Тижневий макроекономічний огляд банку "Південний" - 22.04.2019 - 05.05.2019

1. Департамент стратегічного управління | Відділ ринкових досліджень 06.05.2019Департамент стратегічного управління | Відділ ринкових досліджень
Макроекономіка | Грошовий ринок | Валюта
22.04.2019 - 05.05.2019
ЕКОНОМІКА
Державний борг незначно збільшився
Дефіцит поточного рахунку очікувано виріс
НБУ почав цикл пом'якшень монетарної політики
Доходи населення зберігають високі темпи зростання
Зростання торгівлі прискорилося
Після 4 місяців падіння промвиробництво відновило зростання
Дефіцит держбюджету розширився
ФІНАНСОВІ РИНКИ
Ліквідність системи відчутно зросла
Гривня демонструвала зміцнення
Попит на гривневі ОВДП був високим
КАЛЕНДАР ПОДІЙ
На цьому тижні буде опублікована статистика інфляції та міжнародних резервів

2. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
Економіка
У березні державний і гарантований державою борг збільшився на 0,5
млрд дол. – до 78,8 млрд дол. (рис. 1). Основним джерелом зростання
були зовнішні державні запозичення (рис. 2). Так, дорозміщення
єврооблігацій і отримання кредиту під гарантії Світового банку дозволили уряду залучити майже 1 млрд дол.
При цьому держава поступово гасила кредити МВФ (-0,4 млрд дол.). Замість цього Мінфіну вдалося залучити
кошти на внутрішньому ринку запозичень (+0,3 млрд дол.) за рахунок розміщення гривневих ОВДП. Тим
часом обсяг валютних ОВДП в обігу показав лише незначне збільшення. Гарантований державою борг
знизився на 0,3 млрд дол. за рахунок погашення кредитів від іноземних банків і виплат за зобов'язаннями
НБУ перед МВФ.
За нашими оцінками, в квітні уряд погасив валютних ОВДП на суму 0,7 млрд дол., тоді як обсяг розміщення
склав лише 0,4 млрд дол. Водночас на тлі зростання очікувань зниження ставок попит на гривневі ОВДП
істотно виріс, що дозволило залучити в бюджет майже 34 млрд грн (у тому числі 16,4 млрд грн від
нерезидентів) при тому, що обсяг погашень склав лише 13 млрд грн. У результаті ми бачимо, що чисте
збільшення обсягу гривневих ОВДП минулого місяця було майже на 80 % забезпечено нерезидентами. У
квітні Україна нічого не залучила на зовнішніх ринках, але й обсяг зовнішніх погашень був несуттєвим. Таким
чином, за підсумками місяця, ми, швидше за все, побачимо невелике зростання держборгу (на 0,3-0,4 млрд
дол.).
72.0
73.0
74.0
75.0
76.0
77.0
78.0
79.0
80.0
12
17
01
18
02
18
03
18
04
18
05
18
06
18
07
18
08
18
09
18
10
18
11
18
12
18
01
19
02
19
03
19
Джерело: Мінфін, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 1. Державний і гарантований д-вою борг
(млрд дол.)
78,243
78,779
0,264
0,544
-0,271
77.8 78.0 78.2 78.4 78.6 78.8 79.0 79.2
28.02.19
Внутрішній
Зовнішній
Гарантований
31.03.19
Джерело: Мінфін, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 2. Зміна державного і гарантованого д-вою
боргу протягом місяця (млрд дол.)
Виплати в інвал. (2019 р., млрд дол.) бер квіт трав чер лип сер вер жов лист груд Разом
Погашення ОВДП 0,113 0,697 0,245 0,788 0,783 0,124 0,363 0,343 0,160 3,617
Погашення єврооблігацій 1,000 0,661 1,661
Погашення кредиту МВФ (КМУ) 0,160 0,226 0,160 0,383 0,929
Погашення кредиту МВФ (НБУ) 0,134 0,190 0,325
Погашення інших кредитів 0,009 0,036 0,025 0,037 0,035 0,018 0,009 0,103 0,013 0,041 0,326
Проценти 0,562 0,018 0,115 0,006 0,025 0,057 0,562 0,011 0,101 1,456
РАЗОМ 0,844 0,751 1,745 0,992 0,843 0,199 1,806 0,478 0,457 0,201 8,316
Державний борг незначно
збільшився

3. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
Проте ймовірність зниження держборгу в травні досить висока, оскільки необхідно буде погасити 1 млрд
дол. за єврооблігаціями, випущеними під гарантії США, і виплатити 0,4 млрд дол. за кредитами МВФ. З огляду
на зволікання з низкою реформ і зростання політичної невизначеності внаслідок зміни президента і
наближення парламентських виборів, вихід на зовнішній ринок запозичень і отримання кредитів ЄС і МВФ
протягом найближчого місяця малоймовірні. Швидше за все, іноземна валюта буде взята з міжнародних
резервів НБУ, що призведе до їх скорочення.
У березні дефіцит поточного рахунку збільшився до 0,650 млрд дол.,
що на 0,350 млрд дол. вище, ніж у лютому (рис. 3). Основною
причиною розширення дефіциту були планові виплати процентів за
єврооблігаціями (близько 0,6 млрд дол.). Тим часом дефіцит зовнішньої торгівлі скоротився з 1 млрд дол. (до
0,8 млрд дол.) завдяки уповільненню зростання
імпорту товарів з +13,9 % р/р у лютому до +6,7 % р/р
у березні. Цьому сприяло скорочення імпорту
мінеральних продуктів у березні на 8,8 % р/р на тлі
зниження імпорту газу. Водночас імпорт продукції
хімічної промисловості та машинобудування зростав високими темпами (+17,6 % р/р і +13,9 % р/р
відповідно). Зростання експорту товарів незначно уповільнилося – з +7,5 % р/р до +7,1 % р/р у березні.
Зниження світових цін на пшеницю і кукурудзу зумовило уповільнення зростання експорту продуктів
харчування до +19,9 % р/р з +26,9 % р/р у лютому. Падіння експорту металургійної продукції сповільнилося
з -17,9 % р/р до -12,6 % р/р на тлі поступового
відновлення виробництва.
Фінансовий рахунок у березні зафіксував приплив у
1,3 млрд дол. в основному завдяки державному
сектору (кредиту під гарантії Світового банку і
дорозміщення єврооблігацій). Приплив іноземних
інвестицій склав усього 0,3 млрд дол. У результаті
фінансовий рахунок повністю покрив дефіцит
поточного рахунку, і платіжний баланс був зведений
з профіцитом у 0,7 млрд дол. Для порівняння: в
березні 2018 р. дефіцит склав 0,1 млрд дол.
У четвер, 25 квітня, вперше за майже два роки регулятор прийняв
рішення знизити облікову ставку на 50 б. п. (до 17,5 %). Ми очікували,
що на тлі зростання ризику затримки фінансування МВФ і ЄС, а також
зростання політичної невизначеності НБУ приступить до пом'якшення монетарної політики пізніше в цьому
році. Проте поступове уповільнення базової інфляції (що вказує на зниження інфляційного тиску)
підштовхнуло регулятор до зниження ставки в квітні. З огляду на те, що реальна ставка як і раніше
знаходиться на високому рівні (перевищує 10 %, якщо розраховувати на основі очікувань аналітиків), у
регулятора все ще досить простору для зниження, і тому ми вважаємо, що цикл пом'якшень тільки почався.
Виплати в гривнях (2019 р., млрд грн) бер квіт трав чер лип сер вер жов лист груд Разом
Погашення ОВДП 11,9 13,4 9,5 12,0 15,3 12,7 3,3 6,4 2,9 2,0 54,1
Проценти за ОВДП 3,1 2,9 6,1 4,0 4,0 3,3 3,4 3,2 5,2 3,7 43,6
РАЗОМ 15,0 16,3 15,5 16,0 19,3 16,0 6,7 9,7 8,1 5,8 97,7
Дефіцит поточного рахунку
очікувано виріс
НБУ почав цикл пом'якшень
монетарної політики
бер.19 частка зміна (р/р) бер.19 частка зміна (р/р)
Експорт - 7,1% Імпорт - 6,7%
Продукти харчування 48% 19,9% Машин. прод. 29% 13,9%
Металургія 22% -12,6% Мін. прод. 18% -8,8%
Мін. прод. 10% 18,8% Хім. прод. 23% 17,6%
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
03 2018 06 2018 09 2018 12 2018 03 2019
млн дол.
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 3. Платіжний баланс Поточний рахунок
Фінансовий рахунок
Платіжний баланс

4. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
За нашими оцінками, в разі відсутності нових шоків до кінця року облікова ставка буде близько 16 %.
У березні зростання номінальної з/п прискорилося до 22,1 % р/р (з
20,4 % р/р у лютому) (рис. 4). Завдяки такій динаміці і поступовому
уповільненню
інфляції
зростання реальної з/п також прискорилося з 10,7 %
р/р до 12,5 % р/р. З одного боку, високі темпи
зростання доходів підтримують споживання, і, як
наслідок, зростання ВВП. З іншого боку, тиск на
інфляцію з боку попиту залишається досить високим.
У результаті чого можна очікувати, що регулятор буде
дуже обережно знижувати облікову ставку.
Слідом за зростанням доходів населення темпи зростання роздрібної
торгівлі прискорилися з 7,2 % р/р у лютому до 8,9 % р/р у березні
(рис. 4). Така динаміка в черговий раз підтверджує збереження
високого споживчого попиту. Слід також зазначити, що додатковим
драйвером зростання торгівлі в березні був початок пілота з монетизації субсидій.
У березні випуск промислової
продукції збільшився на 2,1 % р/р
після зниження на 1,8 % р/р у
лютому. Зростання у видобувній
промисловості склало 1,8 % р/р
завдяки нафтогазовій галузі та видобутку металевих руд. З іншого боку,
видобуток вугілля знизився на 3,8 % р/р. У переробній промисловості
зростання склало 5 % р/р на тлі збільшення виробництва продуктів
харчування (+7,3 % р/р) завдяки високому врожаю. Випуск продукції
металургійної промисловості після скорочення на
3,7 % р/р у лютому показав зростання на 8,9 % р/р у
березні. Падіння в енергетиці склало 8,1 % р/р і було
обумовлене зниженням виробництва електроенергії
тепловими електростанціями. Внаслідок падіння в
попередні місяці в січні-березні було зниження
випуску промислової продукції на 0,9 % р/р. До кінця
року ми очікуємо поступового відновлення
промисловості і зростання за підсумками року на
рівні 1,5-2 % р/р.
Доходи населення зберігають
високі темпи зростання
Зростання торгівлі
прискорилося
Після 4 місяців падіння
промвиробництво відновило
зростання
-40
-20
0
20
40
60
80
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Джерело: Укрстат, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 4. Динаміка реальної зарплати та торгівлі
(% р/р)
Зростання номінальної з/п
Зростання реальної з/п
Роздрібна торгівля
Інфляція
лют. 19 бер. 19
Промвиробництво -1,8% 2,1%
Металургія -3,7% 8,9%
Фармацевтика 23,1% 7,6%
Харчова 0,6% 7,3%
Видобуток нафти/газу 5,6% 5,3%
Виробництво коксу -2,1% -3,3%
Видобуток вугілля 9,0% -3,8%
Легка -14,6% -10,3%
рік до року
70
75
80
85
90
95
100
105
110
01.2013
05.2013
09.2013
01.2014
05.2014
09.2014
01.2015
05.2015
09.2015
01.2016
05.2016
09.2016
01.2017
05.2017
09.2017
01.2018
05.2018
09.2018
01.2019
Джерело: Укрстат, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 5. Динаміка промвиробництва
Індекс промислової продукції
Індекс промислової продукції (скоригований на
сезонність)

5. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
За підсумками трьох місяців 2019 року державний бюджет був
зведений з дефіцитом 26,2 млрд грн, що на 12,5 млрд грн вище, ніж у
січні-лютому цього року, і на 5,6 млрд грн вище, ніж у січні-березні
2019 р. Зростання доходів
склало 8,8 % р/р завдяки збільшенню податкових надходжень. На
тлі зростання номінальних з/п населення надходження від податку
на доходи фізосіб зросли на 22,4 % р/р. Крім того, доходи бюджету
від ПДВ збільшилися на 1,1 % р/р завдяки зростанню зовнішньої
торгівлі. Водночас податок на прибуток підприємств приніс на 0,6 %
менше, ніж у відповідному періоді минулого року, що може бути
пов'язане з невеликим падінням у промисловості. Темпи зростання
витрат бюджету обігнали зростання доходів і склали 10,8 % р/р.
