Informe de estrategia de inversión elaborado por los analistas de Andbank. Incluye análisis de la situación económica global, perspectivas para los mercados financieros, renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
16 de enero de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
BCE a la vista
Próxima semana repleta de citas: toma de posesión de Trump, discurso
de May sobre la aproximación al Brexit, Foro económico mundial en
Davos, reunión del BCE,…
• Actas del BCE, que muestran un intenso debate en la última reunión
en la que se decidieron cambios en el QE. Falta de unanimidad en
las decisiones y preocupación creciente por la escasez de bonos.
¿Qué podemos esperar de esta nueva cita? Ninguna medida y
atentos a los mensajes que sobre las perspectivas de
inflación se puedan trasladar, con perspectivas de precios que
han seguido al alza y valoraciones de la vuelta de la inflación no tan
optimistas de algunos miembros del BCE.
• Italia y las reformas: no del Tribunal Constitucional a la necesidad
de un referéndum para el visto bueno a parte de la reforma laboral
lanzada por Renzi. ¿Fin del riesgo de revisión de lo aprobado? No,
aunque alivio temporal, ya que quedan pendientes otros aspectos y
la propia reforma del sistema electoral (Italicum) el próximo 24 de
enero. Atentos el viernes a la revisión del rating por DBRS,
que se suma a las incertidumbres judiciales anteriores.
• Desde Reino Unido, comienza 2017 y con él las negociaciones sobre
el Brexit. Libra movida, por una lado entre las declaraciones de
Theresa May apuntando al control de la inmigración y la
independencia frente a los Tribunales europeos como líneas rojas en
la negociación y por encima del mercado único (¿vuelta de la opción
de un Brexit “duro”?); y tranquilidad, por otro, con un Carney (BOE)
menos preocupado por los riesgos sobre el Brexit y adelantando una
probable revisión al alza de las estimaciones de crecimiento en
Reino Unido. En neto, libra a la baja, con unas flujos que
siguen negativos aunque ya no en niveles extremos. Objetivo
corporativo de la libra 0,83 vs. Euro.
• Pocos datos en la semana, limitados a la producción industrial en
Europa mejor de lo esperado, con sorpresa positiva en buena parte
de las 4 grandes economías. Datos que vienen así a refrendar la
evolución favorable de las encuestas industriales.
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ProducciónindustrialYoY%(promedios3m)
Producción Industrial
IP Alemania
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Pocas pistas de los primeros pasos de Trump
Mercados que siguen a la espera de una política fiscal americana más
clara, sin que la comparecencia del nuevo Presidente haya aportado luz
alguna en este tema
• Estreno de Trump. Pocos detalles sobre la política fiscal. Sí al muro
con México, no al Obama Care. Mensajes proteccionistas. ¿Cómo lo
recibieron los mercados? Con cierta decepción, compras de renta fija
(con fuerte demanda en la subasta del 10 años americano) y un
dólar a la baja (EURUSD>1,06).
• Desde la FED, múltiples declaraciones con denominadores comunes.
El primero la percepción de “deberes hechos” en el cumplimiento de
su mandato dual. Y la reflexión siguiente: “Es momento de que la
FED pase a tener un papel de apoyo” (Lockhart). El segundo, las
subidas regulares más que graduales de la FED: insisten en las 2-3
subidas en 2017, ya descontadas por el mercado. “La FED
necesita subir tipos más rápidamente que en 2016”
(Rosengren). Y “primeros avisos” sobre el dólar: “los mercados de
divisas se han ido más allá de lo razonable” (Bullard).
• Datos positivos, aunque de segunda fila en EE UU: crédito al
consumo imparable, confianza de los pequeños negocios con fuerte
alza, situándose en niveles no vistos desde 2004, positivos datos de
contratación, creación de nuevos negocios,…. Empleo que sigue
sólido e ¿impacto en sentimiento del previsible
Trumponomics? Yellen sin entrar en comentarios de política
monetaria no ve serios obstáculos de corto plazo para la economía
americana.
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Consumo(enmilesdemill.de$)
CRÉDITO IMPARABLE
Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Mundo BRIC
Precios en China más fuertes desde el lado industrial que desde el consumo (IPC 2,1% Yoy) y datos exteriores mixtos: importaciones que cumplen pero con
revisión a la baja de la cifra de noviembre y peores cifras de exportación. Próxima semana cita con el PIB del cuarto trimestre. En Brasil, bajada de
tipos, y más a la espera. Mercado brasileño entre los de mejor comportamiento en lo que va de año, con una economía que saldría de la
recesión.
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SECTOR EXTERIOR CHINA
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA-10
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CHINA: precios al consumo vs. industriales
IPC (YoY) PPI (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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TipoSelic(en%)
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Tipos y precios en Brasil
IPCA TIPO SELIC
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PIBestimado(en%)
CRECIMIENTO ESPERADO en BRASIL
PIB 2016E
PIB 2017E
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Tras un 2016 para olvidar…
o Uno de los sectores destacados en este inicio de año en Europa tras un 2016
para olvidar.
o El débil comportamiento del año pasado vino justificado por caída en la
actividad de M&A, riesgo regulatorio y rotación sectorial.
o 2017 se presenta con mejores perspectivas para el sector:
o Expectativas de mayor crecimiento en ventas: tras unos últimos años
donde la deflación ha dominado las dinámicas del sector, estamos viendo:
o Mejores tendencias de beneficios en líneas fijas (gracias
a una menor pérdida del número de líneas, incremento
del precio de banda ancha) y vuelta al crecimiento en
líneas móviles (gracias al 4G y al incremento de precios)
o Repunte reciente en tarifas, el alto apalancamiento
operativo con que cuenta el sector (x2 en líneas fijas
y x3 en líneas móviles) debería propiciar un impacto
relevante en beneficios (a nivel de EBITDA)
o Recorte en costes: Las compañías continúan con sus programas de
recorte en costes implantados en los últimos años con lo que el posible
efecto positivo del apalancamiento operativo del sector debería ser
relevante también a nivel de márgenes.
o Valoración: El sector ofrece un FCF yield 18e del 8.3% frente al 6.6%
que ofrece el MSCI Europe.
o Dividendos: el sector cotiza actualmente con una rentabilidad por
dividendo esperada en 2018 del 5.1% vs. el 4.1% que cotiza el MSCI
Europe.

