ECONOMÍA POLÍTICA CAPÍTULO 7. EL DINERO Y LA POLÍTICA MONETARIA

Capítulo 7
El dinero y la política
monetaria
Economía Política
Profesor Dr. Manuel Salas Velasco

Contenidos
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 2
• El dinero: concepto y funciones
• La demanda de dinero y la oferta monetaria
• Los bancos comerciales y la creación de dinero
bancario
• El banco central y la política monetaria
Economía Política Capítulo 7

¿Cómo puedo preparar el capítulo?
Economía Política Capítulo 7 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 3
Economía Política. Teoría y
aplicaciones
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015
Prácticas de Economía Política
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015

El dinero: concepto y funciones
DINERO: DEFINICIÓN, FUNCIONES Y TIPOS
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 4Economía Política Capítulo 7

• Medio de cambio
• Depósito de valor
• Unidad de cuenta
• Poder liberatorio de las
deudas
El dinero: concepto y funciones
Definición Funciones
• Dinero (del latín denarius
o denario, moneda
romana) es todo medio
de cambio generalmente
aceptado por una
sociedad que es usado
para el pago de bienes
(mercancías) y servicios,
y para la cancelación de
cualquier tipo de
obligaciones (deudas)
«El cambista y su mujer», de Marinus van
Reymerswaele (siglo XVI)

Medio de cambio
• Una función importante del dinero es
la de facilitar los intercambios de
bienes y servicios entre los agentes
de la economía, y reducir los costes
de transacción
• En nuestro sistema económico,
caracterizado por un elevado grado
de especialización y división del
trabajo, los individuos intercambian
bienes y servicios por dinero; con
éste adquieren bienes y servicios
producidos y proporcionados por
otros individuos
• De no existir dinero como medio de
cambio nos situaríamos en el
trueque directo

Pero el dinero desempeña otras
funciones…
• Depósito de valor
• Otra de las funciones del dinero es la de
servir como forma de mantener y acumular
riqueza
• El dinero es un activo (líquido), pero su
poder de compra varía cuando se altera el
nivel general de precios
• Unidad de cuenta
• La unidad de cuenta es aquella en la que
se fijan los precios y se llevan las cuentas
(contabilidad)
• En la actualidad, el valor de mercado de los
bienes y servicios viene expresado en
unidades monetarias (euros, dólares, etc.)
• Poder liberatorio de las deudas
• El dinero es un medio generalmente
aceptado para la cancelación de deudas

Clases o tipos de dinero
• Dinero mercancía
• Dinero signo
• Dinero de curso legal
• Dinero bancario

Dinero mercancía
• Son bienes generalmente
aceptados como medios
de cambio o pago, y
también son comprados o
vendidos como bienes
ordinarios
• Han sido los metales
preciosos oro y plata los que
con más frecuencia se han
utilizado como dinero
• Su valor intrínseco coincide
con su valor representativo
• Algunas características:
• Durabilidad
• Divisibilidad
• Transportable
• Homogeneidad
• Oferta limitada

Dinero signo
• Es aquel medio de cambio o pago cuyo poder adquisitivo
o valor como dinero es superior a su valor como
mercancía
• Por ejemplo, los billetes y monedas que usamos actualmente para
la realización de transacciones
• Un billete de 50€ vale mucho más como dinero que lo que cuesta
un trozo de papel de buena calidad y su impresión a doble cara
• ¿Qué hace posible la existencia del dinero signo (o
dinero representativo)?
• La condición esencial es que debe haber un control del derecho a
producir dinero
• Si los individuos pudieran imprimir libremente billetes, aumentaría
la cantidad de dinero en circulación reduciéndose el poder
adquisitivo de cada billete
• El dinero signo sobrevive, pues, principalmente porque la
producción privada de dinero es ilegal

Dinero de curso legal
• Es aquél que el Estado ha declarado como
medio de cambio y como forma legal de cancelar
deudas (medio de pago con plena capacidad
liberatoria)
• El dinero de curso legal constituye lo que se
denomina circulación fiduciaria, formada por
los billetes y monedas que circulan en un país
• Fiduciario (del latín fiducia), significa fe o confianza
• El dinero de curso legal (o dinero fiduciario) se
sitúa, en parte, en forma de efectivo en manos
del público y, el resto, en poder del sistema
crediticio

