Memoire de fin d'etude 353

Amadou Aboubacar Dalhatou Sup ’management 2015-2016
Thème : choix d’investissement et modes de
financement des entreprises : « CAS du GROUPE
BARKA »
353
Présenté par
Matricule
AMADOU ABOUBACAR DALHATOU
Jurys:
Mr Rachid Boukharrazi
Mr Mohammed Elamrani
Encadrant :
M.ABDELLATIF M.KADDEM
Année 2015/2016
Section B
ROYAUME DU MAROC

SOMMAIRE
SOMMAIRE ......................................................................................................................................................3
DEDICACES .......................................................................................................................................................5
REMERCIEMEMENTS........................................................................................................................................6
AVANT-PROPOS ...............................................................................................................................................7
SIGLES ET ABREBIATIONS .................................................................................................................................9
TABLE DES ILLUSTRATIONS............................................................................................................................. 10
RESUME ......................................................................................................................................................... 11
ABSTRACT ...................................................................................................................................................... 13
‫لخص‬ ‫م‬ ............................................................................................................................................................. 14
INTRODUCTION GENERALE............................................................................................................................. 16
PROBLEMATIQUE :............................................................................................................................................. 3
HYPOTHESES : .................................................................................................................................................. 6
CHOIX ET L’INTERET DU SUJET : ............................................................................................................................. 7
METHODOLOGIE ............................................................................................................................................... 8
DELIMITATIONS SPATIO-TEMPORELLE DU SUJET ......................................................................................................... 8
SUBDIVISION DU TRAVAIL .................................................................................................................................... 9
LES DIFFICULTES RENCONTREES ............................................................................................................................. 9
CHAPITRE I.PROCESSUS DU CHOIX D’INVESTISSEMENT.................................................................................. 10
SECTION 1 : L’INVESTISSEMENT ET SES CARACTERISTIQUES ......................................................................................... 11
1.1 L’investissement : définition et typologie........................................................................................... 11
1.2 Les caractéristiques d’un projet d’investissement .............................................................................. 13
SECTION 2 LES CRITERES D’EVALUATION DE LA RENTABILITE ECONOMIQUE DES INVESTISSEMENTS......................................... 17
2.1 LES CRITERES ATEMPORELS D’EVALUATIONS DES INVESTISSEMENTS ..................................................................... 17
2.2 Les critères temporels de choix des investissements........................................................................... 18
2.5 Analyse critique des critères de choix des projets............................................................................... 21
2.6 Les risques liés à la décision d’investissement.................................................................................... 23
CHAPITRE II.LES PRINCIPALES SOURCES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISE ................................................. 27
SECTION 1. LES SOURCES DE FINANCEMENT INTERNE, INTERMEDIAIRES OU QUASI FONDS PROPRES ET EXTERNES ...................... 28
1.1. Les sources de financement interne.................................................................................................. 29
1.2 Le financement par quasi-fonds propres............................................................................................ 31
1.3 Les sources de financements externes ............................................................................................... 32
SECTION 2 : CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT ET PLAN DE FINANCEMENT .................................................................... 34
2.1 Choix des modes de financement ...................................................................................................... 34
2.2. Plan de financement d’investissement.............................................................................................. 38
CHAPITRE III.CHOIX D’INVESTISSEMENT ET MODES DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES « CAS DU
GROUPE BARKA »........................................................................................................................................... 42
SECTION 1 : PRESENTATION GENERALE DU GROUPE BARKA....................................................................................... 43
1.1 .Historique........................................................................................................................................ 43
1.2. Organisation globale du groupe BARKA............................................................................................ 44
1.2 Approche méthodologique et Présentations des données .................................................................. 46

SECTION 2.EVALUATION DE LA RENTABILITE DES INVESTISSEMENTS ET CHOIX DE FINANCEMENT............................................ 49
2.1. Evaluations de la rentabilité des investissements du groupe BARKA.................................................. 50
2.2 Les principales sources de groupe BARKA et Choix du mode de financement...................................... 51
2.3 Plan de financement ......................................................................................................................... 54
2.4 Analyse des résultats et recommandations........................................................................................ 54
CONCLUSION GENERALE ................................................................................................................................ 59
GLOSSAIRE ..................................................................................................................................................... 63
BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................................................................. 67
OUVRAGES GENERAUX ET SPECIALISES................................................................................................................... 68
REVUES ET ARTICLES ........................................................................................................................................ 69
THESES ET MEMOIRES ...................................................................................................................................... 70
SITES INTERNET OU CYBER GRAPHIE ..................................................................................................................... 71
ANNEXES........................................................................................................................................................ 72
ANNEXES N°1 ORGANIGRAMME DU GROUPE BARKA............................................................................................... 73
ANNEXE N°2 COMPTE DU RESULTAT..................................................................................................................... 74
ANNEXE N°3 : IMPACTS SUR L'EXPLOITATION ......................................................................................................... 76
ANNEXES N°4 : PLAN DE FINANCEMENT ................................................................................................................ 79
ANNEXE N°5 : EVOLUTION DES FLUX NETS DE TRESORERIES ACTUALISES ........................................................................ 80
ANNEXE N°6 : REMBOURSEMENTS DU CREDIT-BAIL.................................................................................................. 80
ANNEXE N°7 : CAPITAL-INVESTISSEMENT ET CYCLE DE VIE DE L’ENTREPRISE .................................................................... 81
AUTRES QUESTIONS UTILES : .............................................................................................................................. 84
REPONSES AUX QUESTIONS ................................................................................................................................ 84
TABLE DES MATIERES…………………………………………………………………..86

DEDICACES
« A nos parent amadou Aboubacar, issaka, hachimou ; saidou, qu'ils puissent
trouver ici le fruit de leur souffrance Durant notre parcourt à l'école jusqu'à ce
moment.
A nos frères : chamsi, mohamed
A nos sœurs : maryem, saratou, nafissa, sahoura
A nos amis Grema Ary Mallan Gana, Mohamed, Abou Ibrahim et autres»

REMERCIEMEMENTS
« Qu’il me soit permis avant toute chose d’exprimer ma
reconnaissance envers toutes les personnes qui de près ou de loin m’ont soutenu
dans mes efforts et ont contribué ainsi à la réalisation de ce mémoire.
Je remercie le professeur M. ABDELLATIF M KADDEM mon
directeur de mémoire (mon professeur encadreur) pour sa bienveillance, la
pertinence de ses suggestions et de ses questionnements.
Je voudrais exprimer toute ma reconnaissance aux responsables de
la société BARKA qui m’ont encouragé dans cette voie et dont le soutien a
grandement facilité ma tâche.
Je réserverai une place particulière à M.noufel, responsable des
services département dont les qualités humaines et le savoir pratique m’ont
permis d’illustrer ce travail par des simulations pertinentes.
Je tiens à exprimer ma sincère gratitude aux membres du jury qui ont
bien voulu accepter de m’honorer ainsi de leur présence. »

AVANT-PROPOS
Au terme de notre cycle de master en ingénierie financière et dont l'orientation est
l’ingénierie, nous exprimons toute notre gratitude, A ALLAH LE TOUT PUISSANT de qui
émane toute vie et qui donne un sens à l'existence, pour ta générosité à notre égard ;
Qu'il nous soit permis d'exprimer ici, un agréable sentiment de gratitude à l'endroit de tous
ceux qui ont apporté leur prière à la construction de notre avenir.
Nous remercions en premier lieu et particulièrement au Professeur M.
ABDELLATIF M KADDEM, pour avoir accepté de diriger ce travail et à qui nous
reconnaissons une compétence exceptionnelle et un esprit d'encadrement scientifique
professionnel efficace ;
Au Chef de travaux M.Noufel qui nous a encadrés dans la réalisation de ce travail et qui a
mis tout son savoir-faire à notre profit, nous disons également merci.
Nous sommes également redevables aux autorités académiques, ainsi qu'au corps
professoral de l'Institut Supérieur de commerce, de l’ingénierie, de tourisme, de management,
de Diplomatie et gouvernance, des énergies renouvelables de FEZ (SUP’MANAGEMENT-
FEZ), pour l'encadrement professionnel qu'ils nous ont assuré. Nos remerciements s'adressent
également :
Au président fondateur du Sup ’management en sigle, Monsieur ABDESSELAM
IDRISSI ERKIK et toute son équipe de la coordination, pour les sages conseils et divers
soutiens inestimables ;
A nos oncles ALHADJI ISSAKA, HACHIMOU, WAILOU, HOUSSEINI, HASSAN,
SANI et cousines SAHOURA, HADIZA NAFISSA, AMINATOU, pour leur soutien tant
moral, matériel que spirituel ;
A tous nos compagnons de lutte, GREMA ARY,
MOHAMED,ISSAKA,HAROUNA,INOUSSA,DJIBO,DJIBRIL,NOURISSALAM,
MANSSOUR,ISSOUFOU,ABOUBACAR,SOULEMANE,KARIM,avec qui nous avons vécu et
partagé les joies et les difficultés ensemble durant notre deuxième cycle d'études
universitaires.

Aux frères et sœurs de la grande famille unie en islam et autres religions, que chacun
trouve, à travers ces quelques lignes nos remerciements.
Que le DIEU glorieux bénisse la combinaison de nos efforts et notre persévérance.

