La gobernanza economica

Crisis económica y
nueva gobernanza
internacional
José Antonio Alonso
José María Fanelli / Ramiro Albrieu
Luis A. Riveros
Federico Steinberg

Ponencias
I Conferencia Internacional RIBEI

© 2011. Fundación Real Instituto Elcano
de Estudios Internacionales y Estratégicos
Principe de Vergara, 51
28006 Madrid
www.realinstitutoelcano.org

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Impresión: Quinteral Servicios Gráficos, S.L.
Deposito legal: M-18209-2011
ISBN: 978-84-92983-00-1

Crisis económica y
nueva gobernanza
internacional

José María Fanelli / Ramiro Albrieu
Luis A. Riveros
Federico Steinberg

Ponencias
I Conferencia Internacional RIBEI

Índice
Introducción: Gustavo Suárez Pertierra

La gran recesión: respuestas y desafíos 11
· Punto de inflexión en la economía internacional 11
· El origen de la crisis 13
· Los efectos de la crisis 16
· ¿Cómo salimos de ésta? 21
· El mundo que viene 27

La crisis global y sus implicaciones para América Latina 31
Ramiro Albrieu y José María Fanelli
· Introducción 31
· América Latina y la crisis subprime 33
· América Latina y la crisis global 47
· Reflexiones finales y perspectivas 79

Las economías G-20 y la crisis financiera: preocupación por la 85
gobernanza
Luis A. Riveros
· Introducción 85
· Sobre la crisis y sus causas 87
· La Agenda de Política de los G-20 89
· El informe sobre las acciones en el campo económico y financiero 92
· Consideraciones finales 98

La agenda de la gobernanza global y el papel del G20 103
Federico Steinberg
· Introducción 103
· La agenda de la gobernanza global 105
· El papel del G-20 en el entramado de la gobernanza económica global 116
· Conclusión 118

Crisis económica y nueva gobernanza internacional

Introducción
Gustavo Suárez Pertierra

En noviembre de 2010, después representantes de seis centros miembros
de muchos meses de preparativos, de la Red. Con el mismo objetivo de
se constituía en Buenos Aires la crear espacios de participación, y para
Red Iberoamericana de Estudios sacar el mayor partido a las tecnologías
Internacionales. La iniciativa, que surgió de la comunicación para una Red que
en el contexto de una conmemoración se extiende por un escenario geográfico
histórica, la de los Bicentenarios de las tan vasto, uno de los primeros proyectos
independencias en América Latina, tiene que hemos puesto en marcha es el
no obstante vocación de permanencia y desarrollo de las herramientas web
supone una apuesta por el análisis del necesarias para facilitar el trabajo
presente y futuro de las relaciones entre conjunto de los centros asociados,
Iberoamérica y el resto del mundo, en estimular la participación social en los
una línea claramente prospectiva. debates que genere la Red y contribuir
a la difusión internacional de sus
La RIBEI reúne a 38 centros de estudios trabajos. Este proyecto cuenta con la
de América Latina, España y Portugal. participación como socios de cuatro de
Este carácter iberoamericano del núcleo los centros miembros y con el respaldo
inicial no impide, sin embargo, que de la Agencia Española de Cooperación
la Red esté abierta a otros centros Internacional para el Desarrollo.
de Europa, Norteamérica y otras
regiones, siempre que compartan los No obstante, y al igual que para otras
rasgos básicos que le dan su carácter redes de carácter académico a las que
fundacional: naturaleza no lucrativa; pertenecen los miembros de la RIBEI,
independencia de la actividad académica el debate y la reflexión conjuntas,
e investigadora; y la ausencia de la proximidad y las oportunidades
posición prefijada sobre las cuestiones de intercambio y de decisión que
que son objeto de su estudio. ofrece una asamblea periódica son
insustituibles. Por eso, desde las
La RIBEI, que se ha formalizado como primeras reuniones preparatorias de
asociación, tiene la voluntad de la Red hubo acuerdo en que la mejor
mantener la naturaleza horizontal, forma de estructurar la labor de la
participativa y de cooperación que RIBEI sería mediante la convocatoria
caracteriza las redes de investigación de una conferencia anual en la que se
y análisis a las que muchos de los presentasen y sometiesen a debate,
centros fundadores pertenecemos además de darlos a conocer a la opinión
en otras áreas geográficas o de pública, los resultados de los trabajos
conocimiento. Para ello se ha dotado realizados a lo largo del periodo.
de una estructura de gobierno ligera
y flexible, que atribuye las principales La primera actividad de carácter público
decisiones a la Asamblea anual y a un de la RIBEI, por tanto, fue la Conferencia
Comité de Dirección formado por los Internacional sobre Crisis económica

7

Introducción

y nueva gobernanza internacional, sucedido las lecciones correctas, este
que tuvo lugar en Buenos Aires el ejercicio de análisis y recomendación
19 de noviembre de 2010, y reunió será provechoso para el buen clima de
a los representantes de los centros la economía mundial. Esta es la razón
fundadores de la Red y a un grupo de ser, o al menos así lo entendemos los
representativo de expertos en relaciones fundadores de la RIBEI, de promover
internacionales. El libro que el lector la generación de pensamiento en
tiene en sus manos reúne las ponencias perspectiva iberoamericana sobre
presentadas en Buenos Aires, una vez la realidad global, y darlo a conocer
revisadas por sus autores después de internacionalmente.
los debates sostenidos allí.1 El tema
de la Conferencia, la crisis económica La I Conferencia Internacional de la
de 2008-2009 –que algunos llaman RIBEI resultó ser, desde mi punto de
la Gran Recesión– y las respuestas vista, un inmejorable comienzo de las
institucionales que los gobiernos han actividades de la Red, gracias tanto
dado a la misma, ilustra la voluntad de a la organización de la misma, en la
los centros fundadores de la RIBEI de que intervinieron varios de los centros
dar seguimiento a los acontecimientos miembros, como a la participativa
y tendencias más relevantes de la respuesta del conjunto de los socios
actualidad global, y de hacerlo desde y a la sobresaliente calidad de las
una perspectiva iberoamericana. presentaciones y debates.

Los cuatro trabajos recogidos aquí Sin el respaldo de Telefónica, que
muestran por parte de sus autores desde sus oficinas de Madrid y Buenos
una incisiva capacidad de análisis Aires prestó un imprescindible apoyo,
y entendimiento de las causas que no sólo económico sino también de
precipitaron la que algunos argumentan carácter personal, mediante la presencia
que ha sido la primera crisis financiera de sus representantes, la Conferencia
global, y adelantan valiosas ideas que no hubiera tenido el alcance que, en
pueden ser útiles para remediar sus nuestra opinión, merece la iniciativa.
efectos más devastadores y para prevenir El peso de los preparativos logísticos
futuros episodios de la misma magnitud. recayó, en Madrid, en la Fundación
Aunque la 'tormenta perfecta' no ha Carolina y el Real Instituto Elcano,
afectado de modo homogéneo a todas y en Buenos Aires, en el Consejo
las regiones que forman parte activa Argentino de Relaciones Internacionales.
de la economía mundial –buena parte La participación de los miembros
de América Latina ha capeado con argentinos de la RIBEI, anfitriones de
notable éxito el temporal– e incluso en la Conferencia, no se limitó al lado
puntos neurálgicos del tornado como organizativo sino que fue decisivo en
Estados Unidos o Europa hay indicios la elección de contenidos y ponentes, y
de recuperación, estoy convencido en el mismo desarrollo de la misma por
de que si conseguimos extraer de lo cumplir brillantemente Roberto Russell,

1
Las ponencias pueden encontrarse también en línea, con acceso libre y en edición española e inglesa,
en la sección “RIBEI’ de la página web del Real Instituto Elcano, a la que se puede acceder asimismo
desde la página web de otros centros asociados.

