La semana pasada estuvo marcada por las actas de los bancos centrales, la "resaca" del Brexit y los nuevos datos de empleo. Así, tras unas actas de los bancos centrales que tras el Brexit parecen quedarse obsoletas, pero de la que podemos sacar algunas conclusiones, a matizar tras el dato de empleo. El referéndum británico que centró las preocupaciones de ambos bancos centrales, invitando a la prudencia desde la FED y con reconocimiento de una incertidumbre de difícil valoración en el BCE. ¿Qué pensarán ahora, particularmente la FED, una vez que este riesgo se ha materializado? ¿Pesará más el factor internacional que los datos?

1. Informe Semanal
11 de julio de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Entre acta y acta, Brexit y nuevos datos de empleo
Actas de los bancos centrales que tras el Brexit parecen quedarse obsoletas,
pero de la que podemos sacar algunas conclusiones, a matizar tras el dato de
empleo
• Referéndum británico que centró las preocupaciones de ambos bancos
centrales, invitando a la prudencia desde la FED y con reconocimiento de
una incertidumbre de difícil valoración en el BCE. ¿Qué pensarán ahora,
particularmente la FED, una vez que este riesgo se ha
materializado? ¿Pesará más el factor internacional que los datos?
• Actas que mostraron a una Reserva Federal pendiente del empleo, con
optimismo cauto sobre las perspectivas económicas, pero preocupación
creciente sobre el escaso dinamismo de la inversión más allá de la debilidad
en sectores puntuales (minería y petróleo). Y esto último es compartido
también en Europa, donde los datos industriales siguen siendo
flojos, aunque las encuestas, en una y otra zona, apuntan a mejora
para los próximos meses. En la semana, los datos finales de pedidos de
bienes duraderos en EE UU, y la producción industrial- pedidos de fábrica
alemanes decepcionaron.
• Subidas de tipos condicionadas en EE UU. Paciencia y necesaria
confirmación desde los datos, pero muchos miembros de la FED
apuntaron a la importancia de no retrasar en exceso la próxima
subida…
• Y, así, toda la atención puesta en los datos del mercado laboral, con una
creación de empleos no agrícola muy por encima de lo esperado
(287k vs. 180k est.), incluso eliminando el efecto de la huelga de Verizon
(28k empleos) y una revisión neta de las últimas cifras (6k puestos menos)
que no neutraliza la potente cifra de junio. Dato que tuvo también sus
“menos”, con una tasa de paro al alza (4,9% vs. 4,8% est.), parcialmente
explicable desde el ligero repunte de la participación de la fuerza laboral. ¿Y
los salarios? Suben, sí, a tasas del 2,6% YoY, por debajo de las previsiones
pero con una clara tendencia al alza. En palabras de Mester (FED): “hay
evidencias de que los salarios están empezando a calentarse”. ¿Reabre
este dato la puerta a subidas de tipos en EE UU? Tras el Brexit las
expectativas de subida de tipos se han desplomado. El mercado no
descuenta subidas de tipos en 2016 en EE UU y carece de convicción
en “todo 2017” (probabilidades inferiores al 50% hasta diciembre 2017),
y podría quedarse corto tras la mejora de los últimos datos de
empleo y encuestas en EE UU.
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Empleoscreados/mes(enmiles)
CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
En rojo el "minimo" razonable para la FED: 100k /mes
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
33,6
33,8
34
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mar-07
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Nºmediohorastrabajadas/semana
VarYoYsalariomedio/hora
¿Suben los salarios?
Var YoY salario medio (izqda) Nº medio horas semanales trabajadas (dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Entre acta y acta, Brexit y nuevos datos de empleo (II)
• Mientras, Actas del BCE, que se centraron en la “falta de bonos comprables”
(que ya alcanza a más del 60% de los bonos alemanes), lo que sigue
apoyando la posibilidad de cambios próximos en el esquema de QE.