SIGLES ET ABREBIATIONS
BFRE : Besoin en Fonds de Roulement d'Exploitation
CAF : capacité d’autofinancement
CMPC : cout moyen pondéré du capital
DRCI : Délais de Récupération du Capital Investi
FBCF : Formation Brute du Capital Fixe
FNL : Flux Net de Liquidité
IP : Indice de Profitabilité
IS : impôt sur les sociétés
MEDAF : Modèle d'Evaluation d'Actifs Financiers
PCG : plan comptable général
RE : rentabilité économique
RF : rentabilité financière
RN : résultat net
TRI : Taux de Rentabilité Interne
TRIg : taux de rentabilité interne globale
VAN : Valeur Actuelle Nette
VANg : valeur actuelle nette globale
VN : valeur nette

TABLE DES ILLUSTRATIONS
Désignations Titres Pages
TABLEAUX
Tableaux N°1 modèle de calcul des flux
nets de trésorerie
16
Tableaux N°2 Modèle du plan de
financement
41
Tableaux N°3 Informations reçues du
groupe barka
48
Tableaux N°4 Présentation du cout
d’investissement, recettes
d’exploitation, charges
d’exploitation et flux nets de
liquidité
48
Tableaux N°5 Présentation du cout
d’investissement, recettes
d’exploitation, charges
d’exploitation et flux nets de
actualisés
49
Tableaux N°6 Calculs de cumul des flux
nets actualisés
50
Tableaux N°7 Calcul du cout
d’autofinancement
53
Tableaux N°8 Calcul de cout de crédit-bail 53
Tableau N°9 Compte du résultat 73
Tableau N°10 Compte d’exploitation 74
Tableau N°11 Cout d’emprunt 74
Tableau N°12 Flux de trésoreries 75
Tableaux N°13 Plan de financement 77
GRAPHES
grapheN°1 organigramme 73
grapheN°2 Evolution du chiffre d’affaire
grapheN°3 Remboursement du crédit-
bail
73
FIGURES
FigureN°1 modèle prévisionnel 13
FigureN°2 Carte d’implantation
géographique
44
FigureN°3 Capital-investissement 76
Source : élaboré par nos soins

RESUME
Lorsqu’un agent se procure des moyens et des facteurs de production, on dit qu’il
investit. Un investissement a pour objectif d’accroitre la production future d’une entreprise ou
la richesse d’un individu, il s’accompagne toujours d’une dépense d’investissement.
Dès lors se pose la question de la rentabilité et de l’intérêt de l’investissement.
L’évaluation est rendue difficile par l’étalement dans le temps des recettes de
l’investissement. Celles-ci doivent être actualisées pour constituer des éléments de
comparaison utiles avec la dépense initiale.
Notre objectif dans ce travail est de présenter différents outils qui permettent de juger
de la pertinence d’un investissement et qui constitue par la des critères de choix
d’investissement.
La décision d’investissement est une décision importante et difficile
Nécessitent des fonds importants, Créent de la valeur, Engagent l’avenir de l’entreprise
Véhicule de progrès Difficilement réversibles Incertaines : Création de valeur future
incertaine
Décisions stratégiques et planifiées
INVESTIR : quelle utilité pour les agents économiques ?
Pour l’individu : Maximisation de la fonction d’utilité à travers :
Placement de l’épargne, Réalisation de projets d’investissement, Atteinte d’objectifs
personnels : dépassement de soi, accomplissement, considération sociale, Pour l’entreprise :
Maximisation de la valeur (effet sur la valeur intrinsèque, effet sur le cours boursier, solidité
des fondamentaux de l’entreprise…), Pour l’État : un levier fondamental de la stabilité
économique à travers ses politiques budgétaire et monétaire.
La décision de financement comprend différentes décisions : Le choix de la
répartition des capitaux apportés. L’entreprise doit-elle recourir plus aux fonds propres ou à
l'endettement ?
Le choix entre réinvestissement du surplus de liquidités et distribution de dividendes.
Le choix entre financement interne (autofinancement) et externe.
Ces différentes décisions, présentées de façon séparée, sont en fait très liées
Ex. une politique qui privilégie le financement interne conduit à ne pas distribuer de
dividendes et à renforcer les fonds propres.

La décision d'investissement étroitement liée à la décision de financement comme
toute autre décision peut être prise dans un contexte non aléatoire (décision en avenir certain)
ou dans un autre contexte (choix de mode de financement approprié).
L'investissement apparait comme une décision à long terme et une anticipation de
l'avenir. Un mauvais choix peut mettre en cause la pérennité de l'entreprise. L'importance de
la décision d'investissement nécessite que les projets aient fait l'objet d'une étude précise.

ABSTRACT
When an agent provides means and factors of production, they say he invests. An
Investment aims to increase future production of a business or wealth of an individual, it is
always accompanied by a capital investment.
This raises the question of profitability and investment interest. The assessment is
made difficult by the spreading in time revenue investment. These should be updated to make
useful comparisons with the initial expense.
Our objective in this work is to present different tools to judge the appropriateness of
an investment and which constitutes the selection criteria for investments is lying.
The investment decision is an important decision and difficult
Require significant funds, Creates Value, Involve the future progress of the company vehicle
readily reversible Uncertain : Creation of uncertain future value
strategic decisions and planned
INVESTING : that Miss usefulness for economic agents ?
For the individual: Maximizing the utility function through:
Investment savings, investment projects realization, Achievement of personal goals: self-
improvement, achievement, social consideration, For the company: Maximizing Value (effect
on the intrinsic value, effect on the market price, strength of business fundamentals ...) For
the State: a fundamental lever of economic stability through its fiscal and monetary policies.
The funding decision includes different decisions: Choosing the distribution of
capital contributed. The company need to use more equity capital or debt?
The choice between reinvestment of excess liquidity and dividend distribution.
The choice between internal financing (self-financing) and external.
These decisions, presented separately, are actually very related
Ex. A policy that favors the internal funding leads to not distribute dividends and strengthen
capital.
The investment decision closely linked to the financing decision as any other decision
can be made in a non-random context (decision by some future) or another context (choice of
suitable financing method).
The investment appears to be a long term decision and an anticipation of the future. A
wrong choice can call into question the sustainability of the company. The importance of
investment decision requires that projects have been the subject of a detailed study.

‫لخص‬ ‫م‬
‫ندما‬ ‫ع‬ ‫ر‬ ‫وف‬ ‫ي‬ ‫يل‬ ‫وك‬ ‫ل‬ ‫سائ‬ ‫و‬ ‫وعوامل‬ ،‫تاج‬ ‫اإلن‬ ‫ون‬ ‫قول‬ ‫وي‬ ‫ه‬ ‫ان‬ ‫ثمر‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫.ي‬ ‫هدف‬ ‫وي‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬
‫ادة‬ ‫زي‬ ‫ل‬ ‫تاج‬ ‫اإلن‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫تق‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫لال‬ ‫ب‬ ‫من‬ ‫مال‬‫األع‬ ‫ة‬ ‫تجاري‬ ‫ال‬ ‫أو‬ ‫ثروة‬ ‫ال‬ ،‫فرد‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫ترن‬ ‫ق‬ ‫وي‬ ‫ما‬ ‫دائ‬ ‫من‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬
‫رأس‬ ‫مال‬ ‫.ال‬
‫وهذا‬ ‫ير‬ ‫ث‬ ‫ي‬ ‫ة‬ ‫سأل‬ ‫م‬ ‫ية‬ ‫ح‬ ‫رب‬ ‫ال‬ ‫تمام‬ ‫وااله‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫.ب‬ ‫تم‬ ‫ي‬ ‫إجراء‬ ‫يم‬ ‫ي‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫بة‬ ‫ع‬ ‫ص‬ ‫ال‬ ‫تي‬ ‫ال‬
‫شر‬ ‫ت‬ ‫ن‬ ‫ت‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫دات‬ ‫عائ‬ ‫ت‬ ‫وق‬ ‫.ال‬ ‫جب‬ ‫ي‬ ‫ث‬ ‫حدي‬ ‫ت‬ ‫هذه‬ ‫ل‬ ‫ير‬ ‫وف‬ ‫ت‬ ‫ات‬ ‫قارن‬ ‫م‬ ‫يدة‬ ‫ف‬ ‫م‬ ‫مع‬ ‫ساب‬ ‫ح‬ ‫ي‬ ‫.األول‬
‫نا‬ ‫هدف‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫هذا‬ ‫عمل‬ ‫ال‬ ‫هو‬ ‫م‬ ‫قدي‬ ‫ت‬ ‫أدوات‬ ‫فة‬ ‫ل‬ ‫ت‬ ‫مخ‬ ‫كم‬ ‫لح‬ ‫ل‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫مدى‬ ‫مالءمة‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ل‬
‫تي‬ ‫وال‬ ‫هي‬ ‫ير‬ ‫عاي‬‫م‬ ‫يارات‬ ‫خ‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫ثماري‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫.اال‬
‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫هو‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ام‬‫ه‬ ‫عب‬ ‫ص‬ ‫و‬
‫لب‬ ‫تط‬ ‫ت‬ ‫ال‬ ‫أموا‬ ،‫يرة‬ ‫ب‬ ‫ك‬ ‫لق‬ ‫خ‬ ‫ي‬ ،‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ‫شراك‬ ‫إ‬ ‫قدم‬ ‫ت‬ ‫ال‬ ‫لي‬ ‫ب‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫يارة‬ ‫س‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫ة‬‫شرك‬ ‫ال‬ ‫سها‬ ‫ك‬ ‫ع‬ ‫ة‬‫سهول‬ ‫ب‬
‫د‬ ‫مؤك‬ ‫لق‬ ‫خ‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫مجهول‬
‫قرارات‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫يج‬ ‫ترات‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫يط‬ ‫تخط‬ ‫وال‬
‫ة‬ ‫ثماري‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫ما‬ ‫دة‬ ‫ائ‬ ‫ف‬ ‫عن‬ ‫الء‬ ‫وك‬ ‫صادي؟‬ ‫ت‬ ‫االق‬
‫بة‬ ‫س‬ ‫ن‬ ‫ال‬ ‫ب‬ ‫فرد‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫يم‬ ‫عظ‬ ‫ت‬ ‫ة‬‫دال‬ ‫عة‬ ‫ف‬ ‫ن‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫من‬ ‫الل‬ ‫خ‬
‫ار‬ ‫االدخ‬ ،‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫واال‬ ‫ع‬ ‫شاري‬ ‫وم‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ،‫يق‬ ‫ق‬ ‫ح‬ ‫ت‬ ‫صول‬ ‫و‬ ‫ال‬ ‫ى‬ ‫إل‬ ‫جاوز‬ ‫ت‬ ‫األهداف‬ ،‫ية‬ ‫ص‬ ‫شخ‬ ‫ال‬
،‫جاز‬ ‫واإلن‬ ‫نظر‬ ‫وال‬ ،‫ية‬ ‫تماع‬ ‫االج‬ ‫ألعمال‬ ‫ل‬
‫يم‬ ‫عظ‬ ‫ت‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ (‫ير‬ ‫أث‬ ‫ت‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫يمة‬ ‫ق‬ ‫ال‬ ،‫ة‬ ‫جوهري‬ ‫ال‬ ‫ر‬ ‫أث‬ ‫لى‬ ‫ع‬ ‫عر‬ ‫س‬ ،‫سوق‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫تان‬ ‫م‬ ‫سس‬ ‫األ‬
‫ة‬ ‫تجاري‬ ‫ال‬ ...) ‫قول‬ ‫وال‬ ‫عة‬ ‫راف‬ ‫ية‬ ‫س‬ ‫سا‬ ‫أ‬ ‫قرار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ل‬ ‫صادي‬ ‫ت‬ ‫االق‬ ‫من‬ ‫الل‬ ‫خ‬ ‫سات‬ ‫يا‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫ة‬ ‫قدي‬ ‫ن‬ ‫.وال‬
‫شمل‬ ‫وي‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫رارات‬ ‫ق‬ ‫فة‬ ‫ل‬ ‫ت‬ ‫مخ‬ ‫يار‬ ‫ت‬ ‫اخ‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫ت‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫ساهم‬ ‫م‬ ‫.ال‬ ‫ة‬‫شرك‬ ‫ال‬ ‫تاج‬ ‫ح‬ ‫ت‬
‫ى‬ ‫إل‬ ‫تخدام‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫د‬ ‫مزي‬ ‫ال‬ ‫من‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫ال‬ ‫أو‬ ‫ن؟‬ ‫دي‬ ‫ال‬
‫يار‬ ‫خ‬ ‫ال‬ ‫ين‬ ‫ب‬ ‫إعادة‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫ة‬ ‫يول‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫ضة‬ ‫فائ‬ ‫ال‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫وت‬ ‫اح‬ ‫.األرب‬
‫يار‬ ‫ت‬ ‫االخ‬ ‫ين‬ ‫ب‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫لي‬ ‫داخ‬ ‫ال‬ (‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ي‬ ‫ذات‬ ‫)ال‬ ‫ية‬ ‫خارج‬ ‫.وال‬
‫هذه‬ ،‫قرارات‬ ‫ال‬ ‫صورة‬ ‫ب‬ ،‫لة‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫ن‬ ‫م‬ ‫هي‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ع‬ ‫واق‬ ‫ال‬ ‫ذات‬ ‫لة‬ ‫ص‬ ‫ال‬ ‫جدا‬
‫لى‬ ‫ع‬ ‫يل‬ ‫ب‬ ‫س‬ ‫ثال‬ ‫م‬ ‫.ال‬ ‫إن‬ ‫سة‬ ‫يا‬ ‫س‬ ‫ال‬ ‫تي‬ ‫ال‬ ‫ضل‬ ‫ف‬ ‫ت‬ ‫ؤدي‬ ‫ي‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ية‬ ‫ل‬ ‫داخ‬ ‫ال‬ ‫عدم‬ ‫ل‬ ‫ع‬ ‫وزي‬ ‫ت‬ ‫اح‬ ‫أرب‬
‫ز‬ ‫عزي‬ ‫وت‬ ‫رأس‬ ‫مال‬ ‫.ال‬
‫كن‬ ‫م‬ ‫وي‬ ‫خاذ‬ ‫ات‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫بط‬ ‫رت‬ ‫ي‬ ‫باطا‬ ‫ارت‬ ‫قا‬ ‫ي‬ ‫وث‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ل‬ ‫تموي‬ ‫ال‬ ‫ثل‬ ‫م‬ ‫أي‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫آخر‬
‫ي‬ ‫ف‬ ‫ياق‬ ‫س‬ ‫ير‬ ‫غ‬ ‫ي‬ ‫شوائ‬ ‫ع‬ ‫ال‬ (‫رار‬ ‫ق‬ ‫عض‬ ‫ب‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫م‬ ‫)ال‬ ‫أو‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ياق‬ ‫س‬ ‫آخر‬ (‫يار‬ ‫ت‬ ‫اخ‬ ‫قة‬ ‫طري‬
‫ل‬ ‫موي‬ ‫ت‬ ‫سب‬ ‫نا‬ ‫.)م‬

