Korean Media industry 2014 forecast 미디어 산업 전망

Analyst
문지현 (02)768-3615
jeehyun.moon@dwsec.com
미디어 (비중확대)
C.U.T.에 주목하라!
2014 하반기 산업전망/유망종목
[요약] C.U.T.! 상승 회복세 시작 예상
I. 상반기 리뷰: 비수기와 불확실성과의 싸움
II. 하반기 전망: C(China),U(UHDTV),T(TV3.0)
III. 중장기 전망
IV. Top Picks 및 관심종목
제일기획 (030000/매수/TP 32,000원)
CJ헬로비전 (037560/매수/TP 22,000원)
SBS (034120/매수/TP 50,000원)
스카이라이프 (053210/매수/TP 30,000원)
CJ E&M (130960/Not Rated)
SBS콘텐츠허브 (046140/Not Rated)
제이콘텐트리 (036420/Not Rated)
나스미디어 (089600/Not Rated)
[결론] 구조적인 성장 모멘텀에 주목하라!
..................................... 2
...................... 3
................. 5
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미디어
2014 하반기 산업전망/유망종목 2
[요약] C.U.T.! 상승 회복세 시작 예상
구조적 성장 변수 중요: C(China, 해외 사업 확장), U(UHDTV, 기술 및 정책), T(TV 3.0, 생태계 변화)
자료: Thomson Reuters, 제일기획, 콘텐츠진흥원, KDB대우증권 리서치센터
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(십억원)(p)
해외 방송 콘텐츠 및 광고 매출 합산 (R) 미디어 업종지수 (L)
[내수 시장 위주]
국내 경기에 민감, 제한된 광고 시장 속 계절성에 영향
[구조적 성장]
해외 사업 확장, 규제 완화,
구조 재편, 콘텐츠

미디어
자료: WiseFN, KDB대우증권 리서치센터
SBS 주가와 PER제일기획 주가와 PER
비수기와 불확실성의
동시 우려감 반영
•제일기획, 가장 큰 광고주인 삼성전자와 관련된 우려감이 주가에 부정적으로 작용
•1분기 실적이 우려와는 달리 해외 부문 고성장과 전년 동기 대비 이익 성장으로 확인
•SBS, 광고 비수기 극심하게 겪어내면서 1분기 실적 악화 추정
•지상파 광고 시장 위축과 규제 완화 모멘텀 공백 등으로 주가 하락 가속화
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(x)(원)
주가 (L)
12MF PER (R)
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13.4 13.6 13.8 13.10 13.12 14.2 14.4
(x)(원)
주가 (L)
12MF PER (R)

미디어
스카이라이프 주가와 PERCJ헬로비전 주가와 PER
시장 구조 변화 속
불확실성 반영
•CJ헬로비전, 무선 영업정지 여파로 유료방송과 알뜰폰 경쟁 강화되면서 비용 증가 추정
•향후 케이블 SO 시장 구조재편과 실적 개선 등으로 회복 기대감
•스카이라이프, 합산규제 리스크, KT 그룹 변화 속 사장 교체 등 경영 공백, 해지 증가 악재
•향후 규제 리스크 완화, KT 미디어 사업 내 위상 정리, 영업 활성화로 불확실성 해소 기대
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(x)(원)
주가 (L)
12MF PER (R)
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(x)(원)
주가 (L)
12MF PER (R)

미디어
II. 하반기 전망: C.U.T.!
자료: KDB대우증권 리서치센터
미디어 업종 하반기 키워드: CUT!
C. China 해외 사업 확대
U. UHDTV 기술 및 정책
T. TV 3.0 생태계 변화
•미디어 산업에서의 “컷, Cut!”은 촬영 씬에서 ‘편집’이라는 의미로 곧잘 쓰임
•한국의 미디어 업종에서 하반기 부각될 이슈도 크게 ‘C.U.T.’이라는 약자로 표현 가능
•C: China. 미디어(콘텐츠, 광고)의 새로운 시장으로서 중국이 부각되고 있음
•U: Ultra HDTV. 방송의 기술적 진화는 주파수 정책과 유료방송 시장 구조재편과도 밀접
•T: TV 3.0. 모바일이 TV에 접목된 개인화 방송 시대 도래하면서 미디어 생태계가 급변
미디어 업종도 이제
구조적인 성장 변수가 중요
TIP
C: China! 중국 등 해외 사업 확대 중요성 증대
U: UHDTV! 기술 진화 및 정책 변수로 작용
T: TV 3.0! 모바일에 TV가 접목되면서 개인화
미디어 업종
(비중확대)

미디어
II. 하반기 전망: C.U.T. 1) China!
중국 기업들의 한국 콘텐츠, 소프트웨어 기업에 투자 및 제휴 확대 추세
한국은 이제 중국의
Soft-Content Factory
•중국 시장은 이제 Soft Industry에서도 중요해지고 있음
•중국 Tencent는 국내 온라인/모바일 게임, 모바일 메신저, 모바일 결제 기업에 투자 및 제휴
•중국 Baidu는 국내 광고기업과 사업 제휴, 에스엠 등 엔터테인먼트 기업과도 제휴 확대
•중국 Alibaba는 자회사 Alipay 통해서 국내 모바일 결제 기업과의 제휴 움직임
미디어 등 소프트한 산업에도
중국은 중요한 시장으로 부상
TIP
CJ E&M, 엔씨소프트, 스마일게이트, 넥슨, 다날
제일기획, 에스엠
KG이니시스, 한국정보통신

미디어
자료: 제일기획, KDB대우증권 리서치센터
제일기획 중국 매출은 대부분이 디지털 마케팅제일기획 중국 매출은 한국 본사 매출을 빠르게 따라잡는 중
자료: 제일기획, KDB대우증권 리서치센터
광고
: 철저한 현지화!
규제/과점화 낮은 상황
•제일기획은 중국 현지 광고사 OpenTide(2009)와 BravoAsia(2012) 인수
•중국 광고시장은 규제가 상대적으로 덜하고, 제일기획은 글로벌 광고사와 비등하게 경쟁 중
•제일기획의 중국 매출 중 삼성전자 50%, 비계열이 50%로 추정, 타 지역 대비 현지화 강화
•특히 뉴미디어인 디지털 마케팅 사업의 매출 기여도가 높은 점은 성장성 및 수익성에 긍정적
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(십억원)
중국 한국
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(십억원)
Bravo Asia 합산 (종합 마케팅)
OpenTide 합산 (디지털 마케팅)
제일기획 법인 합산 (종합 마케팅)

미디어
중국 광고 시장에서 디지털 비중은 압도적
중국 광고 대행 시장은 로컬/글로벌 기업의 격전지; 중국 디지털 마케팅 시장의 잠재력에 주목!
중국 매체 소비는 인쇄/TV 등 올드미디어 건너뛰고 뉴미디어로 직행중국 광고 대행 시장 분포
중국 LTE 보급과 Alibaba의 상장은 중국 인터넷 경제 성장성 환기
자료: R3, KPCB, PWC, China Mobile, BidnessEtc, KDB대우증권 리서치센터
로컬 대행사
(178,373개)
49%
글로벌 대행사
(230개)
51%
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인쇄 라디오 TV 인터넷 모바일
(%)
미국
중국
중국 디지털 매체
소비 비중 압도적
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08 09 10 11 12 13 14F 15F 16F 17F
(십억달러)
옥외
디지털
잡지
신문
라디오
TV

미디어
자료: 콘텐츠진흥원, KDB대우증권 리서치센터
중국 인터넷 방송으로 인기 끈 ‘별에서 온 그대’, 여름에 영화로 개봉드라마 방송 수출 금액 추이: 2010년 이후 레벨업!
자료: 중국 동영상 사이트 아이치이, Onbao
방송사 드라마
: 종영 드라마 수출에서
실시간 인터넷 방영으로!
규제/과점화 강함
•국내 방송사의 중국 수출액은 2010년부터 대폭 상승된 상황
•중국은 종영 드라마 수출 위주에서 종영 전 실시간 온라인 전송 방식도 확대 중
•최근 ‘별에서 온 그대’ 열풍 등으로 일본 다음 규모 시장으로 중국에 주목
•중국 정부의 인터넷 방영 해외 드라마 규제 강화는 한국 드라마보다 미국 드라마에 초점
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(천달러)
중국 방송 수출액

미디어
영화는 지분 참여와 현지 제작 동시 진행으로 수출 확대 추세방송 포맷 수출이나 현지 제작 지원으로는 매출 발생 제한적
영상 제작 (방송/영화)
: 지분 참여/현지 제작
동시 진행 모색 중
•MBC 예능 ‘나는가수다’, ‘아빠어디가’ 포맷 수출 및 기술 제작 지원, 실제 매출 규모는 미미
•포맷 수출이나 현지 제작 지원 방식으로는 해외 매출 발생 제한적
•영화의 경우 지분 참여와 현지화 제작 동시 진행으로 현지 매출 규모 확대하는 모습
•그러나 리스크 때문에 공동 지분 투자로 위험 분산 및 경쟁력 있는 기업의 역량 필수
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2011 2012
(천달러)
기타 (현지 제작 포함)
극장 개봉 판권
리메이크
부가판권
전 판권
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2010 2011 2012
(천달러)(천달러)
방송 프로그램 수출 (R)
방송 포맷 수출 (L)

미디어
CJ E&M의 게임 사업 지분 구조중국 Tencent를 통해 게임 수출을 하고 있는 한국 게임 기업들
자료: CJ E&M
모바일게임
: 빠른 제작, 안정적 유통
•CJ E&M은 게임 사업에 중국 1위 기업 Tencent의 지분 투자 유치
•향후 전략은 1) 글로벌 플랫폼 확보 + 2) 게임 콘텐츠 강화
•중국 정부의 게임 사업에 대한 규제 강한 편으로 강력한 퍼블리셔의 존재 필연적
•중국 올해부터 LTE 도입, 게임 콘텐츠 수요는 온라인에 이어 모바일 영역으로 구조적 확대

미디어
영화 제작
중국 미디어 시장 각 부문에서의 과점화 진행 중
드라마 제작광고 및 마케팅: 제일기획 글로벌 광고사와 비등하게 경쟁 중
모바일게임
자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터
WPP
18%
Publicis
8%
Omnicom
5%
Dentsu
5%
IPG
2%
Aegis
2%
제일기획
2%
Hakuhodo
1%
로컬 및
기타
57%
Huace
13%
Greatwall
Film&TV
5%
New Culture
4%
Huayi
4%
Hualu Baina
4%
기타
70%
China Film
38%
Huaxia
23%
Huayi
10%
Enlight
7%
Bona
3%
기타
19%
Tencent
15% Locojoy
6%
Playcrab
5%
Yin Han
5%
Digital Cloud
3%
기타
66%

미디어
II. 하반기 전망: C.U.T. 2) Ultra HDTV
자료: 한국언론학회, KDB대우증권 리서치센터
방송의 진화: 고화질, 개인화 동시 진행
디지털/고화질은
개인화 TV와 동시에
진행되는 방송의 큰 흐름
•4월 CJ헬로비전과 SK브로드밴드 등 방송 플랫폼 사업자들의 UHDTV 서비스 상용화
•UHDTV는 초고화질 TV로서 3D TV 대비해서는 상대적으로는 보편적 서비스 범주
•그러나 현 시점에서는 대중화보다는 High-end 시장으로 자리매김할 가능성
•기술적 진화 흐름 속에서 제기될 주파수 정책 이슈와 상위 사업자의 차별화에 주목
UHDTV: Ultra HDTV
가정에서 70mm 영화보다
좋은 화질과 음질을 제공하는
차세대 방송 규격. 화질은
기존의 HDTV 대비 16배 높은
화소수 (7680x4320)와
10~12비트로 색을 표현, 큰
화면에서 더욱 섬세하고
자연스러운 영상 표현이 가능
TIP
실
감
서
비
스
멀
티
미
디
어
서
비
스
2009년
2013년
2017년
칼라TV
HDTV
흑백TV흑백TV
CATV
라디오 DAB
인터넷 방송
DCATV
DMB
IPTV
3D DMB
AT-DMB
개인맞춤형
DCATV
지능형 HDTV
3DTV
모바일IPTV
4K UHDTV
AV
서
비
스
8K UHDTV
다시점 3DTV 유비쿼터스
DCATV
유비쿼터스
IPTV
방통융합
모바일방송
모바일방송
실감미디어
융합미디어
단순시청형 정보선택형 정보맞춤형 정보창조형