8


de la Universidad Torcuato di Tella, encontrando respaldo a sus propuestas
y Roberto Bouzas, de la Universidad por parte de las instituciones, las
de San Andrés, con los papeles de empresas, el mundo académico y la
moderadores en las respectivas mesas opinión pública. La RIBEI es una apuesta
de debate. No puedo dejar de reconocer por fomentar el conocimiento sobre las
aquí la calidad y puntualidad de los relaciones internacionales no sólo en
entonces ponentes, ahora autores, América Latina, sino también en Europa
todos ellos académicos de reconocido –debido al carácter iberoamericano
prestigio: José Antonio Alonso, de la de la Red, que incluye a España y
Universidad Complutense de Madrid; Portugal y potencialmente a otros países
José María Fanelli, del Centro de europeos– y en otras áreas geográficas,
Estudios de Estado y Sociedad de Buenos especialmente en Norteamérica.
Aires, que escribe junto a Ramiro Albrieu
del mismo Centro; Luis A. Riveros, de En este sentido, nos gusta pensar a los
la Universidad de Santiago de Chile, y fundadores de este proyecto, y en esto
Federico Steinberg, del Real Instituto encuentro una especial satisfacción
Elcano. como presidente del Real Instituto
Elcano, primer centro miembro
La asistencia y participación de un buen que asume la responsabilidad de la
número de socios fue, en fin, definitiva Presidencia y la Secretaría Ejecutiva, que
para poner en marcha la RIBEI y hacer la RIBEI es el primer think tank de raíz
de la Conferencia un fructífero ejercicio iberoamericana –y alcance internacional.
de reflexión y debate. Representantes Tenemos muchas esperanzas puestas
de treinta y ocho centros de estudios en que pueda contribuir a poner
expresaron su voluntad de constituirse en valor, dentro de las sociedades
en Red e hicieron con sus críticas y iberoamericanas, la importancia de
comentarios valiosas aportaciones a los las relaciones internacionales para el
trabajos que ahora se reúnen en este desarrollo social y económico, además
volumen. Quiero también agradecer de fomentar una mayor proyección
el apoyo activo de instituciones como exterior de los países de la región
la SEGIB, la Cancillería de la República a través de actividades de análisis y
Argentina y la Embajada de España debate que promuevan el diálogo y
en Buenos Aires, así como el de otros el entendimiento mutuo dentro de
centros de estudios argentinos que sin América Latina y con el resto del mundo.
ser aún miembros estuvieron presentes
en la primera actividad de la RIBEI.

Estoy seguro de que en su andadura
futura, tanto en la ya cercana reunión Gustavo Suárez Pertierra
correspondiente al año en curso Presidente de la RIBEI
como en los trabajos que ya estamos Presidente del Real Instituto Elcano
desarrollando, la RIBEI seguirá Mayo de 2011

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La gran recesión: respuestas y desafíos

Catedrático de Economía Aplicada y director del Instituto Complutense de
Estudios Internacionales (ICEI)

Punto de inflexión en la economía crisis– como, aunque de forma muy
internacional desigual, a algunos países con mercados
emergentes y en desarrollo.
Si bien sus primeros síntomas se dejaron
sentir en 2007, es en septiembre del Para afrontar este proceso los
año siguiente cuando la comunidad gobiernos echaron mano de medidas
internacional tomó plena conciencia verdaderamente excepcionales, tanto
de la inminencia y severidad de la crisis en su afán de sostener el sistema
a la que parecía abocada la economía financiero, primero, de estimular la
mundial. Aunque los orígenes de la demanda para eludir la recesión, más
inestabilidad se localizaban en un tarde, y de recomponer el equilibrio
segmento del mercado financiero presupuestario y evitar la crisis de deuda
norteamericano vinculado al sector soberana, por último. Las respuestas
inmobiliario, se advirtió de forma individualizadas de los países se
inmediata el potencial de contagio complementaron con el recurso a una
que encerraba el fenómeno y su más visible coordinación internacional,
capacidad para afectar gravemente especialmente en las primeras fases de
a la economía mundial. La inopinada la crisis. El marco elegido para facilitar
quiebra de Lehman Brothers fue la esa tarea fue el G-20, que desde
señal de la tormenta que se venía entonces parece haberse convertido, no
encima, poniendo al sistema financiero sin reparos, en la instancia preferente
norteamericano al borde del precipicio. de la gobernanza económica del sistema
La rápida reacción de las autoridades internacional. La sucesión de Cumbres
a ambos lados del Atlántico hizo desplegada a lo largo de estos tres
posible eludir el colapso financiero años (Washington, Londres, Pittsburgh,
internacional, pero no pudo evitar que Toronto y Seúl) revela un avance
la economía mundial se sumiese en una desigual en las iniciativas reformadoras.
fuerte recesión sincronizada que está De hecho, tanto el grado de consenso
teniendo devastadores efectos sobre el con el que se ha accedido a las citas
crecimiento y el bienestar agregados. como la relevancia de los acuerdos
La destrucción de riqueza, la caída de la alcanzados en ellas parece haberse
producción, el aumento del desempleo ido diluyendo a medida que se fue
y el incremento del endeudamiento avanzando en el tiempo y se superaron
están golpeando tanto a los países las urgencias más inminentes de la crisis.
avanzados –donde se originó la

11


Lo cierto es que más de tres años respuesta ofrecida a la crisis comportó
después de iniciado el episodio de una dilatación, hasta extremos no
inestabilidad y tras la inversión de un previstos, de los márgenes admitidos
volumen extraordinario de recursos de actuación de los gobiernos: no
públicos, no parece que se hayan obstante, la asimetría en la distribución
disipado de forma plena los temores de costes que esas intervenciones han
de recaída. Se ha logrado una cierta comportado constituye un factor de
recuperación de la actividad económica, insatisfacción social manifiesto. Por
pero sin que ello se haya traducido en último, la crisis ha evidenciado de forma
una recuperación del empleo perdido inequívoca el progresivo basculamiento
en buena parte de los casos, y persisten hacia el Este de la economía mundial
–como reconoce el FMI– riesgos y la emergencia de nuevos centros de
asociados a la debilidad de los sistemas gravitación del poder económico a
financieros. escala internacional como consecuencia
de la consolidación del éxito de algunos
Con la senda recorrida cabe decir, en países con mercados emergentes y
todo caso, que por su alcance y efectos proyección regional contrastada. En
la presente crisis constituye un punto de suma, parece que nos encaminamos
inflexión en la marcha de la economía hacia un mundo más multipolar, con un
internacional. Cada vez son más los sistema financiero sometido a una más
que piensan que el mundo que saldrá exigente regulación, obligado a corregir
tras la crisis probablemente sea, en los llamados desequilibrios globales
muchos aspectos, muy diferente del que y con una erosión de la pretérita
hemos conocido en el pasado. La crisis hegemonía asociada a la economía
ha puesto de relieve, en primer lugar, norteamericana.
la necesidad de acometer reformas de
amplio calado para atenuar los niveles El presente documento de trabajo
de riesgo sistémico con que opera reflexiona sobre estos aspectos a partir
el sistema financiero internacional y de una consideración de las causas y
doten a la economía mundial de los consecuencias de la crisis. La ponencia se
mecanismos de gobernanza adecuados estructura en torno a cuatro epígrafes
a las condiciones del presente. Unas adicionales a esta introducción. El
condiciones muy distantes de aquellas segundo epígrafe discute los orígenes
en las que nacieron buena parte de de la crisis, considerando los diversos
las instituciones internacionales hoy factores que la alentaron. El tercer
vigentes. Al tiempo, la crisis ha sacudido epígrafe se dedica a considerar los
alguno de los supuestos sobre el efectos de la crisis, tomando nota del
funcionamiento de los mercados sobre diferente comportamiento económico
los que se erigía la opinión económica de las diversas regiones de la economía
más ortodoxa, aconsejando una revisión mundial. El cuarto epígrafe repara en
de los esquemas teóricos con los que las respuestas a la crisis, discutiendo
se construye la política económica. La hasta qué punto constituyen vías

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adecuadas de salida de la situación. de ciertos gestores financieros son
Finalmente, el quinto epígrafe hace un algunos de los factores que están detrás
balance de los factores de cambio que de la presente crisis. La coincidencia de
parecen estar asociados a la crisis. todos estos factores hizo que la crisis
financiera revistiese una severidad no
conocida por la economía internacional
El origen de la crisis desde 1929.

