©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫הישראלי‬ ‫בשוק‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫הקדמה‬
‫מובנים‬ ‫במוצרים‬ ‫הושקעו‬ ‫האחרונות‬ ‫בשנים‬
structured products”" ‫דולרים‬ ‫םירלוד ינוילירטריליוני‬
-‫ל‬ ‫ומעל‬ ‫בעולם‬10‫בישראל‬ ₪ ‫מיליארד‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
‫המכילים‬ ‫השקעות‬ ‫לסלי‬ ‫גנרי‬ ‫שם‬ ‫הם‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
‫אג"ח,מניות,אופציות,סחורות‬ ‫כגון‬ , ‫שונים‬ ‫רכיבים‬
.‫אחת‬ ‫כמקשה‬ ‫ללקוח‬ ‫המוצעים‬ , ‫וכדומה‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
‫למניות‬ ‫המובנה-חשיפה‬
."‫המניות‬ ‫למדד‬ ‫בחלקו‬ ‫הצמוד‬ ‫"פיקדון‬ :‫לדוגמא‬
‫את‬ ‫בחזרה‬ ‫מקבל‬ ‫המשקיע‬ ‫בסיומן‬ ‫לשנתיים‬ ‫השקעה‬
‫בתוספת‬ ‫השקעתו‬80%-‫ה‬ ‫מניות‬ ‫מדד‬ ‫מעליית‬
P&S.

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
‫לריבית‬ ‫חשיפה‬ -‫המובנה‬
: ‫לדוגמא‬
10Year 7%, 0%-7% Callable Daily Range Accrual Note
-‫ל‬ ‫השקעה‬10‫של‬ ‫שנתי‬ ‫בשיעור‬ ‫קופון‬ ‫הנותנת‬ ‫שנים‬7%‫זמן‬ ‫כל‬ ,
-‫ה‬ ‫שריבית‬LIBOR‫שבין‬ ‫בטווח‬ ‫היא‬ ‫חודשים‬ ‫לשלושה‬0%-7%.
-‫ה‬ ‫ריבית‬ ‫כאשר‬LIBOR‫של‬ ‫קופון‬ ‫נותנת‬ ‫אג"ח‬ ‫הטווח‬ ‫בתוך‬ ‫אינה‬0%.
‫ריבית‬ ‫בו‬ ‫יום‬ ‫כל‬ ‫עבור‬ ‫נצבר‬ ‫הקופון‬ ‫דהיינו‬ , ‫יומי‬ ‫בסיס‬ ‫על‬ ‫נעשה‬ ‫החישוב‬
-‫ה‬LIBOR.‫הקובע‬ ‫בטווח‬ ‫היא‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
‫לאשראי‬ ‫חשיפה‬ -‫המובנה‬
: ‫דוגמא‬
8Year LIBOR +1.5% Israel Electric Credit Linked Note
-‫ה‬ ‫ריבית‬ ‫של‬ ‫בשיעור‬ ‫קופון‬ ‫נותן‬ ‫זה‬ ‫מובנה‬ ‫מוצר‬LIBOR-‫ל‬6
‫בתוספת‬ ‫חודשים‬1.5%‫שחברת‬ ‫זמן‬ ‫כל‬ ‫משולמות‬ ‫והקרן‬ ‫הריבית‬ .
‫את‬ ‫לשלם‬ ‫ממשיכה‬ ‫הישראלית‬ ‫החשמל‬.‫חובותיה‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המושקע‬ ‫ההון‬ ‫על‬ ‫ההגנה‬ ‫היקף‬
‫דוגמאות‬
“”Capital Protection‫מלא‬ ‫החזר‬ ‫המבטיחים‬ ‫מוצרים‬
‫המניות‬ ‫למדד‬ ‫בחלקו‬ ‫הצמוד‬ ‫פיקדון‬ " : ‫לדוגמא‬ .‫הקרן‬ ‫"של‬
“Wealth Protection" : ‫מלא‬ ‫החזר‬ ‫המבטיחים‬ ‫מוצרים‬
-‫ל‬ ‫השקעה‬ : ‫לדוגמא‬ .‫מינימלית‬ ‫תשואה‬ ‫בתוספת‬ ‫הקרן‬ ‫של‬5
‫מראש‬ ‫מוגדרת‬ ‫עבורה‬ ‫שנים‬25‫נקבעת‬ ‫התקופה‬ ‫בתום‬ .‫מניות‬
,‫ביותר‬ ‫הקטן‬ (‫מוחלט‬ ‫השינוי)בערך‬ ‫שיעור‬ ‫עם‬ ‫המניה‬
‫שיעור‬ ‫בתוספת‬ ‫השקעתו‬ ‫את‬ ‫תקופה‬ ‫בתום‬ ‫מקבל‬ ‫והמשקיע‬
-‫מ‬ ‫פחות‬ ‫לא‬ ‫אך‬ ,(‫מוחלט‬ ‫בערך‬ ) ‫הזה‬ ‫השינוי‬2%‫לשנה‬ .