미디어
자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터
방송 측의 700MHz 주파수 확보 필요성에는 UHDTV가 중심글로벌 UHDTV 판매량 증가세
자료: 언론 종합, KDB대우증권 리서치센터
UHDTV를 둘러싼 배경
: TV 제조사, 주파수 정책!
•UHDTV는 기술적 진화 뿐 아니라 그에 얽힌 이해 관계를 해석할 필요성
•TV 제조사는 TV 시장의 활성화와 글로벌 스포츠 이벤트 특수를 겨냥해 UHDTV 판매 증대
•지상파 등은 방송의 디지털 전환 이후 유휴 대역이 생기는 700MHz 주파수 지속 확보 주장
•유료방송 시장은 UHDTV 도입으로 투자 여력이 충분한 상위 기업 위주로 시장 재편 가속화
VS.
“UHDTV 방송을 위해
700MHz 주파수 필요”
“모바일 트래픽 폭증 해결 위해
700MHz 주파수 필요”
0
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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F
UHD TV 출하량(L)
UHD TV 비중(R)
(백만대) (%)
II. 하반기 전망: C.U.T. 2) Ultra HDTV

미디어
TV 3.0
모바일 N스크린 방송
Personalized
TV 2.0
디지털 VOD 방송
Lean-Forward
TV 1.0
아날로그 실시간 방송
Lean-Back
‘스크린에이저’가 향유하는 TV 3.0 시대
TV와 모바일이 만나는
필연적인 시대
•TV 3.0 시대의 완연한 도래
•통신 측면에서 유선보다 빠른 무선 LTE가 보급, 무제한 데이터 요금제 출시도 더욱 촉진
•시청자 측면에서는 방송의 디지털 전환으로 VOD, 스트리밍, 다운로드 등 다양한 기능 적응
•미디어 기업 측면에서는 광고 매출 상쇄와 멀티 플랫폼 대응 위해 N스크린 서비스 확대
스크린에이저: Screen과
Teenager의 합성어. 미래학자
리처드 왓슨이 고안한 용어로
하루 종일 스크린에 집중하는
젊은 세대를 지칭. 스마트폰 등
모바일 기기의 보급으로
현대인 대부분이 이에 해당
TV 3.0: 모바일이 TV에
접목되는 시대. 유선통신
속도보다 빠른 무선통신 LTE의
보급과 화면 크기가 큰
스마트폰 등의 보급, N스크린
서비스 정착 등이 특징
TIP
하루 종일 스크린에 집중하는 젊은 세대,
LTE 무제한 데이터와 N스크린의 조합 대중화!
II. 하반기 전망: C.U.T. 3) TV 3.0 시대

미디어
대조적인 SBS와 SBS콘텐츠허브의 시가총액 추이: 실시간 광고 vs. VOD 콘텐츠
‘본방 사수’는 사라지고
VOD가 주류로 등장
•최근 SBS와 SBS콘텐츠허브의 주가 반대로 움직이는 현상 관찰
•실시간 vs. VOD 시청 현상 및 광고 vs. 콘텐츠 매출의 방향이 반대로 움직이고 있기 때문
•TV 3.0 시대의 도래로 전통 미디어 기업인 SBS는 캐즘(Chasm) 구간을 통과 중으로 해석
•전통 TV 광고 매출 하락 속도는 빠르나, 콘텐츠 등 신규 매출의 상승 속도는 느린 상황
본방 사수: 방송 프로그램의
실시간 본 방영 시간에
시청하는 방식을 일컬음
VOD: Video on Demand.
시청자가 원하는 시간에
주문해서 보는 방식
캐즘: Chasm. 원래 지질학
용어로 지각 변동 등의 이유로
지층 사이에 큰 틈이 생겨 서로
단절되어 있는 것을 의미.
제품의 변화 등으로 초기에서
주류 시장으로 넘어가는
과도기에 일시적으로 수요가
정체되거나 후퇴하는 단절
현상. 이 협곡을 넘어야 좌절을
딛고 성공할 수 있음
TIP
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13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4
(십억원)
SBS SBS콘텐츠허브

미디어
자료: 콘텐츠진흥원, PwC, 문광부, KDB대우증권 리서치센터
2차 디지털 콘텐츠 파워 게임: 4G 패블릿폰 보급, 영상 단가 인상1차 디지털 콘텐츠 파워 게임: 3G 스마트폰 보급, 음원 단가 인상
자료: 각 사, 미래부, KDB대우증권 리서치센터
모바일 콘텐츠 수요 증대
 단가 인상
•디지털 콘텐츠 시장에서의 콘텐츠 진영과 플랫폼 진영의 파워게임 진행 중
•모바일 수요의 구조적 증가 이후 공통적으로 콘텐츠 단가 인상이 단행
•3G 스마트폰 보급 이후 음원 단가 인상, 4G 패블릿폰 보급 이후 VOD 단가 인상
•인프라 보급이 완료되면서 플랫폼 사업자들도 단가 인상을 추가 매출 기회로 활용 가능
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(%)(십억원)
디지털 VOD 매출액 (L)
LTE 보급률 (R)
디지털 방송 보급률 (R) VOD 단가 인상
디지털 방송 및
모바일 수요 증가가
단가 상승의 배경
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(%)(십억원)
디지털 음악 시장 (L)
스마트폰 보급률 (R)
인터넷 보급률 (R)
문광부
음원 단가
상향 승인
온라인 다운로드 및
모바일 수요 증가가
단가 상승의 배경