Aun cuando no todos tengan similar Es conveniente señalar que alguno
peso, la presente crisis es el resultado de los factores antes señalados
de un conjunto heterogéneo de difícilmente cabría considerarlos como
factores que, combinados, dieron obligadamente perversos y que parte
lugar a una mezcla explosiva. La de ellos constituyen respuestas a
dimensión adquirida por los llamados situaciones o desequilibrios previos a los
desequilibrios globales y la política de que es difícil encontrar alternativa. Tal
colocación de los recursos derivados sucede, por ejemplo, con la política de
de la agigantada acumulación de bajos tipos de interés sostenida por la
reservas en los países excedentarios, la Reserva Federal tras la recesión de 2001
prolongación más allá de lo debido de motivada por la crisis en las industrias
una política monetaria excesivamente “punto-com”, habida cuenta de las
relajada a cargo de la Reserva Federal dificultades a las que se enfrentaba
norteamericana, la excesiva confianza la economía norteamericana para
por parte de las autoridades en las recuperar la actividad y el empleo;
capacidades autorregulatorias del con la política de acumulación de
mercado y la consiguiente persistencia reservas por parte de los países
en el sistema financiero de espacios excedentarios como mecanismo de
opacos a la regulación y supervisión, el auto-aseguramiento, habida cuenta
ánimo de sostener la demanda a través de la experiencia previa de la crisis
del recurso al crédito, convirtiendo financiera asiática y la ausencia de
en deudores agentes con limitada mecanismo globales de cobertura frente
capacidad de pago, la acelerada a los cambios de temperatura de los
promoción de niveles crecientes de mercados; o, en fin, el recurso a un
apalancamiento en las instituciones mayor apalancamiento en un entorno
financieras a través del recurso a nuevos de sostenidos bajos tipos de interés. El
productos, excediendo los límites problema radica tanto en la dimensión
convenidos de estimación del riesgo, con la que se manifestaron estos rasgos
la presencia de incentivos inadecuados como en el hecho de que todos ellos
para los directivos de las instituciones coincidieran en el tiempo y en un
promotoras del crédito, el conflicto entorno de deliberada renuncia por
de intereses que rigió la conducta de parte de las autoridades a las tareas de
las agencias calificadoras o, en fin, los regulación y supervisión.
comportamientos cercanos a lo delictivo

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Ahora bien, cuando más allá de la Las fallas a las que apunta Rajan
relación de factores motivadores se son ciertamente problemas que
pretende proceder a una selección de condicionaron la marcha de la economía
las causas más centrales de la crisis, la en este último tramo histórico que se
opinión económica no es coincidente. abrió en la década de los 80 del pasado
Rajan (2010), anterior economista siglo (sobre alguno de ellos se volverá
jefe del FMI, identifica esas causas más adelante). De hecho, nadie dudaría
más profundas en tres grandes fallas en calificar de excesivo el modo en el
tectónicas (fault lines) de la economía que se recurrió al crédito como vía para
internacional, que operaron como satisfacer la aspiración a una vivienda
factores motivadores del resto de los propia de parte de consumidores de
desequilibrios. La primera falla (que baja renta; de igual modo que pocos
se refiere al mercado norteamericano) calificarían de sostenible un modelo
alude al afán de los poderes públicos basado en la persistencia en el sistema
de emplear el crédito de una manera internacional de unos productores
abusiva como vía para estimular la excedentarios que son sostenidos por
demanda (particularmente de vivienda) unos consumidores recurrentemente
y generar una clientela electoral excedentarios; y, en fin, son claros los
satisfecha en sectores empobrecidos, riesgos que comporta mezclar criterios
eludiendo la necesidad de actuar sobre y lógicas de gestión distintas en un
la desigualdad social que está en la espacio diáfano de competencia global.
base de las limitaciones de gasto de No obstante, por el modo en que los
ese segmento social. La segunda remite argumenta, no cabe sino concluir que
al despliegue de modelos (de los que subyace a la interpretación de Rajan una
China es exponente) de crecimiento reivindicación de la economía liberal,
intensivamente exportador basado en que hace descansar una buena parte
la permanente búsqueda de excedentes de las responsabilidades de la crisis en
comerciales, lo que conlleva la obligada los comportamientos indebidos de los
presencia en alguna otra parte del poderes públicos. Pareciera que la causa
planeta de consumidores excedentarios de la crisis está más en la inadecuada
dispuestos a endeudarse de manera incidencia de los reguladores sobre
recurrente. Por último, la tercera falla los mercados, que a la lógica de
se refiere al conflicto que se produce funcionamiento de estos últimos.
en un mundo crecientemente abierto
y globalizado como consecuencia de Esta interpretación se hace
la existencia de sistemas financieros especialmente presente en la
que responden a lógicas dispares: en insistencia con la que Rajan alude a la
unos casos sometidos a criterios de responsabilidad que la política pública
competencia, transparencia y respuesta (principalmente de la Administración
a incentivos, en otros más opacos al demócrata) ha tenido en la extensión
control público y guiados por criterios del crédito como vía para estimular
políticos. la demanda de vivienda. Lo cual

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estimuló la burbuja inmobiliaria y el ajuste en sus superavitarias balanzas
permitió el despliegue de nuevos comerciales a través del recurso a una
productos financieros asociados al política neomercantilista activa; en
mercado hipotecario. Como apunta el segundo lugar, al despliegue de una
propio Rajan (2010, p. 9), “cuando el burbuja inmobiliaria, que –como todas
dinero fácil inyectado por un gobierno las burbujas– tuvo un enigmático
manirroto entra en contacto con la origen, pero que resultó estimulada
búsqueda de beneficios de un sector por el embolsamiento del ahorro
financiero sofisticado, competitivo y anteriormente mencionado. En esta
amoral, se abre una profunda falla”. explicación la mal llamada innovación
financiera asociada a las subprime
Pese al prestigio de quien la formula, se y su posterior empaquetamiento
trata de una opinión no necesariamente y titularización tiene un papel
compartida por todos. En su contra cabe relativamente menor: agudizaron el
recurrir al menos a dos argumentos: problema, pero no necesariamente
(1) como recuerda Krugman (2010), a constituyeron la causa inicial. La prueba
que ha habido países –como Irlanda, la aportan de nuevo las economías
el Reino Unido y España– en los que se europeas, sumadas a la burbuja
ha desarrollado una potente burbuja inmobiliaria sin necesidad de desarrollar
inmobiliaria sin que necesariamente esos sofisticados productos financieros.
haya habido una acción deliberada
por parte de las autoridades en la Aunque la discusión sobre las causas
promoción del crédito hipotecario últimas de la crisis puede tener cierto
(al menos con la intensidad y con los interés, semeja un debate un tanto
procedimientos seguidos en EEUU); escolástico, por cuanto para avanzar
(2) –y en esto insisten Roubini y Mihm sería obligado diferenciar entre causas
(2010)– a que la participación de las necesarias y factores coadyuvantes
instituciones de naturaleza pública en la de difícil segregación. Está claro que
promoción del crédito hipotecario en la el exceso de ahorro crea un entorno
economía norteamericana parece haber propicio para el desarrollo de la burbuja
sido sólo parcial. Una parte importante inmobiliaria, pero sin el concurso de
de la promoción de las subprime unas autoridades dispuestas a torcer la
ha estado asociada a la actividad mirada frente a los excesos financieros,
autónoma de agentes privados. el proceso hubiese adoptado otros
perfiles; y, a su vez, esos excesos se
A la búsqueda de las causas centrales hubiesen visto menos estimulados en un
de la crisis, Krugman (2010) opta por contexto de política monetaria menos
apuntar a dos factores principalmente laxa o de agencias calificadoras más
responsables. En primer lugar, la exigentes que advirtiesen acerca de
superabundancia mundial de ahorro su incapacidad para evaluar el riesgo
derivada de la existencia de países implícito en los nuevos instrumentos
excedentarios que trataron de evitar financieros. En suma, lo peculiar de

15


la presente de la crisis, lo que explica distante de aquellas economías –los
su particular gravedad, no es en mi mercados emergentes– que habían
opinión tanto la existencia de una causa protagonizado los episodios previos
única determinante, sino la coincidencia de inestabilidad que jalonaron la
de diversos factores que mutuamente evolución de la economía mundial
se reforzaron. Es esa simultaneidad de desde comienzos de los años 80. En
elementos lo que otorgó a la crisis el esta ocasión –como ya se ha dicho– el
carácter de una tormenta financiera casi origen de la crisis está localizado en
perfecta. un segmento del sector financiero de
EEUU, el mercado más desarrollado
y sofisticado del mundo. Por primera
Los efectos de la crisis vez la responsabilidad de este
episodio de inestabilidad es ajena
Más allá de su origen, entre los rasgos al comportamiento de los países en
que singularizan la presente crisis con desarrollo. De hecho, es gracias a la
respecto a las que jalonaron las dos capacidad de recuperación de un activo
décadas precedentes, dos parecen grupo de estos países en desarrollo
especialmente sobresalientes. El que el dinamismo de la economía
primero es el alcance planetario de su internacional no cayó en mayor medida
impacto, que ha afectado –aunque con o por un tiempo más prolongado.
intensidades dispares– al conjunto del
sistema internacional, sin que apenas Aunque su alcance es global, las formas
hayan quedado economías libres de de trasmisión de la crisis han sido
su contagio. Se ponía así en cuestión muy diferentes según los casos. Tras
aquella hipótesis que, en su momento, su eclosión en EEUU, la crisis afectó
aludía al desacoplamiento (decoupling) de modo inmediato a los sistemas
de ciertos mercados emergentes, financieros de buena parte de los
para enfatizar la autonomía de su países europeos y de Japón. Alguno de
comportamiento cíclico. Lo cierto es estos países habían permitido que sus
que todas las economías, incluidas sistemas financieros nacionales se viesen
aquellas que más rápidamente lograron comprometidos por la adquisición de
recuperar su crecimiento –como China–, activos tóxicos, derivados de la política
se vieron afectadas por la crisis. Se trata, de titulación de las hipotecas subprime
por tanto, por su dimensión y alcance, emprendida por la banca de inversión
de una crisis enteramente global, acaso norteamericana; otros (como España)
la primera de la historia, habida cuenta habían logrado mantenerse al margen
de la existencia de continentes enteros de ese circuito contaminante, pero
(Asia y África) a los que apenas alcanzó habían dejado que se desarrollase
la crisis del 29. su particular versión de la burbuja
inmobiliaria (este último factor afectó
El segundo rasgo alude al epicentro de también a Irlanda y al Reino Unido,
la crisis, que por primera vez aparece entre otros). El efecto de la sacudida