¿Por dónde vendrían los mismos? Probablemente por la extensión de la
vigencia del programa (más allá de marzo 2017) acompañado de
modificaciones en los criterios/límites para las compras. Varias opciones
parecen estar sobre la mesa:
1. La primera sería pasar de realizar compras en función de la
participación en el capital del BCE a hacerlo en proporción a la
deuda viva, lo que beneficiaría de forma clara a Italia y Francia
frente a Alemania, aunque es controvertida desde el punto de
vista político.
2. Como segunda posibilidad, la modificación de los límites de las
compras por ISIN: del 25%/33% actual a niveles más altos para
aquellas referencias que no contengan cláusulas de acción
colectiva (CACs), lo que permitiría incrementar el universo
elegible, pero aumentaría el aplanamiento visto ya en las curvas.
La ventaja de esta alternativa es el hecho de que ya ha sido
activad en el pasado, por lo que el rechazo sería menor.
3. Una tercera vía sería eliminar el límite del tipo depo (-0,4%
actual) en las compras, alegando que la TIR media de la cartera
siga estando por encima del tipo depo, y liberando así 500.000
mill. en bonos alemanes comprables.
4. Y, por último, el recorte del tipo de interés, con impacto (aún
más) negativo en los bancos.
Estaremos atentos a posibles próximas novedades en la cita del BCE
del 21 de julio.

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Desde Reino Unido: periodo de incertidumbre
Junto a las novedades políticas, con salida de muchos de los defensores del
Brexit y primeros pasos para el relevo de Cameron, primeras reacciones del
BOE y de los consumidores…
• Informe de Estabilidad Financiera del BOE del que el mercado extrajo un
mensaje: “el Reino Unido entra en un periodo de incertidumbre”,
aconsejando prudencia. BOE que lo acompaña con medidas, retrasando el
incremento de reservas contracíclicas previsto para 2017, y más que
podríamos ver en la reunión del 14 de julio (¿bajada de tipos?). El
Gobernador Carney lanzó más advertencias (señales de ralentización,
riesgos que empiezan a materializarse,…) junto a otras valoraciones más
tranquilizadoras (el sistema financiero ha aguantado bien,…). Riesgos
abiertos desde la liquidez y el impacto en el déficit exterior. Nuevas caídas
de la libra, activo volátil y que cotiza con más intensidad el Brexit.
Nivel objetivo: 0,9 vs. euro.
• En encuestas, ya tenemos unas primeras cifras del impacto del referéndum,
que apuntan a caídas severas en la confianza de los consumidores. Atentos
a los próximos datos de julio, particularmente desde el consumo
para tener una primera aproximación. De momento, datos de mayo de
producción industrial con descensos inferiores a lo esperado. positivos,
aunque con todo, dato pre-referéndum.
1,25
1,35
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1,75
1,85
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GBPUSD
VolatilidaddelGBPUSDa1mes
LIBRA: volatilidad y caídas
Volatilidad a 1 mes GBPUSD Libra vs. dólar Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Confianzadelconsumidor
Confianza de los consumidores en Reino Unido:
incertidumbre post-Brexit
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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jul-16
PIBestimado(en%)
CRECIMIENTO ESPERADO en REINO UNIDO
PIB 2016E PIB 2017E PIB 2018E
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Rentabilidades de la deuda en mínimos…
Mercado de renta fija que se ha reposicionado tras el Brexit, llevando a las
rentabilidades a mínimos. ¿Puede haber un exceso en la puesta en precio del
escenario de “tipos (más) bajos, más tiempo”? …
• Expectativas de precios en mínimos en la Zona Euro, en bajos en EE UU:
¿poco margen de caída?...
• En Europa, el riesgo político y el financiero (caso italiano) parecen haber
“desaparecido” para el mundo de la renta fija en una semana en la que se
ha abierto el procedimiento sancionador a España y Portugal por la falta de
medidas para evitar incumplir el objetivo de déficit en 2015, se han
desplomado los bancos italianos por las dudas sobre el sector, y Renzi ha
convertido el referéndum para la reforma del Senado de octubre en una
cuestión de confianza. ¿Complacencia? Si bien la decisión sobre el
procedimiento sancionador para España y Portugal no es clara y podría
retrasarse hasta otoño, en el tema italiano no deja de sorprender el
diferencial abierto entre los bonos de los bancos italianos y los
gubernamentales tradicionalmente en paralelo y la disociación de ambos
frente a las cotización de los bancos. Periféricos que, con la excepción
de Portugal, ya han alcanzado nuestra rentabilidad objetivo, lo que
invita a la prudencia.