미디어
지상파 N스크린 서비스 푹(pooq)의 트래픽 추이
VOD & N스크린은 이제 필수
VOD 시장 성장 추이콘텐츠 정면 승부의 필요성: SBS는 VOD 시장 점유율도 압도적
CJ헬로비전의 N스크린 서비스 티빙(Tving)의 트래픽 추이
자료: 방통위, 각 사, Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
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(십억원)
디지털 VOD 매출액
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13.1 13.4 13.7 13.10 14.1
(백만시간)
pooq 총 사용시간
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1,750
13.1 13.4 13.7 13.10 14.1
(백만시간)
Tving 총 사용시간
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(천명)
SBS 대표 드라마 온라인 VOD 시청자
KBS
MBC
주군의 태양, 상속자들
별에서온그대

미디어
자료: KPCB, KDB대우증권 리서치센터
광고비는 매체 소비 변화를 점차 반영하는 중: 광고비 vs. 매체 소비량
소비자에 이어
광고주도 매체 이동 중
•소비자의 온라인, 모바일 등 뉴미디어로의 소비시간 비중 변화가 먼저 시작
•광고비를 직접 지출하는 광고주들도 뉴미디어로 점차 이동 중
•인쇄 등 올드미디어 광고의 감소는 매체 소비시간 감소로 인해 필연적
•LTE 보급으로 모바일 동영상 등 리치미디어 광고상품 증가세, 대형 광고주 지출도 증가 전망
III. 중장기 전망: 1) 광고 시장 불균형 해소
6
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26
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인쇄 라디오 TV 온라인 모바일
(%)
소비시간 비중
광고지출 비중
인터넷, 모바일로
소비자에 이어
광고주도 이동 중

미디어
자료: 광고연감, 제일기획, PwC, KDB대우증권 리서치센터
매체별 광고 시장: 차별화광고 시장 전망: U자 회복 지속
자료: 광고연감, 제일기획, KDB대우증권 리서치센터
광고 시장 U자 회복 지속
매체별 성장성 차별화
•국내 광고 시장 2012년 2.2%, 2013년 3.8% 성장 전망
•1분기 비수기 및 2분기 초 기업 광고 경기 침체로 6월 이벤트 시즌부터 회복 기대
•매체별로는 차별화 지속, 지상파TV는 작년 대비 회복, 모바일 포함된 디지털 광고 성장
•전통 매체 대비 디지털, 케이블TV 등 뉴미디어 성장세는 지속
III. 중장기 전망: 1) 광고 시장 불균형 해소
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-20
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20
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0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
90 93 96 99 02 05 08 11 14F
(YoY,%)(%) GDP 대비 광고시장 비중 (L) 광고시장 성장률 (R)
아시아
금융위기
한일 월드컵
경기 회복
남아공 월드컵
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9
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90 93 96 99 02 05 08 11 14F
(조원)
옥외, 기타
케이블TV
디지털
잡지
신문
라디오
지상파TV
아시아
금융위기 한일 월드컵
11년 말 종편 개국

미디어
실시간 재송신료 증대는 미국 CBS 등 지상파가 주도국내 지상파, 실시간 재송신료 갈등 및 협상 지속
자료: SNL Kagan, KDB대우증권 리서치센터
콘텐츠로 정면 승부!
: 1차 유통 단가 인상
 실시간 재송신료 증대
•전세계적으로 지상파의 디지털 유료방송 가입자 대상 실시간 방송 재전송료 매출 증가세
•국내 지상파는 2008년부터 유료방송 플랫폼 사업자에게 실시간 재송신료 요구 지속
•유료방송 디지털 전환 가입자 증가 추세, 향후 재송신료 단가 인상 등으로 증가 지속 전망
•미국에서는 재송신료 지속 상승 추세, 해당 비용 부담이 유료방송 기업간 M&A 촉진
III. 중장기 전망: 2) 방송사는 서바이벌 게임 중
연도 내용
1995 케이블TV 본방송 시작
2002 방송법 개정, KBS2, MBC, SBS 의무재전송 채널 제외
2008 케이블TV협회-한국방송협회 간 법리 공방
2009 지상파 3사, 5개 MSO 상대로 저작권 침해 정지 청구소송
2010 법원, 지상파 3사에 일부 승소 판결
2011 4월 MBC와 SBS, 스카이라이프 수도권 HD방송 송출 중단
6월 SBS-스카이라이프 재송신료 협상 타결, 방송 재개
7월 지상파, CJ헬로비전에 간접강제 신청
11월 지상파 3사, 케이블TV에 디지털 HD방송 송출 중단
2012 지상파, CJ헬로비전과 협상 타결
2013 지상파, 케이블TV 5대 MSO와 협상 타결, 매출 인식
2014 지역 민방, 지방 SO 대상 재송신료 소송 제기
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2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
(백만달러)
미국 방송 프로그램 재전송료

미디어
중국 온라인 비디오 시장 성장으로 한국 드라마 유통량/단가 증진VOD 단가 인상 지속
자료: China Internet Watch, KDB대우증권 리서치센터
콘텐츠로 정면 승부!
: 2차 유통 단가 인상
 VOD 및 수출가 증진
•방송사의 국내 VOD 유통 단가 인상 2010년부터 지속
•유료방송 가입자 시장 포화 수준 도달, 반면 디지털 전환은 아직 진행 중
•유료방송 플랫폼 사업자와 콘텐츠 공급자 모두 부가 매출 증진하고 싶어하는 시기
•수출의 경우 일본은 단가 하락 압력이 있으나, 중국 온라인 전송권 시장은 단가 상승 추세
III. 중장기 전망: 2) 방송사는 서바이벌 게임 중
연도 내용
2010 지상파 HD화질 VOD 건당 가격 500원에서 1,000원으로 인상
2011 지상파 SD화질 VOD 건당 가격 500원에서 700원으로 인상
2013
8월 지상파 VOD 유료시청 기간 1주에서 3주로 연장,
건당 가격 및 월정액 가격 30% 인상
2014
3월 모바일 IPTV에서 지상파 VOD 건당 가격 300원 인상,
유료시청 기간 본방 후 3주로 연장 0
10
20
30
40
10 11 12 13 14F 15F 16F 17F
중국 온라인 비디오 시장 규모
(십억CNY)

