Analisis economico 51 escenarios fiscales pos covid-19-ago2020_lic.oliva

1
Estudios
Económicos
DEC
Análisiseconómico51•Agostode2020
Escenarios fiscales pos-COVID-19:
un llamado urgente a restaurar
la sostenibilidad de las finanzas
públicas
Análisis
económico
Las finanzas públicas atraviesan por una nueva
encrucijada; la situación financiera del sector público
antes de la pandemia ya era difícil. Ahora, después
del cuantioso financiamiento solicitado, el estado
fiscal pos-COVID-19 será más grave y complicado.
Para salvaguardar el bienestar de los salvadoreños, es
necesario corregir el desbalance financiero del Estado
para rescatar la sostenibilidad, lo cual solo será posible
después de varios años de disciplina fiscal, buen manejo
de los recursos y reactivación del crecimiento. 1
Previo a la pandemia, El Salvador mantuvo un letargo
de bajo crecimiento por varios quinquenios, la deuda
pública alcanzó un saldo de 71.4% del producto
interno bruto (PIB) y desde hace varios años superó el
umbral histórico de 57.8% que se obtuvo al final de la
guerra civil de la década de los ochenta. Por su parte,
las proyecciones muestran que, tras la pandemia, el
financiamiento aprobado y el golpe económico debido
al confinamiento, la razón de endeudamiento percibirá
un peligroso incremento, y alcanzará 92.6% del PIB. En
vez de experimentar una brecha fiscal de -3.1% del PIB
que se había previsto, el déficit presentará un agudo
incremento hasta -14.4% del PIB.
Contener el aumento de la deuda pública es una
condición necesaria para mejorar la precaria situación
fiscal, agravada por los acontecimientos recientes.
Si no se rescata la estabilidad, se condena al país a
1/ El estudio contó con invaluables aportes del doctor Álvaro Trigueros, director
del Departamento de Estudios Económicos de FUSADES.
un retroceso más severo. Apelar para que el Estado
presente finanzas sanas, es pensar en la nación, y en
cada uno de sus habitantes. Si no se logra este objetivo,
se carga al ciudadano con un complicado contexto
de incertidumbre y otro obstáculo para recuperar su
situación económica, provocada por el COVID-19.
Proyecciones de endeudamiento público bajo
diferentes escenarios
La construcción de proyecciones del endeudamiento
público requiere definir el marco macroeconómico
donde las finanzas públicas se desenvuelven, lo cual
implica establecer supuestos en torno a crecimiento
económico, tasa de inflación, tasa de interés, y
decisiones de política fiscal. Asimismo, se precisa definir
cierta meta a la cual hacer referencia para evaluar la
trayectoria bajo los diferentes supuestos.
La meta para realizar el análisis, mostrado a
continuación, será la de lograr un endeudamiento
público como porcentaje del PIB de 60%. Acorde con la
“Ley de Responsabilidad Fiscal para la Sostenibilidad
de las Finanzas Públicas y el Desarrollo Social”2/
(LRF),
promulgada en 2016, en el art. 8, segundo inciso
2/ Decreto Legislativo No. 533, Diario Oficial No. 210, Tomo No. 413, 11 de
noviembre de 2016. Se reformó por medio de Decreto Legislativo No. 188,
publicado en el Diario Oficial No. 233, Tomo No. 421, 12 de diciembre de
2018.
− José Andrés Oliva Cepeda 1/

2
“la deuda del sector público no financiero, que incluye
al sector previsional, como proporción del PIB, deberá
mantener una tendencia decreciente de manera que
en el año 2030 su nivel sea igual o inferior al 60% del
PIB”. En cada uno de los siguientes escenarios se realiza
el contraste sobre cuáles serían los parámetros, tanto de
déficit como de crecimiento económico, para conocer si
el gobierno se aproxima a dicho hito o no.
Para el análisis se elaboraron seis escenarios (los detalles
se encuentran en el anexo al final). Para valorar el
impacto del tamaño de la deuda adquirida en 2020,
se compara la proyección pre-COVID-19 (primer
ejercicio), con la trayectoria pos-COVID-19 (segundo
ejercicio). Seguidamente se construyen los escenarios
para cotejar el esfuerzo tanto de“ajuste fiscal”como de
crecimiento económico necesario para alcanzar 60%
del PIB que manda la LRF. Se constata que la corrección
fiscal exige constante y real compromiso con el manejo
responsable de las finanzas públicas, y que el proceso
sea acompañado con un alto y sostenido crecimiento
económico.
Para establecer el comportamiento del PIB en el primer
escenario catalogado como“base”pos-COVID-19, se
toman las tendencias estructurales del comportamiento,
y la información económica más reciente. La contracción
de empleos en el sector formal ha provocado que
los ingresos de los hogares padezcan una abrupta
caída; de febrero a junio de 2020 los cotizantes a
las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)
disminuyeron en 80,524, y entre febrero y mayo; los
cotizantes al Instituto Salvadoreño del Seguro Social
(ISSS) en 72,018. En Estados Unidos los pronósticos
realizados por Wells Fargo Securities3/
indican que si bien,
la economía norteamericana se contrajo hasta -32.9%
en el segundo trimestre del año en curso, se espera una
normalización de hasta 5% en el primer trimestre de
2021. Asimismo, después de alcanzar el 14.7% en abril de
2020, se espera un descenso en la tasa de desempleo, en
la nación del norte, hasta 6.3% para el inicio de 20214/
.
