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             Denn es ist dumm, erst dann auf die Straße gehen zu wollen, wenn es zu spät ist.




occupyfrankfurt.de/eurocrisis


                                                                                         POWER TO THE PEOPLE
INHALTSVERZEICHNIS                                         2




     3   ZUSAMMENFASSUNG
     4   KLARSTELLUNG
     5   ANALYSE
     8   DATEN
    12   SZENARIOANALYSE DER EUROKRISE AUF EINEM BLATT !
    13   ZUKUNFTSZENARIEN
    15   DIAGRAMMERKLÄRUNGEN
    28   FRAGENANREGUNG
ZUSAMMENFASSUNG                                                                                                                          3



Die folgende Übersicht versucht die wirtschaftliche und finanzpolitische Situation der Euro-Zone objektiv darzustellen.
Das Ziel der Übersicht ist es, die Menschen Europas über die Tragweite der aktuellen Situation und der mit ihr verbundenen
politischen Entscheidungen aufzuklären und Ihnen die Bildung einer eigenen Meinung zu ermöglichen.
Die Übersicht repräsentiert keine Ansichten oder Forderungen der Occupy-Bewegung.
Die Übersicht weist jedoch auf Ansätze hin, die von der Occupy-Bewegung aufgenommen werden könnten
(z.B. Reform des Bankensystems, Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland uvm.).
Die Übersicht klammert zudem bewusst die Ursachen der Schuldenkrise aus und richtet den Blick in die Zukunft.



Unsere Schlussfolgerungen sind wie folgt:


          • Die eingeschlagene Politik des »Durchwurschtelns« (der Versuch alte Schulden mit neuen Schulden zu begleichen/
            das »Alles wird gut« Mantra) verschweigt das historische Ausmaß und die Reichweite der aktuellen Schuldenkrise.

          •	 Die Politik hat es in den letzten zwei Jahren wissentlich versäumt, die Ursachen der Schuldenkrise mit einem nachhaltigen
             Konzept zu bekämpfen ( z.B. die Restrukturierung der Banken 2009/ein Schuldenschnitt für Griechenland 2010),
             so dass nun nur noch dritt- oder viertbeste Lösungen übrig bleiben um mit einer fortgeschrittenen und
             langwierigen Krise historischen Ausmaßes umzugehen.

          •	 Die ganze Welt schaut auf Deutschland, auf der Suche nach einer klaren politischen und ökonomischen
             Vision für Europa. Wir sind die einzige Nation in Europa mit ausreichend monetären Mitteln. Als Gesellschaft
             müssen wir eine demokratische Debatte führen über die Fragen wer wir sind, welche Vision von Europa
             wir haben und wie wir dorthin kommen können. Dieser Prozess erfordert eine Meinung von uns allen.

          •	 Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft!
             Die Politik hat nicht den Mut, den zur Lösung der Krise nötigen Dialog mit der Bevölkerung zu führen,
             sondern wird einseitig von Wirtschafts- und Bankgremien beraten.
KLARSTELLUNG                                                                                                                                                      4




 Wir bestreiten nicht, dass die Übersicht Anlass zur Sorge bereitet.




                                                                        Kritische Stimmen werden bemängeln, dass diese Darstellung zu einer Beschleunigung des
                                                   DENN
                                                                        Abschwungs beiträgt, weil sie Menschen verunsichern und den Konsum reduzieren könnte.
                                                                        …und diese Stimmen haben Recht.




 Emotion und Psychologie spielen in jedem Wirtschaftszyklus eine wichtige Rolle.
 Die so genannten »animal spirits« (J. M. Keynes) sind in der Lage eine konjunkturelle                    ABER!!!
 Abwärtsspirale auszulösen. Der Ausspruch »The only thing we have to fear, is fear itself.«
 (Roosevelt 1933), fasst diesen Zusammenhang treffend zusammen.




                                                                        Dieselben kritischen Stimmen werden jedoch nicht aussprechen, was eigentlich passiert,
                                                                        wenn wir so weiter machen wie bisher. Wenn wir das Problem vor uns herschieben,
                                                                        wir mit mehr Schulden bloß Zeit kaufen, wir die Menschen nicht aufklären. Wir werden im
                                                                        Laufe der nächsten ein bis zwei Jahre unvorbereitet vor einem Scherbenhaufen stehen,
                                                                        der einst das europäische Wirtschafts- und Finanzsystem war.




                                                  Studieren Sie die Übersicht und die erklärenden Texte dazu, bilden Sie sich Ihre eigene Meinung!



Wenn wir jetzt ehrlich miteinander sind, deutschland- und europaweit, und einen Weg zusammen beschließen,
auf dem wir Opfer bringen müssen und auf dem wir solidarisch sind, dann folgt auf die kommende harte Krise wieder
der Beginn eines nachhaltigen Wirtschaftsaufschwungs.
ANALYSE                                    5
WAS IST DAS PROBLEM?
Zu hohe Schuldenlasten (fällige Zinsen und Tilgung) im Vergleich mit der tatsächlichen Größe und
Stärke der Volkswirtschaften der entwickelten Länder.


WAS GENAU SIND SCHULDEN?
Das Konzept von Schulden beinhaltet immer zwei Parteien. Den Gläubiger (Geldgeber) und den Schuldner.
Schulden sind ein Anspruch auf zukünftige Zahlungen des Schuldners an den Gläubiger.
Innerhalb einer Volkswirtschaft gibt es viele klassische Typen von Zahlungsansprüchen:


                                                                               St aats anleihe                                                     Kreditnehmer
                                                                                                                                                                  schuldet
                                                                                                                                                                             Kreditgeber



                                                                                                       Girokonto
                                        leihe           Bank                                               Sparbuch       Private Haushalte
                      Staatsan                                                                   Darlehen                                               !
    Staat                                                                                                                                              Vielen Leuten ist nicht bewusst, dass
                                                                                           Kre
                                                               Staatsanleihe




                                                                                                 dit                                                   Sie indirekt einen Anspruch gegenüber
                      Sta                                                                                                     Unternehmenanteile
                            ats                                                                                                                        Regierungen, Unternehmen und anderen
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                                       leih                                                                                                            Ländern über einen Anlagefond oder
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                                                                                                                Unternehmen                            einen Versicherungsvertrag haben.


                                                         Ausland



WARUM IST DAS EIN PROBLEM?
Schulden sind zunächst nichts Negatives. Allerdings, ab einem bestimmten Verschuldungsgrad, behindert die Last das Wirtschaftswachstum,
da zu viel der Einnahmen für den Schuldendienst aufgewandt werden muss und so nicht wieder investiert werden kann. Wenn dieser Grenzwert einmal erreicht ist,
kann die hohe Verschuldung in eine Abwärtsspirale führen. Hochverschuldete Länder, Banken und Unternehmen wirtschaften vor sich hin über einen langen Zeitraum,
bis irgendwann, BANG- das Vertrauen kollabiert, Investoren verschwinden und die Krise eintritt.
(The Endgame, page 97, J.Mauldin/J.Tepper citing Prof. C.Reinhart/ Prof. K.Rogoff (This time is different))
6
 NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS

                                    »Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorhersehbar«

                                              Zins steigt               Absc
                                                                                                                       bessere Wirtschaftsaussichten/
                                                                               h wu                               ng
                                                                                      ng                     wu           höhere Steuereinnahmen
                                                                                                         h
                                                                                                      sc




                                                                                                  f
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Schuldenbestand                                                                            Schuldenlast                                                   Risikoprämie
     hoch                                 Teufelskreis                                        steigt                        normaler Zyklus
                                                                                                                                                              sinkt
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                    Ausfallrisiko                                          Zins steigt
                                             Gläubiger
                                                                                                                              Schuldenlast
                       steigt             fordern höhere
                                                                                                                                 sinkt
                                           Risikoprämie




 WIE MAN DAS SCHULDENPROBLEM NICHT LÖSEN KANN
 Wenn man alte Schulden mit neuen Schulden bezahlt. Diese Technik wird »Ponzi-Schema« genannt,
 nach dem Italiener Charlos Ponzi. Warum funktioniert das nicht?

 Wenn alle Schuldner zur gleichen Zeit Ihr Geld zurückhaben wollen [oder ein Schuldner alles Geld
 auf einmal zurückhaben will] (z.B. wenn Sie Gründe haben, die Kreditwürdigkeit des Schuldners
 in Frage zu stellen), reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, um diese Ansprüche zu begleichen.
 Das Geld kann nicht zurückgezahlt werden. Als Konsequenz daraus ist das Endergebnis eine Panik.
                                                                                                                                                        Charles Ponzi
 (Beispiel: Maddoff Skandal)
WIE KANN MAN DAS PROBLEM LÖSEN ?                                                                                              7




                                                Zu hohe Schulden




         Schuldenschnitt                             Mittelweg                   Drucke »ein bißchen Geld« und benutze das,
  z.B. Russischer Staatsbankrott 1998;            z.B. Merkozy 2011                   um Deine Schulden zu bezahlen
         Ordentliche Insolvenz                                                                 z.B. US, UK 2011


Befreiung von der Schuldenlast                    EZB druckt Geld                   Inflation 2–5%
Verlust für Geldgebern.                    um italienische und spanische
                                             Schuldscheine zu kaufen.                                     risiko
                     risiko              Freiwilliger privater Schuldenschnitt
                                                  für griechische Schulden
                                                                                    Der Druck, neues Geld zu zur Unter-
Problem: Die Verlust können sehr                                                    stützung der Wirtschaft zu drucken,
hoch sein und konzentrieren sich auf           + Wirtschaftswachstum                ist nicht erfolgreich.
das Banksystem                                                                      Preise und Einkommen steigen, aber
d.h. Bankenkrise und Rezession                                                      die Preise schneller als die Einkommen
                                                                                    -> Inflation 20 –40%
                     risiko
                                                                                                          risiko

Alle erleiden hohe Verluste.
Abwärtsspirale und Deflation                                                         -> Hyperinflation
-> Starke Rezession                              Ist das möglich?                   -> Währungsreform
(große Depression 1930)                                                             -> Sparer und Arbeiterklasse
                                                                                       verlieren am meisten
DATEN                                                                                                                                                                         8




WIE HOCH IST DIE SCHULDENLAST IN EUROPA?


                                                                                                 !
                                                                                               Infobox: Zwischen 1970–2008 sind circa 50% aller Länder mit einem Verhältnis
                                                                                               von Auslandsschulden zum Bruttonationalprodukt von 60% oder weniger pleite
                                                                                               gegangen oder mussten restrukturiert werden* **




                                                                                            Neben den Staatsschulden sind auch die Schulden der privaten Haushalte wichtig.




                                                                                               Source: Debt Levels Alone Don’t Tell the Whole Story NYT, September 23, 2011




*    "This time is different", Seite 24, Prof. K.Reinhart/Prof. K.Rogoff
**   Die Kennzahl Auslandsschulden/BNP ist im Regelfall kleiner i.V. zu der Kennzahl Gesamtschulden/BSP, liegt aber für die meisten Industrienationen bei über 50%
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EUROPAS SCHULDENLAST IM VERGLEICH MIT ANDEREN LÄNDERN
10

HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERE
SCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN?

Richtig!
                                                                             ABER WARUM IST DAS PROBLEM
  Safety in Numbers
  One possible solution to the euro-zone debt crisis is for EU-wide bonds.   IN EUROPA SO VIEL DRINGLICHER?
  The currency bloc's overall debt ratio is less than that of the U.S.
                                                                             Weil die europäischen Länder in unterschiedlichen Graden an der Krankheit
  Debt as a percentage of GDP, selected countries, 2010:                     »fehlende Wettbewerbsfähigkeit« leiden, aber ihre jeweiligen Volkswirtschaften
                                                                             nicht individuell stimulieren können über expansive Geldpolitik oder Währungs-

  Greece            144.9 %
  Italy             118.4
  Belgium            96.2
  Ireland            94.9
  Portugal           93.3
  Germany            83.2
  France             82.3
  Austria            71.8
  Netherlands        62.9
  Spain              61.0
  finland            48.3

  Euro-Zone avg. 85.4
  U.S.               94.4

  Source Eurostat
                                                                             abwertung, da dies im Vertrag von Maastricht nicht vorgesehen ist. Die Grafik
                                                                             zeigt die unterschiedlichen Ausprägungen und dass die drei Länder Spanien,
                                                                             Griechenland und Irland idealerweise drei individuelle Zinssätze haben sollten.
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AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS?
  Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Inflation oder Deflation haben        Wir diskutieren die realen Effekte in sogenannten »Zukunftsszenarien«,
  schmerzhafte Konsequenzen auf das tägliche Leben von jedem von uns          von denen wir denken, dass sie realistische Projektionen von möglichen
  und können sich über einen Zeitraum von mehreren Jahren hinziehen.          Wegen sind, die wir in den nächsten drei Jahren beschreiten können.
  Das Problem ist, dass unsere Generation und die Generation unserer Eltern   Wir benennen diese provokativ:
  diese Konsequenzen nicht kennen und nicht erwarten, dass sie noch
  einmal in ihrem Leben vorkommen werden.                                     a) »Alles wird gut«
                                                                              b) »(Hyper-)Inflation«
  Sind wir nicht die Menschen, die in Zeiten des Wohlstands leben, in der     c) unkontrollierter Neuanfang
  Zeit der großen Moderation, in der die Schwankung der Wirtschaftszyklen     d) kontrollierter Neuanfang
  durch Politik beseitigt wird? Ist das 21. Jahrhundert nicht anders als
  die vorherigen, weil wir klüger geworden sind und neue Technologien
  erfunden haben?




EINFÜHRUNG IN DIE GRAFIK

  Die aktuelle Grafik geht davon aus, dass das letzte Konzept des              Letztendlich wird das Risiko dieser Geldmittel getragen von den
  gehebelten efsf eingeführt werden wird.                                     Mitgliedsstaaten des iwf, von denen die Vereinigten Staaten das höchste
                                                                              Gewicht haben.
  Letzte Kommentare weisen aber darauf hin, dass ein Hebel von mehr
  als 200% bis 300% für versicherungsähnliche Garantien von neu               Wie man in der Grafik auf Seite 10 sehen kann, weisen die Vereinigten Staaten
  herausgegebenen spanischen und italienischen Staatsanleihen nicht           insgesamt einen höheren Verschuldungsgrad auf als die Eurozone.
  realisierbar ist. Dies scheint in Zusammenhang zu stehen mit dem            Die Tea-Party-Bewegung und Occupy Wall Street haben politisches Momentum
  Ausmaß der zusätzlichen Verantwortlichkeiten des efsf. Unsere aktuelle      gewonnen, weil beide das sorglose System des Schuldenmachens nach Ponzi
  Analyse arbeitet auf Basis der optimistischen Annahme, dass ein             ablehnen. Ist zu erwarten, dass die Bürger der Vereinigten Staaten akzeptieren
  Hebel von 400% bis 500% möglich ist. Ungeachtet dessen ist das Ergebnis     werden, dass sie für Europas hausgemachte Probleme bezahlen sollen?
  der Untersuchung möglicherweise nicht vielversprechender als bei
  Annahme eines niedrigeren Hebeleffekts.                                     Es bleibt zu berücksichtigen, dass die Quantifizierung der benötigten Mittel
                                                                              für die Rekapitalisierung der Banken nur als Richtlinien gesehen werden
  Jüngste Gerüchte weisen darauf hin, dass der iwf eine gewichtigere Rolle    dürfen. Die tatsächliche Größe hängt von vielen Faktoren ab. Expertenschät-
  spielen wird bei der Unterstützung von Italien und Spanien.                 zungen weichen in Ihren Einschätzungen in großem Maß voneinander ab.
Banken und Versicherungen


                                                                                                                                                                                                                                                            Schuldenschnitt
                                                                                                                                                                                                                                                            Irland               40 %
                                                                                                                                                                                                                                                            Portugal             40 %

                                                                                      n
                                                                                          e   ur
                                                                                                 o                                    /                                                                                                                     Griechenland
                                                                                                                                                                                                                                                            Belgien
                                                                                                                                                                                                                                                                                 60–80 %
                                                                                                                                                                                                                                                                                 40 %
                                                                                 0b
                                                                                                                 ›schlechte Banken‹       ›gute Banken‹
                                                                            20




                                                 450bn
                                                 euro
                                                                                                                                                                                                                                                                                                          unvermeidliche Schritte
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       zukünftige Entscheidungen
EZB
druckt Geld
                                             EFSF                                                                                                                                          EU
                                    European Financial Stability Facility
                                                                                                                                                                                                           PR
                                                                                                                                                                                                                OA
                                                                                                                                                                                   F                                 KT
                                                                                                                                                                              AU                                          IV
                                                                                                                                                                                                                               ES
                                                                            25                                                                                           EN                                                         HA
                                                                                 0b                                                                                 FF                                                                   ND
                                                                                      n
                                                                                          eu                                                                   HO                                                                             EL
                                                                                                                                                                                                                                                   N
                                                                                                ro
                                                                                                     x4
                                                                                                        x

                                                                                                                            70%                                                                                                                                    30%
               WEITER E R EFO RM E N                                                                          +                 880bn euro

                                                                                                                                                                                                                                                             Schuldenschnitt


      ANKAU F A N L EIHEN /KA UF VON Z E I T
                                                                                              +
                                                                                                               Hoffen auf Budgetreduzierung                                                                                                            Schuldenschnitt Italien/Spanien
                                                           Sekundärmarkt                                    und Wachstum in Spanien & Italien                                  Euro-Bond
                                                                                                                                                                                                                                                              + Nord-Süd Euro ?
                                                                                                                  + EU Harmonisierung/
                                                                                                                                                                                                                                                         + 3. Bankenrekapitalisierung/
                                                                                                                   Politische Integration                                                                                                                        Marshall-Plan
                                                                                                                     + Transferunion
                                                                                                                                                                                                                                                                ˜ 500bn Euros?




