เฟดงัดมาตรการ twist ลดอตราดอกเบี้ยระยะยาว

1. KBank Capital Market Perspectives Market Updates
Macro / FX / Rates
เฟดงัดมาตรการ twist ลดอัตราดอกเบียระยะยาว
้ 23 September 2011
► เศรษฐกิจสหรัฐฯมีความเสี่ยงที่จะกลับไปสูภาวะถดถอย เฟดจึงประกาศมาตรการเพิ่ม โดยจะ Nalin Chutchotitham - Kasikornbank
nalin.c@kasikornbank.com
ปรับสัดสวนการถือครองตราสารหนี้ของเฟดใหมีตราสารหนี้ระยะยาวมากขึ้น
► เฟดหวังวา อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่ปรับตัวลดลง จะทําใหการกูซื้อบานและการลงทุนภาค
ธุรกิจเพิ่มขึ้น แตสังเกตวาหลังมาตรการ Q.E. 2 เศรษฐกิจสหรัฐฯแทบไมไดดีขึ้นเลย
► ทั่วโลกกําลังคาดหวังกับมาตรการการคลังของประธานาธิบดี บารัค โอบามา แตสองพรรค
การเมืองยังยังไมสามารถตกลงกันได
► IMF หั่นประมาณการการเติบโตทางเศรษฐกิจในปนี้ของสหรัฐฯลงจาก 2.5% เหลือ 1.5%
► สวนตางอัตราดอกเบี้ยยังเปนแรงจูงใจสําคัญใหนักลงทุนเขามากลงทุนในประเทศตลาดเกิด
ใหมอ่นที่การขยายตัวทางเศรษฐกิจอยูในแนวโนมที่ดี
ื
► แตนักลงทุนกําลังรอใหสถานการณในตลาดการเงินโลกเริ่มนิ่งเสียกอน โดยชวงนี้ ความกังวล
ยังกระจุกตัวที่ปญหาหนี้สาธารณะของกรีซรวมถึงการฟนตัวที่เชื่องชาของเศรษฐกิจสหรัฐฯ
► 1-2 สัปดาหขางหนา เราคาดวา USD/THB อาจปรับตัวขึ้นไปแตะจุดสูงสุดในปนี้ที่ 31.10 ได
เปนการเคลื่อนไหวเชิงเทคนิค triple top แตในระยะยาว ราคาดวาบาทยังมีแนวโนมแข็งคาตอ
สวนประมาณการปลายปยังคาดวา USD/THB มีโอกาสปรับลงไปที่ 29.00
ผลการประชุมนโยบายการเงินของสหรัฐฯวันที่ 20-21 ก.ย.
ธนาคารกลางของสหรัฐฯหรือ เฟด มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไวที่ 0-0.25% และระบุวา
เศรษฐกิจสหรัฐฯกําลังเผชิญความเสี่ยงที่จะกลับไปสูภาวะถดถอยมากขึ้น โดยอัตราการวางงานยังอยูใน
ระดับสูง (9.1%) และการใชจายภาคครัวเรือนเพิ่มขึ้นอยางเชื่องชา สวนการลงทุนดานอสังหาริมทรัพยและ
ตลาดที่อยูอาศัยยังคงซบเซาตอเนื่อง ทั้งนี้ เพื่อชวยใหการฟนตัวทางเศรษฐกิจสามารถดําเนินตอไป และ
เพื่ อ ให แ นวโน ม อั ต ราเงิ น เฟ อ และการจ า งงานกลั บ เข า สู ภ าวะที่ มี เ สถี ย รภาพโดยเร็ ว เฟดจึ ง ประกาศ
มาตรการดานการเงินเพิ่ม โดยจะปรับสัดสวนการถือครองตราสารหนี้ของเฟดใหมีตราสารหนี้ระยะยาวมาก
ขึ้น ซึ่งเปนไปตามการคาดการณของตลาด
► มาตรการใหม – ภายในเดือนมิ.ย. ปค.ศ. 2012 เฟดจะทําการเขาซื้อพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาล
(อายุคงเหลือ 6-30 ป) ในปริมาณ 4 แสนลานเหรียญสหรัฐฯ โดยใชเงินจากการขายตราสารหนี้ระยะสั้น
(อายุคงเหลือไมเกิน 3 ป) ในปริมาณที่เทากัน
► มาตรการเสริม – เฟดจะเริ่มลงทุนใน agency debt และ agency mortgage-backed securities
