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17 Productos financieros
Cartera de Productos Cotizados
¿cuándo, cómo, por qué?
Francisco López
42 Cartera de fondos
Si la fiesta continúa...
José María Luna
48 El Valor del Mes
Alcatel
Roberto Moro
3 Editorial
Cuento de Navidad
Laura Blanco
13 Commodities
Últimos movimientos
de un año bajista
Miguel Pareja
6 Análisis Macroeconómico
Análisis por fases de la
economía española
David Cano
51
Sistemas automáticos
de trading
Trading algorítmico: la evolución
natural del Trader
Sergi Sánchez
37 Más allá del IBEX
Una idea “pequeña” y un repaso
al año que dejamos atrás
Javier Hombría
Índice
54
Taller de estrategias
Como localizar un movimiento brusco
Eduardo Faus
21 Análisis Sectorial
Desarrollos laterales en bancos y
utilities introducen (ligeras) dudas
Miguel Pareja
32 Pulso de mercado
Desde dichos gaps
Gerardo Ortega
26 Divisas
Nuevo capitulo bajista del Yen.
Y no será el último
Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Diciembre 2013 TraderSecrets 3
Editorial
Laura Blancopor
entrada de dinero en activos españoles,
de los nuevos máximos de Wall Street
o de la bolsa alemana… Un Fantasma
de la Navidad del Presente (la de 2013)
que nos mostrase las reflexiones priva-
das de Draghi o de Yellen respecto a la
Creo que a ninguno de nosotros nos
gustan los fantasmas, pero si se nos hu-
biesen aparecido tres en una misma no-
che, como a Ebenezer Scrooge (el pro-
tagonista de la novela de Dickens), todo
sería más sencillo. Fíjense: un Fantasma
de la Navidad del Pasado (la de 2012)
que nos hubiese alertado de la nueva
ronda de medidas expansivas del Banco
de Japón y de las intenciones de frenar
el QE por parte de la Fed, de la caída
del precio de los bonos refugio, de la
salida de capitales de emergentes, de la
Cuento de Navidad
Laura Blanco
Periodista especializada
en información económica
@78laurablanco
“¡Fantasma del futuro!”, exclamó, “te tengo más miedo a ti que a
cualquiera de los espectros que he visto. Pero sé que tu intención
es hacerme el bien y como tengo la esperanza de vivir para
convertirme en una persona muy distinta de la que fui, estoy
dispuesto para soportar tu compañía y hacerlo con el corazón
agradecido. ¿No vas a hablarme?”.
Cuento de Navidad 1843. Charles Dickens.

4 TraderSecrets Diciembre 2013
Editorial Laura Blanco
C Pf S D M C V SaAm TeA
necesidad de mantenimiento (o incre-
mento, o disminución) de la política ex-
pansiva de los bancos centrales, los pa-
sos erróneos y acertados en el proceso
de ajuste del déficit, las reflexiones de
las manos fuertes respecto a sus inten-
ciones con la renta variable, el grado de
voluntad de los alemanes a aumentar su
consumo (los índices de confianza di-
cen que esa intención es muy elevada),
la capacidad de la banca de afrontar con
su balance actual un escenario estresa-
do… Y un Fantasma de la Navidad del
Futuro (la de 2014) que nos enseñase
cómo funciona una economía y la bolsa
sin el soporte permanente de los de los
bancos centrales, si la base monetaria
se transformó en oferta monetaria en
los periféricos (o si fue necesario para
ello más LTROs), si Francia evitó una
delicada recesión, si la desinflación de-
rivó en deflación, si la creciente deuda
pudo manejarse, si el mayor peso de las
exportaciones en el PIB español resultó
ser un cambio estructural, si se produjo
una nueva oleada de salida de capita-
les de los emergentes, si se repitieron
las tensiones de liquidez en China o si
el país acometió las medidas de aper-
tura económica comprometidas este
noviembre, si se cumplieron o se supe-
raron los perores escenarios del FMI,
si llegó el tan pronosticado rebote del
dólar, si Estados Unidos volvió a dar el
espectáculo con el techo de endeuda-
miento, si la TIR del bono americano
prolongó su rebote, si la subidas en el
precio de la vivienda a doble dígito en
Estados fueron sostenibles por mucho
tiempo, si Japón generó la inflación de-
seada y se prologó la bajada del yen, si
el oro volvió a estar de moda o bajó un
15% como pronostica Goldman, si el
bitcoin desapareció o llegó a 2.000 dó-

EditorialLaura Blanco
CPfSDMCVSa AmTe A
lares… y lo que todo el mundo quiere
saber, si las bolsas seguirán subiendo
(porque una bolsa al alza sigue siendo
sinónimo generalizado de ganar dine-
ro, más allá de que en las caídas pueda
hacerse mucho dinero).
Los medios de comunicación econó-
micos se hacen eco desde hace días de
los pronósticos bursátiles para 2014.
No tengo muy claro si el problema es
que se den cifras exactas de revalori-
zaciones o de caídas de los mercados,
si el problema es que los periodistas
necesitemos titulares o si, quizás, todo
radica en que la audiencia quiere eso,
quinielas. La mayoría de las voces que
se lanzan a dar la previsión de que tal
o cual mercado subirá en 2014 un 15%
o un 20% no acertó con sus escenarios
en años anteriores o no justifica lo sufi-
ciente una estimación que parece apo-
yarse en la fuerza mecánica (el autobús
frena pero nuestro cuerpo, por inercia,
sigue moviéndose hacia adelante, lo que
en lenguaje bursátil se traduciría en que
con la importante subida que llevan al-
gunas bolsas lo más lógico es pronosti-
car que esa subida va a continuar). Pero
claro, los periodistas seguimos el juego
de lanzar unos pronósticos que se olvi-
dan a las pocas semanas de arrancar el
año nuevo. Y en cada cierre de ejercicio
se repite el ritual, en cada cierre de ejer-
cicio el mismo cuento. Por eso, en este
caso, me resulta más sensato escuchar
que la evolución de la renta variable en
2014 dependerá, en buena medida, de
cómo encaje el mercado la retirada de
estímulos por parte de la Reserva Fede-
ral y de que los resultados de las empre-
sas se vean favorecidos por una fase de
crecimiento económico.
En “Cuento de Navidad”, Ebenezer
Scrooge conoció el futuro porque se lo
enseñó el tercer fantasma. Decidió cam-
biar lo que iba a venir y por ello entró en
un estado de euforia. En el mercado no
sabemos lo que va a venir ni lo podemos
cambiar. En el mercado no hay fantas-
mas y por eso le temo a las previsiones
rodeadas de euforia aunque también
me gusten los cuentos con final feliz.
Buen trading.

Tras varios meses con el foco en las eco-
nomías emergentes, creo que es oportu-
no volver a ponerlo sobre la economía
española. En las siguientes líneas voy a
exponer mi visión sobre su evolución en
los últimos años, así como lo que espero
para los próximos, dividiendo este hori-
zonte temporal de aproximadamente 15
años en cinco fases. La extensión de este
artículo limita incorporar las matizacio-
nes necesarias a un ejercicio de síntesis
como el que realizo. Confío en que me lo
perdone el lector y que acepte las simpli-
ficaciones que en ocasiones hago.
En el esquema 1 recojo las cinco etapas
en las que divido la evolución pasada y fu-
tura de la economía española. La primera
está clara: la fase de expansión o boom
que, motivado por muchas variables (po-
lítica monetaria y fiscal expansiva, enor-
mes entradas de inversión en cartera, in-
tenso incremento de inversión en vivien-
da e infraestructuras, etc.) provocó un
excesivo crecimiento del PIB. Y sabemos
que fue excesivo por la acumulación de
desequilibrios en variables tan relevantes
como el déficit por cuenta corriente, el di-
ferencial de inflación, la sobrevaloración
de los activos inmobiliarios, la pérdida de
competitividad internacional, el excesivo
apalancamiento de familias, de empresas
y de entidades financieras, etc.
El cambio de fase se produjo en 2007,
cuando la economía comenzó a frenarse
Análisis por fases
de la economía española
Análisis
macroeconómico
David Canopor

Análisis MacroeconómicoDavid Cano
CPfSDMCVSa ETe A
Esquema 1. Fases de la economía española
Fuente: Elaboración propia.
Fuente: INE y elaboración propia. Fuente: Banco de España y elaboración propia
Evolución del PIB de España y propuestas de fases Evolución del déficit por cuenta corriente de España
(acumulado 12m, en miles de millones de EUR)
-120.000
-100.000
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
12/1990
01/1992
02/1993
03/1994
04/1995
05/1996
06/1997
07/1998
08/1999
09/2000
10/2001
11/2002
12/2003
01/2005
02/2006
03/2007
04/2008
05/2009
06/2010
07/2011
08/2012

Análisis Macroeconómico David Cano
C Pf S D M C V SaE TeA
saldo superavitario (España ya no vive
por encima de sus posibilidades2
), lo que
ha coincidido con el fin del período de
caídas del PIB3
. Los “brotes verdes”4
de
2010 venían acompañados de un déficit
por cuenta corriente del 3%, lo que aler-
taba de la debilidad de esa recuperación.
Pero entonces no sólo fallaba el desequi-
librio exterior, sino también la solvencia
de las entidades financieras.
Aquí merece la pena hacer una reflexión
adicional. Es cierto que el resto de sis-
temas bancarios de países desarrollados
reconocieron las pérdidas derivadas de
la crisis subprime justo después del ve-
rano de 2008, y en gran medida porque
su exposición se producía a través de
activos financieros que cotizaban. Es
decir, había un mercado secundario del
que se podían tomar precios que, una
vez aplicados a los títulos en el balance,
derivaban en unas pérdidas que obliga-
ron a los Estados a inyectar capital en las
entidades. El proceso en España, por su
propia configuración, se dilató, ya que
fue necesario cierto tiempo hasta que
comenzó a repuntar la tasa de mora de
la financiación crediticia. Una vez ahí, sí
que es cierto que se retrasó la inevitable
y necesaria contabilización a valor de
mercado de los activos adjudicados. No
fue hasta 2012 cuando se realizó de for-
ma definitiva y, hasta entonces, las dudas
sobre la imagen fiel de los balances del
sistema crediticio provocó un cierre de
y en algunas variables (precio de la vi-
vienda, apalancamiento del sector pri-
vado, por ejemplo) los desequilibrios no
fueron a más. Recurriendo a la psicolo-
gía, la denomino “fase de la negación”
y se caracteriza, no tanto por la percep-
ción de que se había llegado al fin de un
modelo (aquí existía práctica unanimi-
dad) sino por la creencia de que no está-
bamos abocados a una crisis o, al menos,
tan intensa como la que finalmente se
produjo. Debatir sobre cuál habría sido
la dinámica de la economía y el proce-
so correctivo sin la quiebra de Lehman
Brothers es un ejercicio, en mi opinión,
de economía ficción que no procede. Lo
que está claro es que los acontecimientos
de septiembre y octubre de 2008 sirvie-
ron para entrar en la tercera fase, la de
la recesión.
Como ya he comentado varias veces,
hay un indicador que para mí es el que
mejor mide esta evolución por fases que
propongo: el saldo de la balanza por
cuenta corriente1
. En verano de 2008
alcanzó un máximo histórico: más de
100.000 millones de EUR. Una cifra que
indica que el país, en su conjunto, vivía
“por encima de sus posibilidades”. Esa
era la magnitud que había que cerrar,
de tal forma que el momento en el que
el saldo fuera superavitario marcaría,
con gran seguridad, el cambio de fase.
Y así ha sido. Desde el pasado verano la
balanza por cuenta corriente presenta
(1) Aquí, para obtener todos los datos que publica el Banco de España
http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/bolest17.html
(2) De nuevo, el país en su conjunto. Evidentemente, hay sectores y agentes que siguen haciéndolo.
Algunos otros tienen que estar por debajo.
3) Ahora, una vez que ya no nos endeudamos más como país con el exterior, lo que tenemos que
hacer es pagar la deuda acumulada, y que equivale a un billón de EUR. Ver “La posición de inversión
internacional de España en el primer semestre de 2013”. Boletín económico del Banco de España.
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/13/
Oct/Fich/be1310-art3.pdf
(4) Traducción al español de “Green shots” una expresión común en la macroeconomía.

