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Comunicado à Imprensa
Ratingsda CVC rebaixados para ‘brCC’ após
anúncio de reperfilamentode dívida;
perspectiva negativa
15 de março de 2023
Resumo da Ação de Rating
− Em 10 de março de 2023, a CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A. divulgou um Fato
Relevante detalhando o plano de reperfilamento de suas 4ª e 5ª emissões de debêntures,
visando a prorrogação dos prazos de vencimento para novembro de 2026. Uma vez concluída
nos termos e condições anunciados, veríamos tal transação como uma reestruturação de fato
e equivalente a um default, e não como gestão ordinária de seu passivo.
− Em 15 de março de 2023, a S&P Global Ratings rebaixou seu rating de crédito de emissor da
CVC na Escala Nacional Brasil de ‘brCCC+’ para ‘brCC’. Também rebaixamos o rating da 4ª
emissão de debêntures senior unsecured da empresa na mesma escala de ‘brCCC+’ para
‘brCC’. O rating de recuperação ‘4’ da emissão permanece inalterado.
− A perspectiva negativa indica que poderemos rebaixar o rating de emissor para ‘SD’ e o rating
de emissão para ‘D’ uma vez que a transação seja concluída sob os termos anunciados.
Fundamento da Ação de Rating
O rebaixamento dos ratings segue-se ao recente anúncio da CVC acerca do refinanciamento
das suas debêntures em condições que consideramos como uma reestruturação de fato e
equivalente a um default. Em 10 de março de 2023, a CVC anunciou que chegou a um acordo com
debenturistas representando mais de 75% das debêntures em circulação da 4ª emissão de cada
série e 100% das debêntures em circulação da 5ª emissão sobre os principais termos e condições
de reperfilamento das debêntures. De acordo com o plano anunciado, a empresa realizará a
amortização parcial obrigatória de 20% do saldo devedor da primeira série e 10% do saldo
devedor da segunda série da 4ª emissão, além de 10% do saldo devedor da 5ª emissão, na
conclusão da transação. O valor remanescente das duas emissões será amortizado nos meses de
novembro de 2024 (10%), 2025 (45%) e 2026 (45%). Sobre as debêntures reperfiladas incidirão
juros equivalentes a CDI + 5,5%, além de um prêmio de cerca de 3,6% sobre o preço unitário das
debêntures, o que corresponderá a um novo custo de dívida de CDI + 7%. Como garantia, será
oferecida a cessão fiduciária de recebíveis de cartões de crédito, representando 13,3% do saldo
devedor das debêntures. Ademais, como parte da renegociação, haverá uma obrigação de
capitalização futura das debêntures reperfiladas. A empresa deverá realizar aumento de capital
até novembro de 2023 no valor mínimo de R$ 125 milhões e, caso seja bem-sucedida, realizar o
pré-pagamento de R$ 75 milhões do saldo devedor das suas debêntures, de forma pro rata. Caso
o aumento de capital não se concretize, os debenturistas poderão capitalizar os créditos, até o
limite de R$ 200 milhões.