3/ https://www.wellsfargo.com/com/insights/economics/monthly-outlook/
4/ Idem.
Otros indicadores relacionados, igualmente registran un
fuerte descenso. Como resultado de la paralización de
los sectores económicos restringidos por los decretos
emitidos por el Órgano Ejecutivo, entre el 21 de marzo
y el 31 de julio, el consumo de electricidad cayó -16.7%;
las exportaciones y las importaciones acumuladas a julio
cayeron -25.9% (US$929 millones) y -17.8% (US$1,255
millones), respectivamente. Por su parte, el sistema
bancario se mantiene líquido, sólido y solvente, y el
crédito ha presentado un crecimiento de 5.4% a junio
(US$763 millones). El excedente de encaje se incrementó
hasta US$992 millones en junio de 2020, cuando en
febrero era de US$398 millones.
En parte, la caída se ve compensada por una reversión
en el comportamiento de las remesas, mientras que,
comparando abril de 2020 con el mismo mes de 2019,
habían percibido una caída de -40%; a julio se recibieron
9.7% adicionales. A pesar de la reversión en el descenso
de las remesas, aun en términos acumulados, cayeron a
julio en US$150.9 millones (-4.7%).
Para valorar el declive para toda la economía,
tomando en cuenta la información anterior, ejercicios
econométricos apuntan a que la contracción anual de
la economía alcanzará -8.3% en términos reales, y hasta
-8.8% en términos nominales. Acorde con este descenso,
el Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, que
mide la percepción del momento para invertir, cayó
a 61.3 en julio, contra 131.8 en febrero, lo cual refleja
una pésima valoración de la situación para el clima de
negocios por parte de los empresarios de todos los
tamaños de empresas.
De acuerdo con la contracción descrita, se elaboró el
segundo escenario, o pos-COVID-19. En este escenario,
el PIB nominal cae -8.8% en 2020, y aunque se incluye un
repunte de hasta 3% para 2021, ese año el PIB nominal
seguirá 6% por debajo de lo que había registrado
en 2019. Hacia el futuro, se retoman las condiciones
económicas estructurales, retornando al crecimiento
previo a la crisis; bajo esta posibilidad, transcurrirían
cuatro años, es decir, hasta 2024 para recuperar el PIB de
2019 (cuadro).

3
El segundo escenario describe la evolución del déficit
fiscal y la deuda, con la caída prevista de -8.3% en 2020.
En este escenario la deuda llega hasta US$22,822.1
millones, pero ante el descenso del denominador, la
ratio de deuda en relación con el PIB, se proyectaría en
92.6%, muy por encima del 71.7% previsto (ver panel
“a”de la gráfica 1). En cuanto al déficit con pensiones,
ascendería a US$3,537 millones o 14.4% del PIB. Esto
contempla que, de los préstamos aprobados, adicionales
a lo establecido en el Presupuesto General de la Nación,
se hace un supuesto que US$2,424.2 millones serán
ejecutados en 2020, y los restantes adicionales en 2021.
Hacia adelante la presión de los intereses seguirá
aumentando, llegando al 6% del PIB en 2023, pero con
una trayectoria futura en ascenso. Para cancelar los
compromisos actuales y los adquiridos con la nueva
deuda, el déficit se estabilizaría en 6.3% del PIB hacia
adelante; pero para cubrir dichos pagos de hasta
US$1,508 millones o más anuales, se pediría más deuda,
la cual continuaría subiendo hasta sobrepasar el 100%
del PIB en 2022. Este escenario pasivo replica el ciclo
repetitivo de cada ejercicio fiscal anual, al acudir a más
financiamiento nuevo, lo cual eleva el pago por intereses
para cancelar dicha deuda, seguidamente cuando los
Cuadro
Descripción de los escenarios
Escenario Catalogado Descripción
¿Se alcanza el 60%
en 2030 (Art. 8
segundo inciso
LRF)?
Panel en
la gráfica 1
1 Pre-COVID-19
Situación anterior a la pandemia, presupuesto aprobado 2020 y
parámetros macroeconómicos estructurales del país
No a
2 Pasivo "Pos-COVID-19"
Situación al cierre de 2020, presupuesto aprobado 2020 más
US$2,424 millones adicionales y contracción del valor nominal del
PIB de -8.8%; el valor del PIB de 2019 por US$27,725.5 millones se
recupera hasta 2024
No a
3
Pos-COVID-19 y meta de
saldo primario 3.5 del PIB
en 2024
US$2,424 millones adicionales, y contracción del valor nominal del
PIB por -8.8%; el valor del PIB de 2019 se recupera hasta 2024; se
realiza una proceso de ajuste entre 2022 y 2024 que lleva el saldo
primario a +3.5% del PIB
No b
4
Pos-COVID-19 sin ajuste y
con súper crecimiento de
6%
US$2,424 millones, y contracción del valor nominal del PIB de
-8.8%; el valor del PIB de 2019 se recupera hasta 2024. Pero en
adelante no se realiza ajuste fiscal y se obtiene un crecimiento
sostenido de 6% por varias décadas
No b
5
Pos-COVID-19 con ajuste
"profundo" y con súper
crecimiento de 6%
Situación al cierre de 2020, contracción del valor nominal del PIB
de -8.8%; seguidamente el PIB se recupera más rapidamente y el
crecimiento económico se mantiene alto y sostenido hasta 6% en
2022; además se realiza un ajuste profundo entre 2022 y 2028 de
5.8% del PIB
Sí c
6
Post COVID-19 con ajuste
"prolongado y profundo" y
con "crecimiento alto" de
5%
Situación al cierre de 2020, contracción del valor nominal del PIB
de -8.8%; el PIB se recupera rápidamente y se mantiene alto y
sostenido hasta 5% desde 2022; además, se realiza un ajuste
profundo y prologando de 5.2% del PIB
Sí c
Fuente: Elaboracion propia.