Dinero bancario
• Son los depósitos creados por las entidades
financieras y que tienen un elevado grado de
liquidez
• Los depósitos a la vista (cuentas corrientes) constituyen
el dinero bancario por ser aceptados, en general, como
medios de cambio o pago debido a la confianza que tiene el
público en las entidades bancarias
• Los depósitos a la vista vienen caracterizados por:
• El titular de la cuenta corriente puede retirar su dinero con
solo exigirlo en el momento que quiera
• Dichos depósitos son movilizables mediante cheques
• Ningún agente tiene la obligación de aceptar un cheque como
medio de pago –por lo que no sería dinero legal–, aunque hoy día
se ha convertido en un instrumento generalizado de pago

Cuasi-dinero
• Hay otros depósitos bancarios que no son dinero
en sentido estricto, pero se consideran dinero en
sentido amplio
• Depósitos de ahorro (libretas de ahorro)
• No se pueden emitir cheques
• Menos líquidos que los depósitos a la vista
• Depósitos a plazo
• Existe una penalización si se retiran los fondos
• Mayor rentabilidad
• Nota. El cheque y la tarjeta de crédito/débito no
son dinero; son formas de movilizar (de
trasladar) el dinero.

La demanda de dinero y la oferta monetaria
DEMANDA Y OFERTA DE DINERO

La demanda de dinero
• La gente quiere tener una
parte de su dinero en efectivo
(demanda de dinero o de
liquidez) por diversos motivos
• Keynes los clasificaba en
tres:
1. Motivo transacción
• Liquidez necesaria para poder
hacer frente a las transacciones
cotidianas
2. Motivo precaución
• Para hacer frente a contingencias
imprevistas (pagos imprevistos)

La demanda de dinero (cont.)
3. Motivo especulación
• El inversor que espera que el tipo de interés suba a
corto plazo
• Este es el nuevo motivo que añade Keynes a los dos
anteriores, que fueron ya introducidos por los autores
clásicos
• Keynes pone el acento en que el dinero es un activo
financiero alternativo al resto de activos que generan
rentabilidad
• La incertidumbre sobre los tipos de interés hace que
los individuos guarden dinero con fines especulativos,
manteniendo dinero (liquidez máxima pero rentabilidad
nula) a la espera de que se eleven los tipos de interés

La curva de demanda de dinero (o
función de preferencia por la liquidez)
Economía Política Capítulo 7 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 17
• La demanda de dinero es la proporción de riqueza que los
agentes desean mantener en forma de dinero (liquidez)
• La demanda de dinero es una demanda de saldos reales
• El público tiene dinero atendiendo a su poder adquisitivo, es decir, por
lo que puede adquirir
• La conducta racional de los individuos está libre de ilusión monetaria
• Se consideran saldos reales al valor de las posesiones de dinero
medido en función de su poder adquisitivo
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜 =
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜𝑠 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜
𝑁𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑠
• La cantidad demandada de dinero es menor cuanto mayor es
el tipo de interés, es decir, cuanto mayor es el coste de
oportunidad de mantener liquidez

La función de demanda de dinero
• La demanda de dinero es una
función del tipo de interés y de
la renta nacional
• Variaciones en el tipo de interés,
dada la renta, provocan cambios
en la cantidad demandada de
dinero (movimientos a lo largo de
la curva de demanda de dinero)
• Cambios en la renta, dado el tipo
de interés, desplazan la curva
• Por ejemplo, un aumento en la renta
desplaza la curva hacia la derecha
• Aumentos en la renta incrementan el
número de transacciones que hacen
los agentes: más transacciones
significa que la gente demandará más
dinero al mismo tipo de interés
𝑀 𝑑
𝑃
= 𝑓 𝑖, 𝑌
Tipodeinterés
Cantidad de dinero
[saldos reales de dinero]
Demanda de
dinero
Tipodeinterés
Demanda de
dinero (inicial)
Cantidad de dinero
Demanda de
dinero (final)

Efectivo en manos del público
+ Depósitos a la vista
= M1
+ Depósitos de ahorro
= M2
+ Depósitos a plazo
= M3
La oferta de dinero u oferta
monetaria
• Los agregados
monetarios son variables
que cuantifican el dinero
existente en una
economía y que los
bancos centrales suelen
definir para efectuar
análisis y tomar
decisiones de política
monetaria (definiciones
“oficiales de dinero”)
• M1 = oferta monetaria (o
cantidad de dinero) en
sentido estricto

