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Los mercados en Marzo




Julián Lirola Mateo
Felipe López-Galvez
Victoria Torre
Índice

Parte I: Contexto macroeconómico

1.    Situación de las principales economías:
     1.1   EE.UU.
     1.2   China
     1.3   Europa
     1.4   España
     1.5   Japón

Parte II: Estrategia
2.    Principales riesgos

3.    Perspectivas por clase de activo

4.    Inversión con carteras

Parte II: Alternativas de inversión

5.    Oportunidad en el sector commodities
PARTE I:

Contexto macroeconómico




                          3
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
 Desde el último informe de perspectivas de 2013 se ha conseguido salvar
  “parcialmente”, justo el último día del año, un importante obstáculo. Nos
  referimos al acuerdo entre demócratas y republicanos (Fiscal Cliff), que
  recogía un incremento de impuestos a los más ricos (desde el 35% hasta el
  39,6%), aplicándose en familias con rentas superiores a 450.000 US$ y
  particulares que ingresen un montante superior a 400.000 US$.

                                     Por otra parte, se eleva el tipo desde el
                                      35% al 40% en herencias de bienes
                                      inmuebles cuyo valor esté por encima de
                                      los 5 MnUS$. Además, se ha establecido
                                      una extensión de un año al subsidio de
                                      emergencia por desempleo, y una
                                      prórroga hasta final de año en los
                                      incentivos fiscales a las empresas que
                                      inviertan en energías renovables e
                                      investigación y desarrollo.

 A pesar del avance, las partidas de gasto a recortar quedaron pospuestas
  hasta febrero, fecha que posteriormente ha quedado aplazada hasta el 19 de
  mayo.

                                                                                  4
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)

 Desde el acuerdo, las perspectivas de la economía han seguido dando en
  términos generales señales positivas: el crecimiento de su PIB se
  contrajo en el 4T12 un -0,1%, cuando se estimaba un crecimiento del
  +1,1%, desde el +3,1% del anterior trimestre. Aunque el dato sea
  estéticamente negativo, mirándolo con lupa presenta mejor aspecto, ya
  que la caída se debe especialmente al fuerte recorte en gasto público,
  el mayor en 4 décadas (-22%), con el objetivo de reducir el déficit.
  Además, también cayeron los inventarios (problemas de suministro a causa
  del huracán Sandy) y las exportaciones (-5,7%). En la parte positiva, se
  produjo un repunte del consumo por encima de las previsiones (+2,2%),
  y dos de los tres componentes de la inversión aumentaron más de un 12%.
  Este último dato llama a la esperanza para el mantenimiento de una tasa
  de creación de empleo no agrícola en torno de 200.000 mensuales.



   Su caída de PIB del 4T12 (-0,1%)
    presenta un mejor aspecto
         de lo que parece



                                                                             5
                                      Fuente: Santander AM
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)

 El mercado laboral sigue dando síntomas evidentes de recuperación,
    a pesar de que los datos del último informe quedaban por debajo de las
    expectativas.
   Se crearon en el mes 157.000 nóminas no agrícolas (vs 165.000
    estimadas). Sin embargo, el registro del mes anterior se revisa
    significativamente al alza hasta las 196.000.
   En el sector privado, la creación de puestos de trabajo alcanza los
    166.000, algo por debajo de las 169.000 esperados. Del mismo modo que en
    el mes anterior, destacamos los 28.000 nuevos empleos del sector
    constructor, que inciden en la idea de la recuperación del mercado
    inmobiliario.
                 Tasa de desempleo EE.UU. (%)                      En cambio, el sector público
    12                                                              prescinde en el mes de 9.000
                                                                    empleos. La tasa de paro
    10
                                                                    queda en 7,9%, una décima
     8
                                                                    por encima de las
     6                                                              expectativas, mientras que la
     4                                                              tasa de infraempleo
     2
                                                                    (trabajadores a tiempo parcial
                                                                    que buscan trabajo de
     0
         2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013     jornada completa) se
    Fuente: Bloomberg, Self Bank                                    mantiene en el 14,4%.            6
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)


 La renta disponible de las familias sigue mostrando mejor aspecto
  debido a la reducción de la deuda y de los intereses.




              Fuente: Santander AM




                                                                      7
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
 El mercado inmobiliario refleja una
  mejora gradual: la nota negativa la
  dejaban las viviendas iniciadas, que
  caían en enero más de lo esperado,-8,5%,
  hasta el nivel de 890.000 (frente a las
  920.000 estimadas), afectadas por los
  datos de las viviendas multifamiliares, una
  de las partidas más volátiles; al menos, los
  datos del mes anterior se revisan a mejor.
                                  Las ventas de viviendas de segunda
                                    mano superan ligeramente las
                                    expectativas en enero, situándose en su
                                    mejor registro desde julio de 2007. Las
                                    ventas se sitúan en 4,92 millones de
                                    unidades, acercándose ya a la barrera de
                                    los 5 millones. Se esperaba que en el mes
                                    cayeran -0,8%, pero el resultado final ha
                                    sido un repunte de +0,4%. El stock de
                                    viviendas se sitúa en el nivel más bajo
                                    desde 1999, lo que sugiere un posible
                                    incremento en los permisos de
                                    construcción en los próximos meses.
                                                                                8
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
  Los permisos de construcción apuntan a una
        mejora de cara al futuro, ya que los datos del
        mes precedente igualmente se revisan al alza,
        pero además los del mes de enero superan las
        previsiones: la cifra se sitúa en 925.000,
        5.000 más de lo previsto; al tratarse de un
        indicador adelantado, cabría esperar una
        mejoría de los datos de viviendas iniciadas
        dentro de un par de meses.


                    Índice de precios Case-Siller
                               (variación intermensual)    Otro síntoma inequívoco de la
 1,5
                                                            recuperación es la aceleración de
   1                                                        los precios de la vivienda (índice
                                                            Case Shiller), que repuntaba en
 0,5
                                                            diciembre un 0,88% en tasa
   0                                                        intermensual, batiendo
                                                            previsiones y mostrando un mejor
 -0,5
                                                            tinte respecto al dato del mes
  -1                                                        precedente.
        Fuente: Bloomberg; Self Bank


                                                                                                 9
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
  Las ventas minoristas siguen mejorando: en diciembre batían los
   pronósticos, con un avance del +0,5% vs. +0,2% estimado, a la vez que
   se revisa al alza el dato del mes anterior. El avance del mes vino
   impulsado especialmente por las ventas de automóviles (+1,8%),
   mostrando también fortaleza las ventas de muebles y de ropa. En enero,
   el dato seguía aumentando, aunque ralentizaba su crecimiento (+0,1%),
   debido al retroceso de las ventas de automóviles (-0,1%), tras unos
   meses de noviembre y diciembre en los que se registraron las cifras más
   elevadas de los últimos 5 años. Por tanto, la referencia sigue siendo
   positiva, pudiendo experimentar cierta recuperación en los próximos
   meses, en línea con el progreso que se está produciendo en el mercado
   laboral.

  El sector servicios (ISM no
   manufacturero) sigue situándose en zona
   de expansión (55,2), con una mejora
   notable del empleo, siendo otra buena
   noticia la vuelta a zona de expansión de la
   partida de nuevos pedidos para
   exportaciones.


                                                                             10
1.1 Situación económica en las principales
economías (EE.UU.)
 La nota negativa en éstas últimas semanas nos ha venido de la mano de
  las cifras de confianza: confianza del consumidor, confianza de la
  universidad de Michigan, e índice de Filadelfia FED, todos ellos mostrando
  lecturas por debajo de lo esperado, debido en gran medida a las dudas
  sobre el abismo fiscal. El acuerdo adoptado a principios de año es solo una
  solución transitoria y no resuelve el problema de fondo, suponiendo además
  una amenaza para la calificación crediticia de EE.UU. Su rating se sitúa
  en AA+ a pesar de que su deuda representa en torno al 110% del PIB (ver
  gráfico).