4
Gráfica 1
Escenarios tentativos de trayectoria del endeudamiento público, 2020-2040
71.7 74.1
92.6
105.6
60.0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
% PIB
Panel “a” Situación antes y después de la crisis,
proyección sin medidas de política
Escenario 1 (pre-COVID-19)
Escenario 2 (pos-COVID-19, pasivo)
Meta 60% LRF
Fuente: Cálculos propios.
100.3
75.7
60.0
0
20
40
60
80
100
% PIB
Panel “b” Escenarios insuficientes
Escenario 1 (Pre COVID-19)
Escenario 3 (ajuste con meta de balance primario de 3.5% del PIB en 2024)
Escenario 4 (súper crecimiento de 6% desde 2022, sin ajuste)
Meta 60% LRF
97.7
52.0
9.1
79.9
21.7
60.0
0
20
40
60
80
100
% PIB
Panel “c” Escenario “meta” en orden de alcanzar meta en 2030
Escenario 5 (crecimiento de 6% en 2022 y ajuste entre 2022 y 2028 de 5.8% del PIB)
Escenario 6 (crecimiento de 5% en 2022 y ajuste 2021 y 2028 de 6.8% del PIB)
Meta 60% LRF

5
siguientes años la brecha sigue sin cerrarse se necesitan
más emisiones de deuda para continuar cancelado más
intereses, a lo que se suman el resto de pagos de la
brecha fiscal; situación que es insostenible.
La situación del país es más compleja que la de otras
economías de la región. El Salvador destaca entre
los países de América Latina con mayor aumento
de gasto gubernamental para 2020; sin embargo,
también aparece con los pronósticos del descenso
del valor de la producción más severos, lo que
incide en el abrupto ascenso del apalancamiento del
sector público. Sobre las previsiones de los recursos
públicos para atender la crisis por la pandemia, la
información recopilada hasta el 15 de abril por el Banco
Interamericano de Desarrollo (BID)5/
muestra que“existe
una gran dispersión en el tamaño de estos paquetes
anunciados por los países de la región, y los máximos
totales son alcanzados por 15,1% del PIB en Chile, 11,1%
en Perú y 8% en El Salvador”. Por otro lado, el pronóstico
de caída económica para el caso de El Salvador, -8.3%, es
de las mayores de la región6/
.
La propuesta que el Gobierno de El Salvador ofreció
al Fondo Monetario Internacional (FMI)7/
, de lograr
una meta de 3.5% del PIB en el balance primario en
2024, es insuficiente para que en 2030 se llegue a una
deuda de 60% del PIB. En el escenario 3, se combina
el escenario 2 con un ajuste fiscal que lleve al ahorro
primario a 3.5% del PIB en 2024. En el marco macrofiscal
(MMF) previsto, la deuda pública como porcentaje del
PIB, si bien logra una trayectoria decreciente a partir de
2024, no alcanza la meta de 60% del PIB ni siquiera en
2040 (panel“b”de la gráfica 1); por el contrario, sería
hasta en 2038, es decir, 18 años después que se podría
llegar al compromiso establecido. Para lograr que la
deuda llegue a 60% del PIB en 2030, se requerirá un
ajuste y un crecimiento económico mayor.
5/ https://blogs.iadb.org/gestion-fiscal/es/politica-y-gestion-fiscal-durante-la-
pandemia-y-la-post-pandemia-en-america-latina-y-el-caribe/#comments/
6/ https://www.celag.org/proyecciones-de-crecimiento-latinoamerica-2020/
7/ International Monetary Fund. 2020. “El Salvador. Staff Report—Request for
Purchase Under The Rapid Financing Instrument—Press Release; Staff Report;
and Statement by The Executive Director for El Salvador”. IMF Country Report
No. 20/106. April 2020. Ver página 27 del informe.
Percibir una tasa de crecimiento económico elevada
es una condición necesaria para alcanzar el bienestar
de las familias y posibilitar solventar la situación
fiscal del país, pero el crecimiento por sí solo
tampoco sería suficiente para corregir el elevado
endeudamiento. En el escenario 4, se asume una tasa
sostenida de 6% de crecimiento, pero sin ajuste fiscal.
Como se puede observar en el panel“b”de la gráfica
1, dado el elevado ascenso de la deuda pública en
2020 y 2021, 92.6% y 97.6% del PIB, respectivamente,
aun percibiendo un crecimiento“milagroso”, no sería
suficiente para alcanzar la meta de 60% del PIB de la LRF
en 2030; aunque hay una trayectoria descendente desde
2024, para 2040 la deuda aún está por encima del 70%
del PIB.
En el cuarto escenario sobresale cómo, incluso
creciendo 6% en términos anuales, no se consigue el
nivel de deuda pre-COVID-19 sino hasta 2038, es decir,
18 años después. Por tanto, una apuesta única por el
crecimiento, sin ajuste fiscal, no es suficiente para lograr
la meta comprometida por el país.
