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Convertible Bonds:
Ein FI-Vehikel mit
Aktien-Exposure
Tarek Saber
Head of Convertible Bonds & Lead Portfolio Manager
Convertible Bonds
Im gegenwärtigen Niedrigzinsumfeld wirft die Investition in „sichere“ Fixed-Income-Titel kaum mehr
Renditen ab. Andererseits ist das Engagement an den Aktienmärkten aufgrund der hohen Marktvolatilität für
viele Investoren zu risikoreich. Vor diesem Hintergrund bieten Wandelanleihen eine attraktive Alternative.
Wandelanleihen (Convertible Bonds) sind Unternehmensanleihen, die vom
Inhaber in eine bestimmte Anzahl von Stammaktien des Emittenten
umgetauscht werden können. Im Prinzip handelt es sich dabei um eine
Kombination aus festverzinslichem Wert und Aktienoption. Dabei begrenzt die
Anleihekomponente das Abwärtsrisiko, während die Option
Kurssteigerungspotenzial bietet. Steigt der Kurs der Aktie, in Bezug auf die das
Wandelrecht besteht, so profitiert der Inhaber der Wandelanleihe. Bei fallenden
Märkten kommt es jedoch im Gegensatz zu Aktien nicht zu massiven
Kurseinbrüchen: Der Wert der zugrundeliegenden Anleihe stellt eine
Untergrenze dar, die vom Wandel-anleihekurs nicht unterschritten werden
kann. Durch diesen sogenannten Bondfloor bieten Wandelanleihen Schutz bei
fallenden Aktienkursen: Der Anleger erhält immer noch die Rendite der reinen
Anleihe. Zudem verläuft die Kursentwicklung bei Wandelanleihen nachweislich
weniger volatil als bei Aktien. Durch ihre optionsähnlichen Eigenschaften steigt
ihr Wert in Zeiten hoher Volatilität an den Aktienmärkten.
Ein gut gehütetes Geheimnis
Und dennoch werden Wandelanleihen von vielen Investoren ignoriert. In den
letzten paar Jahren hat sich diese Anlageform zwar deutlich weiterentwickelt,
doch unberechtigte Ängste und Missverständnisse bestehen immer noch. Die
Sorge, dass es nicht genug Emissionen in diesem Bereich gibt, scheint
unbegründet: Jedes Jahr kommen neue Wandelanleihen im Werte von rund 100
Milliarden US-Dollar auf den Markt, das entspricht der normalen
Erneuerungsrate. Unsicherheit besteht auch im Hinblick auf die Allokation von
Wandelanleihen: Fallen sie unter die Aktien- oder die Anleiheallokation?
Tatsächlich sind Wandelanleihen als eine völlig separate Allokation zu sehen,
die sozusagen als Bindeglied zwischen den beiden Anlageformen steht. Anleger
sollten Wandelanleihen daher vor allem nach dem Beitrag, den sie zum
Gesamtportfolio leisten können, gewichten.
So können beispielsweise Investoren, deren Portfolios auf Fixed Income
beschränkt sind, über Wandelanleihen ein gewisses Maß an Aktien-Exposure
erzielen. Für Versicherungsgesellschaften und andere Investoren mit strikten
Solvenzanforderungen sind Wandelanleihen insofern vorteilhaft, als dass für sie
aufgrund ihrer unkorrelierten Erträge günstigere Regelungen nach den
Solvency-II-Bestimmungen der EU gelten. Da der weltweite Wandelanlei-
hemarkt in etwa ein Viertel der Größe des globalen High-Yield-Markts
ausmacht (der im Übrigen in nahezu allen institutionellen Mandaten mit
separater Allokation vertreten ist), spricht sehr viel für eine gesonderte
Allokation in Wandelanleihen. Hinzu kommt, dass viele Unternehmen ihre
Anleiheemissionen auf Wandelanleihen beschränken. Würde man Convertibles
gänzlich ausgrenzen, so würde man auch diese Unternehmen aus dem eigenen
Invest-mentuniversum ausschließen. Umgekehrt eignen sich Wandelanleihen
gut zur Diversifizierung.
Anlagephilosophie
Die Anlagephilosophie von NN Investment Partners beruht auf zwei
Überzeugungen: Erstens bieten Wandelanlei-hen ein asymmetrisches
Chancen-Risiko-Profil – soll heißen: der Kurs der Wandelanleihe steigt bei sich
ändernden Kursen der Aktien tendenziell stärker als er fällt – und werfen über
den gesamten Konjunkturzyklus bei zugleich geringerer Volatilität
aktienähnliche Erträge ab. Zweitens können wir diese Vorteile noch weiter
verfeinern und so bessere Ergebnisse erzielen als die Assetklasse der
Convertibles im Durchschnitt. Das geschieht, indem wir im Rahmen eines
rigorosen vierstufigen Prozesses selektiv in Wandelanleihen investieren. Dabei
fokussieren wir auf Titel, die Kapitalbeteiligung bieten. Weitere Kriterien sind
Wertsicherung durch researchorientierte Titelauswahl, disziplinierte
Portfoliostrukturierung und strenge Risikokontrolle.
