Presentasi Bab 14 Buku Makroekonomi (edisi keenam) karya Olivier Blanchard dan David R. Johnson

1. PASAR SAHAM DAN
PERGERAKAN HARGA SAHAM
Esha Najitama
Bab 14. Makroekonomi (Edisi Keenam)
Olivier Blanchard. David R. Johnson

2. Pokok Bahasan
1
• Harga saham dan pergerakan harga saham
• Harga saham sebagai nilai sekarang
• Pasar Saham dan Aktivitas Ekonomi
• Ekspansi Moneter dan Pasar Saham
• Peningkatan Pengeluaran Konsumen dan Pasar Saham
2
• Risiko, gelembung, fads, dan harga aset
• Harga Saham dan Risiko
• Harga Aset, Fundamental, dan Gelembung

3. Pembiayaan Perusahaan
Bagaimana penentuan
harga saham?
Bagaimana harga saham merespon
perubahan lingkungan ekonomi dan
kebijakan makroekonomi?
Internal Finance
Eksternal Finance
Pinjaman Bank
(Bank Loan)
Kredit
Utang
(Debt Finance)
Obligasi
Ekuitas
(Equity Finance)
Saham
Pendapatan
(earnings)
Dividen dari
Laba
Bunga
1 2

4. Harga Saham sbg Nilai Sekarang
Harga saham = nilai sekarang dividen yang diharapkan di masa mendatang
Memegang saham
lebih berisiko
daripada obligasi
Perlu ada premi
risiko (equity
premium)
Ekuilibrium:
Arbitrase:
ARGUMENTASI
tingkat pengembalian
atas obligasi selama
1 tahun ditambah
premi ekuitas
tingkat pengembalian
yang diharapkan dari
pemegang saham
selama 1 tahun
$𝐷𝑡+1
𝑒 + $𝑄𝑡+1
𝑒
$𝑄 𝑟
= 1 + i1t + x

5. $Qt =
$𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
$𝑸 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
$𝑸 𝒕+𝟏
𝒆
=
$𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+
$𝑸 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
$Qt =
$𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
$𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+
$𝑸 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
$Qt =
$𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
$𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+ ⋯ +
$𝑫 𝒕+𝒏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)…(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒏
𝒆 +𝒙)
+
$𝑸 𝒕+𝒏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)…(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒏−𝟏
𝒆 +𝒙)
$𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
+ $𝑸 𝒕+𝟏
𝒆
$𝑸 𝒓
= 1 + i1t + x
Persamaan Harga Saham
Ekuilibrium: tingkat pengembalian yang diharapkan dari
pemegang saham selama 1 tahun sama dengan tingkat
pengembalian atas obligasi selama 1 tahun ditambah premi ekuitas
Harga saham hari ini = nilai sekarang dividen yang
diharapkan + nilai sekarang harga saham yang
diharapkan tahun berikutnya
Harga saham yang diharapkan tahun berikutnya = nilai sekarang
dividen yang diharapkan 2 tahun berikutnya + harga saham 2 tahun
dari sekarang
Untuk n tahun

6. $𝑸 𝒕+𝒏
𝒆
( 𝟏 + 𝒊 𝟏𝒕 + 𝒙) … (𝟏 + 𝒊 𝟏𝒕+𝒏−𝟏
𝒆
+ 𝒙
=
$𝑸 𝒕+𝑵
𝒆
𝟏 + 𝒊 + 𝒙 𝒏
$𝑸 𝒕+𝒏
𝒆
𝟏 + 𝒊 + 𝒙 𝒏
=
$𝑸
𝟏 + 𝒊 + 𝒙 𝒏
$Qt =
$𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
$𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+ ⋯ +
$𝑫 𝒕+𝒏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)…(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒏
𝒆 +𝒙)
Qt =
𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+ ⋯
Harga saham = nilai sekarang dari dividen tahun berikutnya, yang
didiskontokan dengan suku bunga satu tahun saat ini + nilai sekarang
dari dividen dua tahun dari sekarang, yang didiskontokan dengan suku
bunga satu tahun pada tahun ini dan suku bunga satu tahun yang
diharapkan tahun berikutnya + dan seterusnya
Dividen riil masa
mendatang yang
diharapkan yang lebih tinggi
mengakibatkan harga
saham riil yang lebih tinggi.
Suku bunga riil saat ini dan
satu tahun di masa
mendatang yang
diharapkan yang lebih tinggi
mengakibatkan harga
saham riil lebih rendah.
Premi ekuitas yang lebih
tinggi akan membuat harga
saham lebih rendah.
Asumsi 1: Suku bunga konstan (sama dengan i)
Nominal => Riil
Persamaan Harga Saham (Cont.)
Asumsi 2: Harga saham berkonvergensi dengan
beberapa nilai ( $𝑸 ) dimasa mendatang
Asumsi 3: Jika suku bunga bernilai positif, ekspresi ini menjadi nol ketika n menjadi besar

