Informe semanal de mercados financieros elaborado por Andbank, semana 29 agosto 2016. Recoge análisis y previsiones para renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
29 de agosto de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
EE UU: Jackson Hole
o La atención del mercado al final de la semana pasada se dirigió hacia
Jackson Hole y la comparecencia de Janet Yellen en busca de
pistas sobre el rumbo de la política monetaria de la FED. Antes del
discurso las posibilidades de subida en septiembre rondaban el 30%
(subiendo desde hacía algunos días) y el 55% en diciembre (hay una
tercera reunión intermedia en noviembre).
o También sirvieron de precedente declaraciones de otros miembros
destacados de la FED:
o E. George (Kansas City), anfitriona además en Wyoming,
repitió sus tesis a cerca de la necesidad de continuar con la
‘normalización de los tipos’ ya. En julio votó a favor: hawkish ¿Sus
argumentos? La situación del mercado laboral cercana al pleno
empleo y el comportamiento de la inflación (‘When I look at…job
market,… inflation and our forecast for that, I think it’s time to
move’). En todo caso, habló de subidas muy moderadas y no al
objeto de ralentizar la economía.
o Las declaraciones de S. Fisher (moderadamente hawkish)
apuntaron a sus expectativas de un repunte del PIB en próximos
trimestres como resultado del repunte de la inversión
(anormalmente baja, ver comentario sobre Durable Goods) y a su
preocupación por la baja productividad de la última década.
• ¿Qué nos dejó el discurso?
• Sobre el PIB: …crecimiento sólido en el gasto de las familias…,
inversión empresarial floja…, exportaciones condicionadas por la
fortaleza del USD…,
• Sobre el mercado laboral: la media de creación reciente (190k)
y los niveles de ocupación mejorando.
• Sobre los precios: … los precios por debajo del 2% objetivo,
reflejando en parte efectos transitorios (energía y precios de
importación).
• ¿Qué espera el FOMC? Crecimiento moderado del PIB,
fortalecimiento laboral adicional y los precios acercándose al 2%
en los próximos años. Por tanto, cabe esperar subidas ‘graduales’
en un entorno en el que sabiendo que tienen más motivos para
subir que hace alguos meses, las subidas serían ‘data-
dependientes’ y moderadas.
Escenario Global
El mensaje de Janet Yellen sonó acomodaticio (dovish). Un ‘do not
disturb’ para los mercados Las cosas van bien, tenderán a ir mejor en
ausencia de shocks y por tanto las subidas deben ser graduales.
o En la parte más académica:
o Las herramientas ‘nuevas’, IOER y recompra de activos (han sido) muy
útiles en estos años y les queda margen de maniobra, si fuera necesario
o de cara a nuevos ciclos.
o El tipo de interés neutral se podría situar actualmente cerca del 2%
o ¿Nuevas herramientas? De momento, no parece que tengan urgencia
por usarlas o ponerlas en marcha. Simplemente por ‘estudiarlas’.
o Así, las probabilidades de subida de tipos bajaron ligeramente . El oro
repuntó y los mercados de renta variable mejoraron de manera inicial.

4. 4 Informe Semanal
EE UU: una coyuntura con señales mixtas
o Datos de vivienda. Los datos de vivienda siguen siendo, en general,
sólidos y aportan una nota positiva al juicio sobre el comportamiento de
la economía. Precios, actividad y niveles de stock dejan escaso margen
a las malas noticias.
o PMIs y encuestas: el PMI Manufacturero de agosto preliminar se
situó en los 52,1 (por debajo del anterior y del esperado), Mientras el
PMI de servicios quedaba por debajo de lo esperado (50,9 vs 51,8
est.). Otras encuestas regionales (Richmond y Kansas) tampoco dieron
buenas noticias.
o Los Bienes Duraderos ofrecieron lecturas mixtas. Los Capital Goods
Shipments non Defense ex Air & Parts quedaron por debajo de lo
esperado y se revisó a la baja el dato anterior (-0,4% MoM), mientras
que los Capital Goods New Orders non Defense ex Air & Parts batieron
con mucho las previsiones. En todo caso, ninguno de los dos abandona
un perfil de empeoramiento en MA de 12 meses.
o Las Initial Jobless Claims siguen en mínimos de 40, indicando que la
fortaleza del mercado laboral persiste.
o La segunda estimación del PIB de 2Q nos llevó a un PIB de 1,1%
trimestral anualizado (o 0,3% QoQ) con ligeras revisiones de consumo
personal al alza y un PCE Core que repuntaba una décima hasta el
1,8%.
o En conjunto una economía que brilla en algunas partes que mantienen
un sólido impulso (inmobiliario, empleo, consumo), mientras que otras
arrojan ciertas dudas (encuestas de actividad o inversión en bienes de
equipo).
Escenario Global