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המושקע‬ ‫ההון‬ ‫על‬ ‫ההגנה‬ ‫היקף‬
‫הגנה‬ ‫ללא‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
‫מניית‬ ‫לערך‬ ‫השווה‬ ‫בסכום‬ ‫לשנה‬ ‫השקעה‬ :‫דוגמא‬IBM.
‫בתוספת‬ ‫השקעתו‬ ‫סכום‬ ‫את‬ ‫השנה‬ ‫בתום‬ ‫יקבל‬ ‫המשקיע‬
10%-‫ב‬ ‫ירד‬ ‫המניה‬ ‫מחיר‬ ‫אם‬ ‫אלא‬ ,30%.‫יותר‬ ‫או‬
‫מניית‬ ‫את‬ ‫יקבל‬ ‫כזה‬ ‫במקרה‬IBM.

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫העיתוי‬
‫המוצרים‬ ‫של‬ ‫הנוכחית‬ ‫לפריחה‬
‫כלכלה‬ ‫היבטי‬ ‫יש‬ ‫בישראל‬ ‫המובנים‬
.‫ושיווק‬ ‫מיסוי‬
.‫אלו‬ ‫היבטים‬ ‫ננתח‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫כלכלה‬
,‫האחרונות‬ ‫בשנים‬ ‫המערבי‬ ‫בעולם‬ ‫הריבית‬ ‫שערי‬ ‫ירידת‬
‫את‬ ‫הפכה‬ ,‫השישים‬ ‫שנות‬ ‫מאז‬ ‫ביקרו‬ ‫לא‬ ‫בו‬ ‫היסטורי‬ ‫לשפל‬
‫גבוה‬ ‫בדירוג‬ ‫ואג"ח‬ ‫פיקדונות‬ ,‫הסולידיים‬ ‫ההשקעה‬ ‫אפיקי‬
‫בשנת‬ ‫המניות‬ ‫שוקי‬ ‫נפילת‬ .‫אטרקטיביים‬ ‫ללא‬2000‫ובשנת‬
2008‫להעריך‬ ,‫רב‬ ‫כסף‬ ‫שהפסידו‬ ‫רבים‬ ‫למשקיעים‬ ‫גרמה‬ ,
.‫מדי‬ ‫גבוהה‬ ‫זו‬ ‫בתקופה‬ ‫במניות‬ ‫בהשקעה‬ ‫הסיכון‬ ‫רמת‬ ‫כי‬
‫רמת‬ ‫המשלבים‬ ‫השקעה‬ ‫לאפיקי‬ ‫ביקוש‬ ‫נוצר‬ ‫ההון‬ ‫בשוקי‬
.‫יחסית‬ ‫גבוהה‬ ‫תשואה‬ ‫קבלת‬ ‫ואפשרות‬ ‫נמוכה‬ ‫סיכון‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫שיווק‬
.‫מרכיביו‬ ‫מתיאור‬ ‫פשוט‬ ‫המוצר‬ ‫תאור‬ – ‫פשטות‬
‫למדד‬ ‫בחלקו‬ ‫הצמוד‬ ‫"פיקדון‬ ‫כמו‬ ‫פשוט‬ ‫מוצר‬ ‫אפילו‬
‫ממרכיביו‬ ‫ולהסבר‬ ‫לתיאור‬ ‫יותר‬ ‫קל‬ "‫המניות‬
-‫ה‬ ‫מדד‬ ‫על‬ ‫רכש‬ ‫אופציית‬ ‫הכוללים‬S&P‫ופיקדון‬
‫מובנים‬ ‫מוצרים‬ ‫של‬ ‫האקזוטיים‬ ‫מרכיביהם‬ .‫שקלי‬
‫רובם‬ ‫ידי‬ ‫על‬ ‫מובנים‬ ‫אינם‬ ‫פשוט‬ ,‫יותר‬ ‫מסובכים‬
