Merger dan akuisisi merupakan penggabungan dua perusahaan atau pembelian perusahaan. Motif utama merger antara lain sinergi, pertimbangan pajak, dan diversifikasi. Jenis merger terdiri dari horizontal, vertikal, konglomerat, dan konglomerik. Analisis merger meliputi penilaian perusahaan sasaran menggunakan arus kas diskonto dan perkalian pasar serta menentukan harga penawaran.

1. MERGER DAN AKUISISI
Pendahuluan
Merger adalah penggabungan dua perusahaan untuk membentuk satu perusahaan.
Motif –motif utama dibalik merger perusahaan adalah:
1. Sinergi
Yaitu meningkatkan nilai dari perusahan gabungan. Jika perusahan A & B bergabung
membentuk perusahaan C , dan nilai C > A dan B secara terpisah maka sinergi
terjadi.
Efek sinergi dapat timbul dari 4 sumber:
a. Ekonomi operasi ( dari kegiatan operasional)
b. Ekonomi keuangan
c. Perbedaan efisiensi
d. Peningkatan kekuatan pasar akibat berkurangnya persaingan.
2. Pertimbangan Pajak
3. Pembelian Aktiva dibawah biaya Penggantinya
Dipandang sebagai kandidat akuisisi bila biaya penggantian
aktivanya > nilai pasarnya.
4. Diversifikasi
Ini karena hampir tak mungkin manager perusahaan tertutup menjual sebagian
sahamnya untuk melakukan diversifikasi. Jadi suatu merger diversifikasi mungkin
adalah cara terbaik untuk mencapai diversifikasi pribadi.
5. Insentif Pribadi Manajer
6. Nilai Residu
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

2. Adalah nilai sebuah perusahan jika aktiva-aktiva yang dihasilkan
dijual per bagian. Jika nilai ini > nilai pasar Perusahaan saat ini, maka seorang
spesialis pengambilalihan perusahan akan dapat membeli perusahan pada harga ≥
dari nilai pasar skg, menjualnya per bagian dan mendapatkan keunungan yang
substansial.
Jenis Merger
1. Merger Horizontal
Gabungan dua perusahaan yang memproduksi jenis barang atau jasa yang
sama
2. Merger Vertikal
Suatu merger yang terjadi di antara sebuah perusahaan dengan salah satu
pemasok atau pelanggannya.
3. Merger Kongonerik
Suatu merger perusahaan di dalam industri umum yang sama, dimana tidak
terdapat hubungan pelanggan atau pemasok diantara keduanya.
4. Merger Konglomerat
Suatu merger perusahaan – perusahaan dari industri yang sama sekali berbeda.
Tingkat Aktivitas Merger
Gelombang merger terjadi 5 kali di AS :
1. Tahun 1800 an, sat terjadi konsolidasi dalam industri minyak baja, tembakau dll
2. 1920 an, ketika naiknya bursa saham membantu para promoter keuangan
mengonsolidasikan perusahaan di sejumlah industri
3. 1960 an, ketika merger konglomerat terjadi dimana-mana.
4. 1980 an, ketik perusahaan LBO dan lainya mengg obligasi sampah untuk
mendanai berbagai jeis akuisisi.
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

