1. Webinar – Visión de Mercado & Posicionamiento Fondos
Mayo de 2020
2. Amiral Gestion 2
Amiral Gestion – Entrepreneurs investis
• Desde 2003
• Enfoque a largo plazo, selección de acciones/bonos
• 45 personas*, incluidas 22 dedicadas a la inversión
Gestión
Fundamental
• 100% controlada por sus gestores y empleados
• Todos accionistas
Independencia
• Gama Sextant : 1.900 Millones€
• Fondos/Mandatos dedicados : 440M€
• Gestión privada (Wealth management) : 315M€
2.700 Millones €
• Small/Mid Caps, Diversificado, Bonos
• Cobertura globalInternacional
Fuente : Amiral Gestion – Datos a 30/04/2020, susceptibles de variar en el tiempo. Para más información, visite la página web: www.amiralgestion.com/es
* Incluye Wealth management y las oficinas de Madrid y Singapur
3. Mayo 2020Amiral Gestion 3
Establecimiento en el mundo institucional
Más de 550 M€ alrededor de 5 fondos dedicados
Reconocimiento de nuestra experiencia en Small y Mid Cap
• En Francia y Europa
• Integración de criterios ESG
• Estructuración de los trabajos en torno al equipo directivo
Artemid : Joint Venture con Capzanine
• Financiación de deuda senior de pymes francesas / mid-caps
• 750 M€ recaudados a través de fondos de Artemid Senior Loan I & II
HUB 103 : Encuentro anual entre los distintos agentes económicos
• Amiral Gestion / Artemid / Capzanine reciben a instituciones y empresas
• Intercambio sobre temas fundamentales sobre el porvenir de las empresas francesas
4. PEA
PEA-
PME 2020 1 año 3 años 5 años
Desdecreación
(anualizada) AUM
SEXTANT PEA
Stock picking acciones
Fecha de creación : 18/01/2002
-18,77% -17,44% -7,74% 1,46% 11,70% 160 M€
SEXTANT EUROPE
Stock picking Mid & Large europeas
Fecha de creación: 29/06/2011
-21,96% -14,26% -9,39% -4,31% 3,71% 17 M€
SEXTANT PME
Stock picking PME-ETI europeas
Fecha de creación: 01/01/2014
-14,25% -14,32% -6,85% 2,86% 8,13% 62 M€
SEXTANT AUTOUR
DU MONDE
Stock picking internacional
Fecha de creación: 08/07/2005
-19,77% -15,56% -4,19% -0,21% 4,32% 90 M€
SEXTANT BOND PICKING
Bond picking internacional
Fecha de creación: 30/03/2017
-8,65% -6,89% -1,38 - -1,15% 253 M€
SEXTANT GRAND
LARGE
Fonds flexible diversificado
Fecha de creación: 11/07/2003
-9,14% -7,36% -2,49% 2,07% 8,77% 1 410 M€
Cifras a: 30/04/2020
Nuestra Gama de Fondos Sextant
FondosLongFondoflexible
diversificado
La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión Mayo 2020 4
5. Contexto de valoraciones en Renta Variable
>30,0 28,0 25,4 22,8 20,1 17,5 14,9 12,3 9,6 7,0
Valorisation faibleValorisation élevée
Sextant Grand Large Mayo 2020 5
PER de Shiller a finales de Diciembre 2019 :
23,4x
PER de Shiller a finales de Marzo 2020 : 17,7x
Fuente : Amiral Gestion, Bloomberg, a 31 de marzo 2020
PER de Shiller a finales de Enero 2007 :
28,7x
PER de Shiller a finales de Febrero 2009 :
12,1x
6. Mayo de 2020Amiral Gestion 6
CAPE: un indicador relevante
Dic 2009 Marzo 2020
7. Mayo 2020Sextant Grand Large 7
Evolution del PER de Shiller por zona
Evolution del PER de Shiller por zona de 2009 a 2020
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg, a 30 Marzo 2020
10
15
20
25
30
35
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Zone Euro USA Asia ex Japón Japón Media
8. 8
¿Hacia una disminución en los rendimientos de capital
esperados?
Correlación entre las posiciones de
inversores estadounidenses y los
rendimientos esperados a 10 años
Fuente: Bloomberg a 10/05/2019
Michael Burry (La gran apuesta) identifica
una burbuja en los ETF, como los CDO
en 2008
• « Las inversiones pasivas tal como los fondos
indexados negociados en bolsa (los ETF) inflan los
precios de las acciones y de los bonos de la misma
manera que las emisiones con deuda garantizada por
las hipotecas a riesgo (CDO). »
• « La burbuja de la inversión pasiva via ETF y fondos
indexados, así como la tendencia a seleccionar large
cap han dejado huerfanas las small cap Value.»
• «Cuando las entradas masivas de los vehiculos se
invertirán, hará estragos, como la mayoría de
burbujas, cuanto más dure, mas grave será el crash.»
• El artículo en integro:
https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-
04/michael-burry-explains-why-index-funds-are-like-
subprime-cdos
Mayo 2020
9. Récord de infravaloración Value vs Growth
9
Evolución del Ratio Value vs Growth en
Europa
Fuente : MSCI, Morgan Stanley Research – Datos a 31/12/2019
PER MSCI Value Europe: 10,7x
(vs 9,5x en nov 2018)
PER MSCI Growth Europe: 20,1x (vs
15,7x en nov 2018)
Ejemplos de valores Growth
• Edenred:
- Performance 2019: +42%
- PER 2019: 31x
• Sartorius Stedim :
- Rentabilidad 2019: +71%
- PER 2019: 45x
Ejemplos de valores Value
• FNAC Darty:
- Rentabilidad 2019: -10%
- PER 2019 : 8x
• Bic:
- Rentabilidad 2019: -29%
- PER 2019: 10x
Sextant Grand Large
Mayo 2020
10. Sextant PME 10
Atractivo del universo small cap
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2005 2008 2011 2014 2017 2020
CAC 40
CAC Small
CAC Mid & Small
MSCI France Small Cap
Rentabilidad histórica índices de Small vs Large
Cap (base 100 en marzo 2005)
• * Promedio de los índices Cac Small, Cac Mid & Small y MSCI France Small CapSource: Amiral Gestion, Bloomberg - del 31/03/2005 al 31/03/2020 - Índices sin
dividendos, ya que no se dispone de datos de dividendos reinvertidos para este período. El rendimiento pasado de las UCI presentado en este documento no prejuzga el
rendimiento futuro y puede ser engañoso. El rendimiento pasado del fondo presentado en este documento no es una guía para el rendimiento futuro y puede ser
engañoso y puede no ser constante en el tiempo.