16


financiera se tradujo en un colapso del este ámbito han sido muy dispares
mercado interbancario y en una sequía según los casos, en todos se aprecia un
del crédito que terminó por afectar retroceso en los flujos de remesas. A
muy severamente tanto a los sistemas estos factores se une la caída de otras
financieros como a la economía real. fuentes de financiación, más acusadas
El canal de trasmisión de la crisis, en el en el caso de los flujos privados que
caso de los países desarrollados, fue, por en los de naturaleza pública (incluida
tanto, fundamentalmente financiero, la ayuda internacional que hasta el
aunque posteriormente terminase por momento ha sido sólo ligeramente
afectar a la economía real. afectada por la crisis). En suma, no ha
sido el canal financiero la vía preferente
No sucedió lo mismo, sin embargo, de transmisión de los efectos de la crisis
en el caso de los países en desarrollo, sobre los países en desarrollo, sino otros
que sufrieron los efectos de la crisis canales de conexión internacional,
en ocasiones por vías distintas a la buena parte de ellos más cercanos a la
estrictamente financiera. Los canales economía real.
más centrales de trasmisión de los
efectos aparecen en este caso asociados Ahora bien, no sólo fueron distintos
a la aguda contracción del comercio los canales de transmisión de la crisis,
internacional, que sufrió una caída sino también sus efectos en términos
más intensa que la experimentada a de evolución del producto. Aunque las
comienzos de los años 30 del pasado previsiones han cambiado con el tiempo,
siglo. Los flujos comerciales tuvieron las últimas formuladas por el FMI (véase
en 2009 una caída en términos reales la Tabla 1) pueden servir de guía para
algo superior al 10%. Semejante hacernos un juicio. A nivel agregado
contracción afectó tanto al intercambio cabría decir que, en esta ocasión, se han
de bienes como de servicios, en visto mucho más afectados los países
particular al turismo, que es una desarrollados que los emergentes y en
fuente de financiación relevante de desarrollo. Un juicio que confirma la
una parte importante del mundo en localización del epicentro de la crisis
desarrollo. Otra vía a través de la que en el sistema financiero occidental
se trasmitieron los efectos de la crisis (incluyendo a Japón) y que convierte
es la que deriva del enrarecimiento en fenómeno preferentemente
de las condiciones de empleo en trasatlántico la burbuja inmobiliaria
los mercados laborales de los países subyacente.
desarrollados. El incremento muy
agudo del desempleo supuso no sólo Entre los países en desarrollo son los de
un freno de las corrientes migratorias Asia los menos afectados, cualquiera
–activadas durante la década previa–, que sea la subregión que se considere.
sino también una contracción de las Tampoco África ha sufrido un impacto
remesas que los emigrantes envían elevado de la crisis, entre otras razones
a sus familias. Aunque los efectos en por la sostenida demanda de materias

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Tabla 1. Panorama de las proyecciones de perspectivas de la economía
mundial

2008 2009 2010 2011
PIB mundial 2,8 -0,6 4,8 4,2
Economías avanzadas 0,2 -3,2 2,7 2,2
EEUU 0,0 -2,6 2,6 2,3
Zona euro 0,5 -4,1 1,7 1,5
Alemania 1,0 -4,7 3,3 2,0
Francia 0,1 -2,5 1,6 1,6
Italia -1,3 -5,0 1,0 1,0
España 0,9 -3,7 -0,3 0,7
Japón -1,2 -5,2 2,8 1,5
Reino Unido -0,1 -4,9 1,7 2,0
Canadá 0,5 -2,5 3,1 2,7
Otras economías avanzadas 1,7 -1,2 5,4 3,7
Economía asiáticas de reciente industrialización 1,8 -0,9 7,8 4,5
Economías de mercados emergentes y desarrollo 6,0 2,5 7,1 6,4
África Subsahariana 5,5 2,6 5,0 5,5
América Latina 4,3 -1,7 5,7 4,0
Brasil 5,1 -0,2 7,5 4,1
México 1,5 -6,5 5,0 3,9
CEI 5,3 -6,5 4,4 4,6
Rusia 5,2 -7,9 4,0 4,3
Economías en desarrollo de Asia 7,7 6,9 9,4 8,4
China 9,6 9,1 10,5 9,6
India 6,4 5,7 9,7 8,4
ASEAN-5 6,4 5,7 6,6 5,4
Europa central y oriental 3,0 -3,6 3,7 3,1
Oriente Medio y Norte de África 5,0 2,0 4,1 5,1
Fuente: FMI.

18


primas activada desde Asia. El efecto enjugar desequilibrios precedentes. En
de la crisis sobre América Latina ha sido aquellos países –como Islandia– en los
relativamente menor y se ha canalizado que se combinan estos tres factores, la
básicamente a través de la contracción situación se acerca a la de una tormenta
del comercio, las remesas y la inversión perfecta. En el caso español se cumplen
privada. Con excepción de algún país dos de los tres factores mencionados
de la región –como México–, los datos –presencia de la burbuja inmobiliaria y
apuntan a una caída del producto elevada dependencia de la financiación
concentrada en la primera mitad internacional–, lo que hace que su
de 2009 y una recuperación rápida situación económica sea grave.
posterior, que hace que el continente
presente tasas positivas y elevadas La mención a estos tres factores
en 2010. Entre las economías con explica también porqué el efecto de
mercados emergentes y en desarrollo, la crisis no fue especialmente severo
las regiones que más han padecido la en América Latina. Por supuesto,
crisis han sido las agrupadas en torno a sufrieron la crisis como consecuencia
Europa Oriental y CEI (incluyendo muy de la caída del comercio y de la
especialmente a Rusia), que han sufrido contracción de los flujos financieros
una contracción del producto en 2009 internacionales, pero ni sus sistemas
del 3,6% y 6,5%, respectivamente, y financieros se habían visto implicados
son las que parecen sumarse con menor en la expansión de las subprime, ni
vitalidad a la recuperación de 2010. su dinámica económica había sido
activada por la burbuja inmobiliaria,
El análisis realizado permite adelantar ni –lo que es un hecho con limitados
un juicio acerca de los factores que precedentes históricos– se encontraban
otorgaron mayor severidad a los en una situación de dependencia
efectos de la crisis. Visto en conjunto, de la financiación internacional. Los
tres factores parecen haber sido esfuerzos realizados durante los años
decisivos para amplificar las secuelas 90 para estabilizar las economías y
de la crisis: (1) el grado de contagio restaurar los equilibrios básicos, unido
de activos tóxicos adquirido por los a la financiación excedentaria derivada
sistemas financieros nacionales y la de la factura exportadora, en un
capacidad que esos sistemas tuvieron entorno de precios de las commodities
para depurar los correspondientes elevados, permitió a algunos países
balances de las entidades afectadas; del área reducir anticipadamente sus
(2) el grado en que la dinámica previa pasivos externos y ganar autonomía
de la economía se había asentado respecto a las necesidades de
sobre la expansión de la burbuja financiación internacional. Todos estos
inmobiliaria, como principal sector factores fueron claves para dotar de
generador de crecimiento y empleo; y mayores márgenes de maniobra a
(3) el grado en el que el país dependía los países. Lo contrario sucedió, sin
de la financiación internacional para embargo, en los países de Europa

19


Oriental, que accedieron a las crisis que la tasa desempleo había superado
con notables desequilibrios previos los dos dígitos en 2009 (véase el Gráfico
de sus economías, que les obligaban 1). La experiencia revela que el mercado
a depender acusadamente de la laboral tiende a ser más inercial que
financiación internacional. En este caso, el PIB en las fases de recuperación, de
el efecto de la crisis se vio amplificado, tal manera que sigue con rezago –en
acentuándose como consecuencia del algunos casos, con bastante rezago– el
ajuste los síntomas de la recesión. inicial crecimiento del producto. La crisis
ha abierto, por tanto, para una parte
La caída del empleo ha sido una de de los países de la OCDE una etapa de
las manifestaciones socialmente más severos problemas laborales. De nuevo,
dolorosas de la crisis. Entre 1997 y 1999, España es un ejemplo. Dado que el
todos los países desarrollados, con desempleo es una de las variables que
la excepción de Polonia y Alemania, más inciden sobre la opinión ciudadana,
experimentaron un incremento en la para muchos la crisis se presentará como
tasa de desempleo. En algunos casos un episodio de duración prolongada,
–España, EEUU, Estonia, Irlanda e más allá de que se hayan recuperado las
Islandia– la tasa se duplicó en apenas tasas positivas de evolución del PIB en
dos años y hay siete de la OCDE en los sus respectivas economías.