,‫נכונה‬ ‫אריזה‬ ‫ללא‬ ‫וממילא‬ ,‫הלקוחות‬ ‫של‬ ‫המכריע‬
.‫לשיווק‬ ‫ניתנים‬ ‫ואינם‬ ‫כמעט‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫שיווק-המשך‬
‫בעבודתם‬ ‫וטברסקי‬ ‫כהנמן‬ ‫תיארו‬ ‫אותה‬ ‫תופעה‬ – "‫"מסגור‬
‫בשנת‬ ‫זכה‬ ‫כהנמן‬ ‫)דניאל‬2002.( ‫לכלכלה‬ ‫נובל‬ ‫בפרס‬
‫יכולה‬ ,‫זהות‬ ‫אלטרנטיבות‬ ‫של‬ ‫שונה‬ ‫הצגה‬ ,‫דהיינו‬ , "‫"מסגור‬
.‫הפרט‬ ‫בחירת‬ ‫את‬ ‫לשנות‬
:‫החלופות‬ ‫באחת‬ ‫להשקיע‬ ‫שוקל‬ ‫פרט‬ ‫כי‬ ‫נניח‬
‫להפסיד‬ ‫סיכון‬ ‫עם‬ ‫מניות‬ ‫מדדי‬ ‫על‬ ‫רכש‬ ‫אופציות‬ ‫הכולל‬ ‫תיק‬
,‫גבוה‬ ‫לרווח‬ ‫סיכוי‬ ‫לחילופין‬ ‫או‬ ‫ששולמה‬ ‫הפרמיה‬ ‫כל‬ ‫את‬
.‫קבועה‬ ‫ריבית‬ ‫הנותן‬ ‫פיקדון‬ ‫בתוספת‬
‫במידה‬ ‫לרווח‬ ‫סיכוי‬ ‫ובנוסף‬ ‫מובטחת‬ ‫ההשקעה‬ ‫קרן‬ ‫בו‬ ‫תיק‬
.‫עולה‬ ‫המניות‬ ‫ומדד‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫שיווק-המשך‬
‫בית‬ ‫הכלכלה,משקי‬ ‫בספרי‬ ‫הכתוב‬ ‫למרות‬ – ‫סחירות‬ ‫חוסר‬
‫כיוון‬ ‫סחירות‬ ‫חוסר‬ ‫מעדיפים‬ ,‫מוסדיים‬ ‫משקיעים‬ ‫ואפילו‬ ‫רבים‬
‫מיום‬ ‫משתנה‬ ‫אינו‬ ‫המשקיע‬ ‫בעיני‬ ‫הפיקדון‬ ‫ערך‬ ‫זה‬ ‫שבמצב‬
.‫ליום‬
‫לגודל‬ ‫יתרונות‬ ‫יש‬ ‫המסחריים‬ ‫לבנקים‬ – ‫לגודל‬ ‫יתרונות‬
‫המובנים‬ ‫הפיקדונות‬ ‫ביצירת‬ ,‫הפיננסיים‬ ‫המכשירים‬ ‫ברכישת‬
‫לצורכי‬ ‫המותאמות‬ ‫ביחידות‬ ,‫קטנים‬ ‫לפיקדונות‬ ‫ובחלוקתם‬
– ‫ל‬ ‫החשמל‬ ‫חברת‬ ‫של‬ ‫חוב‬ ‫אגרות‬ ,‫לדוגמא‬ .‫המשקיעים‬8
‫של‬ ‫בתשואה‬ ‫נסחרות‬ ‫שנים‬6%)1.5%‫אגרות‬ ‫תשואת‬ ‫מעל‬
.(‫ארה"ב‬ ‫ממשלת‬ ‫של‬ ‫החוב‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
(‫)יחידים,חברות‬ ‫–דיון‬ ‫מיסוי‬
‫אוטומטי‬ ‫לקיזוז‬ ‫אפשרות‬ ‫חוסר‬

©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
‫השוק‬ ‫מחיר‬ ‫פי‬ ‫על‬ ‫לעדכון‬ ‫התייחסות‬