Indices con div. Small Cap* CAC 40
Small vs
Large
15 años 55,6% 8,0% 47,6%
10 años 33,6% 10,6% 23,0%
5 años -13,8% -12,7% -1,1%
Universo amplio
Mercado estructuralmente ineficiente
Multitud de empresas gestionadas de
forma patrimonial
Líderes en mercados nicho
Fuerte potencial de OPA´s
Mayo 2020
11. Sextant PME 11
Peor comportamiento reciente de las Small Caps
Underperformance Indices Small vs Large Cap desde los últimos 2 años
* Media de índices Cac Small, Cac Mid & Small et MSCI France Small Cap
Fuente : Amiral Gestion, Bloomberg – del 31/03/2018 al 31/03/2020
Las rentabilidades pasadas del fondo presentes en este documento no representan rentabilidades futuras y pueden ser erroneas. Las rentabilidades pueden no ser
constantes en el tiempo.
Indices (excepto dividendos) Small Cap* Cac 40 Small vs Large
2 años -34,7% -10,8% -23,9%
2019 22,5% 29,2% -6,7%
2020 -31,5% -26,2% -5,3%
50
60
70
80
90
100
110
120
130
2018 2019 2020
CAC 40 CAC Small CAC Mid & Small MSCI France Small Cap
Mayo 2020
12. Sextant PME 12
… a la vez que hay un gap histórico entre Small y Mid
Caps tras 20 años
Análisis comparativo de rentabilidad por fases entre Small vs. Large (base 100 en 1998)
Fecha
del 31/12/1998
al 08/11/2001
del 08/11/2001
al 26/07/2007
del 26/07/2007
al 02/01/2009
del 02/01/2009
al 05/09/2011
del 05/09/2011
al 16/08/2013
del 16/08/2013
al 27/03/2018
del 27/03/2018
al 25/10/2019
Rent. Small (Cac
Small)
-13,3% 189,7% -61,4% 58,5% 5,3% 109,7% -22,3%
Rent. Large (Cac 40) 16,0% 24,1% -41,0% -10,4% 37,5% 24,1% 11,9%
Gap Small vs Large -29,3% 165,6% -20,4% 68,9% -32,2% 85,6% -34,1%
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg, datos del 31/12/1998 al 30/11/2019El rendimiento pasado de las UCI presentado en este documento no es indicativo del rendimiento
futuro y puede ser engañoso. El rendimiento pasado de las IUC presentado en este documento no es una guía para el rendimiento futuro y puede ser engañoso y puede no
ser constante en el tiempo.
-29.3%
165.6%
-20.4%
68.9%
-32.2%
85.6%
-34.1%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
Small Cap Large Cap Gap
Mayo 2020
13. Sextant PME 13
Flujos de venta que se basan naturalmente en el
rendimiento de los valores cotizados
518
828 749
1,296
88
267 302
676
1,079
1,704
906
686 691
-354
-211
-2,052
-1,088
-454
-731
-515
-303
-2,500
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
T1
15
T2
15
T3
15
T4
15
T1
16
T2
16
T3
16
T4
16
T1
17
T2
17
T3
17
T4
17
T1
18
T2
18
T3
18
T4
18
T1
19
T2
19
T3
19
T4
19
T1
20
Variación de entradas en PEA en small&mid francesas (M€, excluido efecto de mercado)
Fuente: Morningstar - Datos a finales de marzo de 2020
Mayo 2020
14. Sextant PME 14
… en beneficio de las no cotizadas, creando fuerte
disparidad desde 2018
Múltiplo de valoración del EV/EBITDA de las PYMES francesas cotizadas y no cotizadas
Source : Argos Index mid-market, Epsilon Research, Infront Analytics
Mayo 2020
15. Sextant PME 15
Sesgo de estilo: ¿una oportunidad?
Evolución del ratio Value vs Growth en Europa Underperformance comparable a la puntocom
Surperformance anualizado 10 años del MSCI AC World Value
vs MSCI AC World Growth
Surperformance anualizado 10 años del MSCI World Value
vs MSCI World Growth
Source : Factset, MSCI – De Enero 1985 a octubre 2019Source : MSCI, Morgan Stanley Research – Datos a octubre 2019
Rendimiento de tipos alemanes 10 años (en pbs)
Ratio MSCI Europe Value vs Growth (éch. De droite)
Mayo 2020
16. Sextant PME 16
Valoraciones de small caps industriales a niveles de 2009
Muestra de 11 valores industriales small&mid: múltiplo EV/Capital empleado
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Mediana muestra Media histórica
Fuente: Almirante Gestion - Al 27/03/2020 Muestra compuesta de existencias industriales francesas pequeñas y medianas: Akwel, Bénéteau, Derichebourg, Exel, Guilin,
Haulotte, Jacquet Metal, Manitou, Mersen, Trigano
Mayo 2020
17. 17
Rendimiento de los bonos en caída / Duración al alza
Evolución del rendimiento y duración del Investment Grade europeo
Fuente : Bloomberg a 31/03/2020
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
-1
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Rendimiento (eje. G) Duración (eje. D)
Mayo 2020
18. Tipos sin riesgo sometidos a
políticas monetarias
intervencionistas
Empeoramiento histórico de los
balances de los bancos centrales
Mercados monetarios cotizando
en mínimos
Los flujos y políticas fiscales han
afectado a la rentabilidad
Reversión a la media de los
márgenes de crédito a largo
plazo
18
Mercados distorsionados
Deuda sobreana alemana a 10 años
Itraxx Xover 5Y
Sources : Bloomberg a finales de marzo 2020
-0.7
-0.2
0.3
0.8
1.3
1.8
2.3
déc.-11 déc.-13 déc.-15 déc.-17 déc.-19
0
100
200
300
400
500
600
700
800
déc.-11 déc.-13 déc.-15 déc.-17 déc.-19
Mayo 2020
19. Desacoplamiento entre emisiones B e inferiores y
niveles de impago
Sextant Grand Large 19
Evolución del % de emisiones de obligaciones con calificación crediticia B- y las tasas de impago
HY US
60
50
40
30
20
10
0
14
12
10
8
6
4
2
0
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016
Emisiones B y menos (eje G) Tasa de impago a 12 meses HY (eje
D)
En%