Gráfico 1. Tasa de desempleo y crecimiento de la tasa

20 250
18

Crecimiento tasas 2007-9
200
Tasas de desempleo

16
14
150
12
10 100
8
50
6
4
0
2
0 -50
Australia
Austria
Belgium
Canada
Chile
Czech Republic
Denmark
Estonia
Finland
France
Germany
-------
Hungary
-------
Ireland
Israel
Italy
Japan
Korea
Mexico
Netherlands
New Zealand
Norway
Holand
Portugal
-------
Slovenia
Spain
Sweden
Switzerland
Turkey
United Kingdom
United States

Tasas de desempleo 2009 Crecimiento tasa 2007-2009

20


¿Cómo salimos de ésta? La intensidad y excepcionalidad de
las medidas requirió de los poderes
Desde su origen y hasta la actualidad, públicos justificación ante la ciudadanía.
la crisis ha pasado por muy diversas El argumento básico utilizado fue
etapas, demandando de los gobiernos la necesidad de una acción rápida y
respuestas cambiantes. La primera contundente para contener un incendio
etapa estuvo asociada a los problemas llamado a contagiar a la totalidad
en los mercados financieros que se del sistema financiero y, a su través,
derivan de la desvalorización de activos a toda la economía en su conjunto.
asociados al mercado inmobiliario y a No obstante, dado que el sistema
los instrumentos financieros derivados. financiero había estado en el origen
El limitado conocimiento acerca del de la inestabilidad, las ayudas fueron
grado de afectación de las instituciones juzgadas por muchos como un proceder
financieras con activos tóxicos, alimentó indebido de los poderes públicos, que
la desconfianza de los mercados y eximía de sus responsabilidades –a
produjo una sequía del crédito muy costa del contribuyente– a quienes con
aguda. Las autoridades respondieron su incompetencia o avaricia habían
con medidas excepcionales para evitar dado lugar al desastre económico. En
lo que se anunciaba como un posible suma, para una parte de la opinión
derrumbe financiero. Las medidas ciudadana se trataba de una prueba
recorrieron el amplio arco que va desde más de la sistemática asimetría con
las inyecciones de liquidez al sistema que los gobiernos reparten los costes
al ofrecimiento de garantías a los de las crisis. No cabe duda que este
depósitos y desde el respaldo de los sentimiento creó una corriente de
activos a la adquisición –supuestamente desencanto en el seno de la ciudadanía,
temporal– de esos activos bancarios que tuvo su traducción en la caída de
cuando la institución estaba seriamente la popularidad de los líderes políticos al
afectada. Se daba así la paradoja de frente de los gobiernos.
que los gobiernos tenían que poner
en marcha medidas que contradecían Pese a la reacción de las autoridades,
aquello que durante años venían lo cierto es que el efecto de la crisis
predicando. Como apunta con ironía financiera se trasladó de forma
Cassidy (2010, p. 12), “la Administración inmediata a la economía real, en forma
de Bush, tras ocho años predicando de una recesión aguda, que condujo las
las virtudes de los mercados libres, los tasas de crecimiento de buena parte de
recortes de impuestos y un gobierno las economías del planeta –con algunas
limitado, había convertido a la Hacienda excepciones– a signos negativos en la
Pública en copropietaria y, en la primera mitad del 2009, incrementando
práctica, en aval de todos los grandes el desempleo de forma acelerada. De
bancos del país”. nuevo, las autoridades reaccionaron
con medidas excepcionales de estímulo
de la demanda, a través del apoyo

21


al consumo, del respaldo a sectores para la economía. No obstante, esos
estratégicos o de la reducción de los pronósticos no se cumplieron para
impuestos. Esta reacción la tuvieron no buena parte de las economías, y muy
sólo las economías desarrolladas, sino especialmente para las europeas.
también alguna de las consideradas en No es el caso, sin embargo, de las
desarrollo, que igualmente activaron economías con mercados emergentes
la demanda para atenuar la caída de y en desarrollo que –con la excepción
la actividad económica. Un ejemplo de Europa Oriental y los países de
de este proceder lo proporciona la CEI– terminaron el año 2009 con
China, que se sumó a las políticas de perspectivas sólidas de crecimiento, que
contención de la crisis a través de un parecen haberse confirmado a lo largo
masivo paquete fiscal. Para muchos fue de este año 2010. Así pues, pese a que
el renacer de la terapia keynesiana, no existiese decoupling en el origen de
tratando los poderes públicos de la crisis, parece que las dinámicas de
estimular la capacidad de gasto que salida de la crisis son bien diferentes
los agentes privados no estaban en para los países desarrollados y para una
condiciones de promover. Estas medidas buena parte de los países con mercados
condujeron a las economías occidentales emergentes y en desarrollo.
a agigantados déficit públicos, que
han superado todo tipo de registros Finalmente, la crisis entró en una
históricos previos. Lo cierto es que sólo nueva deriva a comienzos de mayo
una parte de esos déficit son debidos a del presente año, como consecuencia
los paquetes fiscales aludidos: en una de haberse acentuado los riesgos
buena medida el incremento del déficit soberanos asociados a los mayúsculos
fue la consecuencia de la aguda caída desequilibrios acumulados por algunas
de los ingresos fiscales –derivados de la economías. En este caso, la región que
recesión– y del incremento de los gastos en mayor medida padece la inquietud
motivados por la crisis, particularmente de los mercados financieros ha sido
los asociados al aseguramiento del Europa, muy particularmente la zona
desempleo. Es el efecto, por tanto, euro. Algunos de los países con mayores
de los llamados “estabilizadores desequilibrios previos (como es el caso
automáticos”. de Grecia, Portugal, Irlanda, España e
Italia) están sufriendo las consecuencias
Tras la puesta en marcha de estos de la desconfianza de los mercados,
paquetes fiscales, a mediados de 2009, viéndose obligados a acometer severas
parecían emerger ciertos síntomas operaciones de ajuste, con costes
que sugerían una cierta reactivación sociales, políticos e institucionales
de la vida económica. Al calor de esos evidentes. Su dependencia previa de
indicios surgieron toda una serie de la financiación internacional, unido a
voces que anunciaron el surgimiento la dimensión alcanzada por sus déficit
de “brotes verdes” que anunciaban públicos, se convirtió en un factor
una nueva primavera de crecimiento mayúsculo de vulnerabilidad, que se

22


expresa a través de una amplificación respuesta debía comportar para los
notable de los diferenciales de los bonos poderes públicos nuevos espacios e
en los mercados internacionales. instrumentos para una más activa y
eficaz regulación. La propia reacción
En realidad, la respuesta del ajuste de las autoridades en respaldo a
trasciende el caso de las economías los sistemas financieros, primero, y
antes señaladas: toda la zona euro, del estímulo de la demanda, más
arrastrada por el comportamiento de adelante, parecería indicar el origen
Alemania, parece implicada en una de una nueva etapa en la economía
colosal y simultánea operación de internacional caracterizada por un
ajuste. Las medidas adoptadas parecen mayor activismo del Estado. Tras mayo
trascender la mera contención ocasional de 2010 aquella impresión se ha venido
de gastos, para convertirse en una abajo: son los Estados los que parecen
operación que afecta a la dimensión recoger velas acuciados por la presión
de los respectivos Estados del Bienestar de los mercados, tratando de ganar
y al perímetro de los derechos sociales reputación a través de una firme e
con los que se accedió a la crisis. En irreversible consolidación fiscal, aunque
este marco se cuestiona no sólo las ello comporte la desarticulación de
políticas de integración social (lo que equilibrios sociales previos.
afecta, entre otros, a los emigrantes),
sino también hasta dónde debe llegar Este proceder tiene, sin embargo, dos
la financiación pública de servicios problemas. El primero es de orden
anteriormente garantizados (como político y social. La severidad de los
la salud), y desde las condiciones de ajustes necesariamente conducirá
aseguramiento del desempleo hasta a una acentuación de las tensiones
las prestaciones y la edad de jubilación. sociales, que puede acabar por afectar
Pareciera que se quieren aprovechar a la legitimidad de las instituciones
las urgencias que impone la crisis y su y a la gobernabilidad del proceso
implacable presión sobre el equilibrio de ajuste. En poco tiempo se han
presupuestario para acometer, con sucedido las movilizaciones sociales
menores resistencias, reformas en el en Grecia, España, Portugal y Francia.
modelo social previo que había venido Más allá de estas movilizaciones, los
caracterizando a Europa. ajustes confirman la impresión –antes
apuntada– de que los causantes
Estas operaciones de ajuste conllevan de la crisis han sido los principales
para muchos una efectiva rendición beneficiarios de las políticas puestas en
de los Estados ante el poder de los marcha, mientras que sobre las víctimas
mercados. Se cerraría de este modo inocentes recaen los costes más severos.
el círculo que se inició con la crisis. La falta de equilibrio en la distribución
Si ésta nacía como producto de una de costes y beneficios asociados a la
desmedida confianza en la capacidad respuesta a la crisis forma parte de la
autorregulatoria de los mercados, la crítica que se formula a los gobiernos,