3. 5. Berhub dengan aliansi strategis yang dirancang untuk memungkinkan
perusahaan berkompetisi secara lebih baik di dalam perekonomian global, masih
terus berlangsung hingga saat ini.
Tabel dibawah mencatumkan beberapa merger dan akuisisi terbesar yang telah terjadi
selama beberapa tahun ke belakang.
PEMBELI SASARAN TANGGAL NILAI ( DALAM MILLIAR
PENGUMUMAN DOLLAR AS)
American Online Time Warner 10/1 2000 $ 160,0
Voldafone Air T. Mannesmann 14/11 1999 148,6
Pfizer Warner-Lambert 4/11 1999 90,0
Exxon Mobil 1/12 1998 85,0
Comcast AT&T Broadband 8/7 2001 47.0
PENGAMBILAN PAKSA VS PENGAMBILALIHAN BERSAHABAT
Perusahaan pengakuisisi: acquiring company
Perusahaan yang diakuisisi: sasaran / target company
Setelah perusahaan pengakuisisi mengidentifikasi calon sasaran, maka kmd
harus:
1. menentukan harga atau rentang harga yang pantas
2. persyaratan pembayaran ( tunai, saham biasa, obligasi atau kombinasi)
3. memutuskan bgmn cara pendekatan pada manager perusahaan sasaran
sampai terjadi kesepakatan
Merger Bersahabat
Merger yang persyaratan 2 nya desetujui oleh manajemen dari kedua
perusahaan
Merger Paksa
Suatu merger dimana manajemen perusahaan sasaran menolak akuisisi.
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

4. Pengajuan Penawaran
Penawaran dari satu perusahaan untuk membeli saham perusahaan lain
langsung kepada para pemegang sahamnya, ini sering kali disertai dengan
penolakan dari manajemen perusahaan sasaran.
REGULASI MERGER
Perebutan Mandat
Suatu usaha untuk memperoleh kendali atas sebuah perusahan dengan cara
mengajak para pemegang sahamnya memilih tim menejemen baru.
ANALISIS MERGER
1. Menilai Perusahaan Sasaran
Ada 2 metode digunakan:
a. pendekatan arus kas diskonto (Discounted CF)
b. pendekatan perkalian pasar ( multiple market method)
Dua hal yang penting dimengerti:
1. Perusahaan sasaran umumnya tak akan terus beroperasi sebagai suatu entitas
yang terpisah, tapi menjadi bagian portfolio aktiva perusahan pengakuisisi
2. Ssaran valuasi merger adalah menilai ekuitas perusahaan sasaran, karena
perusahaan akan dibeli dari para pmiliknya bukan dari kreditornya.
Analisis Arus kas Terdiskonto
Pendekatan ini akan melibatkan penerapan prosedur2 penganggaran modal atas
keseluruhan perusahaan . Untuk itu ada 2 hal yang dibutuhkan:
1. Laporan Proforma yang meramalkan ekspektasi peningkatan arus kas bebas
sebagai akibat dari merger
2. suatu tingkat diskonto atau biaya modal yang akan diterapkan pada proyeksi
arus ka diatas
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

5. Ad. 1) Laporan Proforma
Contoh:
Proyeksi Arus Kas Apex Corporation
Apex merupakan Perushaan sasaran bagi Hightech.
Struktur modal Apex: 50% hutang. Pajak 40%.
Laporan proforma AK anak Peusahaan Apex
per 31 Desember pascamerger
( dalam $)
2003 2004 2005 2006 2007
Keterangan
Penjulan bersih 105 126 151 174 191
HPP 75 89 106 122 132
B.Penj&adm 10 12 13 15 16
Depresiasi 8 8 9 9 10
EBIT 12 17 23 28 33
Bunga 8 9 10 11 11
EBT 4 8 13 17 22
Pajak(40%) 1.6 3.2 3.2 6.8 8.8
EAT 2.4 4.8 7.8 10.2 13.2
+ Depresiasi 8 8 9 9 10
Arus Kas 10.4 12.8 16.8 19.2 23.2
-Retensi dbthkan u/ 4 4 7 9 12
g
+ Nilai Tukar 150.2
AK net u/ Hight. 6.4 8.8 9.8 10.2 161.4
Keterangan:
Bunga = etimasi dari utang Apex + pertumbuhan (g) utang
Pajak : dihitung setelah merger
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