CPfSDMCVSa ETe A
la financiación desde el exterior para las
entidades financieras, para el Tesoro y,
en definitiva, para el conjunto de la eco-
nomía, en un contexto en el que todavía
se sufría déficit por cuenta corriente. Es
decir, todavía se necesitaba financiación
del exterior. En definitiva, como hemos
comentado en meses anteriores en esta
misma sección, los efectos de un sudden
stop. Podríamos decir que la particular
fase tres de las entidades financieras (re-
conocer el problema de solvencia y re-
solverlo) tardó más tiempo en iniciarse,
si bien, se hizo a más velocidad. Al igual
que el conjunto de la economía, consi-
dero que el sistema crediticio español
ya ha pasado a la fase cuatro (la de
transición), una vez que ha concluido
el proceso de recapitalización (250.000
millones de EUR de pérdida) y tras una
reconfiguración del mapa de entidades
sin precedentes. En la fase que comienza
ahora para ellas la preocupación va a ser
cómo obtener beneficios en un contexto
de reducción del crédito (a pesar de la
Ajuste del sistema bancario español durante la fase 3
Fuente: Afi a partir de Banco de España, INE
(5) Valor neto contable, valor de los fondos o recursos propios o patrimonio neto.
caída de unos 400.000 millones de EUR)
y de bajos tipos de interés (anticipamos
un Euribor 12 m en la zona del 0,5% du-
rante los dos próximos años).
Tiene sentido que las entidades españo-
las listadas en Bolsa vuelvan a cotizar en
línea con el valor en libros5
, pero para
que continúen las alzas es necesario
que aumente el ROE, y éste, dado el ne-
cesario proceso de desapalancamiento
que también están experimentando las
entidades (y en el que profundizarán)
difícilmente subirá, al menos durante
lo que dure esta fase 4 de la economía.
Porque esta cuarta etapa en la que ya
estamos inmersos se caracterizará por
el crecimiento del PIB, sí, pero a tasas
muy reducidas (0,5-1,5% anual) y, en
cierto modo, porque va a carecer de las
palancas observadas en otras fases de
recuperación. Nos referimos al crédito.
Tras los excesos de 2003-2007, desde
2012 las empresas y las familias inicia-
ron el proceso de desapalancamiento

que, a los ritmos actuales, podría durar
todavía unos cuantos años. El motor
del crecimiento de la economía espa-
ñola seguirán siendo las exportaciones,
verdadero balón de oxígeno de nuestro
PIB en los últimos cinco años. El creci-
miento del comercio mundial (a tasas
medias del 4%) ha encontrado respues-
ta en avances de entre uno y dos pun-
tos porcentuales superiores de nuestras
exportaciones. Y con los principales
socios comerciales (Francia, Italia,
Portugal) en recesión (solo Alemania
ha mostrado avance del PIB) han sido
otros destinos, como el norte de Áfri-
ca, Latinoamérica y Asia (en concreto
China) los que han ganado protago-
nismo. Junto la mayor diversificación
geográfica de las exportaciones, el otro
cambio relevante el cambio del mix de
producto que se vende. En él ha gana-
do protagonismo la tecnología media.
En definitiva, España no sólo exporta
a los de siempre y lo de siempre, sino
que ha encontrado nuevos mercados
(emergentes) y nuevos productos (tec-
nología media). Como consecuencia,
en esta fase 4 de crecimiento en la que
hemos entrado la composición del PIB
es muy diferente a la de 2007. Ahora, las
exportaciones representan un 40% del
PIB6
, acercándonos a los porcentajes de
economías con una clara vocación ex-
portadora.

Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011 Country 2011
Hong Kong SAR, China224,6 Slovenia 71,2 Denmark 53,4 Croatia 42,3 Uzbekistan 33,1 El Salvador 28,0 Argentina 21,8
Singapore 207,2 Aruba 70,8 Papua New Guinea53,2 Cape Verde 42,2 United Kingdom 32,5 Liberia 27,5 Australia 21,2
Luxembourg 176,5 Panama 69,1 Switzerland 51,2 Bosnia and Herzegovina41,9 Ecuador 31,8 Uruguay 27,2 Burkina Faso 21,1
Macao SAR, China111,8 Congo, Dem. Rep.68,3 Germany 50,2 Norway 41,5 Samoa 31,7 Guatemala 27,1 Kosovo 20,1
Ireland 104,9 Swaziland 66,6 Sweden 50,0 Finland 40,8 Mexico 31,6 St. Vincent and the Grenadines26,9 Colombia 18,9
Malta 95,1 Bulgaria 66,5 Kazakhstan 49,5 Chad 40,7 China 31,4 France 26,9 Sudan 18,5
Hungary 93,2 Kuwait 65,9 Zimbabwe 49,4 Togo 40,2 Tanzania 31,1 Indonesia 26,3 Tonga 17,9
Malaysia 91,6 Belize 65,6 Tunisia 48,9 Montenegro 40,2 Philippines 31,0 Madagascar 26,1 Tajikistan 17,4
Estonia 91,5 Angola 65,0 Paraguay 48,9 Nicaragua 39,7 Jamaica 30,9 Mali 25,5 Ethiopia 16,8
Slovak Republic 89,0 South Sudan 64,9 Antigua and Barbuda47,7 Nigeria 39,6 Cameroon 30,6 Greece 25,1 Sierra Leone 16,3
Congo, Rep. 87,3 Mauritania 64,7 Honduras 47,6 Romania 38,3 St. Kitts and Nevis30,5 Solomon Islands 25,0 Comoros 15,3
Vietnam 87,0 Azerbaijan 62,8 Fiji 47,5 Serbia 38,2 Canada 30,4 Dominican Republic24,9 Japan 15,1
Belgium 84,3 Mongolia 62,3 Lesotho 46,8 Ghana 38,0 Russian Federation30,4 Senegal 24,2 Benin 15,0
Equatorial Guinea 84,1 Saudi Arabia 61,6 St. Lucia 46,2 Lao PDR 38,0 Spain 30,3 India 23,9 Eritrea 14,4
Netherlands 83,0 Iceland 59,1 Zambia 46,0 Chile 37,7 Guinea 30,3 Turkey 23,7 Pakistan 14,2
Brunei Darussalam81,3 Latvia 58,8 Seychelles 45,6 Costa Rica 37,2 Venezuela, RB 29,9 Lebanon 23,7 United States 14,0
Belarus 81,1 Austria 57,3 Jordan 45,6 Israel 36,9 Malawi 29,6 Armenia 23,7 Haiti 13,7
Palau 80,3 Korea, Rep. 56,2 Namibia 45,2 Georgia 36,3 Mozambique 29,4 Uganda 23,7 Rwanda 13,5
Puerto Rico 79,0 Macedonia, FYR 54,5 Moldova 44,9 Portugal 35,7 South Africa 29,3 Grenada 23,6 Central African Republic12,0
Turkmenistan 77,8 Kyrgyz Republic 54,5 Vanuatu 44,7 Morocco 34,9 Kenya 29,1 Niger 23,3 Brazil 11,9
Lithuania 77,5 Ukraine 54,4 Bolivia 44,1 Dominica 34,9 Gambia, The 28,9 Egypt, Arab Rep. 23,2 Sao Tome and Principe11,5
Thailand 76,9 Cambodia 54,1 Bahamas, The 43,6 Bhutan 34,6 Italy 28,8 Sri Lanka 23,1 Burundi 9,4
Czech Republic 72,9 Mauritius 53,5 Botswana 42,3 Albania 33,8 Peru 28,7 Bangladesh 22,9 Nepal 8,9
Porcentaje de las exportaciones sobre el PIB(*)
(*) Datos a 2011, últimos disponibles según esta fuente. En el texto he hecho mención al dato de
España actualizado: 40,0%, que representa una importante subida respecto al 30,3% de la tabla.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Datos http://databank.worldbank.
org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?source=world-development-indicators#
(6) Apenas por encima del 20% en 2006.

-5
0
5
10
15
20
0
20
40
60
80
100
120
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Variación ratio (esc.dcha) Ratio
Deuda pública de España (% PIB). Previsiones Afi 2013-18
CPfSDMCVSa ETe A
El sector exterior seguirá aportando
crecimiento al PIB pero, y aquí la nove-
dad, acompañado de la formación bruta
de capital fijo, en concreto, de la inver-
sión empresarial. Tras un lustro de esca-
sa inversión por parte de las empresas,
en gran medida porque han estado cen-
tradas en reducir deuda, el proceso de
obsolescencia tecnológica, la mejora del
balance y un giro de las prioridades ha-
cia recuperar rentabilidad derivarán en
procesos de inversión, tanto de compa-
ñías domésticas como de no residentes,
que podrían verse atraídas por la mejora
de las ganancias de productividad de los
años anteriores y aspectos por diferen-
ciales positivos como la dotación de in-
fraestructuras. Se puede anticipar, por lo
tanto, un avance de la inversión empre-
sarial que, no obstante, será de menor
cuantía porque, como hemos comenta-
do al principio, no podrá contar con el
recurso del apalancamiento.
Así, los procesos de inversión
deberán estar financiados
en mayor proporción con
fondos propios, es decir,
bien con la reinversión de
los beneficios (lo que po-
dría implicar un menor
pay out y una menor ren-
tabilidad por dividendo),
bien con ampliaciones
de capital. Ahora que
tras la reciente revalo-
rización de las cotizaciones
ratios como el price to book
ha vuelto a niveles superio-
res a la unidad, para las em-
presas es más atractivo emitir
nuevas acciones. O, incluso,
salir a Bolsa aprovechando la
OPV para realizar una OPS. Esta
debería ser una de las características
diferenciales de la fase 3 de la econo-
mía española: un mayor recurso de los
Fuente: Afi, FMI y Banco de España

David Cano Martínez
Director General de Afi,
Inversiones Financieras EAFI
@david_cano_m
agentes necesitados de financiación a
los mercados de capitales, pero no sólo
el de renta variable, sino también el de
renta fija. Y, en sendos casos, no sólo
para las grandes compañías, sino que
reformas estructurales como el MaB o
el MARF deben servir para captar cifras
más modestas (entre 2 y 100 millones
de EUR). Una reforma estructural esta
(alternativas a la financiación bancaria)
que deben ser un elemento diferencial
en la actual fase del ciclo económico.
Esta se caracterizará, como ya hemos
comentado, por el reducido crecimien-
to del PIB (entre el 0,5% y el 1,5%, in-
suficiente en cualquier caso para crear
empleo) y no sólo por el menor recurso
al apalancamiento sino por la necesidad
de profundizar en la reducción del défi-
cit público. Con un volumen de deuda
acercándose a una cifra equivalente al
100% del PIB, está claro que el margen
temporal para regresar a cifras de défi-
cit, al memos, ligeramente inferiores al
crecimiento nominal (es decir, del orden
del 3%) se ha acortado significativamen-
te. Es cierto que la vuelta al crecimiento
permitirá un aumento de la recaudación
y una reducción de los gastos (de nuevo
los estabilizadores automáticos jugarán,
y en este caso, a favor de la reducción del
déficit) pero a una tasa insuficiente. En
definitiva, que si se quiere cumplir con
los objetivos de reducción del déficit,
mucho nos tememos que aún deberán
aplicarse más recortes de gasto público,
con el impacto negativo sobre el avance
del PIB.
No es fácil saber cuánto pude durar esta
fase de transición, en la que el PIB cre-
ce pero a ritmos insuficiente como para
crear empleo y evitar más recortes de
gasto público. Un tiempo razonable pa-
rece dos o tres años, pero reconozco que
podrían ser más. Y el problema de esta
fase es que el ciudadano seguramente no
perciba los beneficios, que son más bien
preparatorios para la fase cinco, la de
expansión. Es comprensible que a afir-
maciones como “Vuelve a haber brotes
verdes” responda: “¿brotes, qué brotes?
Yo no lo noto”.