En%
Fuente : S&P Global Fixed Income Research & S&P Global Market Intelligence , datos a 31/12/2018
Mayo 2020
21. 21
Aplicación del PER de Shiller dentro del fondo
El PER de Shiller determina nuestra exposición a acciones
• La media histórica del PER de Shiller es 16,5
• A ese nivel medio de valoración nuestra exposición es del 50%
El PER de Shiller empleado es un indicador mundial
• Calculado como la media poderada del PER de Shiller de 5 grandes regiones
• Las ponderaciones van en consonancia con nuestro universo de inversión
Eurozona Estados Unidos Asia ex-Japón Japón Reino Unido
30% 30% 25% 10% 5%
PER ajustado al ciclo Valoración del mercado Exposición a RV
23 Alta 25%
17 Media 50%
13 Baja 75%
Sextant Grand Large
Mayo 2020
23. « Compra al sonido del cañón, vende al sonido de los violines »
23
Ilustración del nivel de exposición a la renta variable durante 5 años (no mensual)
Fuentes : Amiral Gestion a 31/08/2019
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
08/14 02/15 08/15 02/16 08/16 02/17 08/17 02/18 08/18 02/19
PER de Shiller (izquierda) Exposición neta histórica (derecha)
Sextant Grand Large
Mayo 2020
24. Selección de Acciones
24
Acciones ya presentes en
otros fondos Sextant
Acciones seguidas y controladas
por uno o varios gestores de Amiral
Gestion
Sin restricciones en términos de
capitalización, sector o región
Acciones con un potencial de
perdida limitado
Con ingresos predecibles y
recurrentes, barreras de entrada,
calidad y transparencia.
Una valoración mínima cercana al
precio actual: efectivo disponible ...
Ejemplos de acciones elegidas
La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión.
Sextant Grand Large
Mayo 2020
25. Sextant Grand Large 25
Una asignación defensiva en un contexto de mercados
sobrevalorados
Renta variable:
disminución gradual de la
exposición a medida que
aumentan las valoraciones.
Cobertura:
un grupo cubierto que
contribuyó al rendimiento
(futuros de índice)
Efectivo:
administrado activamente, una
reserva importante que deja
margen para aprovechar futuras
oportunidades de mercado
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Tesorería Obligaciones
Cortos Exposición Neta Acciones
Evolución Histórica
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg, a 30 Marzo 2020
Mayo 2020
26. 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2012 2014 2016 2018 2020
Francia Europa Ex Francia
EEUU Asia ex Japón
Japón
Sextant Grand Large 26
Hacia una mayor diversificación geográfica
EEUU:
Baja, las valoraciones del
Mercado parecen excesivas
Francia:
Baja
- menos small caps,
- necesidad de una major
diversificación geográfica
Asia – especialmente Japón:
Aumentos regulares, buen perfil
de riesgo/recompensa
Evolución Histórica
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg, a 30 Marzo 2020
Mayo 2020
27. Sextant Grand Large 27
Una cartera con mayor liquidez
Large Cap:
• Mayor inversión en large caps
• Tras el rallye de las small caps en 2015-
2017
Small Cap:
• Reinversión en ciertas acciones tras el
verano de 2019, especialmente en Asia y
Europa
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Small Caps <500M Mid Caps 500M - 2Mds
Large Caps >2Mds
Evolución histórica
Fuente: Amiral Gestion, Bloomberg, a 30 Marzo 2020
Mayo 2020
28. Asumido un posicionamiento defensivo
Sextant Grand Large 28
Renta fija : 17,2%
• Corporativa : 9,7%
• Financieras : 4,7%
• Convertibles : 2,8%
48.2%
10.6%
4.8%
29.3%
17.2%
Acciones (Expo Bruta)
Cortos
Oro
Tesorería
Obligaciones
Desglose por clase de activo
Fuentes : Amiral Gestion a 30/04/2020
Esta información no constituye un consejo de asesoramiento ni una recomendación de inversión
Indicadores Parte RF
Total del
Fondo
Rendimiento bruto 9,8% 1,8%
Rendimiento con cobertura de
cambio
9,7% 1,7%
Spreads en bp 997 172
Duración residual en años 2,7 0,5
Sensibilidad tipos 2,2 0,4
Mayo 2020
29. Top 5 Posiciones en Sextant Grand Large
Sextant Grand Large 29
TOP 5 Renta Variable TOP 5 Renta Fija
Fuente: Amiral Gestion, final marzo 2020
Esta información no constituye un consejo de asesoramiento ni una recomendación de inversión
Valores País % del Activo
Berkshire Hathaway EEUU 3,4%
Rocket Internet Alemania 2,9%
Iliad Francia 2,3%
Alibaba China 1,9%
Ipsos Francia 1,5%
Valores País % del Activo
Casino Guichard Perp Francia 1,4%
Econocom 2023 Bélgica 1,4%
USB Realty 2022 EEUU 1,3%
Guala Closures Italia 1,2%
Cibus Finlandia 1,1%
Mayo 2020
31. Rentabilidad
Acumulada
Rentabilidad
Anualizada
Sextant Grand Large 298,4% 8,6%
EuroStoxx 50 (total return) 79,8% 3,6%
Allocation Flexible Monde 61,7% 2,9%
50% MSCI Monde
+ 50% ML Global
158,1% 5,8%
Sextant Grand Large: rentabilidades históricas
Sextant Grand Large 31
0
2
4
6
8
10
0 10 20 30
Vol. annualisée en %perf.annualiséeen%
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Sextant Grand Large Eurostoxx Alloc. Flexible Monde 50% MSCI World + 50% ML Global
Changement de
process de gestion
Fuentes : Amiral Gestion, Quantalys, desde 12/07/2003 a 30/04/2020– Clase A
Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de los OIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, pueden inducir a error y no son constantes en el
tiempo.
