Informe semanal Andbank de estrategia de inversión, semana 16 septiembre 2019. Análisis de las principales economías y mercados de renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
16 de septiembre de 2019

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
BCE: de «todo lo que sea necesario” al “todo el tiempo que sea necesario”
“Todo incluido”, en el que además, finalmente Draghi volvió a sorprender. Uno de
los mensajes más destacados no es monetario sino fiscal: “hay unanimidad del BCE
sobre que la política fiscal ha de tener el papel principal
• Cumple en el paquete integrado de medidas. Bajada de tipo depo (-0,1% p.b. hasta
el -0,5%), depo tiering (2 tramos), mejora de las condiciones financieras de las
nuevas TLTROs.
• Se desmarca yendo más allá en algunos de los anuncios. El nuevo forward guidance
sin plazo dado, el mayor vencimiento de las nuevas TLTROs (de 2 a 3 años)…
• Sí al QE, pero con fuerte oposición, la mayor encontrada por Draghi:
finalmente forma parte de las medidas pero fue más que controvertido. Oposición
de muchos miembros, entre ellos: Cœuré, Villeroy, Weidmann, Knot y
Lautenschläger. 20.000 mill./mes (< estimado), pero, y esto es clave “no tiene un
duración/vigencia límite”, sino que se extenderá el tiempo que sea necesario,
interrumpiéndose antes del comienzo de subida de tipos clave. No hay
incorporación de nuevos activos dentro del programa de compras (algunos llegaron
a especular con deuda bancaria…) y no hay cambios de los límites hasta ahora.
Apoyo para TIRes bajas.
• ¿Juicio macro? Más cautos con la inflación, base para el nuevo paquete de
medidas: rebajan todas las estimaciones 2019-2021, y aunque reconocen que no
se están “des-anclando” las expectativas, según Draghi se están “re-anclando” a
niveles inferiores a los deseables (1% vs. 2% objetivo). No hay cambios en el
objetivo de inflación, tarea que ya corresponderá a Lagarde en una próxima revisión
estratégica. Desde el crecimiento: “la probabilidad de recesión es pequeña
pero ha aumentado”. ¿Solución a este problema? Impulso fiscal.
• Sobre el mensaje a más estímulo fiscal: una vez reconocida la necesidad, insiste en
una aproximación “humilde” a la hora de decir a los gobiernos lo que han de hacer,
y caso a caso. En todo caso, interna y externamente “se van reconociendo los
límites del BCE”, hemos de buscar otros motores. Próxima semana anuncio de
las políticas alemanas contra el cambio climático.
• Paquete de medidas que en agregado sigue favoreciendo a la periferia.
Para bund, pese al apoyo del QE, creemos que los flujos más negativos desde los
institucionales (este verano, decían las aseguradoras alemanas de que a esos
niveles de bund, ya no compraba), y la oposición vista en el BCE, configuran niveles
de -0,7% como mínimos. Para la divisa, más apoyo del BCE no es buena noticia
para el euro, pero la parte de movimiento de las TIRes lo compensa y seguimos
pendientes de la FED.
ESCENARIO MACRO BCE
2019E 2020E 2021E
IPC sep-19 1,2% 1,0% 1,5%
jun-19 1,3% 1,4% 1,6%
jun-19 1,3% 1,4% 1,6%
mar-19 1,2% 1,7% 1,8%
dic-18 1,6% 1,7% 1,8%
sep-18 1,7% 1,7%
jun-18 1,7% 1,7%
mar-18 1,4% 1,7%
dic-17 1,5%
sep-17 1,5%
jun-17 1,6%
mar-17 1,7%
PIB real sep-19 1,1% 1,2% 1,4%
jun-19 1,2% 1,4% 1,4%
mar-19 1,1% 1,6% 1,5%
dic-18 1,7% 1,7% 1,5%
sep-18 1,8% 1,7%
jun-18 1,9% 1,7%
mar-18 1,9% 1,7%
dic-17 1,9% 1,7%
sep-17 1,7%
jun-17 1,7%
mar-17 1,6%
Fuente: BCE, Andbank España
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feb-18
ProducciónindustrialYoY%(promedios3m)
Producción Industrial
IP Alemania
IP Italia
IP Francia
IP España
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Turno ahora para la FED…
Mercado que tiene ampliamente descontada la bajada (probabilidad de del 100%),
limitada a 25 p.b., más interesante será la visión sobre próximos movimientos
• ¿Con qué datos se reúne la FED? Más débiles encuestas manufactureras y menor