Commodities
por Miguel Pareja
Finaliza 2013 y, salvo cambio radical
in extremis, el año pasará a la historia
como un período bajista en la cotización
de la mayoría de las materias primas.
Únicamente las cotizaciones de activos
dentro del sector energético (petróleo,
gas natural, combustibles, etc.) se salvan
de esta descripción general bajista. No
es que hayan desarrollado movimientos
netamente alcistas, pero al menos los
precios energéticos han logrado mante-
ner niveles similares de 2012 y 2011.
La mejor evidencia de esta circunstan-
cia, contexto general bajista durante
2013, nos la ofrece el índice CRB que
representa la evolución de una cesta de
materias primas. Por su facilidad de se-
guimiento utilizamos un ETF (Lyxor
ETF CRB), y tal y como se aprecia en el
chart que acompaña este texto, 2013 no
ha sido un año de cambio de tendencias,
sino de prolongación del proceso bajista
que ya había comenzado en 2011. Lo in-
teresante desde el punto de vista técnico
no es constatar el desarrollo bajista, sino
la zona que éste ha alcanzado en la recta
final de 2013. Varios aspectos obligan a
dedicar unos minutos de atención. Si el
movimiento bajista iniciado en 2011 se
puede encuadrar dentro de un canal ba-
jista, el precio estaría en estos momentos
al pie de la base de dicho canal, zona teó-
rica de apoyo por definición y concepto
técnico. Idéntico argumento si conside-
ramos que el último tramo bajista, ini-
ciado a mediados de 2012, también ca-
naliza. A estos dos aspectos se le une el
Últimos movimientos
de un año bajista
Revisión del escenario de commodities (video online)

grado de corrección o ajuste alcanzado:
ni más ni menos que el 61,8 % respecto
al período alcista 2009-2011. De forma
individual estos aspectos son relevantes,
pero cuando coinciden se refuerza no-
tablemente su importancia. La realidad
es que a día de hoy, último día de no-
viembre, el precio no ha ofrecido señal
alguna de finalización del sesgo bajista,
al contrario, marcando nuevos mínimos
difícilmente podría hacerlo. Sin embar-
go, si hay una zona desde la que, a priori,
empezar a pensar en una reducción de
la inercia bajista e incluso favorecer el
inicio de un rebote, sería desde los ni-
veles actuales, entornos de 18,50 € del
mencionado ETF. Estaremos atentos a
posibles indicios de confirmación de
esta hipótesis y en caso de detectarlos en
plazos temporales inferiores (charts dia-
rios por ejemplo) lo compartiríamos vía
blog de la web de TraderSecrets (www.
tradersecrets.es).
El principal peso bajista del índice CRB,
a falta de un mes para el cierre anual, ha
recaído sobre metales preciosos (oro y
plata con 25 % y 30% de respectivas pér-
didas) y materias primas agrícolas (es-
pecialmente maíz, -40%, y trigo , -15 %).
En el caso del oro y la plata, a día de hoy
las condiciones técnicas siguen siendo
las propias de una estructura bajista. Los
charts semanales de oro y plata ilustran
dicho escenario. Secuencia de máximos
relativos decrecientes, rebotes que no
Fuente: elaboración propia
CRB mensual • 5 años
Oro, valores semanales • 1 año
Commodities Miguel Pareja
Pf S D M C V SaE TeAAm
Salvo cambio radical in
extremis, 2013 año de
prolongación bajista en
materias primas

CommoditiesMiguel Pareja
AmPfSDMCVSa ETe A
logran avanzar por encima de donde lo
hicieron los anteriores y que posterior-
mente perforan el mínimo desde donde
arrancaron (ver chart adjunto de la pla-
ta) o cotización por debajo de la banda
de medias móviles que acompañan el
desarrollo bajista. Se mire por donde se
mire, como decimos, condiciones téc-
nicas bajistas de momento intactas. Por
supuesto que puede haber nuevos rebo-
tes, pero mientras éstos no logren algo
más de lo que consiguieron otros antes,
difícilmente podremos valorar cambio
en el escenario principal. 1.360$ y 23$
son, a día de hoy, los dos últimos máxi-
mos relativos decrecientes de oro y plata
y mientras no sean superados cualquier
repunte que se produzca en la cotización
será eso, un mero repunte dentro de es-
cenario bajista.
Plata, valores semanales • año 2013

Commodities Miguel Pareja
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
geriría la opción de inicio de un nuevo
rebote, de ahí que las referencias que su-
gerimos tener presentes en la recta final
de 2013 sean 103$ y 92$ para los futuros
sobre Brent y West Texas. Ambas refe-
rencias son clave tanto a nivel analítico
como, especialmente, operativo en tér-
minos de stop de protección para posi-
ciones alcistas que se apoyen en la hipó-
tesis alcista que hemos expuesto.
Pf S D M C V SaE TeAAm
Petróleo Brent y West Texas, valores semanales • 2 años
Lo decíamos al comienzo del texto, la
excepción bajista de las materias primas
viene del lado energético. En este seg-
mento tendríamos que hablar de año de
transición o desarrollo lateral. Ni los in-
tentos alcistas ni los amagos bajistas han
logrado encadenar tendencia. Por ello
recurrimos al escenario de largo plazo
para quedarnos con una idea o hipóte-
sis de trabajo. Y ésta sugiere potencial
alcista. Las recientes cesiones que hemos
presenciado tanto en la variedad Brent
como West Texas han encontrado freno
en la zona natural de apoyo, directriz al-
cista del movimiento que comenzó hace
año y medio. Respetar dichas zonas su-

El inversor que quiere participar de los
mercados financieros tiene muchas posi-
bilidades de acercarse a ellos. Un inversor
profesional o un inversor particular que
desee obtener un rendimiento sostenido,
tendrá que construir una cartera de acti-
vos global y diversificada.
Con el desarrollo tecnológico y la ma-
yor cultura financiera, cualquier inver-
sor tiene acceso a mucha información
relacionada con la renta variable, renta
fija o mercados más exóticos como las
materias primas o las divisas. En este
sentido, debemos tener presentes los tres
componentes en la toma de decisiones de
inversión: el perfil de riesgo del inversor,
la estrategia o Asset Allocation, y los ins-
trumentos financieros a utilizar para ma-
terializar dicha estrategia.
El primer componente condiciona al
resto. Por ejemplo, un inversor extrema-
damente conservador no se planteará
participar en la renta variable y buscará
instrumentos financieros que no impli-
quen riesgo. Por otro lado, un inversor
sin aversión al riesgo, otorgará una ma-
yor ponderación a la renta variable frente
a otro tipo de activos. Por tanto, se hace
imprescindible conocerse a sí mismo
para determinar el tipo de activo del que
estará compuesta la cartera y su diferente
ponderación.
El segundo componente, la estrategia o el
Asset Allocation, localización de activos
en castellano, es el dónde invierto el capi-
tal. La estrategia la decide el inversor o se
la proporciona su asesor financiero. Una
vez más, el perfil de riesgo del inversor
Cartera de Productos Cotizados,
¿cuándo, cómo, por qué?
Productos
financieros
Francisco Lópezpor

condicionará el plazo de la estrategia y
por tanto de la operativa.
Por último, pero no menos importante,
están los instrumentos necesarios para
llevar a cabo la estrategia. En este sentido,
Société Générale pone a su disposición
un conjunto de productos cotizados en la
Bolsa española que dan acceso a una am-
plia variedad de activos y permiten desa-
rrollar diferentes estrategias de inversión.
Las características comunes de los pro-
ductos cotizados, son:
• Cotizan en la Bolsa de forma continua
y en tiempo real, como cualquier ac-
ción. En el caso de los Warrants, Mul-
ti, inLine y Turbos, el horario de con-
tratación es de 9.03h a 17.30h. En el
caso de los ETFs (Fondos cotizados en
Bolsa) de Lyxor Asset Management,
el horario de contratación es de 9h a
17.35h.
• Tienen liquidez garantizada por el
creador de mercado, lo que permite
al inversor la negociación activa de
los productos cotizados. La garantía
de liquidez supone que el creador de
mercado (market maker) va a ofrecer
contrapartida, tanto en compra como
en venta, en tiempo real y de manera
continua, durante toda la sesión bur-
sátil. Además, la actuación del creador
de mercado va a estar supervisada por
la Sociedad de Bolsas.
• Están sujetos a estrictas normas de
supervisión que garantizan su trans-
parencia. Esto supone que cotizan con
un Spread (horquilla de precios entre
compra y venta) muy reducido, con un
volumen alto y con la garantía de liqui-
dez constante del creador de mercado.
• Dan acceso a una gran variedad de ac-
tivos de renta variable, renta fija, ma-
terias primas o divisas.
• Son productos de inversión comple-
mentarios a otro tipo de instrumentos
financieros. No hay mínimo de nego-
ciación.
• La máxima pérdida que se asume con
la inversión en productos cotizados
es la propia inversión. La operativa
es similar al contado, sin liquidación
diaria de la posición y sin depósito de
garantías.
• Al cotizar en la Bolsa, se contratan a
través de cualquier intermediario fi-
nanciero con una cuenta de valores.
¿Cúando utilizar Productos
Cotizados?
Cuandouninversorquiereconstruiruna
cartera global y diversificada, a través de
un instrumento financiero que cotiza en
un mercado organizado y regulado, con
una alta liquidez y una flexibilidad ope-
rativa similar a las acciones.
La actual oferta de productos cotizados
de Société Générale está compuesta por:
Warrants
Permiten apalancar una inversión redu-
cida tanto al alza (CALL) como a la baja
(PUT) con un potencial de beneficio ili-
mitado y un riesgo limitado.
Los Warrants otorgan el derecho teóri-
co a comprar (Warrant CALL) o vender
(Warrants PUT) un activo subyacente a
un precio establecido (Strike o precio de
ejercicio) y hasta una fecha determinada
(Vencimiento).
Los Warrants son un instrumento fi-
nanciero adecuado para desarrollar una
operativa ágil sobre una gran variedad de
activos: nacionales, extranjeros, materias
primas y divisas. La premisa para invertir
Productos Financieros Francisco López
C S D M C V SaE TeAAm

en Warrants es conocer el producto y uti-
lizarlo en los momentos de mercado don-
de se defina una tendencia (alcista y bajis-
ta) y si es posible, que haya movimiento.
Multi
Siguen la evolución de índices de estra-
tegia apalancada diaria Ibex 35 que cal-
cula y publica Sociedad de Bolsas. Hay
cuatro: Multi x3 Alcista, Multi x3 Bajis-
ta, Multi x5 Alcista y Multi x5 Bajista.
Los índices de referencia simulan una
estrategia con apalancamiento constan-
te y diario de 3 y 5 veces sobre las accio-
nes del Ibex 35. Al tratarse de índices de
estrategia diaria, se produce un cambio
de base de cálculo de una sesión a otra,
lo que provoca que los Multi sean pro-
ductos cotizados de inversión adecuados
para desarrollar estrategias de trading y
de corto plazo.
inLine
Son productos cotizados adecuados para
mercados laterales. Los inLine otorgan
el derecho a recibir un importe fijo de 10
euros en la fecha de vencimiento, siem-
pre que el activo subyacente no toque al-
guno de los límites (superior e inferior)
que componene su Rango, ya que, si el
activo subyacente toca cualquiera de los
límites del Rango durante la vida del
inLine, éste vence anticipadamente sin
valor.
Productos FinancierosFrancisco López
AmCSDMCVSa ETe A