Mayo 2020
32. 50
100
150
200
250
300
350
2008 2010 2012 2014 2016 2018
Sextant Grand Large Eurostoxx Alloc. Flexible Monde
Resiliencia en mercados bajistas
Fuentes : Amiral Gestion, Quantalys, desde 12/07/2003 a 30/04/2020– Clase A
Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de los OIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, pueden inducir a
error y no son constantes en el tiempo.
32
Périodes Sextant Grand Large EuroStoxx 50
Allocation Flexible
Monde
Crisis de la deuda soberana (2011) -12,0% -30,2% -8,8%
Crash de la bolsa China(2015) -1,3% -17,5% -7,0%
Finales 2015 / Principios 2016 -5,8% -19,6% -9,2%
Enero/Febrero 2018 -1,6% -7,7% -3,1%
Octubre/Diciembre 2018 -3,2% -12,8% -7,1%
Covid 19 (24/02 – 31/03) -11,3% -26,6% -14,3%
Mayo 2020
34. 34
Sextant Bond Picking
1. Renta fija internacional
2. Gestión sin restricciones
3. Cobertura del riesgo de divisas*
4. Creado en marzo 2017
5. AuM : 207M€ a Marzo 2020
Evolución de los AuM desde su creación
(en mill. €) - 30/03/2017 – 31/03/2020
Fuente: Amiral Gestion – Datos a 30/3/20, pueden variar a lo largo del tiempo. Para más información, consulte el sitio web www.amiralgestion.com
* Riesgo de divisas máximo del 20%. No obstante, los gestores aplican una cobertura casi sistemática del riesgo de divisas en la cartera
Sextant Bond Picking
0
100
200
300
2017 2018 2019 2020
Mayo 2020
35. El equipo de Sextant Bond Picking
35
David Poulet
Gestor, CFA
• Se unió a Amiral Gestion en 2004
• ENS Cachan / DEA Derecho
Mercantil / SFAF
• +13 años de experiencia en
mercados financieros
• De los cuales 6 años de
experiencia en gestión de renta fija
Jacques Sudre
Gestor
• Se unió a Amiral Gestion en 2016
• Máster en Derecho
Mercantil/ESCP
• +16 años de experiencia como
gestor de renta fija (Natixis, Anaxis,
DNCA)
Paul Manigault
Analysta - gestor
• Se unió a Amiral Gestion en 2017
• Master en management, HEC
• 2 años de experiencia como
analista financiero
Sextant Bond Picking
Mayo 2020
36. Filosofía de gestión
36
Este listado no supone un compromiso por parte de Amiral Gestion de seleccionar estos títulos o emisiones. La construcción de la cartera se hace en función únicamente a
discreción del gestor en función de la relación entre el rendimiento ofrecido, el riesgo de crédito y la sensibilidad (riesgo de tipos y spreads) de las emisiones seleccionadas.
¿Qué buscamos?
• Calidad del riesgo crediticio
• Rendimiento
• Spread
• Primeras emisiones
• Emisores solventes en un país y sector en crisis
• Emisores con dificultades cuyo próximo
vencimiento está cubierto
• Bonos convertibles cuya opción de conversión ya
no es ejecutable
• Emisiones en divisa distinta a la de origen del
emisor
• …
¿Qué evitamos?
• Sensibilidad al riesgo de tipos
• Riesgo divisa
• Emisiones de duración moderada
• Cobertura del riesgo de cambio
(max 20% no cubierto)
• …
Ejemplos de selección de valores
Sextant Bond Picking
Mayo 2020
37. Gestión flexible en un amplio universo sin restricciones
Bonos
• Todas las zonas greografícas
(máx 30% emergentes)
• Todo tipo de bonos
• Nichos de mercado
• Grado de inversión, alto
rendimiento, sin calificación
crediticia
Monetario
• Pagarés de empresas
• Fondos monetarios
• Depositos bancarios
Acciones
• Perfil de obligaciones
• Risk Arbitrage
• Dividendos
0 a 100% 0 a 10%
Flexibilidad de inversión
Un enfoque contrarian sin seguir
ningún índice de referencia
37
Sextant Bond Picking
Mayo 2020
38. Ejemplo de inversión OCADO
perfil original con una doble actividad
El mayor supermercado por Internet
del Reino Unido
Compañía cotizada en Londres desde 2010
Compañía con caja neta, con un fuerte crecimiento de su actividad
Importantes necesidades de inversión, financiadas en parte por la generación de
tesorería de la actividad histórica
Esta información no constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación para invertir
Oferta de distribución
Online «llave en mano»
38
Sextant Bond Picking
Mayo 2020
39. Indicadores RENTA FIJA FONDO Asignación
Rentabilidad
(después de la cobertura de divisa)
9,7% 6,6% Renta fija 67,7%
Diferencial (puntos básicos) 987 694 de la cual, deuda pública 0,0%
Duración residual (años) 3,4 2,3
de la cual, deuda
corporativa
47,4%
Sensibilidad a tipos 2,6 1,8
de la cual, deuda
financiera
3,9%
Exposición bruta/neta a divisas 12,0% / -1,5% de la cual, convertibles 16,3%
Número de posiciones/Media de activos 59 / 415 M€ Actions 6,9%
Valor liquidativo / Activo neto 94,06 € / 207 M€
del cual, la estrategia risk-
arb
0,0%
Fuentes : Amiral Gestion, Bloomberg, a 31/03/2020
de la cual, la estrategia de
rendimiento
6,9%
Tesorería y similares 25,4%
Sextant Bond Picking - cartera
Advertencias importantes:
• Los indicadores de la cartera son ratios brutos que se ofrecen a título indicativo. No permiten deducirse la rentabilidad final de
la cartera. La rentabilidad final de la cartera también se ve afectada por las fluctuaciones de los precios del mercado de activos,
los gastos y el coste del riesgo.