‫بدو‬ ‫وي‬ ‫أن‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫أن‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫مدى‬ ‫ال‬ ‫ل‬ ‫طوي‬ ‫ال‬ ‫با‬ ‫س‬ ‫ح‬ ‫وت‬ ‫بل‬ ‫ق‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫لم‬ ‫.ل‬ ‫يار‬ ‫ت‬ ‫واخ‬ ‫خاطئ‬ ‫كن‬ ‫م‬ ‫ي‬ ‫أن‬
‫كك‬ ‫ش‬ ‫ي‬ ‫ي‬ ‫ف‬ ‫ة‬ ‫تمراري‬ ‫س‬ ‫ا‬ ‫شركة‬ ‫.ال‬ ‫لب‬ ‫تط‬ ‫ي‬ ‫ية‬ ‫أهم‬ ‫رار‬ ‫ق‬ ‫ثمار‬ ‫ت‬ ‫س‬ ‫اال‬ ‫أن‬ ‫ع‬ ‫شاري‬ ‫م‬ ‫ال‬ ‫ت‬ ‫ان‬ ‫ك‬ ‫ضوع‬ ‫مو‬ ‫سة‬ ‫درا‬
‫لة‬ ‫ص‬ ‫ف‬ ‫.م‬

INTRODUCTION
GENERALE

Introduction générale
De nos jours la vie économique et sociale est organisée autour des entreprises qui
donnent à toutes civilisations plusieurs de ses caractères essentiels c’est à dire : urbanisation,
rythme de vie, cadre immédiat de l’activité professionnelle ont autant des conséquences
directes sur la monté en puissance de cette catégorie de vie.
Cependant dans toute entreprise, les dirigeants sont appelés à prendre un certain
nombre de décisions assurant la bonne marche et la continuité de ses activités. Ainsi par la
force des choses, il faut bien que les crédits nécessaires soient prévus, ordonnancés, répartis,
comptabilisés, soumis au contrôle et à la discussion préalable. Or, on ne peut planifier que ce
qui est organisé et vérifiable. Ces contraintes obligent les entreprises à passer d’une démarche
principalement productive à une démarche orientée vers les besoins du marché.
On assiste alors à une forte concentration des firmes qui conduit à un accroissement
important de leur taille et à la dispersion de leur implantation géographique.
Les directions générales sont donc obligées de repenser leur structure en organisant des
délégations de responsabilités.
Cette décentralisation de l’autorité et des responsabilités a nécessité à la construction d’une
nouvelle façon de la prise de décision et de vision à court, moyen et long terme d’où la
nécessité du choix d’investissement et du mode de financement le moins chers pour
l’entreprise.
En outre toute nation ne peut se développer que sur la base des investissements qui a
son tour engendrent la croissance des entreprises qui ne se passe pas sans la réduction du
chômage ce qui implique par conséquent l’amélioration du bien-être collectif.
Lors de sa création et au cour de son développement ,l’entreprise au moment opportun
doit déterminer des ressources financières , matériels et humaines nécessaires pour faire face à
ses échéances et pour utiliser au mieux les moyens dont elle dispose. Pour se faire cette
dernière doit engager des dépenses avant de percevoir des entrées : réalisation des
investissements (matériels, immatériels, financiers…), pour planifier la rémunération de main
d’œuvre.
Ainsi partant du fait que l’entreprise est une entité qui économiquement combine des
facteurs de production (capital, travail) dans le but de produire des biens et services destinés à

Choix d’investissement et modes de financement des entreprises : cas du groupe Barka
Amadou Aboubacar Dalhatou 5éme Année ingénierie financière 2015-2016
2
Être vendus sur un marché solvable, mais pour faire tout cela, l’entreprise a besoin de se
financer.
Le financement1
peut être défini comme le moyen permettant de disposer des
ressources qui lui sont nécessaire pour son activité. Ce dernier conditionne sa survie.
A cet effet, une entreprise peut financer ses investissements par autofinancement, sans
faire appel à des capitaux extérieurs, par conséquent cette solution présente pour l’entreprise
l’avantage de la rendre indépendante des tiers, mais elle a pour inconvénient majeur de limiter
l’entreprise dans ses possibilités d’investissement.
Pour cela, le recours aux concours bancaires représente le mode de financement le
plus couramment utilisé car il est parfois le moyen de financement pour la quasi-totalité des
entreprises.
En General, plus particulièrement au NIGER l’essentiel du financement externe est
fait en grande partie par les banques. Celles-ci constituent un instrument fondamental du
développement des structures productives et assurent l’octroi de la majeure partie des crédits à
l’investissement.
Cependant, il faut reconnaitre que ce mode de financement par crédit bancaires
présente un certain nombre de limites pour l’entreprise qui la rend tributaire des aléas de la
distribution du crédit (montant, cout, délais …) et la politique arrêtée par son banquier (choix
des risques de taux, des garanties…).
C’est pourquoi l’entreprise a besoin de diversifier les sources de financement afin
d’atteindre les objectifs précis comme :
 le choix d’un investissement rentable,
 développer ses activités,
 Investir dans la recherche afin d’avoir un avantage concurrentiel.
C’est ainsi que les entreprises ont eu recours à d’autres modes de financement tels que :
1
Nathalie Taverdet-Popiolek, maitre de conférences, guide de choix d’investissement, édition d’organisation
2006, pages 270

3
Le crédit-bail, l’augmentation du capital, l’affacturage, l’escompte, l’emprunt
Obligataire et autre lignes de crédits.
En d’autre terme, la transition d’une culture bancaire vers une culture de marché afin de faire
de financement direct un moyen privilégié de financement de l’économie.
La sélection d’investissement et du mode de financement est déterminé par plusieurs critères
dont l’entreprise doit tenir compte tels que :
 Les critères de sélection en avenir certain et non risqué.
 Le cout de chaque mode de financement
 La dépendance des entreprises auprès des banques et autres établissements de crédit
 L’insolvabilité de l’entreprise grâce à un endettement lourd et élevé (situation
dangereuse).
 L’efficacité en faisant jouer l’effet de levier puisque la rentabilité financière augmente
avec l’endettement.
Problématique :
Depuis la nuit des temps, l'homme a toujours manifesté le besoin d'épanouissement
dans sa vie en société aussi bien pour son bien-être personnel que celui de son entourage.
En effet, l'action d'inventer est au cœur de la vie économique de toute la société. Elle
détermine la capacité productive sans laquelle, il ne peut y avoir ni production, ni croissance
économique. Néanmoins, elle exige une accumulation préalable des moyens financiers.
L'investissement est la composante la plus vitale du produit intérieur brut(PIB).
Lorsqu'on constate une hausse de la demande globale des biens et services au cours d'une
récession, une large part de celle-ci peut généralement être imputée aux dépenses
d'investissement. Ensuite, il est au cœur de toute analyse de croissance et par là il est pris en
compte dans l'élaboration des politiques gouvernementales.