La curva de oferta de dinero
• La curva de oferta de dinero
muestra cómo varía la cantidad
de dinero ofrecida en función del
tipo de interés
• La función de oferta de dinero es
vertical porque es el banco
central el que determina la oferta
monetaria
• Si suponemos que los precios
están dados (P), el control de la
cantidad de saldos nominales M
se traduce en que el banco
central también determina la
oferta de saldos reales (M/P)
• La teoría de la preferencia por la
liquidez supone que hay una
oferta fija de saldos reales
Tipo de
interés
Cantidad de dinero
Curva de oferta de dinero, M
M
Oferta de dinero elegida
por el banco central

El equilibrio monetario (equilibrio
en el mercado de dinero)
• La oferta monetaria M
equivale a la cantidad de
dinero existente formada
según las actuaciones de las
autoridades monetarias
• La demanda de dinero L
depende de los hábitos del
público en cuanto a la
tenencia de efectivo
• La demanda es decreciente y
la oferta es completamente
rígida por ser fijada por la
autoridad monetaria; el punto
de cruce entre ambas
determinará el tipo de interés
de equilibrio
Cuando la oferta
monetaria es igual
a la demanda de
dinero se alcanza
el equilibrio
monetario
Tipo de
interés
Cantidad de dinero
ie
E
Tipo de
interés de
equilibrio
M
Curva de oferta de dinero
M
Curva de demanda de
dinero
L
Oferta de dinero elegida por
el banco central
Equilibrio

Equilibrio y restablecimiento del
equilibrio en el mercado monetario
• ¿Qué ocurriría si el tipo de interés no fuera el
de equilibrio?
• Si el tipo de interés es superior al de
equilibrio, los individuos invertirían el exceso
de liquidez (BC) en productos o activos
financieros con mayor remuneración
• En definitiva, el resultado de un tipo de interés
superior al de equilibrio es un aumento de la
adquisición de activos financieros
• Pero la fuerte demanda de estos productos
alternativos (depósitos a plazo, renta fija, etc.) haría
descender sus tipos de interés; se restablecería de
nuevo el equilibrio
• En cambio, si el tipo de interés es inferior al
nivel de equilibrio, los individuos tratan de
obtener dinero retirando fondos de sus
depósitos bancarios
• Para atraer fondos, ahora más escasos, los bancos
y los emisores de bonos responden subiendo el
tipo de interés que ofrecen; por lo que finalmente el
tipo de interés alcanza el nivel de equilibrio
Tipo de interés
inferior al de
equilibrio
Tipo de
interés
superior al de
equilibrio
Tipo de
interés
Cantidad de dinero
ie
E
A B C
D FG
M
M
L
O

Desplazamientos del
equilibrio
Tipo de
interés
Cantidad de dinero
M
L1
ie L2
L3
i'e
i''e
M
Una caída de la demanda
de dinero desplaza la
curva de demanda de
dinero a la izquierda
Un aumento de la demanda
de dinero desplaza la curva
de demanda de dinero a la
derecha
E1
E2
E3

Desplazamientos del equilibrio
• ¿Cómo responde el tipo de
interés a las variaciones de la
oferta monetaria?
• Si la cantidad de dinero aumenta
(disminuye), la curva de oferta se
desplaza hacia la derecha
(izquierda) y, por consiguiente, el
tipo de interés disminuye
(aumenta)
• El banco central dispone de tres
instrumentos de control de la
oferta monetaria:
• las operaciones de mercado abierto
y los créditos a la banca privada, que
modifican la base monetaria;
• y la manipulación del coeficiente
legal de reservas, que modifica el
multiplicador monetario
Tipo de
interés
Cantidad de dinero
M1
L
ie
i'e
i''e
1M 2M
M2M3
3M
Un aumento de
la oferta
monetaria…
…provoca una
caída en el tipo
de interés
E1
E2
E3
Política monetaria
restrictiva
Política monetaria
expansiva

Los bancos comerciales y la creación de dinero bancario
LOS BANCOS Y LA CREACIÓN DE DINERO BANCARIO. EL
MULTIPLICADOR MONETARIO

Los bancos comerciales
• Los bancos comerciales son
instituciones financieras privadas
que tienen autorización para aceptar
depósitos y conceder créditos
• El coeficiente de caja (c) es igual al
porcentaje entre los activos de caja
del sistema bancario o reservas (R)
y los depósitos entregados por los
ahorradores al banco (D):
• c = R / D (porcentaje de los
depósitos que un banco mantiene
como reservas)
• Otras denominaciones de este coeficiente
son encaje bancario y coeficiente de
reservas
• Coeficiente legal de caja: es el
porcentaje de reservas mínimas que
las entidades de crédito deben
mantener obligatoriamente en las
cuentas de los bancos centrales
nacionales
Balance de un banco comercial
Activo Pasivo
Reservas bancarias (R)
1. Depósitos en el
banco central
2. En efectivo en
cajas fuertes
Depósitos (D)
1. A la vista
2. De ahorro
3. A plazo
Activos rentables
1. Créditos
2. Préstamos
3. Valores públicos y
privados
Préstamos
1. Del banco
central
2. De otros
intermediarios
financieros
Otras cuentas de activo
Otras cuentas de
pasivo
Pánico bancario en Mary Poppins