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
… el 2017 se presenta más atractivo para el sectorial de telecomunicaciones.
o Dentro de las compañías que engloba el sectorial pondríamos la
atención en posibles compras en 2 valores: Deutsche Telecom y
Orange.
o Deutsche Telecom: Cuenta con el apoyo de mejores
tendencias en Alemania y un fuerte desempeño comercial de
su división en USA (T Mobile). Desde el punto de vista táctico
niveles de 15,80 y 15,50 euros para tomar exposición
al valor.
o Orange: Buen posicionamiento de la compañía en caso de
que se produjese consolidación del sector en Francia, bien
posicionado para afrontar subida de tarifas en mercado
doméstico en términos de ARPU, y mayor crecimiento
esperado en EBITDA tanto en España como en negocios como
datos y transaccionales. Mostrando recientemente mayor
fortaleza desde el punto de vista táctico, niveles de 14,35 y
14 euros para la entrada.
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
ORA FP ORANGE Integrated Telecommunication S 6,0x 5,7x 5,6x 5,2x 5,1x 4,9x 4,9x
VOD LN VODAFONE GROUP PLC Wireless Telecommunication Ser 5,6x 6,4x 6,5x 6,7x 6,7x 6,4x 6,2x
tef sm TELEFONICA SA Integrated Telecommunication S 5,4x 6,4x 9,3x 6,5x 6,3x 6,0x 5,7x
TIT IM TELECOM ITALIA SPA Integrated Telecommunication S 5,0x 5,5x 6,8x 6,0x 5,8x 5,6x 5,3x
ILD FP ILIAD SA Alternative Carriers 9,9x 9,2x 8,2x 7,4x 6,7x 6,1x 5,6x
KPN NA KONINKLIJKE KPN NV Integrated Telecommunication S 7,0x 7,3x 8,0x 7,9x 7,8x 7,5x 7,1x
DTE GR DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Integrated Telecommunication S 7,2x 7,3x 6,7x 6,4x 6,2x 5,7x 5,4x
Peers Average 6,6x 6,8x 7,3x 6,6x 6,4x 6,0x 5,7x
Calendarized
Valuation Ratio: EV EBITDA
Bloomberg Peers
My Peers
Deutsche Telecom
Orange
Sector Telecomunicaciones

8. 8 Informe Semanal
Fondos mixtos: ¿cómo están posicionados?

9. 9 Informe Semanal
 En algunas ocasiones cometemos el error de tener un solo fondo mixto en
cartera y suele ser el que mejor evolución ha tenido en el último año
(ejemplo de Nordea durante 2016), y este tipo de elecciones no siempre
salen bien ya nos exponemos demasiado a un solo gestor.
 Es por ello, que la combinación de varios estilos y gestores suelen aportar
grandes bondades al conjunto de las carteras, aportando diversificación y
descorrelación.
Ejemplo de una cartera equiponderada de fondos mixtos

10. 10 Informe Semanal
 Este tipo de fondos son para inversores que buscan un binomio rentabilidad/riesgo atractivo, no para inversores que busquen perseguir las
rentabilidades de la renta variable.
 La inversión en este tipo de gestores debe ser una parte “core” de una cartera, y debe ser complementada siempre con activos “satélite” que
complementen nuestra cartera de acuerdo a la visión propia del mercado, así como su tolerancia al riesgo.
 Estos fondos no se compran con un horizonte de inversión inferior a 18 meses, pero hay que seguirlos y ser críticos con su gestión.
Fondos mixtos: ¿cómo están posicionados?