23


incluidos los de izquierda como en el por los sectores privados como refugio
caso español. seguro a sus ahorros. Si la primera
fuera la situación efectiva, lo que se
El segundo problema tiene que ver esperaría es una caída de los precios y
con la propia funcionalidad del ajuste unos crecientes tipos de interés en cada
como vía de salida de la crisis. En un nueva emisión; y lo que se observa es
entorno de economías altamente justamente lo contrario, precios altos y
integradas, como las que conforman la bajos tipos de interés, lo que respalda la
UE, la simultánea contracción del gasto segunda de las interpretaciones. Lo que
público tendrá un efecto amplificado sugeriría que existen márgenes para el
sobre la dinámica económica, a través endeudamiento y para el sostenimiento
de la reducción de las demandas de una política pública activa. O, para
recíprocas. Por ello, hay muchos que decirlo en palabras de DeLong, “el
piensan que las medidas que ahora problema de la deuda pública no es
se están adoptando no harán sino que los gobiernos hayan emitido tanta
prolongar la depresión y alejar la deuda que los inversores perdieran la
recuperación económica. confianza, sino que los gobiernos han
emitido demasiada poca deuda para
DeLong (2010) lo señalaba de una la enorme demanda del sector privado
manera irónica contraponiendo los de lugares seguros donde depositar la
diagnósticos sobre la crisis con las riqueza”.
señales que emanan del mercado.
Como este autor sugiere, no parece Esta interpretación no es muy distante
que la crisis y el desempleo respondan de la que se desprende del estudio
a un problema estructural, por la de Koo (2010), en el que se utiliza la
vía de la oferta, sino a un problema experiencia de Japón como referente
de caída aguda de la demanda. El para interpretar la crisis. El problema
hecho de que coexista el desempleo radica en que el intento de los agentes
con bajas tasas de inflación confirma privados (incluidos los hogares) por
este juicio, al tiempo que apunta deshacerse de su deuda condujo a
a que más allá de reformas que se una severa reducción del gasto. Pero,
puedan realizar en mercados laborales como nos enseña la paradoja del
excesivamente rígidos o segmentados ahorro, cuando los recortes del gasto
(como el español), la solución está más son simultáneos, conducen a una
bien en el estímulo de la demanda reducción de los ingresos agregados y
(y no en su contracción). Al tiempo, prolongan la depresión económica. Por
no parece que las presiones sobre las eso, la única solución que cabe que los
condiciones de la deuda soberana gobiernos se muevan necesariamente
se deban en muchas economías a en la dirección contraria. Esta
una sobreabundante deuda pública interpretación es espacialmente querida
ofrecida por los gobiernos, sino a los por Krugman, que no se ha cansado
excesivos niveles de deuda solicitada de advertir que ni los ritmos, ni las

24


dimensiones de los paquetes fiscales gravoso en tiempos de crisis. Como es
eran los adecuados para enfrentar obvio, no hacía falta que la crisis se
una crisis como la presente. Si se desencadenase para llegar a semejante
quiere hacer frente a la crisis, nos dirá conclusión, el problema es que España
Krugman (2010), es necesario que el –y otros países europeos– vivieron hasta
Estado “se convierta, de hecho, en el entonces como si esas restricciones no
prestatario de último recurso, emitiendo existiesen. Durante la fase de expansión,
deuda y gastando más a medida que el España se permitió mantener un
sector privado se contrae”. diferencial de inflación sostenido a lo
largo de todos sus años de pertenencia
Está claro que alguno de estos a la zona euro. La consecuencia de ello
comentarios están pensados más para fue, en primer lugar, una continuada
la economía norteamericana que para pérdida de competitividad, que se
las europeas. La zona euro impone tradujo en un severo agravamiento del
una restricción más a los países que desequilibrio externo, y, en segundo
son parte de la moneda común. La lugar, en una contracción de los tipos
sostenibilidad de esta moneda se haría reales en un contexto de tipos de interés
imposible en un entorno de profundos bajos que estimuló la demanda interna
y asimétricos desequilibrios fiscales. y propició el desencadenamiento de una
Esto es lo que percibieron los mercados enorme burbuja inmobiliaria, que a su
en mayo de 2010, presionando vez acentuó el desequilibrio exterior.
poderosamente sobre aquellas Todo ello se tradujo es una notable
economías con mayores dificultades necesidad de financiación internacional
para ajustar sus desequilibrios. El de la economía española, que alimentó
gobierno español vivió esa presión en la deuda creciente a cargo de familias
carne propia, obligándole a un giro y empresas. Cuando la crisis llega,
marcado –y hasta hoy poco entendido España era un país con una enorme
por parte de sus seguidores– en la necesidad de financiación internacional
orientación de su política económica. y con un dinamismo que descansaba
Y es esa misma convicción la que forzó en el sostenimiento artificial de la
a las autoridades europeas a crear construcción. Dos factores que justifican
mecanismos institucionales de respuesta el severo efecto de la crisis sobre nuestra
y rescate –hasta entonces inexistentes– economía.
para hacer frente a crisis soberanas de
unos de los países miembros. En balance, cabría decir que España
se incorporó en la zona euro, pero
Por lo que se refiere a España, vivió hasta bien recientemente ajena
pareciera que las autoridades sólo al tributo que semejante decisión
en mayo se hicieron conscientes de comportaba en términos de gestión
que la preservación del euro reduce de la política económica. Es más, la
obligadamente los márgenes de holgura pertenencia a la zona euro sirvió para
de los gobiernos, lo que se hace más confundir a una parte de la opinión

25


económica nacional. Aunque algunos excesivamente conservadora Alemania,
advirtieron acerca de la gravedad del no hace sino prever que esa obligada
nivel adquirido por el desequilibrio salida tendrá también consecuencias
externo (y su consecuencia en términos en términos de prolongación, más allá
de endeudamiento de los agentes), de lo conveniente, de la recesión en el
fueron muchos los que respondieron entorno europeo.
que en un entorno de Unión Monetaria
semejante desequilibrio carecía de
relevancia económica. Su principal El mundo que viene
argumento lo encontraban en la
fácil financiación que los agentes La crisis –antes se ha dicho–-supone
encontraban en los mercados un punto de inflexión en la evolución
internacionales, amparados por la de la economía internacional. Es muy
garantía del euro. No advirtieron, probable que la economía que salga
entonces, que ese proceso era tras la recuperación presente rasgos
insostenible y que no siempre el riesgo diferentes a los de aquella con la que se
en el mercado es capaz de trasmitir acabó el siglo pasado. En algunos casos
adecuadamente esa información. las tendencias de cambio ya se advertían
con anterioridad, de modo que la crisis
La consecuencia de todo ello es que sólo añadió un factor más a su vigencia.
hoy España está obligada a una severa En otros casos, sin embargo, el cambio
operación de ajuste, para la que no está centralmente relacionado con los
puede recurrir a la devaluación del factores que motivan la crisis y con sus
tipo de cambio, por lo que sólo le cabe efectos. Pues bien, seis son los aspectos
una política en la que se combine la de cambio que me interesa subrayar:
devaluación interna (lo que Blanchard
(2007) denomina “desinflación (1) La evolución de la economía
competitiva”), haciendo recaer el internacional revela un creciente
ajuste sobre salarios y empleo, con un basculamiento hacia el Este de sus
cierto incremento de la productividad polos más dinámicos. Desde hace
(no espuria), que mejore la capacidad cuando menos dos décadas, en
competitiva de la economía. Como Asia se localizan las economías con
construir esa combinación no es fácil, más capacidad de crecimiento del
en un entorno de severas restricciones planeta. La crisis no ha hecho sino
presupuestarias. Como tampoco es acentuar ese desplazamiento del
fácil gestionar los importantes costes eje económico, habida cuenta del
que esta política depara, en términos limitado efecto que la recesión tuvo
de tensión social y de degradación sobre las economías de la región y
de las condiciones de gobernabilidad su rápida e intensa recuperación.
de los países afectados. El hecho de Acompañando a este proceso
que esto se produzca en varios países parece registrarse una pérdida de
comunitarios, bajo la égida de una la capacidad hegemónica que EEUU