Proceso de expansión múltiple del
dinero bancario
• Supuestos de partida:
• Coeficiente legal de caja del 20%: significa que por cada 100€ que
depositamos en la entidad, ésta mantiene 20€ como reservas legales y
tiene la capacidad de invertir o conceder créditos por valor de 80€
• Los bancos prestan el máximo
• Los individuos a los que se les concede un préstamo vuelven a
depositarlo íntegramente en otro banco
Balance simplificado del Banco X
Activo Pasivo
Reservas
requeridas
20 € Depósitos 100 €
Reservas
excedentes
80 €
100 € 100 €

Los bancos y la creación de dinero
bancario
Activo Pasivo
Reservas ……….
Préstamo Sr. D …
20 €
80 €
100 €
Balance Banco X
c/c Sr. A ….
Activo Pasivo
Reservas ……….
Préstamo Sr. K …
16 €
64 €
80 €
Balance Banco Y
c/c Sr. D …….
Activo Pasivo
Reservas …….
Préstamo Sr. N
12,80 €
51,20 €
64 €
Balance Banco Z
c/c Sr. K ….
•En sentido estricto, está
integrado únicamente por los
depósitos a la vista (cuentas
corrientes) mantenidos por el
público en los bancos
comerciales
Dinero
bancario
Si el proceso continúa indefinidamente
en la misma forma, el dinero a
disposición del público será:
100 + 80 + 64 + 51,2 + ... = 500 €
A través del proceso de expansión múltiple de
los depósitos bancarios se está creando
dinero bancario en la proporción del
multiplicador (en el ejemplo anterior:
m = 1/0,2 = 5)
multiplicador monetarioprimer término
Depósitos totales = Depósito inicial • m
= 100
1
𝑐𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎

Los banqueros crean dinero
• Cuando un cliente realiza un depósito en la cuenta de un
banco, una parte del importe depositado será destinado a
reservas y el resto puede ser destinado para préstamos a
otros clientes
• A partir del depósito de una cantidad, el mecanismo del
crédito provoca su multiplicación y el crecimiento de la
cantidad de dinero existente
• Se trata de una progresión geométrica; la suma de todos sus términos
es el primero multiplicado por el inverso del coeficiente de reservas (o
coeficiente de caja)
• Sin embargo, hay un fenómeno que puede interrumpir o
reducir el efecto multiplicador
• Si uno de los clientes decidiera conservar su dinero en una hucha en
vez de depositarlo en un banco, el proceso quedaría interrumpido
• Si todos los clientes deciden quedarse con parte del dinero en su
bolsillo, el efecto multiplicador será menor
• La proporción de dinero que el público desea tener en sus bolsillos depende de
su preferencia por la liquidez

• En el caso más general en el que el público retiene dinero, el
multiplicador monetario m (o multiplicador de la oferta
monetaria) se define como:
• c es el coeficiente de caja (o coeficiente de reservas)
• c = reservas bancarias / depósitos
• r es el coeficiente de retención o coeficiente de efectivo (liquidez
mantenida por el público)
• r = efectivo / depósitos
• El multiplicador es de una importancia fundamental y debe ser
cuidadosamente estimado, tenido en cuenta y manipulado por
los bancos centrales para la elaboración de la política
monetaria
Multiplicador del dinero bancario
cr
r
m



1

El banco central y la política monetaria
EL PAPEL DE LOS BANCOS CENTRALES. EL MECANISMO DE
TRANSMISIÓN MONETARIA

¿Qué es un banco central?
• El banco central es una entidad
pública, autónoma e independiente del
gobierno, responsable de la política
monetaria de un país
EE.UU.: La Reserva Federal, Washington D.C.
Eurozona: Banco Central Europeo
Frankfurt
Inglaterra: Banco de Inglaterra, Londres

