Realoptionen Peter KLUNE Wien, 21. Oktober 2008
Agenda <ul><li>Ausgangssituation </li></ul><ul><li>Realoptionen als Lösungsansatz? </li></ul><ul><li>Ein wenig Theorie </l...
Ausgangssituation (1/2) <ul><li>Investitionen im Telco Bereich zeichnen sich aus durch: </li></ul><ul><ul><li>hohe Unsiche...
Ausgangssituation (2/2) <ul><li>Traditionelle Bewertungsverfahren (z.B.: DCF-Methode) sind nicht in der Lage den Wertbeitr...
Ein wenig Theorie <ul><li>Definition Realoption * : </li></ul><ul><li>“ Zukünftige Handlungsspielräume und Investitions-mö...
Arten von Realoptionen Einschränkungs-Option Erweiterungs-Option Option der mehrstufigen Investitionsdurchführung Option d...
Link zw. Real- <-> Finanzoptionen <ul><li>Realoptionen weisen die selben Charakteristika auf wie Finanzoptionen </li></ul>...
Wertbestimmende Elemente  <ul><ul><li>aktueller Wert  S  des Basiswerts </li></ul></ul><ul><ul><li>dem Ausübungspreis  X  ...
Bewertung von Realoptionen <ul><li>Die wissenschaftliche Forschung hat zahlreiche Modelle zur Bewertung von Realoptionen e...
Bewertungsmodelle Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) Black-Scholes-Formel Vorgehensweise beim Binomialmodell
Beispiel: Erweiterter Kapitalwert Kapitalwert auf Basis DCF Wert der Flexibilität auf  Basis der Realoptionstheorie = + An...
Rechenbeispiel Binomialmodell Mögliche Spannweite Optionswert Ermittlung Payoff X 2  = 48,9 Wahrscheinlichkeit (p) für Rek...
Pro und Contra Realoptionen <ul><li>Verzicht auf Handlungsoptionen bedeutet Wertverlust </li></ul><ul><li>Ergänzung der Ka...
Weiterführende Literatur: <ul><li>Literatur </li></ul><ul><li>Real options in ICT sector , Communications & Strategy, Digi...
Danke für Ihre Aufmerksamkeit Peter KLUNE Regulatory Affairs   TELEKOM AUSTRIA AG Lassallestraße 9 A-1020 Austria › E-Mai...
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Zusammenfassung Vorgehensweise beim Binomialmodell Quelle: Marty, R. Valuing business projects using real options analysis...
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Real Options in the Telco Industry

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Applying real options for investment decisions in the telco industry

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Real Options in the Telco Industry