 Sin embargo, pensamos que en la medida en que se vaya resolviendo este
  obstáculo, y disipando las dudas, los datos de confianza irán mejorando
  gradualmente.

                                                                                11
1.2 Situación económica en las principales
economías (CHINA)

 La economía china creció un 7,9% en el cuarto trimestre de 2012,
  respecto al mismo periodo del año anterior, lo que supone una señal de
  recuperación tras siete trimestres seguidos desacelerándose.
  Este rebote en el último trimestre del pasado ejercicio, frente al 7,4%
  registrado entre los meses de julio y septiembre ha permitido a la
  economía del gigante asiático cerrar el año 2012 con una tasa de
  crecimiento del 7,8% vs. 7,7% est.


                                                  Crecimiento China
                                      10,40%
                                                        9,30%
                                                                              8,20%*
                                                                   7,80%
        En su último informe,
 el Fondo Monetario Internacional
    prevé un mayor incremento
          del PIB en 2013


                                     año 2010          año 2011   año 2012   año 2013*
                                    *Previsiones FMI




                                                                                         12
1.2 Situación económica en las principales
economías (CHINA)

 La cifra también superaba la previsión del 7,5% prevista por el Gobierno,
  pero constituye la tasa de crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB)
  más baja desde el año 1999 y muy alejada del 9,3% registrado en 2011 o
  del 10,4% en 2010.

 Además de un crecimiento de la economía por encima de lo esperado, se
  han conocido otros datos esperanzadores: la producción industrial
  creció un 10,3%, en diciembre frente al mismo periodo del año
  anterior. La inversión en el sector inmobiliario aumentó un 16,2%
  en 2012 con respecto a 2011. Este sector es el más importante de la
  economía china, ya que supone más del 10% del cómputo total del PIB.




                                                                              13
1.2 Situación económica en las principales
economías (CHINA)

 En el conjunto de 2012, las ventas al por menor en China se
  incrementaron un 14,3%, frente a un 17,1% en 2011.




 A pesar de la mejora en la economía, hay que ser cauteloso, ya que
  el país continúa viéndose afectado por un panorama alimentado por la
  crisis de la deuda que atenaza a Europa y las dudas sobre la
  recuperación en Estados Unidos.


                                                                         14
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)


 En nuestro continente el BCE ha logrado eliminar los
  riesgos que amenazaban la supervivencia de la
  moneda única, mientras que las autoridades europeas
  avanzan con más lentitud de la deseada.
  Afortunadamente no se han cumplido los
  pronósticos de desintegración.


                                          Por el contrario, en los últimos
                                           meses hemos asistido a un
                                           descenso de la situación de
                                           “estrés” financiero, que ha dado
                                           lugar a un enfriamiento en las
                                           primas de riesgo, devolviendo
                                           confianza a los Tesoros que, de
                                           continuar por el mismo camino,
                                           podría tener un impacto positivo en
                                           la economía real en la última parte
                                           del año.


                                                                                 15
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)

 Además de un mejor tinte en la situación financiera, estas últimas
  semanas han servido para comprobar cierta mejora en algunos
  indicadores: los datos de confianza de la Zona Euro mejoran en
  enero ligeramente, aunque en algunos casos por debajo de las
  previsiones. La mejora de la confianza económica y en el sector
  servicios fueron algo superior a lo que se esperaba, pero el repunte de
  la confianza industrial no alcanza las previsiones. El dato final de
  confianza del consumidor se mantiene en -23,9 puntos.

                                      CONFIANZA EMPRESARIAL EUROZONA
                                 65
 La encuesta de                 60
  confianza empresarial                                                                    PMI manufacturero
                                 55
  ha mejorado desde
                                 50
  septiembre debido a una                                                                  PMI servicios
                                 45
  mejora de las condiciones
                                 40
  financieras por tercer mes                                                               Economic Confidence
                                                                                           (serie ajustada)
                                 35
  consecutivo.
                                 30




                                 *En 50 se establece el umbral entre expansión y contracción

                               Fuente: Bloomberg, Self Bank
                                                                                                                 16
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)

 A pesar de presentar un mejor panorama, los indicadores de confianza
  permanecen en niveles muy débiles, fruto de las incertidumbres que
  sigue habiendo en la región, la larga duración de la crisis y los elevados
  niveles de desempleo, que afectan especialmente a algunos países.

 Otro de los elementos que invitan al optimismo son los agregados
  monetarios, que han experimentado crecimientos de manera conjunta
  por primera vez en años, destacando el caso del M1, debido a su
  correlación con los indicadores económicos. De su lectura se extrae que
  podríamos alcanzar niveles de confianza empresarial por encima de 50
  puntos en los próximos meses.




                    Fuente: Santander AM                                       17
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)

 La tasa de paro de la Eurozona queda en diciembre en el 11,7%, cuando
  se esperaba que se incrementara hasta el 11,9%. El dato del mes anterior
  se revisa a mejor desde el 11,8% hasta el 11,7%. En la Europa de los 27 la
  tasa es más baja, 10,7%, el mismo nivel que en el mes precedente. Los
  países con menos paro son Luxemburgo (5,3%) y Austria (4,3%), mientras
  que el país con la tasa más alta es España (26,1%).




                                                  Tasa de desempleo Eurozona (%)
                                           12

                                           11
    A pesar de tener datos mejores a los
                                           10
    estimados, sin duda alguna, tenemos
                                            9
   aún un camino muy largo que recorrer,
       ya que la tasa de desempleo se       8

     encuentra en máximos históricos        7

                                            6
                                                2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
                                           Fuente: Bloomberg, Self Bank




                                                                                                    18
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)
 Aunque es evidente que existen ciertas señales de mejora en algunos
  indicadores “no hay que echar las campanas al vuelo”, ya que las cifras de
  crecimiento conocidas en el cuarto trimestre no llaman al optimismo
  en el corto plazo: el crecimiento de la zona euro fue peor de lo esperado
  en el cuarto trimestre de 2012, debido a que las dos economías más
  grandes, Alemania y Francia, se contrajeron fuertemente al final del año.


 La producción económica de los 17 países
  cayó un 0,6% en el último trimestre de
  2012, tras un descenso del 0,1% en el
  tercer trimestre, lo que suponía la mayor
  caída desde el primer trimestre de 2009.
  Dentro de la zona, sólo Estonia y
  Eslovaquia crecieron en el último trimestre
  del año, mientras Alemania se contrajo
  el 0,6% en el periodo, marcando su peor
  comportamiento desde 2009. El descenso
  del 0,3% en Francia también fue
  ligeramente peor de lo esperado.


                                                                               19
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)
 Además, la Eurozona tendrá que enfrentarse en los meses venideros a
una serie de circunstancias que pueden poner en entredicho la mejoría
conseguida:
  Los supuestos casos de corrupción
   destapados en España, que afectan a
   varias instituciones, pueden perjudicar la
   imagen del país y la confianza del exterior,
   con repercusiones en la prima de riesgo.




                                            La situación griega en principio
                                           parece encauzada al menos en el corto
                                           plazo, una vez que se consiguió llegar
                                           a un acuerdo para el desbloqueo de
                                           las ayudas y tras la toma de medidas
                                           para encarrilar el endeudamiento del
                                           país. Eso sí, a largo plazo podemos
                                           tener sorpresas.

                                                                                    20
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)


 El panorama político en Italia, la tercera
  economía de la Eurozona.