6. Arus Kas dig.:
1) pengganti aktiva+ g.
3) g AK Apex = 10% u/ thun 2007.
Baris 6:
Bunga disini diperhit.kn karena:
- Mengakuisisi berarti menanggung hutang (hutang lama)
- Akuisisi sering didanai oleh hutang
- Jika anak Perusahaan berkembang di myad, ekspansi dengan
hutang baru.
Karena perhitungan bunga di merger lebih rumit, maka dalam menilai perusahansasaran
digunakan Metode Nilai sisa Ekuitas ( Equity Residual Method)
Estimasi Tingkat Diskonto
Biaya Ekuitas ( ke ) Apex pscamerger dengan menggunakan GarisParameter Pasar
Line.
Jika Rf = 10%, RPm = 5% dan beta (b) = 1,63.
Maka:
ke = kRF + RPm.b= 10% + 5 (1,63) = 18,15 % = 18,2 %
Nilai estimasi Apex pascamerger 2007:
V2007 = AK2008 / ks- g
= ($ 23,2 -$12)1,1 / 0.182 - 0.10 = $ 150,2 juta
Jika tingkat diskonto 18,2%, maka:
PV saham Apex = V2008 ( Hightech.)
V2008 = $6,4 /(1,182)1+$8,8 /(1,182)2+$9,8 /(1,182)3+$10,2 /(1,182)4+
$161,4 /(1,182)5
= $92,8.
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

7. Analisis Perkalian Pasar ( Multiple Market Analysis)
Analisis inidigunakan untuk menilai Perusahaan sasaran
Contoh Apex:
Ramalan laba bersih Apex2003 =$ 2,4 juta , meningkat tahun 2007 menjadi $ 13,4 juta.
Maka rata’ laba bersih = $ 7,7 juta.
Rata” rasio P/E Apex = 12 ≈ Perusahaan “ terbuka.
Sehingga:
Estimasi nilai Apex =Rata” laba bersih x P/E
= $7,7 juta x 12
= $ 92,4 juta ( Nilai Ekuitas u/ pemilik Prsh.)
Ukuran Lain
Laba sebelum bunga dan pajak, depresiasi, amortisasi ( Earning before inerest, tax,
dep.& amortization = EBITDA)
Contoh: Perusahaan seluler: Valuasi Perusahaan berdasar jumlah
pelanggan
Pengakuisisi menghit.:
Biaya me ( +) pelanggan baru x Rata” AK/ pelanggan.
Menentukan Harga Penawaran
Hasil DCF $ 92,8 juta = harga tertinggi bagi Hightech untuk Apex.
Jika > dari 92,8 juta : Hightech akan terdelusi,
Jika < dari 92,8 juta : ada peningkatan value, maka
Hightech memberi penawaran sebesar < $ 92,8 juta pada Apex.
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

8. Gambar Analisis Merger
Perubahan Kekayaan
Pemegang saham
Hightech Apex
$62,5 $92,8 Harga yang dibayarkan
kepada sasaran
Keterangan :
1. Selisih $62,5 juta dan $ 92,8 juta = $ 30,3 juta merupakan rentang tawar
menawar yang mencerminkan keuntungan sinergi yang diharapkan dari merger.
2. $ 92,8 juta merupakan harga max Hightech untuk Apex
Jika < $ 92,8 juta, ( missal $ 82,8 juta) maka tambahan laba untuk pemegang
saham dari merger adalah $ 10 juta.
3. Apex punya 10 juta lembar saham yang dijual $ 6,25. Sehingga nilai Perusahaan
secara independent = $ 62,6 juta.( harga belum trmasuk “premi merger
spekulasi)
4. Jika Apex diakuisisi dengan harga > $ 62,5 juta, pemegang saham untung
Makin besar keuntungan sinergi makin memungkinkan merger dilaksanakan.
Dimana harga terjadi?
- Dekat 62,5 atau 92,8 tergantung pada:
^ Apakah pembayaran dengan tunai/sekuritas
^ kelebihan negisiasi
^ kondisi ekonomi masing” Negara
^ pesaing apex.
Contoh Soal
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