• Los inversores deben tener en cuenta que la rentabilidad histórica no constituye una indicación de la rentabilidad futura.
39
Sextant Bond Picking
Mayo 2020
40. -5
-4
-3
-2
-1
0
2 4 6 8
FONDOS
Rent.
2018
Rent.
2019
Rent.
2020
Rent.
(31/03/2017 –
31/03/2020)
Sharpe
(31/03/2017 –
31/03/2020)
SEXTANT
BOND PICKING
+0,8 % +3,6 % -10,9% -5,9 % -0,31
Competidor 1 -3,3 % +8,4 % -4,1% -1,6 % -0,03
Competidor 2 -2,7 % +2,6 % -5,5% -2,9 % -014
Competidor 3 -4,2 % +3,8 % -15,6% -12,8 % -0,58
Competidor 4 -2,9 % +4,6 % -13,8% -10,6 % -0,53
Competidor 5 -3,4 % +4,8 % -10,3% -6,8 % -0,35
Competidor 6 -0,1 % +2,9 % -8,7% NA NA
Categoría HY mundial -1,8 % +11,3 % -12,8% -7,3 % -0,29
Rentabilidades y posicionamiento de
Sextant Bond Picking
Ratio riesgo y rentabilidad desde su creación
31/03/2017 –31/03/2020
Sextant Bond Picking 40
Vol. anualizada en % durante el periodo
Datos a 31/03/2020 – Fuentes: Sources: Amiral Gestion, Quantalys
La rentabilidad histórica no constituye una indicación fiable de la rentabilidad futura y no puede garantizarse a lo largo del tiempo.
Rentabilidadanualizadadelperiodo
Mayo 2020
42. Sextant PME 42
Las small cap: una experiencia histórica reconocida
Sextant PEA
Sesgo Small caps y Francia
Nova 2
Mandato público
Small Cap Francesas
Sextant PME
PME ETI europeos
elegible para PEA
y PEA-PME
FRR
Mandato público
Small Cap Francesas
2002 2012 2014 2015 2019
Activos gestionados Amiral Gestion 20M€ 300M€ 680M€ 1,1Mds€ 3,8Mds€
Empleados (inversión) 2 (2) 13 (10) 14 (10) 17 (12) 45 (22)
2002 2012
2015
2019
2014
SOGECAP
Small Cap Francia
ERAFP
Mandato público
Small Cap Francesas
Intégration de criterios ESG
Mayo 2020
44. Sextant PME
Principales puntos
• Fondo de stock-picking / 100% bottom-up
• PME/ETI europeas
• Sin referencias a ningún índice
• Elegible para PEA y a PEA-PME
• Fecha de lanzamiento: 1er Enero 2014
Un equipo especializado en small caps
Julien LEPAGE Raphaël
MOREAU
Bastien
GOUMARE
Youssef LBOUKILI Paul MANIGAULT
Sextant PME 44
Gestion por subcarteras para optimizar el proceso de inversión
Mayo 2020
45. Nuestro enfoque para la inversión de small & mid caps
Sextant PME 45
Un segmento específico
La limitación de la liquidez
• Los valores que a menudo son ilíquidos y no se
prestan al comercio
Información poco disponible
• Distribución limitada de información financiera
• Las empresas con poca cobertura de corredores
• Falta de consenso y tendencia del mercado
La gestión es a menudo clave
• La calidad de la gestión como criterio fundamental
• A menudo los empresarios que son muy
diferentes de los líderes institucionales de las
grandes capitalizaciones
Respuestas adaptadas
Inversión a largo plazo
• Estrategia de valor basada en un horizonte a largo
plazo
Un proceso de gestión autónomo
• Recopilación y procesamiento autónomo de
información
• Modelización y valoración propietaria
• Proceso de toma de decisiones basado en el valor
fundamental y no en las tendencias
• Apreciación de la gestión
• Capacidad de establecer un diálogo con los líderes
empresariales
• Red de directivos, clientes y proveedores para
consolidar su juicio sobre la gestión
Mayo 2020
46. Un segmento con poco seguimiento
Sextant PME 46
En promedio, los valores del CAC 40 son cubiertos por 25 analistas
• 19 analistas cubriendo los menos seguidos (Veolia, EssilorLuxottica)
• 36 analistas cubriendo los más seguidos (TechnipFMC)
Sextant PME: 68% compañías son seguidas por menos de 5 analistas
Los beneficios de invertir en un análisis interno propio
Datos al 31/03/2020 Número de valores %
0 analistas 10 13%
Entre 0 y 2 analistas 34 45%
Entre 0 y 4 analistas 53 68%
Fuente: Almirante Gestion, Bloomberg - Datos al 31/03/2020
Esta información no constituye un asesoramiento de inversión ni una recomendación de inversión.
Mayo 2020
47. El proceso de inversión
Sextant PME 47
Originación
• Screening interno y externo...
• Reuniones con la dirección
• Inteligencia competitiva
Análisis cualitativo
• Calificaciones de calidad y de ISR para las 800 acciones
supervisadas
• 28 criterios de clasificación, incluidos 10 relativos al GSS
Análisis cuantitativo
• Modelo DCF (Discounted Cash-Flow)
• Tasa de crecimiento perpetuo del 1% y tasa de descuento del 7%.
• Mínimo 30% de margen de seguridad
• Ratio de valoración por sectores
Gestión por
subcarteras
• Valorar la independencia y la singularidad
• Desafío para los más experimentados y
empoderamiento para los más jóvenes
Presentación del caso
de inversión
• Formalización sistemática y estandarizada del caso de la
inversión
• Debate contradictorio con todos los gerentes
Mayo 2020
48. Sextant PME 48
Sextant PME: desglose de cartera
Distribución geográfica Distribución sectorial
(sectores > 2%)
Fuente: Amiral Gestion, a 31/03/2020
Capitalización media: 234M€
0% 20% 40% 60% 80%
Otros (<2%)
Bélgica
Italia
Grecia
Suecia
Alemania
Francia
0% 5% 10% 15% 20%
Otros (<2%)
Medios
Bienes duraderos
Sanidad
Materias Primas
Construcción
Alimentación
Distribución
Ocio
Tecnología
Finanzas
Industria
Servicios a empresas
0% 10% 20% 30% 40% 50%
<150M€
150M€-500M€
500M€-1Mds€
>1Mds€
Mayo 2020
49. 49
Regreso gradual a los valores franceses
Ponderación de Francia vs. Europa en 2 años
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2018 2019
France Europe ex France
Fuente: Amiral Gestion datos a 31/03/2020
Retorno gradual a las existencias
francesas que han estado infravaloradas
durante los últimos 18 meses
Aceleración desde 2020
Marzo 2020: 58,3% vs 52,6% a finales de diciembre de 2019
Mayo 2020
50. 50
Desglose de las compañías en cartera por impacto
Bajo Impacto
Puntualmente Impactadas
Impacto post-crisis
Poco impactado o beneficiado por la crisis:
47%.
• Focus Home, un editor de videojuegos que hace 2/3 de sus
ventas en digital en plataformas de juego.
• Groupe Guillin, empresa de embalaje
• HelloFresh , empresa de reparto a domicilio de kits de comida
sobre ruedas
Empresas que han sido impactadas
ocasionalmente pero que volverán a la
actividad normal después de la crisis: 36%.
• Fourlis, una empresa griega especializada en la venta al por
menor (franquiciado de IKEA e Intersport)
Las empresas que probablemente se verán
afectadas después de la crisis: 17%.
• Nos aseguramos de que la estructura financiera de la compañía
sea lo suficientemente fuerte para pasar este período.
• Jaquet Metal: uno de los principales distribuidores de aceros
especiales de Europa, con una posición de tesorería que
representa el 97% de su capitalización de mercado.
Repartición de las posiciones en cartera
Sources : Amiral Gestion datos a 31/03/2020
Mayo 2020
51. 51
Los principales movimientos desde el inicio de la crisis
Salidas de la cartera
• Las empresas más frágiles con vínculos estrechos caen
• Ejemplo: Do and Co, una empresa especializada en catering para aerolíneas con vencimiento de bonos en 2021.
Nuevas inversiones y refuerzos
• Empresas con poca deuda y con valoraciones cercanas al nivel de los activos corrientes y a veces incluso en
efectivo.
• Aubay: adquisición - una empresa de servicios digitales, poco afectada por la situación actual. Medió la disminución
de su volumen de negocios previsto (probablemente alrededor del 10%). La generación anual de efectivo de la
empresa representa el 10% de su valor actual en el mercado de valores.
• Fnac Darty: compra - compañía sólo valorada en PER 4.
• Criteo: refuerzo - empresa que se valora casi al nivel de su efectivo (el efectivo y los edificios representan el 80% de
su valor en el mercado de valores). Esta empresa tiene pocos costes fijos y ha sido históricamente resistente,
manteniendo una rentabilidad positiva en 2009.
Mayo 2020
52. Rentabilidades de Sextant PME
100
120
140
160
180
200
220
240
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sextant PME (I) CAC Small NR
Sextant PME 52
Rentabilidad desde su creación (01/01/2014 – 31/03/2020)
Desde creación del fondo Rent. Acumulada Rent. Anualizada Volatilidad Ratio de Sharpe
Sextant PME (I) 50,5% 6,7% 13,1% 0,53
CAC Small NR 15,8% 2,4% 17,7% 0,15
Media categoría Small & Mid Cap
Europe
22,0% 3,2% 15,3% 0,23
Fuente: Amiral Gestion, Quantalys – Datos a fin de marzo 2020 – Rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de rentabilidades futuras
Mayo 2020
53. Sixt – Acción preferente – 27€
Actor principal de alquiler de vehiculos, líder especialmente en Alemania
(30% de cuota de mercado, 50% de la facturación)
Efectivo neto por acción : 24€.
Beneficio neto 2019 : 5€ por acción.
Competidores en Europa (Europcar, Hertz, excesivamente endeudados)
Aumento constante de la cuota de mercado
Capitalización bursátil : 1.500 Millones€
Rendimiento bursátil 2020 : -59%
Sextant PME 53Mayo 2020
54. Danieli – Acción preferente – 5,5€
Líder mundial en la construcción de plantas de acero (horno de arco
eléctrico)
Flujo de caja neto por acción : 12€
Flujo de caja neto : 930M€
Beneficio neto anual medio de los últimos 10 años : 134M€
Capitalización bursátil : 412M€
Rentabilidad bursátil 2020 : -46%
Sextant PME 54Mayo 2020
55. Rocket Internet - 16,7€
Incubadora alemana de start-ups (Zalando, Hellofresh, Westwing, Jumia…)
Flujo de caja neto por acción : 21€
Valoración de las participaciones : 9€
Excelente asignación de capital
Rentabilidad bursátil 2020 : -26%
Sextant PME 55Mayo 2020
56. Alten - 56€
Líder de I+D subcontratada
Balance sólido, 10% de la capitalización bursátil en efectivo neto
Un consolidador en su sector
Reparto equilibrado del sector
La caída de las acciones lleva la valoración a niveles no conocidos desde
2015 en múltiplos de facturación: - 7x el resultado operativo de 2019
Rentabilidad bursátil 2020 : -50%
Capitalización bursátil : 2.000 Millones€
Sextant PME 56Mayo 2020
57. Crit - 38€
Actor clave en el trabajo temporal en Francia
También presente en aeropuertos (17% de la facturación)
Capitalización bursátil : 420M€
Efectivo neto por acción : 24€. Inmuebles/acción : 7€. WCR/acción : 5€
Beneficio operativo promedio de los últimos 3 años : 100M€
Mantuvo une rentabilidad positiva en 2009
Rentabilidad bursátil 2020 : -43%
Sextant PME 57Mayo 2020
59. Sextant Autour du Monde 59
Sextant Autour du Monde
Puntos Clave
• Stock-picking / 100% bottom-up
• Todas las capitalizaciones
• Sin referencia a ningún índice
• Mercados desarrollados y emergentes
• Fecha de creación: 8 de julio de 2005
• Activos bajo gestión: 90M€ en abril 2020
Equipo de gestión
Louis D’ARVIEU Julien FAUREEtienne
GUICHERD
Gestión con subcarteras para optimizer el proceso de decision
Una gran flexibilidad permite evitar
sesgos en la construcción de la cartera
Mayo 2020
60. Mejoras recientes favorecen la generación de ideas
de inversión
Optimización del stockpicking
asiático
• Oficina de análisis en Singapur
• Diversidad de nacionalidades asiáticas
• Desarrollar nuestro círculo de competencia
Racionalización del proceso de
inversión en Europa
• Una sola subcartera dedicada a los valores
europeos
• Las mayores convicciones de Amiral Gestion
• ~15-20 valores
Mayor concentración
Más cerca de compañías en las que invertimos
Sextant Autour du Monde 60Mayo 2020
61. Sextant Autour du Monde 61
Inversión totalmente global
>50% exposición a Asia
• Valoraciones bajas
• Mayores ineficiencias
• Mejores balances
• Mercados menos maduros, fuerte viento de
cola estructural
Cartera con x10 menos
exposición a Estados Unidos
que el MSCI World
Rentabilizar nuestra
experiencia sobre las small &
midcaps
• 62% de exposición a compañías con una
capitalización bursátil menor a los 2.000M€
Capitalización mediana
Principales exposiciones por país
Fuente: Amiral Gestion, MSCI, a fin de diciembre de 2019
0% 50%
USA
Japon
France
MSCI World Sextant ADM
525
9888
0 10,000
Capitalisation
médiane en M€
MSCI World Sextant ADM
Mayo 2020
62. 21
Enfoque en Japón, primera posición geográfica
Deuda neta mediana de empresas japonesas, europeas y estadounidenses
• Un aumento estructural en el rendimiento de los accionistas desde bases bajas.