Productos Financieros Francisco López
C S D M C D V SaE TeAAm
Turbos
Ofrecen apalancamiento extremo al alza
(CALL) y a la baja (PUT) con posibili-
dad de vencimiento anticipado. Los Tur-
bos tienen un apalancamiento muy alto.
A diferencia de los Warrants clásicos,
los Turbos dependen casi exclusivamen-
te de la evolución del activo subyacen-
te, no dependiendo de factores como el
paso del tiempo o la volatilidad que son
determinantes en los Warrants clásicos.
Francisco Javier López Velayos
Distribution Listed Products
Global Equity Flow
Sin embargo, los Turbos tienen un nivel
de barrera que coincide con el Strike y
que si es tocado por el activo subyacente,
provoca el vencimiento anticipado del
Turbo con valor de cero euros.
ETFs (Exchange Traded Funds)
Son fondos de inversión cotizados en
la Bolsa que están gestionados por una
Sociedad Gestora como Lyxor Asset
Management (100% Grupo Société Gé-
nérale). Los LYXOR ETF combinan las
ventajas de las acciones (Flexibilidad,
Sencillez operativa, Cotización conti-
nua en Bolsa) con las de los Fondos de
inversión tradicionales (Diversificación)
en un único producto. El objetivo básico
de gestión de un ETF es replicar su ín-
dice de referencia o benchmark (Renta
Variable, Renta Fija o Materias Primas),
con el mínimo error y la máxima efi-
ciencia.
¿Cómo utilizar los Productos
Cotizados?...
Una vez definida la estrategia o el Asset
Allocation, el inversor tiene que utilizar
productos financieros que le permitan
construir su cartera de forma fiable y
transparente. Los Productos Cotizados
cumplen esos requisitos y gracias a la
variedad de activos a los que dan acce-
so, van a permitir al inversor configurar
tanto la Beta como Alfa de su cartera.
Con los productos cotizados de Société
Générale se puede construir una carte-
ra diversificada y global. Los gráficos de
esta página son algunos ejemplos de As-
set Allocation.

Análisis sectorial
por Miguel Pareja
Con la renta variable europea, medida
en base a índices generales, en máximos
anuales en los mejores casos (desde la
poderosa Alemania a la sorprendente
bolsa portuguesa) o muy cerca de ellos
en los “peores” (España, Francia o Ita-
lia) entenderán que la mayoría de índi-
ces sectoriales presentan, lógicamente,
desarrollos alcistas. Sectores como ali-
mentación, automóviles, tecnología o
aerolíneas, por citar algunos, encadenan
subidas mensuales de forma sistemática
y poco juego dan para el análisis, más
allá de situar en el último escalón alcis-
ta (mínimo relativo creciente) el foco
de atención como zona a respetar para
mantener intacto el escenario alcista.
Por tanto, dedicaremos tiempo y análi-
sis a aquellos sectores que por relevan-
cia, bancos o utilities, o interés analítico,
basic resources, nos llaman la atención.
El denominador común de octubre y
noviembre en índice bancario ha sido
el intento fallido de superar una zona
con connotaciones de barrera. La pro-
yección de la que fue en varias ocasiones
fuerte resistencia en 2010 y 2011, y ori-
gen de la ya conocida vertical fase bajis-
Desarrollos laterales en bancos y
utilities introducen (ligeras) dudas
Niveles de 2010 y 2011
generan zonas de barrera
actuales en bancos y
utilities

ta del sector, genera en entornos de 400
puntos del índice SX7R la hasta ahora
infranqueable barrera. Éste será el prin-
cipal aspecto a vigilar en la recta final
de 2013, la capacidad o no de avanzar
por encima de los 405 puntos marcados
en octubre y eliminar connotaciones de
agotamiento que podrían surgir si, por
tercer mes consecutivo, el precio fallase
en su intento. Tan relevante, o casi más
que la zona 400-405 puntos, supone el
nivel de 383 puntos. Un hipotético mo-
vimiento inferior a dicho nivel decanta-
ría la balanza hacia el lado de la debi-
lidad con el probable inicio de cesiones
más profundas a modo de corrección de,
al menos, el último tramo de subida. Las
implicaciones de riesgo bajista por deba-
jo de 383 puntos vendrían determinadas
por ratificación de la zona de resistencia
mencionada, en primer lugar, y confir-
mación de pauta terminal tipo “ending
diagonal”. O, si lo prefieren, de una
forma más básica y sencilla, supondría
quebrar la secuencia de máximos y mí-
nimos relativos crecientes. Ni que decir
Bancos, semanal • 3 años
Análisis Sectorial Miguel Pareja
C Pf D M C V SaE TeAAm

tiene que un sectorial bancario por deba-
jo de 383 puntos debilitaría la estructura
de los índices generales más expuestos a
la ponderación de las compañías del sec-
tor como Ibex 35 español o MIB30 italia-
no, sin olvidar EuroStoxx 50.
Sinceramente, si hay un índice que re-
sulta atractivo y desafiante a la hora de
analizar su estructura ese es Basic Re-
sources. Observen el chart semanal que
adjuntamos. Un primer vistazo pone de
manifiesto el nulo parecido con cual-
quier índice de renta variable europeo.
Un segundo, y más detenido análisis
visual, nos muestra el fallido intento
durante noviembre de superar su zona
“natural” de barrera (zona de tangencia
con directriz bajista) y, lo que es más
interesante, el enorme parecido entre el
movimiento que parte del pasado mes
de agosto con el movimiento que tuvo
Basic Resources semanal
Análisis SectorialMiguel Pareja
AmCDMCVSa ETe A Pf

Análisis Sectorial Miguel Pareja
C Pf D M C V SaE TeAAm
lugar entre agosto de 2012 y meses pos-
teriores (recuadros azules). En ambos
casos se aprecia el patrón de rebote e
intento fallido de prolongar avances. En
el de 2012 dio paso a importantes cesio-
nes, ¿se repetirá la historia…? La respues-
ta puede estar en el nivel 705 puntos. El
margen de confianza en la estructura
actual de rebote va estrechamente vin-
culado a que el precio permanezca por
encima. Hasta ahí podríamos pensar en
movimiento lateral, pero por debajo es
difícil encontrar argumentos técnicos
que avalasen aspectos alcistas.
Utilitis, mensual • 7 años

Análisis SectorialMiguel Pareja
AmCDMCVSa ETe A Pf
Utilitis, semanal • 6 meses
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
Niveles de 2010 y 2011 han sido mencio-
nados en el análisis de escenario ban-
cario. Y también tenemos que acudir a
ellos para describir el momento y posi-
ble desarrollo en el sector de utilities eu-
ropeo. La escalada alcista de los últimos
meses está acercando al precio (índice
SX6R) hacia niveles que se comportaron
en varias ocasiones como fuerte barre-
ra, rango 660-680 puntos. Si hacemos
zoom en el tramo actual (chart semanal
adjunto de los 6 últimos meses) aprecia-
mos la etapa de consolidación que está
teniendo lugar en las últimas semanas al
pie de la zona de barrera de largo pla-
zo. Comportamiento lógico y habitual
cuando un precio se aproxima hacia ni-
veles de equilibrio entre posiciones ven-
dedoras y compradoras. De momento,
consumo de tiempo pero se mantiene
vigente la opción de “atacar” la barrera
660-680 puntos. La única razón, técni-
camente hablando, para sospechar de
debilidad y agotamiento alcista se daría
ante cotizaciones del índice inferiores a
640 puntos. El lateral actual se habría
transformado en formación de techo y
la anulación del canal alcista desarrolla-
do los últimos seis meses completaría el
argumento bajista.
705 en Basic Resources, 383 en Bancos
y 640 puntos en utilities suponen, por
tanto, referencias de stop loss para posi-
ciones alcistas que tomen como subya-
cente de referencia dichos sectores.

Divisas
por Gerardo Ortega y Miguel Pareja
Ajuste hasta 1,3290 y vuelta a empezar.
La posibilidad de considerar que el pro-
ceso alcista iniciado el pasado mes de
julio sigue vigente pasa, en gran medida,
por ver al euro en su cruce frente al dó-
lar cotizando por encima de dicho nivel.
1,3290 es al tramo alcista de septiembre y
octubre lo que 1,31 fue al de julio y agos-
to. Es decir, nivel de finalización de la co-
rrección al impulso previo desde donde
se reanuda la tendencia principal, alcista.
Acorde a esta hipótesis, es lógico pensar
que si el euro va a seguir subiendo, el ni-
vel 1,3290 sea respetado. Desde un punto
de vista de estructura la relevancia del
nivel viene determinada, como hemos
señalado, por ser el punto y final a la úl-
tima corrección e implícitamente último
mínimo relativo ascendente desde que
comenzó la subida de julio.
Pero hay más. Dicho mínimo se marcó
en pleno hueco semanal alcista, abierto
casi dos meses antes, en la semana del 16
de septiembre. El “cómo” se produce un
movimiento es importante, ya que ayu-
da a encuadrarlo dentro del contexto y
este mínimo concretamente fue marca-
do el 7 de noviembre, instantes después
de que el BCE anunciase la rebaja de un
cuarto de punto en el tipo de interés.
Violenta reacción bajista intradiaria que
avala la hipótesis de que “ese” es un nivel
definitivamente clave.
La cuestión en estos momentos estaría en
cómo enfrentar operativamente este par
que ahora cotiza a niveles de 1,36 dólares,
pues nos encontramos a mitad de rango
tras la fuerte reacción vista desde niveles
de 1,3830 dólares. Un ajuste en el chart
Nuevo capitulo bajista del Yen.
Y no será el último
Revisión del escenario de divisas (video online)