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Ainda que o reperfilamento não contemple um haircut de principal, as condições acordadas em
conjunto com a extensão do prazo de vencimento constituem uma reestruturação de fato, de
acordo com as nossas metodologias e definições de rating. Continuamos avaliando as trocas de
dívida caso a caso no contexto do mercado de crédito e do setor específico do emissor.
Em nossa visão, a transação se dá em condições desfavoráveis, e um default convencional
poderia ocorrer caso não fosse concluída. A CVC reportou dívida financeira total de cerca de
R$ 897 milhões em 31 de dezembro de 2022, dos quais cerca de R$ 694 milhões são de curto
prazo, ante uma posição de caixa de R$ 815 milhões e uma expectativa de geração de caixa ainda
baixa, considerando os potenciais obstáculos para a recuperação de suas operações. Além disso,
as condições do mercado de crédito brasileiro têm se deteriorado desde o começo do ano, com
menor oferta de crédito e custos mais altos. Portanto, acreditamos que haveria um risco
considerável de que a CVC não conseguiria fazer frente aos seus vencimentos de curto prazo na
ausência da negociação com os debenturistas.
Uma vez concluída, a transação melhorará a estrutura de capital e liquidez da empresa e
potencialmente beneficiará seu perfil de crédito. Após a conclusão da transação, a CVC contará
com uma estrutura de capital mais confortável, com um menor nível de endividamento bruto,
considerando as amortizações planejadas para acontecer já na conclusão da transação e na
ocorrência do aumento de capital até novembro desse ano. Além disso, a empresa passará a
contar com um cronograma de vencimento de dívida mais gerenciável no curto e médio prazo, com
as maiores parcelas da dívida passando a vencer apenas em 2025 e 2026, em linha com a
expectativa de geração de caixa da empresa. Ademais, reavaliaremos a qualidade de crédito da
CVC após a conclusão da transação, com base na sua nova estrutura de capital.
Perspectiva
A perspectiva negativa indica que poderíamos rebaixar o rating de emissor para ‘SD’ e o rating de
emissão para ‘D’ se a transação for concluída sob os termos e condições atualmente acordados.
Após o reperfilamento, revisaremos o rating com base na nova estrutura de capital da empresa,
que deve se beneficiar de um cronograma de vencimento gerenciável, enquanto continua
priorizando a recuperação de suas operações.
Descrição da Empresa
Fundada em 1972, a CVC é a maior operadora de viagens da América Latina, com operações no
Brasil e na Argentina. Em 31 de dezembro de 2022, a empresa contava com 1.218 lojas,
principalmente franquias. A CVC oferece serviços como pacotes de turismo, passagens aéreas,
reservas em hotéis, transporte terrestre, viagens de navios, intercâmbios para profissionais e
estudantes, entre outros serviços complementares nos segmentos de lazer e corporativo. Além
das operações físicas, a CVC também conta com uma agência de viagem online.
Algumas das principais marcas de atuação da empresa no Brasil são: CVC (agência de viagens),
Experimento (agência de intercâmbio estudantil), Submarino Viagens (portal de venda), Esferatur
(consolidadora aérea e hotéis), Trend Viagens (consolidadora de hotéis no Brasil e exterior), Visual
Turismo (especializada em viagens personalizadas), Rextur Advance (consolidadora aérea de voos
nacionais e internacionais) e VHC (marca de locação e administração de residências).
Na Argentina, as principais marcas de atuação da empresa são: Almundo (agência de viagens),
Avantrip (plataforma online de viagens), Biblos (agência focada em viagens de luxo) e Ola
Transatlantica (operadora de produtos e serviços de viagem).

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Atualmente, 99% das ações da CVC são livremente negociadas na B3, a bolsa de valores de São
Paulo, com o restante detido pela administração. O maior acionista da companhia é o fundo de
investimentos Opportunity, com participação de 18,5%.
Fatores Ambientais, Sociais e de Governança (ESG - Environmental, Social,
and Governance)
Indicadores deCréditoESG
E-1 E-2 E-3 E-4 E-5 S-1 S-2 S-3 S-4 S-5 G-1 G-2 G-3 G-4 G-5
Os indicadores de crédito ESG oferecemdivulgação e transparência adicionais no nível da entidade e refletema opinião da S&P
Global Ratings sobre a influência que os fatores ambientais, sociais e de governançatêm emnossa análise de ratings. Eles não
são um rating de sustentabilidade ou uma avaliação de ESG da S&P Global Ratings. A extensão da influência desses fatores se
reflete em uma escala alfanumérica de1-5 emque 1= positiva, 2 =neutra, 3 = moderadamente negativa, 4 =negativa e 5 =
muito negativa. Para mais informações, veja nosso comentário “Definições e aplicação dos indicadores de crédito ESG”,
publicado em 13 de outubro de2021.
Certos termos utilizadosnesterelatório,particularmente certosadjetivosusados para expressar nossa visão sobreos fatores que são relevantes
para os ratings,têmsignificados específicos que lhessão atribuídosem nossos Critérios e,porisso, devemser lidosemconjuntocomtaisCritérios.
Consulte os Critérios deRating emwww.standardandpoors.com.br para mais informações.Informações detalhadasestão disponíveisaos assinantes
do RatingsDirectno site www.capitaliq.com.Todososratingsafetados poresta açãoderatingsão disponibilizados no sitepúblicoda S&PGlobal
Ratings em www.standardandpoors.com. Utilize a caixa depesquisa localizada na colunaà esquerda nosite.
Critérios e Artigos Relacionados
Critérios
− Princípios ambientais, sociais e de governança nos ratings de crédito, 10 de outubro de
2021.
− Critério Geral: Metodologia de rating de grupo, 1 de julho de 2019.
− Critério | Corporações | Geral: Metodologia corporativa: Índices e ajustes, 1 de abril de
2019.
− Metodologia de ratings de crédito nas escalas nacionais e regionais, 25 de junho de 2018.
− Metodologia e Premissas: Descritores de Liquidez para Emissores Corporativos Globais,
16 de dezembro de 2014.
− Critério Geral: Metodologia e Premissas de Avaliação do Risco-País, 19 de novembro de
2013.
− Metodologia: Risco da indústria, 19 de novembro de 2013.
− Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de 2013.
− Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades
corporativas, 13 de novembro de 2012.
− Princípios dos Ratings de Crédito, 16 de fevereiro de 2011.
Artigo
− Definições de Ratings da S&P Global Ratings