• Un aumento estructural en el ROE a medida que los márgenes mejoran desde bases
bajas
Mayo 2020
63. Enfoque en Japon:
Aumento de la rentabilidad y rentabilidades de los accionistas
63Sextant Autour du Monde
Topix 500 retorno a los accionistas
Alza structural de los rendimientos del capital
proveniente de ina base baja – Topix 500
20
15
10
5
0
-5
CY9
3
CY9
8
CY0
3
CY0
8
CY1
3
CY1
8
In%
Source: CLSA, Bloomberg
Mayo 2020
64. Enfoque en Japon:
Evolución del gobierno corporativo
64Sextant Autour du Monde
Activist campaigns on track
to hit an all-time high
0
10
20
30
40
50
60
70
Q1 Q2 Q3 Q4
Source: CLSA, Bloomberg
Despertar a Japón después de Fukushima
Presión pública
Impulsión / regulación del gobierno de Abe
Más abierto para discutir con inversores /
accionistas
Simplificación de estructuras corporativas
complejas históricas.
Internacionalización: tablero, operaciones,
idioma.
Mayo 2020
65. Sextant Autour du Monde Top 10 vs MSCI World
65Sextant Autour du Monde
Sextant ADM
72 acciones
Sub Ptf A
19 acciones
Sub Ptf B
11 acciones
Sub Ptf C
32 acciones
Sub Ptf D
19 acciones
MSCI WORLD
2 853 acciones
Proship
3,6%
Sberbank
9,8%
Proship
18,5%
Ezwerlfare
5,3%
Iliad
9,0%
APPLE
2,4%
Ezwelfare
3,2%
Samsung
6,9%
Avant Corp
15,6%
Alibaba
5,2%
Vivendi
6,0%
Microsoft
2,2%
Tang Palace
3,1%
MTY Food
6,3%
Toshiba
13,8%
Proship
5,1%
Hunter Douglas
5,7%
Amazon
1,6%
Avant Corp
3,1%
Aimia
6,2%
Hoshizaki
13,5%
Tang Palace
5,0%
Financière Odet
5,6%
Facebook
1,0%
Toshiba
2,9%
Ezwelfare
5,9%
Secom Joshinetsu
7,2%
Pico Far East
4,9%
Easyjet
5,5%
JP Morgan Chase
0,8%
Hoshizaki
2,9%
GP Investments
5,3%
Tang Palace
7,0%
Anest Iwata
4,7%
CA Nord de France
5,3%
Alphabet C
0,8%
Pico Far East
2,8%
New Look Vision
5,3%
Nichiban
6,1%
Berkshire Hattaway
4,6%
Picanol
5,3%
Alphabet A
0,8%
Iliad
2,6%
JNBY Design
5,1%
Toyota Industries
5,0%
Nesco
4,6%
Fourlis
5,3%
Johnson & Johnson
0,7%
Anest Iwata
2,5%
Stingray
4,4%
Anest Iwata
5,0%
Toshiba
4,3%
Iktinos Hellas
5,2%
Nestle
0,7%
Aimia
2,4%
Lazard
4,4%
Tarkett
2,6%
Hoshizaki
4,2%
Sanofi
5,1%
Procter & Gamble
0,7%
Mayo 2020
66. Buscando mas resistencia en la crisis del mercado?
66
MSCI
ACWI
-24%
Top 20
ADM
20%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
% efectivo / capitalización de mercado
Q1 2018
reducción
Q4 2018
reducción
Sextant ADM -9,9% -3,8%
MSCI World -16,5% -8,2%
MSCI USA -18,5% -8,2%
Source: Amiral Gestion, Quantalys – Data as of December 2019 Part A
Resistencia significativa durante los últimos
inconvenientes principales
Sextant ADM: rentabilidades
3Y 5Y 10Y
Annualized
perf.
5,69% 7,72% 8,53%
Volatility 8,58% 11,67% 13,81%
Sextant Autour du Monde
Past performance of UCIs presented in this document is not a guarantee of future performance and may be misleading.
Performance is not constant over time.
Mayo 2020
67. 10
2010
4010
6010
8010
10010
janv.-14 janv.-19
Shiseido: el L’Oréal japonés
Evolución del precio de las acciones de ShiseidoAccionistas desde 2014
Posicionamientopremium
Nuevo CEO, evolución cultural, racionalización de la
organización, modificación de los "incentivos".