9. 1. PT. XYZ ingin mengakuisisi PT ABC dengan harga tunai Rp 275.000
juta. PT XYZ memenuhi kebutuhan dananya dengan modal asing yang
besar sehingga biaya modal 13%. Dengan mengakuisisi PT ABC dengan
modal sendiri diharapkan biaya modal turun jadi 11 %. Dan arus Kas
meningkat jadi Rp 40.000 juta/ tahun selama 15 tahun yad.
Pertanyaan:
a. Apakah pembayaran akuisisi secara tunai bisa diterima?
b. Bila Struktur madal tak berubah setelah akuisisi, bagaimana
pengaruh terhadap keputusan anda?
Jawab:
a. Nilai tunai bersih dengan ke =11%:
= (7,191 x Rp 40.00juta ) – Rp 275.000 juta
= Rp. 287.640 juta – Rp 275.000 juta
= Rp 12.640 juta ( akuisisi diterima)
Catatan:
7,191 = PVIF 15 th, dengan i = 11%.
b. Struktur modal tk berubah berarti E (CIF) slma 15 th dengan i=13%, Nilai
tunai bersih yang dimaksud dihitung sbb.:
= (6,642 x Rp 40.000 juta )– Rp 275.000
= Rp 258.480 – Rp 275.000
= - Rp 16.520
Ctt.:
6,462 = PVIF 15 th , i=13%.
Nilai tunai bersih - RP 16.520, maka akuisisi tidak diterima.karena biaya
modal tidak menurun.
PT . PAL tertarik memiliki PT P dengan cara menukukarkan senilai 0,9
sahamnya untuk setiap saham P. Data masing –maing perusahaan:
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

10. PAL P
EAT Rp 500.000 Rp 300.000
Jumlah lembar shm 200.000 100.000
EPS 2,500 3,000
Harga psr / lb shm 25 24
Rasio P/E 10 8
Perusahaan PAL sebenarnya cukup berkuasa akan tapi tidak menerbitkan
saham untuk melkukan pemilikan perusahaan yang diusulkan tersebut.
Pertanyaan:
a. berapa lb shm yang harus diterbitkan PAL u/ akuisisi P?
b. Jika penghasilan masing tak berubah, berapa besar EPS setelah terjadi
pemilikan?
c. Berikan komentar pengaruh merger thp EPS baik u/ pemegang yg
lama/pun yg baru.
===000===
jawab:
a. PAL akan menerbitkan tambahan saham sebanyak;
0,9 X 100.000 lembar = 90.000 lembar
b. Penghasilan pemegang shm stl merger
Rp 500.000 (dari PAL) + Rp 300.000 (dari P)=rp 800.000
Jumlah shm beredsar stl merger
200 lb (dr PAL lama) + 90 lb( dr PAL baru) = 290 lb.
Jumlah penghasilan / lb saham stl Merger:
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

11. Rp. 800.000 / 290.000 lb = Rp 2,76
c. Karena 1 lb shm P = 0,9 lb shm PAL maka saham perusahaan P :
0,9 x Rp 2,6 = Rp 2,48
d. Akbt Merger, bagi pemegang saham PAL terjadi knaikan :
Rp 2, 50/lb ke Rp 2,76/lb.
U/ P. terjadi penurunan / lb shm:
Dari Rp 3 ke Rp 2,48 /lr shm
Ini Karena rasio penghasilan/harga ( 7,5) U/ P < PAL ( 10).
Dimana 7,5 = (0,9 x Rp 25 ) / Rp 3.
MENENTUKAN HARGA PENAWARAN
Hasil DCF $ 92,8 juta adalah jumlah tertinggi yang dapat dibayarkan Hightech untuk
Apex. Maka jika harga penawaran > $ 92,8 juta , Hightech akan rugi dan jika < dari
$ 92,8 juta berarti ada peningkatan value, maka Hightech memberi penawarn sebesar <
$ 92,8 juta pada Apex.
Gambar Analisis Merger
Perubahan Kekayaan
Pemegang saham
Hightech Apex
$62,5 $92,8 Harga yang dibayarkan kepada sasaran
Keterangan :
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