                                                                            40%
                                                                     Keine US Rezession
                                                                                                                                                                     60%                                             60%                                                                          40%
                                                                                                                                                                  US Rezession                              US Rezession                                                                         Keine US Rezession
                                                                     Keine EU Rezession                                                                           EU Rezession                              EU Rezession                                                                         Keine EU Rezession
                                                                Erholung in Spanien/Italien                                                               Spanien+Italien: Keine Erholung          Spanien+Italien: Keine Erholung                                                         Erholung in Spanien/Italien
                                                                      Frankreich: AAA                                                                            Frankreich: AA                           Frankreich: AA                                                                          Frankreich: AA




                                                                50%                                           50%                                                                                       50%                                                50%




                                       14%
                                  (HYPER-)INFLATION
                                                                                                                      14%
                                                                                                                »ALLES WIRD GUT«
                                                                                                                                                                                       51%
                                                                                                                                                                    UNKONTROLLIERTER NEUANFANG
                                                                                                                                                                                                                                                                                         21%
                                                                                                                                                                                                                                                                         KONTROLLIERTER NEUANFANG
                              globale Währungsreform 2013                                                       3% globales Wachstum                                  Starke Rezession (-5/-8% Wachstum)                                                                       Rezession (-1/-5% Wachstum)
                             Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $                                                Vereinigte Staaten von Europas                         Druck auf Demokratie von links und rechts                                                                   Neuanfang endlich möglich
SZENARIOBESCHREIBUNG                                                                                                                                       13




                          14%
                       »ALLES WIRD GUT«
                                                                          Bedeutet Geld drucken automatisch Inflation?
                      3% globales Wachstum
                     Vereinigte Staaten Europas                           These 1: Nein (POPULÄR)

                                                                          Geld muss nicht nur gedruckt sein, es muss auch in den Wirtschaftskreislauf
                                                                          gelangen. Bei niedrigem Wirtschaftswachstum brauchen die Unternehmer
  a) »Alles wird gut« - Wahrscheinlichkeit: 14%                           keinen Kredit, das Geld liegt auf den Bilanzen der Banken, es zirkuliert nicht
                                                                          -> Keine Inflation
  Ökonomisch bleibt alles so wie es ist. Es enstehen die Vereinigten
  Staaten von Europa! Dieses Szenario versprechen uns die Politiker.      Problem:
                                                                          Wenn die Wirtschaft wieder anspringt, fängt es ganz schnell an zu zirkulieren.
  Das Ausmaß der Entwicklungen in den anderen Szenarien ist deutlich      Die Politiker werden das nicht unterbinden, weil sie Angst haben,
  schwerer abzuschätzen. Die Prognosen von Experten variieren             den lang ersehnten Aufschwung abzuwürgen ->Inflation
  signifikant für die Negativszenarien. Vor diesem Hintergrund versuchen
  wir die Szenarien in Ihren wichtigsten Punkten zu charakterisieren.     These 2: Ja

                                                                          Ausgangspunkt: Es gibt ein Volumen an physischem »Basisgeld«,
                                                                          d.h. Münzen und Geldscheine (und Einlagen der Geschäftsbanken bei
                                                                          der Zentralbank), genannt Geldmenge M0.

                                                                          Es gibt aber zusätzliche, bargeldlose Wege, physische Dinge/Leistungen
                                                                          einzukaufen, z.B. durch Kredite »auf Pump«.

                                                                          Das Verhältnis der entstandenen Ansprüche, d.h. der kreditfinanzierten
                                                                          Schulden, steht in keinem gesunden Verhältnis mehr zu der Menge der
                                                                          zugrunde liegenden physischen Geldes M0. Es beträgt ein Vielfaches.
                                                                          Am Ende dieses Schuldenzyklus müssen im Prozess der Entschuldung
                                                                          diese Ansprüche in Geld umgewandelt werden (Wie bei einem Monopoly-
                                                                          Spiel im letzten Drittel der Spielphase). Weil nicht genug Basisgeld
                                                                          vorhanden ist, hat die Zentralbank zwei Möglichkeiten:

                                                                          Es wird Basisgeld gedruckt -> Inflation
                                                                          Es wird kein Geld gedruckt -> Preisverfall/Abwärtsspirale
SZENARIOBESCHREIBUNG                                                                                                                                        14




                           14%
                       (HYPER-)INFLATION
                       globale Geldreform 2013
                   Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $




  b) (Hyper-) Inflation – Wahrscheinlichkeit: 14%

  Die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen einer Inflation sind           Das Argument für Gold ist simpel: Gold hat diese Funktion bereits
  schwer einzuschätzen.                                                         oftmals in der Geschichte der Menschheit eingenommen und damit
                                                                                die Fähigkeit unter Beweis gestellt.
  Der klassische »Hochinflationszyklus« weist in der ersten Phase eine
  Preissteigerungen auf, die das Einkommenswachstum nicht notwendiger-          Eine Alternative zu Gold wäre ein Programm durchzusetzen, welches
  weise übersteigen, jedoch eine starke Preissteigerung in der zweiten Phase,   Sonderziehungsrechte unterstützt. Wir überlassen es der Vorstellungskraft
  welche die Einkommenssteigerung bei weitem übersteigt.                        von Spezialisten, sich mit dieser Thematik technisch auseinander zu
                                                                                setzen. Unabhängig davon wird der monetäre Gegenwert von Gold im
  Die Inflationsraten könnten sich schnell in den zweistelligen Bereich          Bereich von 4.000 bis 8.000 USD liegen.
  bewegen, weil weltweit JEDE bedeutende Zentralbank expansive
  Geldpolitik betreibt. Die Politiker werden versprechen die Geldmenge,         Die Auswirkung von Inflation:
  die im Umlauf ist, zu reduzieren. Allerdings hat die Vergangenheit
  gezeigt, dass Politiker nicht ausreichend Mut besitzen, um diese              Der »Sparer« welcher keine realen Werte besitzt, wie z.B. Immobilien,
  Versprechen einzuhalten, wenn es darauf ankommt.                              Rohstoffe, Maschinen, Edelmetalle, Kunst, Diamanten, etc., muss
                                                                                sich darauf gefasst machen, dass er sein angespartes Vermögen verliert.
  Eine notwendige Systemänderung kann nur über ein zentrales Organ wie          Der gewöhnliche Angestellte hat im Allgemeinen am meisten zu verlieren,
  den iwf durchgeführt werden. Die derzeitige Struktur des imf wird             da der Anstieg seines Einkommens mit den Preissteigerungen nicht
  sich dahingehend ändern, dass die s.g. bric-Staaten eine wesentlich höhere    mithalten kann.
  Stimmenanzahl erzielen werden und somit mehr Einfluss erlangen.

  Ein neues globales Währungssystem erfordert eine glaubwürdige Ver-
  ankerung von realen ›Werten‹. Geld wird daher mit hoher Wahrscheinlich-
  keit durch das Umtauschrecht in Gold mit Wert und Glaubwürdigkeit
  ausgestattet.
SZENARIOBESCHREIBUNG                                                                                                                                               15




                            51%
                 UNKONTROLLIERTER NEUSTART
                                                                                                          21%
                                                                                                  KONTROLLIERTER NEUSTART
              Schlimme Rezession (-5/-8% Wachstumsrate)                                           Rezession (-1/-5% Wachstumsrate)
             Angriffe auf die Demokratie von links und rechts                                         Ein Neustart wird möglich




  c) Unkontrollierter Neuanfang                                                  d) Kontrollierter Neuanfang

  Der unkontrollierte Neuanfang ist das schlimmstmögliche Szenario.              Obwohl es auch in diesem Szenario zunächst zu einer starken Rezession
  Unterschiedlich starke Verwerfungen sind denkbar, aber die Haupt-              kommen wird, sind die mittelfristigen Wirtschaftsaussichten deutlich besser.
  erkenntnis ist, dass die finale Phase der Schuldenreduzierung durch             Die nachhaltige Reduzierung des Schuldenniveaus wird die einzelnen
  UNKONTROLLIERTEN Schuldenerlass nicht aufzuhalten ist.                         Wirtschaftsräume robuster gegenüber externen ›Schocks‹ machen.
  In diesem Szenario ist sich jeder selbst der Nächste. Dieser Prozess
  verläuft umso schlimmer je unvorbereiteter die Menschen darauf sind.           Die Bürger und Investoren werden ab einem bestimmten Zeitpunkt realisieren,
  Eine Abwärtsspirale ähnlich der aus dem Jahr 2008 oder gar der                 dass ein gesunkener Schuldenstand den langfristigen Ausblick deutlich
  großen Depression kann nicht ausgeschlossen werden.                            verbessert. Diesem Anpassungsmechanismus wird in der aktuellen Debatte
                                                                                 zu wenig Aufmerksamkeit gewidmet. In der vorliegenden Analyse wird
  Die Eurozone wird wahrscheinlich auseinanderbrechen. Viele strukturelle        diesem Zusammenhang dadurch Rechnung getragen, dass im Falle eines
  ökonomische Bedingungen haben sich im Vergleich zu der Zeit im                 Schuldenschnitts für Italien und Spanien, selbst nach Eintritt einer Rezession,
  frühen 20. Jahrhundert verbessert, allerdings bestehen auch weitere Risiken:   ein Abgleiten in das Negativszenario c) mit einer Wahrscheinlichkeit von 50%
  Das chinesische Wachstumsmodell basiert zu einem großen Anteil auf             verhindert werden kann.
  sehr zyklischen Investitionen anstatt auf Konsum. Japans Verschuldungs-
  grad betagt circa 200%. Hieraus ergeben sich Risiken, die zu einer             Die Arbeitslosigkeit wird zunächst steigen. Ein Schuldenschnitt bedeutet
  starken Abschwächung des globalen Handels führen können und nationale          zusätzliche Verluste für das europäische Banken- und Versicherungssystem.
  Eigeninteressen zu Lasten anderer Staaten in den Vordergrund rücken.
                                                                                 Durch einen proaktiven regulatorischen Begleit- und Kontrollprozess muss
  In Abhängigkeit von der Einkommensschere zwischen Reich und Arm                sichergestellt werden, dass Wirtschaftssubjekte mit hohen konzentrierten
  wird es zu sozialen Unruhen kommen. Parteien an beiden Enden des               Verlusten schnell durch eine Reorganisation transparent gemacht werden.
  politischen Spektrums werden starken Zuspruch erhalten.
                                                                                 Die Einführung eines Nord- und Südeuros ist sehr wahrscheinlich.
                                                                                 Frankreich und Deutschland würden gemeinsam im Nordeuro vertreten sein.
16
DI E EZB
                    druckt Geld


                                                                                    Kann die ezb bankrott gehen?

  Die ezb kann spanische und italienische Staatsanleihen auf dem Sekundär-          Angenommen die ezb kauft weiterhin Anleihen mit Ausfallrisiko,
  markt im Rahmen des smp – Secondary Market Purchase – Programm                    kann die ezb bankrott gehen? Dies hängt von der Sichtweise ab.
  kaufen. Wenn die ezb diese Staatsanleihen kauft, erhöht sie die Größe             Die Antwort darauf ist eine politische Entscheidung.
  und das Risiko der eigenen Bilanz. Diese Transaktionen stimmen außer-
  dem nicht mit den Regelungen des Vertrags von Maastricht überein.                 Ja:
  Daher ist das smp aktuell in der Kapazität begrenzt.                              Wie jede andere private Bank kann die ezb Verluste erleiden,
                                                                                    wenn die Anleihen im Wert so stark fallen, dass das Eigenkapital
  Die ezb hat Staatsanleihen auf der Aktiv-Seite der Bilanz. Die Passiv-Seite       der Bank gleich Null ist. In diesem Fall müssen die Mitgliedsstaaten
  wiederum besteht aus der Währung (physische Banknoten und Münzen)                 neues Eigenkapital nachschießen, gemäß ihres relativen Anteils.
  und den Geldreserven, die von Geschäftsbanken bei der Zentralbank
  gehalten werden. Die Struktur der Staatsanleihen der Aktiv-Seite sollte           Nein:
  die Gewichtung der relativen Größe der Mitgliedsstaaten (bip, Einwohner)          Die ezb kann die Druckmaschine im Keller anwerfen. Die Menge der
  widerspiegeln. Die Durchführung des smp-Programms hat zu einer                    neu gedruckten Euro-Noten verkörpert neues frisches Eigenkapital.
  Verschiebung der Struktur hin zu einer stärkeren Gewichtung von risiko-
  reicheren Staatsanleihen der südlichen Europäischen Länder geführt.

  Die ezb ist eine private Einrichtung und Eigentum der nationalen euro-        Wie oben zuvor genannt ist Deutschland das einzige Land, welches über
  päischen Zentralbanken, die ebenso die Mitglieder des ezb Direktoriums        ausreichend Geldmittel verfügt und die Eurozone unterstützen kann
  entsenden.                                                                    um weiter Zeit zu kaufen. Daher ist es in der Realität auch an Deutschland
                                                                                zu entscheiden, was die ezb machen wird.
  Die ezb hat keine Befugnis zum Gelddrucken. Artikel 123 des aeuv
  beinhaltet ein Verbot der Finanzierung mitgliedstaatlicher Haushalte          Deutsche Politiker haben den Bürgern vor der Einführung des
  durch die ezb.                                                                EURO versprochen, dass die harte Geldpolitik der Bundesbank aus
                                                                                der Nachkriegszeit nicht geopfert wird.

                                                                                Wenn unsere Politiker jetzt die Entscheidung treffen, einen anderen Weg zu
                                                                                gehen, kann die ezb entsprechend Zeit kaufen, aber wir werden die letzte
                                                                                Grenze zu einer höheren Inflation überschreiten. Dann ist die Kontrolle der
                                                                                Inflationsrate nicht mehr in unserer Hand (siehe Infobox Seite 13).
17
463bn            EFSF
                  European Financial Stability Facility


  D as G r undko nzept des ef sf

  Wir gehen davon aus, dass Griechenland, Irland, Portugal und voraus-           Um diese Konstellation zu verhindern, wird die ezb die alten Anleihen für
  sichtlich auch Belgien ihre Verpflichtungen nicht einhalten können              den Investor unattraktiver machen, indem sie diese Papiere auf dem
  und einen Schuldenschnitt erhalten.                                            (Sekundär-) Markt einkauft und dadurch die Preise für diese ausstehenden
                                                                                 Anleihen nach oben treibt.
  Wie oben genannt, ist das Hauptproblem, dass Investoren nicht bereit
  sind, Italien und Spanien weiterhin Geld zu leihen. Italien und Spanien        Warum ein Hebel?
  sind somit nicht in der Lage ihre Schulden zu refinanzieren (siehe Seite 19).
                                                                                 Die ursprüngliche Idee des efsf war eine 100% Garantie auf Verlust
  Der efsf ist ein Versuch, ausländische Investoren davon zu überzeugen,         aus einem Ausfall von Italien oder Spanien. Die Grafik auf Seite 24 zeigt,
  neu aufgelegte Staatsanleihen in den Jahren 2012, 2013 und eventuell           dass ein efsf Volumen von 450 Mrd. EURO (mit AAA-Garantien) in
  auch 2104 von Italien und Spanien zu kaufen. Um dieses Ziel zu erreichen       diesem Fall nur ausreichend wäre, um Anleihen über einen Zeitraum von
  garantiert der efsf, dass bei einem zukünftigen Zahlungsausfall von Italien    circa 6 Monaten zu kaufen, bevor die Geldmittel aufgebraucht wären.
  und Spanien die ersten 20% der Verluste von dem efsf getragen werden.          Eindeutig zu wenig Zeit, um Investoren davon zu überzeugen, dass die
                                                                                 beiden Länder ein nachhaltiges Reformkonzept implementiert haben
  Damit diese Struktur erfolgreich sein kann, müssen die neu aufgelegten         und erfolgreich umsetzen.
  Anleihen (Anleihen werden immer zu einem Preis nahe 100 ausgegeben)
  für die Investoren attraktiv sein. Sie sind aber nur dann attraktiv, wenn      Um mehr Zeit zu kaufen wurde folgender Kompromiss eingegangen:
  der Investor, der diese Papiere (inkl. einer 20% Verlustgarantie) zu einem     Pro Anleihe garantiert man nicht mehr die Übernahme von 100%
  Preis von 100 kauft, nicht mehr verlieren kann (wenn Spanien/Italien           der Verluste, sondern nur noch 20%. Damit kann man nun die fünffache
  ihren Verpflichtungen nicht nachkommen) als ein Investor, der die alten         Anzahl an Anleihen garantieren und damit mehr Zeit kaufen.
  Anleihen gekauft hätte. Die Grafik auf Seite 20 verdeutlicht diesen Punkt.
                                                                                 Der Nachteil ist: Investoren werden vorsichtiger bei dem Kauf von neuen
  Unter Annahme eines Restwertes (von z.B. 40) spanischer/italienischer          Staatsanleihen. Falls Italien und Spanien ausfallen sollten, wäre der Verlust
  Anleihen, könnte der mögliche Verlust für einen Investor niedriger sein,       (in diesem Fall wird aus einer Garantie eine Zahlungsüberweisung,
  wenn er noch ausstehende Papiere zu einem sehr niedrigen Preis kauft,          die nicht wieder zurückkommt) für Deutschland und Frankreich um
  selbst wenn diese keine Verlustgarantie besitzen. Dies würde zu einem          ein vielfaches höher und wird mit hoher Wahrscheinlichkeit die vollen
  Überangebot bei den neuen Anleihen führen und damit zu einem Fehl-             211 Milliarden Euro betragen.
  schlag bei der Refinanzierung.
18
Die Garantien von Ländern mit einem AAA Rating summieren sich
auf rund 450 Mrd. euro

Tabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro                                          zu kompensieren suchen die Staatsfonds nach einer Möglichkeit der
                                                                               Währungsdiversifikation vom Dollar weg. Ein starker Euro unterstützt
Deutschland                                                             211    die Erreichung dieses Ziels.
Frankreich                                                              158
Niederlande                                                              44    Die bric können ihre Verhandlungsposition außerdem nutzen,
Österreich                                                               21    um wichtige geopolitische Ziele zu erreichen wie z.B.:
Finnland                                                                 14
Slowakei                                                                 7,5   •	 Die	Stärkung	ihrer	Stimmrechte	im	iwf
Zypern/Luxemburg/Malta /Slowenien                                        7,5   •	 Die	Verbesserung	ihrer	Handelsbedingungen	im	Rahmen	
Summe                                                                   450       der Gesetzgebung der Welthandelsorganisation
                                                                               •	 Der	Kauf	physischer	Wirtschaftsgüter	in	den	entwickelten	
Das zweite Ziel des efsf ist die Rekapitalisierung von Finanzinstituten mit       Ländern
validen Geschäftsmodellen. Die notwendige Minimalausstattung mit               •	 Verringerung	von	außenpolitischen	Einmischungen	in	innerstaatliche	
Eigenkapital (=Kernkapitalquote) wurde auf 9% gesetzt. In der Praxis wird         Angelegenheiten wie z.B. bei Menschenrechtsverletzungen
der efsf den einzelnen Banken nicht direkt Geld, also Eigenkapital, zur
Verfügung stellen, sondern den EU-Mitgliedsländern leihen, die diese Mittel    Natürlich hat die Unterstützung des efsf bei der Erreichung seiner Ziele
im Folgeschritt zur Rekapitalisierung nutzen.                                  auch einen Preis: Das Risiko von erheblichen Verlusten, bedingt durch
                                                                               den Schuldenausfall von Italien und Spanien. Ausländische Investoren
Ausgehend von einem Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland         werden versuchen sicherzustellen, dass Deutschland und Frankreich
und vielleicht auch Belgien im Jahr 2012, beläuft sich die notwendige          sich um die Nachhaltigkeit der Garantie-Lösung kümmern. Um dieses
Eigenkapital-Spritze auf eine Summe zwischen 150 Mrd. und 250 Mrd. .           Ziel zu erreichen können die Investoren ein AAA-Rating für den efsf
                                                                               einfordern. Das Rating des efsf hängt stark von dem Rating
Wer sind die potenziellen Investoren in Europa-Anleihen und                    von Frankreich und Deutschland ab.
was sind ihre Ziele?
                                                                               In Wirklichkeit könnten ausländische Investoren eine Rating-Abwertung
Für bric-Länder ist es vollkommen rational die Eurozone durch                  des efsf auf ein AA-Rating verkraften, aber diese Auslegung ist höchst
Investitionen in Italien und Spanien zu unterstützen und den efsf als          umstritten und hypothetisch. Die letzte Nachfrage nach efsf-Bonds
Sicherheitsnetz zu nutzen. Die Gründe dafür sind die folgenden:                war sehr niedrig, was darauf hindeutet, dass ein Vertrauen auf den Erfolg
                                                                               eines mit einem AA-Rating ausgestatteten efsf einen hohen Grad an Risiko
Die bric-Länder haben ihren Wohlstand auch darauf gebaut, Reserven             mit sich bringt.
in fremden Währungen zu halten, zumeist US-Dollar. Aufgrund des
Schuldenproblems der Vereinigten Staaten ist zu erwarten, dass der Dollars
in Zukunft weiter an Wert verlieren wird. Um diese Kaufkraftverluste
19


                                                                       Refinanzierung




                                     Vorher                                                                                   Nachher


                                                                                                                                             efsf
                                                                                                                                                 unterstützt
                                                                                                                                                 (garantiert Verlustrisiko)
   Volumen
                                                                                   Volumen
Staatsanleihen
                                                                                Staatsanleihen

                 Preis ~100                                                                                                                 Preis ~100
400                                                                             400
                                                                                                            ecb (imf)
                                                                                                               unterstützt durch
                                                                                                               direkten Ankauf
300                                                                             300

                                Preis ~90
200                                                                             200                       Preis ~90

                                                                                                                      Preis ~90

100                                                                             100

                    2012
   0                          2013      2014   2 0 15   2 0 16
                                                                     Zeit           0            2 01 2     201 3        201 4      201 5      201 6
                                                                                                                                                                      Zeit




                                                        Rückzahlung und Neuemission am Primärmarkt
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                                                                                                                Rekapitalisierung
                                                                                                     Spanien                        Cajas
 AAA Länder
                                                                                                                Rekapitalisierung   Unicredit
 Deutschland           210                                                                           Italien                        Intesa
 Frankreich            170                                                 Kredit
 Niederlande           70                                EFSF
 Finnland              40


           EZB                                                                                       Belgien
                                                                                                                Rekapitalisierung
                                                                                                                                    Dexia


                                        Vehikel
  Unterstützt Anleihepreise
       durch Ankauf


                                                                                                                 Erf olg
   Bestehende Investoren
   Italien und Spanien                                               China, imf
                                                                                                                                                           gutes
                                                                 Russland, Brasilien
                                                                                                                                                           Szenario
                                           250 bn Euro




                                                                                    Kauf neuer
2,4 Billionen                                                                        Anleihen
                                                                                                                                                           Einsparungen/
                                                                                    1,08 Billionen                                                         Wachstum
                                                                                                                                                           wie geplant
    100                                                           100



                                                                                    }    Potentieller Verlust
                                                                                         für neue Investoren
                                                                                                                                                           schlechte


                     }
   Preis                                                                                                                                                   Entwicklung
    ~90                 Potentieller Verlust
                        für neue Investoren
                                                                                    }    20% Garantie

Restwert                                                        Restwert
  ~40                                                             ~40
                                                                                                                                      201 2                201 3
                                                                                                                                        Markt                         Ze it
                                                                                                                                      stabilisiert Crash
                                                                                                                                         sich
Schuldenschnitt                                                                                                                                                   21
Irland       40%           Griechenland           60–80%
Portugal     40%           Belgien                40%



      Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland in 2012                    Austritt aus der Eurozone

      Ein Schuldenschnitt für Griechenland ist unausweichlich. Ein Schulden-        Ein Austritt aus dem Euro hat für das jeweilige Land signifikante Folgen.
      schnitt ist notwendig für alle Gläubiger, nicht nur für freiwillige private   In einem ersten Schritt würde die ezb mit hoher Wahrscheinlichkeit die
      Gläubiger. Um Griechenland auf ein Schuldenniveau zu bringen, aus dem         Finanzierung des nationalen Bankensektors einstellen.
      es sich nachhaltig herausarbeiten kann, bedarf es eines Schuldenschnittes
      von mindestens 60–80%. Es ist durchaus normal, dass das Schuldnerland         Viele Banken wären auf der Stelle pleite und müssten die Geschäftstätigkeit
      unter dem Einbruch der einheimischen Wirtschaft und aufgrund der              für mehrere Tage einstellen. Eine neue lokale Währung würde sofort
      Sparmaßnahmen so sehr leidet, dass es sich dazu entschließt eigen-            eingeführt werden und zeitnah einer Abwertung von circa 50% –100%
      mächtig den Schuldenschnitt herbeizuführen.                                   unterliegen, so dass die nationale Inflationsrate aufgrund gestiegener
                                                                                    Importpreise stark ansteigen würde.
      Im Fall von Griechenland wäre dies gleichbedeutend mit dem Austritt aus
      der Eurozone. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering. Kommt es zum           Politische Priorität bekäme die Auszahlung staatlicher Pensions-
      griechischen Schuldenschnitt, dann wäre es auch für die Portugiesen und       verpflichtungen und der Neuaufbau des Bankensystems. Der Schulden-
      Iren rational einen Schuldenschnitt einzufordern. Warum sollten die Iren      stand des Landes würde durch diese Maßnahmen von Null auf ein Maß
      und die Portugiesen unter der Schuldenlast weiter leiden, wenn andere         steigen, das händelbar ist und weit unter dem derzeitigen Niveau liegt.
      Länder, die sich nicht so vorbildlich verhalten und in der Vergangenheit
      getäuscht haben, Schulden erlassen bekommen. Aus den Ländern gibt es          Die Bankensysteme potentieller Ausstiegsländer würden unter Druck
      ausreichend Hinweise, dass diese Forderung eintreten wird.                    geraten, da die Sparer befürchten müssten, dass auch Ihre Euro-
                                                                                    Spareinlagen durch den Zusammenbruch der Banken in ›wertlose‹
      Belgien ist zwischen Nord und Süd gespalten. Das Land hat seit mehr           Vermögen in Lokalwährung umgewandelt würden. Das Risiko von der-
      als einem dreiviertel Jahr keine Regierung mehr. Zusätzlich hat das Land      artigen Ansteckungsketten ist nicht zu vernachlässigen.
      sich entschieden, mit Frankreichs Hilfe die Bank Dexia zu stützen.
      Dexia besitzt eine hohe Last an toxischen Wertpapieren. Die Höhe der
      toxischen Wertpapiere und die damit verbundenen Verluste sind noch
      unbekannt. Kommt es zu diesen Verlusten, wird auch der Schuldenstand
      Belgiens steigen, so dass eine Refinanzierung am Anleihemarkt unwahr-
      scheinlich wird.
Banken und Versicherungen    ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹
                                                                                                                                                                     22
                                                                        Das schwedische Modell einer erfolgreichen Bankenreformierung
                                            /



        Warum ist eine Reform des Bankensystems notwendig?
                                                                                        entstanden, die von den Banken ausgenutzt wird, um die Politiker in
        Das Hauptziel eines gut funktionierenden Bankensystems ist die                  einen doppelten Würgegriff zu nehmen:
        effiziente Bereitstellung von Mitteln von Sparern an Unternehmer, die
        das Geld brauchen, um es in Projekte mit einem attraktiven Chance-Risiko-       1) Wenn die Banken nicht gerettet werden, wird das Finanzsystem
        Verhältnis zu investieren. Die neoklassische Wirtschaftstheorie postuliert,        aufgrund einer Kettenreaktion kollabieren
        dass dieser Prozess automatisch Wirtschaft und Gesellschaft fördert.
        Die ökonomische Allokation von Ressourcen wird als effizient bezeichnet          2) Wenn die Banken nicht gerettet werden, ist eine Rezession unabwendbar,
        (eine Diskussion über die korrekte bzw. richtige Wirtschaftstheorie ist nicht      da Banken ihre Kreditvergabe einschränken müssen und dadurch die
        Bestandteil dieser Veröffentlichung).                                              »Blut-Zirkulation« der Wirtschaft behindern (»Kreditklemme«)

        Die Hauptpflicht eines »Bankers« ist die korrekte Bewertung der Kredit-          Diese Anreizstruktur stellt das dar, was jeder Student der Wirtschaftswis-
        würdigkeit der Darlehensnehmer. Das klassische Bankensystem ist daher           senschaften im seinem ersten Semester in der Standardvorlesung gelehrt
        einfach, transparent und langweilig.                                            bekommt: die schlechte Anreizstruktur, auch genannt Moral Hazard!

        Das aktuelle Bankensystem hat nur wenig gemein mit dem klassischen              Moral Hazard beschreibt, dass es rational für Banken ist, große Risiken
        Bankensystem.                                                                   einzugehen: Wenn alles funktioniert, machen die Banken einen ordentlichen
                                                                                        Gewinn und können Ihre Anteilseigner, das Management und ihre
        Über die letzten 20 Jahre hat eine Welle von globalen und europäischen          Angestellten entsprechend belohnen. »Wenn es daneben läuft« wird die
        Deregulierungsmaßnahmen zu einem Banksystem geführt, das nicht nur              Bank insolvent und zwingt die Gesellschaft dafür einzutreten und
        von der realen Wirtschaft entkoppelt ist, sondern auch von ethischen Werten.    »die Rechnung zu bezahlen«. Und »die Rechnung zu bezahlen« beinhaltet
                                                                                        nicht nur direkte Kapitalzuschüsse! Jede Intervention der Regierung
        Am relevantesten war die Abschaffung des Glass-Steagall-Acts, die Verrin-       zur Unterstützung der Finanzmärkte bedeutet hohe Kosten für den Steuer-
        gerung von Eigenkapitalanforderungen für Banken, die Einführung von             zahler, teils in Form von Opportunitätskosten.
        kurzfristig orientierten aktienbasierten Management-Vergütungs-Systemen
        und große Zugeständnisse im Hinblick auf Größe und Transparenz des              Das Konzept des Moral Hazard ist abstrakt. Es ist schwer, die Schwere
        Derivate-Handels.                                                               dieses Problems komplett zu verstehen. Der Schaden für die Gesellschaft
                                                                                        wird nur dann deutlich, wenn die Krise unabwendbar in unser Leben tritt.
        Die Konsequenz daraus ist, dass die Kapitalstruktur der Banken wesentlich
        riskanter geworden ist, sowohl für die Anteilseigner und aufgrund der           Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und
        Größe des Bankensystems auch für die Gesellschaft. Es ist eine Struktur         schadet unserer Wirtschaft!
23

Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende               Schlüsselelemente einer erfolgreichen Bankenreform
Charakterzüge auf:

1) Bilanzen sind transparent und können ausgewertet werden                  1) Entschlossenes Handeln der Politik, legitimiert durch eine breiten
   (dieses sollte eigentlich selbstverständlich sein, in der Realität ist      parlamentarischen Beschluß über politische Parteien hinweg, um
   es aber nicht der Fall!)                                                    Glaubwürdigkeit zu erhalten

2) Banken sollten klein genug sein, dass sie auch insolvent gehen können    2) Sicherheiten für Gläubiger von Banken
   ohne eine verheerende Kettenreaktion auszulösen
                                                                            3) Frühe und entschlossene Antwort der Politik mit einem
                                                                               gut durchdachten ganzheitlichen Konzept
3) Eine eingeschränkte Größenordnung sowie Transparenz bei
   Verflechtungen zwischen Banken                                            4) Ausreichende Bereitstellung liquider Mittel durch die Zentralbank

4) Stabile Bilanzen basierend auf einem starken Eigenkapital-Puffer         5) Übergangsweise Verstaatlichung von insolventen Banken/Entlassung
                                                                               des Senior-Management/Schaffung von Good Banks/Bad Banks
Die schwedische Reform des Bankensystems während der inneren Krise
zwischen 1991 und 1993 kann ein Anleitungshandbuch darstellen für           6) Trennung von Geschäftsbank und Investment Banking
eine erfolgreiche und konsequente Reorganisation des Bankensystems.            (Wiedereinführung des Glass-Steagall-Act)
Die Maßnahmen, die vom schwedischen Parlament damals beschlossen
wurden, dienen auch heute noch als Schlüssel-Richtlinien. Natürlich         7) Zerschlagung von »too big to fail« Instituten
können diese Maßnahmen nicht 1:1 auf das heutige Bankensystem in
                                                                            8) Durchsetzung des Sarbanes-Oxley-Acts: Keine Gesetzeslücken
2011 übergestülpt werden: Während die schwedische Krise eine lokal
                                                                               für Vorstände, die persönlich offizielle Unternehmensberichte
isolierte Bankenkrise ohne negative externe Rückkopplungseffekte war,
                                                                               unterschreiben
ist die heutige Krise globaler Natur.
                                                                            9) Eine Banken-Rekapitalisierung auf Basis einer Umwandlung von
European Economic Papers 360, Lars Jonung                                      Fremd- zu Eigenkapital. In Sonderfällen müssen unbesicherte
                                                                               vorrangige Gläubiger (ausgenommen Spareinlagen) einen Schulden-
                                                                               schnitt akzeptieren. Diese Maßnahme muss im Einzelfall analysiert
                                                                               werden und ist sensitiv für den Fortbestand des Bankensystems. Diese
                                                                               Maßnahme muss in Zusammenhang mit Punkt 3 betrachtet werden

                                                                            10) Durchsetzen von ›Mark-to-Market‹ Bewertungsregeln

                                                                            11) Wertpapierhandel an die Börse und eine Kopplung des Volumens im
                                                                                Derivate-Handel an das Basisvolumen des jeweiligen Wertpapiers
880bn euro

                                                                                                                                               24
                +                                                         Rettungsschirm für Italien und Spanien
Sekundärmarkt       Primärmarkt Italien, Spanien   Euro-Bond




         Rettungsschirm für Italien und Spanien                                      Refinanzierung

         Es gibt nur einen Weg für Italien und Spanien um aus der Abwärtsspirale
         herauszukommen:

         Das Budgetdefizit muss sinken und im Optimalfall deutlich positiv                 800
         werden, und die Wirtschaft darf dadurch nicht abgewürgt werden.
         Grundsätzlich ist der einzige Weg dies zu erreichen:                             700                                     I t alie n
                                                                                                                                  Spanie n
         1) Die Steuern leicht anzuheben, z.B. 2–5%                                       600
         2) Die Ausgaben leicht zu reduzieren, z.B. 2–5%
         3) Die Investitionen auf die Projekte lenken, die die höchsten                   500
            wirtschaftlichen Multiplikatoreffekte aufweisen
                                                                                          400
         Während dieser Phase würden italienische und spanische Staats-
         anleihen durch de ezb und vielleicht durch den iwf gestützt werden.              300
         Der efsf Mechanismus ist bereits erläutert. Wenn diese Maßnahmen
         glaubwürdig sind und umgesetzt werden, besteht die Möglichkeit,                  200
         dass Eurobonds emittiert werden.
                                                                                          100
         Refinanzierungsvolumen von Italien und Spanien 2011–2014
                                                                                             0
                                                                                                     201 1 /1 2   201 3   201 4
           450bn €
          -200bn € Bankenrekapitalisierung
         = 250bn € for efsf Garantien
         Hebel 4–5x = 1–1,25Billionen Euro
         Das Volumen deckt den Refinanzierungsbedarf für das Jahr 2012–2013 ab
         (siehe Grafik).
Schuldenschnitt                                                                                                                                              25
30%                                                      Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien



  Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien                             Nur wenige Leute fragen sich, wie denn ein Negativ-Szenario in beispiels-
                                                                                  weise 2 Jahren aussehen könnte, wenn die mit weiteren Krediten finanzierten
  Diese Vorgehensweise ist im Augenblick nicht die Bevorzugte der Europäi-        Hilfsprogramme fehlschlagen und Spanien/Italien ihren Staatsbankrott
  schen Politik. Daher glauben wir, dass nur eine 30% ige Wahrscheinlichkeit      erklären müssen, weil der Sparkurs und die ökonomische Umstrukturierung
  besteht, dass dieser Weg gegangen wird. Dennoch birgt dieser Ansatz             nicht funktionieren.
  neben Risiken auch enorme Chancen.
                                                                                  Stellen Sie sich eines der folgenden Szenarien vor – wie auf Seite 26 diskutiert:
  Es fällt den Politikern schwer, für Spanien und Italien einen Schuldenschnitt
  umzusetzen, weil Politikberater und die Banklobby diese Vorgehensweise          1) Es werden im spanischen Bankensystem deutlich mehr versteckte
  mit dem Systemkollaps gleichsetzen. Mit Sicherheit ist dies ein steiniger          Verluste entdeckt, als die, die offiziell bis zum heutigen Zeitpunkt
  Weg für alle Beteiligten, aber das Totschlagargument ›Systemkollaps‹ ist           bekanntgegeben wurden. Diese würden die spanische Wirtschaft
  auch an dieser Stelle zu hinterfragen.                                             stark erschüttern
                                                                                  2) Die von der Landesregierung offen gelegten Statistiken sind nicht
  Das Hauptargument für einen Schuldenschnitt ist:                                   korrekt (z.B. Griechenland in 2010)
                                                                                  3) Die Spanier und Italiener wählen Regierungen, die die Sparprogramme
  Die eindeutige Erkenntnis und Akzeptanz, dass keine andere Langzeit-               blockieren (kann man Ihnen dafür einen Vorwurf machen?)
  lösung möglich ist. Schulden mit noch mehr Schulden in Angriff nehmen
  zu wollen, macht den endgültigen Zusammenbruch am Ende nur noch                 Sind diese Szenarien unrealistisch?
  schlimmer und gefährlicher.
                                                                                  Wie werden wir Deutschen reagieren, wenn wir eine deutliche Erhöhung
  Es ist besser, einen klaren Schnitt zu machen, auch wenn dieser kurzfristig     der Staatsverschuldung in Kauf nehmen um Zeit zu kaufen, um hinterher
  vielen Leuten schmerzt. Aber erst dann ist ein Neustart auf fairer und trans-   festzustellen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit von Anfang an gering war?
  parenter Basis möglich. Das ist viel besser, als sich durchwurschteln zu
  wollen und dabei weiterhin einem asymmetrischen Anreizsystem ausge-             Ist es nicht besser, JETZT eine offene Diskussion darüber zu führen,
  setzt zu sein, in dem jeder ausschliesslich seinem Eigeninteresse folgt.        ob Solidarität ihre Grenzen hat und nicht nur auf der Gutgläubigkeit von
                                                                                  Versprechen basieren kann?
  »Einen Schritt zurück, zwei Schritte nach vorn«. Diese Politik bezüglich des
  Europäischen Integrationsprozesses muss eine Option sein, wenn wir uns          Wäre es nicht besser, die Gelder zu sparen, um sie später für Programme
  eingestehen, dass in der Vergangenheit Fehler gemacht wurden (ökonomisch        einzusetzen, die Europa wieder auf die Beine helfen, NACHDEM ein klarer
  falsch angelegtes Konzept der Eurozone). Der Übergangsprozess kann              und transparenter Schnitt gemacht wurde? So etwas wie ein Marshall-Plan?
  die Schaffung eines Nord-Süd Eurosystem beinhalten (mit Deutschland             Natürlich wird dies nicht so einfach und schmerzfrei sein, wie es sich anhört,
  und Frankreich im Nord-Euro), welches 5–15 Jahre angewandt wird, bevor          aber verdient dieser Ansatz nicht zumindest eine gesellschaftsweite,
  dann ein erneutes stabiles Integrationsmodell umgesetzt werden kann.            intensive Diskussion?
26
60%      US Rezession    Spanien+Italien: Keine Erholung
         EU Rezession    Frankreich: AA




  US Rezession/EU Rezession/Frankreich AA/Ausfall Spaniens und Italiens

  Eine detaillierte Analyse der derzeitigen Phase im europäischen und US         einer Rezession Italiens Rating von A+ zum einem schlechten BBB
  – Wirtschaftszyklus kann dieses Papier nicht leisten. Die folgenden Fakten,    herabstufen wird.
  die stark für eine Euro/US Rezession im Jahr 2012 sprechen, können
  jedoch von Berufsökonomen nicht einfach wegdiskutiert werden:                  Die Finanzmärkte würden bei der Einführung von Eurobonds oder dem
                                                                                 Anwerfen der ezb-Notenpresse kurzfristig deutlich steigen. Zur Wiederho-
  Die Wahrscheinlichkeit einer EU-weiten Rezession                               lung: Diese Maßnahmen werden jedoch nicht die eigentlichen Probleme
                                                                                 lösen: Zu hohe Schuldenlast i.V. zur Wirtschaftskraft.
  Der ›Senior Loan Officer Survey‹ der ezb zeigt deutlich, dass die Kreditver-
  gabe einen negativen Trend aufweist. Das Bankensystem wird unweigerlich
  mit Schuldenschnitten in Griechenland, Portugal, Irland und Belgien
  konfrontiert werden.

  Italien und Spanien sind womöglich schon auf dem Weg in die Rezession.         Real house prices; index: 1979=100
  Diese Banken sind gezwungen, ihre Bilanzen zu reduzieren.

  Zwischen den Jahren 2000–2010 hatte Spanien eine Immobilienblase
  (siehe Grafik). Das spanische Bankensystem, das stark mit dem Bau- und
  Immobiliensektor verbunden ist, weist in der Summe ein übersichtliches
  Volumen an Kreditausfällen auf i.V. zu dem Ausmaß des Hauspreisanstiegs.
  Hierin liegt ein großes Risiko. Ein Grund für die übersichtlichen Kreditaus-
  fallkennzahlen ist, dass die spanischen Bilanzrichtlinien einen gößeren
  Ermessensspielraum in Bezug auf die Bewertung/Definition von faulen
  Krediten zulassen.

  Die zwei Banken, die im Jahre 2011 ihren Verpflichtungen nicht mehr
  nachkommen konnten, Cajasur und cam, wiesen nach ihrer Verstaatli-
  chung wesentlich schlechtere Kennzahlen auf.

  Eine EU Rezession wird automatisch zu Rating Abwertungen führen.               Source: Bank of International Settlements, per national sources; Haver Analytics; McKinsey Global Institute analysis

  Die Rating Agentur Fitch hat bereits kommuniziert, dass sie im Falle
27
Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren?          Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA 2012

Jeder Politiker und Bankanalyst wird behaupten, dass die »Vereinigten          Die USA erleben den schwächsten Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegs-
Staaten von Europa« nur funktionieren werden, wenn sich die Eurozone           zeit, trotz Stimulierungsmaßnahmen historischen Ausmaßes seitens
politisch und wirtschaftlich integriert. Aber was bedeutet das?                der Regierung und der Zentralbank. Der offizielle Schuldenberg der USA
                                                                               wird auf 15 Trillionen US Dollar beziffert, und es scheint derzeit unwahr-
Ist es realistisch anzunehmen, dass in zwei Jahren, wenn Spanien und Italien   scheinlich, dass der politische Wille besteht, diesen Schuldenstand noch
noch unter harten Einsparungsmaßnahmen leiden, die Menschen sich               vor den Wahlen anzugehen.
Weisungen von deutschen und französischen Technokraten unterwerfen
werden, die ihnen ihre Lebensbedingungen diktieren? Möchten wir                Monetäre Stimulierungsmöglichkeiten der Federal Reserve Bank sind
Deutschen diese Rolle überhaupt übernehmen? Warum soll dies in der             beinahe vollständig ausgeschöpft. Der Leitzinssatz steht bei 0% und die
Zukunft in einem wesentlich angespannteren Umfeld funktionieren,               monetäre Basis wurde bereits zweimal substantiell ausgeweitet, jeweils mit
wenn es schon in der Vergangenheit bei einfachen Verletzungen des              abnehmender Wirksamkeit. Steuererleichterungsprogramme sind politisch
EU-Stabilitätspaktes (z.B. 3% Budgetdefizite) nicht funktionierte?              umstritten. Der wöchentliche ECRI Indikator ist tief im negativen Bereich.
Ist es realistisch anzunehmen, dass nur, weil es angeblich keine Alternative   Eine weitere Verschlechterung dieser Kennzahlen wäre die Bestätigung für
gibt, die Europäischen Staaten ihre Souveränität an eine zentrale Autorität    eine anstehende Rezession.
in Brüssel abgeben werden, wo schon das Europäische Parlament es
nicht geschafft hat, in 15 Jahren eine breite Akzeptanz zu erreichen?          Die Umfrage des Senior Loan Officer (den wichtigsten Kreditgebern in den
                                                                               USA) zeigt eine teilweise weitere Einschränkung der Kreditvergabe,
Die USA wird, dank Ihrer geographischen und kulturellen Eigenschaften,         da amerikanische Banken ihre Bilanzen aufbessern und ihre Abhängigkeit
wie auch Ihrer Geschichte und nationalen Identität, als einer der              vom Europäischen Banksystem reduzieren müssen. Die Kreditrisikoprämien
harmonischsten Wirtschaftsräume der Welt angesehen. Die USA ist                auf 5-Jahres Kreditausfallversicherungen von Bank of America erreichten
zudem eine der langlebigsten Demokratien der Welt. Die USA hat                 am 24 November 2011 einen neuen historischen Höchststand von 4.8%.
eine Schuldengrenze in Ihrer Verfassung.
                                                                               In dieser Veröffentlichung wollen wir die positiven wirtschaftlichen Ent-
Die USA hat dieses Schuldenlimit mehr als 50 Mal seit 1970 verletzt            wicklungen nicht vernachlässigen. Aber die Faktenlage insgesamt weist auf
(siehe Seite 28). Die Vereinigten Staaten von Amerika haben einen höheren      eine hohe Wahrscheinlichkeit für eine Rezession im nächsten Jahr hin.
Schuldenberg als die Europäische Union angehäuft hat (siehe Seite 10)
und können sich trotzdem nicht auf eine Lösung im Interesse des Landes         Sollte die USA einen Schnupfen bekommen, dann wird die Weltwirtschaft
einigen, da die politischen Parteien nur darauf bedacht sind, die Wahlen       sehr wahrscheinlich eine schlimme Grippe erwischen. Diese Grundannah-
im Jahr 2013 zu gewinnen.                                                      me weltwirtschaftlicher Verknüpfungen und gegenseitiger Abhängigkeiten
                                                                               besteht auch in den Jahren 2011 und 2012.
Die Eurozone hat 17 Mitgliedsländer mit Parlamenten, die aus bis zu 6
verschiedenen Parteien bestehen!                                               Die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs
                                                                               im Jahr 2012 auf AA liegt bei 80%, unabhängig von der wirtschaftlichen
                                                                               Entwicklung.
ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME?                                                                        28




       5. Oct 1977         Rise in Debt Limit Approved in House
       1. Oct 1981         Reagan Signs Increase In Federal Debt Ceiling
      1. Nov 1983          SENATE DEFEATS BILL TO INCREASE DEBT CEILING
      4. May 1987          Time Bomb in the Debt Ceiling
     12. May 1987          REAGAN URGES A RISE IN DEBT CEILING
     19. Oct 1989          Debt Limit Increase Is Sought
       8. Oct 1990         U.S. Sales Contingent on New Debt Ceiling
     11. Nov 1995          Debt Ceiling Impasse Dampens Bond Prices
     11. Nov 1995          BATTLE OVER THE BUDGET: THE OVERVIEW; PRESIDENT VETOES STOPGAP BUDGET; SHUTDOWN LOOMS
               1996        Gingrich Promises Solution on Debt Ceiling ()
      1. Mar 2002          G.O.P. Strategy On Debt Ceiling
     25. Dec 2002          Bush Seeks Increase in National Debt Limit
     15. Oct 2004          As U.S. Debt Ceiling Is Reached, Bush Administration Seeks to Raise It Once Again
     16. Mar 2006          Senate Approves Budget, Breaking Spending Limits
      30. Jul 2008         Bush signs sweeping housing bill




  Source: WhiteHouse.gov
FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN                                                                                                                                               29




•	 Sind unsere Politiker in der Lage, die Komplexität der Probleme zu verstehen?    •	 Wer berät unsere Experten im Bundestag? Mit welchen Experten treffen
                                                                                       sich unsere Bundestagsabgeordneten? Sollten solche Informationen nicht
•   Wieso sollen wir Politikern vertrauen, die uns schon mehrmals eine »endgül-        öffentlich zugänglich sein? Sollten die Politiker nicht viel mehr die
    tige« Lösung der Eurokrise versprochen haben, nur um dann jedes Mal noch           Vor- und Nachteile der verschiedenen Handlungsoptionen mit und in der
    mehr Steuergelder für ein weiteres Krisenpaket einsetzen zu müssen.                Öffentlichkeit diskutieren? Sollten die Politiker nicht jenen Experten zuhören,
                                                                                       welche die Krise korrekt vorhergesagt haben? Also, was ist hier los?!
•   Welches Vertrauen haben Politiker verdient, die den Bundestag umgehen
    wollten und den Abgeordneten dann 24 Stunden Zeit gaben, um über die            •   Sollten wir nicht erwarten, dass angesichts der Schwere und historischen
    Haftung der Bundesrepublik Deutschland von bis zu 211 Milliarden Euro für           Tragweite der derzeitigen Entscheidungen, alle Mitglieder des Bundestags
    den efsf abzustimmen?                                                               in gleicher Weise informiert werden? Sollten unseren Abgeordneten
                                                                                        nicht nach bestem Wissen und Gewissen abstimmen, anstatt nur noch die
•   Ist es nicht komisch, dass die präferierten Lösungsansätze der Politiker eine       Anweisungen aus Expertenkomitees und Steuergruppen auszuführen,
    sehr niedrige Erfolgswahrscheinlichkeit haben? Sollten diese Wahrscheinlich-        die von Bankengruppen und Finanzlobbyisten beeinflusst werden?
    keiten nicht Teil des Entscheidungsfindungsprozesses sein?                           Sollten wir nicht erwarten, dass unsere Politiker intelligent genug sind, um
                                                                                        selbst zu entscheiden?
•   Ist es nicht wahrscheinlich, dass Politiker unvorhergesehene »externe
    Einflüsse« verantwortlich machen werden, wenn das gesamte monetäre               •	 Sollten wir nicht auf Leute hören, die die Krise aus den richtigen Gründen
    System in drei Jahren zusammenstürzt?                                              haben kommen sehen? Wer sind diese Leute? Interessiert?
                                                                                       D.J. Benzemer (2009) ›No one saw this coming: Understanding Financial
•	 Wäre es nicht besser gewesen, wenn man Griechenland einen kontrollierten            Crisis through Accounting Models‹
   Schuldenschnitt zugemutet hätte? Damals wurde uns gesagt, dass das
   Finanzsystem so einen Schock nicht verkraftet hätte.                             •	 Wenn der efsf trotz monatelanger Verhandlungen als impraktikabel
                                                                                       zurückgezogen werden sollte, was sagt uns das dann?
•   Aber haben wir Griechenland nicht gerettet? Und trotzdem ziehen die Märkte
    Irland/Portugal/Spanien/Belgien und Italien weiter derart nach unten, dass      •   Wer hat den efsf vorgeschlagen, wenn er offensichtlich nicht funktioniert?
    selbst Deutschland eine neue Staatsanleihe nicht mehr vollständig platzieren
    konnte, während Griechenlands Schuldenstand immer noch weiter anwächst!         •   Scheint es nicht komisch, dass die EU versucht, Kreditnehmer zu
                                                                                        finanzieren, die selbst nicht mehr kreditwürdig sind? Und dies mit einem
•   Ist es nicht merkwürdig, dass Banken und Investoren überall auf der Welt            Finanzinstrument, dem efsf, der einem cdo ähnelt, aber ein AAA Label
    unsere Parlamente nach mehr Geld anbetteln und die Märkte sie letztendlich          haben soll – wo haben wir so etwas schon einmal gesehen?
    dazu zwingen, immer mehr Geld auszugeben? Warum sollten diese Vorstän-
    de oder deren Volkswirtschaftler auch noch unsere Politiker beraten?