Funciones de un banco central
• Establecer los fines y los instrumentos de la política
monetaria
• Ej. preservar el valor de la moneda y mantener la estabilidad de
precios, para ello su principal herramienta es el manejo de los
tipos de interés
• Centralizar y controlar las operaciones económicas con
el exterior, especialmente realizando la compra y venta
de monedas extranjeras que sean necesarias
• Supervisar el sistema financiero para garantizar su buen
funcionamiento y que no se den problemas que puedan
afectar al conjunto de la economía
• Autorizar la emisión de monedas y billetes
• El banco central tiene el monopolio de la emisión del dinero legal
• Actuar como banco de los bancos comerciales

Balance de un banco central
PasivoActivo
Base
monetaria
BM
Efectivo en
manos del
público
Reservas
bancarias
Total activos
del banco
central
Pasivos no
monetarios del
banco central


 Activos frente al sector
exterior (reservas de oro y
divisas)
 Activos frente al sector
público (fondos públicos)
 Créditos al sistema bancario
(préstamos a la banca
privada)
 Otros activos
 Monedas y billetes
a. Efectivo en manos del
público
b. Efectivo en poder del
sistema bancario (dinero en
cajas bancarias)
c. Depósitos del sistema
bancario en el banco central
 Depósitos del sector
público en el banco central
 Otras cuentas de pasivo

El mercado de dinero
• Como vimos anteriormente, la cantidad de dinero
existente u oferta monetaria está formada por el
efectivo en manos del público y los depósitos que
éste mantiene en los bancos
• Esa cantidad de dinero crece o disminuye por efecto del
crédito bancario y de la preferencia por la liquidez del
público, que determinan conjuntamente el valor del
• La oferta monetaria, M, es por tanto el resultado de
la expansión de la base monetaria, BM, por efecto
del multiplicador monetario, m:
𝑴 = 𝒎 ⋅ 𝑩𝑴
• Los cambios en la base monetaria afectan a la oferta monetaria de
forma multiplicada

La política monetaria
• La política monetaria consiste en la utilización de sus
instrumentos para lograr aumentar o disminuir la oferta
monetaria e influir sobre el tipo de interés
• El banco central dispone, por tanto, de instrumentos de
control de la oferta monetaria, básicamente:
• la manipulación del coeficiente legal de reservas, que modifica el
• las operaciones de mercado abierto –también la emisión de dinero
legal y los créditos a la banca privada–, que modifican la base
monetaria
• El coeficiente de liquidez, r, depende de los gustos del público
pero el coeficiente de reservas, c, puede ser determinado por
la autoridad monetaria
• Si el banco central autoriza que los bancos operen con menos
reservas (se reduce el coeficiente de caja), éstos podrán disponer de
más dinero para prestar, aumentando la cantidad de dinero

La manipulación de la base monetaria
• Analicemos ahora algunas operaciones que amplían la base
monetaria
• Supongamos que el banco central considera que la oferta monetaria
debe expandirse (política monetaria expansiva) y no cree oportuno
alterar el coeficiente de caja
• Una posibilidad es comprar títulos de deuda pública a las instituciones
financieras, lo que recibe el nombre de operaciones de mercado
abierto
• Si, por ejemplo, el banco central adquiere títulos por valor de 10 mill. €,
aumentará simultáneamente el activo en la cuenta de crédito sobre el sector
público y por el mismo importe alguna de las partidas del pasivo (10 mill. €
recibidos por los bancos, cajas, etc. por lo que las instituciones financieras
tendrán más fondos para prestar y así aumenta la cantidad de dinero)
• El aumento del crédito a la banca privada también aumenta la BM
• Operaciones que contraen la base monetaria: venta de títulos
en operaciones de mercado abierto y disminuciones en el
crédito a la banca privada

Fijación del tipo de interés
Tipo de
interés, i
Una venta en el
mercado abierto…
…hace que
suban los tipos
de interés
Cantidad de dinero
Tipo de
interés, i
Una compra en el
mercado abierto…
…hace que
bajen los tipos
de interés
1M 2M
a) Para bajar los tipos de interés
hasta el tipo objetivo iT
Cantidad de dinero
1M2M
b) Para subir los tipos de interés
hasta el tipo objetivo iT

El mecanismo de transmisión
monetaria
• Este término hace referencia al mecanismo mediante el cual las variaciones
monetarias dan lugar a cambios en el gasto agregado y, por tanto, acaban
afectando al nivel de equilibrio de la renta o producto nacional
• Si el banco central aumenta la cantidad de dinero ofertado, el tipo de interés
bajará (y si disminuye la oferta monetaria, el tipo de interés subirá)
• El efecto de las variaciones del tipo de interés sobre la economía de un país
son importantes:
• si el tipo de interés baja, los empresarios encontrarán rentables más proyectos, por lo
que demandarán dinero para invertir; el aumento en las inversiones tendrá un fuerte
efecto expansivo sobre el producto nacional

