1. NOTA DE PRENSA
Conclusiones del estudio IEB-Axesor: ‘Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) como
apoyo a los problemas de financiación de las pymes en España’
800 pymes españolas podrán financiarse gracias al
MARF, que ofrecerá rentabilidades cercanas al 7%
“El MARF puede convertirse en un elemento catalizador de la necesidad de
financiación de las empresas y la oportunidad de obtener buenas
rentabilidades en títulos de empresas con elevada calidad crediticia, que se
ven penalizadas por la fuerte percepción de riesgo”, según el estudio.
Este mercado, que previsiblemente entrará en vigor en España el último
trimestre de 2013, funciona con éxito en otros países del entorno europeo
como Alemania (Mid-cap Bond Market), Francia (Alternext), Noruega (ABM) o
Italia (Extra Mot Pro).
Madrid, 27 de junio de 2013. Cerca de 800 pymes españolas podrán financiarse
gracias al nuevo Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), que ofrecerá
rentabilidades cercanas al 7%, según el estudio ‘Mercado Alternativo de Renta Fija
(MARF) como apoyo a los problemas de financiación de las pymes en España’,
realizado por el Departamento de Investigación del IEB, centro líder en formación
financiera, y Axesor, la primera Agencia de Rating española.
Según se desprende del estudio, 100 empresas españolas cumplirían hoy con el perfil
idóneo para emitir en este nuevo mercado de manera inmediata. Si bien el espectro
potencial es mucho mayor y se acerca a las 800 empresas. Se trata de compañías
saneadas, con un adecuado respaldo financiero, diversificadas, internacionalizadas,
innovadoras, muy rentables y en crecimiento.
El informe lo han presentado esta mañana en rueda de prensa Miguel Ángel Bernal,
coordinador del Departamento de Investigación del IEB; Jesús Sarria, profesor del IEB
y autor de la parte enfocada a las implicaciones que tiene el nuevo mercado para el
emisor; Adolfo Estévez, director de Axesor Rating, y Javier Ramos-Juste, responsable
del Gabinete de Estudios Económicos de Axesor y autor de la parte del informe
enfocada en las oportunidades que el MARF ofrece a los inversores.
El profesor del IEB y coautor del estudio, Jesús Sarria, ha asegurado durante la
presentación que los resultados indican que “el mercado de crédito en España para las
pyme no cuenta con la profundidad necesaria y es necesario explorar nuevas fuentes
de financiación”. Durante su exposición ha destacado que la pyme es la “base de la
economía real en España y representa el 99,64% de las empresas; el deterioro de la

2. demanda interna y del crédito han supuesto una destrucción de 250.770 empresas
entre 2007 y 2013”.
Oportunidad para el inversor
Este nuevo mercado también supondrá una oportunidad para el inversor. Según ha
destacado Javier Ramos-Juste, responsable del Gabinete de Estudios Económicos de
Axesor, la rentabilidad media esperada para las emisiones del futuro MARF se sitúa en
niveles próximos al 6,9%. La previsión es que la calidad crediticia más habitual sea la
de BB, situada dentro de la categoría high yield, pero con una probabilidad de impago
implícita inferior al 2%. En este sentido, se espera que se realicen emisiones con
vencimientos hasta cinco años y una rentabilidad entre el 4% y el 8%.
Se trata, por tanto, de una oportunidad para el inversor que, por primera vez en
España, podrá optar a emisiones de compañías medianas, con una adecuada
capacidad financiera, obteniendo como contrapartida excelentes rendimientos en
relación al riesgo medio estimado debido a las circunstancias macroeconómicas y la
devaluación interna que atraviesa el país.
Comparativa rentabilidades medias renta fija española a 5 años
Opciones de inversión 5
años Rentabilidad media
MARF 6,86%
Fondos inversión 1,98%
Planes pensiones 1,95%
AIAF 2,75%
Deuda pública 2,84%
Fuente: Inverco, AIAF, Tesoro público y elaboración propia.
¿Por qué es un buen momento para el MARF?
El informe concluye que existe en la economía española un amplio grupo de empresas
con capacidad de emitir deuda, cuya característica principal es contar con una
actividad muy diversificada y cada vez menos dependiente de la coyuntura nacional.
Además, el 34% de las sociedades emisoras en el MARF se encontraría en la
categoría investment grade (rating superior o igual a BBB), con una probabilidad
estimada de incumplimiento inferior al 1%. El 66% restante se ubicaría dentro del
rating BB.
Por otra parte, la Inversión Extranjera Directa (IED) recibida por las empresas
españolas entre 2008 y 2012 es superior a la del quinquenio anterior (2003-2007), un
hecho destacable, habida cuenta de que las inversiones en cartera no sólo dependen
de los diferenciales de rentabilidad, sino también de las expectativas de crecimiento de
las empresas de un país. En este sentido, nos encontramos además en una situación