12. 5. Selisih $62,5 juta dan $ 92,8 juta = $ 30,3 juta merupakan rentang tawar
menawar yang mencerminkan keuntuntungan sinergi yang diharapkan dari
merger.
6. $ 92,8 juta merupakan harga max Hightech untuk Apex
Jika < $ 92,8 juta, ( missal $ 82,8 juta) maka tambahan untuk pemegang saham
dari merger adalah $ 10 juta.
7. Apex punya 10 juta lembar saham yang dijual $ 6,25. Sehingga nilai Perusahaan
secara independent = $ 62,6 juta.( harga belum trmasuk “premi merger
spekulasi)
8. Jika Apex diakuisisi dengan harga > $ 62,5 juta, pemegang saham untung
Hal-hal penting:
1. Makin besar keuntungan sinergi, makin mungkin merger dilaksanakan
2. Harga terjadi dekat pada $ 62,5 atau dekat $ 92,8 tergantung:
a. Apakah pembayaran akan dilakukan dengan tunai atau sekuritas
b. Keahlian negisiasi
c. Kondisi ekonomi masing-masing pihak
d. Pesaing apex
Contoh Kasus:
1. PT. AA sedang berencana untuk mengakuisisi usaha PT. XYZ dengan harga
tunai sebesar Rp 275,000 juta. PT AA selama ini memenuhi dananya dengan
modal asing yang sangat besar dngan biaya modal sebesar13%. Dengan
dilakukan akuisisi oleh PT XYZ dengan modal sendiri dihapakan dapat
menurunkan diaya modalnya menjadi 11 %. Pengambil alihan PT XYZ
diharapkan menambah CIF sebesar Rp. 40.000 juta / tahun selama 15 tahun.
Pertanyaan:
a. Tentukan apakah usul merger diterima?
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

13. b. Apakah struktur modl akan tetap tidak berubah karena merger,
bagaimana pengaruhnya terhadap keputudsan saudara?
Jawab:
a. Dengan menghitung nilai tunai bersih (NPV) dengan ke sth merger = 11%.
NPV = (7,191 x Rp 40.000 juta ) – Rp 275.00
= Rp 287.640 juta – Rp 275.000 juta
= Rp 12.640 juta ( diterima karena NPV > 0)
Catt: 7,191 = PVIF
b. Jika struktur modal diharapkan tak berubah, maka CIF akan dibungakan
selama 15 tahun dengan i = 13%.
NPV = ( 6,642 x Rp 40.000 juta) – Rp 275.000 juta
= Rp 258.480 juta– Rp 275.000 juta
= - Rp 16.520 ( ditolak)
Latihan:
Perusahan YY ingin kengakuisisi Perusahaan BB dengan cara menukar sebanyak
0,9 lembar sahamnya untuk setiap lembar saham BB.
Data keuntungan masing-masing saham sbb.:
YY BB
Dividen bagi pemilik saham biasa Rp 500.000 .000 Rp 300.000 .000
Jumlah lembar saham biasa 200.000 100.000
EPS Rp 2.500 Rp 3.000
Harga pasar /lembar Rp 25.000 Rp 24.000
Rasio harga / penghasilan ( P/E) 10 8
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

14. Ditanya:
a. Berapa lembar saham yang harus diterbitkan oleh perusahaan YY dalam
rangka melaksanakan pemilikkan perusahaan tersebut?
b. Bila masing – masing penghasilan tak berubah, berapa EPS?
c. Apa pengaruh merger terhadap EPS yang lama dan yang baru?
d. Jelaskan tentang yang terjadi terhadap rasio antara penghasilan dengan
harga yang dinayarkan untuk saham BB!
Pusat Pengembangan Bahan Ajar - UMB Liestyowati Ir., ME
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL