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Ausgabe 03 // november 2012



                                                                                                                                         t   hem a :
                                                                                                                             e So n d er
                                                                                                               In k lus iv
                                                                                                                             ntren«
                                                                                                                 Fachmarktze
                Der REIT-Investor                                                                              »

                Ein Informationsdienst über Immobilienaktien und REITs




                Immobilienaktienmarkt aktuell                                                            Editorial
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                                                                                                         Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
                 Immobilienaktien im Fokus der                                                           Wohnimmobilien erfreuen sich ungebro-
UNSERE THEMEN




                                                                                                         chener Beliebtheit, besonders in Deutsch-
                ­I nvestoren                                                                             land. Sie erscheinen Anlegern zu Recht
                Immobilienaktien sind beliebt wie lange nicht mehr. Das belegen aktuelle Umfragen        als passende Antwort auf die nicht enden
                und der Blick auf die jüngsten Kursentwicklungen. Besonders in den USA sind die          wollende Krise. Von diesem Trend profi-
                Kurse zuletzt gestiegen. Aber auch Aktien deutscher Immobilienunternehmen sind           tieren auch die deutschen Immobilien-
                begehrt. Im Fokus internationaler institutioneller Investoren stehen derzeit vor allem   aktien. Zwar blieben Gesellschaften wie
                Wohnimmobilien. Laut einer Umfrage der Initiative Immobilien-Aktie sind 81 Prozent       Patrizia, die GSW oder die Deutsche
                der befragten 60 in- und ausländischen Investoren überzeugt, dass Immobilienak-          Wohnen zuletzt hinter den gewerblich
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                tien weiter an Attraktivität gewinnen. 63 Prozent planen Investitionen in deutsche       geprägten Gesellschaften zurück. Dies lag
                börsennotierte Immobiliengesellschaften.	         –> Mehr dazu auf den Seiten 2 – 5      aber vornehmlich daran, dass die positi-
UNSERE THEMEN




                                                                                                         ven Aussichten bereits im ersten Halbjahr
                REIT-Fonds                                                                               in die Aktienkurse eingepreist wurden.
                                                                                                         Ein Fragezeichen steht hinter der weite-
                „Die Zukunft der Immobilienanlage“                                                       ren Kursentwicklung US-amerikanischer
                Viele Jahrzehnte lang waren offene Immobilienfonds besonders für risikoscheue            REITs. Einige Investoren betrachteten
                Anleger die Stars am Investmenthimmel. Doch die Krise des Vehikels hat gezeigt,          die Papiere jüngst als kurzfristige Anlage.
                dass es sich dabei um ein Schönwetterkonstrukt handelt. In einem Gesetzentwurf           Die Zugeständnisse der amerikanischen
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                des Bundesfinanzministeriums schien sogar bereits das Ende dieser Anlageform             Notenbank Fed könnten nun dazu füh-
                besiegelt. Zwar wird es voraussichtlich nicht soweit kommen. Fest steht aber: Viele      ren, dass sich diese Investoren vorüber-
                Privatanleger haben das Vertrauen in das Anlageprodukt offener Immobilien-               gehend wieder aus den REITs zurück-
UNSERE THEMEN




                Publikumsfonds verloren. Helmut Kurz, Fondsmanager bei ELLWANGER & GEIGER                ziehen und anderen, spekulativeren
                beschreibt in einem Beitrag, der am 1. September 2012 in der Börsen Zeitung              Anlageformen zuwenden. In Deutsch-
                erschienen ist, die Alternativen für Anleger zum offenen Immobilienfonds. Eine           land dagegen könnten REITs und REIT-
                Möglichkeit: REIT-Fonds.	                         –> Mehr dazu auf den Seiten 6 – 7      Fonds künftig verstärkten Zu­ pruch be-
                                                                                                                                     s
                                                                                                         sonders unter risikoaversen Anlegern
                Experteninterview                                                                        erfahren, denn sie weisen ein attraktiveres
                                                                                                         Rendite-Risiko-Profil auf als offene Immo-
                Fachmarktzentren „Werthaltig
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                                                                                                         bilienfonds. Das Vertrauen vor allem der
                                                                                                         Privatanleger in offene Immobilienfonds
                und zukunftsorientiert“
UNSERE THEMEN




                                                                                                         ist erschüttert. Für institutionelle Inves-
                Einzelhandelsimmobilien erfreuen sich derzeit großer Beliebtheit bei Investoren.         toren stellen weiterhin Immobilien-
                Besonders Fachmarktzentren vor den Toren der Städte sind gefragt – bei Kunden            Spezialfonds ein interessantes Anlage-
                und Anlegern gleichermaßen. Albert ten Brinke, Geschäftsführer der Ten Brinke            produkt dar  – vor allem wenn sie
                Gruppe, ist seit vielen Jahren als Projektentwickler und Asset Manager in diesem         langfristig attraktive Objekte und ein
                Segment erfolgreich. Von seinem Know-how profitieren auch Anleger, die in den            professionelles Asset Management bieten.
                neuen Einzelhandelsfonds von ELLWANGER & GEIGER investieren. Im Interview
                erklärt Albert ten Brinke, worauf es bei erfolgreichen Investments in Nahversorgungs-    Ihr
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                und Fachmarktzentren ankommt.	                    –> Mehr dazu auf den Seiten 8–9        Mario Caroli
Der REIT-Investor                                                                                 Ausgabe 03 // November 2012



Immobilienmarkt aktuell

Immobilienaktien im Fokus der Investoren
Immobilienaktien, besonders deutsche        Konjunktursorgen gegen Ende Septem-                    tember eine kurze Auszeit zu nehmen.
börsennotierte Gesellschaften, befinden     ber zu einer allgemeinen Konsolidierung.               Aufgrund der guten Performance im Juli
sich im Aufwind. Vor allem im Wohnseg-      Immobilienaktien beziehungsweise REITs                 konnte der Sektor das dritte Quartal den-
ment erwarten Investoren, dass sich die     schienen nach der zuletzt sehr guten                   noch mit zwei Prozent im Plus schließen.
zuletzt positive Entwicklung weiter fort-   Jahresentwicklung im August und Sep-
setzt. Ein weiterer Grund für Investitio-
nen ist das klare Bekenntnis zum Euro          %                                                                   – EPRA/NAREIT Global REITs (in Euro)
und die damit verbundenen Maßnah-            130
men, die der Präsident der Europäischen
Zentralbank (EZB) Mario Draghi Ende          120
Juli 2012 ankündigte. Dies sorgte in der
Folgezeit für eine erkennbar höhere Ri-
                                             110
sikobereitschaft bei den Anlegern. Zu-
sätzlich gaben die anhaltenden Speku-
                                             100
lationen über neuerliche geldpolitische
Maßnahmen der amerikanischen Noten-
                                               90
bank Fed den Finanzmärkten Auftrieb.

                                               80
Allerdings führten die Entwicklungen im         Jan 12     Feb 12      Mrz 12      Apr 12     Mai 12      Jun 12      Jul 12      Aug 12       Sep 12

notleidenden Spanien sowie weltweite        Quelle: Bankhaus Ellwanger & Geiger KG © 2012




MARKTBERICHT DEUTSCHLAND                    Berliner GSW Immobilien oder die Deut-                 da Wohnimmobilien in Deutschland
Der Boom auf dem deutschen Wohnim-          sche Wohnen bereits mit Aufschlägen                    gegenüber anderen europäischen Län-
mobilienmarkt hat sich im dritten Quartal   zum Net Asset Value (NAV) von 6,9 Pro-                 dern nach wie vor sehr attraktiv sind.
2012 fortgesetzt. Vor allem in den Bal-     zent beziehungsweise 11,7 Prozent. Die                 Auch angesichts der niedrigen Zinsen
lungsräumen ziehen die Preise seit 2010     daraus resultierenden ersten Gewinnmit-                bei konkurrierenden Anlagen wie Bun-
konstant an. Davon profitieren auch die     nahmen könnten kurzfristig zu einer                    desanleihen und den geringen Refinan-
deutschen Immobilienaktien. Allein im       Konsolidierung führen. Mittel- bis lang-               zierungskosten für Wohnungen bleibt
dritten Quartal ist der Kurs des DIMAX      fristig ist aber noch Potenzial vorhanden,             die Nachfrage wohl ungebrochen.
um 5,9 Prozent gestiegen. Auf Jahres-
sicht hat der von ELLWANGER & GEIGER
aufgelegte Index gegenüber dem DAX
                                              %
                                                                                                                       –     E&G-DIMAX©        – DAX
                                            140
bereits eine Überrendite von 3,2 Prozent
erzielt.


Nachdem die auf Wohnen spezialisierten      120
Gesellschaften im ersten Halbjahr zu den
absoluten Outperformern zählten, blie-
ben sie im dritten Quartal hinter den
Gesellschaften mit gewerblichem Fokus       100

zurück. Der Grund: Die zuletzt positive
Entwicklung des Marktes ist inzwischen
voll in die Aktienkurse der großen be-
                                            80
standshaltenden Gesellschaften einge-        Jan 12      Feb 12      Mrz 12      Apr 12      Mai 12      Jun 12      Jul 12      Aug 12       Sep 12

preist. So notieren beispielsweise die      Quelle: Bankhaus Ellwanger & Geiger KG © 2012, Reuters, Stand: 5. Oktober 2012



                                                                                                                                           Seite 2
Der REIT-Investor                                                                            Ausgabe 03 // November 2012



Immobilienaktienmarkt aktuell

MARKTBERICHT EUROPA                           Die Ankündigung der EZB, theoretisch            25,8 Prozent und die italienische Beni
Der Blick auf den europäischen Immo-          unbegrenzt Staatsanleihen von Krisen-           Stabili mit einem Plus von 19,9 Prozent.
bilienaktienmarkt zeigt ein differenzier-     staaten anzukaufen, sofern diese die Hilfe
tes Bild. Anders als während des nahezu       des europäischen Rettungsschirms ESM            Ebenfalls zugelegt haben die wegen der
kontinuierlichen Anstiegs der Immobili-       in Anspruch nehmen, hat im September            Konjunkturskepsis bisher eher zurückge-
enaktien und REITs in den ersten sieben       besonders die Gesellschaften dieser Staa-       bliebenen Gesellschaften. So gehörten
Monaten dieses Jahres hat das klare Be-       ten beflügelt. Zu den absoluten Gewin-          beispielsweise der Bürospezialist Alstria
kenntnis des EZB-Präsidenten Mario            nern des dritten Quartals zählen die spa-       Office (+9,5 Prozent) aus Deutschland
Draghi zum Euro zu einer veränderten          nischen Titel Inmobiliaria Colonial (+65,7      oder Gesellschaften, die stark in der Ent-
Risikoeinschätzung der Investoren ge-         Prozent) und Realia (+43,4 Prozent) sowie       wicklung oder im Refurbishment tätig
führt. Dadurch kam es zu Umschichtun-         die in Griechenland ansässige Eurobank          sind, zu den großen Gewinnern.
gen aus den defensiveren Immobilien-          Properties mit einem Wertzuwachs von
aktien hin zu zyklischeren Werten. Diese
Entwicklung führte im dritten Quartal           %                                                                – EPRA Europe (in Euro)
                                               130
zu einem Zurückbleiben des Sektors
(+5,9 Prozent) gegenüber dem breiten
                                               120
Markt (+9,0 Prozent).