4
Certaines approches accordent une importance majeure aux anticipations de croissance
des entreprises et au rôle de l'incertitude dans la détermination des niveaux d'investissement.
Dans la mesure où les entreprises peuvent modifier tant le calendrier que le volume de leurs
Investissements, la réussite de ces derniers, repose essentiellement sur la période choisie
et sur les circonstances dans lesquelles ils seront réalisés.
A ce sujet, Robert Lucas2
a souligné la manière dont les agents constituent leurs
anticipations quant à l'avenir. Les anticipations sont au centre de l'économie, parce qu'elles
influencent le comportement des consommateurs, des investisseurs et de tous les autres
acteurs économiques. Or, ces anticipations dépendent de nombreux facteurs, parmi lesquels
les politiques économiques mises en œuvre par les pouvoirs publics.
Ainsi donc, la remise en cause de ces hypothèses et l'incertitude de l'environnement
incite à une meilleure compréhension du processus de prise de décision, en particulier les
décisions stratégiques.
En effet, dans un environnement turbulent, comme c'est le cas au NIGER, il est
impérieux de s'interroger sur les paramètres déterminant le niveau global de l'investissement
productif.
Des nombreuses influences sont susceptibles d'être prises en compte pour chercher à
expliquer par quoi est déterminé l'investissement.
La macroéconomie cherche à définir par quoi est déterminé l'investissement. Il s'avère
alors qu'en situation de plein emploi des facteurs de production, seule la rémunération réelle
des facteurs est importante alors que, si l'entreprise est confrontée à une contrainte sur ses
ventes, ce seront le coût relatif et la demande anticipée qui seront déterminants. Ainsi, en cas
de sous-emploi, la théorie de l'accélérateur de Samuelson établit qu'une augmentation de la
demande anticipée relancera l'investissement.
2
Robert Lucas (né en1937, prix Nobel, 1995), Théorie des anticipations rationnelle. Maxi fiche d’histoire de la
pensée économique, Ghislain Deleplace et Christophe lavialle, 2008, Pages 138.

5
Ainsi La décision d’investissement est étroitement liée à la décision de financement. Elle
permet de prendre en compte les interrogations sur la manière dont les fonds seront recueillis
pour financer les projets d’investissement jugés rentables.
Il existe des sources très diverses concernant l’origine des moyens servant à financer
l’entreprise .mais toutes comportent un cout dont le calcul permet de guider le choix des
dirigeants.
D’autre part, le choix d’une politique de financement a une incidence sur la structure
du capital de l’entreprise.
Ainsi, si l’on tient compte de la rentabilité requise par les apporteurs de fonds propres
et du cout de la dette, une structure de financement optimale serait celle qui permet aux
actionnaires de maximiser la valeur de leur fonds propres compte tenu du risque financier liés
à l’endettement.
Nous avons fait le choix d’étudier en quoi la sélection d’investissement et de mode de
financement le moins onéreux permet-il d’assurer la pérennité de l’entreprise ?
Au centre de cette question principale se trouve sept questions secondaires qui nous
permettrons de cerner les principales opportunités de la sélection d’investissement et de mode
de financement approprié à savoir :
1. Qu’est-ce qu’un investissement ?
2. Comment évaluer un investissement ?
3. Peut-on évaluer financièrement et économiquement un projet en avenir certain et non
risqué ?
4. Quels sont les risques encourus par l’entreprise ?
5. Quelles sont les principales modalités de financement des entreprises ?
6. Quel est le cout de chaque mode de financement ?
7. Quel est le mode de financement le mieux approprié ?

6
. Introduction générale
Pour vérifier ses hypothèses, j’ai fait recourt à la méthode d’évaluation de la rentabilité des
investissements afin de déceler les liens de causalité entre le cout du capital investit et les flux
nets de trésorerie qu’il génère dans l’avenir. Quant aux techniques, j’ai utilisé les techniques
documentaires, de questionnement.
Cependant, ce qui nous démarque de ces travaux précités est le fait que notre étude traite des
du choix des investissements dans le domaine de transport et le mode de financement
approprié, cas du groupe BARKA et vise les objectifs suivants :
 ressortir les différents critères d’évaluations de la rentabilité des investissements du
groupe BARKA et le mode de financement le moins onéreux dans le domaine de transport
face aux risques encourus ;
 évaluer le niveau de rentabilité des investissements du groupe.
 déterminer le cout de chaque mode de chaque mode de financement
 choisir le mode de financement le moins onéreux
Mais aussi, nous avons en plus utilisé, à part les méthodes comptables, la méthode financière
pour évaluer la rentabilité dans ce secteur face aux risques encourus pour la prise de décisions
d'y investir.
Hypothèses :
Par définition, l'hypothèse est une proposition de réponse à la question posée. Elle tend
à formuler une relation entre des faits significatifs même plus au moins précise, elle aide à
sélectionner les faits observés. Ceux-ci rassemblés, elle permet de les interpréter, c'est-à-dire
De leur donner une signification. Une fois vérifiée, elle constituera un élément possible de la
théorie. Ce qui précède nous amène à formuler les hypothèses suivantes :
Malgré la turbulence dans le secteur, les investissements dans le domaine de transport au
Niger seraient expliqués par deux principaux postulats : les postulats réels d'une part (la forte
demande, le climat économique prometteur, le développement de l’entreprise elle-même et
l'espérance à un avenir meilleur) ; les postulats financiers d'autre part (rentabilité élevé, délai
de récupération court, accès facile au crédit, non fonctionnement du circuit bancaire) ;

7
 Ces investissements dégageraient une VAN positive, c'est-à-dire, les flux nets de liquidité
couvriraient le coût d'investissement avant la durée de vie estimée de l'investissement.
 Ces investissements seront récupérés dans un délai généralement court, c’est-à-dire les
capitaux investis seront récupérés avant même la durée de vie du projet d’investissement.
 Le mode de financement choisit soit le moins chers possible, car un investissement dont le
financement est chers induit à la qualité de l’ingénierie financière de l’entreprise (du
groupe BARKA).
 les investisseurs dans le secteur de transports préconiseraient quelques stratégies pour
faire face aux éventuels risques, notamment : conclure les contrats d'assurance avec les
sociétés d'assurance au NIGER (NIYA, LEYMA ; UGAN, BANQUES …) pour
diversifier les investissements.
Choix et l’intérêt du sujet :
Le choix de ce sujet n'est pas un fait du hasard. En effet, au Niger particulièrement
dans les entreprises, depuis longtemps nous assisterons à un problème d’évaluation des projets
d’investissement car les entreprises investissent avant d’évaluer la rentabilité de chaque
investissement effectué surtout s’il s’agit des gros moyens. En outre le problème de
financement des entreprises au Niger est une question fondamentale à se poser car un bon
nombre des entreprises ignorent quel mode de financement choisi c’est-à-dire le mieux
approprié pour financer leurs activités.
Les agents économiques qui s'intéressent aux investissements dans le domaine de
transport et différents secteurs trouveront dans ce travail, un modèle d'évaluation de
rentabilité de ces derniers et son impact sur le risque de l'avenir.
Les futurs chercheurs et financiers en particulier en tireront profit, non seulement sur
le pourquoi du phénomène, c'est-à-dire la « rentabilité» des investissements, mais aussi sur la
liaison entre l'investissement dans le domaine de transport, le cout de chaque mode
financement et les facteurs qui l'expliquent (facteurs réels, facteurs financiers).

8
En fin, ce travail servira de référence économico-financière pour certaines prises de décision
d'investissement dans un environnement moins risqué.
Méthodologie
Entreprendre une recherche et la mener à bon port requiert des instruments appropriés
pouvant permettre d'obtenir les informations utiles et les méthodes adaptés.
En effet, une méthode est constituée de l'ensemble d'opérations intellectuelles par lesquelles
une discipline cherche à atteindre les vérités qu'elle poursuit, qu'elle démontre et qu'elle
vérifie3
.
Ainsi, pour atteindre le but de notre recherche, l'élaboration d'un questionnaire
administré au groupe BARKA a été un des moyens pour collecter les données nécessaires à
notre étude.
Nous avons également utilisé les techniques documentaires. La technique documentaire
nous a permis d'exploiter les fiches de suivi et différents rapports d'activités des investisseurs,
des articles et mémoires hormis les ouvrages consultés.
En ce qui concerne les méthodes, nous avons recouru aux méthodes comptables et
financières et hypothético-déductives. La première méthode nous a facilité le calcul des couts
et de déterminer l'influence des différents facteurs explicatifs des investissements dans le
domaine de transport et le choix de financement approprié.
Quant à la deuxième, elle nous a permis de voir si nos hypothèses formulées sur des bases
théoriques du choix des investissements s'appliquent au cas particulier du groupe BARKA.
Délimitations spatio-temporelle du sujet
Les opérateurs économiques visés dans ce travail sont ceux qui investissent leur capital dans
n’importe quel investissement en particulier dans le transport.
3
M.GRAWITZ et R.PINTO, méthodes de sciences sociales, Dalloz, 4éme éd, Paris, 1971, p128

9
Etant donné que le boom pétrolier et minier est un phénomène fondamentale au Niger, cela
nous a motivé d'étaler notre étude dans cet intervalle de temps, dans une entreprise
unipersonnelle.
Subdivision du travail
Hormis l'introduction et la conclusion, notre travail retient des articulations suivantes :
 Le premier chapitre passe en revue le contour des différents mots clés utilisés pour la
compréhension de l'étude ; c’est-à-dire la notion du choix d’investissement.
 Le deuxième chapitre est consacré aux principales sources de financement des entreprises
 Le troisième chapitre traite le cas pratique du groupe BARKA c’est-à-dire sur des résultats
et leurs interprétations ; sur la discussion des résultats et, en fin, quelques
recommandations évoquées dans la conclusion clôturent ce travail
Les difficultés rencontrées
Nous nous sommes heurtés à bien des difficultés au cours de nos recherches lors de la récolte
de données, qui ont constitué un obstacle de notre travail.
Nous pouvons citer les plus importantes que sont :
 Le refus de répondre et de nous donner des chiffres réels à notre questionnaire car c’est
seulement à la cinquième entreprise que j’ai fut avoir ce dont j’ai besoin pour réaliser ce
travail.
 La grande distance parcourue lors de nos recherches pour atteindre nos répondants (Niger
Maroc) ;
 L'insuffisance du temps pour pouvoir mieux consulter la documentation adéquate pour
certaines informations, pouvant nous permettre l'obtention des données objectives.