Mecanismo de transmisión
monetaria
I
i1
i2
I1 I2
I = f (i)
I
Y
i1
i2
Un aumento de la oferta de dinero
reduce, ceteris paribus, el tipo de
interés y aumenta el gasto deseado
de inversión que, a su vez, provoca
un desplazamiento hacia arriba de la
curva de gasto agregado deseado,
aumentando la producción (PIB) o renta
nacional de equilibrio
1
2
3

LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA

La política monetaria única
• La política monetaria única la define y ejecuta el
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), que se
compone del Banco Central Europeo (BCE) y de los
bancos centrales nacionales de la Unión Europea
• El BCE es la institución principal de la política monetaria,
ya que sus órganos de gobierno son los que dirigen el
SEBC
• Así, el Consejo de Gobierno formula la política monetaria mientras
que el Comité Ejecutivo la pone en práctica
• El Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales solo
de los Estados miembros de la Unión Europea que adoptan el
euro constituyen el Eurosistema
• Veamos un esquema de los órganos del SEBC

BCE
SEBC
ÓRGANOS DE
GOBIERNO DEL BCE
CONSEJO
DE GOBIERNO
CONSEJO
GENERAL
COMITÉ
EJECUTIVO
•
BC de la
UE
+
•
•
•
•
Bancos centrales
nacionales de todos los
Estados miembros de la
Unión Europea

El Banco Central Europeo
• Fundado el 1 de junio de 1998, con personalidad jurídica propia
• Status legal: INDEPENDENCIA de los gobiernos nacionales o del
Parlamento Europeo y AUTONOMÍA en el ejercicio de sus funciones
• Principio general: las decisiones comunes a todos los países del
área euro se toman por el BCE, en el que están representados todos
los BC del euro
• El sistema de toma de decisiones, centralizado en el Eurosistema a través de
los órganos rectores del BCE (Consejo de Gobierno y Comité Ejecutivo),
asegura la unicidad de la política monetaria en la zona del euro
• El Consejo de Gobierno es responsable de formular la política
monetaria de la zona del euro (incluyendo los objetivos monetarios
intermedios, los tipos de interés básicos y el suministro de reservas
en el Eurosistema)
• En concreto, tiene la facultad de decidir los tipos de interés a los que los
bancos comerciales pueden obtener liquidez (es decir, dinero) del Banco
Central

El Banco Central Europeo (cont.)
• La aplicación de la política monetaria es
competencia exclusiva del Comité Ejecutivo, y no
entra en el ámbito de competencias del Consejo de
Gobierno
• Sin embargo, su ejecución está descentralizada; esto es,
son los bancos centrales nacionales de los países de la
zona euro los encargados de poner en práctica la política
monetaria en sus respectivos ámbitos de actuación
• Adicionalmente, un órgano de decisión del SEBC es
el Consejo General
• El Consejo General participa en las funciones consultivas y
de coordinación del BCE así como en los preparativos de la
posible ampliación de la zona del euro

Unión Europea versus Eurozona
• Debemos distinguir entre países de la UE que han adoptado el euro
de aquellos que no lo han adoptado y aún conservan su moneda
propia
• Países del área euro (18): han adoptado el euro como moneda
común; han desaparecido sus antiguas monedas nacionales
• Desde1999: Alemania, Francia, Italia, España, Bélgica, Holanda, Luxemburgo,
Irlanda, Portugal, Austria y Finlandia. Desde 2001, Grecia. Desde 2007,
Eslovenia. Desde 2008, Chipre y Malta. Desde 2009, Eslovaquia. Desde 2011,
Estonia. Desde 2014, Letonia.
• Han cedido su soberanía nacional en todo lo relacionado con la moneda y la
política monetaria
• El resto de los países de la UE –bien porque no han querido adoptar
el euro (como el Reino Unido, Dinamarca o Suecia), bien porque son
nuevos miembros de la UE que están en proceso de reunir los
requisitos para adoptarlo–, conservan su moneda nacional
• Los bancos centrales nacionales de los Estados miembros que no han
adoptado la moneda única conservan sus competencias en materia de política
monetaria de acuerdo con la legislación nacional y, por lo tanto, no intervienen
en la ejecución de la política monetaria única