                                 La igualdad entre algunos
                                  candidatos podría derivar en la
                                  celebración de nuevas elecciones
                                  ante la dificultad de que las
                                  diferentes fuerzas políticas
                                  alcancen acuerdos para formar
                                  gobiernos.
                                                                     21
1.3 Situación económica en las principales
economías (EUROPA)

 Las elecciones alemanas de
  septiembre de 2013. Angela Merkel
  no va a permitir una toma de
  decisiones que implique medidas
  impopulares en su país o pérdida de
  soberanía. Esta circunstancia se puso
  de manifiesto en el último Eurogrupo
  en relación al Supervisor Bancario
  Único.
                                           La apreciación del euro (más de
                                          un 8% en 6 meses) debido a la mejora
                                          de los indicadores macroeconómicos,
                                          como a la influencia de las palabras de
                                          Mario Draghi (reunión del BCE del 6 de
                                          septiembre), podría llegar a ser una
                                          amenaza para algunas economías,
                                          donde las exportaciones tienen una
                                          gran importancia, especialmente en
                                          países como Alemania.



                                                                                    22
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)


 El pasado ejercicio nuestro país tuvo
  que hacer frente a turbulencias
  financieras de calado que nos colocaron
  al borde del precipicio. En julio, sin ir
  más lejos, las cosas no pintaban nada
  bien en nuestro mercado, con un Ibex
  que perdía el nivel de los 6.000
  puntos y una prima que se
  disparaba hasta los 638. Parece
  difícil, pero el país ha sido capaz de
  “esquivar” la ayuda financiera global, y
  al menos de momento el fantasma del
  rescate se ha alejado, aunque el riesgo
  todavía persiste.




                                              23
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)


  Actualmente la economía española presenta
   una situación dispar: por un lado, la economía
   real sigue dando síntomas de debilidad, mientras
   que por otro, se aprecia una notable mejora de la
   financiación.




                                                 PIB España                                                                    El PIB retrocedió en el 4T (-
                                  (Variación intertrimestral)                                                                   0,8%) en relación al trimestre
                                                                                                                                anterior, dejando la tasa interanual
0,5
                                                      0,1 0,2          0,1
                                                                             0,3
                                                                                   0,2                                          en -1,9%, quedando además por
                                                                                                                                debajo de las previsiones. La
      0,0
                                               -0,2             -0,1                     0,0
                                                                                                                -0,3
                                                                                                                                evolución positiva de la demanda
                                        -0,4
            -0,8                                                                               -0,5
                                                                                                      -0,4
                                                                                                                       -0,7     externa no fue suficiente para
                                                                                                         -0,4
                   -1,1          -1,1                                                                                           compensar la debilidad de la
                          -1,6                                                                                                  demanda nacional.
2008                      2009                        2010                   2011                     2012

Fuente: Bloomberg, Self Bank
                                                                                                                                                                       24
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)

 Por otro lado, los datos de empleo siguen siendo dramáticos: el
  número de parados registrados en el INEM se incrementó en 132.055
  personas en enero, situándose el número total de desempleados en
  4.980.778 personas, su nivel más alto de la serie histórica comparable que
  arranca en 1996. Aunque en enero tradicionalmente el paro suele elevarse,
  es el cuarto mes desde 1996 de mayor incremento (en 2008, 2009 y 2012
  fue aún mayor). Por otro lado, el número de contrataciones registradas
  asciende a 1.101.819 (+5,7% vs enero 2012).




                                                                               25
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)
 Las ventas al por menor retrocedieron (-6,8%) en 2012, sumando ya
  5 años de caídas. Además, es el mayor retroceso desde el comienzo de la
  crisis. En el mes de diciembre las ventas cayeron un -10,2% (30 meses de
  descensos). Las mayores caídas las sufre el pequeño comercio, siendo mucho
  más leves las de las grandes superficies. Los productos cuyas ventas acusan
  mayor deterioro son los del hogar y los de uso personal.

 Tampoco el dato de deuda pública del 3T invita al optimismo: el conjunto
  de la deuda de las Administraciones Públicas ha crecido el 1,55% en el 3T
  alcanzando los 817.164 Mn€, lo que equivale al 77,4% del PIB vs 75,9%
  del 2T, lo que suponía el nivel más alto de la serie histórica.




                                                                                26
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)
 Pero no todo han sido malas noticias, la balanza comercial, aunque sigue
  siendo deficitaria, en diciembre quedó reducida a 1.294 Mn€. En el
  cómputo global de 2012, el déficit se situó en 30.750 Mn€, o un 33%
  menos que en el año anterior. Esto ha sido posible gracias al buen
  comportamiento de las exportaciones y a la caída de los costes laborales
  unitarios, a lo que se une el aumento de las empresas que exportan, cada
  vez hacia nuevos mercados.
                                    También se sigue avanzando
                                     en el proceso de saneamiento
                                     del sector bancario: tras
                                     producirse el desembolso 39.500
                                     Mn€ que fueron a parar
                                     mayoritariamente a las entidades
                                     nacionalizadas (Bankia,
                                     Novagalicia Banco, Catalunya
                                     Banc y Banco de Valencia) y a la
                                     Sareb (2.500 Mn€), se ha dado el
                                     visto bueno al segundo tramo de
                                     ayuda por un montante de 1.865
                                     Mn€ para Banco Mare Nostrum,
                                     Banco Ceiss, Caja3 y Liberbank.

                                                                             27
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)


       A pesar de los notables avances en el sector, todavía se
        debe hacer frente a numerosos obstáculos:


       Los resultados de la banca
        correspondientes a 2012 se han
        visto afectados por la
        provisiones impuestas por el
        gobierno para ajustar el precio
        real de los activos
        inmobiliarios que tenían en
        balance. El beneficio neto en
        2012 de las seis principales
        entidades se redujo un 81%
        respecto a 2011.




                                                                   28
1.4 Situación económica en las principales
 economías (ESPAÑA)


 Preocupación por la morosidad bancaria: continúa subiendo la tasa de
  préstamos impagados. La caída en le último dato publicado se explica por
  el traspaso de activos a la SAREB.




                                                                             29
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)
 Dificultad de acceso al crédito para empresas y particulares. El saldo vivo
   del crédito otorgado por las entidades españolas experimenta un descenso
   acumulado de aproximadamente el 20% desde mediados de 2010.

 Para hacer frente a la guerra del pasivo, el Banco de España ha “aconsejado”
   limitar la remuneración hasta el 1,75% anual de los productos de ahorro
   como depósitos, bonos, cuentas remuneradas o pagarés. Esta medida
   favorecerá la capacidad de financiarse de los bancos más solventes.

 Se debe hacer una diferenciación entre los grandes bancos, con ingresos
   diversificados a nivel geográfico, y el resto, concentrados en España y
   Portugal.

                    Otros
                   Latino   EE.UU.                            Otros      EE.UU.
                  América    10%                              Latino       8%
                    12%                                      América
         México                      España                    24%                  España
          12%                         15%                                            21%

         otros
                   Santander                  Bº atribuido             BBVA
        Europa                                por regiones
         12%
                                 Brasil                                           Eurasia
                  Reino                                      México
                                 26%                                               16%
                  Unido                                       31%
                   13%
                                                                                             30
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)

 A pesar de que la relajación de la prima de riesgo ha permitido a algunas
   entidades a volver a realizar emisiones de deuda, con una buena acogida
   por parte de los inversores a nivel internacional, la calificación de su deuda
   es preocupante en algunos casos. Se vuelve a poner de manifiesto la
   brecha entre las principales entidades y las de segunda línea. Ratings:




                                 Standard & Poor’s   Moody’s

                Estado Español         BBB-           Baa3

                  Santander            BBB            Baa2            Grado de
                    BBVA               BBB -          Baa3            inversión
                  Caixabank            BBB -          Baa3

                   Popular              BB             Ba1

                    Bankia              BB             Ba2
                                                                    Bono basura
                   Sabadell             BB             Ba1

                   Bankinter            BB             Ba1



                                                                                    31
1.4 Situación económica en las principales
economías (ESPAÑA)
 Desde un punto de vista de consolidación fiscal también se están
  produciendo importantes mejoras: tras mostrar en el acumulado de
  septiembre un 5,3% de déficit (55.348 Mn€), Rajoy ha asegurado que el
  conjunto de la Administración Pública (Estado central, Seguridad Social,
  comunidades y ayuntamientos) han cerrado el año con un déficit del
  6,7% (sin contar la ayuda financiera), lo que sería la mayor reducción
  desde 1987.