10
CHAPITRE I.PROCESSUS
DU CHOIX
D’INVESTISSEMENT

11
Chapitre I. Processus du choix d’investissement
Introduction
La survie et la croissance de toute entreprise suppose l’amélioration et le
développement de ses moyens de production et de commercialisation, ce qui exige la
réalisation des investissements plus ou moins importants et sur tous les plans : technique,
commercial, financier, humain…
La décision d’investissement est une décision de nature stratégique et, à ce titre, elle
engage l’avenir de l’entreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la
société. Il y a à cela deux raisons essentielles :
 L’investissement est un choix irréversible : il est difficile de céder des biens, souvent
Spécifiques, en cas de surcapacité de production ;
 L’investissement nécessite des fonds substantiels : si les flux monétaires sont
inférieurs aux flux anticipés, des problèmes de trésorerie apparaîtront car il faut de
toute façon supporter les charges fixes.
C’est pourquoi, des outils d’aide à la décision basés sur l’application de techniques
quantitatives sont proposés afin de permettre une meilleure évaluation de la décision
d’investissement.
Section 1 : L’investissement et ses caractéristiques
1.1 L’investissement : définition et typologie
A) Définitions selon quelques approches de l’investissement
 Notion comptable4
:
Le plan comptable national définit l'investissement comme étant "l'ensemble des biens et
valeurs durables acquis ou crées par l'entreprise". Le nouveau système comptable financier
définit l'investissement (immobilisation) comme étant "un actif corporel détenue par une
entité pour la production, la fourniture de service, la location, l'utilisation à des fins
4
2006, pages 2

12
Administratives et dont la durée d'utilisation est supposée se prolonger au-delà de la durée
d'un exercice".
 Notion économique5
:
La définition économique est plus large que la définition comptable, en ce sens qu'un
investissement représente "une mobilisation de ressources aujourd'hui, dans l'espoir d'en
Tirer dans le futur un montant supérieur". La notion économique de l'investissement
englobe non seulement les achats de biens d'équipements, mais également d'autres
dépenses (formation du personnel, programme de développement, …etc.).
 Notion financière6
:
Du point de vue financier, un investissement englobe toute dépense qui générera des
revenus ou réalisera des économies sur une période plus ou moins longue, est qui est
capable d'assurer sa remboursabilité. La vision financière de l'investissement met en avant
l'équilibre dans le temps entre les ressources et les emplois.
B) classification des investissements
L’entreprise peut procéder à plusieurs types d’investissement qui peuvent être classés par leur
objet ou par leur nature.
a) Classification des investissements selon l’objet
On peut distinguer :
 L’investissement de remplacement ou de modernisation : remplacer un équipement
totalement amorti, usé ou démodé par un autre nouveau.
 L’investissement de rationalisation ou de productivité : chercher à réduire les coûts de
fabrication et, par là même, de revient des produits, ou à améliorer leur productivité et
leur qualité.
 L’investissement d’expansion ou de capacité : vise à accroître la capacité de production et
de distribution de l’activité de l’entreprise, ou se lancer dans une nouvelle activité.
 L’investissement de restructuration : vise à redresser la situation des entreprises en
difficulté technique, commerciale ou financière et ce en gardant la même activité de
l’entreprise, ou bien en procédant à son changement vers d’autres domaines.
5
Idem
6
2006, pages 3

13
b) Classification des investissements selon la nature
Dans la classification des investissements par nature, on peut distinguer :
 L’investissement industriel ou commercial : l’acquisition des biens physiques ou
corporels (terrains, constructions, matériel…).
 L’investissement incorporel : l’acquisition d’actifs immatériels permettant d’améliorer la
rentabilité de l’entreprise.
 L’investissement financier : l’acquisition des titres financiers (titres de participation,
prêts, TVP…) dans le but d’améliorer le résultat financier de l’entreprise.
 L’investissement humain : augmentation de l’effectif du personnel (recrutement…) ou
amélioration de sa qualification (formation, mise à jour des compétences…)
Quel que soit le type d’investissement envisagé, la décision d’investir reste une décision
stratégique et difficilement réversible car elle engage l’avenir de l’entreprise, sa productivité
et sa compétitivité sur le marché.
Avant donc d’investir, il faut toujours procéder à des calculs économiques pour comparer les
recettes futures et incertaines, aux dépenses actuelles et certaines. Cette étude de rentabilité se
fait généralement en deux étapes :
La rentabilité économique : c’est l’appréciation de la rentabilité liée à l’investissement sans
tenir compte du mode de financement adopté pour sa réalisation.
La rentabilité financière : c’est la rentabilité du projet, compte tenu des charges liées au
mode de financement choisi.
1.2 Les caractéristiques d’un projet d’investissement
Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets en comparant le coût de
l'investissement I0 etce qu'il peut rapporter, c'est à dire les gains futurs espérés G1, G2,...Gn.
Figure N°1 modèle des flux d’investissement
Dates 0 1 2 3 n
Flux Fi. -Io +G1 +G2 +G3 +Gn

14
Ce modèle permet de représenter de façon simple et schématique la réalité de l’investissement
en réduisant le problème à la prise en compte des flux financiers, des gains, du temps et
du taux de rentabilité.
Mais, cette schématisation présente deux limites essentielles :
 Elle réduit la réalité économique en négligeant d’autres variables qui peuvent s’avérer
Être tout aussi importantes po ur un pro jet d’inve st isse me nt (facteurs
hu ma ins,
Aspects stratégiques,...).
 Elle utilise à la fois des données certaines (le montant de l’investissement) et des
données incertaines (estimations des gains futurs).
C’est pourquoi, les résultats obtenus doivent être relativisés, ce modèle n’étant qu’un outil
d’aide à la décision parmi d’autres.
Avant de procéder à l’évaluation de la rentabilité d’un projet d’investissement, il y a lieu de
connaître les différents paramètres le caractérisant et qui sont : le capital investi, les flux nets
de trésorerie, la durée de vie du projet d’investissement et, enfin, la valeur résiduelle.
A) La dépense d’investissement : le capital investi
La dépense d’investissement est la dépense que doit supporter l’entreprise pour réaliser un
projet d’investissement donné. Cette dépense comprend les éléments suivants :
 Le prix d’achat (hors TVA) ou le coût de production de biens d’investissement
 Les frais accessoires tels que : les frais de transport, d’installation,
 Les droits de douane s’il s’agit d’un bien importé…
 La TVA non récupérable si l’entreprise a un droit de déduction inférieur à 100%.
En ce qui concerne l’augmentation du besoin de financement de l’exploitation, tout projet
d’investissement accroît généralement l’activité de l’entreprise, ce qui a pour conséquence
d’augmenter le BFR d’exploitation. Or, ce besoin nouveau appelle un financement nouveau.
Ainsi, le capital investi doit prendre en compte le supplément initial du BFRE lié au projet et
les augmentations successives qui vont s’échelonner sur la durée de vie du projet. D’autre
part, selon le cas, le versement d’une caution ou le paiement de l’option dans un contrat de
crédit-bail font également partie des flux d’investissements.

15
Tous ces flux doivent être pris en compte lors du décaissement effectif car l’investissement
n’est pas obligatoirement fixé sur une seule période.
N.B :
 En cas d’investissement de remplacement, la dépense d’investissement doit être diminuée
de la valeur de cession des biens anciens qui seront remplacés par les nouveaux.
 Si la dépense d’investissement est étalée dans le temps et ne sera pas engagée d’un seul
coup ; il y a lieu d’actualiser les dépenses successives pour les ramener à la période initiale
avec un taux d’actualisation « a »
DI = I1 / (1+a) + I2 / (1+a) 2
+….. I k / (1+a) k
B) Les flux nets de trésorerie ou Cash-flow nets
Les flux nets de trésorerie, appelés aussi Cash-Flow, correspondent à la différence entre ce
que rapporte l’investissement (chiffre d’affaires prévisionnel lié au projet) et ce qu’il coûte
(charges supplémentaires liées à l’investissement).
Cash-flows = (Recettes imputables au projet) - (Dépenses imputables au projet)
Pour simplifier, le FNT est assimilé à la CAF avant frais financiers ; il correspond donc au
résultat net avant frais financiers et avant dotations aux amortissements :
Cash-flow = résultat avant frais financiers et après impôt + dotations aux
amortissements
La notion de la CAF est une notion purement économique ; elle ne contient aucun élément lié
au financement.

16
Tableau N°1 : Les FNT peuvent donc être calculés à l’aide d’un tableau correspondant à la
durée de vie du projet.
P1 P2 …………………….. Pn
Chiffre d’affaires prévisionnel
- charges supplémentaires
- dotations aux amortissements
=Résultat avant impôt
-IS
Résultat net
+ dotations aux amortissements
=Flux nets de trésorerie.
Source : Le plan de financement I du PCG, DOG OGIEN ; maxi fiche de gestion financière d’entreprise ;
DUNOD, paris 2008, pages 56
Remarque :
 Les FNT sont calculés avant frais financiers et après impôt afin d’apprécier la rentabilité
du projet sans tenir compte du mode de financement choisi.
 Dans le cas d’un investissement de remplacement, il faut raisonner en termes de FNT
différentiel ; celui obtenu par la différence entre FNT avec le projet et le FNT sans le
projet.
C) La durée de vie du projet d’investissement
La rentabilité d’un projet d’investissement doit être appréciée sur sa durée de vie économique,
c’est-à-dire la période pendant laquelle durera l’exploitation dans des conditions économiques
favorables.
L’horizon prévisionnel correspond généralement à la durée d’amortissement du matériel,
toutefois, dans le cas de projet à durée de vie très longue, une valeur résiduelle est adoptée en
fin de l’horizon prévisionnel.
D) La valeur résiduelle
La valeur résiduelle correspond à la valeur de cession du bien objet d’investissement, à la fin
de sa durée de vie économique.