EURUSD (semanal)
Fuente: TradeStation | ©TradeStation Technologies, Inc. All rights reserved
DivisasGerardo Ortega | Miguel Pareja
AmCMCVSa ETe A PfS
Fuente: TradeStation
EURUSD (diario)

diario y posterior recuperación permitiría
una entrada evitando cualquier atisbo de
corrección en abc al alza desde 1,3290.
El yen japonés ha sido el gran perjudicado
de este mes de noviembre que acabamos
de finalizar tal y como ya intuíamos, tras
sufrir una fuerte depreciación frente al
resto de monedas. Nuevos máximos que
se observan en los charts (más deprecia-
ción) en todos ellos, consiguiendo nuevos
altos frente al CHF (franco suizo) EUR
(euro) y GBP (libra esterlina) tras desple-
gar anchas velas mensuales. Las dudas,
mostrando un comportamiento más neu-
tral, las ha vuelto a ofrecer en su cruce
frente al AUD (dólar australiano) por su
alta correlación con las commodities.
El USDJPY, menos volátil y más retrasado
estos últimos meses, ha salido finalmen-
te de su letargo al reaccionar en la misma
línea del resto de pares. Esto tiene todo
el sentido del mundo habida cuenta que
ha coincidido con la finalización y pos-
terior ruptura alcista de su figura trian-
gular de medio plazo. Esta figura encaja
con la “parada” temporal (no definitiva)
en el proceso de depreciación del JPY en
103,74. Lo razonable es que continúe has-
ta, por lo menos, los 108 yenes por dólar.
La ruptura del nivel de resistencia menor
en los 99 yenes se nos antoja, ahora sí, de-
finitiva, pues rompe las bandas de medias
móviles diarias tras haberlas aguantado
de soporte dinámico en los charts sema-
nales (fractalidad).
El escenario con el que venimos traba-
jando de posible desarrollo en cuarta
onda de Elliott queda plenamente con-
firmado pues no solo encajan las pre-
misas de trabajo planteadas sino, lo que
AUDJPY Vs AUDUSD (semanal)
Divisas Gerardo Ortega | Miguel Pareja
C Pf S M C V SaE TeAAm

JPYUSD (semanal)
AmCMCVSa ETe A PfS
es más importante, la propia reacción
del precio. Efectivamente pedíamos
poca profundidad en el proceso correc-
tivo buscando la necesaria alternancia
que las reglas de Elliott exigen respecto
a la corrección previa del mismo gra-
do. Y así ha sido. Echen un vistazo en el
blog de al artículo “A un movimiento
extraordinario (más de 25 figuras) … “
Confiamos plenamente en que
el proceso de depreciación del
Yen frente al Dólar americano
continúe. ¿Por qué?
• Porque la depreciación del yen es ge-
neral, tal y como hemos visto. No es
particular en un determinado cruce.
• Porque el análisis técnico así lo indi-
ca (bandas de medias), al igual que el
Porque el BOJ así
lo quiere
simple chartismo (figura triangular)
confirmado cualquier análisis me-
dianamente serio por Onda de Elliott
(cuarta onda).
• Porque el índice de referencia bursátil
(Nikkei) de esta divisa y en este caso
particular así lo refleja.
• Porque el BOJ así lo quiere. Hasta el
60 % del PIB debería llegar el progra-
ma de compra de activos por parte del
Banco de Japón. Y eso, al fin y al cabo,
es depreciación del yen.

C Pf S M C V SaE TeAAm
Balance bancos centrales
Fuente: Afi
GBPCHF (semanal)

El stop y nivel de control que hemos veni-
do manejando en este par, en 95,80 yenes
por dólar no tiene, visto lo visto, mayor
sentido en estos momentos. Lo subimos
cerca de dos figuras hasta el nivel 97,60.
Entendemos que esto es suficiente para
permitir cualquier tipo de ajuste puntual
sin que el mercado nos expulse innecesa-
riamente.
Uno de los pares que más nos ha llama-
do la atención por su comportamiento en
las últimas semanas es el GBPCHF. Y lo
hace porque está insinuando una posible
ruptura al alz a del nivel 1,4840 francos
suizos tras, y esto es lo más importante,
consolidar durante prácticamente todo
este año 2013, la fuerte apreciación de la
libra previa desde 1,1464 hasta 1,5680.
La resistencia en 1,4840 es muy fuerte por
lo que no descartamos cualquier salida en
falso por encima de la misma. Pero tam-
poco nos lo queremos perder... No olvide-
mos que gestionamos probabilidades. Es
por ello que a falta de un cierre semanal
nos sirva un cierre de vela diaria por en-
cima de dicho nivel. Sólo para un 50 % de
una posición con stop en 1,4360 francos.
Un cierre semanal sería razón más que
suficiente para completar la posición con
el mismo stop mencionado buscando un
primer objetivo de precios en 1,5480.
Cualquier cambio significativo en cuanto
a percepción, análisis, sentimiento o sim-
ple modificación de stop sería comunica-
do desde el blog de TraderSecrets
AmCMCVSa ETe A PfS
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
Gerardo Ortega
Analista Independiente y
Colaborador de CMC Markets
@Ortega_Gerardo

Pulso de mercado
por Gerardo Ortega
Noviembrenohasidounaexcepciónenloque
a buen comportamiento de la renta variable
norteamericana se refiere al registrar nuevos
máximosanuales:delosúltimos 13 años para
los índices tecnológicos (Nasdaq 100 y Nas-
daq Composite) y de todos los tiempos para su
índices tradicionales (S&P 500 y DJIA).
Pese a lo atractivo por lo noticiable de estas las
alzas, nada ha cambiado, pues estos nuevos
altos no implican que la renta variable esta-
dounidense sea más alcista de lo que ya es. Sin
embargo, y esto sí es una buena noticia, incor-
poran al movimiento, y en todos los grados
de tendencia, al Dow Jones de Industriales,
que no olvidemos se había mostrado remiso
a continuar el movimiento alcista global del
que sigue siendo protagonista la tecnología.
Se elimina con ello las dudas sembradas por
ese entorno divergente creado por el compor-
tamiento del Dow durante los últimos seis
meses, para respaldar la presunción de amplia
consolidación previa a nuevos máximos his-
tóricos que habíamos estimado como situa-
ción más probable.
El movimiento que esperamos por Elliott, tal
y como se aprecia en el chart mensual de velas
que adjuntamos del DJIA, debería de contar
“a priori” y por el momento trece tramos dife-
rentes. El actual es el undécimo y parte desde
una nueva tangencia (cuarta) con su directriz
alcista principal. Esa directriz junto al primer
soporte relativo (14.450-500) es la referencia
de control más aproximada y fiable que en-
contramos
Llamamos la atención sobre el referente ban-
cario estadounidense PHLX KBW Bank In-
dex (BKX), gran ausente de cualquier análisis
pues cotiza cómodamente por encima de sus
máximos de abril de 2010. A él nos hemos
referido en varias ocasiones desde el blog de
TraderSecrets. No olvidemos que es un sec-
tor clave sobre el que cimentar el actual movi-
miento alcista que se iniciara allá por marzo
de 2009.
Los560enterosdelíndicedesemiconductores
del Filadelfia (.Sox), resistencia multianual
desde la que partió el techo subprime, sigue
Desde dichos gaps
C Pf S M C D TE VAAm

Mercados | Renta VariableGerardo Ortega
AmCCVSa ETe A PfSD
Dow Jones vs Nasdaq 100 (mensual)
Fuente: Elaboración propia
PHLX KBW Bank Index (BKX) (semanal)
Fuente: TredeStation

Mercados | Renta Variable Gerardo Ortega
C Pf S D C V SaE TeAAm
siendo el objetivo natural de cualquier alza
en Estados Unidos. Lo razonable es que no
ocurra nada significativo hasta que esos ni-
veles sean alcanzados.
Decimos esto porque los últimos datos de
sentimiento que hemos conocido de Inves-
tors Intelligence se han extremado, como
es lógico, tras la persistencia del rally acu-
mulado. Para que se hagan una idea, el ra-
tio Bull/Bear ha alcanzado 3.87 lo que sig-
nifica que hay casi cuatro advisors alcistas
por cada uno bajista. Por otro lado, el por-
centaje de advisors alcistas dividido entre
los alcistas más lo bajistas (los que tienen
opinión) supone ya el 79,5 %. En ambos
casos nos encontramos en los niveles más
altos desde marzo de 1987. Lo “tranquiliza-
dor” de dichas lecturas es que las mismas
podrían permanecer así una buena tempo-
rada antes de que pase algo, mientras los
índices siguen ascendiendo. En definitiva,
alertamos acerca de la necesidad de tener
una estrategia clara de mercado. Nada que
no sepamos.
Eurostoxx 50 Vs S&P 500 (mensual)

Mercados | Renta VariableGerardo Ortega
AmCCVSa ETe A PfSD
Lo razonable es que no
ocurra nada significativo
hasta que esos niveles sean
alcanzados
Indice de semiconductores de Filadelfia (.Sox) (semanal)
En Europa el Eurostoxx 50 se ha frenado, tal
y como estimábamos, en los altos de enero
de 2010 (3080 puntos) o lo que es lo mismo
el punto de partida de la crisis de deuda so-
berana cuando se conoció que Grecia había
falseado sus cuentas fiscales en el proceso
de integración monetaria. Con éste son ya
46 los meses acumulados en esta situación
divergente respecto a la renta variable es-
tadounidense. Pese a ello, seguimos esti-
mando que cualquier recaída/ajuste en los
precios debería de ser comprada. No cabe
pensar de otra forma una vez vistas las velas
mensuales desplegadas por el frente sobera-
no periférico durante el mes de octubre tras
romper y en bloque referencias de resisten-
cia clave de medio plazo. 124, 17400 y 8990
puntos para SX7E, FTSE Mib e Ibex 35 res-
pectivamente son las referencias de control
por abajo (stop).
Los 3.080 puntos del Eurostoxx (y cualquier
dilatación), han de ser rotos en condicio-
nes. No olvidemos que su superación su-
pondría convergencia respecto al S&P 500
eliminando una de las grandes “amenazas
técnicas” que aún tiene el mercado. Lo que
no queremos ver, desde luego, es una vuelta
mensual en esta zona tras marcar nuevos
altos claramente por encima de ellos.

Muchos se han quedado fuera esperando
lo que unos pocos líderes de opinión desde
el lado macro vienen proclamando duran-
te todo el año, llegando en muchos casos a
adecuar los gráficos con el objeto de que-
rer ver lo que “éstos” quieren ver. Atentos
por lo tanto a esas voces permanentemente
bajistas por si hubiera un “cambio” de dis-
curso.
Ahora que finaliza el año volvemos a in-
cluir el párrafo con el que hasta hace dos
números ha cerrado siempre este análisis.
“Las grandes referencias de control de medio
plazo por abajo, siguen estando en lo gaps
alcistas del primer día bursátil de 2013 pues
tienen carácter mensual, semanal y diario.
Dichos niveles de control los situamos en los
Mercados | Renta Variable Gerardo Ortega
C Pf S D C V SaE TeAAm
Gerardo Ortega
Analista Independiente y
Colaborador de CMC Markets
@Ortega_Gerardo
2.660 y 3.019 puntos para el Nasdaq 100 y
Composite respectivamente” Y ahora es
cuando añadimos… “desde dichos gaps”
Tan sencillo y complicado como eso. Para
la reflexión.