                                               110
Innerhalb des Sektors entwickelten sich
die defensiveren Gesellschaften wie Wohn­
                                               100
immobilienunternehmen unterdurch-
schnittlich. Mit einem Verlust von 14,4
                                                90
Prozent hat die niederländische Wereld-
have dieses Quartal am schlechtesten
                                                80
abgeschlossen, was an der Gewinnwar-                 Jan 12   Feb 12   Mrz 12   Apr 12   Mai 12     Jun 12    Jul 12       Aug 12     Sep 12

nung der Gesellschaft gegen Ende Juli lag.    Quelle: EPRA




MARKTBERICHT ASIEN                            Obwohl die australischen REITs das dritte       Quartal das beste Ergebnis in der Region
Nachdem sich die asiatischen Immobili-        Quartal mit +6,9 Prozent erneut positiv         Asien-Pazifik. Im zweiten Quartal war der
enaktien im zweiten Quartal 2012 trotz        abschließen konnten, waren sie im regio-        hiesige Index bereits um sechs Prozent
der Unsicherheiten in Europa gut entwi-       nalen Vergleich der schlechteste Markt der      gestiegen. Ein Grund für die gute Ent-
ckelt hatten, waren asiatische REITs auch     vergangenen drei Monate.                        wicklung: Nachdem die Regierung den
im dritten Quartal die großen Gewinner.                                                       Immobiliensektor seit Sommer 2011 zu-
Der GPR Asia REITs Index stieg von Juli bis   Mit einem Plus von 15,3 Prozent (in Euro)       nehmend schärfer reguliert hatte, waren
September um weitere 11,5 Prozent (in         des GPR Singapore REIT Index erzielte           die Investoren zuletzt überzeugt, nicht
Euro) und übertraf damit den GPR Europe       der REIT-Markt Singapurs im dritten             mit weiteren Bremsmaßnahmen rechnen
REITs Index (+5,9 Prozent) und den GPR                                                        zu müssen.
USA REITs Index (-1,3 Prozent) deutlich.       %
                                                                                                                       – GPR250 Asia (in Euro)
                                              140

Mit einem Anstieg von 13,1 Prozent (in
Euro) war der australische Markt im
                                              120
zweiten Quartal noch der Gewinner in
der Region Asien-Pazifik. Trotz düsterer
Einzelhandels- und BIP-Zahlen konnte          100
sich der dortige Immobilienmarkt erho-
len, was vor allem auf die erste Zinssen-
                                              80
kung durch die australische Notenbank               Jan 12    Feb 12   Mrz 12   Apr 12     Mai 12    Jun 12     Jul 12       Aug 12      Sep 12
seit Dezember 2010 zurückzuführen ist.        Quelle: GPR



                                                                                                                                    Seite 3
Der REIT-Investor                                                                          Ausgabe 03 // November 2012



Immobilienaktienmarkt aktuell

MARKTBERICHT USA                             Aufgrund des steueroptimierten Status         Gesellschaften aktuell weit über ihrem
In den ersten sechs Monaten des Jahres       und den gesetzlich vorgeschriebenen           NAV notieren.
setzten die amerikanischen REITs ihren       vierteljährlichen Ausschüttungen waren
bereits im Dezember 2011 begonnenen          REITs lange Zeit hauptsächlich bei älte-      Die neue Lockerungsrunde der amerika-
Höhenflug fort. Nicht zuletzt wegen der      ren Privatanlegern oder bei den auf Si-       nischen Notenbank könnte dazu führen,
Eurokrise und der Sorge um die US-           cherheit bedachten Rentenkassen und           dass sich die Investoren vorübergehend
Konjunktur fungierten REITs aufgrund         Versicherungen beliebt. Charakteristisch      wieder aus den ohnehin hoch bewer-
ihrer hohen laufenden Erträge als Zu-        für den Sektor waren geringe Kurs-            teten US-REITs zurückziehen und speku-
fluchtsort für die Investoren. Bis Jahres-   schwankungen und hohe konstante               lativeren Anlageformen zuwenden. Kurz-
mitte erzielte der Markt eine Kurssteige-    Dividendenrenditen. Der Einstieg einer        fristig orientierte Investoren sollten sich
rung von 16,9 Prozent.                       Vielzahl weiterer Investoren führte zu        mit ihrem Engagement auf dem US-
                                             stark steigenden Kursen, wodurch die          Markt daher eher zurückhalten.
Im dritten Quartal war jedoch nur eine
volatile Seitwärtsbewegung zu verzeich-
                                               %
                                                                                                             – MSCI US REIT (in Euro)
                                             120
nen, wobei der Markt im September um
1,7 Prozent (in US-Dollar) nachgegeben
                                             110
hat. Während der Beschluss der ameri-
kanischen Fed, die dritte Runde der
                                             100
quantitativen Lockerung einzuläuten
und weitere Anleihen zu kaufen, am brei-
                                              90
ten Aktienmarkt zu einem kräftigen Ruck
nach oben führte, blieben die REITs nach
                                              80
der bei den Investoren ausgelösten Ver-            Jan 12   Feb 12   Mrz 12   Apr 12   Mai 12    Jun 12    Jul 12    Aug 12    Sep 12
schiebung der Risikoneigung zurück.          Quelle: MSCI




 Stimmungsaufheller
 Kurz-Kommentar von Helmut Kurz


                      Analysten       für    Grundlage der wieder optimistischeren         Dies sollte sich primär auf die Bewer-
                      ­Immobilienaktien      Prognose ist sicherlich die Erwartung,        tungen der Bürovermieter positiv aus-
                      blicken positiv        dass die EZB die zentrale finanzielle Stüt-   wirken. Die zu erwartende weitere
                      gestimmt auf die       ze für Südeuropa bleibt und die Bevöl-        wirtschaftliche     Abkühlung,         die
                      verbleibenden          kerung den dort erforderlichen Anpas-         Deutschland vermutlich eine leichte
                      Monate bis zum         sungsprozess weiter erduldet. Die             Rezession bescheren wird, verhindert
                      Jahresende 2012.       Wahrscheinlichkeit dafür liegt meiner         aber höhere Mieten bei Gewerbeob-
 Dies zeigen die Umfrageergebnisse des       Einschätzung nach bei rund 75 Prozent.        jekten. Hohe Wertzuwächse bei Büro-
 aktuellen Dr. ZitelmannPB-Immobili-                                                       vermietern sind deshalb nicht zu er-
 enaktien-Barometers. Der Wert des           Stabilisierend und stimmungsaufhellend        warten. Wohnimmobilientitel könnten
 Stimmungsindikators stieg bei der           wirkten zuletzt auch große Transaktio-        in diesem Jahr noch von Window-Dres-
 kurzfristigen Perspektive von drei Mo-      nen von Gewerbeobjekten in Deutsch-           sing-Käufen profitieren. Im neuen Jahr
 naten auf +0,4. Im August ergab die         land zu Preisen über den jüngsten Be-         dürften sie ihre Favoritenrolle jedoch
 Umfrage noch einen Wert von +0,1.           wertungen. Der physische Markt wird           verlieren. Die Vermieter von Einzelhan-
 Bei der 12-Monats-Sicht stieg der Wert      ferner dadurch gestützt, dass Pensions-       delsflächen sollten stabil notieren.
 von +0,4 auf +0,7. Im Vorjahr hatte das     kassen und Versicherungen Mittel für
 Barometer +0,2 angezeigt.                   Immobilieninvestitionen bereitstellen.




                                                                                                                          Seite 4
Der REIT-Investor                                                                         Ausgabe 03 // November 2012



Immobilienaktienmarkt aktuell

AUSBLICK                                    sehr weitreichender Gesetzesentwurf           Immo­bilienaktiengesellschaften negativ
Das vierte Quartal 2012 verspricht ab-      inzwischen abgemildert. Dadurch wie-          be­einflussen.
wechslungsreich zu werden. Neben der        derum wurde unter anderem das bereits
Entwicklung der Schuldenprobleme in         diskutierte Ende der offenen Immobili-        Trotz der guten Entwicklung im dritten
den südeuropäischen Staaten könnten         enfonds für Privatanleger sowie der Spe-      Quartal weisen Gesellschaften des Ge-
auch die kommenden Veröffentlichungen       zialfonds für institutionelle Investoren      werbeimmobilienbereichs immer noch
der Unternehmensdaten die (Immobili-        abgewendet. Die Folgen für die Im­ o­
                                                                             m            hohe Abschläge zum NAV auf. Allerdings
en) Aktienmärkte beeinflussen. Auswir-      bilienwirtschaft lassen sich jedoch noch      haben einzelne Gesellschaften, beispiels-
kungen auf die Kapitalmärkte wird auch      nicht im Detail vorhersagen.                  weise IVG Immobilien, mit einer hohen
der anstehende Bundestagswahlkampf                                                        Verschuldung zu kämpfen, was sich ne-
haben, der sich unter anderem um das        Für eine Immobilienaktiengesellschaft         gativ auf die Rentabilität auswirkt und
Thema Bankenregulierung drehen wird.        beziehungsweise einen REIT werden bei         den Handlungsspielraum einschränkt.
                                            der Auflösung einzelner Vehikel durch­        Sofern die betroffenen Unternehmen
Spannend bleibt auch die Frage, welche      aus Chancen für einen günstigen Ob­           ihre Finanzierungssituation in den Griff
Auswirkungen die Umsetzung der AIFM-        jekterwerb entstehen. Allerdings könn-        bekommen und es nicht zu einer merk-
Richtlinie auf Immobilienaktien und         te sich ein Überangebot zu verkaufender       lichen konjunkturellen Abkühlung
REITs haben wird. Diese sind zwar nicht     Immobilien auch nachteilig auf die Be­        kommt, sehen wir auch für diesen Sektor
direkt von der bevorstehenden Regulie­      wertungen auswirken und dadurch               weiteres Kurspotenzial.
rung betroffen. Zudem wurde ein erster,     über Umwege den NAV der einzelnen




 „Auf absehbare Zeit positiv“
 Interview mit Patrick Nass, Fondsmanager des E&G Fonds Global REITs


                     Konnte der Fonds       tungsniveau erreicht haben, verloren sie      sind die fiskalischen und konjunkturel-
                     die positive Ent-      in den vergangenen Wochen deutlich.           len Probleme die dominierenden The-
                     wicklung des ersten                                                  men, welche nur langsam gelöst wer-
                     Halbjahres fortset-    Die USA stehen angesichts des Präsiden-       den können.
                     zen?                   tenwahlkampfs derzeit im Fokus. Wie be-
                     Der Fonds entwi-       werten Sie aktuell die Aussichten am ame-     Welche Region wird 2013 zu den Gewin-
                     ckelte sich im drit-   rikanischen Immobilien- und REIT-Markt?       nern gehören?
                     ten Quartal mit        Das auf absehbare Zeit weiter niedrige        Wir erwarten, dass die asiatischen REITs
 einem Kursanstieg von 4,7 Prozent          Zinsniveau wirkt sich positiv auf die REIT-   2013 mit am besten abschneiden wer-
 weiter positiv. Damit lag er deutlich      Märkte aus. Die sich nur langsam erho-        den. Positive Überraschungen könnten
 über der Benchmark, welche nur             lende Konjunktur und die weiterhin            aus Europa kommen, wenn sich ab-
 knapp 2 Prozent hinzugewann. Positiv       hohe Arbeitslosigkeit begrenzen aber          zeichnet, dass die Eurokrise einge-
 waren die Übergewichtung Europas           das Potenzial für Mieterhöhungen und          dämmt ist und somit die Ängste vor
 (+5,9 Prozent) und insbesondere Asi-       damit für Wertsteigerungen der Immo-          einem Euro-Austritt südeuropäischer
 ens (+11,5 Prozent) sowie die Unter-       bilien. Vom Ausgang der Wahl erwarte          Länder sowie vor einer Rezession in
 gewichtung Nordamerikas (-0,6 Pro-         ich keine bedeutenden Auswirkungen.           „Kerneuropa“ nachlassen.
 zent). Nachdem die US-REITs über           Kurzfristig könnte die Immobilienbran-
 Monate zu den größten Gewinnern            che bei einem Sieg Mitt Romneys von
 zählten und ein sehr hohes Bewer-          Steuererleichterungen profitieren, doch




                                                                                                                        Seite 5
Der REIT-Investor                                                                                                Ausgabe 03 // November 2012


                      GASTBEITRAG
            REIT-Fonds

            Gastbeitrag von Helmut Kurz in der Beilage der Börsen Zeitung „Ultimo“ am 1. 9. 2012
             

                      Helmut Kurz, Fondsmanager beim Bankhaus Ellwanger & Geiger,
                      über Alternativen zum offenen Immobilienfonds