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: una coyuntura con señales mixtas

6. 6 Informe Semanal
Europa: las encuestas de la Z€ no aportan
novedades
o La atención de la semana se centró en los PMIs preliminares del mes
de agosto (Z€, Alemania y Francia). Respecto al manufacturero a
pesar de Francia (48,5), la Z€ mostró resistencia. Alemania recortó un
poco (53,6 vs 53,8). Respecto al indicadore de servicios, la nota
positiva la ofrece Francia (52,0 vs 50,5 est.), mientras que Alemania,
en la zona expansiva (53,3) pierde algo de gas (tendencia apreciada en
2016).
o Junto a los PMIs también tuvimos el IFO y la encuesta GfK. En su
componente de condiciones actuales, el IFO se situó en los 112,8 (< del
est. y ant.). Mientras el indicador de expectativas replicó su
comportamiento, pero quedando en niveles mucho más abajo: 100,1.
La encuesta GfK por su parte se mantiene en máximos de 11 años.
o La semana nos dejó también datos de PIB. El alemán del 2Q: +0,4%
QoQ, en el que las mejores noticias las dejo el comportamiento del
sector exterior neto. El francés +0,0%
o A nivel doméstico, el PIB español repuntó una décima hasta el 0,8%
QoQ: el gasto público caía 1,6% QoQ, el consumo subía un 0,7% QoQ,
mientras que exportaciones e importaciones lo hacían en un +4,3% y
+2,7% QoQ, respectivamente. Precisamente se conocían los datos de
Ventas al por menor de julio señalando un crecimiento interanual del
+4,9% WDA.
Escenario Global

7. 7 Informe Semanal
Japón: ¿insistir en nuevas medidas de impulso?
o En el frente de las encuetas el PMI Manufacturero se situaba en los
49,6, que aunque se sitúe en zona contractiva (<50), lo cierto es que
lleva un trimestre mejorando suavemente.
o La cruzada del BoJ y el gobierno de los últimos años contra los precios
continúa: fuera de escalones estadísticos, las tasa subyacente del IPC
japonés se mantiene en positivo desde septiembre de 2013. El último
dato +0,3% YoY quizá diga poco, pero la serie muestra claramente que
Japón ha abandonado la senda decreciente de precios. Excluyendo el
impacto de la subida del impuesto sobre ventas y los componentes más
volátiles, la tasa se sitúa en el 0,5% YoY. Esos sí con un perfil
descendente en tasa YoY.
Escenario Global

8. 8 Informe Semanal
Renta Variable. Mercados
Una “década perdida”
o Los Beneficios de las empresas europeas han caído un 30% desde los
niveles máximos desde 2007. Esta es la media, que como siempre
esconde realidades muy diferentes, ya que nada tienen que ver
Suecia, Alemania u Holanda, con Italia, Portugal, Noruega, Italia
o España.
o Sectorialmente tampoco cabe hablar de un comportamiento homogéneo
ya que la caída del 30% esconde realidades tan diferentes como las
mineras, los bancos o las energéticas, con el consumo, Saludo o
Software.
o Con todo, lo cierto es que desde que los beneficios hicieran
suelo en 2009, estos lejos de acercarse a su tendencia, poco a
poco se han ido alejando.

