El documento explica conceptos básicos sobre el mercado cambiario a plazo, incluyendo contratos forward y futuros, así como coberturas cambiarias. También analiza teorías como la paridad del poder adquisitivo y la paridad del tipo de interés que relacionan tasas de cambio, tasas de interés y tasas de inflación.

1. Mercado cambiario
a plazo
Por Héctor E. Pedemonte Echaiz
Ruth H. Loayza Soto

2. Mercado cambiario a plazo
 Un instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del valor
de algún activo subyacente.
 Algunos ejemplos de activos subyacentes
son: mercancías básicas, acciones, tasas
de interés, divisas, etc.

3. Mercado cambiario a plazo
 Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:
1. Mercados organizados (bursátiles):
futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es el
segmento extrabursátil): forward

4. Mercado cambiario a plazo
 Un contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad específica de un activo
 En una fecha futura determinada
 A un precio fijado en el momento de la
firma del contrato

5. Cotizaciones a plazo
 Se dice que una moneda se cotiza con una
prima a plazo si se espera que su valor
aumente
 Y se cotiza con descuento a plazo si se
espera que su valor disminuya
n
TC
TC
S
F 360
1
Prima 










6. Cotizaciones a plazo
 Calcule la prima del dólar a plazo, si el
tipo de cambio al contado es de ¢449,85/$
y el tipo de cambio a noventa días es de
¢460,90.

7. Cotizaciones a plazo
 Si los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de transacción,
el tipo de cambio a plazo debe ser igual al
tipo de cambio al contado esperado en el
futuro
 El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro

8. Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
 Si el tipo de cambio al contado evoluciona
de acuerdo con las expectativas del
mercado, el valor del contrato a plazo es
nulo
 El contrato a plazo adquiere valor (positivo
o negativo) en la medida en que el tipo de
cambio al contado difiere del tipo de
cambio a plazo

9. Perfil de rendimiento de una
posición larga

10. Perfil de rendimiento de una
posición corta

11. Coberturas en el mercado a
plazo
 Un agente económico tiene una posición
abierta si el resultado financiero de sus
contratos depende del precio futuro de
algún activo subyacente
 Su posición es cubierta si el resultado final
es el mismo, independientemente de los
precios futuros

12. Coberturas en el mercado a
plazo
 Si se tiene una posición al contado corta
en dólares entonces:
 Se obtendrán ganancias si el precio del
dólar baja
 Se obtendrán pérdidas si el precio del
dólar sube

13. Coberturas en el mercado a
plazo
 Cubrir una posición abierta al contado
significa establecer una posición de signo
contrario a plazo
 Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos posiciones
deben ser iguales
 Es muy importante tener en cuenta el
costo de la cobertura

14. Coberturas en el mercado a
plazo
 Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
 No le interesa la especulación
 Su negocio le rinde una utilidad normal
 Lo que desea es no incurrir en pérdidas si
los precios futuros le resultan adversos

15. Ventajas de la cobertura

16. Coberturas en el mercado de
dinero
 Suponga que un importador tiene una
cuenta por pagar de $1.000.000 a 90 días
y teme una apreciación inesperada del
dólar en ese periodo
 Tiene una posición corta en dólares y
necesita para cubrirse una posición larga
 Es decir, necesita activos en dólares,
líquidos y libres de riesgo

17. Coberturas en el mercado de
dinero
Además se tienen los siguientes datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)
 TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)

18. Cobertura con un contrato a
plazo (forward)
 El importador compra dólares a plazo a
¢472,12/$
 Si sus relaciones con el banco son buenas
no tendrá que pagar comisiones ni
garantías
 En 3 meses ejecuta el contrato forward
 El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000

19. Cobertura en el mercado de
dinero
 Pide prestado el dinero necesario para
comprar $1.000.000:
 Para comprar esta cantidad de dólares
necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3
32
,
654
.
987
$
360
90
05
,
0
1
000
.
000
.
1
$









20. Cobertura en el mercado de
dinero
 Pide prestados ¢445.323.456,3
 Compra dólares a contado y los invierte en
E.U.A. al 5,0%
 En 3 meses vende los títulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por pagar
 Luego liquida su deuda con el banco:
5
,
715
.
722
.
478
¢
360
90
0,3
1
56,3
¢445.323.4 








21. Cobertura: ejercicio
 Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes
datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
 TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)

22. Futuros
 Un contrato a futuro en moneda extranjera
es un acuerdo de intercambio de moneda
que requiere la entrega futura de una
cantidad estándar de la moneda
extranjera en una fecha, lugar y precios
determinados.