3. atípica, donde se combina una economía deteriorada con empresas sólidas, solventes,
saneadas y capaces de ofrecer una alta retribución a los inversores.
Por todas estas razones, el MARF puede convertirse en un elemento catalizador de la
necesidad de financiación de las empresas y la oportunidad de obtener buenas
rentabilidades en títulos de empresas con elevada calidad crediticia, que se ven
penalizadas por la fuerte percepción de riesgo.
¿Qué empresas podrán entrar en el MARF?
Los emisores que pretendan explotar el MARF necesariamente serán empresas
solventes y sanas. Se estima que las empresas cumplan al menos con las siguientes
condiciones:
Ebitda 12 – 400 M€
Rating Estimado Superior o Igual a B
Cifra de Negocio >50 M €
Tipología de empresa Grande – Mediana
Deuda / Ebitda Menor que 4 optimo 3 (Después de emisión)
Características potenciales de empresas MARF
Fuente: Estudios Axesor
En cuanto a las garantías y avales, los emisores tendrán que garantizar la solvencia
de sus empresas y la rentabilidad de sus emisiones, la infraestructura del MARF
tendrá que garantizar la liquidez y la correcta operativa del mercado, y el Gobierno
debería aportar un mecanismo de aval o de apoyo a iniciativas que acerquen a los
inversores a este mercado.
El MARF en principio estará dirigido principalmente a Inversores Institucionales
nacionales e internacionales. Lo anterior supone que la creación del MARF estará
sujeta a las nuevas Directivas que plantea MiFID II, sobre protección al Inversor, sin
descartar la incorporación más adelante de inversores retail.
Para completar la estructura necesaria (Emisores – Avales y Garantías – Inversores –
CRA) como se puede apreciar en los mercados alternativos que ya están operativos,
se requiere de una evaluación de solvencia por parte de una Agencia de Calificación
autorizada por ESMA. A parte de las Big-three del sector (Fitch – S&P – Moody's), que
centran su actividad en grandes multinacionales, están tomando un gran protagonismo
en los mercados alternativos las Agencias de Rating locales, como es el caso de
Alemania y Francia.
Una primera estimación situaría las emisiones en torno a 20 o 25 millones de euros,
aunque se podría considerar también viables las emisiones de 10 millones de euros.
En todo caso, sería aconsejable que los vencimientos fueran estandarizados, en tanto
que facilita la colocación y negociación de los instrumentos y permite al emisor
planificar sus emisiones de manera más eficiente.

4. La experiencia de otros países europeos
Este tipo de mercados ya operan en otros Estados del entorno europeo, como es el
caso de Noruega (Oslo AMB) establecido en 2005 con unos resultados importantes,
aportando al sector real cerca de 4.223 M€ desde su creación (actualmente 47
emisores).
En el caso de Alemania (Boerse Sttutgart – 72 emisiones) y Francia (Alternext),
también cuentan con este tipo de mercado alternativo, que centra sus objetivos en
brindar soluciones adaptadas a las empresas locales. De esta manera, facilitan el
acceso frente a los mercados tradicionales de renta fija sin descuidar la seguridad
tanto para emisores como para inversores, y operan bajo las mismas plataformas que
los mercados tradicionales de renta fija locales.
Acerca del IEB
El IEB, cuya sede se encuentra en Madrid, es actualmente el centro oficial líder en el ámbito de la formación financiera
en España e Iberoamérica, adscrito a la Universidad Complutense y patrocinado por la Bolsa de Madrid. La
titularidad del Centro de Estudios, fundado en 1989, corresponde a una Asociación, formada por personalidades de
relieve de la vida pública política y económica española.
El IEB tiene una vocación práctica y de calidad en todos sus programas, no sólo por la propia metodología de estudios,
también por el reducido número de alumnos que estudian en sus aulas y el excelente cuadro de profesores con el que
cuenta. Además, la selección del alumnado, basada en el buen expediente académico y en las pruebas de acceso,
garantiza la calidad en el estudio y rendimiento académico, con el fin de permitir que cada uno de los alumnos pueda ir
forjando un proyecto académico y profesional con el apoyo, la exigencia del profesorado y la dirección del Centro.
Por otra parte, el IEB es el líder en materia de formación financiera a medida de empresas. Entre sus clientes se
encuentran las principales entidades financieras españolas e iberoamericanas (bancos, cajas de ahorros, gestoras de
fondos de pensiones, sociedades y agencias de valores, etc). Por otro lado, regularmente se imparte formación técnica
para supervisores y organismos oficiales del ámbito financiero. Los alumnos que han cursado estudios en IEB desde su
inauguración en 1989 son ahora profesionales reconocidos en los sectores financieros, tanto nacionales como
internacionales.
Para más información:
José María Esteban
josemaria.esteban@evercom.es
Cristina Casares
cristina.casares@evercom.es
evercom tfno. 91 577 92 72
Fernando Martínez
Axesor: Fernando Martínez (Off On de Comunicación)
Tel: 91 444 12 80
fmartinez@offoncomunicacion.com