Conférence du Directeur Hilgers à Namur

1. Perspectives économiques
et défis structurels
Jean Hilgers
Directeur de la Banque nationale de Belgique
Namur – 29 septembre 2022

2. 2
01
02
03
04
Projections économiques : un contexte
moins favorable
Hot topic: zoom sur l’inflation
Objectif de la politique monétaire: maintenir
l’inflation sous contrôle
Les défis structurels n’ont pas disparu

3. Inflation dans la zone euro
Dans le scénario de base des projections de l’Eurosystème, l’économie de la zone
euro stagnerait jusqu’au début 2023 avant une reprise de la croissance …
Source: BCE (septembre 2022), Eurosystème (juin 2022).
Note: Un scénario alternatif baissier a été préparé, au sein duquel une rupture de la fourniture de gaz russe exercerait une (plus) forte pression sur le prix
des matières premières et les chaînes d'approvisionnement mondiales. Un tel scénario déclencherait une grave récession dans la zone euro fin 2022 -
début 2023.
3
Pourcentages de variation, sauf
mention contraire 2021 2022e 2023e 2024e
PIB en volume 5,2 3,1 0,9 1,9
Consommation des
ménages
3,7 3,6 0,7 1,2
Investissements des
entreprises
2,9 3,4 1,4 4,0
Exportations nettes
(contributions)
1,3 0,0 0,4 0,4
Emploi 1,3 2,0 0,2 0,2
Taux de chômage
(pourcentages de la population active)
7,7 6,7 6,9 7,0
85
90
95
100
105
110
T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
prévisions de juin 2022
prévisions de septembre 2022
PIB réel dans la zone euro
(indice 2019T4=100)

4. Inflation dans la zone euro
… tandis que l’inflation resterait au-delà de 2 % jusqu’à la fin de 2024
Source: BCE (septembre 2022), Eurosystème (juin 2022).
4
Inflation dans la zone euro
-2
0
2
4
6
8
10
12
2019 2020 2021 2022 2023 2024
prévisions de juin 2022 prévisions de septembre 2022
2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Degré d’incertitude à court terme
(~ volatilité sur les marchés de l’énergie)

5. L’économie belge devrait stagner à court terme
Sources: ICN, BNB.
5
• Perturbations des chaînes d'approvisionnement
mondiales
• Hausse du prix de plusieurs intrants
• Le choc énergétique affecte tant le pouvoir d’achat
des ménages (au moins temporairement!) que la
confiance des consommateurs…
• … et la compétitivité (et la rentabilité) des entreprises
Selon les dernières statistiques, le moteur économique
belge a bien ralenti, mais résiste un peu mieux que
prévu
Selon notre Business Cycle Monitor, la croissance serait
de -0,2% en T3
Croissance du PIB en Belgique à court terme
(variation trimestrielle en %)
0,2
0,1
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2021T1 2021T2 2021T3 2021T4 2022T1 2022T2 2022T3e

6. -4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Confiance des chefs d'entreprise (lissée)
Confiance des chefs d'entreprise (données brutes)
Confiance des consommateurs
Les derniers indicateurs de confiance ne sont pas réjouissants, mais les données
concrètes ne signalent pas de crise profonde
Source: BNB.
1 Les indicateurs de confiance ont été normalisés (c’est-à-dire diminués de leur moyenne de long terme depuis 1990 et divisés par leur écart type).
6
Les indicateurs de confiance sont inférieurs
à leur moyenne de long terme1
(dernière observation = septembre 2022)
Les « données concrètes » sont à la baisse
(indices corrigés des variations saisonnières, 2018 = 100, données en
volume, dernière observation = juillet 2022)
80
90
100
110
120
130
20
18
20
19
20
20
20
21
20
22
Chiffre d’affaires du commerce de détail
Production industrielle
2018 2019 2020 2021 2022
… et, malgré tout, la
consommation des ménages a
crû de +0,7 % au deuxième
trimestre

7. En ce qui concerne les vents contraires provenant de l’extérieur, on observe des
tendances inverses
Sources: Markit, Refinitiv.
7
Les tensions sur les chaînes
logistiques mondiales
s’atténuent …
(PMI manufacturier – délais de livraison
des fournisseurs, données mensuelles)
... et la pression sur les prix des
entrants a atteint son pic …
(PMI – prix des intrants, données mensuelles)
8 juin
26 août
23 septembre
0
50
100
150
200
250
300
350
… mais le prix du gaz reste
volatil
(€/Mwh)
10
20
30
40
50
60
Monde Zone euro
Raccourcissement
des
délais
de
livraison
2018 2019 2020 2021 2022
40
50
60
70
80
90
2018 2019 2020 2021 2022
2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022