  1. 1. Realoptionen Peter KLUNE Wien, 21. Oktober 2008
  2. 2. Agenda <ul><li>Ausgangssituation </li></ul><ul><li>Realoptionen als Lösungsansatz? </li></ul><ul><li>Ein wenig Theorie </li></ul><ul><li>Praktische Anwendung </li></ul><ul><li>Bewertung </li></ul>
  3. 3. Ausgangssituation (1/2) <ul><li>Investitionen im Telco Bereich zeichnen sich aus durch: </li></ul><ul><ul><li>hohe Unsicherheit (Technologie, Nachfrage, Wettbewerb, Profitabilität, etc.) </li></ul></ul><ul><ul><li>Irreversibilität (sunk costs) </li></ul></ul><ul><ul><li>beträchtliche Investitionshöhe </li></ul></ul><ul><li>Möglichkeiten der Risikotragung </li></ul>Risk Sharing Risk Premium <ul><li>Long Term Contracts </li></ul><ul><li>PPP-Modelle </li></ul><ul><li>… . </li></ul><ul><li>Aufschlag auf WACC </li></ul><ul><li>Realoptionen </li></ul><ul><li>… . </li></ul>
  4. 4. Ausgangssituation (2/2) <ul><li>Traditionelle Bewertungsverfahren (z.B.: DCF-Methode) sind nicht in der Lage den Wertbeitrag von potentiellen Handlungsspielräumen zu bewerten. </li></ul><ul><li>Die Tatsache, dass Flexibilität (bzw. deren Aufgabe) einen gewissen Wert besitzt ist in der wissenschaftlichen Literatur unbestritten. </li></ul><ul><li>-> Konzept der Realoptionen ist ein Ansatz zur Bewertung </li></ul>Quelle: Marty, R. Valuing business projects using real options analysis (2006)
  5. 5. Ein wenig Theorie <ul><li>Definition Realoption * : </li></ul><ul><li>“ Zukünftige Handlungsspielräume und Investitions-möglichkeiten eines Unternehmens in Verbindung mit der Fähigkeit des Managements, operative Entscheidungen an veränderte Umweltbedingungen anzupassen.” </li></ul><ul><li>Realoptionen stellen demnach ein Bündel von Handlungs-optionen in Bezug auf die Verwendung und Nutzung realer Aktiva dar. Unter realen Aktiva sind dabei sämtliche tangiblen wie auch intangiblen Unternehmensressourcen zu subsumieren (Hungenberg H./Selinger G. (2005) . </li></ul>* Begriff wurde erstmals von Myers 1977 verwendet
  6. 6. Arten von Realoptionen Einschränkungs-Option Erweiterungs-Option Option der mehrstufigen Investitionsdurchführung Option der temporären Stilllegung Verzögerungs-Option Abbruchs-Option
  7. 7. Link zw. Real- <-> Finanzoptionen <ul><li>Realoptionen weisen die selben Charakteristika auf wie Finanzoptionen </li></ul><ul><ul><li>Flexibilität (bezüglich der Ausübungsentscheidung) </li></ul></ul><ul><ul><li>Unsicherheit (bezüglich der Wertentwicklung der Opt.) </li></ul></ul><ul><ul><li>Irreversibilität (bezüglich der getroffenen Ausübungsentscheidung) </li></ul></ul><ul><li>Damit vorgenannte Realoptionsarten mit Hilfe der Optionspreistheorie bewertet werden können, müssen diese bekannten Finanzoptions-typen zugeordnet werden. </li></ul>Europäische Option Call Opt. mit Dividende Put Opt. ohne Dividende mit Dividende ohne Dividende Amerikanische Option Call Opt. mit Dividende Put Opt. ohne Dividende mit Dividende ohne Dividende
  8. 8. Wertbestimmende Elemente <ul><ul><li>aktueller Wert S des Basiswerts </li></ul></ul><ul><ul><li>dem Ausübungspreis X der Option </li></ul></ul><ul><ul><li>der Optionslaufzeit T </li></ul></ul><ul><ul><li>der damit verbundenen Unsicherheit σ </li></ul></ul><ul><ul><li>dem künftigen Wertverlust δ </li></ul></ul><ul><ul><li>und dem risikolosen Zinssatz r </li></ul></ul>Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) “ in the money” Call Option
  9. 9. Bewertung von Realoptionen <ul><li>Die wissenschaftliche Forschung hat zahlreiche Modelle zur Bewertung von Realoptionen entwickelt: </li></ul><ul><li>Als für die praktische Anwendung operationalisierbar haben sich nur das Black-Scholes-Modell sowie das Binomialmodell erwiesen. </li></ul><ul><li>Ergebnis ist: </li></ul>Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) Erweiterter Kapitalwert Kapitalwert auf Basis DCF Wert der Flexibilität auf Basis der Realoptionstheorie = +
  10. 10. Bewertungsmodelle Quelle: Hungenberg H./Seliger G. (2005) Black-Scholes-Formel Vorgehensweise beim Binomialmodell
  11. 11. Beispiel: Erweiterter Kapitalwert Kapitalwert auf Basis DCF Wert der Flexibilität auf Basis der Realoptionstheorie = + Annahmen in Anlehnung an Ch. Krychowsky, Investment Decision in a Broadband Internet Network: A Real Option Approach
  12. 12. Rechenbeispiel Binomialmodell Mögliche Spannweite Optionswert Ermittlung Payoff X 2 = 48,9 Wahrscheinlichkeit (p) für Rekursion:
  13. 13. Pro und Contra Realoptionen <ul><li>Verzicht auf Handlungsoptionen bedeutet Wertverlust </li></ul><ul><li>Ergänzung der Kapitalwertmethode um Wertbeitrag der Flexibilität </li></ul><ul><li>Wissenschaftlich breit abgesicherter Approach </li></ul><ul><li>Intuitiv vorhandener Wert kann strukturiert erfasst werden </li></ul><ul><li>Analogie zwischen Finanz- und Realoptionen ist nicht perfekt, was die Bewertung erschwert </li></ul><ul><li>Schätzung der Inputparameter (Volatilität, Preis- und Kostenentwicklung mitunter aufwändig </li></ul>
  14. 14. Weiterführende Literatur: <ul><li>Literatur </li></ul><ul><li>Real options in ICT sector , Communications & Strategy, DigiWorld Economic Journal, Nr. 70, 2nd quarter 2008 </li></ul><ul><li>The new investment theory of real options and its implication for telecommunications economics , James Alleman & Eli Noam, Kluwer Academic Publishers, 2001 </li></ul><ul><li>Hungenberg H./Selinger G. (2005): Einsatzfelder und Operationalisierung der Realoptionstheorie , Implikationen für eine wertorientierte Unternehmensführung, Prof. Dr. Harald Hungerberg et.al. </li></ul><ul><li>Case Studies </li></ul><ul><li>Investment decisions in the wireless industry applying real options, Fotios C. Harmantzis, Venkata Praveen Tanguturi, Telecommunications Policy, Issue 31, 2007 </li></ul><ul><li>Assessing broadband investment risk through option theory, Kjel Ove Kalhagen & Nils Kristian Elnegaard, Telektronikk 2/3 2003 </li></ul><ul><li>Software </li></ul><ul><li>www.chrystalball.com (Oracle) </li></ul><ul><li>www.lumenaut.com/montecarlo.htm </li></ul>
  15. 15. Danke für Ihre Aufmerksamkeit Peter KLUNE Regulatory Affairs TELEKOM AUSTRIA AG Lassallestraße 9 A-1020 Austria › E-Mail [email_address]  Phone +43 (0)59059 1 16012   Fax +43 (0)59059 91 16012   Mobile +43 (0)664 629 61 76
  16. 16. Backup
  17. 17. Zusammenfassung Vorgehensweise beim Binomialmodell Quelle: Marty, R. Valuing business projects using real options analysis (2006)

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