미디어
III. 중장기 전망: 3) 유료방송 시장 구조 재편
자료: KCTA, KDB대우증권 리서치센터
케이블 MSO의 대형화로 케이블 플랫폼 시장 통합화 진행 중
케이블 SO 시장의 역사는
인수합병 및 통합화
•케이블 SO 산업의 역사는 전세계적으로 인수 합병 및 통합화의 과정
•미국에서는 케이블 SO 1위와 2위 업체인 Comcast와 Time Warner Cable의 합병
•디지털 전환 가속화, N스크린 서비스, UHDTV와 기가인터넷 등 고사양 서비스 진행 중
•추가 투자 부담과 시장점유율 규제 완화로 상위사 위주 통합화 촉진될 가능성 높아
SO: System Operator.
종합 유선 방송 사업자
TIP
117
92
13
5
0
3
6
9
12
15
0
30
60
90
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150
05 06 07 08 09 10 11 12 13
(개)(개)
SO 개수 (L) MSO 개수 (R)

미디어
주: 2014년 1분기 기준, 중복가입자 제거
자료: 각 사, KCTA, KDB대우증권 리서치센터
유료방송 채널 시장, 콘텐츠 개수가 아니라 경쟁력이 중요한 상황유료방송 플랫폼 시장: 4 Big Players - KT, CJ, 태광, SK
자료: 방송통신위원회, NBC, KDB대우증권 리서치센터
유료방송 플랫폼 및 채널
모두 구조재편 가능성
•유료방송 플랫폼 시장은 과거 ‘케이블SO, IPTV, 위성’으로 분할해서 해석
•그러나 주요 사업자 계열별 ‘KT, CJ, 태광, SK’로 나눠서 볼 필요성 제기
•플랫폼 외에도 콘텐츠, 통신, N스크린, UHDTV 등 ICT 서비스 전반에서 동시 경쟁
•채널 시장도 개수는 늘어나고 있으나, 시청자 채널 시청 제한으로 경쟁력 확보 필연적
III. 중장기 전망: 3) 유료방송 시장 구조 재편
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1,000
2,000
3,000
4,000
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6,000
KT, 스카이라이프 CJ헬로비전 티브로드 SK브로드밴드
KT CJ 태광 SK
(천명)
유료방송 가입자
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160
200
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(개)(개) 방송채널 사용사업자 수 (R)
시청자 평균 시청 채널 수 (L)

미디어
III. 중장기 전망: 4) 미디어 규제 완화
미래창조과학부 및 방송통신위원회 일정 예상
상반기는 통신 이슈 위주
하반기는 미디어 이슈
재개 가능성
•상반기에 미래부와 방통위는 통신 이슈 위주로 대응
•통신 부문은 단말기 유통구조 개선법 국회 통과라는 성과 거둠
•향후 방송 부문의 성과를 위해 정책 좀더 가시화될 것으로 예상
•상반기 공영방송 거버넌스, 케이블 SO 점유율 규제 완화, 8VSB 등 기술 규제 완화
통신 대비 미디어 부문에서의
정책 성과 미진
TIP
방송 제작 재원 안정화
유료방송 구조재편
한미 FTA 방송부문 발효
차세대 방송 인프라
스마트 미디어
프리미엄 콘텐츠
KBS 수신료 인상
광고 제도 개선
광고 품목 완화, 총량제
2014년 하반기 이후 ~2014년 상반기
통신 보조금 규제 위주
- 미래부 이통사 영업정지 시행
- 방통위 추가 영업정지 결정
- 단말기 유통 개선법 국회 통과
방송은 공영방송, SO 진전
- 공영방송 중립성/공정성 강화
- 케이블 SO 점유율 규제 완화
- 케이블 PP 8VSB 방식 허용
창조경제를 위한 정부의 미디어 정책

미디어
자료: 미래부, 방통위, KDB대우증권 리서치센터
방송산업발전 종합계획
‘방송산업발전 종합계획’
진행 상황 체크
•기술 규제 완화 먼저 시행: 3월 지상파 UHD 실험국 700MHz, 케이블 PP의 8VSB 허용
•이해관계자가 상대적으로 적은 유료방송 플랫폼 규제 완화도 시행
•1월 케이블 SO 시장 점유율 규제, 전체 유료방송 가구 기준으로 확대 완화
•중장기적으로 두 개의 큰 축은 ‘방송 규제 완화’와 ‘콘텐츠 활성화’
정부는 방송을
창조산업의 핵심분야로 규정
TIP
방송산업 발전 5대 전략
1)방송산업 규제 혁신
- 기술적 규제 완화
- 경제적 규제 완화
- 제작 재원구조 개선
- 공영 수신료 현실화
- 광고 금지 품목 개선
- 미디어 복지 강화
2)방송콘텐츠 활성화
- 공정한 수익 배분
- 콘텐츠 투자 활성화
- MPP 점유율 완화
- 요금 규제 개선
- 프리미엄 콘텐츠
- 제작 지원 개선
3)스마트미디어 육성
4)차세대방송 인프라
- 스마트 생태계
- 스마트 서비스
- 디지털 사이니지
- 스마트 광고
- 실감미디어 산업
- 전송네트워크 개선
5)글로벌 진출 확대
- 해외시장 진출 지원
- FTA 연계
- 상생협력 생태계
- K-포털 구축
- 비즈니스모델 모색
- 장르/지역 다변화
규제 완화 콘텐츠 스마트, 차세대 해외 시장

미디어
자료: 산업통상자원부, KDB대우증권 리서치센터
한미 FTA 방송서비스 부문, 2015년 3월 15일 이전 이행될 예정
한미 FTA 방송서비스 부문
발효 2015년 3월 예정
•2015년 한미 FTA 방송서비스 부문 발효 예정
•플랫폼은 기존 유지, 콘텐츠 부문은 개방 및 지적재산권 보호 강화
•글로벌 경쟁 가속화 및 시장 개방 앞둔 상황에서 국내 기업 역차별 받지 않는 환경 조성 시급
•PP 시장 경쟁 강화 및 해외 콘텐츠에 대한 로열티 추가 지급 가능성
콘텐츠 개방과 보호 위주
TIP
한미 FTA 방송서비스 ,지적재산권
일부 자유화 약속
• 법인 설립 통한 PP
투자는 현행 50%
에서 100%까지
허용
• 국산 프로그램
의무 편성 비율
완화
• 1개국 쿼터 60%
에서 80%로 확대
무규제 상태 유지
• 디지털 시청각
서비스에 대해
현행 무규제 상태
유지해 경쟁 통한
발전 도모
보호기간 연장
• 저작자 사후 50년
에서 70년으로
연장. 2014년 3월
15일부터 효력
저작권 침해 단속
• 온라인 서비스
제공자에게 지적
재산권 침해에
상응하는 책임
부과
• 온라인 저작권
침해에 대한 단속
노력 배가
케이블 PP 디지털 콘텐츠 저작권 보호 온라인 저작권