La meta de 60% en 2030, podría ser posible
conjugando un crecimiento económico alto y
sostenido, con un ajuste también elevado. Los
escenarios 5 y 6 consiguen alcanzar 60% en 2030 o
antes. En estos ejercicios se introduce una mejora del
saldo primario desde 2021, donde tanto los gastos
temporales, que se asumieron para afrontar la crisis y
la caída de la economía quedan atrás. En el escenario
5 se asume un ajuste fiscal por una magnitud de 5.8%
del PIB durante seis años consecutivos –entre 2022
y 2028–, y un crecimiento económico sostenido de
hasta 6%; la proporción del endeudamiento es de
52% del PIB en 2030, es decir, bastante por debajo de
la meta establecida (panel“c”de la gráfica 1). Tanto el
crecimiento de 6% como el ajuste de 5.8% del PIB son
muy difíciles de alcanzar; en tal sentido, se propone un
escenario un poco menos ambicioso.
El escenario 6, asume un crecimiento real de 5% de
2022 a 2030, y un ajuste del balance primario que
gradualmente llega a 6.8% del PIB en 2029, con lo cual la

6
meta de deuda de 60% del PIB se alcanzaría en 2030. Es
decir que, si la economía crece un poco debajo de 6% del
PIB, el ajuste fiscal tendría que ser aún más alto.
Al medir el déficit fiscal en millones de dólares, se aprecia
en el escenario 2 que para 2020 es tres veces superior
al que se incurrió durante 2019; y en 2021, al continuar
ejecutando el sobreendeudamiento, sería US$1,964.5
millones, aún bastante alto (gráfica 2). De continuar con
una trayectoria sin modificaciones en la política fiscal y
el crecimiento, el déficit llegaría a US$1,427.8 millones
en 2022, pero desde 2023 mantiene una trayectoria
ascendente por la creciente carga de intereses de la
deuda, llegando rápidamente a magnitudes superiores a
US$2,000 millones anuales, lo cual no es sostenible.
Por otro lado, en el escenario 3, si se hace el ajuste del
balance primario mencionado al FMI, para llegar a 3.5%
del PIB en 2024, el déficit fiscal debería ser de US$730.6
millones en ese año. Lo anterior implica que, en 2024, el
déficit fiscal tendría que ser US$1,034.9 millones menor
que en el escenario 2, y da una idea de la magnitud del
ajuste que se tendría que hacer para ese año; además, si
no hubiera un mayor crecimiento económico, aun así, no
se alcanzaría la meta de deuda de 60% del PIB en 2030.
Si bien en el escenario 4 la evolución de la deuda pública
es similar a la del escenario 3, los niveles de déficit
fiscal serían más altos; por ejemplo, en 2024, la brecha
fiscal sería cerca de US$1,000 millones más grande que
en el escenario 3, lo cual es posible, porque un mayor
crecimiento económico, permite mayores niveles de
déficit fiscal.
Finalmente, al pretender alcanzar la meta de deuda
del 60% del PIB en 2030, con una combinación de
más crecimiento económico y más ajuste fiscal, en
los escenarios 4 y 5 se observa que el déficit fiscal
desciende rápidamente y se convierte en un superávit
fiscal creciente, con una consecuente reducción de la
deuda pública como porcentaje del PIB. En un escenario
como este, se presenta la oportunidad para que el país
incremente la inversión en capital físico y humano, y así
entrar en una trayectoria virtuosa de crecimiento alto y
sostenido.
Gráfica 2
Escenarios de la trayectoria déficit fiscal 2020-2040, en US$ millones
Fuente: Elaboración propia a partir de supuestos en anexo.
-1,171.6
-3,537.3
-1,964.5
-730.6
-1,752.2
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
US$
millones
Evolución del déficit fiscal
Observado
Escenario 2 (pos-COVID-19)
Escenario 3 (meta con FMI de ajuste de 3.5% del PIB para 2024)
Escenario 4 (crecimiento de 6% sin ajuste)
Escenario 5 (crecimiento 6%, ajuste 5%)
Escenario 6 (crecimiento 5% y ajuste de 5.2% hasta 2030)

7
La dificultad estriba en que, al menos durante
las últimas dos décadas, El Salvador ni ha
experimentado un crecimiento tan alto, ni ha
conseguido un“ajuste fiscal”suficiente. La revisión
histórica de los logros fiscales anteriores hace alusión a
lo difícil de alcanzar que son las metas fiscales requeridas
para afrontar el endeudamiento excesivo. El balance
primario del sector público desde 2002 a la fecha ha
experimentado al menos dos ciclos de ajuste; de 2003 a
2007 mejoró en 2.6% del PIB en cuatro años, y de 2010
a 2018, o en ocho años; el balance primario tuvo una
mejora de 3.1% del PIB, pero la situación actual requiere
un esfuerzo mayor (gráfica 3). Por otro lado, la tasa de
crecimiento estructural de la economía se ubica en 2.5%
anual en términos reales; entre 2006 y 2007 se superó el
4%; y únicamente en la primera mitad de la década de
los noventa se obtuvieron tasas más altas.
Los escenarios anteriores muestran que, si no hay
un ajuste fuerte y sostenido, y tasas de crecimiento
económico mucho más altas que las que el país
ha logrado en toda su historia, y si la deuda llega
a representar el 92.6% del PIB este año, resultará
imposible alcanzar la meta de una deuda del 60% del
PIB en 2030.