9. 9 Informe Semanal
Renta Variable. Mercados
Una “década perdida”
o Una de las cuestiones más llamativas es el enorme gap entre Estados
Unidos y Europa en términos de beneficios. Mientras el primero ha
superado con creces los niveles de 2007, el segundo ya vimos que se
encuentra muy por debajo.
o Esto es especialmente llamativo cuando comparamos el mercado
americano y el italiano (se podría hacer también con el español).
o Lo cierto es que la Bolsa es menos ineficiente de lo que puede parecer.
Cuando vemos los ratios que se pagan actualmente, observamos que la
media oscila en torno a 14x-15x. Nada que ver si utilizamos los
beneficios pico de 2007, donde apreciaríamos notables
sobrevaloraciones y mercados muy baratos.
o No cabe hablar de barato vs caro. El mercado se ha
profesionalizado en gran medida y, se debe tener caro cuales son
los ganadores de los próximos años, lo cual supone llegar a los
beneficios en último término.

10. 10 Informe Semanal
Renta Variable. Mercados
Una “década perdida”
o Siguiendo el hilo argumental, merece la pena observar la
importancia que tienen la composición de los índices y, sobre
todo en los últimos tiempos, la composición geográfica de las
ventas de las compañías
o En la tabla adjunta se observa la caída de beneficios de cada mercado
desglosado por sectores. A Italia o a España las lastran los
sectores energéticos y financieros. Alemania se ve beneficiada
por su amplia diversificación, así como el aspecto exportador de sus
sectores de consumo, industrial o tecnológico (aunque también tenga
bancos)
o En el gráfico sobre ventas, vemos la revisión de estimaciones de los
analistas, en términos mensuales, donde se observa como cayeron
fuertemente en el caso de las empresas con mayor presencia en
emergentes durante los últimos años, algo que parece haber
empezado a cambiar en los últimos meses.
o Por ello, es importante conocer las características de los índices, desde
los distintos puntos de vista, antes de acometer una decisión de
inversión. Esto es algo que es importante también en la inversión a
través de ETFs o fondos de inversión.

11. 11 Informe Semanal
¿Existe la diversificación entre fondos de la misma categoría?
• Debido a que tenemos varios fondos recomendados dentro de cada
categoría, existe una duda muy extendida sobre si realmente tiene sentido
meter en la misma cartera varios fondos que comparten espacio en la focus
list.
• Uno de los criterios que se tienen en cuenta, es la exposición factorial de los
fondos que componen la lista. Por ejemplo, en renta variable, estaríamos
hablando de cómo se ven los fondos afectados por movimientos en valor,
calidad, crecicimiento, momentum o tamaño. Fondos con distintas
sensibilidades a factores tienen sentido dentro de la focus list y son
propicios para mezclar.
• Si tomamos por ejemplo la categoría de renta variable europea, podemos
apreciar como los fondos Andbank European Equities, Seeyond Min Variance
y Threadneedle Pan European Smaller Companies no responden de la
misma manera a los distintos factores.
Componiendo los fondos con los distintos factores (en %). ¿Qué factor es el más explicativo en cada caso?
Fondo Value Quality Growth Momentum Size
Andbank European Equities 11 0 17,5 37 34,5
Natixis Seeyond Min Variance 0 52,9 0 7,8 39,3
Threadneedle Pan European Smaller Companies 0 0 0 0 100
MSCI Europe 48,8 0 51,2 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8
1 Andbank European Equities 1,00
2 Natixis Seeyond Min Variance 0,96 1,00
3 Threadneedle Pan Eur Sm Comp 0,73 0,73 1,00
4 Value 0,95 0,92 0,69 1,00
5 Quality 0,96 0,96 0,69 0,93 1,00
6 Growth 0,98 0,97 0,70 0,95 0,99 1,00
7 Momentum 0,97 0,96 0,69 0,91 0,97 0,98 1,00
8 Size 0,96 0,94 0,80 0,93 0,91 0,93 0,91 1,00
Matriz de correlaciones entre fondos y factores