미디어
경기 침체를 넘어서는 '休' 바람~
2012년 이후 전체 소비 지출 성장률을
오락 문화 지출 성장률이 상회!
주: 명목 소비 지출의 전년 동기 대비 성장률 3기간 평균
자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터
오락 문화 지출은 2012년 이후 전체 소비 지출 성장률을 지속 상회 중
삶의 질에 대한 추구,
오락 문화 소비 구조적 증가
•한국의 오락 문화 소비 성장률은 전체 소비 성장률을 상회 중, 최근 들어 현저함
•이스털린의 역설: “기본 욕구 충족되면 소득의 증가 자체가 행복에 영향을 미치지 않는다”
•경제 환경 변동과 상관 없이 일상의 여백과 휴식을 찾고 있다는 것이 경제 지표에서 발견
•기술 발달, 사물인터넷 등장 등 ‘제 2의 기계 시대’에서는 좀더 나은 경험 가치를 추구할 전망
이스털린의 역설:
1974년 미국의 경제학자
리처드 이스털린이 제시한
이론. 소득이 일정 수준에
이르고 기본적인 욕구가
충족되면 소득의 증가가
행복에 영향을 미치지
않는다는 것. 행복을
추구하려는 적극적인 시도가
좀더 가시화됨
제2의 기계시대:
‘The Second Machine Age’
책 제목. 미국 MIT의 에릭
브린욜프슨, 앤드루 맥아피
교수는 가장 고차원적 인지
능력을 필요로 하는 업무에서
컴퓨터는 점차 중요한 역할을
수행할 것이라고 전망
TIP
III. 중장기 전망: 5) 이스털린의 역설
1
2
3
4
5
6
7
8
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13
(%) 전체 소비 지출 성장률 오락 문화 지출 성장률

미디어
제일기획(030000)
주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익, 2014년 5월 9일 종가 기준
중국 디지털 마케팅 사업의 가치 부각 예상
투자포인트
•신규 지역(중국)에서 신규 사업(디지털 마케팅)의 실적 고성장세 부각
•중국 Alibaba의 상장은 중국 자회사 OpenTide e-Commerce 사업 성장성 환기할 전망
•삼성전자 중저가 스마트폰과 고사양 가전 동시 공략 가능한 중국/아프리카 마케팅 확대 수혜
•수익성 및 성장성 높은 리테일 마케팅 물량 견조, 중동 자회사 One-Agency 매출 증가세
Risk 요인
•삼성전자 광고주 높은 비중이 ‘양날의 칼’로 작용
•해외 인력의 지속적인 충원으로 고정비 수준 상승
•높은 해외 매출비중으로 인해 실적 선행변수 제한적
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F
매출액 (십억원) 1,758 2,365 2,709 3,180 3,651 4,122
영업이익 (십억원) 107 126 130 178 208 229
영업이익률 (%) 6.1 5.3 4.8 5.6 5.7 5.6
순이익 (십억원) 93 94 99 130 152 166
EPS (원) 811 817 857 1,133 1,322 1,442
ROE (%) 13.7 13.6 14.7 17.9 17.5 16.1
P/E (배) 23.4 26.4 32.1 21.3 18.3 16.7
P/B (배) 3.0 3.1 3.5 2.7 2.4 2.1
Top Picks
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 32,000
현재주가(14/05/09,원) 24,150
상승여력 33%
영업이익(14F,십억원) 178
Consensus 영업이익(14F,십억원) 163
EPS 성장률(14F,%) 32.2
MKT EPS 성장률(14F,%) 25.4
P/E(14F,x) 21.3
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
시가총액(십억원) 2,778
발행주식수(백만주) 115
유동주식비율(%) 65.7
외국인 보유비중(%) 32.3
베타(12M) 일간수익률 0.95
52주 최저가(원) 22,500
52주 최고가(원) 28,000
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 1.0 -2.4 -9.2
상대주가 3.2 -1.0 -8.1
70
80
90
100
110
120
13.5 13.9 14.1 14.5
제일기획 KOSPI

미디어
CJ헬로비전(037560)
유료방송 시장의 재편과 진화의 주인공
투자포인트
•글로벌 유료방송 시장 구조 재편 테마에 편입
•유료방송 및 유선통신 서비스의 진화, 유무선 결합판매 증대는 동사의 경쟁력 부각시킬 전망
•기존의 방송 사업과 MVNO와 N스크린 포함된 신규 사업 모두 매출 개선 추세
•신규 사업의 규모의 경제 확보와 수익모델 정착으로 손실 규모 전년 대비 축소 기대
Risk 요인
•케이블 SO 시장 구조재편에 따른 인수 작업 및 기술 진화로 자본 투자 부담 증가
•유료방송 및 무선통신 시장의 경쟁으로 마케팅비 증가 가능성
•재무적 투자자 잠재적 오버행 리스크
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F
매출액 (십억원) 680 891 1,160 1,216 1,276 1,283
영업이익 (십억원) 152 149 116 136 145 158
영업이익률 (%) 22.4 16.7 10.0 11.2 11.4 12.3
순이익 (십억원) 91 104 77 90 97 106
EPS (원) 1,171 1,347 994 1,158 1,247 1,363
ROE (%) 19.4 15.5 9.6 9.7 9.5 9.5
P/E (배) - 10.4 19.3 15.3 14.2 13.0
P/B (배) - 1.5 1.7 1.4 1.3 1.2
Top Picks
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 22,000
현재주가(14/05/09,원) 17,700
상승여력 24%
EPS 성장률(14F,%) 16.5
P/E(14F,x) 15.3
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
베타(12M) 일간수익률 -0.30
52주 최저가(원) 15,650
52주 최고가(원) 20,100
절대주가 -1.4 0.3 6.0
상대주가 0.7 1.7 7.2
80
90
100
110
120
13.5 13.9 14.1 14.5
CJ헬로비전 KOSPI