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1,5
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3,5
4
4,5
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7 Informe Semanal
Escenario Global
Repasamos el lado no manufacturero de las economías
Tras las encuestas industriales, turno del lado de servicios. ISM no manufacturero sorprendiendo al alza: lecturas expansivas y muy buen desglose
(fuerte subida del componente de nuevas órdenes, mejora de la actividad y del empleo,…). Positivo saldo de las encuestas de junio en EE UU. En
Europa, PMIs de servicios con mejoras en España e Italia y lecturas más bajas para Alemania, Francia y Reino Unido. En el mundo de los datos, consumo
europeo que mantiene el tono positivo con sólida cifra de ventas al por menor.
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Ventas al por menor en Zona Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Servicios
ITALIA ALEMANIA FRANCIA
ESPAÑA EUROPA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ene-15
jul-15
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PMIs
UK: PMIs
PMI manufacturero
PMI de servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

8. 8
Renta Variable
Morning Meeting
• El Brexit, como se ha comentado anteriormente ha ofrecido certezas y
también errores. Así la libra se ha devaluado, lo que supone un
beneficio para las multinacionales que exportan en el Reino Unido,
pero no tanto para las que venden dentro o integran los beneficios del
exterior.
• Por otro lado el dólar no se ha revaluado tanto, lo que permite que la
zona dólar (emergentes) lo hagan bien, así como mantener un buen
comportamiento de materiales y energéticas. Tampoco parece que el
efecto se haya extendido más allá de nuestras fronteras, lo que
permite que Estados Unidos no haya sufrido, como tampoco lo han
hecho los emergentes.
• Con ello, el rumbo que habíamos iniciado este año, dejando a un lado
los componentes más domésticos del mercado (bancos, consumo,
telecomunicaciones) en favor de otros sectores más globales, como
petróleo, materiales y, sobre todo industriales, se mantenga y se
acentúe. A esto debemos sumar sectores defensivos, que también
tienen un marcado carácter global como farmacia o alimentación.
El Brexit cambia la confección de carteras
FTSE_100_FIXED
USD
Europe
43.71%
Americas
27.62%
Asia/Pacific
20.89%
Africa &
Middle East
7.25%
[Unassigned]
0.53%
GeoRev Portfolio Exposure
GeoRev Region
05-JUL-2016
Desglose ventas por áreas geográficas del FTSE 100
Desglose sectorial del FTSE 100

9. 9
Renta Variable
Morning Meeting
ago-06
nov-06
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nov-07
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may-08
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-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Revisión de estimaciones. Farmacia
feb-06
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-1,5
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-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Valoración (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias
El Brexit cambia la confección de carteras
• Por tanto, Large caps británicas, materiales, energéticas, industriales,
pueden ser algunos de los puertos seguros. No obstante, no está de
más el tener cierta exposición a sectores defensivos.
• Los sectores de alimentación siguen estando muy caros. Intentaremos
añadir alguna opción, no obstante. Pero donde sí hay posibilidades es
en farma.
• El sector sigue estando caro, pero menos (mucho menos que el de
alimentación) y los beneficios parece que comienzan a mejorar, en la
percepción del consenso de analistas.
• En nuestras opciones se encuentra Merck, que ha tenido muy buen
comportamiento, pero también Roche, donde no esperamos grandes
sustos. Junto a ellas Celgene al otro lado del Atlántico

10. 10 Informe Semanal
En busca de rentabilidad en el mundo de la renta fija
• ¿Por qué invertir en deuda subordinada?
• En los últimos meses varias casas se están subiendo a la ola de este moda en la búsqueda de yields y rentabilidades dentro del universo de la renta fija
debido a un “agotamiento” en las rentabilidades.