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  • 1. LASST UNS ÜBER UNSERE ZUKUNFT REDEN. JETZT! Denn es ist dumm, erst dann auf die Straße gehen zu wollen, wenn es zu spät ist. occupyfrankfurt.de/eurocrisis POWER TO THE PEOPLE
  • 2. INHALTSVERZEICHNIS 2 3 ZUSAMMENFASSUNG 4 KLARSTELLUNG 5 ANALYSE 8 DATEN 12 SZENARIOANALYSE DER EUROKRISE AUF EINEM BLATT ! 13 ZUKUNFTSZENARIEN 15 DIAGRAMMERKLÄRUNGEN 28 FRAGENANREGUNG
  • 3. ZUSAMMENFASSUNG 3 Die folgende Übersicht versucht die wirtschaftliche und finanzpolitische Situation der Euro-Zone objektiv darzustellen. Das Ziel der Übersicht ist es, die Menschen Europas über die Tragweite der aktuellen Situation und der mit ihr verbundenen politischen Entscheidungen aufzuklären und Ihnen die Bildung einer eigenen Meinung zu ermöglichen. Die Übersicht repräsentiert keine Ansichten oder Forderungen der Occupy-Bewegung. Die Übersicht weist jedoch auf Ansätze hin, die von der Occupy-Bewegung aufgenommen werden könnten (z.B. Reform des Bankensystems, Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland uvm.). Die Übersicht klammert zudem bewusst die Ursachen der Schuldenkrise aus und richtet den Blick in die Zukunft. Unsere Schlussfolgerungen sind wie folgt: • Die eingeschlagene Politik des »Durchwurschtelns« (der Versuch alte Schulden mit neuen Schulden zu begleichen/ das »Alles wird gut« Mantra) verschweigt das historische Ausmaß und die Reichweite der aktuellen Schuldenkrise. • Die Politik hat es in den letzten zwei Jahren wissentlich versäumt, die Ursachen der Schuldenkrise mit einem nachhaltigen Konzept zu bekämpfen ( z.B. die Restrukturierung der Banken 2009/ein Schuldenschnitt für Griechenland 2010), so dass nun nur noch dritt- oder viertbeste Lösungen übrig bleiben um mit einer fortgeschrittenen und langwierigen Krise historischen Ausmaßes umzugehen. • Die ganze Welt schaut auf Deutschland, auf der Suche nach einer klaren politischen und ökonomischen Vision für Europa. Wir sind die einzige Nation in Europa mit ausreichend monetären Mitteln. Als Gesellschaft müssen wir eine demokratische Debatte führen über die Fragen wer wir sind, welche Vision von Europa wir haben und wie wir dorthin kommen können. Dieser Prozess erfordert eine Meinung von uns allen. • Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft! Die Politik hat nicht den Mut, den zur Lösung der Krise nötigen Dialog mit der Bevölkerung zu führen, sondern wird einseitig von Wirtschafts- und Bankgremien beraten.
  • 4. KLARSTELLUNG 4 Wir bestreiten nicht, dass die Übersicht Anlass zur Sorge bereitet. Kritische Stimmen werden bemängeln, dass diese Darstellung zu einer Beschleunigung des DENN Abschwungs beiträgt, weil sie Menschen verunsichern und den Konsum reduzieren könnte. …und diese Stimmen haben Recht. Emotion und Psychologie spielen in jedem Wirtschaftszyklus eine wichtige Rolle. Die so genannten »animal spirits« (J. M. Keynes) sind in der Lage eine konjunkturelle ABER!!! Abwärtsspirale auszulösen. Der Ausspruch »The only thing we have to fear, is fear itself.« (Roosevelt 1933), fasst diesen Zusammenhang treffend zusammen. Dieselben kritischen Stimmen werden jedoch nicht aussprechen, was eigentlich passiert, wenn wir so weiter machen wie bisher. Wenn wir das Problem vor uns herschieben, wir mit mehr Schulden bloß Zeit kaufen, wir die Menschen nicht aufklären. Wir werden im Laufe der nächsten ein bis zwei Jahre unvorbereitet vor einem Scherbenhaufen stehen, der einst das europäische Wirtschafts- und Finanzsystem war. Studieren Sie die Übersicht und die erklärenden Texte dazu, bilden Sie sich Ihre eigene Meinung! Wenn wir jetzt ehrlich miteinander sind, deutschland- und europaweit, und einen Weg zusammen beschließen, auf dem wir Opfer bringen müssen und auf dem wir solidarisch sind, dann folgt auf die kommende harte Krise wieder der Beginn eines nachhaltigen Wirtschaftsaufschwungs.
  • 5. ANALYSE 5 WAS IST DAS PROBLEM? Zu hohe Schuldenlasten (fällige Zinsen und Tilgung) im Vergleich mit der tatsächlichen Größe und Stärke der Volkswirtschaften der entwickelten Länder. WAS GENAU SIND SCHULDEN? Das Konzept von Schulden beinhaltet immer zwei Parteien. Den Gläubiger (Geldgeber) und den Schuldner. Schulden sind ein Anspruch auf zukünftige Zahlungen des Schuldners an den Gläubiger. Innerhalb einer Volkswirtschaft gibt es viele klassische Typen von Zahlungsansprüchen: St aats anleihe Kreditnehmer schuldet Kreditgeber Girokonto leihe Bank Sparbuch Private Haushalte Staatsan Darlehen ! Staat Vielen Leuten ist nicht bewusst, dass Kre Staatsanleihe dit Sie indirekt einen Anspruch gegenüber Sta Unternehmenanteile ats Regierungen, Unternehmen und anderen an leih Ländern über einen Anlagefond oder e Unternehmen einen Versicherungsvertrag haben. Ausland WARUM IST DAS EIN PROBLEM? Schulden sind zunächst nichts Negatives. Allerdings, ab einem bestimmten Verschuldungsgrad, behindert die Last das Wirtschaftswachstum, da zu viel der Einnahmen für den Schuldendienst aufgewandt werden muss und so nicht wieder investiert werden kann. Wenn dieser Grenzwert einmal erreicht ist, kann die hohe Verschuldung in eine Abwärtsspirale führen. Hochverschuldete Länder, Banken und Unternehmen wirtschaften vor sich hin über einen langen Zeitraum, bis irgendwann, BANG- das Vertrauen kollabiert, Investoren verschwinden und die Krise eintritt. (The Endgame, page 97, J.Mauldin/J.Tepper citing Prof. C.Reinhart/ Prof. K.Rogoff (This time is different))
  • 6. 6 NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS »Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorhersehbar« Zins steigt Absc bessere Wirtschaftsaussichten/ h wu ng ng wu höhere Steuereinnahmen h sc f Au Schuldenbestand Schuldenlast Risikoprämie hoch Teufelskreis steigt normaler Zyklus sinkt Ab sc hw ng u Ausfallrisiko Zins steigt Gläubiger Schuldenlast steigt fordern höhere sinkt Risikoprämie WIE MAN DAS SCHULDENPROBLEM NICHT LÖSEN KANN Wenn man alte Schulden mit neuen Schulden bezahlt. Diese Technik wird »Ponzi-Schema« genannt, nach dem Italiener Charlos Ponzi. Warum funktioniert das nicht? Wenn alle Schuldner zur gleichen Zeit Ihr Geld zurückhaben wollen [oder ein Schuldner alles Geld auf einmal zurückhaben will] (z.B. wenn Sie Gründe haben, die Kreditwürdigkeit des Schuldners in Frage zu stellen), reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, um diese Ansprüche zu begleichen. Das Geld kann nicht zurückgezahlt werden. Als Konsequenz daraus ist das Endergebnis eine Panik. Charles Ponzi (Beispiel: Maddoff Skandal)
  • 7. WIE KANN MAN DAS PROBLEM LÖSEN ? 7 Zu hohe Schulden Schuldenschnitt Mittelweg Drucke »ein bißchen Geld« und benutze das, z.B. Russischer Staatsbankrott 1998; z.B. Merkozy 2011 um Deine Schulden zu bezahlen Ordentliche Insolvenz z.B. US, UK 2011 Befreiung von der Schuldenlast EZB druckt Geld Inflation 2–5% Verlust für Geldgebern. um italienische und spanische Schuldscheine zu kaufen. risiko risiko Freiwilliger privater Schuldenschnitt für griechische Schulden Der Druck, neues Geld zu zur Unter- Problem: Die Verlust können sehr stützung der Wirtschaft zu drucken, hoch sein und konzentrieren sich auf + Wirtschaftswachstum ist nicht erfolgreich. das Banksystem Preise und Einkommen steigen, aber d.h. Bankenkrise und Rezession die Preise schneller als die Einkommen -> Inflation 20 –40% risiko risiko Alle erleiden hohe Verluste. Abwärtsspirale und Deflation -> Hyperinflation -> Starke Rezession Ist das möglich? -> Währungsreform (große Depression 1930) -> Sparer und Arbeiterklasse verlieren am meisten
  • 8. DATEN 8 WIE HOCH IST DIE SCHULDENLAST IN EUROPA? ! Infobox: Zwischen 1970–2008 sind circa 50% aller Länder mit einem Verhältnis von Auslandsschulden zum Bruttonationalprodukt von 60% oder weniger pleite gegangen oder mussten restrukturiert werden* ** Neben den Staatsschulden sind auch die Schulden der privaten Haushalte wichtig. Source: Debt Levels Alone Don’t Tell the Whole Story NYT, September 23, 2011 * "This time is different", Seite 24, Prof. K.Reinhart/Prof. K.Rogoff ** Die Kennzahl Auslandsschulden/BNP ist im Regelfall kleiner i.V. zu der Kennzahl Gesamtschulden/BSP, liegt aber für die meisten Industrienationen bei über 50%
  • 9. 9 EUROPAS SCHULDENLAST IM VERGLEICH MIT ANDEREN LÄNDERN
  • 10. 10 HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERE SCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN? Richtig! ABER WARUM IST DAS PROBLEM Safety in Numbers One possible solution to the euro-zone debt crisis is for EU-wide bonds. IN EUROPA SO VIEL DRINGLICHER? The currency bloc's overall debt ratio is less than that of the U.S. Weil die europäischen Länder in unterschiedlichen Graden an der Krankheit Debt as a percentage of GDP, selected countries, 2010: »fehlende Wettbewerbsfähigkeit« leiden, aber ihre jeweiligen Volkswirtschaften nicht individuell stimulieren können über expansive Geldpolitik oder Währungs- Greece 144.9 % Italy 118.4 Belgium 96.2 Ireland 94.9 Portugal 93.3 Germany 83.2 France 82.3 Austria 71.8 Netherlands 62.9 Spain 61.0 finland 48.3 Euro-Zone avg. 85.4 U.S. 94.4 Source Eurostat abwertung, da dies im Vertrag von Maastricht nicht vorgesehen ist. Die Grafik zeigt die unterschiedlichen Ausprägungen und dass die drei Länder Spanien, Griechenland und Irland idealerweise drei individuelle Zinssätze haben sollten.
  • 11. 11 AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS? Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Inflation oder Deflation haben Wir diskutieren die realen Effekte in sogenannten »Zukunftsszenarien«, schmerzhafte Konsequenzen auf das tägliche Leben von jedem von uns von denen wir denken, dass sie realistische Projektionen von möglichen und können sich über einen Zeitraum von mehreren Jahren hinziehen. Wegen sind, die wir in den nächsten drei Jahren beschreiten können. Das Problem ist, dass unsere Generation und die Generation unserer Eltern Wir benennen diese provokativ: diese Konsequenzen nicht kennen und nicht erwarten, dass sie noch einmal in ihrem Leben vorkommen werden. a) »Alles wird gut« b) »(Hyper-)Inflation« Sind wir nicht die Menschen, die in Zeiten des Wohlstands leben, in der c) unkontrollierter Neuanfang Zeit der großen Moderation, in der die Schwankung der Wirtschaftszyklen d) kontrollierter Neuanfang durch Politik beseitigt wird? Ist das 21. Jahrhundert nicht anders als die vorherigen, weil wir klüger geworden sind und neue Technologien erfunden haben? EINFÜHRUNG IN DIE GRAFIK Die aktuelle Grafik geht davon aus, dass das letzte Konzept des Letztendlich wird das Risiko dieser Geldmittel getragen von den gehebelten efsf eingeführt werden wird. Mitgliedsstaaten des iwf, von denen die Vereinigten Staaten das höchste Gewicht haben. Letzte Kommentare weisen aber darauf hin, dass ein Hebel von mehr als 200% bis 300% für versicherungsähnliche Garantien von neu Wie man in der Grafik auf Seite 10 sehen kann, weisen die Vereinigten Staaten herausgegebenen spanischen und italienischen Staatsanleihen nicht insgesamt einen höheren Verschuldungsgrad auf als die Eurozone. realisierbar ist. Dies scheint in Zusammenhang zu stehen mit dem Die Tea-Party-Bewegung und Occupy Wall Street haben politisches Momentum Ausmaß der zusätzlichen Verantwortlichkeiten des efsf. Unsere aktuelle gewonnen, weil beide das sorglose System des Schuldenmachens nach Ponzi Analyse arbeitet auf Basis der optimistischen Annahme, dass ein ablehnen. Ist zu erwarten, dass die Bürger der Vereinigten Staaten akzeptieren Hebel von 400% bis 500% möglich ist. Ungeachtet dessen ist das Ergebnis werden, dass sie für Europas hausgemachte Probleme bezahlen sollen? der Untersuchung möglicherweise nicht vielversprechender als bei Annahme eines niedrigeren Hebeleffekts. Es bleibt zu berücksichtigen, dass die Quantifizierung der benötigten Mittel für die Rekapitalisierung der Banken nur als Richtlinien gesehen werden Jüngste Gerüchte weisen darauf hin, dass der iwf eine gewichtigere Rolle dürfen. Die tatsächliche Größe hängt von vielen Faktoren ab. Expertenschät- spielen wird bei der Unterstützung von Italien und Spanien. zungen weichen in Ihren Einschätzungen in großem Maß voneinander ab.
  • 12. Banken und Versicherungen Schuldenschnitt Irland 40 % Portugal 40 % n e ur o / Griechenland Belgien 60–80 % 40 % 0b ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹ 20 450bn euro unvermeidliche Schritte zukünftige Entscheidungen EZB druckt Geld EFSF EU European Financial Stability Facility PR OA F KT AU IV ES 25 EN HA 0b FF ND n eu HO EL N ro x4 x 70% 30% WEITER E R EFO RM E N + 880bn euro Schuldenschnitt ANKAU F A N L EIHEN /KA UF VON Z E I T + Hoffen auf Budgetreduzierung Schuldenschnitt Italien/Spanien Sekundärmarkt und Wachstum in Spanien & Italien Euro-Bond + Nord-Süd Euro ? + EU Harmonisierung/ + 3. Bankenrekapitalisierung/ Politische Integration Marshall-Plan + Transferunion ˜ 500bn Euros? 40% Keine US Rezession 60% 60% 40% US Rezession US Rezession Keine US Rezession Keine EU Rezession EU Rezession EU Rezession Keine EU Rezession Erholung in Spanien/Italien Spanien+Italien: Keine Erholung Spanien+Italien: Keine Erholung Erholung in Spanien/Italien Frankreich: AAA Frankreich: AA Frankreich: AA Frankreich: AA 50% 50% 50% 50% 14% (HYPER-)INFLATION 14% »ALLES WIRD GUT« 51% UNKONTROLLIERTER NEUANFANG 21% KONTROLLIERTER NEUANFANG globale Währungsreform 2013 3% globales Wachstum Starke Rezession (-5/-8% Wachstum) Rezession (-1/-5% Wachstum) Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $ Vereinigte Staaten von Europas Druck auf Demokratie von links und rechts Neuanfang endlich möglich
  • 13. SZENARIOBESCHREIBUNG 13 14% »ALLES WIRD GUT« Bedeutet Geld drucken automatisch Inflation? 3% globales Wachstum Vereinigte Staaten Europas These 1: Nein (POPULÄR) Geld muss nicht nur gedruckt sein, es muss auch in den Wirtschaftskreislauf gelangen. Bei niedrigem Wirtschaftswachstum brauchen die Unternehmer a) »Alles wird gut« - Wahrscheinlichkeit: 14% keinen Kredit, das Geld liegt auf den Bilanzen der Banken, es zirkuliert nicht -> Keine Inflation Ökonomisch bleibt alles so wie es ist. Es enstehen die Vereinigten Staaten von Europa! Dieses Szenario versprechen uns die Politiker. Problem: Wenn die Wirtschaft wieder anspringt, fängt es ganz schnell an zu zirkulieren. Das Ausmaß der Entwicklungen in den anderen Szenarien ist deutlich Die Politiker werden das nicht unterbinden, weil sie Angst haben, schwerer abzuschätzen. Die Prognosen von Experten variieren den lang ersehnten Aufschwung abzuwürgen ->Inflation signifikant für die Negativszenarien. Vor diesem Hintergrund versuchen wir die Szenarien in Ihren wichtigsten Punkten zu charakterisieren. These 2: Ja Ausgangspunkt: Es gibt ein Volumen an physischem »Basisgeld«, d.h. Münzen und Geldscheine (und Einlagen der Geschäftsbanken bei der Zentralbank), genannt Geldmenge M0. Es gibt aber zusätzliche, bargeldlose Wege, physische Dinge/Leistungen einzukaufen, z.B. durch Kredite »auf Pump«. Das Verhältnis der entstandenen Ansprüche, d.h. der kreditfinanzierten Schulden, steht in keinem gesunden Verhältnis mehr zu der Menge der zugrunde liegenden physischen Geldes M0. Es beträgt ein Vielfaches. Am Ende dieses Schuldenzyklus müssen im Prozess der Entschuldung diese Ansprüche in Geld umgewandelt werden (Wie bei einem Monopoly- Spiel im letzten Drittel der Spielphase). Weil nicht genug Basisgeld vorhanden ist, hat die Zentralbank zwei Möglichkeiten: Es wird Basisgeld gedruckt -> Inflation Es wird kein Geld gedruckt -> Preisverfall/Abwärtsspirale
  • 14. SZENARIOBESCHREIBUNG 14 14% (HYPER-)INFLATION globale Geldreform 2013 Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $ b) (Hyper-) Inflation – Wahrscheinlichkeit: 14% Die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen einer Inflation sind Das Argument für Gold ist simpel: Gold hat diese Funktion bereits schwer einzuschätzen. oftmals in der Geschichte der Menschheit eingenommen und damit die Fähigkeit unter Beweis gestellt. Der klassische »Hochinflationszyklus« weist in der ersten Phase eine Preissteigerungen auf, die das Einkommenswachstum nicht notwendiger- Eine Alternative zu Gold wäre ein Programm durchzusetzen, welches weise übersteigen, jedoch eine starke Preissteigerung in der zweiten Phase, Sonderziehungsrechte unterstützt. Wir überlassen es der Vorstellungskraft welche die Einkommenssteigerung bei weitem übersteigt. von Spezialisten, sich mit dieser Thematik technisch auseinander zu setzen. Unabhängig davon wird der monetäre Gegenwert von Gold im Die Inflationsraten könnten sich schnell in den zweistelligen Bereich Bereich von 4.000 bis 8.000 USD liegen. bewegen, weil weltweit JEDE bedeutende Zentralbank expansive Geldpolitik betreibt. Die Politiker werden versprechen die Geldmenge, Die Auswirkung von Inflation: die im Umlauf ist, zu reduzieren. Allerdings hat die Vergangenheit gezeigt, dass Politiker nicht ausreichend Mut besitzen, um diese Der »Sparer« welcher keine realen Werte besitzt, wie z.B. Immobilien, Versprechen einzuhalten, wenn es darauf ankommt. Rohstoffe, Maschinen, Edelmetalle, Kunst, Diamanten, etc., muss sich darauf gefasst machen, dass er sein angespartes Vermögen verliert. Eine notwendige Systemänderung kann nur über ein zentrales Organ wie Der gewöhnliche Angestellte hat im Allgemeinen am meisten zu verlieren, den iwf durchgeführt werden. Die derzeitige Struktur des imf wird da der Anstieg seines Einkommens mit den Preissteigerungen nicht sich dahingehend ändern, dass die s.g. bric-Staaten eine wesentlich höhere mithalten kann. Stimmenanzahl erzielen werden und somit mehr Einfluss erlangen. Ein neues globales Währungssystem erfordert eine glaubwürdige Ver- ankerung von realen ›Werten‹. Geld wird daher mit hoher Wahrscheinlich- keit durch das Umtauschrecht in Gold mit Wert und Glaubwürdigkeit ausgestattet.
