3 20,3 12,2 Datos Actualizados a viernes 30 septiembre 2016 a las 14:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,1% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,2% 1,3%
España 1,3% 3,2% 3,0% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 0,7% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,6%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,7% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 48,6 45,9 47,0 48,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.323,7 1.337,7 1.309,0 1.115,1 Euribor 12 m -0,06 -0,06 -0,05 0,14
Índice CRB 185,5 183,1 180,2 193,8 3 años -0,15 -0,14 -0,12 0,36
Aluminio 1.671,0 1.633,0 1.642,5 1.564,0 10 años 0,89 0,97 0,95 1,89
Cobre 4.841,0 4.853,0 4.615,0 4.970,0 30 años 1,98 2,07 2,03 3,01
Estaño 20.025,0 19.485,0 18.890,0 15.550,0
Zinc 2.356,0 2.294,0 2.314,5 1.656,0
Maiz 327,0 336,5 301,5 387,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 397,3 404,8 388,3 547,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 949,0 955,0 943,0 893,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 9,9 9,7 9,4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,89 0,97 0,95 1,89
Euro/Dólar 1,12 1,12 1,12 1,12 Alemania -0,14 -0,08 -0,09 0,59
Dólar/Yen 101,33 101,02 103,43 119,88 EE.UU. 1,55 1,62 1,57 2,04
Euro/Libra 0,86 0,87 0,85 0,74
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,67 6,67 6,68 6,36
Real Brasileño 3,25 3,24 3,23 3,95 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,48 19,79 18,78 16,92 Itraxx Main 74,3 3,5 5,9 -2,8
Rublo Ruso 63,18 64,08 65,40 65,36 X-over 337,1 12,1 26,0 22,7
Datos Actualizados a viernes 30 septiembre 2016 a las 14:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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