• A pesar de ser un activo donde la liquidez es menor que en otras clases de activo dentro de la renta fija como es el grado de inversión, el retorno que
ofrece hace de esta categoría de activo una inversión más atractiva, ofreciendo retornos parecidos al high yield pero con niveles de volatilidad inferiores.
Invierte en emisores investment grade y además suele invertir en bonos financieros de instituciones financieras e híbridos corporativos con ratings que
poseen ratings elevados.
• PIONEER GLOBAL SUBORDINATED BOND FUND (LU1273585833)
• Objetivo: Rentabilidad superior con menor riesgo crediticio
• El Fondo trata de lograr rentabilidades similares a las de la deuda High Yield invirtiendo en emisores con alta calidad crediticia.
• Asset allocation flexible
• El Fondo invierte en Deuda financiera subordinada, Deuda híbrida corporativa y Preferentes con un enfoque global y sin riesgo divisa.
• Existen restricciones en cuanto a los límites ya que el % máximo que puede invertir en bonos financieros es del 75%
• Una cartera con alta calidad
• El equipo se centra en bonos emitidos por compañías sólidas siguiendo un proceso con dos fases (emisor y estructura).
• La selección de los bonos se apoya en un equipo de 25 expertos con una experiencia sólida en deuda subordinada.

11. 11 Informe Semanal
• ¿Qué podemos esperar de este tipo de activo?
• Diversificación geográfica: Invierte en 24 países
• Duraciones medias: en torno a los 4,5 años (70% cartera con duraciones menores a 5
años)
• Alto rating: BBB- con 80 emisores en cartera y 155 posiciones
• Atractivas yields: 4,5%
• Desglose de la cartera:
• Sectorialmente: - 42% en financiero
- 20% en utilities
- 10% en telecos
• Por tipo de activos: - 42% híbridos corporativos
- 30% subordinadas financiera
- 15% preferentes
En busca de rentabilidad en el mundo de la renta fija

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TUI AG (RV GLOBAL Y EUR)
ROCHE (RV GLOBAL Y EUR) FERROVIAL (RV ESP, EUR Y DIV)
MICHAEL PAGE (RV GLOBAL Y EUR)
REPSOL (IG, EUR)
OLD MUTUAL ABS RET EQUITY (MKT NEUTRAL) SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY (RV JAPÓN)
BGF AMERICAS DIVERSIFIED ABS RET (MKT NEUTRAL) LEGG MASON ROYCE US SM CP OPP (RV EEUU SMALL CAPS)
GAMCO MERGER ARBITRAGE (EVENT DRIVEN) GS US SMALL CAP CORE EQ (RV EEUU SMALL CAPS)
MS PSAM GLOBAL EVENT (EVENT DRIVEN)
Semana 2 Acumulación del mes
Julio
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.184 -1,02 -7,3 -21,5 -14,2 4,8% 1,2 7,0 21,6 20,5 14,5 11,7
EE.UU. Dow Jones 18.076 0,81 0,4 3,2 3,7 2,6% 3,1 9,9 16,0 17,2 16,8 14,9
EE.UU. S&P 500 2.120 1,02 0,1 3,6 3,7 2,2% 2,8 11,1 18,3 19,6 18,0 15,9
EE.UU. Nasdaq Comp. 4.942 2,04 -0,7 0,6 -1,3 1,3% 3,5 13,5 36,2 31,2 21,4 18,1
Europa Euro Stoxx 50 2.835 -1,68 -6,1 -14,8 -13,2 4,3% 1,3 6,7 22,3 20,6 13,2 11,7
Reino Unido FT 100 6.597 0,29 4,7 1,6 5,7 4,1% 1,9 11,1 18,8 49,3 16,9 14,5
Francia CAC 40 4.186 -2,05 -5,9 -9,8 -9,7 4,0% 1,3 7,5 25,6 22,9 14,0 12,5
Alemania Dax 9.617 -1,63 -5,9 -10,5 -10,5 3,4% 1,5 5,3 17,2 21,1 12,2 11,1
Japón Nikkei 225 15.107 -3,67 -10,2 -23,5 -20,6 2,2% 1,4 6,1 21,1 18,1 15,1 13,9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.372 0,03 -0,8 2,4 2,3