Unser Investmentuniversum ist global ausgerichtet. Dabei besteht das Ziel
unseres Anlageprozesses darin, unab-hängig von Region oder Sektor die
besten Anlagevehikel auszumachen, die von den für unsere Anlagethemen
interessantesten Unternehmen ausgegeben werden. Indem wir uns an Themen
anstatt Sektoren orientieren, nut-zen wir dynamische statt feste
Aktienklassifikationen. Dadurch entsteht ein klareres Bild, welche Faktoren die
Unternehmensbewertungen künftig bestimmen werden. Unser Ziel ist es, ein
Portfolio ausgewogener Wandelan-leihen aufzubauen, das in puncto Adresse,
Sektor und Themen gut diversifiziert ist. In einer idealen Welt würde die
Wertentwicklung über den gesamten Zyklus von einer Vielfalt von Themen
bestimmt. Zu den Themen, die in der Vergangenheit besonders erfolgreich
waren, zählten Memory Chip Cycle, US Consumer Spending, Real Estate
Ex-posure und Health Care Spending. Unsere fünf wichtigsten Themen sind
momentan Cloud Computing, Corporate Rationalisation, Healthcare Spending,
Bank Deleveraging und Electronic Components.
NN Investment Partners investiert nicht einfach in Wandelanleihen. Wir
investieren vielmehr in Unternehmen, wobei wir Convertibles als
Zugangsvehikel zu diesen Unternehmen nutzen. Das ist ein wichtiger
Unterschied, der die Disziplin widerspiegelt, mit der unser Team an den
gesamten Investmentprozess herangeht.
Im Ergebnis ergibt sich daraus ein konzentriertes Portfolio mit rund 30
Titeln.
Tarek Saber
Head of Convertible Bonds &
Lead Portfolio Manager
Convertible Bonds
Über NN Investment Partners
NN Investment Partners (NNIP)* ist der Asset Manager der NN Group N.V., einer an der Börse
gehandelten Aktiengesellschaft. NNIP hat seinen Hauptsitz in Den Haag, in den Niederlanden und
verwaltet weltweit ca. Euro 180 Milliarden** Assets under Management für institutionelle Kunden
und Privatanleger. NNIP beschäftigt mehr als 1.100 Mitarbeiter und ist in 16 Ländern in Europa, im
Nahen Osten, Asien, den USA und Lateinamerika vertreten.
Am 7. April 2015 hat ING Investment Management zu NN Investment Partners umfirmiert. NNIP ist
Teil der NN Group N.V., einer an der Börse gehandelten Aktiengesellschaft. 25,8 % (Oktober 2015)
der NN Group sind derzeit im Besitz der ING Group. ING beabsichtigt die restlichen Anteile an der
NN-Gruppe, unter Einbeziehung des von ING mit der Europäischen Kommission abgestimmten
Zeitrahmens, vor dem 31. Dezember 2016 zu veräußern.
*NNIP / NN Investment Partners ist der Markenname von NNIP Asset Management B.V., German
Branch
**Stand: Q3 2015, 30. September 2015
Rechtlicher Hinweis
Diese Publikation dient allein Informationszwecken. Sie stellt keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Insbesondere
handelt es sich hierbei weder um ein Angebot oder einen Prospekt noch eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf von
Wertpapieren, zur Abgabe eines Angebots oder zur Teilnahme an einer bestimmten Handelsstrategie. Dieses Dokument
ist nur für professionelle Anleger im Sinne der MiFID-Richtlinie bestimmt. Ob-wohl die hierin enthaltenen Informationen mit
großer Sorgfalt zusammengestellt wurden, übernehmen wir keine – weder ausdrückliche noch stillschweigende – Gewähr
für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Wir behalten uns das Recht vor, die hierin enthaltenen Informationen jederzeit
und unangekündigt zu ändern oder zu aktualisieren. Eine direkte oder indirekte Haftung der NN Investment Partners B.V.,
NN Investment Partners Holdings N.V. oder anderer zur NN-Gruppe gehörender Gesellschaften sowie deren Organe und Mi-
tarbeiter für die in dieser Publikati-on enthaltenen Informationen und/oder Empfehlungen ist ausgeschlossen. Die in diesem
Dokument enthaltenen Informationen sind nicht als Anlageberatung oder -leistungen zu verstehen. Falls Sie Anlageleistun-
gen wünschen, setzen Sie sich bitte mit unserer Geschäftsstelle in Verbindung. Sie nutzen die hierin enthaltenen Informa-
tionen auf eigene Gefahr. Investitionen sind mit Risiken verbunden. Bitte beachten Sie, dass der Wert der Anlage steigen
oder sinken kann und die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Gewähr für die zukünftige Wertentwicklung bietet.