dinamismo en la creación de puestos de trabajo, pero un consumo sólido y unas
expectativas de precios bajas pero estables, y a niveles mucho más cómodos que
los del BCE. Desde los precios, en la semana IPC subyacente que sorprende al alza.
Mixtos, apoyo para una aproximación prudente, no exagerada, de la FED.
• ¿Y los riesgos directos? Frente comercial con esperanzas de corto plazo, con un
Trump dispuesto a un acuerdo transitorio con China a la espera de uno definitivo.
Pero “pronto para cantar victoria” y probablemente Powell, en la línea comentada
últimamente, siga diciendo que los riesgos se han incrementado por la
incertidumbre desde el frente comercial.
• ¿Se moverá la nube de puntos? Podría ser: para 2019 la mediana no está muy
alejada del nivel actual de tipos actual. Bajada de septiembre que seguiría siendo
ajuste para soportar la expansión económica, no una respuesta pre-recesiva, pero
que dejaría la puerta abierta a alguna(s) bajada(s) adicional(es) 2019-
2020. Ojo a los disidentes, 2 en junio, contrarios al recorte de tipos.
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IPC(YoY)
Precios en EE UU
IPC general (YoY)
IPC subyacente (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable.
¿Vuelve el Value?
o El conocido como “Value Investing” ha vivido durante el último año y medio
un auténtico calvario. Ningún driver ni financiero ni económico ha ayudado a
este estilo de inversión durante estos últimos meses.
o Las políticas monetarias expansivas que abaratan la deuda y tratan de
empujar el crecimiento lleva a los inversores a preferir otro tipo de
compañías más sesgada a ese crecimiento.
o La liquidez introducida en el sistema por los bancos centrales unida a las
caídas de las tires de los bonos a futuro, también ha llevado a los inversores
a preferir compañías de calidad con crecimientos “más seguros” y generación
de caja.
o Estas políticas tampoco han traído inflación por lo que el inversor ha
desechado la inversión en las compañías más cíclicas y correlacionadas con la
subida de precios, petroleras, materiales básicos, etc…
o Se trata de una única semana, por lo que en este punto es difícil para
nosotros dilucidar si es el inicio de una rotación en las carteras de los
inversores o simplemente un alto en el camino. Lo que sí pensamos
es que a día de hoy no estaríamos de un solo lado, y que lo más
prudente sería ir rebajando algo en los segmentos de calidad y
crecimiento, e ir mirando el segmento valor con algo más de cariño
de cara al año que viene.

5. 5 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos mixtos a lo largo de 2019
• En líneas generales los gestores están en niveles máximos de inversión en RV. Los mixtos más agresivos generando más liquidez vendiendo activos de
renta fija y reduciendo liquidez
• Los mixtos agresivos los que mejor comportamiento relativo han tenido

6. 6 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos mixtos a lo largo de 2019

7. 7 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos mixtos a lo largo de 2019

8. 8 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos mixtos a lo largo de 2019

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. ENTRADAS SALIDAS
Andbank Megatrends A FI Belgravia Épsilon R FI
EVLI Corporate Bond B GAM Star China Equity C EUR Acc
Vontobel Ttfr Abs Ret Crdt H Hdg EUR Renta 4 Pegasus R FI
Allianz Credit Opportunities Merian Global Eq Abs Return
Aberdeen Standard SICAV I - China A share equity fund
Investec All China Equity
DPAM Emerging Markets Sust Bond (ESG)
BMO Global Responsible Global Equity (ESG)
BMO SGG Global Equity (ESG)
AMUNDI ETF SHORT US TREASURY
Xtrackers CSI300 Swap UCITS ETF 1C
ETPS
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
10 Informe Semanal

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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