                                                                    Saldo acumulado
                                                                    del tercer
                                                                    trimestre




                                                                                  32
1.5 Situación económica en las principales
economías (JAPÓN)

 Una vez encauzado el proceso de reconstrucción del terremoto de marzo de
   2011, la tercera economía del mundo se ha visto resentida en los
   últimos trimestres, debido al frenazo experimentado por la inversión. El
   problema es que ni el consumo privado ni el sector exterior han servido de
   catalizadores para “tirar del carro”, provocando la entrada del país en
   recesión técnica (-0,9% en el 3T, -0,4% en el 4T2012).



  A pesar del difícil panorama económico al que se
   enfrenta, la percepción en el país parece
   estar cambiando tras la llegada al poder de
   Shinzo Abe en diciembre, con la recuperación
   económica en el centro de su programa. Tras su
   entrada, el Banco de Japón anunció un paquete
   de medidas de estímulo por importe de 20
   billones de yenes (170.000 millones de euros)
   con el que pretende reactivar la economía del
   país y generar 600.000 puestos de trabajo,
   fijando el objetivo de inflación en el 2%.


                                                                                33
1.5 Situación económica en las principales
economías (JAPÓN)

 Tras las ambiciosas medidas, el gobierno revisó su previsión de
  crecimiento del producto interior bruto (PIB) para el año fiscal 2013
  hasta el 2,5%, en términos reales, muy por encima del 1,7% fijado con
  anterioridad. Se espera una mejora de la recuperación de la demanda
  interna y un incremento de los precios de un 0,5% en el ejercicio 2013, lo
  que supondría su primera subida en cinco años.

 A pesar del optimismo y esfuerzos del gobierno, hay que tener en cuenta
  que Shinzo Abe no lo tendrá fácil, ya que el paciente presenta un
  “cuadro clínico” grave: consumo en mínimos (lo que potencia la
  deflación), sector exterior debilitado por el conflicto con China y balanza por
  cuenta corriente en déficit (por primera vez en los últimos 30 años). Por si
  fuera poco, a esto hay que sumar una pirámide poblacional invertida, y una
  deuda pública que tiene el dudoso privilegio de ser la mayor de los países
  industrializados (200%).

 Una de las claves de cara al futuro del país será conocer en las
  próximas semanas quien será el nuevo gobernador del Banco de
  Japón, tras producirse en marzo la salida de Shirakawa.


                                                                                    34
1.5 Situación económica en las principales
economías (JAPÓN)

 Según las últimas informaciones parece que Shinzo Abe podría
  nombrar en los próximos días a Haruhiko Kuroda. Su nombramiento
  podría suponer un reforzamiento de la capacidad del gobierno para
  flexibilizar la política monetaria, depreciando aún más el yen. Este
  factor ha venido siendo determinante para la buena marcha de los
  resultados de las compañías y del Nikkei (revalorización superior al
  30% en 3 meses) y podría ser el elemento clave para el relanzamiento
  de la economía en 2013.




                                                        La bolsa japonesa
                                                       se ha disparado un
                                                           32% desde
                                                       noviembre al ritmo
                                                       de depreciación del
                                                         yen respecto al
                                                              dólar



                                                                             35
PARTE II:

Estrategia




             36
2. Principales riesgos
                                                                                       NIVEL DE
                             FACTORES DE RIESGO
                                                                                        RIESGO

                   MACROECONOMÍA – RECESIÓN EN EUROPA

   En 2013 la Eurozona se encontrará en recesión. Las políticas de austeridad no
    ayudan a salir de esta situación.
                                                                                         Riesgo
   Sin embargo, el rebote de la producción en Estados Unidos y en la mayoría de las
                                                                                        significativo
    denominadas ‘economías emergentes’ es un factor positivo para Europa.

   Alemania será la gran beneficiada del repunte del comercio a nivel global, pero
    en resto de países como España e Italia también experimentarán un aumento de
    las exportaciones.



                                       ESPAÑA

   Sigue siendo el punto débil de la Eurozona: el desempleo marca máximos                Riesgo
    históricos, aún no ha terminado la corrección del sector inmobiliario, la             moderado
    austeridad está minando la actividad económica y hay un gran problema de
    demanda interna.



                                GUERRA DE DIVISAS

   Iniciada por la intención de Japón de devaluar el yen, parece que estamos en la     Riesgo alto
    antesala de una guerra de divisas en las que ninguna economía quiere una
    moneda fuerte que afecte a su competitividad.
                                                                                                        37
2. Principales riesgos



                                                                                         NIVEL DE
                              FACTORES DE RIESGO
                                                                                          RIESGO

              POLÍTICAS MONETARIAS DE LOS BANCOS CENTRALES
                                                                                           Riesgo
   Tipos de interés de referencia históricamente bajos.
                                                                                          inexistente
                                                                                          en el corto
   Es una incertidumbre saber cuánto tiempo extenderán estas políticas de tipos y de
                                                                                             plazo
    inyección de dinero. Será complicado para las mercados aceptar el fin de estas
    medidas, que no pueden prolongarse eternamente.



               REBOTE EN LA VOLATILIDAD Y ESTRÉS FINANCIERO

   El rebote que han experimentado los mercados desde el verano y la relajación del
                                                                                           Riesgo
    estrés financiero tras las palabras de Draghi y su programa OMT han sido dos
                                                                                            estable
    factores clave que han permitido un descenso en la volatilidad de todas las clases
    de activo.
                                                                                           Riesgo
                                                                                           moderado
   A corto plazo, hay que centrarse en las consecuencias que tengan en la volatilidad
    las políticas de gasto público de los países y en el aumento del techo de deuda en
    Estados Unidos.




                                                                                                        38
3. Perspectivas por clase de activo
  PERFIL DE
                                                            FEBRERO
 LA CARTERA

                Carteras internacionales: Eurozona, Japón y emergentes.

                Depreciación del yen: señal para tomar posiciones en renta variable.
   RENTA
  VARIABLE      Mantener sector financiero (siendo selectivos).

                Estrategia: ir reduciendo gradualmente renta variable EE.UU. Para tomar posiciones en Eurozona y
                 emergentes, que son susceptibles de otorgar mayores sorpresas positivas en 2013.
                Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia). Evitar Grecia.

                Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que
                 Europa.
  RENTA FIJA
                Existen buenas perspectivas para la deuda emergente.

                Preferencia por deuda soberna de EE.UU. frente a deuda soberana Eurozona.

                Tomar posiciones en deuda del sector financiero (siendo selectivos).
                Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia).

                Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que
                 Europa.

                Mantenerse sobreponderado en deuda emergente

 EQUILIBRADA    Incrementar la proporción de renta variable. Preferencia por Eurozona y emergentes. Neutrales en
                 renta variable Europa (fuera de la zona euro) y en Estados Unidos.