También dejan en relieve al menos dos conclusiones a
destacar: 1) que condiciones separadas de crecimiento
y ajuste son insuficientes para encausar las finanzas
públicas en una ruta de sostenibilidad; únicamente
incluyendo ambos elementos“crecimiento económico
alto y sostenido”y ajuste fiscal elevado, podría
desencadenar un horizonte que logre las condiciones
de la estabilidad; y 2) el requerimiento en términos de
crecimiento y ajuste fiscal es tan alto, que difícilmente
se podrá lograr sin un compromiso sin precedentes
por la responsabilidad fiscal y un acuerdo nacional
consensuado, lo cual tampoco es alcanzable sin
estrategias fiscales y de crecimiento basadas en la
evidencia.
Gráfica 3
Ajustes fiscales de los últimos años
-3.1
-1.9
-0.3
-0.9
-0.6
0.7
-0.9
-3.6
-2.2
-1.8
0.9
-9.5
-2.1
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Puntos del PIB
del ahorro primario 1 ciclo 2 ciclo Proyección
2.6%
3.1%
4 años
8 años
3.1%
Fuente: Elaboración propia

8
Siete propuestas de políticas macroeconómicas
para alcanzar estabilidad y crecimiento
1. Se debe plantear plan macrofiscal de mediano
plazo en la LRF que trace un nuevo proceso de
consolidación fiscal antes que termine agosto de
2020. Por la emergencia, el 26 de marzo la Asamblea
Legislativa decretó una suspensión temporal de la
LRF8/
, por lo cual se requiere del restablecimiento de
metas y parámetros para alcanzar la sostenibilidad.
Acorde con el art. 24, cuando se encuentre vigente
un estado de emergencia, calamidad, desastre,
guerra o grave perturbación se podrá suspender
temporalmente la aplicación de las metas requeridas
para alcanzar la estabilidad financiera de las
arcas públicas. Sin embargo, evocando el mismo
artículo, inciso tres“se deberá elaborar un plan de
regularización que permita retomar la trayectoria
de sostenibilidad, expresada en el Marco Fiscal de
Mediano y Largo Plazo, en un plazo razonable”. En
este sentido, el Decreto Legislativo 607 establece que
dicho plazo será de 90 días. Adicionalmente, el 30
de abril, la Asamblea Legislativa –según el Decreto
Legislativo 634– amplió por 15 días adicionales el
“Estado de Emergencia”que había aprobado el 14 de
marzo. Según el decreto, los efectos del decreto se
extenderán entre el 2 y 16 de mayo9/
, por lo cual el
estado de emergencia finalizó a mediados de mayo;
en este sentido, el plazo del Decreto Legislativo 607
vence en agosto de 2020.
2. El presupuesto general de la nación para 2021
debe ser coherente con el nuevo proceso de
consolidación fiscal. Según el tercer inciso del
artículo 167; de la Constitución de la República, el
consejo de ministros, integrado por el Presidente
y el Vicepresidente de la República y los Ministros
de Estado, elaborarán el proyecto de presupuesto
de ingresos y gastos y deberán presentarlo en la
Asamblea Legislativa por lo menos tres meses antes
8/ Decreto Legislativo No. 607, del 26 de marzo de 2020, publicado en el Diario
Oficial No. 63, Tomo 426 del mismo día.
9/ Decreto 634, Diario Oficial 30 de abril de 2020, Tomo 427
de que inicie el nuevo ejercicio fiscal; lo anterior
corresponde al último día de septiembre. De nada
sirve aprobar una Ley de Responsabilidad Fiscal si
no se materializa en el principal instrumento de la
política fiscal. Tanto el Órgano Ejecutivo como el
Legislativo deben velar porque la ley se cumpla.
3. El ascenso abrupto en el endeudamiento público
debe atenuarse utilizando una parte de los
créditos con agencias multilaterales que se han
gestionado durante 2020, hasta el año 2021; lo
anterior brindaría margen para financiar el retraso
en la recaudación tributaria, debido a que es hasta
2024 cuando se estima que la economía recupera el
PIB nominal de 2019, y se logra alcanzar el potencial
recaudatorio en el escenario base. A su vez, este
aspecto atenuaría la necesidad de emitir un bono en
2021, ya que implica recurrir a menor financiamiento
como un todo.
4. Idealmente para 2022 se debería alcanzar un
balance primario de 0.6% del PIB, que es lo
que se obtuvo en 2019, previo a la pandemia.
Lo anterior, debido a que la recuperación puede
ser particularmente lenta, y 2021 será un periodo
de acomodamiento para restituir los efectos de la
crisis, finalizando la ejecución de proyectos que
sean temporales, asociados con la emergencia, por
lo que no sería necesario recurrir a financiamiento
permanentemente.
5. Firmar un programa con el Fondo Monetario
Internacional (FMI) que acompañe las medidas
anteriores y nuevas emisiones de deuda.
Restablecer la confianza en el manejo fiscal, va
más allá de un discurso, el acompañamiento del
organismo internacional especializado en temas
fiscales es la sombrilla idónea para que organismos
multilaterales de financiamiento, cooperación
internacional, inversionistas internacionales y
sociedad civil conozcan y de manera coordinada
encaren el nuevo proceso de consolidación fiscal.
Sin un programa con el FMI la confianza en la deuda
soberana de El Salvador sería menor, implicando un
mayor servicio de la deuda pública.

9
6. El gobierno debe prescindir de emitir eurobonos,
y en su lugar, acudir de manera preferente a
crédito por medio de agencias multilaterales.
Debido a las altas tasas de interés, y lo difícil que es
encontrar inversiones públicas que alcancen tasas
de retorno altas, es recomendable limitar la emisión
de títulos a operaciones de vencimiento de los
eurobonos vigentes.