Más allá del IBEX
por Javier Hombría
Demonios, menudo año. Del “virgenci-
ta, que me quede como estoy” al “¡me lo
compro todo!”. No sé cómo no hay más
maníaco-depresivos en este sector bur-
sátil, porque pasamos de la desespera-
ción a la euforia en muy pocos meses.
Esto, como he reflejado en mis últimos
análisis, ha llevado a que cada vez sea
más difícil encontrar buenas ideas de
compra. Si seguimos con esta tenden-
cia, me parece que en 2014 voy a escri-
bir más sobre compañías que no hay que
comprar.
El de este mes es un análisis atípico ya
que será más breve de lo habitual y esta-
rá dividido en dos partes: en la primera
hablaré de IBM, y en la segunda vere-
mos el rendimiento de las empresas que
he analizado durante el último año.
IBM. ¿Hablamos de
superordenadores y
servidores o de algo más?
En este clima de euforia generalizada
hay algunas compañías importantes so-
bre las que surgen dudas. Una de ellas
es Apple (analizada en el número 6 de
TraderSecrets) y la otra es IBM.
La gran mayoría de la gente identifi-
ca IBM con ordenadores, servidores,
hardware y tecnología en general. Creo
que es una percepción equivocada.
Una idea “pequeña” y un repaso
al año que dejamos atrás

IBM: beneficio bruto por división 2007 - 2012 (en MnUSD)
Fuente: IBM
yeran tecnología que no fuera de IBM.
Básicamente, empresas como Wal-Mart
daban un presupuesto, un calendario y
unos objetivos a IBM, y ésta se encarga-
ba de ejecutar el proyecto, gestionando
las subcontratas que fueran necesarias.
Esto, aun con la fuerte competencia que
existe entre las empresas de consulto-
ría, es una ventaja frente a fabricantes
de hardware cuyos productos, salvo
que desarrollen una potente marca (lo
que es muy, muy difícil), son percibidos
como un commodity, diferenciándose
poco más que por precio. Ya expliqué
esto en mi primer análisis en Trader
Secrets (diciembre de 2012) en el que
hablaba de Dell.
Este modelo de negocio más recurren-
te, junto con su experiencia y alcance
global, es lo que creo que compró Wa-
rren Buffett a finales de 2011 cuando
adquirió un 6% de IBM a un precio
medio de unos 170USD por acción
(ahora cotiza a 179USD/acción).
Un rápido vistazo a IBM
IBMesunmonstruoconmásde50.000
MnUSD de beneficio bruto y actividad
en 160 países. Genera más del 80% en
dos áreas: Global Services y Software.
¿Cuál es la actividad de esas áreas? Glo-
bal Services es básicamente la actividad
de consultoría tecnológica, el gestor de
proyectos para los clientes de IBM. Su
plantilla es literalmente un ejército, más
de 180.000 empleados en todo el mun-
do. La división de software se encarga de
bases de datos, herramientas de análisis
y servicios en la nube.
Con semejante tamaño, sería de ilusos
esperar fuertes crecimientos. En lo que
Para quien quiera entender IBM reco-
miendo que se lea Who says elephants
can’t dance?, escrito por Louis V. Gerst-
ner, Jr, presidente ejecutivo de IBM de
1993 a 2002 y autor de la reestructura-
ción de la compañía, un ejemplo de libro
de cómo salvar una empresa.
Lo que cuenta Gerstner es que cuan-
do él llegó a IBM, la compañía estaba
“enamorada de sí misma”. No se veían
errores, la burocracia era aplastante y las
luchas internas distraían a los directivos
y ejecutivos. Además, se seguía apostan-
do por complejos servidores y hardware,
que los clientes rechazaban cada vez
más.
La solución fue muy ingeniosa. Gerst-
ner cambió la propia concepción que
IBM tenía de sí misma. IBM no era una
empresa de tecnología entendida como
hardware puro y duro, sino un consul-
tor tecnológico que, gracias a su repu-
tación y experiencia con grandes clien-
tes, ejercía como líder de proyectos
tecnológicos, aun cuando éstos inclu-
Análisis Javier Hombría
C Pf S D M C V SaE TeAm

hay que centrarse es en la capacidad de
IBM de poder generar más margen de
cada dólar que vende.
Yo creo que estos resultados merecen un
respeto. Con caídas de ventas del -2%,
IBM consiguió que su beneficio neto
creciera un +5% el año pasado.
¿Y cómo va en cuanto a generación de
flujo de caja? Aquí volvemos a ver otra
de las razones por la que el señor Bu-
ffett invirtió en IBM. A pesar de que el
crecimiento anual de las inversiones ha
sido superior al del flujo de caja operati-
vo (+14% vs. +4%), IBM tiene un amplio
margen a favor de la generación de flujo
de caja libre tras inversiones. Es decir,
puede autofinanciar la reinversión (lo
mismo que ocurre en el caso de Inditex).
Esto también explica el bajo apalanca-
miento financiero de la compañía: me-
nos de 1x EBITDA.
Esta capacidad de reinvertir es muy im-
portante, ya que su retorno sobre ca-
pital invertido es muy atractivo. Por
ahora la compañía no tiene problemas
en darle un buen uso a su capex.
Durante este período los accionistas de
IBM han visto los dividendos crecer
un 12% anual (IBM cotiza actualmente
con una rentabilidad por dividendo del
2,1%).
¿Y cómo cotiza IBM respecto a sus com-
parables? Pues muy favorablemente en
cuanto a múltiplos más asequibles.
Ahora bien, a lo mejor IBM cotiza con
razón con un descuento respecto a com-
parables. ¿Qué es lo que ha pasado para
que surjan las dudas sobre la compa-
ñía?
AnálisisJavier Hombría
AmCCVSa ETe PfSDM
IBM: crecimiento ventas, EBIT y beneficio neto 2008 - 2012
Fuente: IBM
IBM: retorno sobre capital invertido 2007 - 2012
Fuente: Bloomberg
IBM: flujo de caja operativo e inversiones 2007 - 2012
(en MnUSD)
Fuente: IBM

Pues... No lo acabo de entender muy bien,
y éste es el aspecto que más me intriga. Sí,
sé que hay sesudos análisis que dicen que
en los mercados emergentes (sobre todo
China) IBM ha tenido caídas de hasta el
40% en demanda de hardware. Algunos
incluso dicen que los resultados han sido
peores de lo esperado en los últimos tri-
mestres... Pero si nos vamos a las bases de
datos encontramos esto:
IBM y comparables
Fuente: Bloomberg
Análisis Javier Hombría
C Pf S D M C V SaE TeAm
Fuente: Bloomberg
IBM: cotización vs. estimaciones beneficio por acción

Este gráfico es sorprendente. Justo cuan-
do la empieza a “perder el favor del mer-
cado” (mediados de abril), ¡el consenso
sobre el futuro beneficio por acción se
dispara! Mi amigo Yosi Truzmán, que le
da varias vueltas a todo, lo explica por
una posible rotación de la inversión ha-
cia activos con mayor beta o riesgo. Si
esto fuera correcto (y los mayores múlti-
plos de comparables como Cap Gemini
o Accenture apuntan hacia esto) serían
buenas noticias para los que nos gusta
comprar bueno, bonito y barato. Tengan
IBM en el radar.
Bueno, ¿y cómo han ido las
recomendaciones?
Llega el momento de las notas. Esto
de evaluarse a uno mismo tiene algo
de guasa, así que he procurado poner
unas reglas sencillas al publicar los
resultados:
• Cuento el retorno de la recomenda-
ción al menos tres días después de
haberse publicado el análisis.
• Como en esto del índice de refe-
rencia o benchmark hay muchísima
trampa, mis recomendaciones son
de retorno absoluto. Que los lecto-
res juzguen si los retornos son sufi-
cientes o no.
• Los retornos son en moneda local,
para evitar distorsiones del tipo de
cambio.
• Los datos los facilita Bloomberg.
• No incluyo ni Codere ni las compa-
ñías mencionadas en el número de
octubre, ya que las descarté como
inversión en ese momento.
Bueno, sin más dilación, éste es el grá-
fico resumen de las recomendaciones.
AnálisisJavier Hombría
AmCCVSa ETe PfSDM
Fuente: Bloomberg
Rendimiento bursátil de las acciones analizadas en Trader Secrets
Javier Hombría
Ventas internacional institucional
en Ahorro Corporación
@JHombria

Cartera
de fondos
José María Lunapor
En el momento en el que Vd. esté leyen-
do este artículo, muy probablemente las
calles y escaparates de tiendas y comer-
cios de pueblos y ciudades españolas ya
nos estarán avisando que la Navidad está
cada vez más cerca. El escritor y humo-
rista norteamericano Larry Wilde señaló
en una ocasión “La Navidad es la época
del año en que se nos acaba el dinero
antes que los amigos”. Nosotros espera-
mos que usted tenga muchos amigos y
familiares con los que celebrar estas fe-
chas tan entrañables. Pero también es-
peramos y deseamos que el dinero no
se le acabe tan pronto… sobre todo si su
patrimonio financiero ha logrado apro-
vechar el gran año que están viviendo
muchos activos y mercados financieros,
y máxime si ha seguido muchas de las
recomendaciones que el grupo de perso-
nas, que escribimos en TraderSecrets,
sugerimos con tanta ilusión.
Las políticas monetarias expansivas
aplicadas por los bancos centrales más
importantes del mundo, la leve mejora
del crecimiento económico mundial,
los bajos tipos de interés en Europa, Es-
tados Unidos o Japón y el hecho de que
hayamos dejado atrás el miedo a una
implosión de la zona euro han benefi-
ciado, sin duda alguna, a muchos acti-
vos financieros, sobre todo a aquellos
considerados como de elevado riesgo o
volatilidad. En este sentido, hay bolsas
del mundo cuyos índices más repre-
sentativos ya se encuentran en niveles
superiores a los que marcaban al inicio
de la crisis financiera y baten máximos
semana tras semana.
Si la fiesta continúa…

Llegados a este punto, muchos inverso-
res se preguntarán: ”¿Y ahora qué? ¿Se-
guimos confiando en que haya más su-
bidas en renta variable o consideramos
que muchas acciones que están caras?”.
La respuesta que les podemos dar, desde
PROFIM, es que creemos que la tenden-
cia alcista de muchas bolsas del mundo
aún va a continuar durante el próximo
año y, en ese sentido, si su perfil de ries-
go se lo permite, le aconsejaríamos apro-
vechar esta “fiesta bursátil”. Aunque la
clave será: sin pasarse, siendo muy selec-
tivos y, sobre todo, utilizando productos
de inversión flexibles.
En nuestra opinión que esta tendencia
alcista de las bolsas persista no signifi-
ca que vayamos a estar exentos de una
cierta volatilidad. Sobre todo si tenemos
en cuenta algunos de los peligros que
acechan en el camino: el sobreendeu-
damiento de muchas economías mun-
diales (con un efecto negativo sobre el
crecimiento de dichas economías), los
fantasmas en forma de deflación, la ac-
tuación de la FED en los próximos me-
ses o la negociación política, en torno
al techo de deuda pública, que volverá a
plantearse en Estados Unidos durante el
primer trimestre del 2014. Una repeti-
ción del “espectáculo de Washington” de
meses atrás que generará, posiblemente,
nuevas incertidumbres sobre los merca-
dos bursátiles. Ahora bien, si sugerimos
mantener cierta posición en los merca-
dos de renta variable que consideramos
más atractivos (Europa, Estados Unidos
y Japón) es, fundamentalmente, por tres
motivos:
• Porque pensamos que las políticas
monetarias van a seguir siendo muy
acomodaticias y durante más tiempo
del inicialmente imaginado. Además,
no es descartable que algún banco
central (como puede ser el propio
BCE o el Banco de Japón) incluso au-
mente sus actuales estímulos mone-
tarios.
• Consideramos, además, que el creci-
miento económico mundial, en 2014,
será algo superior al de 2013 y, sobre
todo, porque habrá más zonas del
mundo creciendo a la vez.
• Y, en tercer lugar, porque creemos
que muchos inversores (ante los bajos
rendimiento esperados en sus inver-
siones en renta fija) aumentarán su
exposición en activos de renta varia-
ble, en busca de una mejor rentabili-
dad para sus ahorros.
En consecuencia, de cara al mes de
diciembre, ¿qué cartera sugerimos
para un inversor de perfil de riesgo
conservador?:
A. En primer lugar, proponemos seguir
contando con cierta “reserva de
liquidez” materializada a través de
fondos monetarios con posiciones
importantes en depósitos de las
mejores entidades nacionales.
Frente al mes de noviembre, y
como consecuencia de la bajada
de tipos de interés aplicada por el
BCE, recomendamos reducir algo
la inversión en este tipo de activos,
ya que según vayan venciendo los
activos en cartera, la renovación se
hará a tipos de interés más reducidos.
B. La inversión en activos de renta fija
recomendamos que se siga llevando a
cabo a través de tres tipos y clases de
fondos:
• Fondos de retorno absoluto que estén
mostrando una buena consistencia
en sus resultados y en el riesgo asu-
mido.
• Fondos de renta fija española que se
centren tanto en deuda pública (ma-
Cartera de FondosJosé María Luna
AmCCVSa ETe PfSDMA