17
Dans les projets caractérisés par une longue durée de vie économique, la valeur résiduelle
correspond à la valeur de rendement au-delà de l’horizon prévisionnel retenu ; elle correspond
alors à la somme des cash-flows actualisés séparant la fin de l’horizon prévisionnel retenu à la
fin de la durée de vie économique du projet.
La valeur résiduelle doit être intégrée au dernier CF de la durée de vie du projet (avec prise en
considération des incidences fiscales éventuelles)
Dans la même logique, il faut également tenir compte des éventuelles baisses du BFR, ou sa
récupération à la fin du projet.
Section 2 les critères d’évaluation de la rentabilité économique des
investissements
2.1 Les critères atemporels d’évaluations des investissements
Les critères atemporels sont des mesures de rentabilité qui ne tiennent pas compte de facteur
temps sur la valeur de l’argent. On distingue essentiellement deux critères atemporels qui sont
le taux moyen de rentabilité et le délai de récupération.
A) taux moyen de rentabilité (TMR)
C’est une méthode comptable, le TMR est le rapport du bénéfice annuel moyen après impôt à
l’investissement net moyen pendant la durée du projet.
Remarque : le TMR est parfois calculé par rapport à l’investissement initial, on obtient
alors, le return on original investissement(ROI) qui se définit comme suit :
ROI=bénéfice net moyen annuel/Investissement initial.
-Prise de décision :
On compare le TMR d’un projet à un taux minimum à fin de déterminer si le projet doit être
accepté ou rejeté : sera retenu, tout projet dont le TMR est supérieur aux taux minimum.
Si on dispose de plusieurs projets dont on ne doit retenir qu’un seul, on optera pour celui qui a
le TMR le plus élevé. Bien entendu, on ne peut accepter un projet dont le TMR est le négatif.
TMR (1
)=bénéfice net moyen annuel/investissement net moyen
annuel

18
-Avantages et inconvénients :
La principale qualité du TMR et sa simplicité.il est basé sur des renseignements qui sont
immédiatement disponibles. Par contre, les principales faiblesses de la méthode proviennent,
de ce qu’elle est fondée sur des bénéfices comptables et non sur des cash-flows, et de ce
qu’elle ne tient pas compte de l’étalement des flux dans le temps : les bénéfices de la dernière
année sont pris en compte exactement de même manière que ceux de la première année, alors
qu’ils sont en réalité plus risqués car plus incertain.
B) Le délai de récupération ou de recouvrement
Le délai de récupération mesure le temps au terme duquel les flux nets de trésorerie actualisés
générés par le projet arrivent à couvrir la dépense d’investissement.
Le délai de récupération correspond, alors, à la période d’exploitation nécessaire pour la
récupération du capital investi. Plus ce délai est court, plus le projet est supposé être
intéressant en raison :
• du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions
sont fiables et plus l’environnement est incertain) ;
• de la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est court, plus le projet
est rentable).
Cependant, ce critère ne permet pas de cerner la rentabilité globale du projet dans la mesure
où il ne tient pas compte des FNT actualisés qui interviennent après la récupération du capital
investi. Il ne peut, donc, être utilisé que comme un critère d’appoint permettant de renforcer
les autres critères d’appréciation de la rentabilité des projets.
2.2 Les critères temporels de choix des investissements
La procédure recommandée pour évaluer un investissement est de déterminer les coûts et les
avantages qu’il génère. Les flux de trésorerie potentiels qu’il peut dégager dans l’avenir sont
ensuite appréciés sur des critères de rentabilité ou de sécurité. On compte cinq critères usuels
à déterminer pour chaque investissement : valeur nette (VN), valeur actuelle nette (VAN),
indice de profitabilité (IP), taux interne de rentabilité (TIR). Les critères de rentabilité sont
déterminés par une analyse actuarielle.

19
A) La Valeur Actuelle Nette
Cette méthode consiste à comparer la dépense initiale à la valeur actuelle des cash-flows nets
attendus sur la durée de vie de l'investissement, la valeur actuelle nette est égale à :
Avec :
i : année.
N : la durée de vie de l'investissement.
CFi : le cash-flow de l'année i.
(1+t)-i
: le coefficient d'actualisation.
T : le taux d'actualisation.
I : le cout de l'investissement.
La signification financière de la VAN :
 VAN > 0 : l'investissement est rentable (accepté).
 VAN = 0 : investissement sans rendement.
 VAN < 0 : l'investissement n'est pas rentable (rejeté).
Si l’entreprise a le choix entre plusieurs projets qui s’excluent mutuellement, elle optera
mutuellement pour celui qui procure la VAN la plus élevée.
-Avantages et inconvénients :
Si la VAN tient compte de l’actualisation et se base sur le cash-flow, elle présente
l’inconvénient d’être subjective puisqu’un investissement initial plus import procure souvent
à la firme des CFN plus importants, donc vraisemblablement une VAN plus élevée sans être
forcément pour autant le projet le plus rentable.
B) Le taux interne de rendement7
Le TIR est le taux « r » tel que la dépense d’investissement est équivalente à la somme
des FNT actualisés. Autrement dit, c’est le taux « r » qui annule la VAN.
TIR =r tel que : n
- D + ∑ CFk / (1+r)k
+ VRn / (1+r)n =
0
k=1
7
Amel hachicha maitre-assistant ; cour du choix d’investissement et de financement, 2013, pages 16
7
Idem
VAN=I0+ (CFNt/ (1+K) t
)

20
Le TIR est déterminé de manière itérative, par essais successifs jusqu’à annulation de
l’équation de la VAN.
Remarque :
 Il est recommandé pour la détermination du TIR d’utiliser comme premier taux
d’itération l’inverse du délai de récupération actualisé 1/DR, qui donne généralement
une approximation de la valeur du TIR.
 Lorsque le projet génère des FNT constants, le cumul des facteurs d’actualisation est
une constante, le TIR peut être déterminé par une simple lecture sur la table financière
adéquate.
Le TIR doit être comparé au taux de rendement minimum exigé par l’entreprise, appelé taux
de rejet :
Si le TIR est supérieur au taux de rejet ; le projet est jugé rentable et peut donc être réalisé,
sinon et dans le cas où le TIR est inférieur à ce taux de rejet, le projet ne doit pas être retenu.
L’investisseur peut choisir comme taux de rejet, le taux représentant le coût d’opportunité, le
coût des capitaux de l’entreprise, ou bien un taux subjectif reflétant l’exigence de rentabilité
minimale qu’il se fixe pour ses projets.
Généralement, chaque projet se caractérise par un TIR unique, mais il existe certains projets
où on peut calculer des TIR multiples, c’est le cas des projets caractérisés par l’apparition des
FNT négatifs au cours de la durée de vie du projet.
C) L’indice de profitabilité8
Cet indice mesure l'avantage relatif de l'investissement c'est-à-dire l'avantage induit par une
unité monétaire de capital investi, l'indice de profitabilité égal à la somme des cash-flows
actualisés divisée par le capital investi.
8
Amel hachicha maitre-assistant ; cour du choix d’investissement et de financement, 2013, pages 17

21
Avec :
I=investissement initial
CF=cash-flow net actualisés
T=taux d’actualisation
i=durée du projet
La signification financière de l'IP :
 IP > 1 : l'investissement est rentable (accepté).
 IP = 1 : investissement sans rendement.
 IP < 1 : l'investissement n'est pas rentable (rejeté).
2.5 Analyse critique des critères de choix des projets
Chacun des critères d’évaluation des projets a ses propres caractéristiques :
 VAN : évalue la rentabilité absolue du projet.
 IP : évalue la rentabilité relative du projet.
 DR : s’intéresse surtout au risque du projet.
 TIR : mesure la rentabilité globale du projet.
L’usage de ces critères à la fois peut parfois révéler une discordance (notamment entre la
VAN et le TIR) dans la comparaison des projets et, donc, ne pas donner le même classement à
ces projets surtout lorsqu’il s’agit de projets dont les morphologies des FNT sont différentes.
A) Les causes d’une divergence de classement des projets
d’investissement
Les différents critères d’évaluation des projets fondés sur l’actualisation se basent dans leur
calcul sur l’hypothèse implicite de réinvestissement des FNT générés par le projet jusqu’à la
fin de la durée de vie (c.-à-d. qu’il n’y a pas de distribution de bénéfices).
IP =
I
∑ CF(1 + t)in
i=1

22
Dans le cas de la VAN, l’IP et le DR, le réinvestissement (ou la capitalisation) est fait au taux
d’actualisation (correspondant au coût d’opportunité ou au coût des capitaux de l’entreprise) ;
alors que dans le cas du TIR, le réinvestissement est fait au taux « r » correspondant au TIR.
Cette différence peut être à la base des discordances entre les classements des projets faits par
l’usage des différents critères.
B) Les critères globaux ou intégrés
Dans le cas où l’usage des critères de la VAN et du TIR aboutissent à une divergence de
classement des projets (et donc divergence dans le choix du projet à retenir), la solution est
d’adopter les critères de VAN et TIR dits globaux ou intégrés, ces critères reposent sur
l’hypothèse explicite de réinvestissement des FNT à un taux réaliste déterminé en fonction
des possibilités réelles de placement ou de réutilisation des FNT.
a) La VAN globale ou intégrée
La détermination de la VAN globale ou intégrée passe par deux étapes :
 Calculer la valeur acquise par les FNT capitalisés au taux « c » à la fin de la durée de
vie du projet.
 Actualiser la valeur acquise au taux d’actualisation retenu.
La formule devient alors :
N
VANg = -D + Σ CFt (1+c) n-k
x (1+a)-n
.
k=1
b) Le TIR global ou intégré
Le TIR global ou intégré est le taux « RG » tel que la valeur acquise des CF capitalisés en fin
de période égale à la dépense d’investissement.
La détermination du TIR global passe aussi par deux étapes :
 Calculer la valeur acquise par les FNT capitalisés au taux « c » à la fin de la durée de
vie du projet.
 Déterminer le taux « RG » tel que la VANg = 0, c.à.d. le taux d’actualisation qui
donne l’équivalence entre la valeur acquise et la dépense d’investissement.

23
2.6 Les risques liés à la décision d’investissement
« Gérer les risques, c'est prévoir à moindre coût - les ressources financières, nécessaires et
suffisantes en vue de leurs manifestations éventuelles. C'est aussi les contrôler en les
Éliminant si possible, en les atténuant en les transférant, optimisant de cette manière
l'utilisation qui est faite des ressources de l'entreprise.».
En effet, il existe plusieurs types de risques auxquels l'entreprise est confrontée, entre autres,
les risques industriels et commerciaux, les risques financiers, les risques internationaux et
d'inflation etc.
A) Les conséquences du risque :
Dans l'entreprise, la notion de risque est omniprésente et se trouve à différents niveaux
d'activités. Définissons les différentes catégories de risques liés à l’exploitation
commercialisation et la politique d’investissement d'une entreprise.
 Risque d'affaires
Le risque d'affaires est en relation avec la variabilité possible des profits avant intérêt et impôt
générés par les opérations normales de l'entreprise. Ce type de risque est souvent relié à la
conjoncture économique, au marché ou à l'efficacité de production de l'entreprise.
 Risque financier
Le risque financier est le risque additionnel qui découle de l'utilisation de modes de
financement à charges fixes. La présence de frais fixes de financement contribue à déterminer
la liquidité de l'entreprise et peut à la limite rendre techniquement insolvable cette dernière.
 Risque d'investissement
Ce risque est attribuable à la variabilité des flux monétaires générés par les projets
d'investissements acceptés par l'entreprise. Dépendant de l'ampleur des projets, ce genre de
risque peut avoir un impact considérable sur la valeur au marché de l'entreprise.

