Reporte semanal M&F para Radio Brisas Mar del Plata

1. Management & Fit Consultora
Contenidos:
 ¿Hasta cuándo durará la paz cambiaria? (Pág. 1).
 Próxima Semana: Precios.
¿Hasta cuándo durará la paz cambiaria?
No es novedad que el año comenzó con un rotundo cambio de orientación económica. La política del BCRA
adquirió un sesgo contractivo con la devaluación abrupta, la escalada en las tasas de interés y la fuerte absorción
monetaria. Estas medidas, de carácter general, fueron acompañadas por otras más específicas que lograron
incrementar la oferta de divisas en el mercado cambiario. Como resultado, el BCRA acotó la brecha cambiaria,
sostuvo el tipo de cambio en su nuevo (y más alto) nivel y minimizó la pérdida de reservas. Con buena dosis de
pragmatismo, la entidad logró construirse su propio puente de plata hasta bien entrado el año, aunque no sin
pagar ciertos costos (mayor inflación y menor nivel de actividad).
Alcanzada cierta estabilidad gracias al
herramental ortodoxo, las dudas
persisten respecto a su duración.
Mantener la calma en el frente
externo depende, simplificadamente,
de dos cuestiones relacionadas. Por
un lado, evitar el regreso a una
situación de retraso cambiario que
perjudique a la economía real y
otorgue fundamento a las
expectativas de devaluación. Por otra
parte, minimizar la pérdida de
reservas internacionales y mantener
acotada la brecha cambiaria, de forma
tal de no alentar expectativas
devaluatorias desmedidas.
Indicadores Cambiarios y Monetarios
Unidad 2013 dic-13 ene-14 feb-14
Tipo de Cambio * $ / USD 5,48 6,32 7,10 7,86
Brecha cambiaria * % 60,0 52,2 62,0 50,9
Tasa Badlar Priv. * % 16,9 20,2 21,7 25,6
Variación BM $ MM 69,8 40,4 -13,3 -19,0
Compra de divisas -32,3 -5,8 -12,7 12,9
Sector Público 94,1 21,8 8,5 -3,7
Pases y Red. 11,7 15,3 -7,3 2,0
Títulos BCRA -4,5 6,3 -10,7 -27,3
Otros 0,9 2,8 8,9 -2,9
Variación Reservas USD MM -12,7 -0,2 -2,9 -0,2
Nota: Dato promedio para tipo de cambio, brecha y tasa de interés.
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y Reuters.
REPORTE SEMANAL 14 de Marzo de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analista:
Juan Seita

2. 14 de Marzo de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
La devaluación de enero trajo alivio en materia de competitividad. La suba de 16% en apenas dos días (llevando la
devaluación anual al 60%) provocó un salto inicial de 11% en el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM, una
medida general de competitividad), diferencia atribuible a la evolución de las monedas de nuestros principales
socios comerciales. Sin embargo, con una inflación oficial de 3,7% de enero y (posiblemente) de 4% en febrero, la
ganancia inicial se recortó a 5,5%. En otras palabras, en apenas dos meses, la mayor inflación local respecto a la
de nuestros socios licuó la mitad de las ganancias por la devaluación.
El problema no es la foto, sino la
película. Asumiendo diferentes
trayectorias para el tipo de cambio
nominal y la inflación es posible ver
cuándo se volvería a la situación
pre-devaluación. En el mejor de los
casos (suave depreciación del peso,
inflación de 2,5% mensual), el
colchón cambiario se agotaría en
octubre. En un escenario menos
optimista (tipo de cambio fijo en
$/USD 8, inflación de 3% mensual),
a mediados de julio. Queda claro
que en algún momento del año se
volverá al retraso cambiario. Por lo
tanto, una nueva devaluación del
peso es probable. Resta saber si
será gradual o abrupta, con las
consecuencias que ello acarrea:
incentivos negativos en el primer caso, golpe abrupto a la inflación y al nivel de actividad en el otro.
En materia de expectativas, las tensiones comenzarían cuando finalice el “veranito” auto-generado, si no antes.
La liquidación de activos dolarizados por parte de los bancos, para cumplir con la normativa que impide tenencias
por encima de un 30% de su patrimonio, incrementa por única vez la oferta de dólares en algo más de USD 3.000
millones. En tanto, las negociaciones con grandes exportadores agropecuarios podrían implicar un adelanto en la
liquidación de divisas, que estacionalmente se concentra entre abril y julio de cada año (ver gráfico).
El BCRA debería aprovechar la oportunidad que le brinda la cosecha para sortear el segundo semestre sin
mayores turbulencias. Podría soltar el tipo de cambio, evitando una depreciación excesiva vía suba de tasas, y
robustecer su stock de reservas comprando el excedente del agro. Así se evitarían tensiones en el mercado
cambiario y, además, el margen de competitividad ganado a comienzos de año no se dilapidaría tan rápido.
No obstante, la entidad ha mostrado mayor inclinación por sostener el valor del tipo de cambio, para evitar
complicar aún más las negociaciones salariales. En cuanto a las reservas, sólo minimizó pérdidas, sin atisbo de
recomponer las divisas perdidas. ¿El banco central está esperando a que cierre el grueso de las paritarias (al
menos las del sector público) para retomar una política monetaria más pragmática? En ese caso se estaría
arriesgando el colchón cambiario, ganando estabilidad actual a costa de cambios más fuertes en el futuro.
Liquidación de divisas de exportadores de cereales y oleaginosas
En USD millones
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Prom. 2009-13 2014
Nota: El área gris corresponde a valores máximos y mínimos para 2009-13.
Fuente: Elaboración propia en base a CIARA-CEC.

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M&F Consultora – Reporte Semanal
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