26


gozó durante estas últimas seis Europa y Japón, que no obstante
décadas. Un proceso que, aunque mantienen su enorme peso
lento, parece irreversible. Aunque económico y capacidad de acción
sólo sea porque como señalan Cohen internacional. Ahora bien, como
y DeLong (2010, p. 143), “Tras casi un nos recuerdan los estudios de los
siglo, los Estados Unidos dejaron de equilibrios estratégicos, un mundo
tener el dinero… El dinero es la clave multipolar es mucho más inestable e
del poder. Cuando una gran nación inseguro que un mundo bipolar.
se hace un deudor masivo pierde
considerable libertad de acción, y (3) La crisis parece poner fin a la
este es un hecho con consecuencias. vigencia de los modelos de
Estados Unidos seguirá siendo un crecimiento basados en la generación
poder mundial, y quizá, la nación intensiva de excedentes comerciales,
líder; pero nunca más será capaz de a través de políticas sostenidas de
ser el jefe”. control cambiario. Para que puedan
existir productores excedentarios,
(2) El creciente protagonismo del como en el pasado, es necesario que
Este, y particularmente de China, existan consumidores excedentarios
no parece que conduzca a una dispuestos a endeudarse. Ese
reedición de un mundo dual como papel lo cumplió durante mucho
el que dominó la posguerra, en este tiempo EEUU, alimentando el éxito
caso gobernado por la dialéctica de las estrategias de crecimiento
EEUU-China. Es cierto que en la exportador. Es difícil pensar que
actualidad la economía internacional EEUU pueda desempeñar ese papel
aparece gobernada por un equilibrio en el futuro, prosiguiendo en su
financiero equivalente al de la escalada de endeudamiento; y no
disuasión armamentística propia de se avizora economía alguna que
la Guerra Fría, si bien en este caso sustituya a la norteamericana en
expresado a través de las formas de ese papel. Así pues, este tipo de
canalización del ahorro entre China estrategias tendrán más dificultades
y EEUU. Pero, más allá de este factor, para ser puestas en juego en el
lo que parece abrirse hacia el futuro futuro. Ello no obsta, sin embargo,
es un mundo con más de dos centros para que la exportación siga siendo
de gravitación del poder económico, un factor clave en el dinamismo de
un mundo multipolar en el que las economías, pero sin dar lugar
otras potencias emergentes (como a estos modelos hipertrofiados
México, Brasil, Irán, la India o Rusia) de generación de excedentes
están llamadas a tener un creciente comerciales sostenidos en el tiempo.
peso. Acompañando a este proceso
se registra el –ya señalado– declive (4) En cuarto lugar, y relacionado
relativo de la hegemonía de EEUU con el factor anterior, parece
y el ensimismamiento progresivo de necesario que el mundo que salga

27


de la crisis establezca sistemas más Mayor relevancia han tenido
formales y eficaces de coordinación las alusiones a la conveniencia
macroeconómica internacional. En de limitar los desequilibrios
un mundo integrado como el actual externos. El secretario del Tesoro
se acentúan las externalidades norteamericano, Geithner, sugirió un
derivadas de las decisiones de 4% del PIB como límite. Este tipo de
política económica adoptadas por propuestas, sin embargo, entran en
los países. En este entorno, aun colisión con los intereses y opiniones
cuando cada país esté concernido de algunos países con mercados
exclusivamente por su propio emergentes. Así pues, existe un
bienestar, sus decisiones pueden problema relevante, la coordinación
verse mutuamente afectadas, macroeconómica y –vinculado a ella–
condicionando los resultados en la corrección de los desequilibrios
términos de bienestar agregado. globales, que condicionará la
Estas externalidades son fuente estabilidad futura de la economía, a
de potenciales conflictos de la que no se le ha dado solución.
intereses, pudiendo dar lugar a
comportamientos estratégicos (5) Un factor vinculado a los dos puntos
que pueden ser mutuamente anteriores tiene que ver con el
dañinos. Una respuesta razonable sistema de reservas que rige en la
frente a este problema es avanzar economía internacional. La llamada
en los niveles de coordinación “guerra de divisas” está asociada
macroeconómica, al objeto de tanto a los desequilibrios antes
inducir que cada país internalice mencionados como a las deficiencias
los efectos de sus decisiones derivadas del sistema de reservas
sobre terceros y permitir, por internacional. Su dependencia
esta vía, el logro de equilibrios del dólar genera problemas
cooperativos más eficientes que en términos de estabilidad, de
los que resultarían de una suma equidad y de eficiencia dinámica
de respuestas independientes (Ocampo, 2010). Parece obligado
(Alonso, 2010). El G-20 consideró la plantearse cuál va a ser el modelo
gravedad de este problema, referido de reservas internacional del futuro.
muy sustancialmente al riesgo El planteamiento del presidente del
que incorpora para la estabilidad Banco Mundial, en el sentido de
internacional la persistencia de recuperar el oro como elemento de
los desequilibrios globales, pero referencia, puede ser un paliativo,
su respuesta fue claramente pero no resuelve el problema.
insatisfactoria. La referencia Parecería más lógico apuntar hacia
acordada en Pittsburg a la creación un uso más intensivo de una divisa
de un “marco para un crecimiento fiduciaria, amparada en las monedas
fuerte, sostenible y estable” parece existentes, en la línea planteada
de muy limitados efectos prácticos. por Keynes en su día. Semejante

28


medida sugeriría otorgar un mayor Referencias
peso y protagonismo a los Derechos Alonso, J.A. (2010), “Coordinación
Especiales de Giro, analizando las macroeconómica y desequilibrios
formas de su emisión y distribución. globales”, Pensamiento Iberoamericano,
nº 6, 2ª época, pp. 285-314.
(6) El último factor alude al tema que Blanchard, O. (2007), “Adjustment
estuvo en el origen de la crisis: la Within the Euro. The Difficult Case
necesidad de poner fin a un sistema of Portugal”, Portuguese Economic
bancario en la sombra, cambiar Journal, vol. 6, nº 1, pp. 1-21.
el modelo bancario, imponer una Cassidy, J. (2010), Por qué quiebran
mayor exigencia en la calidad los mercados. La lógica de los desastres
del capital de las instituciones financieros, RBA, Barcelona.
financieras, evitar el arbitraje Cohen, S., y J. Bradford DeLong
regulatorio, reclamar transparencia (2010), The End of Influence. What
y rendición de cuentas a las agencias Happens when Other Countries Have
calificadoras y revisar los incentivos the Money, Basic Books, New York.
de los directivos. En este ámbito es DeLong, J. Bradford (2010),
en el que se avanzó más y de forma “Economía para loros”, El País Negocios,
más fructífera. Las nuevas normas 24/X/2010.
de Basilea (el acuerdo Basilea III) Krugman, P., y R. Wells (2010), “¿Por
constituye quizá, más allá de la qué seguimos cayendo?”, El País
retórica, el resultado más efectivo Negocios, 3/X/2010.
de los esfuerzos de coordinación Ocampo, J.A. (2010), “La reforma
realizados en el seno del G-20. del sistema monetario internacional”,
Estaremos en el futuro en un mundo Pensamiento Iberoamericano, nº 6, 2ª
financiero algo mejor regulado, época, pp. 211-232.
que operará con menores niveles Rajan, R.G. (2010), Fault Lines. How
de apalancamiento y de asunción Hidden Fractures Still Threaten the
de riesgos. Esto tendrá sus costes World Economy, Princeton University
en términos de crecimiento, pero Press.
en beneficio de una mayor dosis de Roubini, N., y S. Mihm (2010), Cómo
estabilidad. No obstante, el hecho salimos de ésta, Destino, Barcelona.
de que se avance en la regulación no
quiere decir que los riesgos de crisis
desaparezcan: lo único que sugiere
es que la causa de la siguiente
crisis será probablemente un factor
distinto de los hoy considerados en
las reformas regulatorias.