24
 Risque de portefeuille
Le risque d'un portefeuille de projets correspond à la variabilité des flux monétaires de
l'ensemble de projets d'investissement de l'entreprise.
B) Autres classifications des risques9
Selon PERARDJ, il existe plusieurs sortes de risques, notamment :
 Risque commercial : risque représenté par la variation des bénéfices attendus avant
impôts et les frais financiers. Il dépend de la structure des coûts de l'entreprise, des
caractéristiques de la demande et de la situation de l'entreprise sur son marché.
 Risque d'entreprise : risque qui regroupe le risque financier et le risque commercial.
Il est représenté par la variabilité du bénéfice par action.
 Risque d'exploitation : Risque lié à l'incertitude des rendements d'exploitation. Il
dépend essentiellement de la ventilation des charges entre charges variables et charges
fixes.
 Risque d'inflation : Risque qu'un accroissement du niveau général des prix réduise le
pouvoir d'achat des gains des investisseurs provenant d'un placement d'un titre.
 Risque d'un actif : Risque mesurant le rendement, il se compose d'après les mobiles
d'évaluation des actifs financiers, du risque systématique et du risque spécifique.
 Risque de base : risque de variation des cours des instruments de même maturité,
mais liés à des indices différents.
 Risque de capital : Risque de perte sur une position de change non couverte du fait de
l'évolution défavorable de la devise. Il revêt plusieurs formes : Risques de change et
de sanctions de consolidation ou des Risques économiques. Pour évaluer ces risques,
on calcule la position de change de transaction de consolidation et économique.
Plusieurs techniques permettent de se couvrir contre le risque de change.
 Risque de contrepartie : Risque pour une banque ou une entreprise qu'une
contrepartie n'honore pas ses obligations envers elle.

9
Olivier Hassid, la gestion des risques, 2éd, Dunod, 2008 pages 6

25
 Risque de crédit : Risque qu'une perte se produise quand la contrepartie fait défaut, il
comprend le risque politique, le risque sectoriel et le risque de contrepartie.
 Risque de défaut : Risque qu'un emprunteur ne puisse pas verser les intérêts de
l'emprunt ou rembourser le capital.
 Risque de liquidité : Risque qui se produit lorsqu'un marché ne peut pas absorber des
achats ou des ventes sans influence sur les cours. Impossibilité de régler ses dettes à
l'échéance.
 Risque de livraison : Risque qui désigne la possibilité que l'acheteur ou le vendeur
d'un instrument financier ou des devises n'honore pas ses obligations à la date
d'échéance.
 Risque du marché : Risque portant sur l'évolution des taux d'intérêts ou des cours. Il
est fonction de la volatilité des taux et des cours. Il représente la possibilité des pertes
liées aux variations des facteurs de Risque du marché comme le taux d'intérêt, les
cours de change, les cours des actions et des produits de base. Il ne peut pas être
éliminé par la diversification. Il doit être supporté par les investisseurs.
 Risque de portefeuille : le Risque d'un portefeuille est mesuré par l'écart type. Cet
écart type est fonction de la pondération et du risque (écart type) de chacun des titres
et de la corrélation entre ces titres. La diversification réduit le risque ; s'il y a une
bonne diversification, le risque du portefeuille est inférieur à la somme des risques de
chacun des titres.
 Risque de réinvestissement : Risque qu'un investisseur soit obligé de placer les
revenus provenant des placements ou de ses titres à un taux plus faible à cause de la
baisse du taux d'intérêt.
 Risque financier : Risque de ne pas couvrir les charges financières. Il est lié à la
structure financière de l'entreprise. Il s'accroît lorsque l'entreprise augmente son
endettement et, par conséquent, ses charges de remboursement. L'entreprise augmente
alors son risque d'insolvabilité du bénéfice par action est plus grand.
 Risque souverain : Risque de non payement des intérêts ou de non remboursement du
principal d'un emprunt par un Etat.
 Risque spécifique : Risque propre à un actif considéré. C'est un risque diversifiable
c'est-à-dire qu'il peut être éliminé avec une bonne diversification du portefeuille.


26
 Risque systémique : Risque que l'insolvabilité d'une banque importante entraîne
l'impossibilité pour d'autres banques d'honorer leurs engagements, d'où effet de
domino, entraînant d'autres défaillances.
Conclusion
Pour demeurer compétitive, une entreprise est amenée à investir de façon régulière. Le
problème lié aux choix d’investissement est de ce fait placé au centre de toute gestion de
société.
La décision d’investissement est donc une décision stratégique car elle engage le devenir de
l’entreprise sur le long terme. Or une erreur dans ce domaine peut avoir des conséquences
graves pour l’avenir de l’entreprise tant sur le plan financier – le coût d’investissement est
souvent élevé- que sur le plan de la compétitivité –une erreur dans le choix peut entraîner un
retard par rapport aux concurrents difficile à combler.

27
CHAPITRE II.LES
PRINCIPALES SOURCES
DE FINANCEMENT DES
ENTREPRISE

28
Chapitre II. Les principales sources de financement des entreprises
Introduction
Les moyens de financement adoptés par les entreprises sont de deux types : interne et /
ou externe. Le financement interne se caractérise par l’autofinancement, la cession d’actif ;
augmentation du capital ; alors que l’externe implique le recours à des tiers, agents et
intermédiaires financiers. Tout au long de leur existence, tant au niveau de leur création, que
leur fonctionnement et leur développement, les entreprises ont besoin de fonds. D’où,
l'entreprise doit se doter d'un outil de production et financer son cycle d'exploitation,
notamment ses stocks et ses créances clients. La manière de combiner les différents moyens
de financement est un élément de la stratégie financière qui a des conséquences directes sur la
situation économique de l'entreprise, notamment sa valeur ajoutée, sa solvabilité et sa
rentabilité.
Le financement des entreprises a beaucoup évolué au cours de ces dernières années.
Des changements importants sont à noter : de nouveaux instruments financiers ont vu le jour ;
d'une « économie d'endettement » à une « économie de marchés financiers » aux « business
Angel 10
»1 qui se sont apparus pour financer la « nouvelle économie ». Dans ce qui suit, on
présente les principaux modes classiques de financement adoptés par les gestionnaires de
l’entreprise pour financer les nouveaux projets et les nouvelles opportunités, en mettant
l’accent sur l’autofinancement et les principales sources de financement externe.
Section 1. Les sources de financement interne, intermédiaires ou quasi
fonds propres et externes
Les principales sources de financement peuvent être les suivantes à savoir :
10
Les business Angel (ou BA) sont des personnes physiques qui investissent leur argent personnel dans de
jeunes entreprises innovantes. En plus de son soutien financier, le business Angel accompagne l'entrepreneur et
lui fait profiter gratuitement de ses compétences, de son expérience, de ses réseaux relationnels et d’une partie de
son temps. Cet "ange gardien" est souvent un ancien entrepreneur capable d’apporter à une jeune entreprise des
conseils précieux et un carnet d'adresses. Ils interviennent principalement en début d’activité. Ils peuvent aussi
investir à d’autres stades de la vie de l'entreprise (développement, reprise).

29
1.1. Les sources de financement interne
A) La capacité d’autofinancement et les fonds propres
La caf représente l’ensemble des ressources générées par l’entreprise autour de l’exo du fait
de ses opération courantes.
On peut la calculée de deux façons différentes :
 méthode ascendante :
CAF=RN +DAP-plus-value sur cession-quotte part sur subvention virée
 méthode descendante :
CAF=EBE +produit encaissé (sauf cession)-charges décaissées (sauf vnc)
Néanmoins, la caf n’est pas un montant de liquidé disponibles au cours de l’exercice. Elle ne
représente qu’un potentiel d’autofinancement. Ainsi, la partie du caf est caf-dB.
D’autre part, l’autofinancement est constitué par la partie de la caf investie dans l’entreprise,
soit : autofinancement=caf-dividendes.
Dans ce cas, l’entreprise doit arbitrer entre une politique généreuse de distribution de
dividendes (qui satisfait l’actionnaire mais limite ses possibilités d’autofinancement et une
politique restrictive de distribution qui produit les effets inverses.
L’autofinancement procure certains avantages en particulier.
 Il assure l’indépendance financière de l’entreprise jusqu’à une certaine mesure
 Il accroit la capacité d’endettement de l’entreprise en améliorant le ratio DMLT/CAF
et le ratio DMLT/KP puisque l’autofinancement contribue à augmenter les capitaux
propres.
B) Les cessions d’éléments d’actif
Les cessions d’éléments de l’actif peuvent résulter de trois volontés différentes :
 Renouveler le parc des immobilisations. En effet, ce renouvellement normal
s’accompagne généralement de la vente du matériel remplacé.
 La recherche de sources de financement. Dans certains cas, l’entreprise est contrainte
de vendre des actifs qui ne sont pas nécessaires à son activité pour trouver de
nouveaux capitaux. Le recentrage des activités. L’entreprise cède des usines, des
filiales ou des participations, dès lors qu’elle décide de revenir à son métier dominant.
Dans ce cas, les sommes en jeu peuvent être considérables.