Small Cap MSCI Small Cap 498 -0,61 -3,0 -3,7 3,7
Growth MSCI Growth 3.193 0,58 -0,7 -1,1 0,9 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.120 -0,56 -0,9 0,7 4,3 Bancos 119,0 -5,56 -19,01 -41,66 -34,84
Europa Seguros 206,8 -7,42 -16,06 -22,67 -27,59
Large Cap MSCI Large Cap 779 -2,66 -5,1 -14,1 -11,0 Utilities 288,7 -2,49 -2,71 -5,57 -4,99
Small Cap MSCI Small Cap 346 -3,33 -8,6 -3,7 -9,4 Telecomunicaciones 291,5 -4,07 -8,90 -18,27 -16,03
Growth MSCI Growth 2.145 -1,59 -1,7 -2,6 -5,3 Petróleo 282,8 -2,87 0,31 -5,14 7,82
Value MSCI Value 1.867 -3,00 -5,0 -14,4 -9,0 Alimentación 641,6 -0,55 1,10 6,50 -0,41
Minoristas 283,2 -3,70 -9,32 -16,98 -15,89
Emergentes MSCI EM Local 45.263 -0,81 -1,6 -4,7 1,8 B.C. Duraderos 754,5 -1,99 -2,34 4,57 -0,16
Emerg. Asia MSCI EM Asia 661 -0,60 -1,2 -5,4 -0,2 Industrial 397,4 -3,70 -7,99 -8,81 -7,32
China MSCI China 55 -0,64 -2,3 -12,4 -7,0 R. Básicos 291,4 -1,32 0,83 -16,88 18,99
India MXIN INDEX 1.017 0,81 1,0 -1,6 3,2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 66.921 -0,99 -0,1 -0,6 12,9
Brasil BOVESPA 52.819 1,12 2,3 2,0 21,8
Mexico MXMX INDEX 5.087 -4,92 -5,4 -15,2 -3,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 247 -0,94 -5,0 -0,5 2,5
Rusia MICEX INDEX 1.890 -0,35 -3,2 18,5 7,3 Datos Actualizados a viernes 08 julio 2016 a las 17:07 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,2% 3,4%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,3%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,5% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,6% 1,0% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,9%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 0,8%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 46,4 50,4 52,5 57,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.355,3 1.341,9 1.262,8 1.158,5 Euribor 12 m -0,06 -0,05 -0,02 0,16
Índice CRB 186,5 192,6 195,8 215,3 3 años -0,05 -0,10 0,00 0,63
Aluminio 1.638,0 1.649,0 1.564,0 1.674,0 10 años 1,13 1,15 1,43 2,22
Cobre 4.687,0 4.845,0 4.567,0 5.339,5 30 años 2,19 2,24 2,61 3,25
Estaño 17.745,0 17.050,0 16.920,0 13.850,0
Zinc 2.098,0 2.104,5 2.002,0 1.930,0
Maiz 343,0 358,8 431,3 416,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 437,5 445,5 530,5 596,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1.047,5 1.153,3 1.150,3 949,8 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 10,7 10,6 11,8
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,13 1,15 1,43 2,22
Euro/Dólar 1,10 1,11 1,14 1,11 Alemania -0,19 -0,13 0,06 0,67
Dólar/Yen 100,53 102,52 106,99 120,71 EE.UU. 1,39 1,44 1,70 2,19
Euro/Libra 0,85 0,84 0,79 0,72
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,69 6,66 6,56 6,21
Real Brasileño 3,30 3,24 3,36 3,24 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,65 18,36 18,12 15,85 Itraxx Main 73,3 -2,5 76,8 3,8
Rublo Ruso 63,99 63,77 63,62 57,47 X-over 309,2 -4,7 342,4 30,4
Datos Actualizados a viernes 08 julio 2016 a las 17:07 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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