미디어
SBS (034120)
SBS 그룹의 파워하우스
주: K-IFRS 개별 재무제표 기준, 2014년 5월 9일 종가 기준
투자포인트
•콘텐츠 가치 극대화로 사업 수익 비중 구조적으로 상승, 실적 변동성 완화에 기여할 전망
•드라마 경쟁력 우위 및 지상파 중심의 이벤트 중계 콘텐츠 집중으로 주목도 증가
•광고 제도 개선 및 광고 금지 품목 완화 등 정책 및 규제 완화 기대는 주가 Catalyst로 작용
•2분기 광고 성수기와 드라마 호조, 월드컵 중계권 재판매 수익으로 실적 회복 기대
Risk 요인
•TV 실시간 매체력의 약화는 광고 매출의 구조적 하락 촉진
•광고 매출이 하락하는 속도에 대비해 콘텐츠 매출의 증가는 더딘 것이 단점
•SBS콘텐츠허브가 동시 상장되어 있어 투자자 관심 분산
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F
매출액 (십억원) 682 721 757 708 804 742
영업이익 (십억원) -4 83 41 29 52 38
영업이익률 (%) -0.6 11.5 5.4 4.1 6.5 5.1
순이익 (십억원) 4 58 29 27 42 31
EPS (원) 206 3,180 1,583 1,482 2,315 1,708
ROE (%) 0.8 11.6 5.3 4.9 7.3 5.1
P/E (배) 138.4 11.7 26.8 28.1 14.0 19.0
P/B (배) 1.1 1.3 1.4 1.3 1.0 1.0
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 50,000
현재주가(14/05/09,원) 32,500
상승여력 54%
Consensus 영업이익(14F,십억원) -
EPS 성장률(14F,%) -6.3
MKT EPS 성장률(14F,%) -
P/E(14F,x) 28.1
MKT P/E(14F,x) -
KOSPI 1,956.55
시가총액(십억원) 593
52주 최저가(원) 31,300
52주 최고가(원) 48,000
절대주가 -14.9 -18.8 -32.3
상대주가 -13.1 -17.6 -31.5
Top Picks
70
80
90
100
110
120
130
140
13.1 13.5 13.9 14.1 14.5
SBS KOSPI

미디어
스카이라이프 (053210)
불확실성 해소 시그널
관심종목
투자포인트
•KT 그룹의 미디어 사업 내 위상 상승하면서 규제 리스크 및 방송서비스 진화에 적극 대응 예상
•OTS(Olleh TV Skylife) 결합상품 프로모션 재개 등 영업 점차 활성화 추세
•DCS(Dish Convergence Solution) 허가 재추진, SoD(Skylife on Demand), UHDTV 등
•순증 가입자 최저, 주가 및 Valuation 저점인 상황 이후 턴어라운드 가능성 체크
Risk 요인
•유료방송 합산규제 법안 최근 국회에서는 통과 제외되었으나 다시 이슈화될 가능성
•OTS 해지 가입자 증가로 신규 가입 유치에도 불구 순증 낮은 상황
•KT 본사 유선통신 부문 대규모 인력 조정으로 유선과 미디어 결합 판매 일시 약화될 가능성
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F
매출액 (십억원) 460 551 600 636 666 688
영업이익 (십억원) 40 67 99 112 118 130
영업이익률 (%) 8.7 12.2 16.5 17.6 17.7 18.9
순이익 (십억원) 31 56 73 80 85 93
EPS (원) 686 1,178 1,517 1,663 1,776 1,951
ROE (%) 16.4 17.6 19.4 18.5 17.4 16.9
P/E (배) 39.9 28.4 19.5 14.2 13.3 12.1
P/B (배) 4.5 4.6 3.5 2.4 2.2 1.9
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 30,000
현재주가(14/05/09,원) 23,700
상승여력 27%
EPS 성장률(14F,%) 9.6
P/E(14F,x) 14.2
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
52주 최저가(원) 23,050
52주 최고가(원) 41,450
절대주가 -0.4 -16.1 -41.0
상대주가 1.7 -14.9 -40.4
50
60
70
80
90
100
110
13.5 13.9 14.1 14.5
스카이라이프 KOSPI

미디어
CJ E&M (130960)
해외 모멘텀과 실적 안정화 가능성에 관심
관심종목
자료: WiseFN
투자포인트
•중국 Tencent의 게임 부문 지분 투자로 모바일 게임에서 해외 성장 모멘텀 부각
•영화 부문 블록버스터 외화 배급 라인업 증가 및 한국 영화 안정적 라인업으로 실적 안정화
•방송 부문의 콘텐츠 경쟁력 강화 지속, 광고 회복과 콘텐츠 매출의 동반 성장 기대
•여러 사업 부문의 경쟁력 강화 추세로 실적 안정화 가능성에 관심
Risk 요인
•복합적인 사업 구조로 실적 가시성 낮은 편
•게임 부문 분할 이후 게임 실적이 연결 매출 아닌 지분법이익으로 회계 변경 후 임팩트 체크
•방송 부문의 콘텐츠 투자 및 인력 등 고정비 증가세가 마진 압력으로 작용
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F
매출액 (십억원) 1,143 1,395 1,799 1,849 1,990 2,150
영업이익 (십억원) 70 39 91 99 133 174
영업이익률 (%) 6.1 2.8 5.1 5.4 6.7 8.0
순이익 (십억원) 58 37 53 66 92 121
EPS (원) 1,765 975 1,389 1,713 2,369 3,120
ROE (%) 5.7 3.1 4.3 4.1 5.9 7.8
P/E (배) 17.37 27.2 22.0 28.0 20.3 15.4
P/B (배) 1.0 2.3 2.8 1.4 1.4 1.2
Not Rated
목표주가(원,12M) -
현재주가(14/05/09,원) 48,100
P/E(14F,x) 28.0
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
52주 최저가(원) 28,300
52주 최고가(원) 52,000
절대주가 6.4 30.7 36.1
상대주가 6.8 22.5 41.8
60
80
100
120
140
160
13.5 13.9 14.1 14.5
CJ E&M KOSDAQ