7. Pasar Saham dan Aktivitas Ekonomi
Pergerakan harga saham tidak dapat diprediksi
dan sebagian besar tidak terprediksi.
Yang dapat dilakukan:
BUY
SELL
SELL
BUY
Ekspektasi harga saham yang tinggi di
tahun berikutnya akan mengakibatkan
harga saham yang tinggi hari ini
Melakukan
pengawasan pada
Senin pagi, meninjau
kembali dan
mengidentifikasi berita
yang membuat pasar
bereaksi
Mengajukan pertanyaan:
“bagaimana jika”
Misalnya:
 Bagaimana jika the Fed
memperlakukan kebijakan lebih
ekspansioner?
 Bagaimana jika konsumen menjadi
lebih optimistis dan meningkatkan
pengeluaran?
Randomwalk

8. Ekspansi Moneter dan Pasar Saham
Misalkan ekonomi berada dalam resesi dan the Fed
memutuskan untuk mengadopsi kebijakan ekonomi
yang lebih ekspansioner
Kondisi:
Kebijakan sudah diantisipasi investor
• Ekspektasi terhadap dividen dan suku bunga masa
depan sudah diantisipasi.
• Pasar saham tidak akan bereaksi.
Kebijakan tidak diharapkan investor
• Kebijakan moneter yang lebih ekspansioner
menyiratkan suku bunga yang lebih rendah
selama beberapa waktu.
• Kenaikan ini menyiratkan output yang lebih
tinggi selama beberapa waktu (hingga ekonomi
kembali ke tingkat output alami) sehingga dividen
pun lebih tinggi. Harga Saham Naik
Bagaimana reaksi pasar saham
??
Qt =
𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+ ⋯

9. Peningkatan Konsumsi dan Pasar Saham
Pengeluaran konsumen yang lebih besar
ketimbang yang diperkirakan
Kondisi:
• Output akan meningkat banyak, karena ekonomi
bergerak ke A’. Dengan suku bunga yang tidak
berubah dan output yang lebih tinggi, harga saham
naik.
the Fed tidak merespon
• The Fed khawatir dengan inflasi.
• the Fed akan menetralkan pergeseran ke kanan kurva
IS dengan kontraksi moneter dan menyebabkan kurva
LM bergese ke atas, dari LM ke LM’ sehingga ekonomi
bergerak dari A ke A” dan output tidak berubah.
• Dalam kasus ini, harga saham akan turun: tidak
terdapat perubahan laba yang diharapkan, tetapi suku
bunga sekarang mungkin akan lebih tinggi.
the Fed merespon
Bagaimana reaksi pasar saham
??
Qt =
𝑫 𝒕+𝟏
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)
+
𝑫 𝒕+𝟐
𝒆
(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝒙)(𝟏+𝒊 𝟏𝒕+𝟏
𝒆 +𝒙)
+ ⋯

10. BUY
SELL
Pergerakan harga saham tidak hanya disebabkan
berita mengenai dividen atau suku bunga masa depan.
Premi ekuitas (x) tidak
konstan
Harga saham tidak selalu sama dengan
nilai fundamentalnya
Risiko Gelembung
Risiko, Gelembung, Fads,
dan Harga Aset
Pergerakan premi ekuitas
menggerakan harga saham
Harga saham naik karena diharapkan
naik (gelembung spekulatif yg rasional)
Terdapat Investor tdk rasional
(optimisme berlebihan)
Termasuk Aset Lain (ex. Rumah)

11. Tulipmania di Belanda
 Tulip Bubble: tahun 1634 – 1637
 Spekulator membeli tulip untuk
mengantisipasi harga yg lebih
tinggi nantinya.
 Harga tulip setara harga rumah.
 Februari 1637 harga jatuh (10%
dari harga sebelumnya).
 1994, Sergei Mavrodi (Rusia)
mendirikan MMM dan menjual
saham dg tingkat pengembalian
3.0000% per tahun.
 Harga saham naik drastis meski
perusahaan tidak memiliki aset
(selain kantor).
 Skema piramida (penjualan
saham baru untuk membayar
saham lama)
 Juli 1994, skema runtuh.
 Krisis 2006 dipicu
oleh penurunan
harga rumah.
 Ketika tahun 2000,
ekonom berbeda
pendapat apa di balik
peningkatan harga
tersebut (pesimis,
optimis, dan netral).
Ekonom tidak yakin akan
terjadinya gelembung
sebelum benar-benar pecah
Peningkatan harga rumah di AS: Fundamental atau Gelembung?
MMM Pyramid di Rusia
Contoh Kasus Gelembung

12. Thank You