Основними драйверами зростання витрат були такі статті:
соцзахист, обслуговування боргу, оборона і громадський порядок.
У цілому загальний фонд держбюджету за доходами був
виконаний лише на 92 %, а за видатками – на 91 %. З огляду на це,
наразі ми не бачимо збільшення ризику перевищення граничного
значення дефіциту бюджету на кінець року (90 млрд грн).
Дефіцит держбюджету
розширився
січ.-бер. 19 Обсяг,
млрд грн
Темпи
зростання, %
р/р
ДОХОДИ 210,6 8,8%
Податкові надходження 186,9 8,4%
Податок на доходи фізосіб 24,1 22,4%
Податок на прибуток підприємств 29,0 -0,6%
Рентні платежі 11,2 46,7%
Акцизи 27,5 19,0%
ПДВ 85,4 1,1%
Ввізне мито 7,5 26,4%
Неподаткові надходження 19,9 3,5%
ВИТРАТИ 237,4 10,8%
Обслуговування боргу 32,0 5,8%
Оборона 19,0 43,2%
Громадський порядок 27,2 28,1%
Соцзахист 53,6 43,6%
Міжбюджетні трансферти 71,1 -15,2%
Інше 34,4 21,8%
КРЕДИТУВАННЯ -0,6 -
ФІНАНСУВАННЯ 26,2 27,2%
Внутрішнє джерело 4,3 -
Зовнішнє джерело 16,7 -

6. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
Фінансові ринки
За останні два тижні ліквідність банківської системи зросла на 8,1 млрд
грн – до 111,9 млрд грн (рис. 6). Мінфін зібрав разом із податками і за
рахунок розміщення ОВДП на 3,2 млрд грн більше (рис. 7), ніж повернув
у банківську систему за допомогою держвидатків (у тому числі з відшкодуванням ПДВ і погашенням ОВДП).
В результаті кілька банків звернулися до НБУ за кредитами, що принесло в систему майже 7 млрд грн
(кредити НБУ овернайт становили 6 млрд грн). Сприятлива динаміка валютного ринку дозволяла Нацбанку
проводити регулярні інтервенції з купівлі валюти і тим самим забезпечити приплив 2,7 млрд грн в банківську
систему. Незважаючи на зниження облікової ставки, індекс міжбанківських ставок (овернайт) у середньому
був на рівні 16,43 %, що близько рівня середини квітня. Скоріше за все, зниження облікової ставки збіглося зі
зростанням попиту деяких банків на позиковий ресурс, через що робота трансмісійного механізму поки що
не була помітна.
На цьому тижні не заплановані ані великі сплати податків, ані відшкодування ПДВ, ані погашення ОВДП.
Таким чином, основними факторами, які вплинуть на рівень ліквідності, будуть аукціон Мінфіну, операції з
НБУ і готівковий канал. З огляду на динаміку минулого року, ми не очікуємо істотної зміни рівня ліквідності
за результатами цього тижня.
До кінця квітня середньозважений курс USD/UAH опустився до 26,49 з
26,85 на тлі високого попиту нерезидентів на ОВДП і податкових
платежів. Після
довгих вихідних і завдяки великим відшкодуванням
ПДВ протягом першого робочого дня травня курс
підріс до 26,56, але буквально наступного дня
повернувся на рівень 26,48 (рис. 8). У цілому динаміка
валютного ринку була позитивною, що дозволило
регулятору поповнити резерви майже на 100 млн
дол. протягом останніх двох тижнів.
Ми не очікуємо значних коливань гривневої
ліквідності на цьому тижні, що, в свою чергу, буде
сприяти збереженню стабільності на валютному
ринку.