미디어
SBS콘텐츠허브 (046140)
경기 방어 성격과 콘텐츠 유통 확대 매력적
관심종목
자료: WiseFN
투자포인트
•SBS콘텐츠허브는 구조적인 모멘텀이 있을 때 주가는 레벨 업
•국내 이동통신 LTE 보급으로 영상 콘텐츠의 모바일 수요는 구조적으로 증가 추세
•중국 온라인 전송권 단가 빠르게 상승하는 모습 긍정적
•SBS 드라마 콘텐츠 선급 투자로 기존 유통 마진 이외에 해외 흥행 레버리지 실적 가능
Risk 요인
•기여도 높은 일본 시장에서의 한국 드라마 인기 약화, 단가 하락 추세
•SBS에 지급하는 콘텐츠 사용료율 내년 재상승 예정되어 원가 상승 가능성
•콘텐츠 선급 투자로 인해 흥행 리스크 발생
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F
매출액 (십억원) 200 192 196 217 236
영업이익 (십억원) 28 28 28 34 35
영업이익률 (%) 14.0 14.5 14.2 15.6 14.8
순이익 (십억원) 23 21 24 29 31
EPS (원) 1,063 1,076 1,149 1,375 1,465
ROE (%) 22.9 16.3 17.9 14.7 14.2
P/E (배) 11.1 12.1 13.6 14.3 13.4
P/B (배) 2.4 2.5 3.5 2.1 1.9
Not Rated
현재주가(14/05/09,원) 19,650
P/E(14F,x) 14.3
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
52주 최저가(원) 11,550
52주 최고가(원) 20,000
절대주가 10.1 34.1 39.4
상대주가 10.5 25.7 45.2
70
90
110
130
150
13.5 13.9 14.1 14.5
SBS콘텐츠허브 KOSDAQ

미디어
제이콘텐트리 (036420)
JTBC와 메가박스에 투자하고 싶다면
관심종목
자료: WiseFN
투자포인트
•JTBC의 콘텐츠 제작과 유통을 담당, JTBC 경쟁력 강화에 따른 콘텐츠 유통량 증가 전망
•메가박스는 CJ CGV와 롯데시네마를 따라 4월 직영점부터 티켓가격 인상 긍정적
•점차 광고 및 영화 성수기로 접어들면서 분기 실적 개선 추이 기대
•중앙일보 계열 미디어 그룹에 대한 대체 투자 성격 제기
Risk 요인
•사업부문 중 케이블 방송과 매거진 부문의 광고 매출 노출도 높아 경기 민감성 존재
•메가박스 지분 추가 인수시 재무 부담 증가 가능성
•차입금 등으로 이자비용 높은 편
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F
매출액 (십억원) 137 393 401 442 477
영업이익 (십억원) 17 42 37 45 50
영업이익률 (%) 12.4 10.8 9.3 10.8 10.5
순이익 (십억원) 18 12 -10 13 16
EPS (원) 306 181 -156 198 244
ROE (%) 40.0 12.0 -11.2 12.7 13.8
P/E (배) 11.3 21.9 -27.1 20.4 16.6
P/B (배) 2.8 2.7 3.1 2.6 2.3
Not Rated
현재주가(14/05/09,원) 4,055
P/E(14F,x) 20.4
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
52주 최저가(원) 3,070
52주 최고가(원) 5,230
절대주가 -2.4 -8.2 -20.0
상대주가 -2.0 -13.9 -16.7
50
60
70
80
90
100
110
13.5 13.9 14.1 14.5
제이콘텐트리
KOSDAQ

미디어
나스미디어 (089600)
뉴미디어 광고 시장과 동반 성장
관심종목
자료: WiseFN
투자포인트
•KT 그룹의 미디어 사업의 광고 부문 담당, 국내 400여개 매체사와 250여개 광고대행사 거래
•기존 사업인 온라인 디스플레이 광고는 올해 경기 회복 및 이벤트 변수 등으로 회복 전망
•IPTV VOD 프리로딩 광고는 KT의 VOD 매출 성장과 동반 성장세
•고성장하는 모바일 광고 시장에 진입 중, 정부 육성 사업인 디지털 사이니지 사업도 운영 중
Risk 요인
•온라인 디스플레이 광고는 시장 성숙 단계로 판단
•모바일 광고 사업은 초기 단계로서 실적 불확실성 존재
•인력 확충으로 전년 대비 고정비 증가세, 디지털 사이니지 사업의 재무 부담
결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F
매출액 (십억원) 22 24 25 30 35
영업이익 (십억원) 8 8 6 9 12
영업이익률 (%) 36.2 32.5 24.5 29.2 33.9
순이익 (십억원) 6 6 6 7 10
EPS (원) 726 887 1,157 915 1,193
ROE (%) 10.6 14.7 15.9 12.2 13.9
P/E (배) - - 15.6 18.8 14.4
P/B (배) - - 2.6 2.3 2.0
Not Rated
현재주가(14/05/09,원) 17,200
P/E(14F,x) 18.8
MKT P/E(14F,x) 10.7
KOSPI 1,956.55
유동주식비율(%) 30
52주 최저가(원) 10,350
52주 최고가(원) 19,000
주가상승률(%) 1개월 6개월
절대주가 8.5 38.2
상대주가 8.9 29.5
50
70
90
110
130
13.7 13.9 13.11 14.1 14.3
나스미디어
KOSPI

미디어
[결론] 구조적인 성장 모멘텀에 주목하라!
구조적인 성장
해외 사업 확대
제일기획
CJ E&M
SBS콘텐츠허브
China
기술 진화, 정책 변수
CJ헬로비전
SBS
스카이라이프
UHDTV
C. U. T.
미디어 생태계 다변화
SBS콘텐츠허브
나스미디어
제이콘텐트리
TV 3.0

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