12. 12 Informe Semanal
¿Existe la diversificación entre fondos de la misma categoría?
¿Cuál es el resultado en retorno riesgo?
• Teniendo en cuenta lo anterior, podemos incluir los tres fondos por ejemplo
en una misma cartera. Pensando en la filosofía de inversión de los distintos
fondos, ya se puede intuir que podría tener sentido. Estamos incluyendo un
fondo multifactorial como el Andbank European Equities, con uno de baja
volatilidad y con un fondo de pequeñas compañías.
• ¿Qué pasa si hacemos una cartera equiponderada con los tres fondos? Lo
que observamos es una reducción del riesgo y un aumento en la
rentabilidad en comparación con el MSCI Europe.
• En la tabla de análisis de riesgos se aprecia que la volatilidad baja en 5% en
comparación con el índice, pero si lo vemos desde la caída máxima, la
mejora es aun más notable, cayendo un 7% menos que el índice en el
momento de mayor caída.
• Este mismo estudio se podría aplicar con resultados similares a categorías
como renta variable americana o renta variable global.
Análisis de riesgos

13. 13 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

14. 14 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NATIXIS SEEYOND GLOBAL MINVARIANCE (RV Global)
PIONEER GLOBAL SUBORDINATED BOND (RF Global)
Semana 4 Acumulación del mes
Agosto
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

15. 15 Informe Semanal
Información de Mercado

16. Evolución de los mercados
16 Informe Semanal
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.665 2,53 1,2 -13,2 -9,2 4,5% 1,3 6,8 21,6 21,5 15,4 12,6
EE.UU. Dow Jones 18.539 -0,07 0,4 13,8 6,4 2,6% 3,2 10,2 16,0 17,9 17,5 15,3
EE.UU. S&P 500 2.186 0,09 0,8 12,6 6,9 2,1% 2,9 11,4 18,3 20,5 18,6 16,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.243 0,09 2,6 11,6 4,7 1,2% 3,6 14,3 36,2 39,4 22,6 19,3
Europa Euro Stoxx 50 3.014 1,53 1,2 -5,0 -7,8 4,1% 1,4 7,0 22,3 22,9 14,2 12,6
Reino Unido FT 100 6.851 -0,11 1,9 14,6 9,8 4,0% 1,8 11,3 18,8 57,1 17,7 15,2
Francia CAC 40 4.453 1,18 1,3 -1,1 -4,0 3,8% 1,4 8,0 25,6 23,0 14,8 13,4
Alemania Dax 10.593 0,46 3,4 6,0 -1,4 3,1% 1,7 5,9 17,2 24,1 13,8 12,3
Japón Nikkei 225 16.361 -1,12 -0,1 -11,0 -14,0 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,3 16,6 15,2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.419 -0,54 0,3 11,8 5,9
Small Cap MSCI Small Cap 529 0,13 1,2 10,3 10,2
Growth MSCI Growth 3.312 -0,65 0,5 13,2 4,7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.196 -0,56 0,1 17,6 8,1 Bancos 138,5 4,11 4,44 -28,20 -24,19
Europa Seguros 227,0 0,69 2,19 -12,57 -20,52
Large Cap MSCI Large Cap 818 0,49 -0,4 -3,2 -6,6 Utilities 287,2 0,68 -5,04 -0,62 -5,48
Small Cap MSCI Small Cap 382 0,57 2,9 7,7 0,0 Telecomunicaciones 298,8 0,43 -1,16 -12,73 -13,92
Growth MSCI Growth 2.248 -0,17 0,2 6,9 -0,7 Petróleo 281,9 -0,54 -0,65 11,86 7,45
Value MSCI Value 1.995 0,42 1,2 -2,4 -2,8 Alimentación 642,9 -0,70 -1,47 14,68 -0,20
Minoristas 307,8 1,08 2,59 -7,90 -8,56
Emergentes MSCI EM Local 48.444 -0,77 2,1 12,1 8,9 B.C. Duraderos 778,2 0,23 0,72 12,31 2,97
Emerg. Asia MSCI EM Asia 710 -0,64 2,8 12,8 7,2 Industrial 443,6 0,81 3,49 7,27 3,45
China MSCI China 61 -1,58 5,1 8,3 3,1 R. Básicos 313,3 -1,70 -0,67 8,60 27,94
India MXIN INDEX 1.048 -0,95 0,1 8,2 6,3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.881 -1,73 1,2 17,0 21,3
Brasil BOVESPA 58.473 -1,06 3,0 27,0 34,9
Mexico MXMX INDEX 5.450 -2,46 3,8 3,3 3,6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 259 0,38 0,9 6,9 7,4
Rusia MICEX INDEX 1.985 1,31 2,4 19,5 12,7 Datos Actualizados a viernes 26 agosto 2016 a las 16:49 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