7. Más crecimiento económico y más eficiencia
en el gasto público. Un nuevo proceso de ajuste
con crecimiento económico, necesitará ser
complementado con dos grandes áreas de política:
1) una agenda“audaz y concertada” en orden de
alanzar un crecimiento alto, inclusivo y sostenido; y
2) el fortalecimiento de las políticas de atención a la
pobreza, lo cual requiere mejorar la eficiencia de las
actuales políticas gubernamentales, debido a que
los estratos de más bajos ingresos de la población
podrían ser afectados si no se toma en cuenta
dentro de una estrategia integral de los efectos de
las medidas que se adopten.
Lo anterior será posible solo si existe una amplia
concertación alrededor de las medidas que hay que
hacer para cumplir estos requisitos indispensables; si
esto no se da, el país y su población sufrirá una crisis más
grave y profunda. En este sentido, requerir por finanzas
públicas sanas es fundamental para que los ciudadanos,
se desenvuelvan en un contexto de predictibilidad y
de certeza, lo cual resultará vital para el periodo de
recuperación que los salvadoreños necesitamos, sobre
todo después de la sustancial afectación causada por los
efectos de la pandemia.
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Antiguo Cuscatlán, La Libertad, El Salvador
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10
Anexo
Proyecciones de la deuda del sector público no financiero acorde con varios escenarios macroeconómicos
Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo, 2021-2040
1. "Escenario pre-COVID-19"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -3.1 -3.3 -3.3 -3.5 -3.5 -3.4 -3.2 -3.2 -3.0 -2.9 -2.9 -3.0 -3.1 -3.1 -3.2 -3.3 -3.4 -3.5 -3.6 -3.8 -3.9
Intereses % PIB 4.0 4.3 4.3 4.4 4.4 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.6 4.6 4.6
Primario (sin intereses) 0.9 1.0 1.1 0.9 0.9 1.1 1.3 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7
Ratio deuda sobre PIB 71.7 72.3 72.7 73.4 74.1 74.6 75.0 75.2 75.3 75.3 75.3 75.4 75.6 75.8 75.7 75.8 75.9 76.2 76.5 77.0 77.6
Tasa implícita de la deuda 5.8 6.2 6.2 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3
Crecimiento nominal 4 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0
Variación déficit primario en
relación con 2020 0.1 0.2 0.0 0.0 0.2 0.3 0.4 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2
US$ millones
Déficit con pensiones -855.0 -953.6 -978.5 -1,077.3 -1,136.1 -1,138.1 -1,131.1 -1,150.5 -1,128.5 -1,139.1 -1,209.7 -1,269.6 -1,359.5 -1,443.9 -1,543.1 -1,673.1 -1,813.4 -1,964.9 -2,128.4 -2,304.7 -2,494.7
Déficit primario 253.9 285.4 320.0 286.5 295.1 364.1 442.2 493.6 587.6 647.5 648.1 663.9 653.4 654.0 645.0 611.6 575.8 537.7 497.1 453.8 408.0
Deuda 19,880.3 20,833.9 21,812.4 22,889.8 24,025.9 25,164.0 26,295.1 27,445.7 28,574.1 29,713.3 30,923.0 32,192.6 33,552.0 34,995.9 36,539.1 38,212.1 40,025.5 41,990.5 44,118.9 46,423.6 48,918.3
Intereses 1,108.9 1,239.0 1,298.5 1,363.8 1,431.2 1,502.2 1,573.4 1,644.1 1,716.0 1,786.6 1,857.8 1,933.5 2,012.8 2,097.8 2,188.1 2,284.6 2,389.2 2,502.6 2,625.5 2,758.5 2,902.6
PIB 27,725.5 28,834.5 29,987.9 31,187.4 32,434.9 33,732.3 35,081.6 36,484.9 37,944.3 39,462.0 41,040.5 42,682.1 44,389.4 46,165.0 48,011.6 49,932.1 51,929.3 54,006.5 56,166.8 58,413.4 60,750.0
2. "Escenario base o pasivo Pos-COVID-19"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -14.4 -7.7 -5.7 -6.1 -6.3 -6.3 -6.2 -6.3 -6.2 -6.2 -6.5 -6.7 -6.9 -7.2 -7.4 -7.8 -8.0 -8.3 -8.5 -8.8 -9.1
Intereses % PIB 4.9 5.6 5.9 6.0 6.2 6.4 6.5 6.7 6.8 7.0 7.1 7.3 7.4 7.6 7.8 8.0 8.1 8.2 8.4 8.5 8.7
Primario (sin intereses) -9.5 -2.1 0.1 0.0 -0.1 0.1 0.3 0.4 0.6 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 0.2 0.1 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4