Centrarse en:
• Expañosión del margen: 6.5% => 10% durante
el período vs. 15% para Estée Lauder, 17%
para L'Oréal, 20% para P&G
• Crecimiento internacional: crecimiento de dos
dígitos, muy fuerte y atractivo en China
Aún potencial:
• ventas, márgenes y expañosión de múltiplos
Un plan a largo plazo que va de acuerdo con las
expectativas.
Prisede
position
janv.-15 janv.-16 janv.-17 janv.-18
Margen de beneficio operativo
Fuentee : Amiral Gestion a 28/02/2019
La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión 67
0
4
8
12
Q4
2016
Q2
2017
Q4
2017
Q2
2018
Q4
2018
Q2
2019
Mayo 2020
68. Macy’s : historia de una reversión
Evolución del precio de las acciones de Macy's
Un sentimiento muy negativo sobre el sector.
• Quiebras
• "Amazonophobie"
• Visión negativa de la prensa y analistas.
Una inversión gradual
• Evolución del sentimiento del consumidor
• Impuestos más bajos
• Percepción exageradamente negativa
Perfil de sobreviviente
• Portafolio de Bienes Raíces
• Éxito de un programa deoptimización
• Incremento en la generación deefectivo
Valoración y rendimiento
• Generación de efectivo> 9% y dividendo>5%
• + 55% en 6 meses
10
15
20
30
35
40
45
50
sept.-16 févr.-17 juil.-17 déc.-17 mai-18
Prise de
position
Allégementde 50% de
laposition
25 Solde dela
position
Fuentee : Amiral Gestion a 28/02/2019
La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión 68Mayo 2020
69. La o las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) que figuran anteriormente se rigen por la legislación francesa y están regulados por la Autorité des
Marchés Financiers (Autoridadde los mercados financieros francesa, AMF) y autorizada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
Puesto que las IIC pueden ser registrados en el extranjero para su comercialización activa, corresponde a cada inversor comprobar en qué territorios
están efectivamente registrados. Respecto de cada territorio en cuestión, recomendamos al inversor que se informe acerca de las particularidades del
país en cuestión, indicadas en la sección “característicasadministrativas”.
La entidad que publica este documento es Amiral Gestion, una sociedad de gestión de carteras autorizada y regulada por la Autorité des Marchés
Financiers (www.amf-france.org) con el númeroGP-04000038.
La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión. Esta no presupone
la adecuación de las IIC aquí presentados con las necesidades, el perfil y la experiencia de cada inversor individual. En caso de dudas acerca de la
información presentada o sobre la idoneidad de los IIC respecto de sus circunstancias personales, y antes de adoptar cualquier decisión de invertir, le
recomendamos que recurra a su asesor financiero ofiscal.
La inversión en participaciones o acciones de cualquier IIC no está exenta de riesgos. Antes de realizar cualquier suscripción en una IIC, lea
atentamente el folleto y, de forma más específica, su apartado sobre riesgos, así como el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI).
Puede obtener copias del folleto, del documento de datos fundamentales para el inversor y de los informes anuales y semestrales a través de la
página web www.amiralgestion.com, o bien puede solicitarlas gratuitamente a ALLFUNDS BANK, S.A., Estafeta 6, Complejo Plaza de la Fuente, La
Moraleja, 28109 Madrid.
El valor liquidativo (VL) está disponible en la webwww.amiralgestion.com
Las fuentes de los datos sobre rentabilidades presentadas en este documento se detallan en cadadiapositiva.
Aviso Legal
69Febrero de 2020
70. Avisos
Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de las IIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, pueden
inducir a error y no son constantes en eltiempo.
El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas puede oscilar tanto al alza como a la baja, y no está garantizado. Por tanto, cabe la
posibilidad de que no recupere el importe invertidoinicialmente.
Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden afectar —tanto positiva como negativamente— al valor de las inversiones y las rentas derivadas de
las mismas si la divisa de referencia de la IIC difiere de la moneda de su país deresidencia.
Las IIC con políticas de inversión centradas más concretamente en mercados o sectores especializados (como los mercados emergentes) presentan,
por lo general, más volatilidad que los fondos más generalistas y diversificados. En una IIC volátil, las fluctuaciones pueden ser especialmente
marcadas y, por ello, el valor de la inversión puede caer bruscamente de maneranotable.
Las rentabilidades presentadas no tienen en cuenta los posibles gastos y comisiones percibidos en el momento de la suscripción y el reembolso de las
participaciones o acciones de los IIC correspondientes. Las carteras, productos o valores presentados están sujetos a las fluctuaciones del mercado y
no puede otorgarse garantía alguna respecto de su evoluciónfutura.
El tratamiento fiscal depende de la situación individual de cada inversor, y puede sufrirmodificaciones.
La información contenida en esta documentación está dirigida exclusivamente a personas residentesen España y a aquellas a quienes la legislación
aplicable no les prohíba invertir en las IIC. A este respecto, la información presentada en esta documentación no está destinada a ser difundida a
ciudadanos de EE. UU. o sus representantes y en ningún caso constituirá una invitación dirigida a dichas personas. Las participaciones o acciones de
los IIC mencionados en esta página web no están registradas ni serán registradas en EE.UU. en aplicación de la Ley de Valores de EE.UU. de 1933
(«Securities Act 1933»), en su versión modificada, ni están admitidas en virtud de ninguna ley estadounidense. Las participaciones o acciones de
dichos IICVM no deberán ofrecerse, venderse ni transferirse en EE.UU. (incluidos sus territorios y posesiones) ni beneficiar directa ni indirectamente a
una persona estadounidense («US person») (en la acepción del reglamento S de la Securities Act de 1933) o asimilada (según se establece en la ley
estadounidense denominada «HIRE» de 18 de marzo de 2010 y en la normativaFATCA).
Aviso Legal
70Febrero de 2020
71. Pablo MARTÍNEZ BERNAL
Relación con Inversores
T. 91 031 66 73
M. +34 622 33 77 72
pm@amiralgestion.com
Oficina Madrid
Calle María de Molina, 54
Quinta Planta
C.P. 28006
inversores@amiralgestion.com
Mélanie MAUREY
Client Services
T. 91 031 66 73
M. +34 657 50 23 10
mm@amiralgestion.com