(ตราสารหนี้ที่ใชอสังหาริมทรัพยเปนหลักทรัพยค้ําประกัน) ซึ่งเปนตราสารหนี้ที่ออกโดยองคกรที่ไดรับ
การสนับสนุนจากภาครัฐ (เชน Fannie Mae และ Freddie Mac) โดยเฟดจะอาศัยเงินทุนที่ไดจากการไถ
ถอนตราสารหนี้ครบกําหนดเหลานี้
11
1

2. สาเหตุที่เฟดเลือกใชมาตรการนี้ อาจเปนเพราะเฟดไมตองการเพิ่มเงินดอลลารในระบบ กอนหนา
นี้ การดําเนินมาตรการ Q.E.2 (การซื้อพันธบัตรรัฐบาล 6 แสนลานดอลลาร) ถูกหลายฝายวิจารณวาทําให
ราคาสินคาโภคภัณฑในตลาดโลกเรงตัวขึ้น จนกลายเปนปญหาเงินเฟอในประเทศอื่นๆ ที่สําคัญ Q.E.2
ไมไดชวยใหเศรษฐกิจฟนตัวไดอยางยั่งยืน และเงินที่เฟดเพิ่มเขาไปในเงินทุนสํารองสวนเกินของธนาคาร
พาณิชย (excess reserves) ยังคงอยูในที่เดิม ไมไดถูกปลอยกูไปใหภาคเอกชน
การถือครองพันธบัตรรัฐบาลและตราสารหนี้อื่นของเฟด เงินทุนสํารองสวนเกินของธนาคารพาณิชยในสหรัฐฯ
USD bn
1,800,000
1,800,000
1,600,000
1,600,000
1,400,000
1,400,000
1,200,000
1,200,000
1,000,000
1,000,000
800,000
800,000
600,000
600,000
400,000 400,000
200,000
200,000
0
-
03 04 05 06 07 08 09 10 11 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fed's US Treasuries holding Fed' mortgage-backed securities holding US excess reserves, USD mn
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
อัตราการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯและเศรษฐกิจหลักอื่น เสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯปรับราบลงในชวงที่ผานมา

% YoY U.S. Treasury Yield Curves
%
6 4.0
4 3.5
before QE2
2 3.0
0 2.5
end 2008
-2 2.0
-4 1.5
-6 1.0 After operation twist
-8 0.5
-10 0.0
07 08 09 10 11 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y
US GDP JP GDP EU GDP UK GDP 22-Sep-11 31-Dec-08 2-Nov-11
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
Operation ‘Twist’ เกิดขึ้นครั้งแรกในปค.ศ. 1961
ขอมูลจากเฟดสาขาซานฟรานซิสโก http://www.frbsf.org/publications/economics/letter/2011/el2011-13.html
ชื่อ ของมาตรการนี้ ไ ดม าจากการเต น ทวิส ตที่เ ปน ที่ นิย มในยุค 60 แต เปน การตั้ง ชื่ อ ที่สื่ อ
ความหมายของมาตรการได ดี เพราะมาตรการนี้ ไ ด บิ ด เส น อั ต ราผลตอบแทนให ร าบลง โดยอั ต รา
ผลตอบแทนระยะสั้นปรับสูงขึ้นเล็กนอยและอัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวลง ทั้งนี้ เพราะวาอัตรา
ดอกเบี้ยระยะยาวนั้นเปนปจจัยสําคัญในการตัดสินใจการลงทุนของภาคธุรกิจและการกูซื้อที่อยูอาศัย
ตนป ค.ศ. 1961 John F. Kennedy กาวขึ้นมาเปนประธานาธิบดีของสหรัฐฯในชวงที่เศรษฐกิจ