                      Reit-Fonds – die Zukunft
                                       Börsen-Zeitung, 1.9.2012                                                folgreich. In Europa blieben viele Fonds
                      Bei der indirekten Immobilienanlage                                                      lange auf Deutschland fixiert und wur-
                      müssen Anleger in Deutschland künf-                                                      den dann oft zur Unzeit auch von An-
                      tig umdenken. Viele Jahrzehnte waren                                                     legern dazu gedrängt, außerhalb der
                      die offenen Immobilienfonds vor allem                                                    Grenzen zu investieren.
                      für risikoscheue Anleger die Stars am
                      Investmenthimmel. Durch die Krise hat                                                    Misserfolge außerhalb Europas sind
                      der deutsche Gesetzgeber nun erkannt:                                                    eher verständlich, denn es ist schwer,
                      Der offene Immobilienfonds ist ein                                                       beispielsweise in Asien oder Amerika
                      Schönwetterkonstrukt, das bei schwe-                                                     die richtigen Immobilien zu identifizie-
                      rem Seegang oft Schiffbruch erleidet                                                     ren und sie zu einem attraktiven Preis
                      und Anleger schädigt. Deswegen sieht                                                     zu erwerben und später zu bewirtschaf-
                                                                        Helmut Kurz
                      ein aktueller Gesetzesentwurf vor, dass                                                  ten, wenn all dies letztlich von einer
                      künftig keine neuen offenen Immobi-                                                      Zentrale in Deutschland aus geschieht.
                      lienfonds mehr aufgelegt werden dür-                                                     Sinnvoller ist es, in Reits zu investieren,
                      fen. Das bisher beliebteste Investitions-                                                die in diesen Ländern vor Ort tätig sind
                      vehikel ist in seiner heutigen Form nun                                                  und die eine sehr spezifische Expertise
                      definitiv am Ende, das Interesse der An-                                                  in einem lokalen Markt und in bestimm-
                      leger an Möglichkeiten zur indirekten                                                    ten Nutzungsarten (beispielsweise Büro,
                      Immobilienanlage bleibt aber groß.                                                       Einzelhandel oder Wohnen) haben. Ein
                                                                                                               lokaler Manager, der auf eine bestimm-
                      Eine Alternative für Anleger wäre die In-                                                te Region und Nutzungsart spezialisiert
                      vestition in einzelne Immobilienaktien                                                   ist, wird fast immer einem Generalisten,
                      oder börsennotierte Real Estate Invest-                                                  der weltweit in sämtliche Nutzungsar-
                      ment Trusts (Reits). Für Anleger, die sich   und 75 % ihres Vermögens in Immobi-         ten investiert, überlegen sein.
                      auf diese Weise indirekt an Immobilien-      lien anlegen. Die Fremdkapitalquote
                      portfolien beteiligen möchten, eignen        darf maximal bei 55 % liegen. Obwohl        Grundsätzlich aber ist die Idee gut, für
                      sich insbesondere Reits. Diese spezielle     Reits daher vergleichsweise konserva-       Anleger eine Möglichkeit zu bieten, an
                      Form der Immobilienaktie unterliegt in       tive Investments sind, entsprechen sie      den Chancen der internationalen Immo-
                      allen Ländern besonderen Regularien.         dennoch eher selten dem Risikoprofil         bilienmärkte teilzuhaben. Schließlich
                      Sie müssen in der Regel per Gesetz ei-       von Anlegern, die ein indirektes Im-        haben deutsche Anleger ihr Geld über-
                      nen Großteil ihrer Erträge aus der Im-       mobilieninvestment mit geringen Wert-       wiegend in deutsches Betongold ange-
                      mobilienvermietung generieren. Risiko-       schwankungen suchen.                        legt. 70 % aller geschlossenen Immobi-
                      reiche Geschäftsmodelle wie der Handel                                                   lienfonds waren 2011 in Deutschland
                      mit Immobilien sind eingeschränkt. In        Der Charme der offenen Immobilien-          investiert. Laut einer Studie des DIW
                      manchen Ländern gibt es sogar eine           fonds war für viele Anleger nicht nur       besitzen die Deutschen direkt gehaltene
                      Begrenzung der Fremdkapitalquote,            die geringe Volatilität, sondern auch ihr   vermietete Immobilien im Wert von über
                      um auch auf der Finanzierungsseite das       grenzüberschreitender Investitionsan-       1 Bill. Euro. Dabei sind selbst genutzte
                      Risiko zu reduzieren. In Deutschland         satz. Die Fonds waren jedoch mit ihren      Immobilien nicht einmal berücksichtigt.
                      müssen Reits beispielsweise 75 % ihrer       Investments sowohl innerhalb wie auch       Wer sich nun als Anleger über einzelne
                      Einnahmen aus Immobilien generieren          außerhalb von Europa oft nicht sehr er-     Investments in internationale Immobi-



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                     Quelle: ultimo 09/2012




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Der REIT-Investor                                                                                               Ausgabe 03 // November 2012



REIT-Fonds




 der Immobilienanlage
                       lienaktien und Reits weltweit enga-                                                      Fonds wählen, die in der Länderallo-
                       gieren möchte, wird bei der Auswahl                                                      kation ein Schwergewicht auf Europa
                       schnell an seine Grenzen stoßen.                                                         und Asien legen. Denn der asiatische
                                                                                                                Immobilienaktienmarkt dürfte sich wei-
                       Für risikoaverse Anleger, die indirekt in                                                terhin positiv entwickeln. In China und
                       Immobilien investieren möchten und                                                       Japan wird mit weiteren geldpolitischen
                       dabei auch an den Chancen der interna-                                                   Lockerungen gerechnet, die den Trans-
                       tionalen Immobilienmärkte partizipie-                                                    aktionsmarkt und die Kursentwicklung
                       ren wollen, bieten sich Aktienfonds an,                                                  stärken dürften. Die Risikoaufschläge
                       die in internationale Reit-Gesellschaften                                                bei den Bewertungsrenditen in Japan
                       anlegen. Globale Reit-Fonds reichen am                                                   sollten künftig zurückgehen.
                       ehesten an das Rendite-Risiko-Verhält-
                       nis von offenen Immobilienfonds heran                                                    In Europa ist stärker zu differenzieren.
                       und könnten daher für viele Anleger die                                                  So sieht vor allem der deutsche Immo-
                       Alternative für die indirekte Immobi-                                                    bilienaktienmarkt derzeit wesentlich
                       lienanlage werden.                                                                       stabiler aus als der gesamteuropäische.
                                                                                                                Aufgrund der Schuldenkrise in den süd-
                       Bei der Auswahl von Aktienfonds schau-                                                   europäischen Staaten und der zuneh-
                       en viele Anleger zunächst auf die abso-                                                  menden Inflationssorgen ist damit zu
                       lute Performance. Hier liegen die am                                                     rechnen, dass sich die Flucht in Sach-
                       Markt verfügbaren Reit-Fonds mit globa-     das Beta, desto schwächer die Korrela-       werte – wie Immobilien – in wirtschaft-
                       lem Ansatz bei der Jahres-Performance       tion der Fonds. Bei null wäre das Invest-    lich starken Ländern wie zum Beispiel
                       etwa zwischen 16 und 25 %. Viel wich-       ment komplett losgelöst vom Treiben          Deutschland vorläufig fortsetzt. Dadurch
                       tiger als die absolute Rendite ist insbe-   an den Wertpapiermärkten, was freilich       sollten sich auch Immobilienaktien wei-
                       sondere für den risikobewussten Anle-       nicht möglich ist, weil Reits eben nun       terhin tendenziell besser entwickeln als
                       ger aber die Kennzahl Sharpe Ratio. Das     mal Aktien sind.                             der übrige Aktienmarkt.
                       ist die risikoadjustierte Überrendite zum
                       risikolosen Zins. In die Kennzahl fließt     Neben den reinen Kennzahlen sollte sich      Da die Zinsen aufgrund der Geldpolitik
                       nicht nur die absolute Performance,         der Anleger natürlich auch die Anlage-       der Europäischen Zentralbank europa-
                       sondern auch die Volatilität ein. Für ri-   strategie der einzelnen Fonds anschau-       weit niedrig sind und viele Anleger nach
                       sikoaverse Anleger ist daher die Sharpe     en. Obwohl viele Fonds international         renditestärkeren Anlagemöglichkeiten
                       Ratio der besser geeignete Maßstab bei      investieren, ist die jeweilige Länderallo-   jenseits des Geldmarktes suchen, dürfte
                       der Auswahl des geeigneten Fonds.           kation unterschiedlich. In den vergange-     an einigen europäischen Märkten nach
                                                                   nen zwölf Monaten sind vor allem jene        den letzten Kurskorrekturen wieder Po-
                       Wer indirekt in Immobilien investie-        Fonds gut gelaufen, die US-Reits über-       tenzial für Immobilienaktien und Reits
                       ren möchte, wünscht sich eine gewisse       gewichtet haben. Mittlerweile notieren       bestehen. In den krisengeschüttelten
                       Unabhängigkeit von den Wertpapier-          viele US-Reits mit einer deutlichen Prä-     Peripherieländern stehen hingegen auch
                       märkten. An der Kennzahl Beta lässt         mie auf den Net Asset Value (NAV). Es        die Immobilienmärkte unter Druck. Hier
                       sich ablesen, wie sehr der jeweilige        deutet sich langsam das Ende der Rally       könnten selektiv einige sehr niedrig be-
                       Reit-Fonds mit der Entwicklung an den       an. Kurskorrekturen werden kommen.           wertete Immobilienaktien beziehungs-
                       Aktienmärkten korreliert. Je niedriger      Anleger sollten daher aktuell eher Reit-     weise Reits interessant werden.



                       ultimo 1.9.2012                                                                                                                5
      Quelle: ultimo 09/2012




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Der REIT-Investor                                                                           Ausgabe 03 // November 2012



Experteninterview

„Werthaltig und zukunftsorientiert“
Interview mit Albert ten Brinke, Geschäftsführer der Ten Brinke Gruppe

Europa befindet sich in der Krise, und auch   schaftskrise auch ihr Land in den nächs-      mittel, Drogerieartikel und Textilien. Ein
die deutsche Wirtschaft wächst kaum           ten Monaten zunehmend treffen werde.          weiterer Vorteil, insbesondere gegen-
noch. Welche Auswirkungen hat das auf         Diese Erkenntnis habe laut GfK jedoch         über dem Angebot auf der grünen Wie-
den Einzelhandel?                             kaum Auswirkungen auf die nach wie            se: Die hybriden Fachmarkt­ entren be-
                                                                                                                      z
                                              vor guten Einkommensaussichten der            finden sich in der Nähe der Innenstadt.
Natürlich bleibt die europäische Krise        Verbraucher sowie deren Konsumenten-          Das ermöglicht es den Kunden, den
nicht folgenlos für das Wachstum der          verhalten. Das führt auch zu einem an-        Einkauf im Zentrum mit einem Besuch
deutschen Wirtschaft, und sie wird auch       haltenden Expansionsdrang der deut-           in der Innenstadt gut zu verbinden. Im
das Verhalten der privaten Konsumenten        schen Einzelhändler. Gleichzeitig gilt es     Gegensatz zu den Fachmärkten auf der
beeinflussen. Fest steht aber auch: In den    aber auch, einige Herausforderungen zu        grünen Wiese bietet die neue Form zu-
vergangenen rund zehn Jahren hat              meistern. So gibt es noch sehr viele über-    dem eine deutlich höhere Aufenthalts-
Deutschland, im Gegensatz zu vielen           alterte Einzelhandelsflächen, die moder-      qualität – unter anderem, da es hier
anderen europäischen Ländern, viel ge-        nisiert oder ganz ersetzt werden müssen,      meist ein gastronomisches Angebot gibt
tan, um deutsche Produkte und damit           um den sich verändernden Ansprüchen           und die einzelnen Geschäfte verbunden
auch den deutschen Einzelhandel zu stär-      der Kunden gerecht zu werden.                 sind. Die Verbindungsmall wiederum ist
ken. Im Ergebnis wuchs der Umsatz im                                                        in der Regel überdacht.
deutschen Einzelhandel laut Branchen-         Immer häufiger ist von hybriden Fach-
verband HDE im ersten Halbjahr 2012           marktzentren zu lesen. Worum handelt es       Und die Vorteile für Investoren?
trotz europaweiter Krise um 2,6 Prozent.      sich dabei, und welche Vorteile birgt diese
                                              Handelsform für die Kunden?                   Investoren kaufen eine werthaltige, zu-
Wie werden sich privater Konsum und                                                         kunftsorientierte Immobilie. Durch die
Einzelhandelsflächen künftig entwickeln?      Die sogenannten hybriden Fachmarkt-           Nähe zur jeweiligen Innenstadt und die
                                              zentren ersetzen zusehends die Fach-          gute Verkehrsanbindung ist die Nutzung
Ich gehe davon aus, dass die Ausgaben         marktzentren auf der „grünen Wiese“,          auch zukünftig sichergestellt. Die hybri-
für Gebrauchsgüter kaum fallen werden.        also jene am Rande der Stadt. Die „hy-        den Einkaufzentren bieten das, was sich
Ein Beleg dafür sind die jüngsten Erhe-       briden Pendants“ sind verkehrsgünstig         Kunden heute und künftig wünschen:
bungen zum Konsumklima des Markt-             gelegen, gut mit dem Pkw zu erreichen         ein vielfältiges Angebot, das übersicht-
forschers GfK. Daraus geht hervor, dass       und verfügen über ausreichend Stellplät-      lich und konzentriert präsentiert wird.
die Deutschen inzwischen zwar über-           ze. Der Kunde findet hier alles für den       Das sorgt für einen dauerhaft guten Um-
zeugt seien, dass die europaweite Wirt-       täglichen Bedarf, unter anderem Lebens-       satz der jeweiligen Einzelhändler – und