8. D’un côté la pression liée aux problèmes d’approvisionnement diminue, d’un
autre, l’offre de gaz s’est sensiblement amoindrie
Source: BCE, Bloomberg, Haver, Markit.
¹ L'observation la plus récente est le 15 septembre 2022. Comprend la suspension complète des flux de gaz en provenance de Russie via Nord Stream à
partir du 31 août 2022.
8
Délais de livraison du fournisseur
(indice de diffusion)
Flux de gaz vers l'UE par source
(millions de mètres cubes par jour)¹

9. T2: +0,2%
(> projection 0%)
T3: -0,2% (BCM)
(< projection 0,1%)
T1: +0,5%
T4: +0,4%
85
90
95
100
105
110
T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2019 2020 2021 2022 e 2023 e 2024 e
Globalement, il y a des risques baissiers pour le second semestre par rapport au
printemps, mais nous continuons d’anticiper une reprise progressive en 2023
Sources: ICN, BNB.
9
PIB belge en volume
(indice 2019 T4 = 100) (pourcentages de variation)
-5,7
6,2
2,4
1,5
2,0
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2020 2021 2022 e 2023 e 2024 e
?
p.m. Budget économique (08/09) du Bureau fédéral du Plan:
2,6 % de croissance en 2022 et 0,5 % en 2023

10. -2
-1
0
1
2
3
2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
BE p.m. zone euro
Le choc des prix de l’énergie affecte (au moins temporairement) le pouvoir d’achat
des ménages, qui est toutefois mieux protégé que dans d’autres pays
10
Pouvoir d’achat des ménages
(pourcentages de variation)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Le mécanisme d’indexation
offre une compensation
(mais avec un certain
retard)
Sources: ICN, BNB (projections de juin 2022!).
1 Salaires conventionnels + effet d’indexation par heure dans le secteur privé, déflatés par l’indice des prix à la consommation harmonisé. À noter: la croissance
du pouvoir d’achat reste positive malgré la croissance négative du salaire réel en 2021-2022, grâce à l’augmentation du nombre d’heures prestées.
Salaire réel1
(pourcentages de variation)

11. 0
2
4
6
8
10
12
2021 2022 e 2023 e 2024 e
Investissements des entreprises Investissements en logements
Même s’ils ralentissent, les investissements des entreprises et ceux en logements
continueraient de progresser malgré la hausse des taux
Sources: ICN, BNB.
11
Investissements privés
(pourcentages de variation par rapport à l’année précédente, en volume)
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2021 2022 2023 2024
Entreprises p.m. Ménages
Taux d’intérêt des emprunts
(pourcentages, hypothèses au moment des projections de printemps)
2021 2022 e 2023 e 2024 e

12. Au niveau du marché immobilier, la demande qui était en “surchauffe” revient à
sa moyenne historique (voire même en dessous)
Source: DG-ECFIN.
¹ Les moyennes à long terme sont calculées sur la période depuis 2000.
12
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2020 2021 2022
Achat ou construction d'une maison dans les 2 prochaines années Amélioration de l'habitat dans les 12 prochains mois
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2020 2021 2022
Intentions des ménages de rénover, construire ou acheter une maison
(écart par rapport aux moyennes à long terme¹, pourcentages nets)

13. 0
10
20
30
40
50
2019 2020 2021e 2022e
Statistiques récentes
La création d’emplois devrait s’essouffler mais s’est révélée (de nouveau) très forte au
premier semestre 2022
Sources: Federgon, ICN, ONEM, BNB.
1 Pourcentages de la population active (15-64), données brutes.
13
Emploi intérieur
(variation en milliers de personnes sur base trimestrielle)
Recours au travail intérimaire – heurs prestées
(indice 2019M01= 100, données mensuelles désaisonnalisées)
2021 2022r 2023r 2024r
50
60
70
80
90
100
110
janv.
2019
avr.
2019
juil.
2019
oct.
2019
janv.
2020
avr.
2020
juil.
2020
oct.
2020
janv.
2021
avr.
2021
juil.
2021
oct.
2021
janv.
2022
avr.
2022
juil.
2022
2021 2022e 2023e 2024e
Taux de chômage1 6,3 5,7 5,8 5,7
2021 2022e 2023e 2024e

14. Le déficit reste proche de 5 % du PIB et la dette publique, déjà élevée,
augmentera encore à partir de 2023 (chiffres: prévisions de printemps)
Sources: ICN, BNB.
1 Ces chiffres ne tiennent pas compte du déficit implicite de 0,4 % du PIB en moyenne par an en 2021-2026, pour le financement par la dette des
subventions accordées aux États membres de l'UE dans le cadre du programme NGEU.
2 Projections de printemps de la BNB; entretemps l’ICN a révisé le taux d’endettement de 2021 à 108,4% du PIB.
14
Le déficit budgétaire1 reste structurellement élevé
(pourcentages du PIB)
Le taux d’endettement2 augmente
(pourcentages du PIB)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2021 2022e 2023e 2024e
Mesures temporaires liées à la crise d'énergie et Ukrainienne
Mesures temporaires liées au COVID-19
Autres
Charges d'intérêt
97,7
112,8
108,2
105,3
107,9
110,9
85
90
95
100
105
110
115
120
2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e