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BGF European Opportunities Extension (RV EUR)
Semana 2 Acumulación del mes
Enero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,506 -0.11 1.9 6.4 1.6 4.0% 1.4 6.8 21.6 21.4 14.0 12.6
EE.UU. Dow Jones 19,913 -0.25 0.0 23.3 0.8 2.5% 3.4 10.8 16.0 18.9 16.7 15.1
EE.UU. S&P 500 2,277 0.01 0.2 20.5 1.7 2.1% 2.9 11.3 18.3 21.3 17.5 15.6
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,582 1.11 2.2 23.3 3.7 1.2% 3.8 15.3 36.2 34.5 21.1 18.0
Europa Euro Stoxx 50 3,321 -0.01 2.6 8.1 0.9 3.6% 1.6 7.7 22.3 21.4 14.3 12.9
Reino Unido FT 100 7,328 1.63 5.2 22.9 2.6 4.2% 1.9 11.5 18.8 63.9 14.8 13.6
Francia CAC 40 4,916 0.12 2.3 11.9 1.1 3.5% 1.5 8.9 25.6 24.3 14.6 13.2
Alemania Dax 11,619 0.18 3.0 16.6 1.2 3.0% 1.8 6.2 17.2 18.2 13.6 12.4
Japón Nikkei 225 19,287 -1.20 0.2 8.9 0.9 1.7% 1.8 8.0 21.1 24.8 19.2 17.3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,482 -0.28 0.1 19.5 1.5
Small Cap MSCI Small Cap 571 -0.32 -0.4 32.4 1.0
Growth MSCI Growth 3,413 0.68 1.7 13.8 2.6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,330 -0.56 -0.3 21.2 0.4 Bancos 172.0 -2.66 -0.62 1.96 1.03
Europa Seguros 266.4 -2.48 -0.44 -1.07 -1.21
Large Cap MSCI Large Cap 876 -0.79 1.3 6.4 0.3 Utilities 271.4 -0.59 -0.04 -7.83 -1.93
Small Cap MSCI Small Cap 401 -0.40 3.5 10.9 1.1 Telecomunicaciones 299.1 -0.79 3.76 -11.32 2.36
Growth MSCI Growth 2,264 -0.02 2.6 4.8 0.8 Petróleo 323.3 -0.69 3.14 36.23 0.25
Value MSCI Value 2,258 -0.61 2.2 16.7 1.0 Alimentación 610.8 -0.75 1.02 -1.93 0.23
Minoristas 308.6 0.03 -2.32 -3.65 -1.75
Emergentes MSCI EM Local 49,195 1.39 2.3 18.4 3.2 B.C. Duraderos 775.0 1.80 2.00 7.05 0.52
Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 1.36 2.1 16.0 3.4 Industrial 469.8 0.04 1.81 16.23 1.00
China MSCI China 61 1.46 2.1 16.2 4.5 R. Básicos 419.5 5.56 3.74 100.74 5.83
India MXIN INDEX 1,010 1.75 1.9 7.5 2.7
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 74,925 2.30 3.9 36.2 4.2
Brasil BOVESPA 63,804 3.47 7.6 63.8 5.9
Mexico MXMX INDEX 4,499 -1.57 -8.2 -7.4 -4.2
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 293 0.26 0.2 28.3 0.3
Rusia MICEX INDEX 2,195 -0.85 -2.3 30.3 -1.7 Datos Actualizados a viernes 13 enero 2017 a las 17:45 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.4%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.3% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.4%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.4% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.4%
España 1.3% 3.2% 3.2% 2.4% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.2% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.6% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 1.0% 1.0% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.6%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.7% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 55.5 57.1 55.7 30.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,193.7 1,172.9 1,158.5 1,093.7 Euribor 12 m -0.09 -0.09 -0.08 0.05
Índice CRB 194.3 193.5 193.5 162.4 3 años -0.17 -0.11 -0.19 0.14
Aluminio 1,790.0 1,702.5 1,731.0 1,450.0 10 años 1.43 1.54 1.43 1.78
Cobre 5,842.0 5,580.0 5,768.0 4,352.0 30 años 2.75 2.84 2.77 2.93
Estaño 21,070.0 21,075.0 21,025.0 13,450.0
Zinc 2,727.0 2,618.0 2,732.0 1,468.0
Maiz 358.8 358.0 356.3 358.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 424.8 423.3 417.5 521.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,049.5 994.8 1,039.5 897.0 EEUU 0.75 0.75 0.50 0.50
Arroz 9.9 9.7 10.1
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.43 1.54 1.43 1.78
Euro/Dólar 1.06 1.05 1.06 1.09 Alemania 0.34 0.30 0.36 0.57
Dólar/Yen 115.15 117.02 115.28 118.06 EE.UU. 2.42 2.42 2.47 2.09
Euro/Libra 0.87 0.86 0.84 0.75
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.90 6.93 6.90 6.58
Real Brasileño 3.21 3.22 3.33 4.02 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 21.59 21.22 20.25 17.88 Itraxx Main 68.4 0.1 -2.5 -3.9
Rublo Ruso 59.65 59.61 60.61 76.67 X-over 286.9 -0.1 -7.9 -1.0
Datos Actualizados a viernes 13 enero 2017 a las 17:45 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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