23. Diferencias entre Futuros y
Forwards
Especificación Futuros Contratos a plazo
Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garantía
Márgenes inicial
y de variación
Depende del
banco
Liquidación
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan

24. Principales funciones del
mercado de futuros de divisas
 Reasignación del riesgo cambiario entre
diferentes agentes económicos
 Pronóstico no sesgado del tipo de cambio
futuro
 Reducción de la variabilidad de los tipos
de cambio

25. Opciones
 Una opción en moneda extranjera es un
contrato que confiere al comprador el
derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender una cantidad
determinada de moneda extranjera a un
precio fijo durante un periodo específico
(hasta la fecha de expiración)

26. Tipo de cambio: Enfoque
fundamental
 El tipo de cambio es un precio
 Es el precio de una moneda en términos
de otra
 Se determina en el mercado cambiario
 Implica la existencia de una oferta y una
demanda

27. Principales fuentes de la oferta
de divisas
 Exportaciones de bienes y servicios
 Remesas de ciudadanos en el exterior
 Intervenciones del Banco Central
 Entradas netas de capital extranjero
 Inversión extranjera directa
 Inversión de cartera o inversión
financiera

28. Demanda de divisas
 Importaciones de bienes y servicios
 Intervenciones del Banco Central
 Remesas y renta al exterior
 Salidas netas de capitales
 Salidas de inversión extranjera en
cartera
 Fuga de capitales

29. Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio

30. El tipo de cambio de
equilibrio

31. Variaciones del tipo de cambio
de equilibrio
 El tipo de cambio de equilibrio equilibra la
balanza de pagos
 Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de cambio a
la baja
 La reducción sistemática de las reservas
monetarias internacionales indica la
sobrevaluación de la moneda nacional

32. Variaciones del tipo de cambio
de equilibrio
 Un déficit en la cuenta corriente presiona
el tipo de cambio al alza
 La intervención en el mercado cambiario
por el Banco Central tiene sentido sólo si
las perturbaciones que provocan el
desequilibrio en la balanza de pagos son
transitorias

33. Variaciones del tipo de cambio
de equilibrio
 Una devaluación, acompañada de
políticas restrictivas, puede desviar tanto
la demanda interna como la externa hacia
los productos nacionales
 La devaluación puede acelerar la inflación
y provocar recesión sin reducir el déficit en
la cuenta corriente

34. Variaciones del tipo de cambio
de equilibrio

35. Relaciones económicas de
paridad
 Cuatro teorías que relacionan igual
número de variables
 Son importantes ya que determinan las
relaciones existentes entre los tipos de
cambio al contado, los tipos de cambio a
plazo o a futuro, las tasas de interés y las
tasas de inflación.

36. Teoría de la paridad del tipo de
interés
 Esta es la teoría que relaciona las tasas
de interés con los tipos de cambio a plazo
 Establece que la rentabilidad entre dos
monedas cualesquiera debe ser igual
 Esto considerando tasas libres de riesgo

37. Teoría de la paridad del tipo de
interés
Es decir, la tasa de interés diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de
cambio a plazo y el tipo de cambio al
contado

38. Teoría de las expectativas de los
tipos a plazo
 Esta teoría relaciona los tipos de cambio a
plazo con la tasa de cambio esperada
 El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado en el
tipo al contado

39. Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Esta teoría postula que la diferencia en las
tasas de inflación esperadas, se iguale a
la variación en la tasa de cambio al
contado
 Esto se da por que supone que bienes
idénticos deben tener el mismo costo en
los diferentes países (Ley del Precio
Único)

40. Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Este es el criterio que emplea el BCCR
para determinar la devaluación del colón
 En términos matemáticos se formula como:

41. Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de
capitales
 Los inversionistas buscan llevar sus
capitales a los países donde la
rentabilidad real sea mayor
 En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países son
las mismas

42. Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de
capitales
 Las diferencias en las tasas de interés
son iguales a las diferencias en las tasas
de inflación esperadas