15. Dans le contexte européen, la Belgique a des prévisions de déficit public parmi
les plus élevées …
Source: Projections macroéconomiques établies par la BCE en septembre 2022.
¹ Les pays sont classés en fonction de leur solde public prévu en 2024.
15
Déficit public dans les pays de l’UE
(% du PIB)

16. … en combinaison avec une situation de départ des finances publiques déjà
parmi les plus compliquées
Source: Projections macroéconomiques établies par la BCE en septembre 2022.
¹ Les pays sont classés en fonction de la projection de dette publique de 2024.
16
Dette publique dans les pays de l’UE
(% du PIB)

17. 17
01
02
03
04
Projections économiques : un contexte moins
favorable
Hot topic: zoom sur l’inflation
Objectif de la politique monétaire : maintenir
l’inflation sous contrôle
Les défis structurels n’ont pas disparu

18. Á la suite de l’explosion de l’inflation énergétique, l’inflation totale a atteint un
record; l’inflation sous-jacente présente elle aussi une tendance ascendante
18
Inflation énergétique
(croissance annuelle, pourcentages)
9,1
10,5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
janv.
2019
juil.
2019
janv.
2020
juil.
2020
janv.
2021
juil.
2021
janv.
2022
juil.
2022
4,3
4,2
-2
-1
0
1
2
3
4
5
janv.
2019
juil.
2019
janv.
2020
juil.
2020
janv.
2021
juil.
2021
janv.
2022
juil.
2022
38,3
55,2
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
janv.
2019
juil.
2019
janv.
2020
juil.
2020
janv.
2021
juil.
2021
janv.
2022
juil.
2022
Zone euro Belgique
Inflation sous-jacente1
(croissance annuelle, pourcentages)
Inflation totale
(croissance annuelle, pourcentages)
Source: Eurostat (dernière donnée août 2022)
1 L’inflation sous-jacente comprend l’achat des biens et services.

19. Selon les prévisions du BFP (septembre 2022), l’inflation atteindrait un plafond fin
2022 pour progressivement se normaliser par la suite
19
Sources: FPB, Statbel.
1 Les lignes en pointillé correspondent aux prévisions du Bureau fédéral du Plan (BFP) mises à jour début septembre.
9,9
9,7
0
2
4
6
8
10
12
janv.
2020
avr.
2020
juil.
2020
oct.
2020
janv.
2021
avr.
2021
juil.
2021
oct.
2021
janv.
2022
avr.
2022
juil.
2022
oct.
2022
janv.
2023
avr.
2023
juil.
2023
oct.
2023
Inflation totale Inflation totale (prévision du BFP)
Indice-santé Indice-santé (prévision du BFP)
Totale Santé
2020 0,7 1,0
2021 2,4 2,0
2022e 9,4 9,1
Idem selon
BNB en juin
7,8 7,3
2023e 6,5 7,0
Idem selon
BNB en juin 3,4 3,5
Inflation et indice-santé
(selon l’indice national IPCN, en pourcentage)
Inflation annuelle moyenne
(selon l’indice national IPCN, en pourcentage)

20. Les contrats à terme (marqués par la volatilité) laissent toujours présager un
certain tassement (même si les prix de l’énergie restent particulièrement élevés)
Sources: ICE, Refinitiv, BNB.
Note: Les observations correspondent à la moyenne mensuelle.
20
Courbe à terme des prix du gaz
(euros par MWh, contrats à terme sur le gaz TTF)
Courbe à terme des prix du pétrole
(euros par baril de pétrole brut de type Brent)
0
50
100
150
200
250
300
janv.
2020
mai
2020
sept.
2020
janv.
2021
mai
2021
sept.
2021
janv.
2022
mai
2022
sept.
2022
janv.
2023
mai
2023
sept.
2023
janv.
2024
mai
2024
sept.
2024
26 mai 2022 23 septembre 2022
X 2!
0
20
40
60
80
100
120
140
janv.
2020
mai
2020
sept.
2020
janv.
2021
mai
2021
sept.
2021
janv.
2022
mai
2022
sept.
2022
janv.
2023
mai
2023
sept.
2023
janv.
2024
mai
2024
sept.
2024

21. Premiers signes d’un tassement futur de l’inflation et des attentes en la matière
Sources: Statbel, BNB.
1 La moyenne de long terme couvre la période 2005-2019.
2 Les données ont été normalisées en déduisant leur moyenne de long-terme (1995-2022) et en les divisant par leur écart type.
21
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2018 2019 2020 2021 2022
Industrie manufacturière Services aux entreprises
Construction Commerce
Part des catégories de produits dont l’inflation
est supérieure à la moyenne de long terme1
(pourcentages, sur la base de l’inflation mensuelle corrigée des
variations saisonnières, IPCH)
Enquête sur la conjoncture - Prévisions relatives
aux prix
(données dessaisonalisées et normalisées2)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
janv.
21
mars
21
mai
21
juil.
21
sept.
21
nov.
21
janv.
22
mars
22
mai
22
juil.
22
Biens industriels non énergétiques Services
2018 2019 2020 2021 2022

22. 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2021 2022e 2023e
BE¹ EA²
dont indexation
L’inflation élevée pousse la croissance des coûts salariaux à des niveaux inédits (et
affecte la compétitivité et rentabilité des entreprises)
Sources: BCE, Bureau fédéral du Plan, Eurostat, ECB.
1 Coût salarial par personne dans le secteur marchand selon le Budget économique (2022-23) du Bureau fédéral du Plan (08/09).
2 Coût salarial par personne pour l’économie totale selon les projections macroéconomiques de la BCE de septembre 2022.
22
Croissance des coûts salariaux par personne
en Belgique et dans la zone euro
Inflation IPCH et salaires
négociés dans la zone euro
(variation annuelle en pourcentages)

23. 35
37
39
41
43
45
47
49
BE EA Moyenne de long terme¹ BE Moyenne de long terme¹ EA
L’inflation élevée pousse la croissance des coûts salariaux à des niveaux inédits (et
affecte la compétitivité et rentabilité des entreprises)
Sources: BCE, Bureau fédéral du Plan.
1 Moyenne 1999-2019.
23
Taux de marge en Belgique et dans la zone euro
(excédent brut d’exploitation en pourcentages de la valeur ajoutée brute, dernière observation pour 2022T1)

24. Branches d’activité les plus exposées au choc énergétique et à la hausse des salaires
Source : calculs BNB.
24
Coûts énergétiques
(pourcentages des ventes, 2018)
Coûts salariaux
(pourcentage des ventes, 2018)
Pêche
Transport non-
ferroviaire voyageurs
Transport aérien
Verre
Briques
Pesticides
Extraction
Transport ferroviaire
Transport routier
Chimie de base
Sports et jouets
Sylviculture
Nettoyage
Hébergement
Déchets
Sécurité
Intérim
0%
10%
20%
30%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
L’impact sur les marges des firmes dépend de:
• L’ intensité énergétique
• La part des salaires
• La mesure dans laquelle les hausses de coûts
sont transmises dans les prix de ventes

25. La Belgique dépasse la moyenne européenne en termes de
dépendance énergétique au gaz
Source: BCE, Eurostat.
25
Consommation de gaz des entreprises
manufacturières et part de l'industrie
manufacturière dans la valeur ajoutée brute totale
(pourcentages; T1 2022 pour l’industrie et 2020 pour la consommation de gaz)
Part de l'industrie manufacturière dans la valeur ajoutée brute totale
Consommation
de
gaz
des
entreprises
manufacturières
dans
la
consommation
d’énergie

26. Au final, le choc des prix de l'énergie constitue un appauvrissement majeur de
l'économie belge, mais qui paie la facture ?
26
Ménages
Entreprises
Finances
publiques
• le pouvoir d'achat est bien protégé (en grande
partie au détriment des entreprises)
• … et globalement mieux protégé que chez nos
voisins
• La forte hausse des coûts salariaux pèse sur la
compétitivité
• Niveau élevé de l’excédent brut agrégé en 2021
• Besoin urgent d'une trajectoire d'assainissement
claire et crédible
• Risques sinon :
(1) Augmentation des primes de risque avec des
taux d’intérêt en hausse
(2) Austérité forcée à l’arrivée du prochain choc

27. Déjà fragilisée, la crise énergétique et la guerre en Ukraine exercent une pression
supplémentaire sur les finances publiques
27
Mesures discrétionnaires1 prises en compensation de la hausse des prix de l’énergie et à la
suite de la guerre en Ukraine
Impact budgétaire
(20222, en millions d’euros)
Fédéral Régions3
Mesures destinées à
faire baisser le coût
de l’énergie
Réduction de la TVA sur l’électricité (6 %) de mars à décembre4 915
Réduction de la TVA sur le gaz (6 %) d’avril à décembre4 610
Réduction des accises sur l’essence et le diesel jusque fin décembre4 927
Prime de chauffage de 100 € par le biais d'une réduction sur la facture d'électricité 520
Réduction de 225€ sur la facture des ménages qui se chauffent au mazout, propane ou butane 236
Élargissement du tarif social pour l’énergie jusque fin décembre4 579
Refinancement du fonds social chauffage 17
Réduction des tarifs d'électricité qui financent les obligations de service public [Flandre] 166
Sous-total 3804 166
Mesures destinées à
faire baisser la
consommation
d’énergie fossile
Réduction de la TVA sur les panneaux solaires et les pompes à chaleur (6 %) d’avril 2022 à fin 2023 16
Investissement pour l’indépendance énergétique 9
Compensation à la SNCB pour la non-indexation des tarifs 13
Primes à l’isolation des bâtiments, aide à la rénovation, achat de pompes à chaleur et aux énergies renouvelables [Flandre] 98
Sous-total 38 98
Mesures directement
liées à la guerre en
Ukraine
Provision5 (accueil des réfugiés, aide humanitaire, etc.) 800 400
Dépenses militaires 450
Droit passerelle et chômage temporaire 30
Sous-total 1280 400
Total 5122 664
Sources: communautés et régions. SPF BOSA, SPF Finances, BNB.
1 Ce tableau reprend uniquement les mesures ayant un impact sur le solde budgétaire. Par ailleurs, il ne montre pas d’impact budgétaire
endogène (p.ex. hausse du coût du tarif social non-étendu suivant la hausse des prix).
2 D’autres mesures ont également été prises mais ne seront en application qu’à partir de 2023.
3 D’autres mesures ont été prises au niveau régional avec impact budgétaire limité comme un soutien pour soutenir directement les ménages précarisés par la crise énergétique, via les CPAS,
en région de Bruxelles-Capitale; et un soutien aux communes pour l’accueil des réfugiés en Région Wallonne. En Wallonie, de nouvelles mesures ont également été prises le 7 septembre
2022 dont la prolongation du statut de client protégé conjoncturel jusqu’au 31 août 2023, un moratoire hivernal sur les expulsions domiciliaires, la suspension des coupures d’énergie en
novembre et décembre 2022, etc. (coût budgétaire non communiqué).
4 Mesures prolongées jusqu’au 31 mars 2023 (coût budgétaire non communiqué).
5 Au niveau régional. une provision de 100 millions d’euros est prévue en région de Bruxelles-Capital et en Wallonie ainsi qu’un montant de 200 millions d’euros en Flandre.

28. 28
01
02
03
04
Projections économiques : un contexte moins
favorable
Hot topic: zoom sur l’inflation
Objectif de la politique monétaire : maintenir
l’inflation sous contrôle
Les défis structurels n’ont pas disparu

29. Synergies entre les politiques budgétaire et monétaire
Sources: BCE, Eurostat.
29
- 200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Variation de la dette publique dans la zone euro
Achats d'obligations publiques par l'Eurosystème

30. Les marchés s’attendent à un retour graduel à 2 % à moyen terme et à une
normalisation plus rapide de la politique monétaire
30
Attentes relatives aux taux d’intérêt
(courbe €STR1 forward, %)
Perspectives d’inflation dans la zone euro
(variations annuelles en pourcentage)
Sources: BCE, SMA, SPF.
SMA = Survey of Monetary Analysts, SPF = Survey of Professional Forecasters.
1 L’€STR (euro short-term rate) reflète combien une banque doit payer quand elle emprunte de l’argent au jour le jour sans fournir de garanties.
0
1
2
3
4
8
10
2021 2022 2023 2024 202 202 202
ori on prévision Inflation IPC
Taux for ard ILS à un an (8 septembre) SMA septembre 2022
SPF 2022T3 Prévision BCE septembre 2022

31. La politique monétaire a un effet non négligeable sur les marchés
financiers, tant au niveau des obligations que des actions
Source: BCE, Bloomberg.
¹ Correlations based on MSCI World Index (equity) and Bloomberg Global
Aggregate Index (bond). Correlations are rolling 12 month correlation of
one month index returns
31
Rendements et corrélations des indices mondiaux d'actions et d'obligations
(pourcentages; rendements sur 12 mois (échelle de gauche); corrélation (échelle de droite)

32. 32
01
02
03
04
Projections économiques : un contexte moins
favorable
Hot topic: zoom sur l’inflation
Objectif de la politique monétaire : maintenir
l’inflation sous contrôle
Les défis structurels n’ont pas disparu

33. …
Le taux de postes vacants est historiquement élevé en Belgique
Sources: Eurostat (JVS), Statbel.
33
Belgique
5
3,1
0
1
2
3
4
5
6
2013T1
2014T1
2015T1
2016T1
2017T1
2018T1
2019T1
2020T1
2021T1
2022T1
BE UE
2,7
3,2
3,9
4,9
5,0
5,0
5,2
5,3
7,0
7,1
7,9
9,1
0 2 4 6 8 10
Services immobiliers
Secteur non marchand
Autres services
Activités financières
Total
Transport
Commerce
Industrie
Sciences et services
administratifs
Construction
Hébergement et restauration
Information et communication
T2 2022
(pourcentages des postes disponibles et pourvus)