เริ่ ม เข า สู ภ าวะถดถอย ธนาคารกลางหรื อ เฟดในขณะนั้ น ได ล ดอั ต ราดอกเบี้ ย นโยบายลงเพื่ อ กระตุ น
22
2

3. เศรษฐกิจ ทําใหเกิดสวนตางระหวางอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯและเศรษฐกิจประเทศอื่นมากพอที่จะสราง
แรงจูงใจใหนักลงทุนนําเงินทุนออกจากสหรัฐฯไปลงทุนในประเทศอื่น โดยเฉพาะอยางยิ่งในยุโรป ที่ยังมีการ
ขยายตัวทางเศรษฐกิจในยุโรปที่ดี
ในชวงนั้น นานาประเทศยังพึ่งพามาตรการ Bretton Woods อยู ซึ่งกําหนดวาอัตราแลกเปลี่ยน
ของเงินดอลลารสหรัฐฯกับทองคํามีอัตราแลกเปลี่ยนที่คงที่ (35 ดอลลารสหรัฐฯตอทองคํา 1 ออนซ) สวน
เงินสกุลอื่นๆก็ถูกกําหนดใหมีอัตราแลกเปลี่ยนกับดอลลารสหรัฐฯในอัตราที่ตกลงกันไวกอนหนา และ
รัฐบาลตางๆพยายามรักษาใหอัตราแลกเปลี่ยนของตนไมผันผวนมากจากอัตราที่กําหนด สิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อ
เศรษฐกิจสหรัฐฯเขาสูภาวะถดถอย คือ นักเก็งกําไรแลกเงินดอลลารเปนทองคําและนําไปเปลี่ยนเปนสกุล
เงินอื่นที่ใหผลตอบแทนที่สูงกวา เมื่อธุรกรรมแบบนี้เพิ่มสูงขึ้น สหรัฐฯเริ่มเห็นทุนสํารองที่เปนทองคําของตน
รอยหรอลงเรื่อยๆ ทําใหทางการมีความวิตก
อย า งไรก็ ดี การลดอั ต ราดอกเบี้ ย เพื่ อ กระตุ น เศรษฐกิ จ ยั ง มี ค วามจํ า เป น จึ ง เกิ ด มาตรการ
Operation ‘Twist’ ขึ้นมาซึ่งเปนการเขาซื้อพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลโดยใชเงินจากการขายตั๋วเงินคลัง
และพันธบัตรระยะสั้น ผลที่เกิดขึ้นคือ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพิ่มขึ้นเล็กนอย (หรือแทบไม
เปลี่ยนแปลง) ซึ่งไมทําใหการไหลออกของทองคําแยลงกวาเดิม (เพราะนักเก็งกําไรสนใจอัตรา
ดอกเบี้ยระยะสั้นมากกวา) สวนอัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวลดลง ทําใหการตนทุนกูซื้อบาน
และทําธุรกิจต่ําลง และชวยกระตุนเศรษฐกิจ (แมวาจะไมมากก็ตาม ประมาณ 5-15bp สําหรับ 5-year
yield และ 15-20bp สําหรับ 30-year yield ตามเอกสารผลการศึกษาของ Federal Reserve Bank of San
Francisco)
Operation ‘Twist’ 2011 เปนไปตามคาด แตจะสามารถชวยเศรษฐกิจสหรัฐฯไดจริงหรือไม
ตลาดการเงินไดเริ่มพูดคุยถึงเรื่องนี้ประมาณ 2 เดือนกอนหนาที่เฟดจะมีประกาศ และสํานักขาว
ชื่อดังตางๆไดทําการสํารวจความคิดเห็นของนักวิเคราะหในเรื่องนี้เชนเดียวกัน ยกตัวอยางเชน Bloomberg
เปดเผยวา 71% ของ Primary Dealer จํานวน 42 ราย (ซึ่งก็คือธนาคารรายใหญในสหรัฐฯ) เชื่อวาจะมี
มาตรการนี้ นอกจากนี้ นักลงทุนไดเขาซื้อพันธบัตรระยะยาวมากขึ้นชวง 1 สัปดาหกอนการประชุม สงผลให
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลงอยางมากในชวงเดียวกัน ซึ่งเปนสิ่งที่เฟดไดตั้งความหวังไว อนึ่ง
นอกจากการปรับลดตนทุนการกูยืมระยะยาวแลว การแยงซื้อพันธบัตรในตลาดจะชวยกระตุนใหธนาคาร
พาณิชยและนักลงทุนสถาบันอื่นเขาซื้อตราสารหนี้ประเภทอื่นมากขึ้น (โดยเฉพาะอยางยิ่งสินทรัพยที่มี
ความเสี่ยงมากกวาพันธบัตรรัฐบาลเชนหุนกูและหุนทุน) เฟดหวังวาในที่สุด ราคาสินทรัพยจะปรับเพิ่มขึ้น
สรางผลกําไรใหกับภาคเอกชนและกระทบทางบวกในเชิง wealth effect สุดทาย การลงทุนและใชจาย
ภาคเอกชนนาจะคึกคักยิ่งขึ้น
33
3

4. การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯชวง 1 สัปดาห อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10ป และ 30ป
bp U.S. treasury yield change 1 week before Sep 22nd %
5 5.0
0 4.5
-5 4.0
-10 3.5
-15 3.0
-20
2.5
-25
2.0
-30
1.5
-35
-40 1.0
-45 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11
3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 10yr Treasury yield 30yr Treasury yield
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
อยางไรก็ดี เราตั้งขอสังเกตวาเมื่อสิ้นสุดมาตรการ Q.E. 2 เศรษฐกิจสหรัฐฯแทบไมไดดีขึ้นเลย
โดยดัชนีกิจกรรมภาคการผลิตและบริการ (ISM manufacturing และ ISM services) ปรับตัวลดลงอีกครั้ง
และดัชนีตลาดอสังหาริมทรัพยหลายตัวแทบไมปรับตัวดีขึ้น เราจึงคาดวา Operation ‘Twist’ ในป 2011
จะไมสามารถกระตุนเศรษฐกิจสหรัฐฯไดมากนัก อยางเกงอาจจะทําใหตลาดการเงินโลกมีความเชื่อมั่นเพิ่ม
ขึ้นมาเล็กนอย (แตตลาดหุนทั่วโลกรวงลงเนื่องจากเฟดกลาววาความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะหดตัวสูงขึ้น) และ
อาจทําใหผูซื้อบานในสหรัฐฯมีตนทุนการกูยืมที่ต่ําลงเล็กนอย สุดทาย ประชาชนของสหรัฐฯและประชากร
ทั่วโลกคงตองคาดหวังกับมาตรการการคลังของประธานาธิบดี บารัค โอบามา ซึ่งตอนนี้ยังไมไดขอสรุป
เนื่องจากพรรครีพบบลิคกันและพรรคเดโมเครตยังไมสามารถตกลงกันได ไมวาจะเปนกรอบการลดรายจาย
ั
ภาครัฐฯหรือการปรับขึ้นอัตราภาษีคนรวย ทั้งนี้ กองทุนการเงินระหวางประเทศ (IMF) ระบุในรายงาน
World Economic Outlook ที่เผยแพรในวันที่ 21 ก.ย. 2554 วา ความเสี่ยงดานเศรษฐกิจจะทวีความรุนแรง
ขึ้น หากรัฐบาลสหรัฐฯยังไมสามารถหาขอตกลงเรื่องมาตรการการคลังเพื่อกระตุนเศรษฐกิจได และไดหั่น
ประมาณการการเติบโตทางเศรษฐกิจในปนี้ของสหรัฐฯลงจาก 2.5% เหลือ1.5%
ดัชนีกิจกรรมภาคการผลิตและบริการของสหรัฐฯจาก Institute of Supply ดัชนีความเชื่อมั่นของผูประกอบการภาคอสังหาริมมทรัพย (Home builders’
Management confidence index) และยอดขายบานใหม (อัตราตอป)
50 indicates expansion index mil units
65 60 1.4
60 50 1.2
55 1.0
40
50 0.8
30
45 0.6
20
40 0.4
35 10 0.2
30 0 0.0
07 08 09 10 11 06 07 08 09 10 11
ISM Non-Manufacturing ISM Manufacturing Home builders' confidence index (left) New Home Sales (saar, right axis)
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
44
4

5. ผลกระทบตอเศรษฐกิจไทย คาเงินบาท และตลาดพันธบัตร
จากการที่เฟดไมไดเพิ่มปริมาณเงินดอลลารออกสูตลาด หมายความวาไมมีสภาพคลองจากนัก
ลงทุนที่จะเขามาเก็งกําไรคาเงินบาทเพิ่มขึ้นจากเดิม อยางไรก็ดี สวนตางอัตราดอกเบี้ยของไทยและสหรัฐฯ
ยังเปนแรงจูงใจสําคัญใหนักลงทุนเขามากลงทุนในพันธบัตรไทยและตลาดหุนไทย ซึ่งไมนาจะตางจาก
ประเทศตลาดเกิดใหมอื่นที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงและการขยายตัวทางเศรษฐกิจอยูในแนวโนมที่ดี ทายที่สุด
เรายังคาดวานักลงทุนจะเขามาลงทุนในตลาดหุนและตลาดพันธบัตรอยางตอเนื่องจนถึงปลายปหนา ทั้งนี้
นักลงทุนกําลังรอใหสถานการณในตลาดการเงินโลกเริ่มนิ่งเสียกอน จึงจะมีความมั่นใจเขามาลงทุน โดย
ชวงนี้ ความกังวลยังกระจุกตัวที่ปญหาหนี้สาธารณะของกรีซและอีกหลายประเทศในกลุมยูโรโซน รวมถึง
แนวโนมการฟนตัวที่เชื่องชาของเศรษฐกิจสหรัฐฯ
ในเดือนกันยายน แรงขายทํากําไรและการลดการถือครองสินทรัพยเสี่ยงทําใหดัชนีตลาดหุนทั่ว
โลกปรับตัวลดลงอยางมาก เงิ นสกุลเงินเอเชียตางพากันออนคาลงเทียบดอลลารสหรัฐฯ โดยสิงคโปร
ดอลลาร ดอลลารไตหวัน ริงกิตมาเลเซีย ตางออนคาสูจุดต่ําสุดของปนี้และยังมีแนวโนมออนคาตอ จน
ทางการตองประกาศวาจะเขาดูแลความผันผวนและแรงขายจากตางชาติอยางตอเนื่องในชวงนี้ สําหรับ
ธนาคารแหงประเทศไทย เราเห็นทุนสํารองตางประเทศลดลงในชวง 2 สัปดาหกอนเชนกันซึ่งอาจจะเปน
สัญญาณการขายเงินดอลลารของธปท.เผื่อชะลอการออนคาอยางรวดเร็วของเงินบาทในชวงนี้ (ทุนสํารอง
ตางประเทศ ณ วันที่ 9 ก.ย. อยูที่ ลดลง จากสัปดาหกอนหนา)
อัตราการออนคาของสกุลเงินเอเชียลงเทียบดอลลารสหรัฐฯ ในรอบ 1 เดือน ดัชนีหุน S&P 500 และดัชนีหุนเอเชียที่ไมรวมญี่ปุน MSCI Asia x Japan
650 1500
JPY 0.4%
Change against USD, 1 month 600 1400
CNY 0.1%
550 1300
THB -3.1%
500 1200
PHP -3.4%
450 1100
IDR -4.5%
400 1000
TWD -5.3%
350 900
MYR -6.7%
300 800
SGD -7.5%
250 700
INR -8.3%
200 600
KRW -9.8%
Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
-11.0% -9.0% -7.0% -5.0% -3.0% -1.0% 1.0% MSCI Asia Pacific ex Japan Index (LHS) S&P 500 (RHS)
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
ในชวง 1-2 สัปดาหขางหนา เราคาดวา USD/THB มีโอกาสปรับตัวขึ้นไปแตะจุดสูงสุดใน
ปนี้ที่ 31.10 ได สังเกตในรูปดานลาง USD/THB มีการเคลื่อนไหวเชิงเทคนิคที่เรียกวา double top ในชวง