17. Evolución de los mercados
17 Informe Semanal
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.665 2,53 1,2 -13,2 -9,2 4,5% 1,3 6,8 21,6 21,5 15,4 12,6
EE.UU. Dow Jones 18.539 -0,07 0,4 13,8 6,4 2,6% 3,2 10,2 16,0 17,9 17,5 15,3
EE.UU. S&P 500 2.186 0,09 0,8 12,6 6,9 2,1% 2,9 11,4 18,3 20,5 18,6 16,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.243 0,09 2,6 11,6 4,7 1,2% 3,6 14,3 36,2 39,4 22,6 19,3
Europa Euro Stoxx 50 3.014 1,53 1,2 -5,0 -7,8 4,1% 1,4 7,0 22,3 22,9 14,2 12,6
Reino Unido FT 100 6.851 -0,11 1,9 14,6 9,8 4,0% 1,8 11,3 18,8 57,1 17,7 15,2
Francia CAC 40 4.453 1,18 1,3 -1,1 -4,0 3,8% 1,4 8,0 25,6 23,0 14,8 13,4
Alemania Dax 10.593 0,46 3,4 6,0 -1,4 3,1% 1,7 5,9 17,2 24,1 13,8 12,3
Japón Nikkei 225 16.361 -1,12 -0,1 -11,0 -14,0 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,3 16,6 15,2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.419 -0,54 0,3 11,8 5,9
Small Cap MSCI Small Cap 529 0,13 1,2 10,3 10,2
Growth MSCI Growth 3.312 -0,65 0,5 13,2 4,7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.196 -0,56 0,1 17,6 8,1 Bancos 138,5 4,11 4,44 -28,20 -24,19
Europa Seguros 227,0 0,69 2,19 -12,57 -20,52
Large Cap MSCI Large Cap 818 0,49 -0,4 -3,2 -6,6 Utilities 287,2 0,68 -5,04 -0,62 -5,48
Small Cap MSCI Small Cap 382 0,57 2,9 7,7 0,0 Telecomunicaciones 298,8 0,43 -1,16 -12,73 -13,92
Growth MSCI Growth 2.248 -0,17 0,2 6,9 -0,7 Petróleo 281,9 -0,54 -0,65 11,86 7,45
Value MSCI Value 1.995 0,42 1,2 -2,4 -2,8 Alimentación 642,9 -0,70 -1,47 14,68 -0,20
Minoristas 307,8 1,08 2,59 -7,90 -8,56
Emergentes MSCI EM Local 48.444 -0,77 2,1 12,1 8,9 B.C. Duraderos 778,2 0,23 0,72 12,31 2,97
Emerg. Asia MSCI EM Asia 710 -0,64 2,8 12,8 7,2 Industrial 443,6 0,81 3,49 7,27 3,45
China MSCI China 61 -1,58 5,1 8,3 3,1 R. Básicos 313,3 -1,70 -0,67 8,60 27,94
India MXIN INDEX 1.048 -0,95 0,1 8,2 6,3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.881 -1,73 1,2 17,0 21,3
Brasil BOVESPA 58.473 -1,06 3,0 27,0 34,9
Mexico MXMX INDEX 5.450 -2,46 3,8 3,3 3,6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 259 0,38 0,9 6,9 7,4
Rusia MICEX INDEX 1.985 1,31 2,4 19,5 12,7 Datos Actualizados a viernes 26 agosto 2016 a las 16:49 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
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