Crecimiento real -8.3 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5
Crecimiento nominal -8.8 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5
relación con 2021 0.0 2.3 2.1 2.1 2.3 2.5 2.6 2.8 2.9 2.8 2.8 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7
US$ millones
Déficit con pensiones -3,537.3 -1,964.5 -1,508.7 -1,655.7 -1,765.5 -1,822.4 -1,874.5 -1,957.5 -2,003.8 -2,087.8 -2,237.3 -2,381.6 -2,561.7 -2,742.6 -2,944.9 -3,184.9 -3,438.7 -3,711.7 -4,005.3 -4,321.0 -4,660.4
Déficit primario -2,335.4 -542.2 36.1 -11.5 -17.9 35.6 97.4 131.7 207.8 249.0 230.1 225.7 194.5 173.8 143.0 87.0 32.4 -25.5 -87.1 -152.4 -221.6
Deuda 22,822.1 24,786.6 26,295.3 27,951.0 29,716.5 31,538.9 33,413.4 35,370.9 37,374.7 39,462.5 41,699.8 44,081.4 46,643.0 49,385.6 52,330.5 55,515.4 58,954.1 62,665.7 66,671.0 70,992.1 75,652.4
Intereses 1,201.9 1,422.4 1,544.8 1,644.1 1,747.6 1,858.0 1,972.0 2,089.2 2,211.6 2,336.9 2,467.4 2,607.3 2,756.2 2,916.4 3,087.8 3,272.0 3,471.1 3,686.1 3,918.2 4,168.6 4,438.8
PIB 24,644.6 25,384.0 26,272.4 27,192.0 28,143.7 29,128.7 30,148.2 31,203.4 32,295.5 33,425.9 34,595.8 35,806.6 37,059.9 38,356.9 39,699.4 41,088.9 42,937.9 44,870.1 46,889.3 48,999.3 51,204.3
3. "Escenario pos-COVID-19 y ajuste (2022-2024) alcanzando 3.5% del PIB en balance primario en 2024"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -14.4 -7.7 -5.4 -3.9 -2.6 -2.4 -2.1 -1.9 -1.6 -1.4 -1.4 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3
Intereses % PIB 4.9 5.6 5.9 6.0 6.1 6.0 6.0 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1 4.9 4.8 4.7 4.6 4.4
Primario (sin intereses) -9.5 -2.1 0.4 2.1 3.5 3.7 3.9 4.0 4.2 4.3 4.2 4.2 4.1 4.0 3.9 3.7 3.6 3.5 3.3 3.2 3.1
relación con 2021 0.0 1.7 3.0 3.2 3.4 3.5 3.7 3.8 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.0 2.9 2.8 2.7
3.0
US$ millones
Déficit con pensiones -3,537.3 -1,964.5 -1,428.7 -1,067.9 -730.6 -688.0 -633.2 -601.3 -524.2 -475.9 -483.3 -475.2 -491.9 -497.5 -512.1 -551.0 -574.8 -600.6 -628.4 -658.5 -691.1
Déficit primario -2,335.4 -542.2 116.1 571.3 975.3 1,063.6 1,161.4 1,232.9 1,347.5 1,428.7 1,451.0 1,489.4 1,502.4 1,527.4 1,544.0 1,537.1 1,547.7 1,557.9 1,567.6 1,576.8 1,585.4
Deuda 22,822.1 24,786.6 26,215.3 27,283.2 28,013.7 28,701.7 29,334.9 29,936.2 30,460.4 30,936.3 31,419.7 31,894.8 32,386.7 32,884.2 33,396.4 33,947.4 34,522.2 35,122.8 35,751.3 36,409.8 37,100.9
Intereses 1,201.9 1,422.4 1,544.8 1,639.1 1,705.9 1,751.6 1,794.6 1,834.2 1,871.8 1,904.5 1,934.3 1,964.5 1,994.2 2,025.0 2,056.1 2,088.1 2,122.6 2,158.5 2,196.1 2,235.4 2,276.5
PIB 24,644.6 25,384.0 26,272.4 27,192.0 28,143.7 29,128.7 30,148.2 31,203.4 32,295.5 33,425.9 34,595.8 35,806.6 37,059.9 38,356.9 39,699.4 41,088.9 42,937.9 44,870.1 46,889.3 48,999.3 51,204.3
Continúa...

11
Continuación de anexo
Proyecciones de la deuda del sector público no financiero acorde con varios escenarios macroeconómicos
Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo, 2021-2040
4. "Escenario pos-COVID-19; sin ajuste (2022-2024) con crecimiento de 6%"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -14.4 -7.7 -5.6 -5.6 -5.5 -5.3 -5.0 -4.8 -4.5 -4.3 -4.2 -4.1 -4.1 -4.0 -3.9 -3.9 -3.9 -3.8 -3.8 -3.7 -3.7
Intereses % PIB 4.9 5.6 5.7 5.7 5.6 5.6 5.5 5.4 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2
relación con 2021 0.0 -0.1 -0.1 0.2 0.4 0.5 0.8 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4
US$ millones
Déficit con pensiones -3,537.3 -1,964.5 -1,508.9 -1,635.8 -1,722.4 -1,752.2 -1,773.1 -1,820.2 -1,825.6 -1,863.1 -1,959.8 -2,046.7 -2,164.9 -2,278.7 -2,408.6 -2,570.5 -2,735.6 -2,912.3 -3,101.4 -3,303.7 -3,520.4
Déficit primario -2,335.4 -542.2 36.0 8.3 24.0 101.9 190.5 254.3 362.7 439.4 459.2 494.8 504.6 526.1 538.7 527.4 523.0 517.4 510.4 502.0 491.9
Deuda 22,822.1 24,786.6 26,295.5 27,931.3 29,653.7 31,405.9 33,179.0 34,999.3 36,824.9 38,688.0 40,647.8 42,694.5 44,859.4 47,138.1 49,546.7 52,117.3 54,852.9 57,765.2 60,866.5 64,170.3 67,690.6
Intereses 1,201.9 1,422.4 1,544.8 1,644.1 1,746.4 1,854.1 1,963.7 2,074.5 2,188.3 2,302.5 2,419.0 2,541.5 2,669.5 2,804.8 2,947.3 3,097.9 3,258.6 3,429.7 3,611.8 3,805.7 4,012.3
PIB 24,644.6 25,384.0 27,160.9 29,062.1 31,096.5 33,273.2 35,602.4 38,094.5 40,761.1 43,614.4 46,667.4 49,934.1 53,429.5 57,169.6 61,171.5 65,453.5 70,689.8 76,344.9 82,452.5 89,048.7 96,172.6
5. "Escenario pos-COVID-19; ajuste profundo y prologando -2022-2028- por 5.8% y crecimiento de 6%"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -14.4 -7.7 -5.6 -3.4 -2.0 0.1 0.7 1.2 1.8 2.3 2.6 3.0 3.3 3.7 4.0 4.3 4.6 4.8 5.1 5.4 5.6
Intereses % PIB 4.9 5.6 5.7 5.7 5.5 5.2 4.9 4.5 4.2 3.8 3.4 3.0 2.7 2.3 1.9 1.6 1.2 0.9 0.5 0.2 -0.1
Ratio deuda sobre PIB 92.6 97.6 96.8 93.8 89.7 83.7 77.6 71.3 64.9 58.4 52.0 45.6 39.3 33.0 26.9 20.8 14.9 9.1 3.4 -2.2 -7.7
relación con 2022 0.0 2.2 3.4 5.2 5.4 5.6 5.8 5.9 5.9 5.9 5.9 5.8 5.8 5.7 5.6 5.6 5.5 5.4 5.4
US$ millones
Déficit con pensiones -3,537.3 -1,964.5 -1,508.9 -979.0 -621.9 34.6 242.8 447.4 718.2 983.6 1,218.7 1,495.1 1,774.6 2,095.6 2,440.9 2,798.0 3,190.8 3,622.5 4,096.6 4,616.6 5,186.8
Déficit primario -2,335.4 -542.2 36.0 665.1 1,083.4 1,778.9 1,984.9 2,174.2 2,417.1 2,637.6 2,811.2 3,011.4 3,197.4 3,407.5 3,621.7 3,826.2 4,044.1 4,276.3 4,523.8 4,787.8 5,069.2
Deuda 22,822.1 24,786.6 26,295.5 27,274.5 27,896.5 27,861.8 27,619.0 27,171.7 26,453.5 25,469.9 24,251.2 22,756.1 20,981.4 18,885.8 16,444.9 13,646.9 10,456.1 6,833.6 2,737.0 -1,879.6 -7,066.4
Intereses 1,201.9 1,422.4 1,544.8 1,644.1 1,705.3 1,744.2 1,742.1 1,726.9 1,698.9 1,654.0 1,592.5 1,516.3 1,422.8 1,311.9 1,180.8 1,028.2 853.3 653.8 427.3 171.1 -117.5
PIB 24,644.6 25,384.0 27,160.9 29,062.1 31,096.5 33,273.2 35,602.4 38,094.5 40,761.1 43,614.4 46,667.4 49,934.1 53,429.5 57,169.6 61,171.5 65,453.5 70,035.2 74,937.7 80,183.3 85,796.2 91,801.9
6. "Escenario pos-COVID-19; ajuste de 6% entre -2021-2025 - y crecimiento de 5%"
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
% PIB
Déficit -14.4 -7.1 -4.3 -2.6 -1.1 -0.7 -0.2 0.2 0.7 1.1 1.4 1.7 1.9 2.1 2.4 2.5 2.7 3.0 3.2 3.4 3.6
Intereses % PIB 4.9 5.6 5.7 5.7 5.5 5.2 5.0 4.7 4.4 4.1 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 1.0
relación con 2021 2.9 4.5 5.9 6.1 6.3 6.4 6.7 6.8 6.7 6.7 6.7 6.6 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.1
US$ millones
Déficit con pensiones -3,537.3 -1,964.5 -1,143.8 -731.8 -325.0 -194.9 -42.1 99.6 299.1 483.8 628.0 789.0 939.3 1,115.7 1,299.6 1,476.8 1,701.2 1,947.2 2,216.7 2,511.8 2,834.5
Déficit primario -2,335.4 -542.2 401.0 889.5 1,342.0 1,492.4 1,657.5 1,801.8 1,995.1 2,161.1 2,275.0 2,396.8 2,497.7 2,615.4 2,729.5 2,825.5 2,957.5 3,097.2 3,244.9 3,401.4 3,567.1
Deuda 22,822.1 24,786.6 25,930.4 26,662.2 26,987.2 27,182.2 27,224.3 27,124.7 26,825.6 26,341.8 25,713.8 24,924.8 23,985.5 22,869.8 21,570.2 20,093.4 18,392.2 16,445.0 14,228.3 11,716.6 8,882.1
Intereses 1,201.9 1,422.4 1,544.8 1,621.3 1,667.1 1,687.4 1,699.6 1,702.2 1,696.0 1,677.3 1,647.0 1,607.8 1,558.4 1,499.7 1,429.9 1,348.7 1,256.3 1,150.0 1,028.2 889.6 732.6
PIB 24,644.6 25,384.0 26,907.0 28,521.4 30,232.7 32,046.7 33,969.5 36,007.7 38,168.1 40,458.2 42,885.7 45,244.4 47,732.9 50,358.2 53,127.9 56,049.9 59,693.2 63,573.2 67,705.5 72,106.3 76,793.2
Fuente: Información recopilada para 2020 y proyecciones propias para 2021 y 2040, bajo varios escenarios.

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