ที่ผานมา (แตะ 31.00 สองครั้งและมีแนวรับใกลๆ 29.80) และกําลังทดสอบระดับ 31.00 อีกครั้งซึ่งจะทําให
การเคลื่อนไหวเปน triple top อยางไรก็ดี เราคาดวา USD/THB อาจจะเผชิญแนวตานที่สําคัญชวงระดับ
31.10 เราจึงแนะนําใหผูสงออกรอทําการขายเงินดอลลารในชวงนี้ สวนผูนําเขาควรปดความเสี่ยงชวงสั้นไว
สวนหนึ่ง แตในระยะยาว เราคาดวาบาทยังมีแนวโนมแข็งคาตอ สวนประมาณการปลายปยังคาด
55
5

6. วา USD/THB มีโอกาสปรับลงไปที่ 29.00 จากดุลการคาที่มีแนวโนมเกินดุลตอเนื่องในชวงที่เหลือ
ของป และแม ว า ช วงนี้จะมีก ารเลี่ย งความเสี่ย งของนัก ลงทุน ตา งชาติ เราคาดวา ในระยะยาว
เศรษฐกิจเอเชีย (รวมถึงไทย) และสินทรัพยเอเชียยังคงมีความนาสนใจ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจ
ที่ดูมีเสถียรภาพและภาวการณคลังที่ดูแข็งแกรง
การซื้อสุทธิของนักลงทุนตางชาติในตลาดพันธบัตรไทย USD/THB กําลังทดสอบระดับ 31.00 อีกครั้ง
THB mn 31.50
15,000
31.00
10,000
30.50
5,000 30.00
neckline
0 29.50
-5,000 29.00
-10,000 28.50
1-Aug 11-Aug 21-Aug 31-Aug 10-Sep 20-Sep Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11
foreign net-buy (daily, million baht) USD/THB
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
ตารางที่ 1 . การซื้อสุทธิของนักลงทุนตางชาติในตลาดหุนเอเชีย หนวย - ลานดอลลาร
India Indonesia Japan Philippines South Korea Taiwan Thailand Vietnam
as of date 21/09/2011 22/09/2011 09/09/2011 22/09/2011 22/09/2011 22/09/2011 22/09/2011 22/09/2011
Day 69.67 -91.53 n.a. -14.1899 -283.27 -680.17 -87.79 -3.067
Week-to-date 147.37 -255.373 -7574.28 -32.19 -205.66 -900.24 -134.1 -4.222
Month-to-date 485.41 -596.511 -8716.8 -22.4 -1201.24 -2248.5 -418.81 -33.742
Year-to-date 539.37 1103.232 13908.7 521.64 -6412.25 -9989.34 -1025.88 111.387
YTD %yoy -96.88 -49.337 102.8 -13.29 -164.11 -458.56 -208.3 -68.24
Source: Bloomberg, KBank
66
6

7. Table 2. Monthly Key Economic Indicators Jan 11 Feb 11 Mar 11 Apr 11 May 11 Jun 11 Jul 11 Aug 11
Manufacturing index (ISIC) 191.4 187.9 187.4 179.1 182.6 197.1 185.7
% YoY 4.1 -3.0 -6.7 -8.1 -3.7 3.8 -1.1
Industrial capacity utilization rate (%) (ISIC) 62.3 59.5 66.1 54.4 58.8 64.1 63.0
Retail sales 2002 = 100 (% YoY) 19.1 20.1 17.4 14.7 15.3 19.2 n.a.
Total vehicle sales (units) 68,398 77,213 93,008 67,283 55,851 70,259 72,902
Motorcycle sales (units) 165,152 188,248 191,437 174,244 163,411 205,392 169,320
Unemployed labor force ('000 persons) 268 268 374 268 276 163 n.a. n.a.