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 6. Ліквідність банківської системи (млрд
грн)
2017
2018
2019
103.833
111.892
6,980
1,768
-3,199
2,511
95 100 105 110 115
Ліквідність банківської системи на ранок 22.04.2019
Кредити НБУ
Зміна обсягу готівки
Вплив Держказначейства і ФГВФО
Інші операції (в т. ч. валютні інтервенції)
Ліквідність банківської системи на кінець дня
03.05.2019
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 7. Зміна ліквідності за тиждень
Ліквідність системи відчутно
зросла
Гривня демонструвала
зміцнення
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
січня березня травня липня вересня листопада
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 8. Середньозважений курс USD/UAH
2016
2017
2018
2019

7. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
На останньому аукціоні Мінфіну в квітні (23 квітня, напередодні
засідання Монетарного комітету НБУ), попит на гривневі ОВДП був
досить високим, що дозволило залучити до бюджету 11,2 млрд грн.
При цьому більше половини обсягу (6 млрд грн) було куплено
нерезидентами, портфель яких перевищив 35 млрд грн (рис. 10). Скоріше за все, в очікуванні зниження
облікової ставки в облігації з погашенням за два роки і чотири роки було інвестовано значні обсяги – 2,8 млрд
грн і 2,7 млрд грн відповідно. З огляду на високий попит на довгі ОВДП, Мінфін знизив прибутковість
тримісячних паперів на 50 б. п. – до 19,00 %. Серед валютних ОВДП найбільший обсяг залучили доларові з
можливістю дострокового погашення (одна заявка, 73,5 млн дол.).
На наступному аукціоні, 7 травня, Мінфін планує розмістити гривневі ОВДП зі строками обігу від чотирьох
місяців до чотирьох років. Незважаючи на те, що деякі банки звернулися за рефінансуванням до НБУ,
ліквідність системи все ще досить висока, що буде сприяти залученню досить високих обсягів до бюджету
(хоча, ймовірно, менших, ніж на попередньому аукціоні). Валютні ОВДП будуть представлені трьома
доларовими паперами з погашенням у серпні та жовтні 2020 р., два з яких будуть мати опцію дострокового
погашення (прибутковість 3,85 %).
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
янв 18 мар 18 май 18 июл 18 сен 18 ноя 18 янв 19 мар 19 май 19
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 9. Портфель ОВДП фізосіб (млн грн)
Гривневі ОВДП фізосіб Валютні ОВДП фізосіб
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
янв 18 мар 18 май 18 июл 18 сен 18 ноя 18 янв 19 мар 19 май 19
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 10. Портфель ОВДП нерезидентів (млн грн)
Гривневі ОВДП нерезидентів
Валютні ОВДП нерезидентів
Аукціон від 23.04.2019
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(дол. США)
Дорозміщення
(дол. США)
Дорозміщення
(дол. США
дострок.)
Строк обігу (днів) 119 168 343 525 770 1582 232 659 477
Обсяг поданих заявок (за
номіналом), млн
3 549,1 3 338,0 552,0 811,3 2 698,8 3 492,4 5,8 3,0 73,0
Кількість поданих заявок
(шт.)
25 17 6 7 13 3 18 9 1
Кількість задоволених заявок
(шт.)
9 17 6 7 13 2 18 9 1
Граничний рівень
прибутковості
19,00% 19,00% 18,50% 18,25% 18,00% 16,00% 7,25% 7,75% 3,85%
Зміна доходності (б. п.) -50 0 0 0 - - 0 0 0
Обсяг залучення до бюджету,
млн
1 412,6 3 069,6 470,4 809,2 2 814,5 2 664,6 5,6 3,0 73,5
Попит на гривневі ОВДП був
високим

8. Департамент стратегічного управління
Відділ ринкових досліджень
Календар подій
Дата Подія Джерело
06.05.2019 Підсумки дискусії членів комітету з монетарної політики щодо рівня облікової ставки НБУ
06.05.2019 Статистика міжнародних резервів (квіт. 2019 року) НБУ
08.05.2019 Статистика індексу цін (квіт. 2019 року) УКРСТАТ
09.05.2019 Вихідний день
11.05.2019 Робочий день (перенесення з 30.04) НБУ
15.05.2019 Статистика зовнішньої торгівлі товарами (січ.-квіт. 2019 року) УКРСТАТ
Погашення ОВДП (1 952 млн грн) СиБондс
17.05.2019 Статистика індексу сільськогосподарської продукції (січ.-квіт. 2019 року) УКРСТАТ