Principales funciones del BCE
Autorización de emisión de billetes y monedas
Política monetaria única para el área euro
Contribución al buen funcionamiento del sistema
de pagos: prestamista de última instancia del
sistema financiero
Gestión de parte de las reservas de divisas
Asesoramiento técnico a las instituciones
europeas
Armonización de estadísticas agregadas para el
desarrollo de la política monetaria

Instrumentación de la política
monetaria común (BCE)
48
OBJETIVO ÚLTIMO de la
política monetaria (los objetivos
finales de la política monetaria
son sus grandes prioridades)
OBJETIVO INTERMEDIO de la
política monetaria (los objetivos
intermedios son necesarios para
llegar al objetivo final)
INSTRUMENTOS de la política
monetaria
Mantener la
estabilidad de precios
(incremento interanual
del IPC armonizado de
la zona euro)
Cantidad de dinero
(agregado monetario
M3)
Coeficientes
Operaciones de
mercado abierto
Facilidades permanentes
Existe una relación entre la
estabilidad de precios y la
cantidad de dinero (ecuación
cuantitativa del dinero):
YPVM 
M = cantidad de dinero
V = velocidad de circulación del
dinero (o número de veces que
cambia de manos)
P = nivel de precios
Y = PIB real
En tasas de crecimiento:

 YPVM
donde en el primer término
tenemos el crecimiento de la oferta
monetaria y de la velocidad media
de circulación del dinero,
respectivamente; y en el segundo
término tenemos el crecimiento del
nivel general de precios y de la
producción real, respectivamente
Economía Política Capítulo 7 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco

La política monetaria del BCE
• Objetivo prioritario: controlar la inflación en el área euro
• Concreción del objetivo: tasa de inflación a medio plazo menor, si
bien cercana, al 2%
• Si el BCE prevé aumentos de la inflación > 2%: puede
aumentar el tipo de interés (básico) al que presta
regularmente a los bancos:
• Menor disponibilidad de crédito en la economía
• Menor consumo e inversión: reducción de la DA
• Si el BCE prevé que la inflación sea < 2%: puede reducir
el tipo de interés (básico) al que presta regularmente a
los bancos:
• Mayor disponibilidad de crédito en la economía
• Mayor consumo e inversión: aumento de la DA

Instrumentos de política monetaria
• El Banco Central Europeo puede expandir o reducir la
cantidad de dinero inyectando o drenando liquidez en o
del sistema, respectivamente, ajustando los tipos de
interés a corto plazo (reduciéndolo y subiéndolo
respectivamente)
• Con tal finalidad, el Eurosistema dispone de un conjunto
de instrumentos de política monetaria; dichos
instrumentos se pueden agrupar en tres categorías:
• (i) El coeficiente de caja: exige a las entidades de crédito el
mantenimiento de unas reservas mínimas (sobre el 2%)
• (ii) Los relacionados con operaciones de mercado abierto
• Pueden adoptar la forma de operaciones de inyección de liquidez
(compras) o de absorción de liquidez (ventas)
• Comprando o vendiendo títulos de deuda pública en el mercado abierto, el
Banco Central puede aumentar o reducir las reservas de los bancos
• (iii) Las facilidades permanentes

Facilidades permanentes
• Instrumento de la política monetaria única que, a
través de los bancos centrales nacionales, ofrece a
las entidades de crédito una opción para ajustar en
cualquier momento su liquidez; las facilidades
permanentes de crédito proporcionan o absorben
liquidez a un día
• Hay dos tipos de facilidades permanentes:
• la facilidad marginal de crédito, que permite a las entidades
obtener crédito a un día, a un tipo de interés
predeterminado, sin más límite que disponer de activos de
garantía suficientes
• la facilidad de depósito, que les permite efectuar depósitos a
un día, remunerados a un tipo de interés predeterminado

Relación a largo plazo entre dinero e
inflación
• Una proposición ampliamente aceptada por los economistas es que,
a largo plazo, es decir, una vez efectuados todos los ajustes en la
economía, un cambio en la cantidad de dinero en circulación en la
economía, manteniéndose constantes el resto de las variables, se
traducirá en una variación del nivel general de los precios y no
provocará variaciones permanentes en las variables como el PIB
real
• Este principio general, conocido como la neutralidad a largo plazo
del dinero, subyace a todo el pensamiento macroeconómico
convencional y a su marco teórico
• A largo plazo, la renta disponible o el nivel de empleo en la
economía están determinados, fundamentalmente, por factores
reales, como la tecnología o inversiones en capital humano
• A largo plazo, el banco central no puede influir en el crecimiento
económico modificando la oferta monetaria; la afirmación de que la
inflación es, en última instancia, un fenómeno monetario, está
relacionada con este principio