  • 15. SZENARIOBESCHREIBUNG 15 51% UNKONTROLLIERTER NEUSTART 21% KONTROLLIERTER NEUSTART Schlimme Rezession (-5/-8% Wachstumsrate) Rezession (-1/-5% Wachstumsrate) Angriffe auf die Demokratie von links und rechts Ein Neustart wird möglich c) Unkontrollierter Neuanfang d) Kontrollierter Neuanfang Der unkontrollierte Neuanfang ist das schlimmstmögliche Szenario. Obwohl es auch in diesem Szenario zunächst zu einer starken Rezession Unterschiedlich starke Verwerfungen sind denkbar, aber die Haupt- kommen wird, sind die mittelfristigen Wirtschaftsaussichten deutlich besser. erkenntnis ist, dass die finale Phase der Schuldenreduzierung durch Die nachhaltige Reduzierung des Schuldenniveaus wird die einzelnen UNKONTROLLIERTEN Schuldenerlass nicht aufzuhalten ist. Wirtschaftsräume robuster gegenüber externen ›Schocks‹ machen. In diesem Szenario ist sich jeder selbst der Nächste. Dieser Prozess verläuft umso schlimmer je unvorbereiteter die Menschen darauf sind. Die Bürger und Investoren werden ab einem bestimmten Zeitpunkt realisieren, Eine Abwärtsspirale ähnlich der aus dem Jahr 2008 oder gar der dass ein gesunkener Schuldenstand den langfristigen Ausblick deutlich großen Depression kann nicht ausgeschlossen werden. verbessert. Diesem Anpassungsmechanismus wird in der aktuellen Debatte zu wenig Aufmerksamkeit gewidmet. In der vorliegenden Analyse wird Die Eurozone wird wahrscheinlich auseinanderbrechen. Viele strukturelle diesem Zusammenhang dadurch Rechnung getragen, dass im Falle eines ökonomische Bedingungen haben sich im Vergleich zu der Zeit im Schuldenschnitts für Italien und Spanien, selbst nach Eintritt einer Rezession, frühen 20. Jahrhundert verbessert, allerdings bestehen auch weitere Risiken: ein Abgleiten in das Negativszenario c) mit einer Wahrscheinlichkeit von 50% Das chinesische Wachstumsmodell basiert zu einem großen Anteil auf verhindert werden kann. sehr zyklischen Investitionen anstatt auf Konsum. Japans Verschuldungs- grad betagt circa 200%. Hieraus ergeben sich Risiken, die zu einer Die Arbeitslosigkeit wird zunächst steigen. Ein Schuldenschnitt bedeutet starken Abschwächung des globalen Handels führen können und nationale zusätzliche Verluste für das europäische Banken- und Versicherungssystem. Eigeninteressen zu Lasten anderer Staaten in den Vordergrund rücken. Durch einen proaktiven regulatorischen Begleit- und Kontrollprozess muss In Abhängigkeit von der Einkommensschere zwischen Reich und Arm sichergestellt werden, dass Wirtschaftssubjekte mit hohen konzentrierten wird es zu sozialen Unruhen kommen. Parteien an beiden Enden des Verlusten schnell durch eine Reorganisation transparent gemacht werden. politischen Spektrums werden starken Zuspruch erhalten. Die Einführung eines Nord- und Südeuros ist sehr wahrscheinlich. Frankreich und Deutschland würden gemeinsam im Nordeuro vertreten sein.
  • 16. 16 DI E EZB druckt Geld Kann die ezb bankrott gehen? Die ezb kann spanische und italienische Staatsanleihen auf dem Sekundär- Angenommen die ezb kauft weiterhin Anleihen mit Ausfallrisiko, markt im Rahmen des smp – Secondary Market Purchase – Programm kann die ezb bankrott gehen? Dies hängt von der Sichtweise ab. kaufen. Wenn die ezb diese Staatsanleihen kauft, erhöht sie die Größe Die Antwort darauf ist eine politische Entscheidung. und das Risiko der eigenen Bilanz. Diese Transaktionen stimmen außer- dem nicht mit den Regelungen des Vertrags von Maastricht überein. Ja: Daher ist das smp aktuell in der Kapazität begrenzt. Wie jede andere private Bank kann die ezb Verluste erleiden, wenn die Anleihen im Wert so stark fallen, dass das Eigenkapital Die ezb hat Staatsanleihen auf der Aktiv-Seite der Bilanz. Die Passiv-Seite der Bank gleich Null ist. In diesem Fall müssen die Mitgliedsstaaten wiederum besteht aus der Währung (physische Banknoten und Münzen) neues Eigenkapital nachschießen, gemäß ihres relativen Anteils. und den Geldreserven, die von Geschäftsbanken bei der Zentralbank gehalten werden. Die Struktur der Staatsanleihen der Aktiv-Seite sollte Nein: die Gewichtung der relativen Größe der Mitgliedsstaaten (bip, Einwohner) Die ezb kann die Druckmaschine im Keller anwerfen. Die Menge der widerspiegeln. Die Durchführung des smp-Programms hat zu einer neu gedruckten Euro-Noten verkörpert neues frisches Eigenkapital. Verschiebung der Struktur hin zu einer stärkeren Gewichtung von risiko- reicheren Staatsanleihen der südlichen Europäischen Länder geführt. Die ezb ist eine private Einrichtung und Eigentum der nationalen euro- Wie oben zuvor genannt ist Deutschland das einzige Land, welches über päischen Zentralbanken, die ebenso die Mitglieder des ezb Direktoriums ausreichend Geldmittel verfügt und die Eurozone unterstützen kann entsenden. um weiter Zeit zu kaufen. Daher ist es in der Realität auch an Deutschland zu entscheiden, was die ezb machen wird. Die ezb hat keine Befugnis zum Gelddrucken. Artikel 123 des aeuv beinhaltet ein Verbot der Finanzierung mitgliedstaatlicher Haushalte Deutsche Politiker haben den Bürgern vor der Einführung des durch die ezb. EURO versprochen, dass die harte Geldpolitik der Bundesbank aus der Nachkriegszeit nicht geopfert wird. Wenn unsere Politiker jetzt die Entscheidung treffen, einen anderen Weg zu gehen, kann die ezb entsprechend Zeit kaufen, aber wir werden die letzte Grenze zu einer höheren Inflation überschreiten. Dann ist die Kontrolle der Inflationsrate nicht mehr in unserer Hand (siehe Infobox Seite 13).
  • 17. 17 463bn EFSF European Financial Stability Facility D as G r undko nzept des ef sf Wir gehen davon aus, dass Griechenland, Irland, Portugal und voraus- Um diese Konstellation zu verhindern, wird die ezb die alten Anleihen für sichtlich auch Belgien ihre Verpflichtungen nicht einhalten können den Investor unattraktiver machen, indem sie diese Papiere auf dem und einen Schuldenschnitt erhalten. (Sekundär-) Markt einkauft und dadurch die Preise für diese ausstehenden Anleihen nach oben treibt. Wie oben genannt, ist das Hauptproblem, dass Investoren nicht bereit sind, Italien und Spanien weiterhin Geld zu leihen. Italien und Spanien Warum ein Hebel? sind somit nicht in der Lage ihre Schulden zu refinanzieren (siehe Seite 19). Die ursprüngliche Idee des efsf war eine 100% Garantie auf Verlust Der efsf ist ein Versuch, ausländische Investoren davon zu überzeugen, aus einem Ausfall von Italien oder Spanien. Die Grafik auf Seite 24 zeigt, neu aufgelegte Staatsanleihen in den Jahren 2012, 2013 und eventuell dass ein efsf Volumen von 450 Mrd. EURO (mit AAA-Garantien) in auch 2104 von Italien und Spanien zu kaufen. Um dieses Ziel zu erreichen diesem Fall nur ausreichend wäre, um Anleihen über einen Zeitraum von garantiert der efsf, dass bei einem zukünftigen Zahlungsausfall von Italien circa 6 Monaten zu kaufen, bevor die Geldmittel aufgebraucht wären. und Spanien die ersten 20% der Verluste von dem efsf getragen werden. Eindeutig zu wenig Zeit, um Investoren davon zu überzeugen, dass die beiden Länder ein nachhaltiges Reformkonzept implementiert haben Damit diese Struktur erfolgreich sein kann, müssen die neu aufgelegten und erfolgreich umsetzen. Anleihen (Anleihen werden immer zu einem Preis nahe 100 ausgegeben) für die Investoren attraktiv sein. Sie sind aber nur dann attraktiv, wenn Um mehr Zeit zu kaufen wurde folgender Kompromiss eingegangen: der Investor, der diese Papiere (inkl. einer 20% Verlustgarantie) zu einem Pro Anleihe garantiert man nicht mehr die Übernahme von 100% Preis von 100 kauft, nicht mehr verlieren kann (wenn Spanien/Italien der Verluste, sondern nur noch 20%. Damit kann man nun die fünffache ihren Verpflichtungen nicht nachkommen) als ein Investor, der die alten Anzahl an Anleihen garantieren und damit mehr Zeit kaufen. Anleihen gekauft hätte. Die Grafik auf Seite 20 verdeutlicht diesen Punkt. Der Nachteil ist: Investoren werden vorsichtiger bei dem Kauf von neuen Unter Annahme eines Restwertes (von z.B. 40) spanischer/italienischer Staatsanleihen. Falls Italien und Spanien ausfallen sollten, wäre der Verlust Anleihen, könnte der mögliche Verlust für einen Investor niedriger sein, (in diesem Fall wird aus einer Garantie eine Zahlungsüberweisung, wenn er noch ausstehende Papiere zu einem sehr niedrigen Preis kauft, die nicht wieder zurückkommt) für Deutschland und Frankreich um selbst wenn diese keine Verlustgarantie besitzen. Dies würde zu einem ein vielfaches höher und wird mit hoher Wahrscheinlichkeit die vollen Überangebot bei den neuen Anleihen führen und damit zu einem Fehl- 211 Milliarden Euro betragen. schlag bei der Refinanzierung.
  • 18. 18 Die Garantien von Ländern mit einem AAA Rating summieren sich auf rund 450 Mrd. euro Tabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro zu kompensieren suchen die Staatsfonds nach einer Möglichkeit der Währungsdiversifikation vom Dollar weg. Ein starker Euro unterstützt Deutschland 211 die Erreichung dieses Ziels. Frankreich 158 Niederlande 44 Die bric können ihre Verhandlungsposition außerdem nutzen, Österreich 21 um wichtige geopolitische Ziele zu erreichen wie z.B.: Finnland 14 Slowakei 7,5 • Die Stärkung ihrer Stimmrechte im iwf Zypern/Luxemburg/Malta /Slowenien 7,5 • Die Verbesserung ihrer Handelsbedingungen im Rahmen Summe 450 der Gesetzgebung der Welthandelsorganisation • Der Kauf physischer Wirtschaftsgüter in den entwickelten Das zweite Ziel des efsf ist die Rekapitalisierung von Finanzinstituten mit Ländern validen Geschäftsmodellen. Die notwendige Minimalausstattung mit • Verringerung von außenpolitischen Einmischungen in innerstaatliche Eigenkapital (=Kernkapitalquote) wurde auf 9% gesetzt. In der Praxis wird Angelegenheiten wie z.B. bei Menschenrechtsverletzungen der efsf den einzelnen Banken nicht direkt Geld, also Eigenkapital, zur Verfügung stellen, sondern den EU-Mitgliedsländern leihen, die diese Mittel Natürlich hat die Unterstützung des efsf bei der Erreichung seiner Ziele im Folgeschritt zur Rekapitalisierung nutzen. auch einen Preis: Das Risiko von erheblichen Verlusten, bedingt durch den Schuldenausfall von Italien und Spanien. Ausländische Investoren Ausgehend von einem Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland werden versuchen sicherzustellen, dass Deutschland und Frankreich und vielleicht auch Belgien im Jahr 2012, beläuft sich die notwendige sich um die Nachhaltigkeit der Garantie-Lösung kümmern. Um dieses Eigenkapital-Spritze auf eine Summe zwischen 150 Mrd. und 250 Mrd. . Ziel zu erreichen können die Investoren ein AAA-Rating für den efsf einfordern. Das Rating des efsf hängt stark von dem Rating Wer sind die potenziellen Investoren in Europa-Anleihen und von Frankreich und Deutschland ab. was sind ihre Ziele? In Wirklichkeit könnten ausländische Investoren eine Rating-Abwertung Für bric-Länder ist es vollkommen rational die Eurozone durch des efsf auf ein AA-Rating verkraften, aber diese Auslegung ist höchst Investitionen in Italien und Spanien zu unterstützen und den efsf als umstritten und hypothetisch. Die letzte Nachfrage nach efsf-Bonds Sicherheitsnetz zu nutzen. Die Gründe dafür sind die folgenden: war sehr niedrig, was darauf hindeutet, dass ein Vertrauen auf den Erfolg eines mit einem AA-Rating ausgestatteten efsf einen hohen Grad an Risiko Die bric-Länder haben ihren Wohlstand auch darauf gebaut, Reserven mit sich bringt. in fremden Währungen zu halten, zumeist US-Dollar. Aufgrund des Schuldenproblems der Vereinigten Staaten ist zu erwarten, dass der Dollars in Zukunft weiter an Wert verlieren wird. Um diese Kaufkraftverluste
  • 19. 19 Refinanzierung Vorher Nachher efsf unterstützt (garantiert Verlustrisiko) Volumen Volumen Staatsanleihen Staatsanleihen Preis ~100 Preis ~100 400 400 ecb (imf) unterstützt durch direkten Ankauf 300 300 Preis ~90 200 200 Preis ~90 Preis ~90 100 100 2012 0 2013 2014 2 0 15 2 0 16 Zeit 0 2 01 2 201 3 201 4 201 5 201 6 Zeit Rückzahlung und Neuemission am Primärmarkt
  • 20. 20 Rekapitalisierung Spanien Cajas AAA Länder Rekapitalisierung Unicredit Deutschland 210 Italien Intesa Frankreich 170 Kredit Niederlande 70 EFSF Finnland 40 EZB Belgien Rekapitalisierung Dexia Vehikel Unterstützt Anleihepreise durch Ankauf Erf olg Bestehende Investoren Italien und Spanien China, imf gutes Russland, Brasilien Szenario 250 bn Euro Kauf neuer 2,4 Billionen Anleihen Einsparungen/ 1,08 Billionen Wachstum wie geplant 100 100 } Potentieller Verlust für neue Investoren schlechte } Preis Entwicklung ~90 Potentieller Verlust für neue Investoren } 20% Garantie Restwert Restwert ~40 ~40 201 2 201 3 Markt Ze it stabilisiert Crash sich
  • 21. Schuldenschnitt 21 Irland 40% Griechenland 60–80% Portugal 40% Belgien 40% Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland in 2012 Austritt aus der Eurozone Ein Schuldenschnitt für Griechenland ist unausweichlich. Ein Schulden- Ein Austritt aus dem Euro hat für das jeweilige Land signifikante Folgen. schnitt ist notwendig für alle Gläubiger, nicht nur für freiwillige private In einem ersten Schritt würde die ezb mit hoher Wahrscheinlichkeit die Gläubiger. Um Griechenland auf ein Schuldenniveau zu bringen, aus dem Finanzierung des nationalen Bankensektors einstellen. es sich nachhaltig herausarbeiten kann, bedarf es eines Schuldenschnittes von mindestens 60–80%. Es ist durchaus normal, dass das Schuldnerland Viele Banken wären auf der Stelle pleite und müssten die Geschäftstätigkeit unter dem Einbruch der einheimischen Wirtschaft und aufgrund der für mehrere Tage einstellen. Eine neue lokale Währung würde sofort Sparmaßnahmen so sehr leidet, dass es sich dazu entschließt eigen- eingeführt werden und zeitnah einer Abwertung von circa 50% –100% mächtig den Schuldenschnitt herbeizuführen. unterliegen, so dass die nationale Inflationsrate aufgrund gestiegener Importpreise stark ansteigen würde. Im Fall von Griechenland wäre dies gleichbedeutend mit dem Austritt aus der Eurozone. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering. Kommt es zum Politische Priorität bekäme die Auszahlung staatlicher Pensions- griechischen Schuldenschnitt, dann wäre es auch für die Portugiesen und verpflichtungen und der Neuaufbau des Bankensystems. Der Schulden- Iren rational einen Schuldenschnitt einzufordern. Warum sollten die Iren stand des Landes würde durch diese Maßnahmen von Null auf ein Maß und die Portugiesen unter der Schuldenlast weiter leiden, wenn andere steigen, das händelbar ist und weit unter dem derzeitigen Niveau liegt. Länder, die sich nicht so vorbildlich verhalten und in der Vergangenheit getäuscht haben, Schulden erlassen bekommen. Aus den Ländern gibt es Die Bankensysteme potentieller Ausstiegsländer würden unter Druck ausreichend Hinweise, dass diese Forderung eintreten wird. geraten, da die Sparer befürchten müssten, dass auch Ihre Euro- Spareinlagen durch den Zusammenbruch der Banken in ›wertlose‹ Belgien ist zwischen Nord und Süd gespalten. Das Land hat seit mehr Vermögen in Lokalwährung umgewandelt würden. Das Risiko von der- als einem dreiviertel Jahr keine Regierung mehr. Zusätzlich hat das Land artigen Ansteckungsketten ist nicht zu vernachlässigen. sich entschieden, mit Frankreichs Hilfe die Bank Dexia zu stützen. Dexia besitzt eine hohe Last an toxischen Wertpapieren. Die Höhe der toxischen Wertpapiere und die damit verbundenen Verluste sind noch unbekannt. Kommt es zu diesen Verlusten, wird auch der Schuldenstand Belgiens steigen, so dass eine Refinanzierung am Anleihemarkt unwahr- scheinlich wird.
  • 22. Banken und Versicherungen ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹ 22 Das schwedische Modell einer erfolgreichen Bankenreformierung / Warum ist eine Reform des Bankensystems notwendig? entstanden, die von den Banken ausgenutzt wird, um die Politiker in Das Hauptziel eines gut funktionierenden Bankensystems ist die einen doppelten Würgegriff zu nehmen: effiziente Bereitstellung von Mitteln von Sparern an Unternehmer, die das Geld brauchen, um es in Projekte mit einem attraktiven Chance-Risiko- 1) Wenn die Banken nicht gerettet werden, wird das Finanzsystem Verhältnis zu investieren. Die neoklassische Wirtschaftstheorie postuliert, aufgrund einer Kettenreaktion kollabieren dass dieser Prozess automatisch Wirtschaft und Gesellschaft fördert. Die ökonomische Allokation von Ressourcen wird als effizient bezeichnet 2) Wenn die Banken nicht gerettet werden, ist eine Rezession unabwendbar, (eine Diskussion über die korrekte bzw. richtige Wirtschaftstheorie ist nicht da Banken ihre Kreditvergabe einschränken müssen und dadurch die Bestandteil dieser Veröffentlichung). »Blut-Zirkulation« der Wirtschaft behindern (»Kreditklemme«) Die Hauptpflicht eines »Bankers« ist die korrekte Bewertung der Kredit- Diese Anreizstruktur stellt das dar, was jeder Student der Wirtschaftswis- würdigkeit der Darlehensnehmer. Das klassische Bankensystem ist daher senschaften im seinem ersten Semester in der Standardvorlesung gelehrt einfach, transparent und langweilig. bekommt: die schlechte Anreizstruktur, auch genannt Moral Hazard! Das aktuelle Bankensystem hat nur wenig gemein mit dem klassischen Moral Hazard beschreibt, dass es rational für Banken ist, große Risiken Bankensystem. einzugehen: Wenn alles funktioniert, machen die Banken einen ordentlichen Gewinn und können Ihre Anteilseigner, das Management und ihre Über die letzten 20 Jahre hat eine Welle von globalen und europäischen Angestellten entsprechend belohnen. »Wenn es daneben läuft« wird die Deregulierungsmaßnahmen zu einem Banksystem geführt, das nicht nur Bank insolvent und zwingt die Gesellschaft dafür einzutreten und von der realen Wirtschaft entkoppelt ist, sondern auch von ethischen Werten. »die Rechnung zu bezahlen«. Und »die Rechnung zu bezahlen« beinhaltet nicht nur direkte Kapitalzuschüsse! Jede Intervention der Regierung Am relevantesten war die Abschaffung des Glass-Steagall-Acts, die Verrin- zur Unterstützung der Finanzmärkte bedeutet hohe Kosten für den Steuer- gerung von Eigenkapitalanforderungen für Banken, die Einführung von zahler, teils in Form von Opportunitätskosten. kurzfristig orientierten aktienbasierten Management-Vergütungs-Systemen und große Zugeständnisse im Hinblick auf Größe und Transparenz des Das Konzept des Moral Hazard ist abstrakt. Es ist schwer, die Schwere Derivate-Handels. dieses Problems komplett zu verstehen. Der Schaden für die Gesellschaft wird nur dann deutlich, wenn die Krise unabwendbar in unser Leben tritt. Die Konsequenz daraus ist, dass die Kapitalstruktur der Banken wesentlich riskanter geworden ist, sowohl für die Anteilseigner und aufgrund der Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und Größe des Bankensystems auch für die Gesellschaft. Es ist eine Struktur schadet unserer Wirtschaft!