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ches Recht maßgeblich.

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[DE] The fixed income vehicle to equities

  • 1. Convertible Bonds: Ein FI-Vehikel mit Aktien-Exposure Tarek Saber Head of Convertible Bonds & Lead Portfolio Manager Convertible Bonds
  • 2. Im gegenwärtigen Niedrigzinsumfeld wirft die Investition in „sichere“ Fixed-Income-Titel kaum mehr Renditen ab. Andererseits ist das Engagement an den Aktienmärkten aufgrund der hohen Marktvolatilität für viele Investoren zu risikoreich. Vor diesem Hintergrund bieten Wandelanleihen eine attraktive Alternative. Wandelanleihen (Convertible Bonds) sind Unternehmensanleihen, die vom Inhaber in eine bestimmte Anzahl von Stammaktien des Emittenten umgetauscht werden können. Im Prinzip handelt es sich dabei um eine Kombination aus festverzinslichem Wert und Aktienoption. Dabei begrenzt die Anleihekomponente das Abwärtsrisiko, während die Option Kurssteigerungspotenzial bietet. Steigt der Kurs der Aktie, in Bezug auf die das Wandelrecht besteht, so profitiert der Inhaber der Wandelanleihe. Bei fallenden Märkten kommt es jedoch im Gegensatz zu Aktien nicht zu massiven Kurseinbrüchen: Der Wert der zugrundeliegenden Anleihe stellt eine Untergrenze dar, die vom Wandel-anleihekurs nicht unterschritten werden kann. Durch diesen sogenannten Bondfloor bieten Wandelanleihen Schutz bei fallenden Aktienkursen: Der Anleger erhält immer noch die Rendite der reinen Anleihe. Zudem verläuft die Kursentwicklung bei Wandelanleihen nachweislich weniger volatil als bei Aktien. Durch ihre optionsähnlichen Eigenschaften steigt ihr Wert in Zeiten hoher Volatilität an den Aktienmärkten. Ein gut gehütetes Geheimnis Und dennoch werden Wandelanleihen von vielen Investoren ignoriert. In den letzten paar Jahren hat sich diese Anlageform zwar deutlich weiterentwickelt, doch unberechtigte Ängste und Missverständnisse bestehen immer noch. Die Sorge, dass es nicht genug Emissionen in diesem Bereich gibt, scheint unbegründet: Jedes Jahr kommen neue Wandelanleihen im Werte von rund 100 Milliarden US-Dollar auf den Markt, das entspricht der normalen Erneuerungsrate. Unsicherheit besteht auch im Hinblick auf die Allokation von Wandelanleihen: Fallen sie unter die Aktien- oder die Anleiheallokation? Tatsächlich sind Wandelanleihen als eine völlig separate Allokation zu sehen, die sozusagen als Bindeglied zwischen den beiden Anlageformen steht. Anleger sollten Wandelanleihen daher vor allem nach dem Beitrag, den sie zum Gesamtportfolio leisten können, gewichten. So können beispielsweise Investoren, deren Portfolios auf Fixed Income beschränkt sind, über Wandelanleihen ein gewisses Maß an Aktien-Exposure erzielen. Für Versicherungsgesellschaften und andere Investoren mit strikten Solvenzanforderungen sind Wandelanleihen insofern vorteilhaft, als dass für sie aufgrund ihrer unkorrelierten Erträge günstigere Regelungen nach den Solvency-II-Bestimmungen der EU gelten. Da der weltweite Wandelanlei- hemarkt in etwa ein Viertel der Größe des globalen High-Yield-Markts ausmacht (der im Übrigen in nahezu allen institutionellen Mandaten mit separater Allokation vertreten ist), spricht sehr viel für eine gesonderte Allokation in Wandelanleihen. Hinzu kommt, dass viele Unternehmen ihre Anleiheemissionen auf Wandelanleihen beschränken. Würde man Convertibles gänzlich ausgrenzen, so würde man auch diese Unternehmen aus dem eigenen Invest-mentuniversum ausschließen. Umgekehrt eignen sich Wandelanleihen gut zur Diversifizierung. Anlagephilosophie Die Anlagephilosophie von NN Investment Partners beruht auf zwei Überzeugungen: Erstens bieten Wandelanlei-hen ein asymmetrisches Chancen-Risiko-Profil – soll heißen: der Kurs der Wandelanleihe steigt bei sich ändernden Kursen der Aktien tendenziell stärker als er fällt – und werfen über den gesamten Konjunkturzyklus bei zugleich geringerer Volatilität aktienähnliche Erträge ab. Zweitens können wir diese Vorteile noch weiter verfeinern und so bessere Ergebnisse erzielen als die Assetklasse der Convertibles im Durchschnitt. Das geschieht, indem wir im Rahmen eines rigorosen vierstufigen Prozesses selektiv in Wandelanleihen investieren. Dabei fokussieren wir auf Titel, die Kapitalbeteiligung bieten. Weitere Kriterien sind Wertsicherung durch researchorientierte Titelauswahl, disziplinierte Portfoliostrukturierung und strenge Risikokontrolle. Unser Investmentuniversum ist global ausgerichtet. Dabei besteht das Ziel unseres Anlageprozesses darin, unab-hängig von Region oder Sektor die besten Anlagevehikel auszumachen, die von den für unsere Anlagethemen interessantesten Unternehmen ausgegeben werden. Indem wir uns an Themen anstatt Sektoren orientieren, nut-zen wir dynamische statt feste Aktienklassifikationen. Dadurch entsteht ein klareres Bild, welche Faktoren die Unternehmensbewertungen künftig bestimmen werden. Unser Ziel ist es, ein Portfolio ausgewogener Wandelan-leihen aufzubauen, das in puncto Adresse, Sektor und Themen gut diversifiziert ist. In einer idealen Welt würde die Wertentwicklung über den gesamten Zyklus von einer Vielfalt von Themen bestimmt. Zu den Themen, die in der Vergangenheit besonders erfolgreich waren, zählten Memory Chip Cycle, US Consumer Spending, Real Estate Ex-posure und Health Care Spending. 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  • 3. Über NN Investment Partners NN Investment Partners (NNIP)* ist der Asset Manager der NN Group N.V., einer an der Börse gehandelten Aktiengesellschaft. NNIP hat seinen Hauptsitz in Den Haag, in den Niederlanden und verwaltet weltweit ca. Euro 180 Milliarden** Assets under Management für institutionelle Kunden und Privatanleger. NNIP beschäftigt mehr als 1.100 Mitarbeiter und ist in 16 Ländern in Europa, im Nahen Osten, Asien, den USA und Lateinamerika vertreten. Am 7. April 2015 hat ING Investment Management zu NN Investment Partners umfirmiert. NNIP ist Teil der NN Group N.V., einer an der Börse gehandelten Aktiengesellschaft. 25,8 % (Oktober 2015) der NN Group sind derzeit im Besitz der ING Group. ING beabsichtigt die restlichen Anteile an der NN-Gruppe, unter Einbeziehung des von ING mit der Europäischen Kommission abgestimmten Zeitrahmens, vor dem 31. Dezember 2016 zu veräußern. *NNIP / NN Investment Partners ist der Markenname von NNIP Asset Management B.V., German Branch **Stand: Q3 2015, 30. September 2015 Rechtlicher Hinweis Diese Publikation dient allein Informationszwecken. Sie stellt keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Insbesondere handelt es sich hierbei weder um ein Angebot oder einen Prospekt noch eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf von Wertpapieren, zur Abgabe eines Angebots oder zur Teilnahme an einer bestimmten Handelsstrategie. Dieses Dokument ist nur für professionelle Anleger im Sinne der MiFID-Richtlinie bestimmt. Ob-wohl die hierin enthaltenen Informationen mit großer Sorgfalt zusammengestellt wurden, übernehmen wir keine – weder ausdrückliche noch stillschweigende – Gewähr für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Wir behalten uns das Recht vor, die hierin enthaltenen Informationen jederzeit und unangekündigt zu ändern oder zu aktualisieren. Eine direkte oder indirekte Haftung der NN Investment Partners B.V., NN Investment Partners Holdings N.V. oder anderer zur NN-Gruppe gehörender Gesellschaften sowie deren Organe und Mi- tarbeiter für die in dieser Publikati-on enthaltenen Informationen und/oder Empfehlungen ist ausgeschlossen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind nicht als Anlageberatung oder -leistungen zu verstehen. Falls Sie Anlageleistun- gen wünschen, setzen Sie sich bitte mit unserer Geschäftsstelle in Verbindung. Sie nutzen die hierin enthaltenen Informa- tionen auf eigene Gefahr. Investitionen sind mit Risiken verbunden. Bitte beachten Sie, dass der Wert der Anlage steigen oder sinken kann und die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Gewähr für die zukünftige Wertentwicklung bietet. Diese Publikation und die darin enthaltenen Informationen dürfen ohne unsere schriftliche Genehmigung weder kopiert, vervielfältigt, verbreitet noch Dritten in sonstiger Weise zugänglich gemacht werden. Diese Publika-tion ist kein Angebot für den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren und richtet sich nicht an Personen in Ländern, in denen die Verbreitung solcher Materialien rechtlich verboten ist. Für alle Ansprüche im Zusammenhang mit diesem Haftungsausschluss ist niederländis- ches Recht maßgeblich.