Neutralidad a largo plazo del dinero.
Evidencia para la OCDE, 1970-2007
Crecimiento anual medio de la oferta de dinero
A largo plazo, los aumentos de la
oferta monetaria causan aumentos
(casi del mismo porcentaje) en los
niveles de precios agregados
Crecimientoanualmedio
delniveldeprecios

EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

Introducción
• El sistema financiero se
define como el conjunto de
instituciones cuyo objetivo es
canalizar el excedente que
generan las unidades de
gasto con superávit para
encauzarlos hacia las
unidades que tienen déficit
• El sistema financiero lo
forman:
• Las instituciones
• Los activos financieros que se
generan
• Los mercados en que operan

Intermediarios financieros
• Los intermediarios financieros son un conjunto de
instituciones especializadas en la mediación entre
ahorradores e inversores, mediante la compraventa de
activos en los mercados financieros
• Existen dos tipos de intermediarios financieros:
• Los bancarios, que además de una función de mediación pueden
generar recursos financieros que son aceptados como medio de
pago
• Dentro de este grupo está el Banco de España, la banca privada y las
cajas de ahorro
• Los no bancarios, que se diferencian de los anteriores en que no
pueden emitir recursos financieros, es decir, sus pasivos no
pueden ser dinero
• Dentro de este grupo se encuentran, entre otros, las entidades gestoras de
la Seguridad Social, instituciones aseguradoras, leasing, factoring, etc.

Sistema
financiero
español
Intermediarios
que crean dinero
(sistema monetario)
Banco de España
Sistema bancario
Banca privada
Cajas de ahorro
Cajas rurales y
cooperativas de
crédito
Otros
intermediarios
financieros
Instituto de
Crédito Oficial
(ICO)
Compañías de
seguros
Sociedades de
inversión
colectiva
Entidades
gestoras de la
S.S.
Leasing,
Factoring, etc.

Funciones del Banco de España
• Poseer y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos no
transferidas al Banco Central Europeo
• Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema
financiero, y supervisar la solvencia y el cumplimiento de la
normativa específica de las entidades de crédito, otras entidades y
mercados financieros cuya supervisión le haya sido atribuida de
acuerdo con las disposiciones vigentes
• Poner en circulación los billetes y monedas
• Elaborar y publicar las estadísticas relacionadas con sus funciones y
asistir al BCE en la recopilación de la información estadística
necesaria
• Prestar los servicios de tesorería y agente financiero de la deuda
pública
• Asesorar al gobierno, así como realizar los informes y estudios que
resulten procedentes

Activos financieros
• Los activos financieros (o instrumentos financieros) son títulos
emitidos por las unidades económicas de gasto, que conforman un
medio de mantener riqueza para quienes los poseen y, al mismo
tiempo, un pasivo para quienes lo generan
• Se convierten en un pasivo para unos y en un activo para otros, por lo que no
contribuyen a incrementar la riqueza del país aunque sí a una enorme
movilidad de los recursos económicos
• Ejemplos: acciones, obligaciones, etc.
• Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes
elementos: liquidez, riesgo y rentabilidad
• La liquidez se mide por la facilidad y certeza de su realización a corto plazo sin
sufrir pérdidas
• El riesgo depende de la probabilidad de que, a su vencimiento, el emisor
cumpla sin dificultad las cláusulas de amortización
• Finalmente, la rentabilidad se refiere a su capacidad de producir intereses u
otros rendimientos (de tipo fiscal, por ejemplo) al adquirente, como pago de su
cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción, también temporal,
de un riesgo

Mercados financieros
• Un mercado financiero es un mecanismo que permite a los
agentes económicos el intercambio de activos financieros;
entre sus principales funciones está la determinación de los
precios de los activos en función de su oferta y su demanda
• Por los activos transmitidos, se clasifican en:
• Mercado monetario
• Se negocia con dinero o con activos financieros con vencimiento a corto plazo y
con elevada liquidez, generalmente activos con plazo inferior a un año
• Mercado de capitales
• Se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo, básicos
para la realización de ciertos procesos de inversión (ej. Bolsa)
• Según la fase de negociación de los activos financieros:
• Mercado primario
• Se crean activos financieros (en este mercado los activos se transmiten
directamente por su emisor)
• Mercado secundario
• Solo se intercambian activos financieros ya existentes, que fueron emitidos en
un momento anterior

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