                Tomar posiciones en renta variable japonesa (con la divisa cubierta)

                Largos en dólar frente a euro.

                Mantener escasa posición en monetarios
                                                                                                                    39
4. Inversión con carteras




                            40
PARTE III:
Alternativas de Inversión




                            41
5.¿Oportunidad en el sector de commodities?

 Desde hace aproximadamente cuatro meses el sector se está animando
   debido principalmente a los anuncios de estímulo que se están llevando a
   cabo (el BCE, el Banco de Japón, la Fed y el Banco Central de China).

 En 2009, el sector se duplicó tras el anuncio del QE1 y las medidas de
   estímulo de China, que impulsaron el gasto en infraestructuras (lo que se
   tradujo en un incremento de la producción de acero en China del 24%).




 En 2010 ocurrió lo mismo tras el QE2; el sector creció un 30%.



                                                                               42
5. ¿Oportunidad en el sector de commodities?

 El crecimiento de los beneficios en compañías en materiales básicos
   durante el 2013 podría alcanzar un 35% vs una caída del 29% que se
   espera a la finalización de 2012, debido a varios factores: incremento de
   precios de las materias primas (planes de estímulo, disciplina en
   producción), reestructuración del sector y desaceleración de la inflación.
   En este contexto el sector podría ofrecer interesantes oportunidades de
   inversión.




 También las compañías mineras
    presentan visibilidad en largo plazo,
    debido a la continua urbanización de
    los países emergentes (la población se
    incrementará en estos países
    considerablemente en los próximos
    años).




                                                                                43
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                                                              44
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                                                                                                                       45

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  • 1. Los mercados en Marzo Julián Lirola Mateo Felipe López-Galvez Victoria Torre
  • 2. Índice Parte I: Contexto macroeconómico 1. Situación de las principales economías: 1.1 EE.UU. 1.2 China 1.3 Europa 1.4 España 1.5 Japón Parte II: Estrategia 2. Principales riesgos 3. Perspectivas por clase de activo 4. Inversión con carteras Parte II: Alternativas de inversión 5. Oportunidad en el sector commodities
  • 4. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  Desde el último informe de perspectivas de 2013 se ha conseguido salvar “parcialmente”, justo el último día del año, un importante obstáculo. Nos referimos al acuerdo entre demócratas y republicanos (Fiscal Cliff), que recogía un incremento de impuestos a los más ricos (desde el 35% hasta el 39,6%), aplicándose en familias con rentas superiores a 450.000 US$ y particulares que ingresen un montante superior a 400.000 US$.  Por otra parte, se eleva el tipo desde el 35% al 40% en herencias de bienes inmuebles cuyo valor esté por encima de los 5 MnUS$. Además, se ha establecido una extensión de un año al subsidio de emergencia por desempleo, y una prórroga hasta final de año en los incentivos fiscales a las empresas que inviertan en energías renovables e investigación y desarrollo.  A pesar del avance, las partidas de gasto a recortar quedaron pospuestas hasta febrero, fecha que posteriormente ha quedado aplazada hasta el 19 de mayo. 4
  • 5. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  Desde el acuerdo, las perspectivas de la economía han seguido dando en términos generales señales positivas: el crecimiento de su PIB se contrajo en el 4T12 un -0,1%, cuando se estimaba un crecimiento del +1,1%, desde el +3,1% del anterior trimestre. Aunque el dato sea estéticamente negativo, mirándolo con lupa presenta mejor aspecto, ya que la caída se debe especialmente al fuerte recorte en gasto público, el mayor en 4 décadas (-22%), con el objetivo de reducir el déficit. Además, también cayeron los inventarios (problemas de suministro a causa del huracán Sandy) y las exportaciones (-5,7%). En la parte positiva, se produjo un repunte del consumo por encima de las previsiones (+2,2%), y dos de los tres componentes de la inversión aumentaron más de un 12%. Este último dato llama a la esperanza para el mantenimiento de una tasa de creación de empleo no agrícola en torno de 200.000 mensuales. Su caída de PIB del 4T12 (-0,1%) presenta un mejor aspecto de lo que parece 5 Fuente: Santander AM
  • 6. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  El mercado laboral sigue dando síntomas evidentes de recuperación, a pesar de que los datos del último informe quedaban por debajo de las expectativas.  Se crearon en el mes 157.000 nóminas no agrícolas (vs 165.000 estimadas). Sin embargo, el registro del mes anterior se revisa significativamente al alza hasta las 196.000.  En el sector privado, la creación de puestos de trabajo alcanza los 166.000, algo por debajo de las 169.000 esperados. Del mismo modo que en el mes anterior, destacamos los 28.000 nuevos empleos del sector constructor, que inciden en la idea de la recuperación del mercado inmobiliario. Tasa de desempleo EE.UU. (%)  En cambio, el sector público 12 prescinde en el mes de 9.000 empleos. La tasa de paro 10 queda en 7,9%, una décima 8 por encima de las 6 expectativas, mientras que la 4 tasa de infraempleo 2 (trabajadores a tiempo parcial que buscan trabajo de 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jornada completa) se Fuente: Bloomberg, Self Bank mantiene en el 14,4%. 6
  • 7. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  La renta disponible de las familias sigue mostrando mejor aspecto debido a la reducción de la deuda y de los intereses. Fuente: Santander AM 7
  • 8. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  El mercado inmobiliario refleja una mejora gradual: la nota negativa la dejaban las viviendas iniciadas, que caían en enero más de lo esperado,-8,5%, hasta el nivel de 890.000 (frente a las 920.000 estimadas), afectadas por los datos de las viviendas multifamiliares, una de las partidas más volátiles; al menos, los datos del mes anterior se revisan a mejor.  Las ventas de viviendas de segunda mano superan ligeramente las expectativas en enero, situándose en su mejor registro desde julio de 2007. Las ventas se sitúan en 4,92 millones de unidades, acercándose ya a la barrera de los 5 millones. Se esperaba que en el mes cayeran -0,8%, pero el resultado final ha sido un repunte de +0,4%. El stock de viviendas se sitúa en el nivel más bajo desde 1999, lo que sugiere un posible incremento en los permisos de construcción en los próximos meses. 8
  • 9. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  Los permisos de construcción apuntan a una mejora de cara al futuro, ya que los datos del mes precedente igualmente se revisan al alza, pero además los del mes de enero superan las previsiones: la cifra se sitúa en 925.000, 5.000 más de lo previsto; al tratarse de un indicador adelantado, cabría esperar una mejoría de los datos de viviendas iniciadas dentro de un par de meses. Índice de precios Case-Siller (variación intermensual)  Otro síntoma inequívoco de la 1,5 recuperación es la aceleración de 1 los precios de la vivienda (índice Case Shiller), que repuntaba en 0,5 diciembre un 0,88% en tasa 0 intermensual, batiendo previsiones y mostrando un mejor -0,5 tinte respecto al dato del mes -1 precedente. Fuente: Bloomberg; Self Bank 9
  • 10. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  Las ventas minoristas siguen mejorando: en diciembre batían los pronósticos, con un avance del +0,5% vs. +0,2% estimado, a la vez que se revisa al alza el dato del mes anterior. El avance del mes vino impulsado especialmente por las ventas de automóviles (+1,8%), mostrando también fortaleza las ventas de muebles y de ropa. En enero, el dato seguía aumentando, aunque ralentizaba su crecimiento (+0,1%), debido al retroceso de las ventas de automóviles (-0,1%), tras unos meses de noviembre y diciembre en los que se registraron las cifras más elevadas de los últimos 5 años. Por tanto, la referencia sigue siendo positiva, pudiendo experimentar cierta recuperación en los próximos meses, en línea con el progreso que se está produciendo en el mercado laboral.  El sector servicios (ISM no manufacturero) sigue situándose en zona de expansión (55,2), con una mejora notable del empleo, siendo otra buena noticia la vuelta a zona de expansión de la partida de nuevos pedidos para exportaciones. 10
  • 11. 1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)  La nota negativa en éstas últimas semanas nos ha venido de la mano de las cifras de confianza: confianza del consumidor, confianza de la universidad de Michigan, e índice de Filadelfia FED, todos ellos mostrando lecturas por debajo de lo esperado, debido en gran medida a las dudas sobre el abismo fiscal. El acuerdo adoptado a principios de año es solo una solución transitoria y no resuelve el problema de fondo, suponiendo además una amenaza para la calificación crediticia de EE.UU. Su rating se sitúa en AA+ a pesar de que su deuda representa en torno al 110% del PIB (ver gráfico).  Sin embargo, pensamos que en la medida en que se vaya resolviendo este obstáculo, y disipando las dudas, los datos de confianza irán mejorando gradualmente. 11
  • 12. 1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)  La economía china creció un 7,9% en el cuarto trimestre de 2012, respecto al mismo periodo del año anterior, lo que supone una señal de recuperación tras siete trimestres seguidos desacelerándose. Este rebote en el último trimestre del pasado ejercicio, frente al 7,4% registrado entre los meses de julio y septiembre ha permitido a la economía del gigante asiático cerrar el año 2012 con una tasa de crecimiento del 7,8% vs. 7,7% est. Crecimiento China 10,40% 9,30% 8,20%* 7,80% En su último informe, el Fondo Monetario Internacional prevé un mayor incremento del PIB en 2013 año 2010 año 2011 año 2012 año 2013* *Previsiones FMI 12
  • 13. 1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)  La cifra también superaba la previsión del 7,5% prevista por el Gobierno, pero constituye la tasa de crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB) más baja desde el año 1999 y muy alejada del 9,3% registrado en 2011 o del 10,4% en 2010.  Además de un crecimiento de la economía por encima de lo esperado, se han conocido otros datos esperanzadores: la producción industrial creció un 10,3%, en diciembre frente al mismo periodo del año anterior. La inversión en el sector inmobiliario aumentó un 16,2% en 2012 con respecto a 2011. Este sector es el más importante de la economía china, ya que supone más del 10% del cómputo total del PIB. 13
  • 14. 1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)  En el conjunto de 2012, las ventas al por menor en China se incrementaron un 14,3%, frente a un 17,1% en 2011.  A pesar de la mejora en la economía, hay que ser cauteloso, ya que el país continúa viéndose afectado por un panorama alimentado por la crisis de la deuda que atenaza a Europa y las dudas sobre la recuperación en Estados Unidos. 14
  • 15. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  En nuestro continente el BCE ha logrado eliminar los riesgos que amenazaban la supervivencia de la moneda única, mientras que las autoridades europeas avanzan con más lentitud de la deseada. Afortunadamente no se han cumplido los pronósticos de desintegración.  Por el contrario, en los últimos meses hemos asistido a un descenso de la situación de “estrés” financiero, que ha dado lugar a un enfriamiento en las primas de riesgo, devolviendo confianza a los Tesoros que, de continuar por el mismo camino, podría tener un impacto positivo en la economía real en la última parte del año. 15