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Emissor Data de atribuição do rating inicial Data da ação de rating anterior
CVC Brasil Operadora eAgência de Viagens S.A.
Rating de Crédito de Emissor
Escala Nacional Brasil 28 de novembro de 2019 3 de fevereiro de 2023
INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS ADICIONAIS
Outrosserviços fornecidosao emissor
Não há outros serviços prestados a este emissor.
ATRIBUTOS E LIMITAÇÕES DO RATING DE CRÉDITO
A S&P Global Ratings utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fontes
consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A S&P Global Ratings não
realiza auditorias ou quaisquer processos de due diligence ou de verificação independente da
informação recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de
crédito ou de monitoramento dos ratings atribuídos. A S&P Global Ratings não verifica a
completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de
fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de
rating.
Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a S&P Global Ratings acredita que há
informação suficiente e de qualidade satisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de
rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela S&P
Global Ratings não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade
da (i) informação na qual a S&P Global Ratings se baseou em conexão com o rating de crédito ou
(ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de
informações relacionadas.
FONTES DE INFORMAÇÃO
Para atribuição e monitoramento de seus ratings a S&P Global Ratings utiliza, de acordo com o
tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e
conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras
trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações
históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem
como os relatórios de análises dos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da
entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público,
incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de
seguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de
serviços de informações de mercado nacionais e internacionais.
AVISO DE RATINGS AO EMISSOR
O aviso da S&P Global Ratings para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na
política “Notificações ao Emissor (incluindo Apelações)”.

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FREQUÊNCIA DE REVISÃO DE ATRIBUIÇÃO DE RATINGS
O monitoramento da S&P Global Ratings de seus ratings de crédito é abordado em:
− Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (na seção de Regras, Procedimentos e
Controles Internos)
− Política de Monitoramento
CONFLITOS DE INTERESSE POTENCIAIS DA S&P GLOBAL RATINGS
A S&P Global Ratings publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais na seção
“Potenciais Conflitos de Interesse”, disponível em https://www.spglobal.com/ratings/pt.
FAIXA LIMITE DE 5%
A S&P Global Ratings Brasil publica em seu Formulário de Referência, disponível em
https://www.spglobal.com/ratings/pt/regulatory/content/disclosures, o nome das entidades
responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais.
As informações regulatórias (PCR - Presentation of Credit Ratings em sua sigla em inglês) da S&P
Global Ratings são publicadas com referência a uma data específica, vigentes na data da última
Ação de Rating de Crédito publicada. A S&P Global Ratings atualiza as informações regulatórias
de um determinado Rating de Crédito a fim de incluir quaisquer mudanças em tais informações
somente quando uma Ação de Rating de Crédito subsequente é publicada. Portanto, as
informações regulatórias apresentadas neste relatório podem não refletir as mudanças que
podem ocorrer durante o período posterior à publicação de tais informações regulatórias, mas
que não estejam de outra forma associadas a uma Ação de Rating de Crédito. Observe que pode
haver casos em que o PCR reflete uma versão atualizada do Modelo de Ratings em uso na data da
última Ação de Rating de Crédito, embora o uso do Modelo de Ratings atualizado tenha sido
considerado desnecessário para determinar esta Ação de Rating de Crédito. Por exemplo, isso
pode ocorrer no caso de revisões baseadas em eventos (event-driven) em que o evento que está
sendo avaliado é considerado irrelevante para aplicar a versão atualizada do Modelo de Ratings.
Observe também que, de acordo com as exigências regulatórias aplicáveis, a S&P Global Ratings
avalia o impacto de mudanças materiais nos Modelos de Ratings e, quando apropriado, emite
Ratings de Crédito revisados se assim requerido pelo Modelo de Ratings atualizado.

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limitação, a publicação de uma atualização periódica deum rating de crédito e análises correlatas.
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