29


La crisis global y sus implicaciones para
América Latina
Ramiro Albrieu y José María Fanelli
Investigadores del Centro de Estudios de Estado y Sociedad (CEDES), Buenos Aires

Introducción fuerte crecimiento, la región estuvo
en condiciones de retomar el proceso
La crisis financiera internacional que de convergencia con las economías
se desató tras la caída de Lehman avanzadas que se había revertido
Brothers marcó un antes y un después desde la crisis de la deuda de 1982. Una
en la economía global. La crisis apartó característica remarcable fue que la
a la economía mundial del sendero de expansión fue bastante generalizada.
alto crecimiento que venía transitando Por ejemplo, todos los países de
para colocarla de manera abrupta en un América Latina y el Caribe registraron
sendero cuyas características distintivas un crecimiento positivo en el bienio
son los desbalances sistémicos y la 2007-2008. Habría que remontarse al
incertidumbre monetaria y financiera. fin de la década de los sesenta para
Cuando se echa una mirada a las cifras, encontrar un desempeño similar. Al
el efecto impacto de la crisis no deja de igual que en el resto del mundo, la crisis
sorprender. Hasta la crisis el desempeño internacional puso fin a esta etapa de
era envidiable: con una tasa de alto crecimiento: el PIB por habitante
expansión anual mayor en un punto y regional se contrajo un 2,9% en 2009.
medio al registro de décadas anteriores,
la magia del interés compuesto hizo La crisis financiera y sus secuelas han
que la economía global se expandiera cambiado radicalmente el escenario
bien por encima del patrón histórico: internacional y ese cambio está
mientras en el período 2000-2008 el reclamando respuestas adaptativas en
PIB mundial creció un 50%, en los 80 el plano de las políticas e institucional.
y los 90 lo había hecho entre un 25% Este trabajo se propone, justamente,
y un 30%. Después del colapso de los reflexionar sobre las implicancias de
mercados financieros de alto riesgo en las mudanzas del escenario global para
EEUU a fines de 2008, en cambio, la América Latina. Con tal propósito se
economía mundial se contrajo casi un analizan tanto los efectos impacto de
1% en 2009. las turbulencias financieras de fines
de 2008 como las consecuencias de
La evolución de América Latina no la recuperación posterior. Se pone el
fue ajena a estos vaivenes. Entre 2003 énfasis en la evaluación del tamaño y
y 2008 el producto por habitante se características de los shocks externos
expandió de manera sistemática en que recibió la región, la vulnerabilidad a
todos los años y a una tasa promedio esos shocks y las respuestas de política.
del 4% anual. De la mano de este

31

La crisis global y sus implicaciones para América Latina

El trabajo consta de tres secciones. En y el emergente. En segundo lugar
la sección II se estudian los mecanismos estudiamos los canales de contagio
que operaron como canales de desde el epicentro en EEUU hacia el
transmisión de la crisis hacia la región resto del mundo. Examinamos los
así como el desempeño relativo de canales tanto financieros como reales
las economías latinoamericanas en el y ponemos el centro de atención en
período de recuperación posterior. el caso de América Latina. Por último,
Un hecho muy relevante es que los evaluamos los efectos de la crisis y la
desequilibrios de la economía global recuperación en la región tomando
tuvieron consecuencias distintas como patrón de medida la evolución
sobre los países, dependiendo del del nivel de actividad global y de otras
tipo de inserción internacional. En el regiones.
caso particular de América Latina, las
heterogeneidades pueden captarse en La crisis, el crecimiento y los canales de
gran medida dividiendo a la región en contagio
dos grandes grupos o subregiones: los La inestabilidad global que disparó
países de América del Sur (LAS), ricos el colapso del mercado de hipotecas
en recursos naturales, y el resto (LAN), norteamericanas interrumpió, como
cuya inserción es más dependiente de ya se dijo, una dinámica de alto
factores como las remesas y la maquila. crecimiento en la economía mundial.
La sección III revisa el desempeño de la Como se observa en el Gráfico 1a, el
región (y las subregiones) en relación nivel de actividad global se contrajo
a su propia historia, discute si es cierto un 0,6% en 2009, tras haber crecido a
que, como se dice usualmente, “esta tasas cercanas al 4,4% al año entre 2003
vez fue diferente”. El foco está en y 2008. La fase recesiva se inició en el
evaluar la significación de los shocks, último trimestre de 2008 y se extendió
la vulnerabilidad y la existencia de hacia el segundo trimestre de 2009,
espacios de política para dar respuesta para luego dar paso a la recuperación.
a los desequilibrios macroeconómicos. Los países avanzados fueron los más
La sección IV presenta conclusiones y afectados: registraron una contracción
reflexiones sobre los desafíos del futuro. del 3,2% en dicho año. El crecimiento
emergente, en cambio, no se movió
hacia terrenos negativos a pesar de
América Latina y la crisis subprime desacelerar fuertemente su crecimiento.
El crecimiento pasó del 7,3% en 2003-
En esta sección presentamos evidencia 2008 al 2,5% en 2009. Este desfase
sobre la magnitud y las repercusiones en el desempeño relativo se repitió
de la crisis global. En primer lugar en la recuperación, cuando el mundo
mostramos los efectos sobre nivel emergente duplicó el registro de las
de actividad y enfatizamos las economías avanzadas.
diferencias entre el mundo avanzado

32


Gráficos 1a, 1b, 1c y 1d. Los efectos reales y globales de la crisis subprime

10

8

6
% crec a/a

4

2

0

-2 Promedio mundial
Promedio avanzadas
-4
Promedio emergentes
-6
2003Q1

2003Q4

2004Q3

2005Q2

2006Q1

2006Q4

2007Q3

2008Q2

2009Q1

2009Q4
9

8,5

8

7,5
% PEA

7

6,5

6
Avanzadas del G20
5,5 Emergentes del G20

5
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

33

La crisis global y sus implicaciones para América Latina

100%

80%
Crec. interanual

60%

40%

20%

0%
1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006
35

30
% PEI

25 Avanzadas
Emergentes

20

15
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

(a) Tasas de crecimiento del PIB.
(b) Contribución al crecimiento global (negro: desarrolladas; gris: emergentes).
(c) Tasa de desempleo.
(d) Tasa de inversión.
Fuente: elaboración propia en base a FMI y OECD.

34


La tendencia a la reducción de la una marcada reducción en las tasas de
brecha de ingreso entre emergentes y desempleo, revirtió la tendencia con la
desarrollados que se había manifestado llegada de la crisis. La tasa de inversión,
en los dos mil no desaparece con la indicador clave del producto máximo
crisis. Como se exhibe en el Gráfico o potencial que una economía podrá
1b, las economías emergentes, que generar en el futuro, se desplomó
aportaban un tercio del crecimiento en 2009, tras registrar picos en 2008
económico durante los ochenta y (del 33,5% y 20,2% del PIB en las
principios de los noventa, explicaron economías emergentes y las avanzadas,
casi dos tercios de la expansión en el respectivamente).
nivel de actividad en el período 2003-
2007. La evidencia sobre la crisis y la Los mecanismos de contagio
recuperación confirma hasta ahora la de las turbulencias financieras
persistencia de múltiples velocidades norteamericanas hacia el resto del
(v. Canuto, 2010). El Fondo Monetario mundo fueron múltiples y abarcaron
Internacional (FMI) estima que hacia mecanismos tanto reales como
2012 las economías emergentes como financieros. Del lado de las finanzas,
un todo producirán más que las el efecto más directo se relacionó con
economías avanzadas. la operación de los bancos globales en
los mercados financieros de alto riesgo
La contracción en el nivel de actividad de otros países, aunque el contagio
tuvo dos consecuencias de fundamental se limitó a países desarrollados como
importancia para la economía real: Alemania y los Países Bajos (Acharya
la elevación en la tasa de desempleo y Schnabl, 2010). En cambio, la
(Gráfico 1c) y la caída en el ritmo de transmisión fue más generalizada por
acumulación de capital físico (Gráfico otro canal: la reducción en el apetito
1d). Nuevamente, en las economías global por el riesgo (v. FMI 2009a). El
desarrolladas el efecto fue más fuerte: repricing de riesgo en los mercados
la tasa de desempleo pasó de 5,7% al emergentes implicó un salto en el
7,9% entre 2008 y 2009, de acuerdo a spread que pasó de 280 puntos básicos
datos de la OCDE. El pico se registró en en julio de 2008 a 860 hacia fines de
países europeos como España, Irlanda y octubre del mismo año (Gráfico 2a).
Eslovaquia, donde la tasa de desempleo Las bolsas de valores también acusaron
se ubicó cómodamente en los dos impacto del descalabro global luego de
dígitos. El mundo emergente, que había haber registrado un boom en los meses
combinado el mayor crecimiento con previos.

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