  • 16. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  Además de un mejor tinte en la situación financiera, estas últimas semanas han servido para comprobar cierta mejora en algunos indicadores: los datos de confianza de la Zona Euro mejoran en enero ligeramente, aunque en algunos casos por debajo de las previsiones. La mejora de la confianza económica y en el sector servicios fueron algo superior a lo que se esperaba, pero el repunte de la confianza industrial no alcanza las previsiones. El dato final de confianza del consumidor se mantiene en -23,9 puntos. CONFIANZA EMPRESARIAL EUROZONA 65  La encuesta de 60 confianza empresarial PMI manufacturero 55 ha mejorado desde 50 septiembre debido a una PMI servicios 45 mejora de las condiciones 40 financieras por tercer mes Economic Confidence (serie ajustada) 35 consecutivo. 30 *En 50 se establece el umbral entre expansión y contracción Fuente: Bloomberg, Self Bank 16
  • 17. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  A pesar de presentar un mejor panorama, los indicadores de confianza permanecen en niveles muy débiles, fruto de las incertidumbres que sigue habiendo en la región, la larga duración de la crisis y los elevados niveles de desempleo, que afectan especialmente a algunos países.  Otro de los elementos que invitan al optimismo son los agregados monetarios, que han experimentado crecimientos de manera conjunta por primera vez en años, destacando el caso del M1, debido a su correlación con los indicadores económicos. De su lectura se extrae que podríamos alcanzar niveles de confianza empresarial por encima de 50 puntos en los próximos meses. Fuente: Santander AM 17
  • 18. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  La tasa de paro de la Eurozona queda en diciembre en el 11,7%, cuando se esperaba que se incrementara hasta el 11,9%. El dato del mes anterior se revisa a mejor desde el 11,8% hasta el 11,7%. En la Europa de los 27 la tasa es más baja, 10,7%, el mismo nivel que en el mes precedente. Los países con menos paro son Luxemburgo (5,3%) y Austria (4,3%), mientras que el país con la tasa más alta es España (26,1%). Tasa de desempleo Eurozona (%) 12 11 A pesar de tener datos mejores a los 10 estimados, sin duda alguna, tenemos 9 aún un camino muy largo que recorrer, ya que la tasa de desempleo se 8 encuentra en máximos históricos 7 6 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Bloomberg, Self Bank 18
  • 19. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  Aunque es evidente que existen ciertas señales de mejora en algunos indicadores “no hay que echar las campanas al vuelo”, ya que las cifras de crecimiento conocidas en el cuarto trimestre no llaman al optimismo en el corto plazo: el crecimiento de la zona euro fue peor de lo esperado en el cuarto trimestre de 2012, debido a que las dos economías más grandes, Alemania y Francia, se contrajeron fuertemente al final del año.  La producción económica de los 17 países cayó un 0,6% en el último trimestre de 2012, tras un descenso del 0,1% en el tercer trimestre, lo que suponía la mayor caída desde el primer trimestre de 2009. Dentro de la zona, sólo Estonia y Eslovaquia crecieron en el último trimestre del año, mientras Alemania se contrajo el 0,6% en el periodo, marcando su peor comportamiento desde 2009. El descenso del 0,3% en Francia también fue ligeramente peor de lo esperado. 19
  • 20. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  Además, la Eurozona tendrá que enfrentarse en los meses venideros a una serie de circunstancias que pueden poner en entredicho la mejoría conseguida:  Los supuestos casos de corrupción destapados en España, que afectan a varias instituciones, pueden perjudicar la imagen del país y la confianza del exterior, con repercusiones en la prima de riesgo.  La situación griega en principio parece encauzada al menos en el corto plazo, una vez que se consiguió llegar a un acuerdo para el desbloqueo de las ayudas y tras la toma de medidas para encarrilar el endeudamiento del país. Eso sí, a largo plazo podemos tener sorpresas. 20
  • 21. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  El panorama político en Italia, la tercera economía de la Eurozona.  La igualdad entre algunos candidatos podría derivar en la celebración de nuevas elecciones ante la dificultad de que las diferentes fuerzas políticas alcancen acuerdos para formar gobiernos. 21
  • 22. 1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)  Las elecciones alemanas de septiembre de 2013. Angela Merkel no va a permitir una toma de decisiones que implique medidas impopulares en su país o pérdida de soberanía. Esta circunstancia se puso de manifiesto en el último Eurogrupo en relación al Supervisor Bancario Único.  La apreciación del euro (más de un 8% en 6 meses) debido a la mejora de los indicadores macroeconómicos, como a la influencia de las palabras de Mario Draghi (reunión del BCE del 6 de septiembre), podría llegar a ser una amenaza para algunas economías, donde las exportaciones tienen una gran importancia, especialmente en países como Alemania. 22
  • 23. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  El pasado ejercicio nuestro país tuvo que hacer frente a turbulencias financieras de calado que nos colocaron al borde del precipicio. En julio, sin ir más lejos, las cosas no pintaban nada bien en nuestro mercado, con un Ibex que perdía el nivel de los 6.000 puntos y una prima que se disparaba hasta los 638. Parece difícil, pero el país ha sido capaz de “esquivar” la ayuda financiera global, y al menos de momento el fantasma del rescate se ha alejado, aunque el riesgo todavía persiste. 23
  • 24. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Actualmente la economía española presenta una situación dispar: por un lado, la economía real sigue dando síntomas de debilidad, mientras que por otro, se aprecia una notable mejora de la financiación. PIB España  El PIB retrocedió en el 4T (- (Variación intertrimestral) 0,8%) en relación al trimestre anterior, dejando la tasa interanual 0,5 0,1 0,2 0,1 0,3 0,2 en -1,9%, quedando además por debajo de las previsiones. La 0,0 -0,2 -0,1 0,0 -0,3 evolución positiva de la demanda -0,4 -0,8 -0,5 -0,4 -0,7 externa no fue suficiente para -0,4 -1,1 -1,1 compensar la debilidad de la -1,6 demanda nacional. 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Bloomberg, Self Bank 24
  • 25. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Por otro lado, los datos de empleo siguen siendo dramáticos: el número de parados registrados en el INEM se incrementó en 132.055 personas en enero, situándose el número total de desempleados en 4.980.778 personas, su nivel más alto de la serie histórica comparable que arranca en 1996. Aunque en enero tradicionalmente el paro suele elevarse, es el cuarto mes desde 1996 de mayor incremento (en 2008, 2009 y 2012 fue aún mayor). Por otro lado, el número de contrataciones registradas asciende a 1.101.819 (+5,7% vs enero 2012). 25
  • 26. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Las ventas al por menor retrocedieron (-6,8%) en 2012, sumando ya 5 años de caídas. Además, es el mayor retroceso desde el comienzo de la crisis. En el mes de diciembre las ventas cayeron un -10,2% (30 meses de descensos). Las mayores caídas las sufre el pequeño comercio, siendo mucho más leves las de las grandes superficies. Los productos cuyas ventas acusan mayor deterioro son los del hogar y los de uso personal.  Tampoco el dato de deuda pública del 3T invita al optimismo: el conjunto de la deuda de las Administraciones Públicas ha crecido el 1,55% en el 3T alcanzando los 817.164 Mn€, lo que equivale al 77,4% del PIB vs 75,9% del 2T, lo que suponía el nivel más alto de la serie histórica. 26
  • 27. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Pero no todo han sido malas noticias, la balanza comercial, aunque sigue siendo deficitaria, en diciembre quedó reducida a 1.294 Mn€. En el cómputo global de 2012, el déficit se situó en 30.750 Mn€, o un 33% menos que en el año anterior. Esto ha sido posible gracias al buen comportamiento de las exportaciones y a la caída de los costes laborales unitarios, a lo que se une el aumento de las empresas que exportan, cada vez hacia nuevos mercados.  También se sigue avanzando en el proceso de saneamiento del sector bancario: tras producirse el desembolso 39.500 Mn€ que fueron a parar mayoritariamente a las entidades nacionalizadas (Bankia, Novagalicia Banco, Catalunya Banc y Banco de Valencia) y a la Sareb (2.500 Mn€), se ha dado el visto bueno al segundo tramo de ayuda por un montante de 1.865 Mn€ para Banco Mare Nostrum, Banco Ceiss, Caja3 y Liberbank. 27
  • 28. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  A pesar de los notables avances en el sector, todavía se debe hacer frente a numerosos obstáculos:  Los resultados de la banca correspondientes a 2012 se han visto afectados por la provisiones impuestas por el gobierno para ajustar el precio real de los activos inmobiliarios que tenían en balance. El beneficio neto en 2012 de las seis principales entidades se redujo un 81% respecto a 2011. 28
  • 29. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Preocupación por la morosidad bancaria: continúa subiendo la tasa de préstamos impagados. La caída en le último dato publicado se explica por el traspaso de activos a la SAREB. 29
  • 30. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Dificultad de acceso al crédito para empresas y particulares. El saldo vivo del crédito otorgado por las entidades españolas experimenta un descenso acumulado de aproximadamente el 20% desde mediados de 2010.  Para hacer frente a la guerra del pasivo, el Banco de España ha “aconsejado” limitar la remuneración hasta el 1,75% anual de los productos de ahorro como depósitos, bonos, cuentas remuneradas o pagarés. Esta medida favorecerá la capacidad de financiarse de los bancos más solventes.  Se debe hacer una diferenciación entre los grandes bancos, con ingresos diversificados a nivel geográfico, y el resto, concentrados en España y Portugal. Otros Latino EE.UU. Otros EE.UU. América 10% Latino 8% 12% América México España 24% España 12% 15% 21% otros Santander Bº atribuido BBVA Europa por regiones 12% Brasil Eurasia Reino México 26% 16% Unido 31% 13% 30