yoritariamente) como privada, con
vencimientos medios entre tres a
cuatro años. Los fondos selecciona-
dos serían BBVA Bonos España Lar-
go plazo FI y Amundi Fondtesoro
Largo Plazo FI.
• Y mixtos de renta fija con vocación
patrimonialista.
C. La inversión en mercados de bolsa
aconsejamos, por su parte, que se
realice a través de dos tipos de pro-
ductos:
• En primer lugar, a través de un fondo
mixto de renta variable europea que
lleve a cabo una gestión activa y flexi-
ble de su cartera. El fondo selecciona-
do se denomina Pareturn Cartesio
Equity I.
• Y, en segundo lugar, a través de un
fondo de bolsa internacional que
cuente con un estilo de gestión de-
fensivo. En este sentido, y de cara a
este mes, recomendamos sustituir el
fondo GAM Star Global Selector Ord
II EUR, que venía siendo nuestra
apuesta como fondo “puro” de bolsa,
por FIRST EAGLE AMUNDI IN-
TERNATIONAL FUND AHE EUR
(ver ficha de fondo del mes). Consi-
deramos este fondo podría hacerlo
mejor, en el actual entorno económi-
co y financiero, que el producto ges-
tionado por Gifford Combs.
En el caso de un inversor de perfil de
riesgo agresivo, ¿qué cartera propone-
mos para noviembre?:
A. En primer lugar, mantener la inver-
sión en renta fija de compañías es-
tadounidenses con rating inferior a
“Investment Grade”, pero de corto
plazo (reduciendo así tanto el riesgo
de eventos de crédito en estas compa-
ñías, como la sensibilidad a tipos de
interés de mercado). Para este tipo de
inversión sugerimos contar con el fon-
do AXA IM FIIS US Short Duration
High Yield I (H) C EUR. Recordemos
que la clase seleccionada de este fondo
cubre riesgo divisa a euros.
B. En segundo lugar, proponemos se-
guir contando con cierto peso de la
cartera invertida en varios fondos
mixtos de renta fija conservadores y
cuya gestión sea flexible.
C. Y, por último, a la hora de invertir en
mercados de acciones proponemos lo
siguiente:
• Combinar fondos mixtos de bolsa y
fondos de renta variable internacio-
nal con una gestión activa y flexible
del riesgo asumido en cada momen-
to. Nos centraríamos, en este caso, en
los fondos Pareturn Cartesio Equity
I y GAM Star Global Selector Ord II
EUR (que para este perfil de riesgo sí
recomendaríamos mantener por su
carácter más flexible).
• Mantener la inversión en renta va-
riable europea (incluyendo España) y
norteamericana. En este caso segui-
mos aconsejando no asumir riesgo
dólar, por ahora.
• Dar entrada a un fondo de bolsa ja-
ponesa ligado a la evolución del índi-
ce Nikkei 225 y que cubra el riesgo
divisa (yen) frente al euro. A pesar de
las subidas acumuladas por la bolsa
japonesa creemos que aún le queda
recorrido al alza y, por ello, y para
un inversor con este perfil de riesgo,
creemos oportuno incluir el fondo
BANKINTER ÍNDICE JAPÓN.
• A nivel sectorial, seguiríamos cen-
trando nuestras apuestas a través
del fondo Robeco Global Consumer
Trends que tan buenos resultados si-
gue aportando a las carteras con este
perfil de riesgo.
Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna
C SPf M AD V SaE TeAm

Cartera de Fondos | Fondo del mesJosé María Luna
AmCCVSa ETe PfSDMA
El First Eagle Amundi International
Fund −hasta octubre de 2013 conocido
como Amundi International Sicav− es
un fondo de inversión ampliamente di-
versificado que trata de conseguir un
comportamiento positivo a largo plazo,
dando prioridad a la preservación de
capital. Invierte en todo tipo de valores,
principalmente de renta variable inter-
nacional (actualmente en torno a un 70%
del patrimonio), que puedan presentar
un fuerte descuento respecto a su valor
real y que tengan, en consecuencia, un
alto potencial de revalorización. Como
elementos defensivos, además, el fon-
do puede utilizar activos relacionados
con el oro (invierten a través de ETF’s y
empresas mineras), bonos de empresas,
efectivo y cobertura de divisas.
El fondo se gestiona bajo un estilo de
“valor” y de selección de activos (stock
picking). En concreto, su equipo ges-
tor busca compañías de todo el mundo
cuyo valor real sea superior a su va-
lor de mercado, grandes compañías en
pleno proceso de reestructuración con
valoraciones bajas (que coticen con un
descuento mínimo del 30% respecto al
que consideran el valor intrínseco de la
compañía) y aquellas otras con activos
interesantes pero olvidados por el mer-
cado. Al contrario, evitan empresas con
valoraciones elevadas, fuertes niveles de
apalancamiento, modelos de negocio
vulnerables y/o comportamientos de
gestión agresivos.
A cierre del mes de octubre, la cartera
del fondo −con alrededor de 140 posi-
ciones− estaba distribuida de la siguien-
te manera: un 34% en renta variable
USA, un 15,5% en renta variable Europa
(donde destaca Francia), un 14,4% en
renta variable Japón, cerca de un 5% en
bonos del gobierno americano a corto
plazo, un 8,6% en activos relacionados
con el oro y casi un 16% en efectivo. El
fondo está expuesto fundamentalmente
al dólar estadounidense (algo más de un
70% de la cartera). No obstante, la clase
que aquí analizamos (AHE-C) cubre el
riesgo divisa a euros.
El fondo nos gusta, fundamentalmen-
te, por las siguientes razones:
• Producto único. Por su estilo de
gestión, es un fondo absolutamente
First Eagle Amundi International
Fund Ahe-C
Desde PROFIM les deseamos que dis-
fruten de estas fiestas; también que si-
gan también disfrutando de la fiesta de
las bolsas mundiales pero, como en las
comidas y cenas navideñas, háganlo con
cierta mesura para evitar pesadas diges-
tiones.

único en su “especie”, con capaci-
dad para obtener buenos resultados
en escenarios difíciles. Destaca el
excelente nivel de stock picking de
sus gestores, que lo convierten en un
producto muy interesante a la hora
de invertir en los mercados bursátiles
mundiales; y bajo un prisma bastante
defensivo. Su lema: “hacer más para
perder menos”.
• Detrás de un gran fondo, un gran
equipo. Su gestor principal, Matthew
McLennan (lo es desde 2008), es el
jefe del equipo de “Global Value” de
First Eagle (entidad a la que Amundi
tiene delegada la gestión del fondo).
No obstante, el fundador de este fon-
do, Jean-Marie Eveillard (con más
de 50 años de experiencia en los mer-
cados), continúa realizando labores
de asesoramiento para el mismo.
• Consistencia en los resultados.
Como consecuencia de la diver-
sificación de su cartera y la sólida
política de inversiones seguida por
sus gestores, el fondo se sitúa en el
primer cuartil de su categoría tanto
a cinco como a 10 años. Es un fon-
Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna
C SPf M AD V SaE TeAm
Fuente: Morningstar
Menor volatilidad que el MSCI WORLD
do, además, con una ratio de volati-
lidad inferior al mercado (un 11,2%
desde su lanzamiento) y un “alfa”
elevada (del 6,4%), lo que denota
un nivel elevado en la calidad de la
gestión. Desde su lanzamiento, la
rentabilidad media anual del fon-
do ha sido del 10,7% (en dólares),
frente al 6,2% del MSCI World.
• Paciente, pero oportunista. El fon-
do cuenta con la suficiente flexibi-
lidad para posicionarse en aquellos
mercados, sectores y/o capitaliza-
ciones bursátiles que el equipo ges-
tor considere más interesantes en
cada momento; además de la posibi-
lidad de utilizar diferentes elemen-
tos defensivos, como el oro, cuando
se cree oportuno (como es el caso
en estos momentos). Su actual po-
sicionamiento en Japón, cercano al
15%, por ejemplo, le ha ayudado a
sumar rentabilidad en los últimos
meses. Es un fondo que trata de ser
prudente y paciente (orientado al
largo plazo), pero a la vez capaz de
captar las oportunidades del mo-
mento.

José María Luna Morales
Director de Análisis y
Estrategia de PROFIM
@PROFIM_EAFI
Fuente: Morningstar
Mayor rentabilidad que la renta variable europea
Cartera de Fondos | Fondo del mesJosé María Luna
AmCCVSa ETe PfSDMA

en el año 2000, en que llegó a marcas los
90€. Sin embargo, el comienzo su de-
bacle se produjo seis meses después del
estallido de la burbuja tecnológica, señal
inequívoca de que el mercado sabía dife-
renciar aún qué tipo de compañías eran
de crecimiento por el sector en el que se
movían; pero ese sector fagocita todo
lo que encuentra a su paso, y ha sido la
víctima predilecta del éxito de Nokia,
Apple, Samsung, etc. De hecho, tras la
recuperación de todos los mercados en
marzo de 2009, y tras un intenso rebote,
ha sido capaz de marcar un nuevo mí-
nimo en 0,67€ a finales del año pasado.
OCE de Alcatel-Lucent en Nordostpark, Nuremberg, Alemania.
El valor del mes
por Roberto Moro
Nos ocupamos en este número del gi-
gante francés de equipamientos para
redes telefónicas. Otro claro ejemplo de
valor que jamás volverá a cotizar cerca-
no a sus máximos anuales alcanzados
Alcatel
Alcatel-Lucent Standort en Murray Hill,
New Jersey, USA.