34. Malgré la création d’emplois vigoureuse ces dernières années, nous sommes loin
d’atteindre l’objectif d’un taux d’emploi de 80 % (surtout à Bxl et en Wallonie)
Sources: Eurostat, Statbel.
1 Comprend les personnes de 55 à 64 ans.
34
Taux d’emploi
(pourcentages de la population de 20 à 64 ans, sauf mention contraire,
données pour 2022 T1)
72 68
57
46 45
0
20
40
60
80
100
Total Femmes 55 ans et plus¹ Ressortissants
hors UE
Personnes peu
qualifiées
BE p.m. UE
80 %
77
72
67
72
73
65
61
74
79
73
Région wallonne : 65 %
Région flamande : 75 %
Région de Bruxelles-
Capitale : 62 %
(données pour 2021)

35. Défi climatique et transition énergétique: l’électricité verte est de plus en plus
concurrentielle
Sources: Refinitiv (an LSEG company) – calculs propres, Altmann M., T. Badouard, D. Moreira de Oliveira, P. Torres et J. Yearwood (2020), Final Report –
Cost of Energy (LCOE) – Energy costs, taxes and the impact of government interventions on investments.
Prix de l’électricité baseload pour livraison l’année suivante: €/MWh, moyennes mensuelles.
LCOE de projets avancés: €2018/MWh, écart interquartile, fonctionnement des centrales thermiques en base et semi-base. Basé sur une trajectoire du coût du
combustible gaz naturel évoluant de 25 €2018/MWh en 2019 à 40 €2018/MWh à l’horizon 2040 pour la centrale à turbine gaz-vapeur.
35
209
37
Prix de l’électricité en décembre 2021
Prix de l’électricité en mars 2020
(€ / MWh)
éolien
onshore
éolien
offshore
solaire
photovoltaique
(à grande échelle)
solaire photovoltaïque
(installations
individuelles)
biogaz biomasse
solide
turbine
gaz-vapeur
Prix de l’électricité en juillet 2022
280

36. D’autres défis structurels se maintiennent dans le contexte belge
36
La baisse de la
productivité
Les inégalités
sociales et
économiques
Le défi
numérique
Le coût du
vieillissement
La viabilitédes
financespubliques

37. Conclusion
37
POLITIQUES
ECO
PRIX ENERGIE Un choc énergétique induisant un appauvrissement majeur de l'économie belge
Un certain ralentissement est souhaitable pour soulager les contraintes d’offre…
… mais qui endosse la majeure partie du choc ? l’indexation reporte une grande
partie du choc vers les entreprises (et les finances publiques)
Politique budgétaire:
• mesures temporaires et ciblées, distribution équitable du choc
• réduire le déficit structurel
Politique monétaire: focus sur l’ancrage de l’inflation
Favoriser les réformes au niveau du marché du travail et de la transition
énergétique
PROJECTIONS
DEFIS
STRUCTURELS

38. Slides
supplémentaires

39. Selon les prévisions de la Banque de printemps, l’économie belge stagnerait à
court terme
Sources: ICN, BNB.
39
• Perturbations des chaînes d'approvisionnement
mondiales
• Hausse du prix de plusieurs intrants
• Le choc énergétique affecte tant le pouvoir d’achat
des ménages (au moins temporairement!) que la
confiance des consommateurs…
• … et la compétitivité (et la rentabilité) des
entreprises
Croissance du PIB en Belgique à court terme
(variation trimestrielle en %)
0,0 0,1
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2021T1 2021T2 2021T3 2021T4 2022T1 2022T2e 2022T3e

40. Constitution de stocks : signal d’une normalisation de l’approvisionnement
ou d’une baisse de la demande ?
Sources: ICN, BNB.
40
-15
-10
-5
0
5
10
15
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Série lissée Données brutes
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2021 T1 2021 T2 2021 T3 2021 T4 2022 T1 2022 T2
Demande intérieure Stocks
Exportations nettes Croissance du PIB
Évaluation des stocks par le secteur
manufacturier
(la dernière observation porte sur le mois d’août 2022)
Contribution à la croissance trimestrielle du
PIB
(données en volume, contribution en points de pourcentage)
Dépassement
des
stocks
normaux
À l’origine de 1/3 de la détérioration de la
confiance globale des chefs d’entreprise en
août

41. La récente explosion de l’inflation résulte de causes diverses, dont beaucoup sont
liées à la sortie de la crise sanitaire et à la crise énergétique
41
Problèmes d’offre et
de logistique
Perturbation de la production
et goulets d’étranglement
Reprise et glissement
de la demande
Réouverture de certaines activités et influence du
télétravail
Effets de base liés à 2020
Recul des prix des matières premières
en raison de la crise du COVID-19
Prix de l’énergie
Hausses des prix de l’énergie lié
à la guerre en Ukraine; fermeture
gazoduc Nord Stream 1
Prix des matières premières
L’Ukraine et la Russie sont d’importants
exportateurs de métaux et de matières
premières
Effets de second tour
L’indexation automatique ou les
augmentations des salaires ont un
impact important sur l’augmentation
des prix des biens et services

42. L’ampleur du choc énergétique en termes de revenu est significative: effet prix sur
la balance énergétique aux alentours de 2-3% du PIB au pic de la hausse…
42
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
2021
Houilles, cokes et briquettes Pétrole, produits dérivés du pétrole et connexes
Gaz naturel et gaz manufacturé Energie électrique
Total_Combustibles, minéraux, lubrifiants et produits connexes
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
janv.
2021
févr.
2021
mars
2021
avr.
2021
mai
2021
juin
2021
juil.
2021
août
2021
sept.
2021
oct.
2021
nov.
2021
déc.
2021
janv.
2022
févr.
2022
mars
2022
avr.
2022
mai
2022
juin
2022
Exportations nettes de produits énergétiques
(données selon la statistique du commerce extérieur, concept national, en % du PIB1)
Les données mensuelles
récentes sont provisoires
Sources: ICN, calculs BNB.
1 Pour les évolutions mensuelles, un PIB mensuel est estimé en divisant la valeur du PIB annuel de 2021 par douze pour les mois de 2021 et en divisant
l’estimation du PIB pour l’année 2022 (projection BNB – juin 2022) pour les mois de 2022.

43. L’inflation devrait diminuer en été et revenir sous 2% vers la fin de 2023; les
derniers chiffres sont (à nouveau) gonflés par les prix énergétiques
Sources: Statbel, BNB (prévisions de juin 2022).
NB: La ligne en pointillé représente les prévisions de printemps; les triangles montrent les derniers chiffres pour mai, juin, juillet et août.
43
-2
0
2
4
6
8
10
12
01/01/2020 01/01/2021 01/01/2022 01/01/2023 01/01/2024
Inflation totale Inflation sous-jacente
2020 2021 2022e 2023e 2024e
0,4%
1,4%
3,2%
1,3%
8,2%
3,3%
2,6%
2,7%
1,3%
2,2% ► Sous-jacente
► Totale (IPCH)
Plus récentes prévisions d’inflation
(NICP) par le Bureau fédéral du Plan
(%)
2020 2021 2022e 2023e 2024e
0,7 2,4 9,4 6,5 NA

44. Une part élevée des catégories de l'inflation sous-jacente ont des taux d'inflation
élevés
44
Sources: Statbel, NBB.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Jan-19
Apr-19
Jul-19
Oct-19
Jan-20
Apr-20
Jul-20
Oct-20
Jan-21
Apr-21
Jul-21
Oct-21
Jan-22
Apr-22
Jul-22
>4 % 2 - 4 % 0 - 2 % <0 %
Part des biens et services de l'inflation sous-jacente
(IPCH) avec un certain pourcentage d'inflation
Services de transport, journaux, entretien et
réparation de logements, bijouterie, coiffeur,
restaurants, bars et hôtels, achat de
véhicules, services financiers, etc.
Assurance transport, produits
pharmaceutiques, etc.
55%
5%

45. Via l’indexation, la forte inflation se transmet automatiquement aux salaires,
mais de façon plus ou moins rapide selon les mécanismes propres aux secteurs
45
Sources: BFP (https://www.plan.be/databases/17-nl-indexcijfer_der_consumptieprijzen_inflatievooruitzichten), BNB.
100
105
110
115
120
125
130
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Indexation secteur public Indexation annuelle (janvier) Indexation trimestrielle Indice pivot secteur public

46. L'inflation élevée entraîne une hausse attendue des coûts salariaux par heure à
des niveaux sans précédent via l’indexation des salaires
Source: BFP (septembre 2022).
46
2,2
5,3
0,6
5,4
9,3
-2
0
2
4
6
8
10
2019 2020 2021 2022 e 2023 e
Indexation Croissance réelle des salaires Cotisations sociales Coût salariale horaire

47. La plupart des secteurs rapportent un fléchissement des prévisions d'emploi
Source: BNB (enquêtes mensuelles sur la conjoncture, dernières données disponibles août 2022).
47
(solde dessaisonalisé des réponses ''augmentation‘’ ou ''supérieur à la normale'' (+) et ''diminution'' ou ''inférieur à la normale'' (-))
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2018 2019 2020 2021 2022
Industrie manufacturière Industrie manufacturière lissé
Gros oeuvre de bâtiments Gros oeuvre de bâtiments lissé
Travaux de génie civil et travaux routiers Travaux de génie civil et travaux routiers lissé
Services aux entreprises Services aux entreprises lissé
Commerce Commerce lissé

48. Hausse des bénéficiaires du revenu équivalent d’intégration suite à l’arrivée de
réfugiés ukrainiens
48
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
145 000
147 500
150 000
152 500
155 000
157 500
160 000
162 500 janv-20
févr-20
mars-20
avr-20
mai-20
juin-20
juil-20
août-20
sept-20
oct-20
nov-20
déc-20
janv-21
févr-21
mars-21
avr-21
mai-21
juin-21
juil-21
août-21
sept-21
oct-21
nov-21
déc-21
janv-22
févr-22
mars-22
avr-22
mai-22
juin-22
juil-22
Revenu d'intégration sociale (éch. gauche) Revenu d'intégration sociale équivalent (éch. Droite)¹
Source: WG SIC, à partir des données du SPP Intégration sociale et des enquêtes des CPAS (données provisoires pour 2022).
1 À partir de mars 2022 hausse liée à l’octroi du revenu équivalent aux réfugiés ukrainiens qui bénéficient du régime de protection temporaire.