Unemployment rate (%) 0.7 0.7 1.0 0.7 0.7 0.4 n.a. n.a.
Consumer prices (% YoY) 3.03 2.87 3.14 4.04 4.19 4.06 4.08 4.29
core 1.32 1.45 1.62 2.07 2.48 2.55 2.59 2.85
Producer prices (% YoY) 6.0 7.4 5.9 6.6 6.2 4.5 5.2 6.0
External Accounts (USD mn, unless specified otherwise)
Exports 16,523.0 18,406.0 21,072.0 17,243.0 19,284.0 20,816.0 21,098.0
% YoY 21.4 29.1 31.0 24.7 17.3 16.4 36.4
Imports 17,111.0 16,375.0 19,180.0 17,720.0 19,010.0 18,931.0 18,393.0
% YoY 31.2 18.6 27.2 26.3 34.4 23.5 13.1
Trade balance -588.0 2,031.0 1,892.0 -477.0 274.0 1,885.0 2,705.0
Tourist arrivals ('000) 1,810 1,822 1,765 1,506 1,376 1,490 1,550
% YoY 12.8 12.8 22.7 35.9 68.8 56.3 23.2
Current account balance 1,090.0 3,823.0 1,881.0 -165.0 -511.0 2,499.0 3,574.0
Balance of payments 1,689 4,271 1,365 3,570 -2,600 -972 541
FX reserves (USD bn) 174.0 179.2 181.5 189.9 186.2 184.3 187.6
Forward position (USD bn) 19.0 17.7 20.8 21.4 23.5 24.4 26.4
Monetary conditions (THB bn, unless specified otherwise)
M1 1,326.2 1,346.3 1,345.6 1,347.0 1,395.8 1,336.6 1,336.3
% YoY 15.5 13.4 13.8 13.9 10.6 13.3 13.9
M2 11,817.2 12,155.4 12,281.9 12,495.2 12,574.5 12,611.7 12,789.0
% YoY 11.5 13.8 13.1 15.4 14.3 16.3 17.5
Bank deposits 10,606.3 10,834.2 10,893.1 10,982.1 11,094.3 10,994.0 11,073.0
% YoY 8.8 10.3 9.1 10.1 8.5 10.1 11.0
Bank loans 10,064.5 10,209.7 10,308.2 10,376.2 10,517.7 10,679.0 10,717.0
% YoY 14.5 15.1 14.9 15.3 15.6 16.1 16.2
Interest rates (% month end)
BOT 1 day repo (target) 2.25 2.25 2.50 2.75 2.75 3.00 3.25 3.50
Average large banks' minimum lending rate 6.37 6.37 6.62 6.75 6.75 6.87 7.13 7.19
Average large banks' 1 year deposit rate 1.51 1.51 1.67 1.86 1.86 2.03 2.16 2.28
Govt bond yield 1yr 2.54 2.68 2.83 3.00 3.15 3.50 3.64 3.48
Govt bond yield 5yr 3.40 3.48 3.41 3.38 3.50 3.78 3.86 3.42
Govt bond yield 10yr 3.85 3.89 3.75 3.70 3.79 3.91 4.02 3.51
Key FX (month end)
DXY US dollar index 77.74 76.89 75.86 72.93 74.64 74.30 73.90 74.12
USD/THB 30.93 30.60 30.28 29.88 30.32 30.73 29.76 29.93
JPY/THB 37.60 37.47 36.42 36.80 37.17 38.13 38.76 39.06
EUR/THB 42.35 42.25 42.86 44.24 43.64 44.56 42.84 43.01
Source: Bloomberg
77
7

8. Disclaimer
For private circulation only. The foregoing is for informational purposes only and not to be considered as an offer to buy or
sell, or a solicitation of an offer to buy or sell any security. Although the information herein was obtained from sources we
believe to be reliable, we do not guarantee its accuracy nor do we assume responsibility for any error or mistake contained
herein. Further information on the securities referred to herein may be obtained upon request.
88
8