30
C) Augmentation du capital
Il existe plusieurs modalités d'augmentation de capital (par apports nouveaux en nature ou en
numéraire, par incorporation de réserves ou par conversion de dettes. La modalité qui nous
intéresse ici est l'augmentation de capital en numéraire car c'est la seule qui procure à
l'entreprise des ressources monétaires nouvelles.
 Les formalités juridiques
-Réunion de l'assemblée générale extraordinaire ;
-Délibération des mandataires sociaux pour arrêter les modalités de l’opération (montant, prix
d'émission...) ;
-Dépôt au greffe du tribunal de commerce des décisions prises
 Les modalités pratiques
-L'augmentation de capital par apports nouveaux nécessite de déterminer :
- le nombre d'actions nouvelles à créer ;
- le prix d'émission.
-Le prix d'émission se situe entre la valeur nominale de l'action et sa valeur avant
augmentation. La différence entre le prix d'émission et la valeur nominale constitue la prime
d'émission.
-Pour garantir l'équité entre les anciens et les nouveaux actionnaires, les anciennes actions
sont assorties d'un droit préférentiel de souscription.
 Les catégories d’actions
- Les actions ordinaires : elles confèrent à leur détenteur un droit de gestion et un droit sur les
résultats ;
- Les actions à dividende prioritaire sans droit de vote ;
-Les certificats d'investissement (actions sans droit de vote) ;
- Les actions à bons de souscription d'actions (ABSA) : ce sont des actions ordinaires
accompagnées d'un bon de souscription à une action à un prix déterminé à l'avance.
 Les conséquences de l’augmentation de capital
+ Augmentation des ressources financières ;
- Dilution du bénéfice et diminution du taux de rentabilité financière ;

31
- Dilution du pouvoir de contrôle.
1.2 Le financement par quasi-fonds propres
Les quasi-fonds propres correspondent à des dettes qui sous certaines conditions ne sont pas
remboursables ou peuvent l'être par la distribution d'actions se situe entre les fonds propres et
les dettes.
A) Les titres participatifs
Titres de créances dont l'émission est réservée aux sociétés de secteur public et aux sociétés
coopératives. Leur rémunération est indexée sur le niveau de l'activité. En cas de liquidation,
ils sont remboursables en dernier rang.
B) Les prêts participatifs
Titres de créances émis par les établissements de crédit au profit des entreprises. Ils sont
rémunérés par participation aux résultats. En cas de liquidation, ils sont remboursables en
dernier rang.
C) Les subventions d’investissement
Accordées dans le cadre de projet de développement, ces subventions sont définitivement
acquises par l'entreprise mais elles sont intégrées dans les produits imposables par dixième
pour les terrains ou au prorata des amortissements pour les immobilisations amortissables.
D) Les avances conditionnées
Avances accordées dans le cadre de projet de recherche. Celles-ci ne sont remboursables
qu'en cas de succès du projet.
E) les comptes courants bloqués des associés
Lorsqu'une entreprise a besoin de ressources financières, elle peut faire appel à ses associés.
Les apports ainsi déposés sont rémunérés par un intérêt et peuvent faire l'objet d'une
convention de blocage.
Dans ce dernier cas, les sommes déposées peuvent être assimilées à des fonds propres.

32
1.3 Les sources de financements externes
Le financement par les sources externes constitue le complément indispensable du
financement par capitaux propres.
A) Financement par emprunt bancaire indivis
Dans ce type de financement, l’entreprise a pour seul interlocuteur la banque prêteuse, ou le
pool bancaire si le financement est accordé par plusieurs banques réunies.
Ces financements peuvent être utilisés immédiatement et en totalité, mais ils peuvent aussi
être mis à la disposition de l’entreprise, cette dernière utilisant les fonds au fur et à mesure de
ses besoins. Dans le premier cas, on parle de prêt à moyen ou long terme, dans le deuxième
cas, de crédit à moyen ou long terme.
La seconde solution est évidemment plus souple, mais elle donne lieu au paiement d’une
commission de confirmation qui s’élève souvent à 0,25% du montant total du crédit.
Les modalités de remboursement de ces indivis peuvent être de trois sortes :
 remboursement par amortissements constants
 remboursement par annuités constantes
 remboursement in fine.
B) emprunt obligataire
L’emprunt obligataire est un emprunt direct réalisé par appel public à l’épargne et réservé aux
grandes entreprises ayant le droit de faire appel à l’épargne publique.
 Les conditions juridiques :
L'emprunt obligataire concerne les sociétés de capitaux qui remplissent les conditions
suivantes :
-doit avoir au moins deux ans d'existence ;
-doit avoir publié deux bilans approuvés par les actionnaires ;
-doit avoir appelé la totalité de son capital ;
-doit publier une notice d'information
 Les caractéristiques d’obligation :
L'obligation est un titre de créance qui se caractérise par :
- une valeur nominale (valeur sur laquelle est calculé l'intérêt) ;

33
- un prix d'émission (prix à payer par le prêteur en général au-dessous du pair, c'est-à-dire au-
dessous de la valeur nominale) ;
- un prix de remboursement (montant remboursé au prêteur) ;
- un taux d'intérêt fixe ou indexé (taux de rémunération du prêteur).
 Les clauses d’amortissement :
L'amortissement in fine est la clause la plus fréquente car les autres modalités (annuités
constantes ou amortissements constants) nécessitent de tirer au sort les obligations à amortir.
 Les catégories d’obligations :
- Les obligations ordinaires représentent un simple droit de créance sur l'entreprise émettrice ;
elles donnent droit à un intérêt payable une fois par an (date de jouissance).
-Les obligations convertibles confèrent à leurs titulaires le droit de demander la conversion de
leurs titres en actions.
- Les obligations remboursables en actions sont obligatoirement remboursées à l'échéance
prévue en actions.
- Les obligations à bons de souscription d'actions (OBSA) sont accompagnées d'un bon de
souscription d'actions à un prix fixé d'avance.
C) financement par Le crédit-bail (leasing) et la cession bail (ou lease-
back)
 crédit-bail
Un contrat de crédit-bail est un contrat conclu avec un organisme de crédit-bail et portant sur
la location d’un bien meuble ou immeuble. Cette location est faite avec l’option de rachat du
bien à un prix fixé d’avance (valeur de rachat).
Ainsi, au terme du contrat, l’entreprise aura généralement le choix entre restituer le bien et
acheter le bien et en devenir propriétaire. Dans certains cas, il est aussi possible de prolonger
le contrat de location en renégociant les différentes conditions.
 la cession bail ou lease-back
C'est une opération qui consiste pour une entreprise à céder des biens mobiliers ou
immobiliers (matériel, usine...) à une société de crédit-bail qui lui laisse la jouissance sur la
base d'un contrat de crédit-bail prévoyant les conditions du rachat.
Cette opération est intéressante lorsque l'entreprise à épuiser toutes les autres sources de
financement.

34
Le crédit-bail présente l’avantage d’être flexible, adapté pour les biens sujets à l’obsolescence
rapide et de procurer un financement total de l’investissement.
Comptablement, le crédit-bail apparaît dans les engagements hors bilan et ne déséquilibre,
donc, pas la structure du bilan.
Aussi, les redevances de crédit-bail sont déductibles fiscalement, ce qui génère un
avantage fiscal important pour l’entreprise.
+ Permet d'avoir la jouissance d'un bien sans apport initial ;
+ N'apparaît pas au bilan et n'affecte pas la capacité d'endettement ;
+ Permet de réaliser des économies d'impôt sur les loyers plus importantes que dans
l'hypothèse d'une acquisition ;
+ Constitue une assurance contre le risque technologique, car l'échange du matériel est plus
facile à réaliser.
- Le crédit-bail est toujours plus coûteux qu'une acquisition avec financement par un emprunt
classique.
Section 2 : choix du mode de financement et plan de financement
Le choix du mode de financement adéquat doit être fait en cherchant à optimiser la rentabilité
du projet tout en préservant l’équilibre financier de l’entreprise. A cet effet, l’entreprise doit
tenir compte d’un certain nombre de contraintes tels : la capacité d’endettement, la capacité de
remboursement, l’effet de levier.
2.1 Choix des modes de financement
La comparaison des coûts de différentes formules de financement s’impose alors pour faire un
choix judicieux. Cette comparaison peut être faite soit sur la base du coût actuariel, soit sur la
base des décaissements nets actualisés.
A) Les contraintes classiques du choix de financement
 la règle de l’équilibre financier minimum
- Les emplois stables doivent être financés par des ressources stables.
-Cette règle se mesure avec le ratio de couverture stable des capitaux investis (le résultat doit
être > à 1) :

35
R28 = Financement stable/Capitaux investis
 la règle de l’endettement maximum
Le montant des dettes financières (hors concours bancaires courants) ne doit pas excéder le
montant des fonds propres.
Cette règle se mesure avec le taux d'endettement financier (le résultat doit être < à 1) :
R26 = Endettement/Fonds propres
 la règle d’autofinancement minimum
L'entreprise doit autofinancer une partie (en général 30%) des investissements pour
lesquels elle sollicite des crédits.
B) Les critères du choix de financement
a) la rentabilité financière
L'endettement a une influence parfois positive, parfois négative sur la rentabilité financière
(voir la notion d'effet de levier de l'endettement). Lorsqu'une entreprise envisage de réaliser
de nouveaux emprunts, il est intéressant de mesurer son incidence sur ce levier de
l'endettement.
Effet de levier avant IS :(Re-i) E/FP
Effet de levier après IS :((Re-i) E/FP)) (1-t)
Avec Re=rentabilité économique (résultat/capitaux économiques)
FP=capitaux propres appelés
E=emprunt (endettement+concour bancaire)
I=taux d’intérêt
T=taux de prélèvements le résultat (taux de participation +impôt sur bénéfice)
b) Le coût actuariel
Le coût d’une source de financement peut être exprimé par un taux pour lequel la somme
reçue par l’entreprise est équivalente au total des remboursements réalisés.

36
C) Le coût de l’endettement
Le coût d’un emprunt est le taux « t » tel que :
n
M0 = Σ PPLi + FFi (1-T)
i=1(1+t)i
Avec :
- M0 : le montant de l’emprunt.
- t : le taux actuariel de l’emprunt.
- PPL : le principal de l’annuité.
- FF : les frais financiers.
-T : le taux d’imposition (30%)
D) Le coût du crédit-bail
Selon le même principe, le coût du crédit-bail est exprimé par le taux actuariel « t » tel que :
n
M0 = Σ Li (1-T) + Ai.T
i=1 (1+t)i
Avec :
-M0 : le montant du financement par crédit- bail ; Li : les loyers versés à l’année i.
- T : taux d’imposition ; t : le taux actuariel exprimant le coût du crédit-bail.
- Ai : dotation aux amortissements du bien financé par crédit-bail à l’année i.
Remarque :
Ai .T : représente l’économie d’impôt à laquelle renonce l’entreprise lorsqu’elle recoure à
l’option de crédit-bail.
La valeur de rachat est prise en compte dans l’évaluation de la rentabilité de l’investissement.
E) Les décaissements nets actualisés
La comparaison entre les différentes formules de financement peut aussi être faite sur la base
des décaissements nets actualisés : il s’agit d’établir pour chaque type de financement un
tableau des encaissements et décaissements et d’en calculer la VAN ; le financement à retenir
est celui qui donne la VAN la plus élevée (ou bien la somme des décaissements nets
actualisés la plus faible).

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