49. Retour à la normale pour le chômage temporaire et le droit passerelle
Sources: ICN, INASTI, ONEM, SPF Sécurité Sociale (dernières données disponibles juin 2022).
1 Depuis le 1er juillet 2022 il n’est plus possible de faire appel à la procédure souple en matière de chômage temporaire pour force majeure qui s'appliquait
depuis mars 2020
49
(en % de l’emploi correspondant en personnes)
0
10
20
30
40
50
60
M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10M11M12 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10M11M12 M1 M2 M3 M4 M5 M6
2020 2021 2022
Droit passerelle - Indépendants Chômage temporaire - Salariés privé¹ p.m. Pic 2009 chômage temporaire

50. La lutte contre l’inflation continue (dernières décisions de politique monétaire)
50
Relèvement des trois taux directeurs de 75 points de base (DFR passe de 0 à 0,75 %)
La BCE va continuer à augmenter les taux pour « freiner la demande et éviter le risque d’un
glissement à la hausse persistant des anticipations d’inflation »
Nouvel instrument annoncé le 21 juillet: TPI (transmission protection instrument) avec achats de titres
du secteur public:
Suppression temporaire de la rémuneration des dépôts des gouvernements à 0% pour éviter une
sortie brutale des dépôts sur le marché
%
Activation pour « contrer les dynamiques de marché injustifiées et désordonnées qui constituent
une menace sérieuse pour la transmission de la politique monétaire dans la zone euro ».

51. Quelle doit donc être la réponse de politique économique face à ce choc
inflationniste?
51
Mainstream (CE/FMI):
• La politique monétaire se focalise sur l’ancrage de l’inflation
• Impossible de protéger tout le monde avec les finances publiques (seulement en dernier
recours)
• Priorité = protéger les plus vulnérables par des mesures ciblées et temporaires
• Pas d’interférence avec les signaux de prix
Hétérodoxe :
• Coordonner politiques monétaire et budgétaire afin de baisser les taxes pour
directement et rapidement juguler les pressions inflationnistes et réduire le risque de
désencrage et de stagflation.
• Réformer la taxation de l’énergie (cliquet inversé) → surcroît de revenus futurs pour
réduire les déficits.
• Besoin : crédibilité des engagements budgétaires et un choc limité dans le temps.

52. 2
0
2
4
8
10
1 8 2000 2002 2004 200 2008 2010 2012 2014 201 2018 2020 2022
Inflation totale Inflation sous jacente
Inflation record: les consommateurs s’attendent à plus de 2% à court terme
Sources: BCE, Eurostat.
Graphique de droite: Estimations pondérées. La médiane est calculée sur la base d'une interpolation linéaire symétrique qui tient compte de
l'arrondissement des réponses. Les valeurs moyennes sont minorisées aux 2e et 98e percentiles de chaque cycle d'enquête et de chaque pays.
* Total à l’exclusion de l’énergie et des produits alimentaires.
52
Attente d’inflation des consommateurs à un horizon
de 3 ans
(variations annuelles en pourcentage)
Taux d’inflation dans la zone euro
(IPCH, variations annuelles en pourcentage)
9,1 %
4,3%
Moyenne
Médiane

53. BE AT FI SI SK FR LU DE IT NL EA MT ES PT EL IE CY LT EE LV
31
15
24-29
Coûts budgétaires du vieillissement
Dépenses publiques liées à l’âge
(% PIB)
2019 Variation attendue 2019 - 2070
Source: CE.

54. 58
52
56
44
BE Pays
voisins
Pays
nordiques
Zone
euro
La croissance de la productivité s’est amollie
Eurostat, Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE),BNB.
Euros/heure, 2020, pays voisins = Allemagne, France et Pays-Bas, pays nordiques = Danemark, Finlande et Suède(graphique de gauche).
Variations annuelles moyennes au cours des périodes mentionnées, pourcentages (graphique de droite).
54
Croissance en Belgique
Niveau de productivité en 2020
(€/heure)
3,0
1,8 1,8
1,0
0,9
70's 80's 90's 2000's 2010's
Productivité
Emploi / population
PIB par habitant

55. Une taxation du carbone est l’instrument le plus efficient
55
Pour certaines firmes ou ménages , il est coûteux de réduire leurs émissions de CO2
D’autres ont des coûts faibles
La prévisibilité et l’universalité de la taxe sont importantes pour
inciter aux choix décarbonés
Avec une taxe, les agents réduisent leurs émissions, les autres paient la taxe
C’est la façon la plus efficiente de réduire les émissions