  • 23. 23 Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende Schlüsselelemente einer erfolgreichen Bankenreform Charakterzüge auf: 1) Bilanzen sind transparent und können ausgewertet werden 1) Entschlossenes Handeln der Politik, legitimiert durch eine breiten (dieses sollte eigentlich selbstverständlich sein, in der Realität ist parlamentarischen Beschluß über politische Parteien hinweg, um es aber nicht der Fall!) Glaubwürdigkeit zu erhalten 2) Banken sollten klein genug sein, dass sie auch insolvent gehen können 2) Sicherheiten für Gläubiger von Banken ohne eine verheerende Kettenreaktion auszulösen 3) Frühe und entschlossene Antwort der Politik mit einem gut durchdachten ganzheitlichen Konzept 3) Eine eingeschränkte Größenordnung sowie Transparenz bei Verflechtungen zwischen Banken 4) Ausreichende Bereitstellung liquider Mittel durch die Zentralbank 4) Stabile Bilanzen basierend auf einem starken Eigenkapital-Puffer 5) Übergangsweise Verstaatlichung von insolventen Banken/Entlassung des Senior-Management/Schaffung von Good Banks/Bad Banks Die schwedische Reform des Bankensystems während der inneren Krise zwischen 1991 und 1993 kann ein Anleitungshandbuch darstellen für 6) Trennung von Geschäftsbank und Investment Banking eine erfolgreiche und konsequente Reorganisation des Bankensystems. (Wiedereinführung des Glass-Steagall-Act) Die Maßnahmen, die vom schwedischen Parlament damals beschlossen wurden, dienen auch heute noch als Schlüssel-Richtlinien. Natürlich 7) Zerschlagung von »too big to fail« Instituten können diese Maßnahmen nicht 1:1 auf das heutige Bankensystem in 8) Durchsetzung des Sarbanes-Oxley-Acts: Keine Gesetzeslücken 2011 übergestülpt werden: Während die schwedische Krise eine lokal für Vorstände, die persönlich offizielle Unternehmensberichte isolierte Bankenkrise ohne negative externe Rückkopplungseffekte war, unterschreiben ist die heutige Krise globaler Natur. 9) Eine Banken-Rekapitalisierung auf Basis einer Umwandlung von European Economic Papers 360, Lars Jonung Fremd- zu Eigenkapital. In Sonderfällen müssen unbesicherte vorrangige Gläubiger (ausgenommen Spareinlagen) einen Schulden- schnitt akzeptieren. Diese Maßnahme muss im Einzelfall analysiert werden und ist sensitiv für den Fortbestand des Bankensystems. Diese Maßnahme muss in Zusammenhang mit Punkt 3 betrachtet werden 10) Durchsetzen von ›Mark-to-Market‹ Bewertungsregeln 11) Wertpapierhandel an die Börse und eine Kopplung des Volumens im Derivate-Handel an das Basisvolumen des jeweiligen Wertpapiers
  • 24. 880bn euro 24 + Rettungsschirm für Italien und Spanien Sekundärmarkt Primärmarkt Italien, Spanien Euro-Bond Rettungsschirm für Italien und Spanien Refinanzierung Es gibt nur einen Weg für Italien und Spanien um aus der Abwärtsspirale herauszukommen: Das Budgetdefizit muss sinken und im Optimalfall deutlich positiv 800 werden, und die Wirtschaft darf dadurch nicht abgewürgt werden. Grundsätzlich ist der einzige Weg dies zu erreichen: 700 I t alie n Spanie n 1) Die Steuern leicht anzuheben, z.B. 2–5% 600 2) Die Ausgaben leicht zu reduzieren, z.B. 2–5% 3) Die Investitionen auf die Projekte lenken, die die höchsten 500 wirtschaftlichen Multiplikatoreffekte aufweisen 400 Während dieser Phase würden italienische und spanische Staats- anleihen durch de ezb und vielleicht durch den iwf gestützt werden. 300 Der efsf Mechanismus ist bereits erläutert. Wenn diese Maßnahmen glaubwürdig sind und umgesetzt werden, besteht die Möglichkeit, 200 dass Eurobonds emittiert werden. 100 Refinanzierungsvolumen von Italien und Spanien 2011–2014 0 201 1 /1 2 201 3 201 4 450bn € -200bn € Bankenrekapitalisierung = 250bn € for efsf Garantien Hebel 4–5x = 1–1,25Billionen Euro Das Volumen deckt den Refinanzierungsbedarf für das Jahr 2012–2013 ab (siehe Grafik).
  • 25. Schuldenschnitt 25 30% Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien Nur wenige Leute fragen sich, wie denn ein Negativ-Szenario in beispiels- weise 2 Jahren aussehen könnte, wenn die mit weiteren Krediten finanzierten Diese Vorgehensweise ist im Augenblick nicht die Bevorzugte der Europäi- Hilfsprogramme fehlschlagen und Spanien/Italien ihren Staatsbankrott schen Politik. Daher glauben wir, dass nur eine 30% ige Wahrscheinlichkeit erklären müssen, weil der Sparkurs und die ökonomische Umstrukturierung besteht, dass dieser Weg gegangen wird. Dennoch birgt dieser Ansatz nicht funktionieren. neben Risiken auch enorme Chancen. Stellen Sie sich eines der folgenden Szenarien vor – wie auf Seite 26 diskutiert: Es fällt den Politikern schwer, für Spanien und Italien einen Schuldenschnitt umzusetzen, weil Politikberater und die Banklobby diese Vorgehensweise 1) Es werden im spanischen Bankensystem deutlich mehr versteckte mit dem Systemkollaps gleichsetzen. Mit Sicherheit ist dies ein steiniger Verluste entdeckt, als die, die offiziell bis zum heutigen Zeitpunkt Weg für alle Beteiligten, aber das Totschlagargument ›Systemkollaps‹ ist bekanntgegeben wurden. Diese würden die spanische Wirtschaft auch an dieser Stelle zu hinterfragen. stark erschüttern 2) Die von der Landesregierung offen gelegten Statistiken sind nicht Das Hauptargument für einen Schuldenschnitt ist: korrekt (z.B. Griechenland in 2010) 3) Die Spanier und Italiener wählen Regierungen, die die Sparprogramme Die eindeutige Erkenntnis und Akzeptanz, dass keine andere Langzeit- blockieren (kann man Ihnen dafür einen Vorwurf machen?) lösung möglich ist. Schulden mit noch mehr Schulden in Angriff nehmen zu wollen, macht den endgültigen Zusammenbruch am Ende nur noch Sind diese Szenarien unrealistisch? schlimmer und gefährlicher. Wie werden wir Deutschen reagieren, wenn wir eine deutliche Erhöhung Es ist besser, einen klaren Schnitt zu machen, auch wenn dieser kurzfristig der Staatsverschuldung in Kauf nehmen um Zeit zu kaufen, um hinterher vielen Leuten schmerzt. Aber erst dann ist ein Neustart auf fairer und trans- festzustellen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit von Anfang an gering war? parenter Basis möglich. Das ist viel besser, als sich durchwurschteln zu wollen und dabei weiterhin einem asymmetrischen Anreizsystem ausge- Ist es nicht besser, JETZT eine offene Diskussion darüber zu führen, setzt zu sein, in dem jeder ausschliesslich seinem Eigeninteresse folgt. ob Solidarität ihre Grenzen hat und nicht nur auf der Gutgläubigkeit von Versprechen basieren kann? »Einen Schritt zurück, zwei Schritte nach vorn«. Diese Politik bezüglich des Europäischen Integrationsprozesses muss eine Option sein, wenn wir uns Wäre es nicht besser, die Gelder zu sparen, um sie später für Programme eingestehen, dass in der Vergangenheit Fehler gemacht wurden (ökonomisch einzusetzen, die Europa wieder auf die Beine helfen, NACHDEM ein klarer falsch angelegtes Konzept der Eurozone). Der Übergangsprozess kann und transparenter Schnitt gemacht wurde? So etwas wie ein Marshall-Plan? die Schaffung eines Nord-Süd Eurosystem beinhalten (mit Deutschland Natürlich wird dies nicht so einfach und schmerzfrei sein, wie es sich anhört, und Frankreich im Nord-Euro), welches 5–15 Jahre angewandt wird, bevor aber verdient dieser Ansatz nicht zumindest eine gesellschaftsweite, dann ein erneutes stabiles Integrationsmodell umgesetzt werden kann. intensive Diskussion?
  • 26. 26 60% US Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung EU Rezession Frankreich: AA US Rezession/EU Rezession/Frankreich AA/Ausfall Spaniens und Italiens Eine detaillierte Analyse der derzeitigen Phase im europäischen und US einer Rezession Italiens Rating von A+ zum einem schlechten BBB – Wirtschaftszyklus kann dieses Papier nicht leisten. Die folgenden Fakten, herabstufen wird. die stark für eine Euro/US Rezession im Jahr 2012 sprechen, können jedoch von Berufsökonomen nicht einfach wegdiskutiert werden: Die Finanzmärkte würden bei der Einführung von Eurobonds oder dem Anwerfen der ezb-Notenpresse kurzfristig deutlich steigen. Zur Wiederho- Die Wahrscheinlichkeit einer EU-weiten Rezession lung: Diese Maßnahmen werden jedoch nicht die eigentlichen Probleme lösen: Zu hohe Schuldenlast i.V. zur Wirtschaftskraft. Der ›Senior Loan Officer Survey‹ der ezb zeigt deutlich, dass die Kreditver- gabe einen negativen Trend aufweist. Das Bankensystem wird unweigerlich mit Schuldenschnitten in Griechenland, Portugal, Irland und Belgien konfrontiert werden. Italien und Spanien sind womöglich schon auf dem Weg in die Rezession. Real house prices; index: 1979=100 Diese Banken sind gezwungen, ihre Bilanzen zu reduzieren. Zwischen den Jahren 2000–2010 hatte Spanien eine Immobilienblase (siehe Grafik). Das spanische Bankensystem, das stark mit dem Bau- und Immobiliensektor verbunden ist, weist in der Summe ein übersichtliches Volumen an Kreditausfällen auf i.V. zu dem Ausmaß des Hauspreisanstiegs. Hierin liegt ein großes Risiko. Ein Grund für die übersichtlichen Kreditaus- fallkennzahlen ist, dass die spanischen Bilanzrichtlinien einen gößeren Ermessensspielraum in Bezug auf die Bewertung/Definition von faulen Krediten zulassen. Die zwei Banken, die im Jahre 2011 ihren Verpflichtungen nicht mehr nachkommen konnten, Cajasur und cam, wiesen nach ihrer Verstaatli- chung wesentlich schlechtere Kennzahlen auf. Eine EU Rezession wird automatisch zu Rating Abwertungen führen. Source: Bank of International Settlements, per national sources; Haver Analytics; McKinsey Global Institute analysis Die Rating Agentur Fitch hat bereits kommuniziert, dass sie im Falle
  • 27. 27 Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren? Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA 2012 Jeder Politiker und Bankanalyst wird behaupten, dass die »Vereinigten Die USA erleben den schwächsten Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegs- Staaten von Europa« nur funktionieren werden, wenn sich die Eurozone zeit, trotz Stimulierungsmaßnahmen historischen Ausmaßes seitens politisch und wirtschaftlich integriert. Aber was bedeutet das? der Regierung und der Zentralbank. Der offizielle Schuldenberg der USA wird auf 15 Trillionen US Dollar beziffert, und es scheint derzeit unwahr- Ist es realistisch anzunehmen, dass in zwei Jahren, wenn Spanien und Italien scheinlich, dass der politische Wille besteht, diesen Schuldenstand noch noch unter harten Einsparungsmaßnahmen leiden, die Menschen sich vor den Wahlen anzugehen. Weisungen von deutschen und französischen Technokraten unterwerfen werden, die ihnen ihre Lebensbedingungen diktieren? Möchten wir Monetäre Stimulierungsmöglichkeiten der Federal Reserve Bank sind Deutschen diese Rolle überhaupt übernehmen? Warum soll dies in der beinahe vollständig ausgeschöpft. Der Leitzinssatz steht bei 0% und die Zukunft in einem wesentlich angespannteren Umfeld funktionieren, monetäre Basis wurde bereits zweimal substantiell ausgeweitet, jeweils mit wenn es schon in der Vergangenheit bei einfachen Verletzungen des abnehmender Wirksamkeit. Steuererleichterungsprogramme sind politisch EU-Stabilitätspaktes (z.B. 3% Budgetdefizite) nicht funktionierte? umstritten. Der wöchentliche ECRI Indikator ist tief im negativen Bereich. Ist es realistisch anzunehmen, dass nur, weil es angeblich keine Alternative Eine weitere Verschlechterung dieser Kennzahlen wäre die Bestätigung für gibt, die Europäischen Staaten ihre Souveränität an eine zentrale Autorität eine anstehende Rezession. in Brüssel abgeben werden, wo schon das Europäische Parlament es nicht geschafft hat, in 15 Jahren eine breite Akzeptanz zu erreichen? Die Umfrage des Senior Loan Officer (den wichtigsten Kreditgebern in den USA) zeigt eine teilweise weitere Einschränkung der Kreditvergabe, Die USA wird, dank Ihrer geographischen und kulturellen Eigenschaften, da amerikanische Banken ihre Bilanzen aufbessern und ihre Abhängigkeit wie auch Ihrer Geschichte und nationalen Identität, als einer der vom Europäischen Banksystem reduzieren müssen. Die Kreditrisikoprämien harmonischsten Wirtschaftsräume der Welt angesehen. Die USA ist auf 5-Jahres Kreditausfallversicherungen von Bank of America erreichten zudem eine der langlebigsten Demokratien der Welt. Die USA hat am 24 November 2011 einen neuen historischen Höchststand von 4.8%. eine Schuldengrenze in Ihrer Verfassung. In dieser Veröffentlichung wollen wir die positiven wirtschaftlichen Ent- Die USA hat dieses Schuldenlimit mehr als 50 Mal seit 1970 verletzt wicklungen nicht vernachlässigen. Aber die Faktenlage insgesamt weist auf (siehe Seite 28). Die Vereinigten Staaten von Amerika haben einen höheren eine hohe Wahrscheinlichkeit für eine Rezession im nächsten Jahr hin. Schuldenberg als die Europäische Union angehäuft hat (siehe Seite 10) und können sich trotzdem nicht auf eine Lösung im Interesse des Landes Sollte die USA einen Schnupfen bekommen, dann wird die Weltwirtschaft einigen, da die politischen Parteien nur darauf bedacht sind, die Wahlen sehr wahrscheinlich eine schlimme Grippe erwischen. Diese Grundannah- im Jahr 2013 zu gewinnen. me weltwirtschaftlicher Verknüpfungen und gegenseitiger Abhängigkeiten besteht auch in den Jahren 2011 und 2012. Die Eurozone hat 17 Mitgliedsländer mit Parlamenten, die aus bis zu 6 verschiedenen Parteien bestehen! Die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs im Jahr 2012 auf AA liegt bei 80%, unabhängig von der wirtschaftlichen Entwicklung.
  • 28. ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME? 28 5. Oct 1977 Rise in Debt Limit Approved in House 1. Oct 1981 Reagan Signs Increase In Federal Debt Ceiling 1. Nov 1983 SENATE DEFEATS BILL TO INCREASE DEBT CEILING 4. May 1987 Time Bomb in the Debt Ceiling 12. May 1987 REAGAN URGES A RISE IN DEBT CEILING 19. Oct 1989 Debt Limit Increase Is Sought 8. Oct 1990 U.S. Sales Contingent on New Debt Ceiling 11. Nov 1995 Debt Ceiling Impasse Dampens Bond Prices 11. Nov 1995 BATTLE OVER THE BUDGET: THE OVERVIEW; PRESIDENT VETOES STOPGAP BUDGET; SHUTDOWN LOOMS 1996 Gingrich Promises Solution on Debt Ceiling () 1. Mar 2002 G.O.P. Strategy On Debt Ceiling 25. Dec 2002 Bush Seeks Increase in National Debt Limit 15. Oct 2004 As U.S. Debt Ceiling Is Reached, Bush Administration Seeks to Raise It Once Again 16. Mar 2006 Senate Approves Budget, Breaking Spending Limits 30. Jul 2008 Bush signs sweeping housing bill Source: WhiteHouse.gov
  • 29. FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN 29 • Sind unsere Politiker in der Lage, die Komplexität der Probleme zu verstehen? • Wer berät unsere Experten im Bundestag? Mit welchen Experten treffen sich unsere Bundestagsabgeordneten? Sollten solche Informationen nicht • Wieso sollen wir Politikern vertrauen, die uns schon mehrmals eine »endgül- öffentlich zugänglich sein? Sollten die Politiker nicht viel mehr die tige« Lösung der Eurokrise versprochen haben, nur um dann jedes Mal noch Vor- und Nachteile der verschiedenen Handlungsoptionen mit und in der mehr Steuergelder für ein weiteres Krisenpaket einsetzen zu müssen. Öffentlichkeit diskutieren? Sollten die Politiker nicht jenen Experten zuhören, welche die Krise korrekt vorhergesagt haben? Also, was ist hier los?! • Welches Vertrauen haben Politiker verdient, die den Bundestag umgehen wollten und den Abgeordneten dann 24 Stunden Zeit gaben, um über die • Sollten wir nicht erwarten, dass angesichts der Schwere und historischen Haftung der Bundesrepublik Deutschland von bis zu 211 Milliarden Euro für Tragweite der derzeitigen Entscheidungen, alle Mitglieder des Bundestags den efsf abzustimmen? in gleicher Weise informiert werden? Sollten unseren Abgeordneten nicht nach bestem Wissen und Gewissen abstimmen, anstatt nur noch die • Ist es nicht komisch, dass die präferierten Lösungsansätze der Politiker eine Anweisungen aus Expertenkomitees und Steuergruppen auszuführen, sehr niedrige Erfolgswahrscheinlichkeit haben? Sollten diese Wahrscheinlich- die von Bankengruppen und Finanzlobbyisten beeinflusst werden? keiten nicht Teil des Entscheidungsfindungsprozesses sein? Sollten wir nicht erwarten, dass unsere Politiker intelligent genug sind, um selbst zu entscheiden? • Ist es nicht wahrscheinlich, dass Politiker unvorhergesehene »externe Einflüsse« verantwortlich machen werden, wenn das gesamte monetäre • Sollten wir nicht auf Leute hören, die die Krise aus den richtigen Gründen System in drei Jahren zusammenstürzt? haben kommen sehen? Wer sind diese Leute? Interessiert? D.J. Benzemer (2009) ›No one saw this coming: Understanding Financial • Wäre es nicht besser gewesen, wenn man Griechenland einen kontrollierten Crisis through Accounting Models‹ Schuldenschnitt zugemutet hätte? Damals wurde uns gesagt, dass das Finanzsystem so einen Schock nicht verkraftet hätte. • Wenn der efsf trotz monatelanger Verhandlungen als impraktikabel zurückgezogen werden sollte, was sagt uns das dann? • Aber haben wir Griechenland nicht gerettet? Und trotzdem ziehen die Märkte Irland/Portugal/Spanien/Belgien und Italien weiter derart nach unten, dass • Wer hat den efsf vorgeschlagen, wenn er offensichtlich nicht funktioniert? selbst Deutschland eine neue Staatsanleihe nicht mehr vollständig platzieren konnte, während Griechenlands Schuldenstand immer noch weiter anwächst! • Scheint es nicht komisch, dass die EU versucht, Kreditnehmer zu finanzieren, die selbst nicht mehr kreditwürdig sind? Und dies mit einem • Ist es nicht merkwürdig, dass Banken und Investoren überall auf der Welt Finanzinstrument, dem efsf, der einem cdo ähnelt, aber ein AAA Label unsere Parlamente nach mehr Geld anbetteln und die Märkte sie letztendlich haben soll – wo haben wir so etwas schon einmal gesehen? dazu zwingen, immer mehr Geld auszugeben? Warum sollten diese Vorstän- de oder deren Volkswirtschaftler auch noch unsere Politiker beraten?