El Valor del MesRoberto Moro
AmCCVSa ETe PfSDMA
Si seguimos contemplando el largo pla-
zo, la secuencia de máximos relativos
decrecientes no queda rota hasta verse
superados niveles de 4,20€. Y ese cami-
no es el que parece en trance de recorrer.
Vamos a diseccionar más el aspecto de
medio plazo:
Desde el máximo que alcanzó a me-
diados de 2011 en 4,25€, la caída fue
tan brutal que lo llevó a cotizar en mí-
nimos de 0,67€ en octubre del pasado
año. Como no podía ser de otra manera,
las sensaciones que transmite desde en-
tonces son bastante alcistas; pero, sobre
todo, comportándose de lujo desde el
lado del análisis técnico. Ya conocemos
las dificultades de hacer adecuadamente
los recuentos de ondas pero todo apunta
a que nos podemos encontrar en pleno
desarrollo de la tercera onda impulsiva
desde los mínimos ya apuntados. El re-
cuento, en el gráfico, podría ser éste:
Alcatel-Lucent
Gráfico diario
Alcatel-Lucent
Gráfico diario
Alcatel-Lucent
Gráfico diario

Roberto Moro
Analista de Apta Negocios
@MoroRoberto
El Valor del Mes Roberto Moro
C SPf MD TeSaCE AAm
Como ven, el final de la supuesta onda 3
llevó al precio a buscar con exactitud el
0,618% de corrección de Fibonacci a la
última gran caída con origen en 4,22€.
Todo es tocarlo y corregir para formar la
supuesta onda 4; onda que se desarrolla
(como debe de ser) de manera muy dis-
par a la onda 2, tanto en su formación
como en su duración.
Observen, al tiempo, cómo la onda 2 ha
supuesto una corrección de casi el 0,618%
a la onda 1, y cómo la 4 ha ido a buscar
sólo el 0,382% de la onda 3, una muy bue-
na muestra esto último de la fortaleza a
favor de la tendencia previa, la alcista. In-
cluso, este último retroceso ha supuesto,
a su vez, el 0,618% del último subimpulso
que nació en 1,74€ (no reflejado en el grá-
fico para no emborronarlo más).
Lo dicho, un lujo desde la perspectiva del
análisis técnico, y en una herramienta
tan importante como Fibonacci (a mi en-
tender, al menos).
Y llegamos al momento actual: Era evi-
dente que sólo por encima del anterior
máximo (final de la onda 3) era posible
continuar con una secuencia alcista. Ese
nivel era el de 2,79€; ya lo ha superado
e, incluso, con su correspondiente pull
back. También está estableciendo los fil-
tros porcentuales adecuados, pues se en-
cuentra un 7% por encima.
Así pues, se dan todos los condicionan-
tes para pensar que, como mínimo, pue-
de completar el recorrido hasta la única
resistencia importante que plantea en los
4,25€. El único inconveniente para estas
compras es el establecimiento de un stop
loss adecuado, pues el soporte importan-
te es, precisamente, el de los 2,79€. Y se
encuentra relativamente alejado; quizás,
lo mejor sea establecerlo en términos
porcentuales, no más de un 5% (algo
flexible, pero coherente con el importan-
te recorrido potencial que buscamos con
esta estrategia).
Alcatel-Lucent
Gráfico diario

Sistemas
automáticos
de trading
por Sergi Sánchez
¿Tiene algo que ver un coche actual que
uno de hace 50 años? ¿Y qué me decís
de la tecnología móvil? ¿Cuántos de los
que estáis leyendo ahora mismo Trader-
Secrets no tenéis smartphone?
Hoy en día los ordenadores personales
forman parte de nuestra vida pero desde
su nacimiento apenas han transcurrido
40 años. El Kenbak-1 y el Datapoint-2200
tienen el honor de ser los primeros orde-
nadores personales de la historia. Am-
bos nacieron en 1970. Antes de ayer…
El Datapoint-2200 Type 1 tenía una me-
moria principal de 2 Kb (sí, Kilobytes)
y costaba unos 5000$ (sí, cinco mil). La
evolución de las herramientas informá-
ticas ha sido sencillamente inmensa.
La tecnología ha revolucionado nuestra
vida en los últimos años. Muchas cosas
hoy cotidianas no las podíamos hacer
hace tan solo 10 años y eran inimagina-
bles hace 50.
Trading ALGORÍTMICO:
La evolución natural del Trader
Datapoint-2220

Sistemas auto. de Trading Sergi Sánchez
C SPf M AD C VE TeAm
En efecto, el trading no ha sido ajeno a
esta (r)evolución. El trading algorítmico
utiliza la ciencia: física, matemáticas, es-
tadística… en definitiva el método cien-
tífico, para tratar de ganar dinero en los
mercados.
Charles Wright detalló en su libro, “Tra-
ding as a Business” en 1998, las etapas
por las que, según su opinión, pasa un
trader:
• Trader discrecional
• Trader técnico
• Trader iniciado de sistemas
• Trader experto de sistemas
Personalmente me siento totalmente
identificado con la evolución que relató
Wright, aunque es cierto que no todo el
mundo sigue este camino:
Trader discrecional
Escucha a amigos, prensa económica,
gurús… y sigue su propia intuición para
entrar y salir del mercado. Suele operar
en contado y solamente en el lado largo.
Rara vez está en liquidez, todavía no ha
entendido que estar en liquidez es una
opción y que saber cuándo estar fuera
del mercado es una parte importante del
éxito de un trader. No tiene un conjunto
de reglas definido y suele cambiar de re-
glas con facilidad.
El trader discrecional es un trader per-
dedor que cambia fácilmente de método
con cada pérdida, lo que le lleva a volver
a perder. Si corta a tiempo este círculo
vicioso y reflexiona, tal vez pueda pasar
a la segunda fase y seguir su evolución.
Trader técnico
El trader técnico empieza a comprender
que las reglas son necesarias. Empieza
a operar con unas reglas que ha visto
que le funcionan, pero sigue teniendo
problemas con su control emocional y
éste le lleva a no seguirlas siempre. Se
ha dado cuenta que hay muchos gurús
distintos y muchas técnicas distintas.
Estudia y lee muchos libros, lo que es
necesario para formarse, pero recibe
demasiada información mientras ya
está operando, lo que le vuelve a llenar
de dudas. ¿Conocéis algún cirujano que
opere mientras estaba en la universidad?
Ese es el verdadero problema y lo que le
lleva a perderse en la búsqueda del santo
grial, del indicador infalible que ilumine
su trading.
El trader técnico empieza a descubrir
técnicas de gestión de capital, stop loss,
pero sigue perdiendo dinero de mane-
ra general. El salto a la siguiente etapa
lo marca el reconocimiento de que no
existe el indicador milagroso. Empieza a
volverse escéptico, se da cuenta que debe
comprobar las reglas con las que opera,
que debe hacer un Back-Testing que va-
lore objetivamente sus estrategias.
Trader iniciado en sistemas
El trader se vuelve escéptico, pasa de la
fe a las pruebas y da el salto a la operati-
va sistemática o algorítmica. Se ha dado
cuenta que necesita seguir unas reglas
objetivas de las que no desviarse bajo
ningún concepto. Las reglas deben me-
jorar/evolucionar pero siempre bajo una
previa evaluación o Back-Testing que de-
muestren esa mejoría. Puede que lea la
prensa económica o determinado bole-
tín de un gurú, pero esto no le afecta lo
más mínimo en su toma de decisiones.

Sistemas auto. de TradingSergi Sánchez
AmCCVSa ETe PfSDMA
Su trading lo rige su sistema, sencilla-
mente porque su sistema se basa en re-
glas lógicas que ha estudiado, ha hecho
un buen Back-Testing con una base de
datos fiable representativa del universo
objeto de estudio y estadísticamente sig-
nificativa, en distintos tipos de merca-
do, etc.
En esta etapa el trader ya se ha vuelto
disciplinado. Si el sistema marca com-
pra, él compra y si el sistema marca ven-
ta, él vende. Sabe que la utilización del
stop es clave pero empieza a darse cuen-
ta que hace falta algo más. Es consciente
ya de que “tan solo” se trata de disponer
de varias estrategias con esperanza ma-
temática positiva y de un buen Money
Management dentro de un portfolio bien
diversificado.
Trader experto en sistemas
La auténtica gestión de un portfolio de
sistemas es el protagonista de esta últi-
ma fase. Operamos con varios sistemas
y en varios mercados, utilizando algorit-
mos de gestión monetaria o Money Ma-
nagement. Sabemos que la búsqueda del
santo grial es una pérdida de tiempo, y
que el riesgo es siempre lo más impor-
tante, más incluso que la rentabilidad. El
dinero es nuestra materia prima, como
lo es la harina para un panadero, y por
tanto proteger nuestro capital debe ser
un objetivo prioritario. Nuestro control
emocional es máximo, las pérdidas no
nos afectan, las entendemos como un
coste de nuestra empresa, son inevi-
tables, sencillamente forman parte de
nuestro negocio.
Tenemos un plan de trading como cual-
quier otro negocio tiene su plan de em-
presa. En definitiva estamos totalmente
profesionalizados en nuestro trading y
en nuestro desarrollo de sistemas.
Seguro que no sorprendo a nadie al de-
cir que tanto Wright como un servidor
somos traders algorítmicos. Es cierto
que existen traders discrecionales pro-
fesionalizados, menos, pero en realidad
están relativamente cerca del Trader Ex-
perto en Sistemas. En todo caso com-
parten mentalidad, disciplina y gestión
de capital, puntos clave de cualquier
plan de trading.
Sistema ARTEMISA aplicado sobre el Futuro del IBEX en barras diarias
Sergi Sanchez
Director de Sersan Sistemas y
colaborador de TradeStation Europe
@sersansistemas

Taller de
estrategias
por Eduardo Faus
Resulta interesante la estrategia con el
indicador de movimiento direccional,
fijándonos en sus componentes DI+ y
DI- en sus parámetros estándar de 14
unidades.
Al margen de las interpretaciones con-
vencionales del indicador técnico, repre-
sentando la fuerza que ha experimen-
tado un movimiento con respecto a su
rango verdadero, es posible extraer otra
serie de conclusiones e incluso elaborar
estrategias sencillas con el mismo.
Me refiero al caso en el que dicho in-
dicador técnico nos informa sobre la
probabilidad de un movimiento brusco
cercano en el tiempo. Y es que cuando
las líneas DI+ y DI- se mueven durante
cierto tiempo en un proceso lateral con
cierta estrechez, podemos afirmar con
bastante seguridad que un movimiento
acusado va a producirse. Por ejemplo:
Como podemos apreciar en el gráfico,
cuando en el indicador se da un movi-
miento lateral con un rango de fluctua-
ción estrecho, un movimiento acusado
va a tener lugar. La siguiente cuestión
lógica que se plantea es la dirección de
ese movimiento. Será entonces cuando
nos fijemos en los niveles clave del mo-
vimiento previo (soportes, resistencias y
directrices alcistas/bajistas; siempre en
Como localizar un
movimiento brusco

Taller de estrategiasEduardo Faus
AmCCVSa ETe PfSDMA
escala logarítmica) para esperar a una
superación o pérdida en cierres y deter-
minar así la probable dirección de ese
moviendo acusado:
Partiendo de una información fractal
del mercado, podremos ajustar la estra-
tegia a nuestra operativa, de esta forma
aplicaremos escalas lentas (semanales,
bisemanales, mensuales, etc) para di-
rimir los movimientos acusados en el
medio plazo, y del mismo modo podría-
mos utilizar escalas más cortas (diarias,
horarias o de algunos minutos) para los
movimientos de más corto plazo.
Eduardo Faus
Responsable Análisis Técnico
de Renta4 Banco
@EduardoFaus
EUROSTOXX50 (escala mensual)
MIB 30 ITALIA (escala mensual)
Telefónica (escala dos semanas)

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