  • 31. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  A pesar de que la relajación de la prima de riesgo ha permitido a algunas entidades a volver a realizar emisiones de deuda, con una buena acogida por parte de los inversores a nivel internacional, la calificación de su deuda es preocupante en algunos casos. Se vuelve a poner de manifiesto la brecha entre las principales entidades y las de segunda línea. Ratings: Standard & Poor’s Moody’s Estado Español BBB- Baa3 Santander BBB Baa2 Grado de BBVA BBB - Baa3 inversión Caixabank BBB - Baa3 Popular BB Ba1 Bankia BB Ba2 Bono basura Sabadell BB Ba1 Bankinter BB Ba1 31
  • 32. 1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)  Desde un punto de vista de consolidación fiscal también se están produciendo importantes mejoras: tras mostrar en el acumulado de septiembre un 5,3% de déficit (55.348 Mn€), Rajoy ha asegurado que el conjunto de la Administración Pública (Estado central, Seguridad Social, comunidades y ayuntamientos) han cerrado el año con un déficit del 6,7% (sin contar la ayuda financiera), lo que sería la mayor reducción desde 1987. Saldo acumulado del tercer trimestre 32
  • 33. 1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)  Una vez encauzado el proceso de reconstrucción del terremoto de marzo de 2011, la tercera economía del mundo se ha visto resentida en los últimos trimestres, debido al frenazo experimentado por la inversión. El problema es que ni el consumo privado ni el sector exterior han servido de catalizadores para “tirar del carro”, provocando la entrada del país en recesión técnica (-0,9% en el 3T, -0,4% en el 4T2012).  A pesar del difícil panorama económico al que se enfrenta, la percepción en el país parece estar cambiando tras la llegada al poder de Shinzo Abe en diciembre, con la recuperación económica en el centro de su programa. Tras su entrada, el Banco de Japón anunció un paquete de medidas de estímulo por importe de 20 billones de yenes (170.000 millones de euros) con el que pretende reactivar la economía del país y generar 600.000 puestos de trabajo, fijando el objetivo de inflación en el 2%. 33
  • 34. 1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)  Tras las ambiciosas medidas, el gobierno revisó su previsión de crecimiento del producto interior bruto (PIB) para el año fiscal 2013 hasta el 2,5%, en términos reales, muy por encima del 1,7% fijado con anterioridad. Se espera una mejora de la recuperación de la demanda interna y un incremento de los precios de un 0,5% en el ejercicio 2013, lo que supondría su primera subida en cinco años.  A pesar del optimismo y esfuerzos del gobierno, hay que tener en cuenta que Shinzo Abe no lo tendrá fácil, ya que el paciente presenta un “cuadro clínico” grave: consumo en mínimos (lo que potencia la deflación), sector exterior debilitado por el conflicto con China y balanza por cuenta corriente en déficit (por primera vez en los últimos 30 años). Por si fuera poco, a esto hay que sumar una pirámide poblacional invertida, y una deuda pública que tiene el dudoso privilegio de ser la mayor de los países industrializados (200%).  Una de las claves de cara al futuro del país será conocer en las próximas semanas quien será el nuevo gobernador del Banco de Japón, tras producirse en marzo la salida de Shirakawa. 34
  • 35. 1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)  Según las últimas informaciones parece que Shinzo Abe podría nombrar en los próximos días a Haruhiko Kuroda. Su nombramiento podría suponer un reforzamiento de la capacidad del gobierno para flexibilizar la política monetaria, depreciando aún más el yen. Este factor ha venido siendo determinante para la buena marcha de los resultados de las compañías y del Nikkei (revalorización superior al 30% en 3 meses) y podría ser el elemento clave para el relanzamiento de la economía en 2013. La bolsa japonesa se ha disparado un 32% desde noviembre al ritmo de depreciación del yen respecto al dólar 35
  • 37. 2. Principales riesgos NIVEL DE FACTORES DE RIESGO RIESGO MACROECONOMÍA – RECESIÓN EN EUROPA  En 2013 la Eurozona se encontrará en recesión. Las políticas de austeridad no ayudan a salir de esta situación.  Riesgo  Sin embargo, el rebote de la producción en Estados Unidos y en la mayoría de las significativo denominadas ‘economías emergentes’ es un factor positivo para Europa.  Alemania será la gran beneficiada del repunte del comercio a nivel global, pero en resto de países como España e Italia también experimentarán un aumento de las exportaciones. ESPAÑA  Sigue siendo el punto débil de la Eurozona: el desempleo marca máximos  Riesgo históricos, aún no ha terminado la corrección del sector inmobiliario, la moderado austeridad está minando la actividad económica y hay un gran problema de demanda interna. GUERRA DE DIVISAS  Iniciada por la intención de Japón de devaluar el yen, parece que estamos en la  Riesgo alto antesala de una guerra de divisas en las que ninguna economía quiere una moneda fuerte que afecte a su competitividad. 37
  • 38. 2. Principales riesgos NIVEL DE FACTORES DE RIESGO RIESGO POLÍTICAS MONETARIAS DE LOS BANCOS CENTRALES  Riesgo  Tipos de interés de referencia históricamente bajos. inexistente en el corto  Es una incertidumbre saber cuánto tiempo extenderán estas políticas de tipos y de plazo inyección de dinero. Será complicado para las mercados aceptar el fin de estas medidas, que no pueden prolongarse eternamente. REBOTE EN LA VOLATILIDAD Y ESTRÉS FINANCIERO  El rebote que han experimentado los mercados desde el verano y la relajación del  Riesgo estrés financiero tras las palabras de Draghi y su programa OMT han sido dos estable factores clave que han permitido un descenso en la volatilidad de todas las clases de activo.  Riesgo moderado  A corto plazo, hay que centrarse en las consecuencias que tengan en la volatilidad las políticas de gasto público de los países y en el aumento del techo de deuda en Estados Unidos. 38
  • 39. 3. Perspectivas por clase de activo PERFIL DE FEBRERO LA CARTERA  Carteras internacionales: Eurozona, Japón y emergentes.  Depreciación del yen: señal para tomar posiciones en renta variable. RENTA VARIABLE  Mantener sector financiero (siendo selectivos).  Estrategia: ir reduciendo gradualmente renta variable EE.UU. Para tomar posiciones en Eurozona y emergentes, que son susceptibles de otorgar mayores sorpresas positivas en 2013.  Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia). Evitar Grecia.  Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que Europa. RENTA FIJA  Existen buenas perspectivas para la deuda emergente.  Preferencia por deuda soberna de EE.UU. frente a deuda soberana Eurozona.  Tomar posiciones en deuda del sector financiero (siendo selectivos).  Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia).  Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que Europa.  Mantenerse sobreponderado en deuda emergente EQUILIBRADA  Incrementar la proporción de renta variable. Preferencia por Eurozona y emergentes. Neutrales en renta variable Europa (fuera de la zona euro) y en Estados Unidos.  Tomar posiciones en renta variable japonesa (con la divisa cubierta)  Largos en dólar frente a euro.  Mantener escasa posición en monetarios 39
  • 40. 4. Inversión con carteras 40
  • 41. PARTE III: Alternativas de Inversión 41
  • 42. 5.¿Oportunidad en el sector de commodities?  Desde hace aproximadamente cuatro meses el sector se está animando debido principalmente a los anuncios de estímulo que se están llevando a cabo (el BCE, el Banco de Japón, la Fed y el Banco Central de China).  En 2009, el sector se duplicó tras el anuncio del QE1 y las medidas de estímulo de China, que impulsaron el gasto en infraestructuras (lo que se tradujo en un incremento de la producción de acero en China del 24%).  En 2010 ocurrió lo mismo tras el QE2; el sector creció un 30%. 42
  • 43. 5. ¿Oportunidad en el sector de commodities?  El crecimiento de los beneficios en compañías en materiales básicos durante el 2013 podría alcanzar un 35% vs una caída del 29% que se espera a la finalización de 2012, debido a varios factores: incremento de precios de las materias primas (planes de estímulo, disciplina en producción), reestructuración del sector y desaceleración de la inflación. En este contexto el sector podría ofrecer interesantes oportunidades de inversión.  También las compañías mineras presentan visibilidad en largo plazo, debido a la continua urbanización de los países emergentes (la población se incrementará en estos países considerablemente en los próximos años). 43
  • 44. CONTACTO Departamento de ventas: 902 888 888 informacion@selfbank.es www.selfbank.es ( solicitud de llamada desde la web) En persona en nuestra oficina: C/ Serrano, 120, 1ª izquierda C/ Entença 332-334 6º4ª Horario: de L a V de 10 a 19 horas Departamento de atención al cliente: 902 888 777 ayuda@selfbank.es 44
  • 45. Aviso legal: Sin perjuicio de que la información contenida en el presente documento haya sido obtenida, o en su caso, esté basada en fuentes de información fiables a nuestro juicio, Self Bank (Self trade Bank, S.A.) no garantiza la exactitud de la información contenida en el presente documento. Self Bank no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida derivada de la utilización directa o indirecta de la información contenida en el presente documento. Self Bank no se hace responsable del tratamiento fiscal de los productos de inversión. Self Bank asume que antes de que se lleve a cabo cualquier tipo de inversión, usted/ustedes han solicitado el asesoramiento fiscal, legal o de otro tipo que sea pertinente, y que han tomado en consideración los riesgos de la inversión y las implicaciones fiscales de las pérdidas o ganancias derivadas de los productos de inversión mencionados en este documento. Este documento no constituye una oferta para comprar y/o vender valores o llegar a cualquier tipo de acuerdo. Los ejemplos de riesgo potencial y rentabilidad son ilustrativos y no deben ser considerados como límites máximos de pérdidas y ganancias. La información y cualquier opinión aquí contemplada se refieren a la fecha del presente documento y están sujetas a cambio. Las rentabilidades utilizadas en los ejemplos son rentabilidades históricas sin garantía de que se puedan repetir en el futuro. 45