                                              men blickt auf eine über 110-jährige          auf den Gebieten Einzelhandel, Logis-
                                              Tradition zurück und agiert heute als         tik, Büro, Fastfood und Tankstellen be-
                                              international tätiges Immobilienunter­        fasst sich die Ten Brinke Gruppe mit
                                              nehmen. Die Aktivitäten der Ten Brinke        der Entwicklung von Wohnungs­
                                              Gruppe decken das gesamte Spektrum            bauprojekten. Ein weiteres Standbein
                                              von der Grundstücksakquisition sowie          bildet das Asset Management sowohl
                                              der Entwicklung von Bebauungs- und            für eigene als auch für Objekte Dritter.
                                              Nutzungskonzepten über die Finanzie­          Ziel ist es, die Renditeprognosen der
                                              rung, Planung, Ausführung, den Verkauf        jeweiligen Im­mobilieninvestments
                                              sowie die Vermietung bis hin zum Asset-       durch eine opti­ ale Verwaltung sowie
                                                                                                           m
  Albert ten Brinke ist Geschäftsführer       Management ab. Neben der Entwick­ung
                                                                              l             werterhaltende beziehungsweise -stei-
  der Ten Brinke Gruppe. Das Unterneh­        und dem Bau von Immobilienpro­ekten
                                                                           j                gernde Maßnah­ en zu erfüllen.
                                                                                                         m



                                                                                                                           Seite 8
Der REIT-Investor                                                                       Ausgabe 03 // November 2012



Experteninterview

damit für stabile Mieteinnahmen. Für        Worauf kommt es bei der Standortwahl an?    len und müssen die Mieter bei Fach-
Investoren ist zudem relevant, dass die                                                 marktzentren bei der Werbung und
Flächen nach den neuesten techni-           Wichtig sind eine gute infrastrukturelle    Außendarstellung sowie bei Aktionen viel
schen Standards gebaut beziehungs-          Erschließung, ein ausreichend großes        selbstständiger agieren. Die Herausfor-
weise modernisiert werden, beispiels-       Parkplatzangebot sowie ein optimaler        derung für das Asset Management be-
weise mit Blick auf die Energieeffizienz.   Grundstückszuschnitt. Ideal ist auch eine   ziehungsweise das Property Manage-
Außerdem sind die Nebenkosten im            direkte Anbindung an die Innenstadt         ment besteht darin, diese Interessen mit
Vergleich zu großen Einkaufsmalls für       und ein angemessenes Einzugsgebiet.         den Interessen der Investoren in Einklang
Mieter und Investor sehr niedrig. Das                                                   zu bringen. Eine der wohl wichtigsten
vereinfacht auch die Nachvermietung.        Welchen Herausforderungen steht der­        Herausforderungen ist es, die kalkulierten
Diese wird jedoch vergleichsweise sel-      A
                                            ­ sset Manager gegenüber?                   niedrigen Betriebskosten im Interesse der
ten nötig, denn typisch für diese Einzel-                                               Mieter und Eigentümer nachhaltig auf
handelsform sind bonitätsstarke Mieter      Wie in anderen Segmenten ist der Asset      diesem Niveau zu halten – ohne die
sowie ein Ankermieter – meist ein Le-       Manager auch bei Fachmarktzentren für       Bausub­ tanz, die Außenwirkung oder das
                                                                                              s
bensmittelvollsortimentler beziehungs-      die Gesamtperformance der Immobilie         Image zu gefährden. Hier ist eine schlan-
weise ein SB-Warenhaus – mit langer         im Betrieb verantwortlich. Im Gegensatz     ke Organisation und entsprechend hohe
Mietvertragslaufzeit.                       zur innerstädtischen Shoppingmall wol-      Effizienz beim Management erforderlich.




Einzelhandelsfonds von ELLWANGER & GEIGER

Ziel des Immobilien-Spezialfonds ist der    Investitionsobjekte sowie das Asset         beispielsweise die Objekte verwalten
Aufbau eines ausgewogenen Einzelhan-        Management für den Einzelhandels-           und die Mieter betreuen. Das Startport-
delsportfolios in Deutschland mit Immo-     und Fachmarktfonds erfolgt durch die        folio aus einer Hybridmall sowie meh-
bilienwerten von gesamt zirka 300 Mil-      E&G Funds & Asset Management GmbH.          reren Fachmarktzentren und Fachmärk-
lionen Euro. Im Investmentfokus stehen      Als ausgewiesener Experte im Segment        ten mit einer Gesamtgröße von rund
hierbei Nahversorgungs- und Fach-           Einzelhandel mit Schwerpunkt Fach-          60 Millionen Euro setzt sich aus Projekt-
marktzentren, Hybridmalls und Lebens-       märkte und Fachmarktzentren wird die        entwicklungen der Ten Brinke Gruppe
mittel-Fachmärkte in möglichst zen­         Ten Brinke Gruppe das Asset Manage-         zusammen. Der Zukauf weiterer Immo-
tralen Lagen. Die Akquisition der           ment unterstützen. Ten Brinke wird          bilien von Dritten ist vorgesehen.


Der Fonds im Überblick

 Fondsmanagement                    E&G Funds & Asset Management GmbH

 Immobilien Management              Ten Brinke Gruppe

 Kapitalanlagegesellschaft          IntReal International Real Estate Investmentgesellschaft mbH (Service KAG)

 Risikoprofil/Zielregion            Core+/Deutschland

 Zielportfolio                       Fach- und Handelsimmobilien in langfristig attraktiven Lagen, Beimischung von ­­
                                    Gewerbe- und ­ ohnnutzung in zentralen Lagen ist vorgesehen
                                                  W
                                    Forward-Transaktionen aus Projektentwicklungen, Bestandsimmobilien mit
                                    ­Entwicklungspotenzial
 Geplantes Investitionsvolumen      300 Mio. EUR

 Eigenkapital                       150 Mio. EUR (Fremdfinanzierung bis maximal 50 %)

 Mindestbeteiligungsvolumen         15 Mio. EUR

 Ausschüttungsrendite               6 –7 % p.a./IRR 10 Jahre: 9 %



                                                                                                                      Seite 9
Der REIT-Investor                                                                                          Ausgabe 03 // November 2012
                                                                                                                                AusgAbe 37/12




      Gefragtes Betongold
      Sachwerte » Ein kleiner Fonds kombiniert renditeträchtige Immoaktien mit Sicherheit

      VON Jörn KränicKe                          gen jedoch vermeiden wollen, ha­        beimmobilien. Der Markt bei US­




     D
                                                 ben die Stuttgarter zwei Strategien     Wohnimmobilien funktioniert wie­
                 erzeit gelten Immobilien        entwickelt, um das Risiko zu redu­      derum ganz anders (siehe Seite 16).
                 als eines der Patentrezepte     zieren: Zum einen investiert Kurz         Bei Gewerbeimmos ist Kurz sicher:
                 gegen die Eurokrise. Als        nur in Aktien mit hoher Eigenkapi­      „Außerhalb des US-Markts sind Im­
                 sicher und inflationsresis­     talquote, um Überschuldungssitua­       mobilienaktien nicht zu teuer. In
      tent gepriesen, erfreuen sie sich          tionen zu vermeiden. Im Schnitt         Ost­ oder auch Südeuropa sind sie
      größter Beliebtheit. Doch die Nach­        haben die Aktien eine Eigenkapital­     oftmals sogar sehr günstig.“ Zudem
      teile, etwa dass ein Haus nicht so         quote von rund 60 Prozent.              sei es auch in Kernmärkten wie
      schnell zu verkaufen ist oder der             Zum anderen sichert er seinen        Deutschland noch billiger, über Im­
      hohe Aufwand für Vermietung und            Fonds mit hoch korrelierten Immo­       moaktien und REITs in Immobilien
      Unterhalt, machen das Investment           bilienaktienindizes ab, wenn sin­       zu investieren, als direkt eine Immo­
      schwerer handelbar. Für Anleger,           kende Kurse drohen. Zurzeit hält er     bilie zu kaufen.
      die dennoch auf Immobilien setzen          etwa Verkaufsoptionen auf einen           Ein ganz entscheidender Punkt
      wollen, sind sogenannte REIT-Fonds         amerikanischen REIT-Index, der          darf zudem nicht außer Acht gelas­
      interessant. Sie werden von Aktien­        eine US-Gewichtung von rund 60          sen werden: Die meisten Unterneh­
      gesellschaften emittiert, die in Im­       Prozent hat: „So können wir die         men haben in den vergangenen Jah­
      mobilien investieren, diese besitzen       Schwankungsintensität senken.“          ren die Entschuldung ihrer Bilanzen
      oder verwalten. „Fast überall auf der                                              vorangetrieben und schlanke Struk­
      Welt sind REITs und Immobilien­            us-Immobilien zu teuer                  turen geschaffen. „Das macht sie ro­
      aktien die bevorzugte Form der in­            Denn bei amerikanischen Immo­        buster, auch bei möglichen konjunk­
      direkten Immobilienanlage“, sagt           bilien ist der Stuttgarter skeptisch:   turellen Turbulenzen infolge der Eu­
      Helmut Kurz vom Stuttgarter Bank­          „Die US-Titel sind inzwischen oft zu    rokrise“, glaubt Kurz.
      haus Ellwanger & Geiger (E & G).           teuer, daher haben wir uns abge­
         Kurz ist Manager des E & G Global       sichert und die USA auch massiv um
      REITs. Im Gegensatz zu anderen             über 35 Prozent untergewichtet.“          e & G Global reits Fonds
                                                                                           16 Prozent Rendite in den vergan-
      Fonds dieser Art weist er eine Beson­      Für einen Einstieg bei den aktuellen      genen zwölf Monaten. Der Fonds
      derheit auf: Die Volatilität ist im Ver­   Preisen müsste es seiner Meinung          eignet sich zur Beimischung.
      gleich zu REIT-Indizes nur etwa halb       nach in den USA zu einer deutlich
      so hoch. Denn da Kunden von E & G
      zwar gern in Immobilienaktien in­
                                                 stärkeren wirtschaftlichen Erholung
                                                 kommen. Denn nur dann steigen
                                                                                         ISIN
                                                                                         VOL. 5,6 Mio. €
                                                                                                             Lu 044 133 849 7
                                                                                                           GEBÜHR 1,85 %        1
                                                                                         KURS      ANBIEtER
      vestieren, allzu hohe Schwankun­           auch die Mieteinnahmen bei Gewer­       128,93    eLLwAnger & geIger


     Quelle: €URO AM SONNTAG Ausgabe 37/12




 Impressum


 V.i.S.d.P.:                                          Die vorliegenden Seiten dienen ausschließ-           kungen und Transaktionskosten beeinflusst
 Mario Caroli,                                        lich der allgemeinen Information. Es han-            und können zu Verlusten oder Gewinnen
 Persönlich haftender Gesellschafter                  delt sich nicht um eine Anlage­ eratung
                                                                                      b                    führen.
 Bankhaus Ellwanger & Geiger KG,                      oder Empfehlung oder eine Finanzanalyse.
                                                                                  ­
 Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart,                      Für eine individuelle Anlageempfehlung               Die vorliegenden Informationen basieren
 Telefon	0711/2148-0                                  oder Beratung stehen unsere Berater gerne            auf vertrauenswürdigen Angaben aus
 Telefax	0711/2148-123                                zur Verfügung. Eventuelle Angaben zur                v
                                                                                                           ­erlässlichen Quellen, erheben jedoch
 info@privatbank.de                                   steuerlichen Situation können nur allge-             k
                                                                                                           ­ einen Anspruch auf Genauigkeit und Voll­
                                                      meiner Art sein. Abhängig von der indivi-            ständigkeit hinsichtlich der im Dokument
 Herausgeberin des vorliegenden                       duellen Situation des Steuerpflichtigen              erwähnten Wertpapiere, Märkte und Ent-
 Dokumentes ist die                                   kann sich eine abweichende steuerliche               wicklungen.
 Bankhaus Ellwanger & Geiger KG,                      Beurteilung ergeben.
 Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart,                                                                           Namentlich gekennzeichnete Artikel geben
 Telefon 0711/2148-0,                                 Bei Performancedarstellungen handelt es              nicht in jedem Fall die Meinung des Heraus-
 Telefax 0711/2148-123                                sich um Betrachtungen von früheren Wert­             gebers wieder.
 Amtsgericht Stuttgart HRA 738,                       entwicklungen. Die Angaben, Vergleiche
 persönlich haftende Gesellschafter:                  und Betrachtungen der Vergangenheit sind             Die Urheberrechte für die gesamte inhaltli-
 Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli.               keine Garantie und kein verlässlicher Indi-          che und grafische Gestaltung liegen beim
                                                      kator für zukünftige Entwicklungen. Wert-            Herausgeber, diese darf gerne verwandt
 Stand: November 2012                                 entwicklungen oder Renditen einzelner                werden, wenn dem Herausgeber ein Beleg-
                                                      Produkte werden durch diverse Faktoren               exemplar der Veröffentlichung zu­ esandt
                                                                                                                                            g
                                                      wie z.B. Markt-, Kurs-, Währungsschwan-              wird.




                                                                                                                                                Seite 10

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  • 1. Ausgabe 03 // november 2012 t hem a : e So n d er In k lus iv ntren« Fachmarktze Der REIT-Investor » Ein Informationsdienst über Immobilienaktien und REITs Immobilienaktienmarkt aktuell Editorial +++ Sehr geehrte Leserinnen und Leser, Immobilienaktien im Fokus der Wohnimmobilien erfreuen sich ungebro- UNSERE THEMEN chener Beliebtheit, besonders in Deutsch- ­I nvestoren land. Sie erscheinen Anlegern zu Recht Immobilienaktien sind beliebt wie lange nicht mehr. Das belegen aktuelle Umfragen als passende Antwort auf die nicht enden und der Blick auf die jüngsten Kursentwicklungen. Besonders in den USA sind die wollende Krise. Von diesem Trend profi- Kurse zuletzt gestiegen. Aber auch Aktien deutscher Immobilienunternehmen sind tieren auch die deutschen Immobilien- begehrt. Im Fokus internationaler institutioneller Investoren stehen derzeit vor allem aktien. Zwar blieben Gesellschaften wie Wohnimmobilien. Laut einer Umfrage der Initiative Immobilien-Aktie sind 81 Prozent Patrizia, die GSW oder die Deutsche der befragten 60 in- und ausländischen Investoren überzeugt, dass Immobilienak- Wohnen zuletzt hinter den gewerblich +++ tien weiter an Attraktivität gewinnen. 63 Prozent planen Investitionen in deutsche geprägten Gesellschaften zurück. Dies lag börsennotierte Immobiliengesellschaften. –> Mehr dazu auf den Seiten 2 – 5 aber vornehmlich daran, dass die positi- UNSERE THEMEN ven Aussichten bereits im ersten Halbjahr REIT-Fonds in die Aktienkurse eingepreist wurden. Ein Fragezeichen steht hinter der weite- „Die Zukunft der Immobilienanlage“ ren Kursentwicklung US-amerikanischer Viele Jahrzehnte lang waren offene Immobilienfonds besonders für risikoscheue REITs. Einige Investoren betrachteten Anleger die Stars am Investmenthimmel. Doch die Krise des Vehikels hat gezeigt, die Papiere jüngst als kurzfristige Anlage. dass es sich dabei um ein Schönwetterkonstrukt handelt. In einem Gesetzentwurf Die Zugeständnisse der amerikanischen +++ des Bundesfinanzministeriums schien sogar bereits das Ende dieser Anlageform Notenbank Fed könnten nun dazu füh- besiegelt. Zwar wird es voraussichtlich nicht soweit kommen. Fest steht aber: Viele ren, dass sich diese Investoren vorüber- Privatanleger haben das Vertrauen in das Anlageprodukt offener Immobilien- gehend wieder aus den REITs zurück- UNSERE THEMEN Publikumsfonds verloren. Helmut Kurz, Fondsmanager bei ELLWANGER & GEIGER ziehen und anderen, spekulativeren beschreibt in einem Beitrag, der am 1. September 2012 in der Börsen Zeitung Anlageformen zuwenden. In Deutsch- erschienen ist, die Alternativen für Anleger zum offenen Immobilienfonds. Eine land dagegen könnten REITs und REIT- Möglichkeit: REIT-Fonds. –> Mehr dazu auf den Seiten 6 – 7 Fonds künftig verstärkten Zu­ pruch be- s sonders unter risikoaversen Anlegern Experteninterview erfahren, denn sie weisen ein attraktiveres Rendite-Risiko-Profil auf als offene Immo- Fachmarktzentren „Werthaltig +++ bilienfonds. Das Vertrauen vor allem der Privatanleger in offene Immobilienfonds und zukunftsorientiert“ UNSERE THEMEN ist erschüttert. Für institutionelle Inves- Einzelhandelsimmobilien erfreuen sich derzeit großer Beliebtheit bei Investoren. toren stellen weiterhin Immobilien- Besonders Fachmarktzentren vor den Toren der Städte sind gefragt – bei Kunden Spezialfonds ein interessantes Anlage- und Anlegern gleichermaßen. Albert ten Brinke, Geschäftsführer der Ten Brinke produkt dar  – vor allem wenn sie Gruppe, ist seit vielen Jahren als Projektentwickler und Asset Manager in diesem langfristig attraktive Objekte und ein Segment erfolgreich. Von seinem Know-how profitieren auch Anleger, die in den professionelles Asset Management bieten. neuen Einzelhandelsfonds von ELLWANGER & GEIGER investieren. Im Interview erklärt Albert ten Brinke, worauf es bei erfolgreichen Investments in Nahversorgungs- Ihr +++ und Fachmarktzentren ankommt. –> Mehr dazu auf den Seiten 8–9 Mario Caroli
  • 2. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Immobilienmarkt aktuell Immobilienaktien im Fokus der Investoren Immobilienaktien, besonders deutsche Konjunktursorgen gegen Ende Septem- tember eine kurze Auszeit zu nehmen. börsennotierte Gesellschaften, befinden ber zu einer allgemeinen Konsolidierung. Aufgrund der guten Performance im Juli sich im Aufwind. Vor allem im Wohnseg- Immobilienaktien beziehungsweise REITs konnte der Sektor das dritte Quartal den- ment erwarten Investoren, dass sich die schienen nach der zuletzt sehr guten noch mit zwei Prozent im Plus schließen. zuletzt positive Entwicklung weiter fort- Jahresentwicklung im August und Sep- setzt. Ein weiterer Grund für Investitio- nen ist das klare Bekenntnis zum Euro % – EPRA/NAREIT Global REITs (in Euro) und die damit verbundenen Maßnah- 130 men, die der Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) Mario Draghi Ende 120 Juli 2012 ankündigte. Dies sorgte in der Folgezeit für eine erkennbar höhere Ri- 110 sikobereitschaft bei den Anlegern. Zu- sätzlich gaben die anhaltenden Speku- 100 lationen über neuerliche geldpolitische Maßnahmen der amerikanischen Noten- 90 bank Fed den Finanzmärkten Auftrieb. 80 Allerdings führten die Entwicklungen im Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 notleidenden Spanien sowie weltweite Quelle: Bankhaus Ellwanger & Geiger KG © 2012 MARKTBERICHT DEUTSCHLAND Berliner GSW Immobilien oder die Deut- da Wohnimmobilien in Deutschland Der Boom auf dem deutschen Wohnim- sche Wohnen bereits mit Aufschlägen gegenüber anderen europäischen Län- mobilienmarkt hat sich im dritten Quartal zum Net Asset Value (NAV) von 6,9 Pro- dern nach wie vor sehr attraktiv sind. 2012 fortgesetzt. Vor allem in den Bal- zent beziehungsweise 11,7 Prozent. Die Auch angesichts der niedrigen Zinsen lungsräumen ziehen die Preise seit 2010 daraus resultierenden ersten Gewinnmit- bei konkurrierenden Anlagen wie Bun- konstant an. Davon profitieren auch die nahmen könnten kurzfristig zu einer desanleihen und den geringen Refinan- deutschen Immobilienaktien. Allein im Konsolidierung führen. Mittel- bis lang- zierungskosten für Wohnungen bleibt dritten Quartal ist der Kurs des DIMAX fristig ist aber noch Potenzial vorhanden, die Nachfrage wohl ungebrochen. um 5,9 Prozent gestiegen. Auf Jahres- sicht hat der von ELLWANGER & GEIGER aufgelegte Index gegenüber dem DAX % – E&G-DIMAX© – DAX 140 bereits eine Überrendite von 3,2 Prozent erzielt. Nachdem die auf Wohnen spezialisierten 120 Gesellschaften im ersten Halbjahr zu den absoluten Outperformern zählten, blie- ben sie im dritten Quartal hinter den Gesellschaften mit gewerblichem Fokus 100 zurück. Der Grund: Die zuletzt positive Entwicklung des Marktes ist inzwischen voll in die Aktienkurse der großen be- 80 standshaltenden Gesellschaften einge- Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 preist. So notieren beispielsweise die Quelle: Bankhaus Ellwanger & Geiger KG © 2012, Reuters, Stand: 5. Oktober 2012 Seite 2
  • 3. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Immobilienaktienmarkt aktuell MARKTBERICHT EUROPA Die Ankündigung der EZB, theoretisch 25,8 Prozent und die italienische Beni Der Blick auf den europäischen Immo- unbegrenzt Staatsanleihen von Krisen- Stabili mit einem Plus von 19,9 Prozent. bilienaktienmarkt zeigt ein differenzier- staaten anzukaufen, sofern diese die Hilfe tes Bild. Anders als während des nahezu des europäischen Rettungsschirms ESM Ebenfalls zugelegt haben die wegen der kontinuierlichen Anstiegs der Immobili- in Anspruch nehmen, hat im September Konjunkturskepsis bisher eher zurückge- enaktien und REITs in den ersten sieben besonders die Gesellschaften dieser Staa- bliebenen Gesellschaften. So gehörten Monaten dieses Jahres hat das klare Be- ten beflügelt. Zu den absoluten Gewin- beispielsweise der Bürospezialist Alstria kenntnis des EZB-Präsidenten Mario nern des dritten Quartals zählen die spa- Office (+9,5 Prozent) aus Deutschland Draghi zum Euro zu einer veränderten nischen Titel Inmobiliaria Colonial (+65,7 oder Gesellschaften, die stark in der Ent- Risikoeinschätzung der Investoren ge- Prozent) und Realia (+43,4 Prozent) sowie wicklung oder im Refurbishment tätig führt. Dadurch kam es zu Umschichtun- die in Griechenland ansässige Eurobank sind, zu den großen Gewinnern. gen aus den defensiveren Immobilien- Properties mit einem Wertzuwachs von aktien hin zu zyklischeren Werten. Diese Entwicklung führte im dritten Quartal % – EPRA Europe (in Euro) 130 zu einem Zurückbleiben des Sektors (+5,9 Prozent) gegenüber dem breiten 120 Markt (+9,0 Prozent). 110 Innerhalb des Sektors entwickelten sich die defensiveren Gesellschaften wie Wohn­ 100 immobilienunternehmen unterdurch- schnittlich. Mit einem Verlust von 14,4 90 Prozent hat die niederländische Wereld- have dieses Quartal am schlechtesten 80 abgeschlossen, was an der Gewinnwar- Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 nung der Gesellschaft gegen Ende Juli lag. Quelle: EPRA MARKTBERICHT ASIEN Obwohl die australischen REITs das dritte Quartal das beste Ergebnis in der Region Nachdem sich die asiatischen Immobili- Quartal mit +6,9 Prozent erneut positiv Asien-Pazifik. Im zweiten Quartal war der enaktien im zweiten Quartal 2012 trotz abschließen konnten, waren sie im regio- hiesige Index bereits um sechs Prozent der Unsicherheiten in Europa gut entwi- nalen Vergleich der schlechteste Markt der gestiegen. Ein Grund für die gute Ent- ckelt hatten, waren asiatische REITs auch vergangenen drei Monate. wicklung: Nachdem die Regierung den im dritten Quartal die großen Gewinner. Immobiliensektor seit Sommer 2011 zu- Der GPR Asia REITs Index stieg von Juli bis Mit einem Plus von 15,3 Prozent (in Euro) nehmend schärfer reguliert hatte, waren September um weitere 11,5 Prozent (in des GPR Singapore REIT Index erzielte die Investoren zuletzt überzeugt, nicht Euro) und übertraf damit den GPR Europe der REIT-Markt Singapurs im dritten mit weiteren Bremsmaßnahmen rechnen REITs Index (+5,9 Prozent) und den GPR zu müssen. USA REITs Index (-1,3 Prozent) deutlich. % – GPR250 Asia (in Euro) 140 Mit einem Anstieg von 13,1 Prozent (in Euro) war der australische Markt im 120 zweiten Quartal noch der Gewinner in der Region Asien-Pazifik. Trotz düsterer Einzelhandels- und BIP-Zahlen konnte 100 sich der dortige Immobilienmarkt erho- len, was vor allem auf die erste Zinssen- 80 kung durch die australische Notenbank Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 seit Dezember 2010 zurückzuführen ist. Quelle: GPR Seite 3
  • 4. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Immobilienaktienmarkt aktuell MARKTBERICHT USA Aufgrund des steueroptimierten Status Gesellschaften aktuell weit über ihrem In den ersten sechs Monaten des Jahres und den gesetzlich vorgeschriebenen NAV notieren. setzten die amerikanischen REITs ihren vierteljährlichen Ausschüttungen waren bereits im Dezember 2011 begonnenen REITs lange Zeit hauptsächlich bei älte- Die neue Lockerungsrunde der amerika- Höhenflug fort. Nicht zuletzt wegen der ren Privatanlegern oder bei den auf Si- nischen Notenbank könnte dazu führen, Eurokrise und der Sorge um die US- cherheit bedachten Rentenkassen und dass sich die Investoren vorübergehend Konjunktur fungierten REITs aufgrund Versicherungen beliebt. Charakteristisch wieder aus den ohnehin hoch bewer- ihrer hohen laufenden Erträge als Zu- für den Sektor waren geringe Kurs- teten US-REITs zurückziehen und speku- fluchtsort für die Investoren. Bis Jahres- schwankungen und hohe konstante lativeren Anlageformen zuwenden. Kurz- mitte erzielte der Markt eine Kurssteige- Dividendenrenditen. Der Einstieg einer fristig orientierte Investoren sollten sich rung von 16,9 Prozent. Vielzahl weiterer Investoren führte zu mit ihrem Engagement auf dem US- stark steigenden Kursen, wodurch die Markt daher eher zurückhalten. Im dritten Quartal war jedoch nur eine volatile Seitwärtsbewegung zu verzeich- % – MSCI US REIT (in Euro) 120 nen, wobei der Markt im September um 1,7 Prozent (in US-Dollar) nachgegeben 110 hat. Während der Beschluss der ameri- kanischen Fed, die dritte Runde der 100 quantitativen Lockerung einzuläuten und weitere Anleihen zu kaufen, am brei- 90 ten Aktienmarkt zu einem kräftigen Ruck nach oben führte, blieben die REITs nach 80 der bei den Investoren ausgelösten Ver- Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 schiebung der Risikoneigung zurück. Quelle: MSCI Stimmungsaufheller Kurz-Kommentar von Helmut Kurz Analysten für Grundlage der wieder optimistischeren Dies sollte sich primär auf die Bewer- ­Immobilienaktien Prognose ist sicherlich die Erwartung, tungen der Bürovermieter positiv aus- blicken positiv dass die EZB die zentrale finanzielle Stüt- wirken. Die zu erwartende weitere gestimmt auf die ze für Südeuropa bleibt und die Bevöl- wirtschaftliche Abkühlung, die verbleibenden kerung den dort erforderlichen Anpas- Deutschland vermutlich eine leichte Monate bis zum sungsprozess weiter erduldet. Die Rezession bescheren wird, verhindert Jahresende 2012. Wahrscheinlichkeit dafür liegt meiner aber höhere Mieten bei Gewerbeob- Dies zeigen die Umfrageergebnisse des Einschätzung nach bei rund 75 Prozent. jekten. Hohe Wertzuwächse bei Büro- aktuellen Dr. ZitelmannPB-Immobili- vermietern sind deshalb nicht zu er- enaktien-Barometers. Der Wert des Stabilisierend und stimmungsaufhellend warten. Wohnimmobilientitel könnten Stimmungsindikators stieg bei der wirkten zuletzt auch große Transaktio- in diesem Jahr noch von Window-Dres- kurzfristigen Perspektive von drei Mo- nen von Gewerbeobjekten in Deutsch- sing-Käufen profitieren. Im neuen Jahr naten auf +0,4. Im August ergab die land zu Preisen über den jüngsten Be- dürften sie ihre Favoritenrolle jedoch Umfrage noch einen Wert von +0,1. wertungen. Der physische Markt wird verlieren. Die Vermieter von Einzelhan- Bei der 12-Monats-Sicht stieg der Wert ferner dadurch gestützt, dass Pensions- delsflächen sollten stabil notieren. von +0,4 auf +0,7. Im Vorjahr hatte das kassen und Versicherungen Mittel für Barometer +0,2 angezeigt. Immobilieninvestitionen bereitstellen. Seite 4
  • 5. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Immobilienaktienmarkt aktuell AUSBLICK sehr weitreichender Gesetzesentwurf Immo­bilienaktiengesellschaften negativ Das vierte Quartal 2012 verspricht ab- inzwischen abgemildert. Dadurch wie- be­einflussen. wechslungsreich zu werden. Neben der derum wurde unter anderem das bereits Entwicklung der Schuldenprobleme in diskutierte Ende der offenen Immobili- Trotz der guten Entwicklung im dritten den südeuropäischen Staaten könnten enfonds für Privatanleger sowie der Spe- Quartal weisen Gesellschaften des Ge- auch die kommenden Veröffentlichungen zialfonds für institutionelle Investoren werbeimmobilienbereichs immer noch der Unternehmensdaten die (Immobili- abgewendet. Die Folgen für die Im­ o­ m hohe Abschläge zum NAV auf. Allerdings en) Aktienmärkte beeinflussen. Auswir- bilienwirtschaft lassen sich jedoch noch haben einzelne Gesellschaften, beispiels- kungen auf die Kapitalmärkte wird auch nicht im Detail vorhersagen. weise IVG Immobilien, mit einer hohen der anstehende Bundestagswahlkampf Verschuldung zu kämpfen, was sich ne- haben, der sich unter anderem um das Für eine Immobilienaktiengesellschaft gativ auf die Rentabilität auswirkt und Thema Bankenregulierung drehen wird. beziehungsweise einen REIT werden bei den Handlungsspielraum einschränkt. der Auflösung einzelner Vehikel durch­ Sofern die betroffenen Unternehmen Spannend bleibt auch die Frage, welche aus Chancen für einen günstigen Ob­ ihre Finanzierungssituation in den Griff Auswirkungen die Umsetzung der AIFM- jekterwerb entstehen. Allerdings könn- bekommen und es nicht zu einer merk- Richtlinie auf Immobilienaktien und te sich ein Überangebot zu verkaufender lichen konjunkturellen Abkühlung REITs haben wird. Diese sind zwar nicht Immobilien auch nachteilig auf die Be­ kommt, sehen wir auch für diesen Sektor direkt von der bevorstehenden Regulie­ wertungen auswirken und dadurch weiteres Kurspotenzial. rung betroffen. Zudem wurde ein erster, über Umwege den NAV der einzelnen „Auf absehbare Zeit positiv“ Interview mit Patrick Nass, Fondsmanager des E&G Fonds Global REITs Konnte der Fonds tungsniveau erreicht haben, verloren sie sind die fiskalischen und konjunkturel- die positive Ent- in den vergangenen Wochen deutlich. len Probleme die dominierenden The- wicklung des ersten men, welche nur langsam gelöst wer- Halbjahres fortset- Die USA stehen angesichts des Präsiden- den können. zen? tenwahlkampfs derzeit im Fokus. Wie be- Der Fonds entwi- werten Sie aktuell die Aussichten am ame- Welche Region wird 2013 zu den Gewin- ckelte sich im drit- rikanischen Immobilien- und REIT-Markt? nern gehören? ten Quartal mit Das auf absehbare Zeit weiter niedrige Wir erwarten, dass die asiatischen REITs einem Kursanstieg von 4,7 Prozent Zinsniveau wirkt sich positiv auf die REIT- 2013 mit am besten abschneiden wer- weiter positiv. Damit lag er deutlich Märkte aus. Die sich nur langsam erho- den. Positive Überraschungen könnten über der Benchmark, welche nur lende Konjunktur und die weiterhin aus Europa kommen, wenn sich ab- knapp 2 Prozent hinzugewann. Positiv hohe Arbeitslosigkeit begrenzen aber zeichnet, dass die Eurokrise einge- waren die Übergewichtung Europas das Potenzial für Mieterhöhungen und dämmt ist und somit die Ängste vor (+5,9 Prozent) und insbesondere Asi- damit für Wertsteigerungen der Immo- einem Euro-Austritt südeuropäischer ens (+11,5 Prozent) sowie die Unter- bilien. Vom Ausgang der Wahl erwarte Länder sowie vor einer Rezession in gewichtung Nordamerikas (-0,6 Pro- ich keine bedeutenden Auswirkungen. „Kerneuropa“ nachlassen. zent). Nachdem die US-REITs über Kurzfristig könnte die Immobilienbran- Monate zu den größten Gewinnern che bei einem Sieg Mitt Romneys von zählten und ein sehr hohes Bewer- Steuererleichterungen profitieren, doch Seite 5
  • 6. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 GASTBEITRAG REIT-Fonds Gastbeitrag von Helmut Kurz in der Beilage der Börsen Zeitung „Ultimo“ am 1. 9. 2012   Helmut Kurz, Fondsmanager beim Bankhaus Ellwanger & Geiger, über Alternativen zum offenen Immobilienfonds Reit-Fonds – die Zukunft Börsen-Zeitung, 1.9.2012 folgreich. In Europa blieben viele Fonds Bei der indirekten Immobilienanlage lange auf Deutschland fixiert und wur- müssen Anleger in Deutschland künf- den dann oft zur Unzeit auch von An- tig umdenken. Viele Jahrzehnte waren legern dazu gedrängt, außerhalb der die offenen Immobilienfonds vor allem Grenzen zu investieren. für risikoscheue Anleger die Stars am Investmenthimmel. Durch die Krise hat Misserfolge außerhalb Europas sind der deutsche Gesetzgeber nun erkannt: eher verständlich, denn es ist schwer, Der offene Immobilienfonds ist ein beispielsweise in Asien oder Amerika Schönwetterkonstrukt, das bei schwe- die richtigen Immobilien zu identifizie- rem Seegang oft Schiffbruch erleidet ren und sie zu einem attraktiven Preis und Anleger schädigt. Deswegen sieht zu erwerben und später zu bewirtschaf- Helmut Kurz ein aktueller Gesetzesentwurf vor, dass ten, wenn all dies letztlich von einer künftig keine neuen offenen Immobi- Zentrale in Deutschland aus geschieht. lienfonds mehr aufgelegt werden dür- Sinnvoller ist es, in Reits zu investieren, fen. Das bisher beliebteste Investitions- die in diesen Ländern vor Ort tätig sind vehikel ist in seiner heutigen Form nun und die eine sehr spezifische Expertise definitiv am Ende, das Interesse der An- in einem lokalen Markt und in bestimm- leger an Möglichkeiten zur indirekten ten Nutzungsarten (beispielsweise Büro, Immobilienanlage bleibt aber groß. Einzelhandel oder Wohnen) haben. Ein lokaler Manager, der auf eine bestimm- Eine Alternative für Anleger wäre die In- te Region und Nutzungsart spezialisiert vestition in einzelne Immobilienaktien ist, wird fast immer einem Generalisten, oder börsennotierte Real Estate Invest- der weltweit in sämtliche Nutzungsar- ment Trusts (Reits). Für Anleger, die sich und 75 % ihres Vermögens in Immobi- ten investiert, überlegen sein. auf diese Weise indirekt an Immobilien- lien anlegen. Die Fremdkapitalquote portfolien beteiligen möchten, eignen darf maximal bei 55 % liegen. Obwohl Grundsätzlich aber ist die Idee gut, für sich insbesondere Reits. Diese spezielle Reits daher vergleichsweise konserva- Anleger eine Möglichkeit zu bieten, an Form der Immobilienaktie unterliegt in tive Investments sind, entsprechen sie den Chancen der internationalen Immo- allen Ländern besonderen Regularien. dennoch eher selten dem Risikoprofil bilienmärkte teilzuhaben. Schließlich Sie müssen in der Regel per Gesetz ei- von Anlegern, die ein indirektes Im- haben deutsche Anleger ihr Geld über- nen Großteil ihrer Erträge aus der Im- mobilieninvestment mit geringen Wert- wiegend in deutsches Betongold ange- mobilienvermietung generieren. Risiko- schwankungen suchen. legt. 70 % aller geschlossenen Immobi- reiche Geschäftsmodelle wie der Handel lienfonds waren 2011 in Deutschland mit Immobilien sind eingeschränkt. In Der Charme der offenen Immobilien- investiert. Laut einer Studie des DIW manchen Ländern gibt es sogar eine fonds war für viele Anleger nicht nur besitzen die Deutschen direkt gehaltene Begrenzung der Fremdkapitalquote, die geringe Volatilität, sondern auch ihr vermietete Immobilien im Wert von über um auch auf der Finanzierungsseite das grenzüberschreitender Investitionsan- 1 Bill. Euro. Dabei sind selbst genutzte Risiko zu reduzieren. In Deutschland satz. Die Fonds waren jedoch mit ihren Immobilien nicht einmal berücksichtigt. müssen Reits beispielsweise 75 % ihrer Investments sowohl innerhalb wie auch Wer sich nun als Anleger über einzelne Einnahmen aus Immobilien generieren außerhalb von Europa oft nicht sehr er- Investments in internationale Immobi- 4 ultimo 1.9.2012 Quelle: ultimo 09/2012 Ultimo_August_2012.indd 4 31.08.12 14:25:25 Seite 6
  • 7. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 REIT-Fonds der Immobilienanlage lienaktien und Reits weltweit enga- Fonds wählen, die in der Länderallo- gieren möchte, wird bei der Auswahl kation ein Schwergewicht auf Europa schnell an seine Grenzen stoßen. und Asien legen. Denn der asiatische Immobilienaktienmarkt dürfte sich wei- Für risikoaverse Anleger, die indirekt in terhin positiv entwickeln. In China und Immobilien investieren möchten und Japan wird mit weiteren geldpolitischen dabei auch an den Chancen der interna- Lockerungen gerechnet, die den Trans- tionalen Immobilienmärkte partizipie- aktionsmarkt und die Kursentwicklung ren wollen, bieten sich Aktienfonds an, stärken dürften. Die Risikoaufschläge die in internationale Reit-Gesellschaften bei den Bewertungsrenditen in Japan anlegen. Globale Reit-Fonds reichen am sollten künftig zurückgehen. ehesten an das Rendite-Risiko-Verhält- nis von offenen Immobilienfonds heran In Europa ist stärker zu differenzieren. und könnten daher für viele Anleger die So sieht vor allem der deutsche Immo- Alternative für die indirekte Immobi- bilienaktienmarkt derzeit wesentlich lienanlage werden. stabiler aus als der gesamteuropäische. Aufgrund der Schuldenkrise in den süd- Bei der Auswahl von Aktienfonds schau- europäischen Staaten und der zuneh- en viele Anleger zunächst auf die abso- menden Inflationssorgen ist damit zu lute Performance. Hier liegen die am rechnen, dass sich die Flucht in Sach- Markt verfügbaren Reit-Fonds mit globa- das Beta, desto schwächer die Korrela- werte – wie Immobilien – in wirtschaft- lem Ansatz bei der Jahres-Performance tion der Fonds. Bei null wäre das Invest- lich starken Ländern wie zum Beispiel etwa zwischen 16 und 25 %. Viel wich- ment komplett losgelöst vom Treiben Deutschland vorläufig fortsetzt. Dadurch tiger als die absolute Rendite ist insbe- an den Wertpapiermärkten, was freilich sollten sich auch Immobilienaktien wei- sondere für den risikobewussten Anle- nicht möglich ist, weil Reits eben nun terhin tendenziell besser entwickeln als ger aber die Kennzahl Sharpe Ratio. Das mal Aktien sind. der übrige Aktienmarkt. ist die risikoadjustierte Überrendite zum risikolosen Zins. In die Kennzahl fließt Neben den reinen Kennzahlen sollte sich Da die Zinsen aufgrund der Geldpolitik nicht nur die absolute Performance, der Anleger natürlich auch die Anlage- der Europäischen Zentralbank europa- sondern auch die Volatilität ein. Für ri- strategie der einzelnen Fonds anschau- weit niedrig sind und viele Anleger nach sikoaverse Anleger ist daher die Sharpe en. Obwohl viele Fonds international renditestärkeren Anlagemöglichkeiten Ratio der besser geeignete Maßstab bei investieren, ist die jeweilige Länderallo- jenseits des Geldmarktes suchen, dürfte der Auswahl des geeigneten Fonds. kation unterschiedlich. In den vergange- an einigen europäischen Märkten nach nen zwölf Monaten sind vor allem jene den letzten Kurskorrekturen wieder Po- Wer indirekt in Immobilien investie- Fonds gut gelaufen, die US-Reits über- tenzial für Immobilienaktien und Reits ren möchte, wünscht sich eine gewisse gewichtet haben. Mittlerweile notieren bestehen. In den krisengeschüttelten Unabhängigkeit von den Wertpapier- viele US-Reits mit einer deutlichen Prä- Peripherieländern stehen hingegen auch märkten. An der Kennzahl Beta lässt mie auf den Net Asset Value (NAV). Es die Immobilienmärkte unter Druck. Hier sich ablesen, wie sehr der jeweilige deutet sich langsam das Ende der Rally könnten selektiv einige sehr niedrig be- Reit-Fonds mit der Entwicklung an den an. Kurskorrekturen werden kommen. wertete Immobilienaktien beziehungs- Aktienmärkten korreliert. Je niedriger Anleger sollten daher aktuell eher Reit- weise Reits interessant werden. ultimo 1.9.2012 5 Quelle: ultimo 09/2012 Ultimo_August_2012.indd 5 31.08.12 14:25:37 Seite 7
  • 8. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Experteninterview „Werthaltig und zukunftsorientiert“ Interview mit Albert ten Brinke, Geschäftsführer der Ten Brinke Gruppe Europa befindet sich in der Krise, und auch schaftskrise auch ihr Land in den nächs- mittel, Drogerieartikel und Textilien. Ein die deutsche Wirtschaft wächst kaum ten Monaten zunehmend treffen werde. weiterer Vorteil, insbesondere gegen- noch. Welche Auswirkungen hat das auf Diese Erkenntnis habe laut GfK jedoch über dem Angebot auf der grünen Wie- den Einzelhandel? kaum Auswirkungen auf die nach wie se: Die hybriden Fachmarkt­ entren be- z vor guten Einkommensaussichten der finden sich in der Nähe der Innenstadt. Natürlich bleibt die europäische Krise Verbraucher sowie deren Konsumenten- Das ermöglicht es den Kunden, den nicht folgenlos für das Wachstum der verhalten. Das führt auch zu einem an- Einkauf im Zentrum mit einem Besuch deutschen Wirtschaft, und sie wird auch haltenden Expansionsdrang der deut- in der Innenstadt gut zu verbinden. Im das Verhalten der privaten Konsumenten schen Einzelhändler. Gleichzeitig gilt es Gegensatz zu den Fachmärkten auf der beeinflussen. Fest steht aber auch: In den aber auch, einige Herausforderungen zu grünen Wiese bietet die neue Form zu- vergangenen rund zehn Jahren hat meistern. So gibt es noch sehr viele über- dem eine deutlich höhere Aufenthalts- Deutschland, im Gegensatz zu vielen alterte Einzelhandelsflächen, die moder- qualität – unter anderem, da es hier anderen europäischen Ländern, viel ge- nisiert oder ganz ersetzt werden müssen, meist ein gastronomisches Angebot gibt tan, um deutsche Produkte und damit um den sich verändernden Ansprüchen und die einzelnen Geschäfte verbunden auch den deutschen Einzelhandel zu stär- der Kunden gerecht zu werden. sind. Die Verbindungsmall wiederum ist ken. Im Ergebnis wuchs der Umsatz im in der Regel überdacht. deutschen Einzelhandel laut Branchen- Immer häufiger ist von hybriden Fach- verband HDE im ersten Halbjahr 2012 marktzentren zu lesen. Worum handelt es Und die Vorteile für Investoren? trotz europaweiter Krise um 2,6 Prozent. sich dabei, und welche Vorteile birgt diese Handelsform für die Kunden? Investoren kaufen eine werthaltige, zu- Wie werden sich privater Konsum und kunftsorientierte Immobilie. Durch die Einzelhandelsflächen künftig entwickeln? Die sogenannten hybriden Fachmarkt- Nähe zur jeweiligen Innenstadt und die zentren ersetzen zusehends die Fach- gute Verkehrsanbindung ist die Nutzung Ich gehe davon aus, dass die Ausgaben marktzentren auf der „grünen Wiese“, auch zukünftig sichergestellt. Die hybri- für Gebrauchsgüter kaum fallen werden. also jene am Rande der Stadt. Die „hy- den Einkaufzentren bieten das, was sich Ein Beleg dafür sind die jüngsten Erhe- briden Pendants“ sind verkehrsgünstig Kunden heute und künftig wünschen: bungen zum Konsumklima des Markt- gelegen, gut mit dem Pkw zu erreichen ein vielfältiges Angebot, das übersicht- forschers GfK. Daraus geht hervor, dass und verfügen über ausreichend Stellplät- lich und konzentriert präsentiert wird. die Deutschen inzwischen zwar über- ze. Der Kunde findet hier alles für den Das sorgt für einen dauerhaft guten Um- zeugt seien, dass die europaweite Wirt- täglichen Bedarf, unter anderem Lebens- satz der jeweiligen Einzelhändler – und men blickt auf eine über 110-jährige auf den Gebieten Einzelhandel, Logis- Tradition zurück und agiert heute als tik, Büro, Fastfood und Tankstellen be- international tätiges Immobilienunter­ fasst sich die Ten Brinke Gruppe mit nehmen. Die Aktivitäten der Ten Brinke der Entwicklung von Wohnungs­ Gruppe decken das gesamte Spektrum bauprojekten. Ein weiteres Standbein von der Grundstücksakquisition sowie bildet das Asset Management sowohl der Entwicklung von Bebauungs- und für eigene als auch für Objekte Dritter. Nutzungskonzepten über die Finanzie­ Ziel ist es, die Renditeprognosen der rung, Planung, Ausführung, den Verkauf jeweiligen Im­mobilieninvestments sowie die Vermietung bis hin zum Asset- durch eine opti­ ale Verwaltung sowie m Albert ten Brinke ist Geschäftsführer Management ab. Neben der Entwick­ung l werterhaltende beziehungsweise -stei- der Ten Brinke Gruppe. Das Unterneh­ und dem Bau von Immobilienpro­ekten j gernde Maßnah­ en zu erfüllen. m Seite 8
  • 9. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 Experteninterview damit für stabile Mieteinnahmen. Für Worauf kommt es bei der Standortwahl an? len und müssen die Mieter bei Fach- Investoren ist zudem relevant, dass die marktzentren bei der Werbung und Flächen nach den neuesten techni- Wichtig sind eine gute infrastrukturelle Außendarstellung sowie bei Aktionen viel schen Standards gebaut beziehungs- Erschließung, ein ausreichend großes selbstständiger agieren. Die Herausfor- weise modernisiert werden, beispiels- Parkplatzangebot sowie ein optimaler derung für das Asset Management be- weise mit Blick auf die Energieeffizienz. Grundstückszuschnitt. Ideal ist auch eine ziehungsweise das Property Manage- Außerdem sind die Nebenkosten im direkte Anbindung an die Innenstadt ment besteht darin, diese Interessen mit Vergleich zu großen Einkaufsmalls für und ein angemessenes Einzugsgebiet. den Interessen der Investoren in Einklang Mieter und Investor sehr niedrig. Das zu bringen. Eine der wohl wichtigsten vereinfacht auch die Nachvermietung. Welchen Herausforderungen steht der­ Herausforderungen ist es, die kalkulierten Diese wird jedoch vergleichsweise sel- A ­ sset Manager gegenüber? niedrigen Betriebskosten im Interesse der ten nötig, denn typisch für diese Einzel- Mieter und Eigentümer nachhaltig auf handelsform sind bonitätsstarke Mieter Wie in anderen Segmenten ist der Asset diesem Niveau zu halten – ohne die sowie ein Ankermieter – meist ein Le- Manager auch bei Fachmarktzentren für Bausub­ tanz, die Außenwirkung oder das s bensmittelvollsortimentler beziehungs- die Gesamtperformance der Immobilie Image zu gefährden. Hier ist eine schlan- weise ein SB-Warenhaus – mit langer im Betrieb verantwortlich. Im Gegensatz ke Organisation und entsprechend hohe Mietvertragslaufzeit. zur innerstädtischen Shoppingmall wol- Effizienz beim Management erforderlich. Einzelhandelsfonds von ELLWANGER & GEIGER Ziel des Immobilien-Spezialfonds ist der Investitionsobjekte sowie das Asset beispielsweise die Objekte verwalten Aufbau eines ausgewogenen Einzelhan- Management für den Einzelhandels- und die Mieter betreuen. Das Startport- delsportfolios in Deutschland mit Immo- und Fachmarktfonds erfolgt durch die folio aus einer Hybridmall sowie meh- bilienwerten von gesamt zirka 300 Mil- E&G Funds & Asset Management GmbH. reren Fachmarktzentren und Fachmärk- lionen Euro. Im Investmentfokus stehen Als ausgewiesener Experte im Segment ten mit einer Gesamtgröße von rund hierbei Nahversorgungs- und Fach- Einzelhandel mit Schwerpunkt Fach- 60 Millionen Euro setzt sich aus Projekt- marktzentren, Hybridmalls und Lebens- märkte und Fachmarktzentren wird die entwicklungen der Ten Brinke Gruppe mittel-Fachmärkte in möglichst zen­ Ten Brinke Gruppe das Asset Manage- zusammen. Der Zukauf weiterer Immo- tralen Lagen. Die Akquisition der ment unterstützen. Ten Brinke wird bilien von Dritten ist vorgesehen. Der Fonds im Überblick Fondsmanagement E&G Funds & Asset Management GmbH Immobilien Management Ten Brinke Gruppe Kapitalanlagegesellschaft IntReal International Real Estate Investmentgesellschaft mbH (Service KAG) Risikoprofil/Zielregion Core+/Deutschland Zielportfolio Fach- und Handelsimmobilien in langfristig attraktiven Lagen, Beimischung von ­­ Gewerbe- und ­ ohnnutzung in zentralen Lagen ist vorgesehen W Forward-Transaktionen aus Projektentwicklungen, Bestandsimmobilien mit ­Entwicklungspotenzial Geplantes Investitionsvolumen 300 Mio. EUR Eigenkapital 150 Mio. EUR (Fremdfinanzierung bis maximal 50 %) Mindestbeteiligungsvolumen 15 Mio. EUR Ausschüttungsrendite 6 –7 % p.a./IRR 10 Jahre: 9 % Seite 9
  • 10. Der REIT-Investor Ausgabe 03 // November 2012 AusgAbe 37/12 Gefragtes Betongold Sachwerte » Ein kleiner Fonds kombiniert renditeträchtige Immoaktien mit Sicherheit VON Jörn KränicKe gen jedoch vermeiden wollen, ha­ beimmobilien. Der Markt bei US­ D ben die Stuttgarter zwei Strategien Wohnimmobilien funktioniert wie­ erzeit gelten Immobilien entwickelt, um das Risiko zu redu­ derum ganz anders (siehe Seite 16). als eines der Patentrezepte zieren: Zum einen investiert Kurz Bei Gewerbeimmos ist Kurz sicher: gegen die Eurokrise. Als nur in Aktien mit hoher Eigenkapi­ „Außerhalb des US-Markts sind Im­ sicher und inflationsresis­ talquote, um Überschuldungssitua­ mobilienaktien nicht zu teuer. In tent gepriesen, erfreuen sie sich tionen zu vermeiden. Im Schnitt Ost­ oder auch Südeuropa sind sie größter Beliebtheit. Doch die Nach­ haben die Aktien eine Eigenkapital­ oftmals sogar sehr günstig.“ Zudem teile, etwa dass ein Haus nicht so quote von rund 60 Prozent. sei es auch in Kernmärkten wie schnell zu verkaufen ist oder der Zum anderen sichert er seinen Deutschland noch billiger, über Im­ hohe Aufwand für Vermietung und Fonds mit hoch korrelierten Immo­ moaktien und REITs in Immobilien Unterhalt, machen das Investment bilienaktienindizes ab, wenn sin­ zu investieren, als direkt eine Immo­ schwerer handelbar. Für Anleger, kende Kurse drohen. Zurzeit hält er bilie zu kaufen. die dennoch auf Immobilien setzen etwa Verkaufsoptionen auf einen Ein ganz entscheidender Punkt wollen, sind sogenannte REIT-Fonds amerikanischen REIT-Index, der darf zudem nicht außer Acht gelas­ interessant. Sie werden von Aktien­ eine US-Gewichtung von rund 60 sen werden: Die meisten Unterneh­ gesellschaften emittiert, die in Im­ Prozent hat: „So können wir die men haben in den vergangenen Jah­ mobilien investieren, diese besitzen Schwankungsintensität senken.“ ren die Entschuldung ihrer Bilanzen oder verwalten. „Fast überall auf der vorangetrieben und schlanke Struk­ Welt sind REITs und Immobilien­ us-Immobilien zu teuer turen geschaffen. „Das macht sie ro­ aktien die bevorzugte Form der in­ Denn bei amerikanischen Immo­ buster, auch bei möglichen konjunk­ direkten Immobilienanlage“, sagt bilien ist der Stuttgarter skeptisch: turellen Turbulenzen infolge der Eu­ Helmut Kurz vom Stuttgarter Bank­ „Die US-Titel sind inzwischen oft zu rokrise“, glaubt Kurz. haus Ellwanger & Geiger (E & G). teuer, daher haben wir uns abge­ Kurz ist Manager des E & G Global sichert und die USA auch massiv um REITs. Im Gegensatz zu anderen über 35 Prozent untergewichtet.“ e & G Global reits Fonds 16 Prozent Rendite in den vergan- Fonds dieser Art weist er eine Beson­ Für einen Einstieg bei den aktuellen genen zwölf Monaten. Der Fonds derheit auf: Die Volatilität ist im Ver­ Preisen müsste es seiner Meinung eignet sich zur Beimischung. gleich zu REIT-Indizes nur etwa halb nach in den USA zu einer deutlich so hoch. Denn da Kunden von E & G zwar gern in Immobilienaktien in­ stärkeren wirtschaftlichen Erholung kommen. Denn nur dann steigen ISIN VOL. 5,6 Mio. € Lu 044 133 849 7 GEBÜHR 1,85 % 1 KURS ANBIEtER vestieren, allzu hohe Schwankun­ auch die Mieteinnahmen bei Gewer­ 128,93 eLLwAnger & geIger Quelle: €URO AM SONNTAG Ausgabe 37/12 Impressum V.i.S.d.P.: Die vorliegenden Seiten dienen ausschließ- kungen und Transaktionskosten beeinflusst Mario Caroli, lich der allgemeinen Information. Es han- und können zu Verlusten oder Gewinnen Persönlich haftender Gesellschafter delt sich nicht um eine Anlage­ eratung b führen. Bankhaus Ellwanger & Geiger KG, oder Empfehlung oder eine Finanzanalyse. ­ Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart, Für eine individuelle Anlageempfehlung Die vorliegenden Informationen basieren Telefon 0711/2148-0 oder Beratung stehen unsere Berater gerne auf vertrauenswürdigen Angaben aus Telefax 0711/2148-123 zur Verfügung. Eventuelle Angaben zur v ­erlässlichen Quellen, erheben jedoch info@privatbank.de steuerlichen Situation können nur allge- k ­ einen Anspruch auf Genauigkeit und Voll­ meiner Art sein. Abhängig von der indivi- ständigkeit hinsichtlich der im Dokument Herausgeberin des vorliegenden duellen Situation des Steuerpflichtigen erwähnten Wertpapiere, Märkte und Ent- Dokumentes ist die kann sich eine abweichende steuerliche wicklungen. Bankhaus Ellwanger & Geiger KG, Beurteilung ergeben. Börsenplatz 1, 70174 Stuttgart, Namentlich gekennzeichnete Artikel geben Telefon 0711/2148-0, Bei Performancedarstellungen handelt es nicht in jedem Fall die Meinung des Heraus- Telefax 0711/2148-123 sich um Betrachtungen von früheren Wert­ gebers wieder. Amtsgericht Stuttgart HRA 738, entwicklungen. Die Angaben, Vergleiche persönlich haftende Gesellschafter: und Betrachtungen der Vergangenheit sind Die Urheberrechte für die gesamte inhaltli- Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli. keine Garantie und kein verlässlicher Indi- che und grafische Gestaltung liegen beim kator für zukünftige Entwicklungen. Wert- Herausgeber, diese darf gerne verwandt Stand: November 2012 entwicklungen oder Renditen einzelner werden, wenn dem Herausgeber ein Beleg- Produkte werden durch diverse Faktoren exemplar der Veröffentlichung zu­ esandt g wie z.B. Markt-, Kurs-, Währungsschwan- wird. Seite 10